Al7se03tepa0012 Sequence 03

Squence 3
Instabilit financire et rgulation

Sommaire
Introduction 1. Quest-ce que la globalisation financire? 2. C omment expliquer les crises financires et rguler le systme financier ? Auto-valuation de la squence Corrigs des activits de la squence 3 Corrig de lauto-valuation
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Cned Acadmie en ligne
C Introduction
En lespace de trente ans Les marchs financiers ont acquis un pouvoir que nul ne saurait dmentir. Olivia Montel-Dumont, cahiers franais n361. Chaque jour, les autorits publiques, voire les citoyens europens sont suspendus la raction des marchs et de leurs acteurs. La France va-t-elle retrouver son triple A? Les bourses clturent-elles la hausse? la baisse? Ainsi, les politiques conomiques daustrit mises en place dans la plupart des pays occidentaux surendetts semblent imposes par les marchs. Si les marchs sont indispensables au financement de lconomie, sont-ils le reflet exact de la situation conomique des entreprises et des Etats? Ces marchs aujourdhui globaliss sont-ils accuss tort ou raison de faire la pluie et le beau temps? Alors quen cette fin danne 2011, la rcession menace, on peut sinterroger sur la responsabilit des acteurs financiers. Le G20 rflchit ainsi depuis la crise financire de 2008 mettre en place des gardes fous pour protger les pays de la folie des marchs. Le premier chapitre de cette squence prsentera le rle des marchs financiers dans le cadre international, et un deuxime chapitre apportera des rponses une question dactualit: comment expliquer les crises financires et rguler le systme financier?
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Chapitre
Quest-ce que la globalisation financire?

Introduction
La globalisation financire correspond la mise en place, lchelle de la plante, dun march unifi de capitaux par lintgration de plus en plus pousse des marchs financiers nationaux. Ce processus peut tre considr comme la consquence naturelle de linternationalisation des changes et de la mondialisation (squence 2, SE01) mais sen distingue par sa croissance extrmement rapide depuis les annes 80 et son caractre potentiellement instable comme en tmoignent les crises financires rcurrentes. Aprs avoir prsent les diffrents marchs financiers et leurs acteurs (A), nous expliquerons comment le dveloppement des marchs internationaux de capitaux a t rendu possible (B). Enfin nous verrons que si les marchs financiers jouent un rle indispensable dans lconomie, la globalisation financire engendre de nouveaux risques(C).
Acquis de premire Financement direct/indirect, taux dintrt, risque de crdit.(squence 4, SE11).
Notions acqurir Actifs financiers, devises, intermdiation financire.
Activit 1
Sensibilisation: marchs financiers et crises Document 1

La multiplication des crises financires depuis le dbut des annes 70 a suscit de nombreux travaux thoriques et statistiques de la part des conomistes. Ces tudes mettent en vidence quun nombre rduit de mcanismes est leur origine. Le premier est spcifique aux marchs financiers qui sont des marchs de promesses: nul ne sait ce que sera demain le bon niveau dun taux dintrt, dun taux de change ou du cours dune action. Cette incertitude engendre une grande variabilit des marchs financiers, qui prfrent le plus souvent suivre la tendance gnrale plutt que raison tout seuls. []
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Un deuxime mcanisme concerne le caractre procyclique de la prise de risque de la part des acteurs bancaires et financiers: ces derniers ont tendance prendre plus de risques si la conjoncture est bonne et dautant moins que les perspectives sont dfavorables. Ainsi, ils alimentent la croissance quand celle-ci et renforcent son plongeon quand les choses se gtent. Un troisime mcanisme propage dun march lautre les dsquilibres apparus sur lun dentre eux.[] Ce processus de contagion prend dsormais une dimension internationale. La mondialisation sest traduite par une interdpendance accrue des marchs financiers, qui favorise des emballements spculatifs entre des pays qui peuvent tre fort distants les uns des autres, mais qui sont relis par larbitrage (*) des agents financiers.
Source: Mario Dehove, Robert Boyer, Dominique Plihon, Alternatives Economiques Pratique, n46, novembre 2010. www.alternatives-economiques.fr arbitrage (*): consiste tirer parti dcarts ventuels de cours entre des produits proches, cots sur diffrents marchs. Questions 1 Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes (objet de
lchange, march, prix du march)).
Devises
(dollars)
March des changes
Taux dintrt
March montaire
Cours des actions
Taux de change
Actions
Bourse
(liquidit contre titres)
Monnaie
2 Selon vous quoi sert la bourse? le march des changes? le march
montaire?
3 Quelles sont les caractristiques des marchs financiers soulignes
par les auteurs?
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Problmatique: Les turbulences financires, les scandales financiers, le caractre irraliste des sommes changes quotidiennement sur les marchs financiers font rgulirement la une de lactualit conomique. Que sont ces marchs financiers globaliss ? quoi servent-ils ? Qui intervient sur ces marchs et quy fait-on? Comment ont-ils volu? Autant de questions auxquelles ce chapitre va tenter de rpondre.
Rappel : cette partie sappuie sur les notions abordes en premire dans la Squence n 4 Chapitre n2.
Les marchs financiers et leurs acteurs

Il convient avant tout de sentendre sur les termes utiliss. La notion de march financier correspond traditionnellement deux sens: au sens large, la notion correspond aux marchs des capitaux, sur lesquels se rencontrent les offres et les demandes dagents conomiques qui apportent des fonds ou en recherchent. On distingue alors le march des capitaux court terme (priode demprunt de capitaux allant gnralement de 24 heures un an, pouvant aller jusqu 7 ans), cest le march montaire; et le march des capitaux long terme (priode demprunt de plus de 7ans). au sens strict, la notion renvoie aux marchs des capitaux long terme. Cest cette dfinition qui Devise: monnaie trangre chansera retenue ici. Nous prsenterons galement le march des changes sur lequel la monnaie nationale nest pas emprunte mais achete et/ou vendue contre des devises.
ge sur le march des changes en contrepartie de monnaie nationale. Exemple : achat de dollars (devises) contre des euros par un agent conomique franais.
1. Panorama gnral
Document 2 La bourse des valeurs, un march organis
Prenons la Bourse, qui est le march le plus mdiatis, o schangent les valeurs mobilires (actions et obligations). Ce march comporte deux compartiments: le march primaire, qui est le march du neuf, o sont mis les nouveaux titres, et le march secondaire, celui de loccasion, o schangent les titres mis prcdemment.
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Les intermdiaires de base, les socits de Bourse, souvent filiales dinstitutions bancaires, sont chargs de la ngociation et de la cotation des valeurs mobilires. Mais les vritables protagonistes de ces changes sont au nombre de trois : les metteurs (entreprises, banques, Etats), qui offrent les nouveaux titres sur le march primaire et les rachtent parfois , les investisseurs institutionnels (compagnies dassurances, fonds de pension (1)) et les banques, qui effectuent lessentiel des transactions sur les titres (achats et ventes). Deux autres catgories dacteurs jouent un rle essentiel dvaluation et de contrle sur les Bourses. Ce sont, en premier lieu, les analystes financiers, qui suivent lvolution des finances des entreprises et des Etats, et surtout les agences de notation, charges dvaluer et de noter la capacit de remboursement des metteurs de titres, et dont le poids sur lquilibre du march est devenu considrable. En second lieu, il y a les autorits de march, qui sont de deux types: dun ct, les autorits prives, qui dirigent les Bourses au travers de socits anonymes (la forme juridique la plus rpandue). Ainsi Euronext, qui rsulte de la fusion en 2000 des Bourses de Paris, de Bruxelles et dAmsterdam, est une socit anonyme de droit nerlandais dirige par un conseil de surveillance et un directoire qui dfinit les rgles de fonctionnement de ce march paneuropen. Au-dessus des autorits prives se trouvent les autorits publiques, prsentes au niveau national en France, lAutorit des marchs financiers et au niveau europen (lAutorit europenne des valeurs mobilires, qui vient dtre cre). Ces autorits publiques ont pour rle de fixer les rgles du march et den surveiller lapplication; elles ont un pouvoir de sanction. Les marchs de gr gr ct des Bourses telles quEuronext, qui sont des marchs organiss et contrls par des autorits, se sont dvelopps des marchs de gr gr sur lesquels les transactions sont effectues entre des oprateurs qui dfinissent directement entre eux les conditions de leur change. Ces marchs sont totalement opaques et sont donc trs diffrents des Bourses. Ils se sont considrablement dvelopps depuis le dbut des annes 2000 et sont prsents dans diffrents segments de la finance. Ils captent dsormais la plus grande partie des transactions sur valeurs mobilires. On les appelle les dark pools, des marchs o les transactions sont ralises dans lombre, ce qui permet dchapper la surveillance des autorits publiques. Ces marchs trs spculatifs sont rservs aux gros investisseurs, notamment parce que les paquets dactions changs se chiffrent en millions, voire en milliards deuros. Les marchs de gr gr reprsentent galement plus de 90% des transactions sur les produits drivs, des produits financiers sophistiqus qui servent la fois se protger contre des variations inopines des actifs financiers (taux de change, action, matire premire) et spculer sur ces variations. Dans lensemble des produits drivs, les Credit De-
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fault Swaps (CDS), sorte de produits dassurance permettant un investisseur financier de se protger contre le risque de non-remboursement dun de ses dbiteurs, ont ainsi dfray la chronique lors de la crise des subprime (pour en avoir trop vendu, lassureur AIG a d tre nationalis) et lors de la crise sur les dettes souveraines europennes, en servant notamment dinstrument de spculation contre la Grce. Les transactions de CDS sont aux mains de quelques gros acteurs. Ceux de la finance y sont prdominants puisque les trsoriers des multinationales qui viennent y chercher une assurance contre les variations des prix du ptrole, du bl, etc. (et aussi un peu pour y spculer) ne reprsentent que 4% des transactions. Au sein de ces acteurs financiers, les banques daffaires jouent un rle essentiel. Les amricaines JPMorgan Chase, Goldman Sachs et la britannique Barclays Capital sont les trois plus gros acteurs, selon une enqute de lagence de notation Fitch Ratings, et les cinq plus grosses banques contrlent elles seules prs de 90% des transactions. Le march des changes, un march mondial ct des marchs de titres dont il vient dtre question, les marchs des changes sont le lieu o schangent les devises, ce qui conduit la dtermination des taux de change. Ce march mondial des devises est de loin le plus imposant de tous les marchs: selon la rcente enqute triennale de la Banque des rglements internationaux (BRI), les changes quotidiens sur ce march slveront 4 000 milliards de dollars en 2010, ce qui reprsente dix fois ceux observs sur les actions, et quatre fois ceux sur les obligations. Ce march est trs concentr: 85% des transactions portent sur le dollar ; plus de 50 % des transactions sont ralises dans deux places financires, au Royaume-Uni (36,7%) et aux tats-Unis (17,9%). Autre caractristique: la plupart des transactions se font, l aussi, de gr gr, le plus souvent laide de systmes lectroniques automatiss, permettant le traitement de milliers dordres par minute. Qui sont les principaux acteurs de ce march? Traditionnellement, les banques, essentiellement anglo-saxonnes, dominaient le march. La dernire enqute de la BRI rvle un changement important: les transactions interbancaires ont t dpasses pour la premire fois par les institutions financires non bancaires, telles que les investisseurs institutionnels, mais surtout les fonds spculatifs (2) (hedge funds) et les banques centrales. Fonds de pension: organismes financiers anglo saxons qui grent les retraites. Fonds spculatifs: organismes spcialiss dans des oprations spculatives dans lequel le risque pris va de pair avec des rendements levs, partags entre investisseurs et oprateurs.
Source: Hector Lopin les marchs financiers et leurs acteurs, Alternatives Economiques, hors srie n 87, dcembre 2010. www.alternatives-economiques.fr
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Activit 2
1 Rappelez la diffrence entre action et obligation; entre march pri-
maire et march secondaire.

2 partir du document 2, compltez le tableau ci-dessous
Marchs
Produits changs
Acteurs
Rles des acteurs
Bourse des valeurs mobilires
Les marchs de gr gr
Le march des changes
2. Les diffrents marchs et produits changs

a) Les marchs de valeurs mobilires
A retenir Depuis les origines, il nexistait que deux types de produits, les obligations et les actions. Aujourdhui, de nombreux titres nouveaux sont apparus. Les obligations sont mises par des entreprises ou des administrations publiques, ce sont des crances qui donnent droit des revenus variables dtermins par des taux dintrt long terme. En ce sens, il sagit dune forme dsintermdie de prt entre un offreur (en capacit de financement) et un demandeur de capitaux (en besoin de financement). Les actions sont mises par des entreprises qui donnent droit son propritaire tre associs aux rsultats bnficiaires de lentreprise lorsquils existent (dividendes). Ce titre de proprit confre son propritaire un droit de regard sur les dcisions de lentreprise travers un droit de vote lassemble gnrale des actionnaires. Lmission de cet actif nest donc pas anodin pour lentreprise. Les titres mixtes: les certificats dinvestissements et les titres participatifs, crs en 1983, empruntent des caractristiques propres aux actions et aux obligations. Les OPCVM(organismes de placements collectifs en valeurs mobilires) sont des organismes collectant lpargne de particuliers en vue de la placer dans des valeurs mobilires (actions, obligations) dont le cours dtermine la valeur du titre dOPCVM. Les deux principaux types dOPCVM, sont les SICAV (socit dinvestissement capital variable) et les FCP (fonds communs de placements). Lintrt pour les dtenteurs de ces titres grs par des professionnels sont des produits peu risqus.
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Les actifs financiers sont des titres pouvant tre vendus sur un march financier (actions, obligations, titres OPCVM, titres divers).
Document 3 : Part de mnages dtenteurs des diffrents types de titres financiers et montants dtenus sur ces produits
(Part et variation en%, montant en milliards deuros)
2009-2010 Part des mnages dtenteurs 9,4 1,7 4 15,1 Variation des montants
2003-2004 Part de mnages dtenteurs Actions Obligations Titres dOPCM Total 11,5 2 4,7 18,2
Montants
Montants
429 56,4 190,6 676
616,6 63 201,6 881,2
43,7 11,7 5,8 30,5
Daprs la Banque de France.
Activit 3
1 Donnez la signification des donnes soulignes. 2 Quels renseignements retirez-vous de ce tableau?
b) Les marchs des produits drivs

Si les marchs financiers sont si souvent dcris, cest parce quils permettent de gnrer des activits spculatives. Ainsi, un des compartiments des marchs financiers, les marchs drivs, permet aux agents de sassurer contre les instabilits inhrentes lactivit conomique. Si leur rle originel est indispensable au bon fonctionnement des changes, il a t dtourn pour servir toujours plus la spculation.
Document 4: Drapages, mode demploi Drapages, mode demploi

Le fait que les produits drivs soient devenus les instruments de prise de risques financiers est paradoxal, car leur fonction premire est de protger ceux qui les achtent contre les variations inattendues des prix des matires premires, du cours des actions, des taux de change, des taux dintrt, etc. Acheter un produit driv donne en effet le droit ou lobligation dacheter ou de vendre un actif dit sous-jacent (action, devise, ptrole), ou bien de lchanger contre un autre, une date ultrieure et un prix fix aujourdhui (1). Ainsi, une compagnie arienne peut
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acqurir le droit dacheter du ptrole lt prochain un prix fix ds aujourdhui, ce qui lui permet de ne pas se faire surprendre en cas de hausse inopine du prix du baril. En face, il y a bien sr un investisseur qui prend le risque quen septembre, le prix auquel il sest engag livrer le ptrole soit peut-tre infrieur au prix du march auquel il devra acheter lor noir pour le livrer comme prvu, et quil en soit donc de sa poche. Il peut arriver, compte tenu de limportance du risque, quaucun acteur financier raisonnable ne veuille le prendre. On dit alors que le march est illiquide. Cest l quentre en jeu le spculateur, celui qui va prendre des paris fous parce quils peuvent rapporter trs gros sil russit. Il donne ainsi de la liquidit au march, dont il permet lexistence. Cest laspect positif du spculateur. Mais il introduit galement plusieurs fragilits. Il mobilise ce quon appelle leffet de levier, cest--dire la possibilit de prendre beaucoup de paris en ayant peu dargent soi, lessentiel tant emprunt auprs des banques, quand celles-ci ne jouent pas ellesmmes le rle du spculateur, attires par des perspectives de profits levs. Jusquau jour o la spculation choue. Et l, non seulement le spculateur a des problmes, mais aussi toutes les banques qui lui ont beaucoup prt. Et si ce sont les principales banques du pays, cest toute lconomie qui se retrouve en danger. Le spculateur introduit ainsi le risque systmique, cest--dire la possibilit quune crise locale devienne une crise gnralise.
Source: Christian Chavagneux, les produits drivs au cur de la crise, Alternatives Economiques, hors srie n 87, dcembre 2010. www.alternatives-economiques.fr
Activit 4
Questions sur le document 4:

1 Quelle est la fonction premire des produits drivs? 2 Expliquez le rle jou par les spculateurs. 3 Quelles sont les consquences des prises de risques des spcula-
teurs?
A retenir Les marchs drivs sont des marchs de couverture au sein desquels certains agents conomiques souhaitent souscrire une forme dassurance en vue de se protger contre les fluctuations des taux de change, de cours de titres ou du prix des matires premires. La capacit de ces marchs gnrer un gain important par rapport aux mises de dpart, tel un casino, les a rendu extrmement spculatifs et instables.
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c) Les marchs des changes Document 5

Le march des changes: un march part Le march des changes est un cas part bien des gards. Il est rarement class parmi les marchs de capitaux car, contrairement ceux-ci, il nest pas un march qui assure le financement de lconomie entre des agents besoin et capacit de financement. Si, sur les marchs de capitaux, des euros ou dautres monnaies sont prts et emprunts, sur le march des changes, la monnaie est vendue et achete contre des devises. Le march des changes, appel aussi march Forex (en rfrence langlicisme Foreign Exchange), est le march qui runit les agents conomiques dsirant transformer leurs actifs financiers libells dans une devise en un actif financier libell dans une autre devise. Il a pour fonction dassurer la liquidit des marchs dj existants. En effet, si un titre financier tranger libell dans une autre devise est liquide, cest justement parce que son dtenteur sait quil aura la possibilit lors de sa revente de rcuprer son investissement en convertissant cette somme en monnaie nationale. Ce march Forex est donc particulier double titre. Non seulement, le march des chanes nassure pas le financement des agents, mais surtout, cest un march de gros rserv des oprateurs professionnels, appels cambistes, qui jouent sur des montants trs importants. Sur ce march, les cambistes subissent un risque de change, li aux variations des valeurs de monnaies les unes par rapport aux autres. Cest aussi cette volatiit extrme qui permet aux arbitragistes (caux qui tirent profit des diffrences de cotation des devises) de senrichir. Par exemple, on peut senrichir en changeant ses euros contre des dollars, de faon les revendre contre des yens qui seront ensuite convertis en euros. Au final, on peut raliser une plus-value par le jeu du change de fait des diffrences de cotation des taux de change entre les devises internationales sur les diffrents places boursires. Lacclration de la mondialisation des changes rels ainsi que des flux financiers a donn un rle prpondrant au march des devises. La rcente crise des dettes souveraines est l pour en tmoigner. Nicolas Barbaroux et Gilles Jacoud.
Source: Nicolas et gilles Jacoub, le march des changes: un march part, Cahiers franais n361, mars-avril 2011, page 34
Activit 5
1 Pourquoi le march des changes est-il un march part ? quoi
sert-il?
2 Calcul; je dispose aujourdhui de 100 millions deuros, je souhaite
acheter des dollars ( au taux de 1euro = 1,4 dollar), combien puis-je en avoir? Je pense que leuro va baisser. Si jai raison, 6 mois plus tard leuro est 1 dollar . Je vends alors mes dollars, combien vais-je rcuprer deuros? calculez la plus value ralise. Pourquoi peut-on dire que jai spcul la baisse de lEuro.
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Lemarch des changes est le march o schangent les devises entre elles. Le march des changes nest pas localis: il est constitu du flux permanent des offres et des demandes transitant en continu par les rseaux dinformation spcialiss, grce aux puissants moyens de transmission et aux systmes informatiques intercoinnects par satellite. Il a donc un caractre de march-rseau plantaire. conomie montaire et financire, Bral, sous la direction de M Montouss, 2008. Trois groupes dagents conomiques interviennent sur le march des changes: Les entreprises qui participent au commerce international: le march des changes leur permet de se procurer les devises ncessaires. les intermdiaires financiers, banques et courtiers, qui mettent en contact les offreurs et des demandeurs. Les banques centrales qui assurent une fonction de rgulation et de rglementation; elles appliquent les politique de change.
Document 6
Banques centrales et autorits montaires
Rgulariser et rglementer
March des changes
Cotation des devises

et formation des taux de change en continu
Entreprises
Ordres dachat ou de vente de devises
Professionnels (banques, courtiers...).

Parmi ces banques, les plus grandes font le march . Cest donc surtout un march interbancaire
Source: conomie montaire et financire, Bral, sous la direction de M Montouss, 2008.page 300.
Si le march des changes permet aux agents conomiques dobtenir les devises ncessaires au dveloppement des changes internationaux, cest aussi un haut lieu de spculation. (se reporter au C).
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Les marchs financiers permettent la rencontre de loffre et la demande de capitaux. Il sagit donc de lieux o schangent diffrents actifs financiers et liquidits. Au sens strict les marchs financiers correspondent aux marchs des capitaux long terme. Les oprations sur les diffrents marchs financiers peuvent tre excutes au comptant (achat et livraison ralises instantanment) ou terme. Les marchs terme sont des marchs sur lesquels la transaction conclue aujourdhui voit son excution (livraison) repousse une date ultrieure fixe dun commun accord (le terme). En anglais, on utilise le terme futures, La plupart des marchs drivs sont des marchs terme. Les actifs financiers sont des titres ou contrats permettant leurs dtenteurs de se procurer des revenus supplmentaires, de raliser dventuelles plus value en contrepartie de risques pris. Les actifs financiers schangent sur les marchs financiers.
3. Les intervenants
a) Les autorits de contrle
Lautorit des marchs financiers ne en 2003 de la fusion de la commission des oprations de bourse (COB), du conseil des Marchs Financiers et du conseil de la discipline et de la gestion financire) suite la loi de scurit financire) LAMF veille la protection de lpargne investie dans les instruments financiers et tous les autres placements donnant lieu appel public dpargne, linformation des investisseurs et au bon fonctionnement des marchs. Pouvoir de Rglementation, de surveillance et ce contrle (ex les agences de notation, dlit diniti), pouvoirs de sanction. Lentreprise de march NYSE-Euronext Paris SA, en 2007 assure le fonctionnement du march rglement, lorganisation des transactions, publie les cours, calcule les indices
b) Les membres du march

Les ngociateurs: tablissements de crdit et entreprise dinvestissement. Les compensateurseffectuent les oprations de rglement/livraison des titres changs Les teneurs de march aident les entreprises dans lintroduction de titres et sont garants de tenue du march (affichage).
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c) Les offreurs de capitaux

Tous les agents rsidents ou non dsirant rentabiliser des fonds (pargner, investir, spculer ou prendre le contrle dentreprise) Les mnages, les investisseurs instutionnels les ZINZINS : CDC (caisse des dpts et consignations), caisses de retraite, compagnies dassurance), les OPCVM, les fonds spculatifs (hedges funds) et les entreprises (stratgies de croissance).
Linternationalisation des mouvements de capitaux de capitaux: une perspective historique

1. L es mouvements de capitaux : du XIXe sicle la fin des annes 60
Document 7
Centre jusquaux guerres napoloniennes sur le financement des Etats et des entreprises coloniales, la finance de march se mtamorphose avec la rvolution industrielle. Lapparition partir des annes 1830 de socits industrielles de grande taille dans la construction de chemins de fer et de canaux, les mines et la sidrurgie notamment, suscite lmergence de besoins de financement privs long terme que les systmes bancaires ne sont pas encore en mesure dassumer.[] Si les conditions conomiques du dveloppement dun march national des titres sont runies, une tape dcisive est franchie en GrandeBretagne avec labolition, en 1825, du Bubble Act de 1720. Vote dans le contexte de la bulle des mers du Sud (1), cette loi interdisait aux socits par actions la responsabilit limite, les transferts de parts et laugmentation publique de capital. Linstauration du statut de socit anonyme, qui gagnera le continent dans les annes 1860, facilite la croissance des firmes, qui se librent progressivement du carcan du capitalisme familial. Elle favorise aussi la concentration industrielle et financire, qui sacclre avec la seconde rvolution industrielle la fin du XIXe sicle, notamment aux tats-Unis.[] Lexpansion industrielle et financire ne sarrte pas aux frontires des conomies dveloppes. Excdentaire dans ses changes avec le reste du monde, lEurope occidentale dgage des capacits de financement quelle investit ou place au-del de ses frontires. Composs pour la
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majeure partie dinvestissements de portefeuille1, les capitaux exports prennent volontiers la direction des conomies mergentes de lpoque (Amrique du Nord, Australie, Europe de lEst et du Sud) o, faute dpargne suffisante, les rendements sont nettement plus levs quen Europe. [] Cette premire mondialisation financire, comparable dans son intensit celle observe la fin du XXe sicle, tait facilite par la gnralisation, partir de 1870, du rgime de ltalon-or 2, qui garantissait la stabilit des parits montaires. En bouleversant les quilibres financiers des Etats europens, la Premire Guerre mondiale provoque un reflux massif des investissements et des placements ltranger. [] Avec lentre en guerre des tats-Unis en 1917, les capitaux amricains commencent affluer en Europe, renforant le statut du dollar au dtriment de la livre sterling. Laprs-guerre confirme la transformation des rapports de puissance conomique et la monte en puissance financire des tats-Unis.[] Les tats-Unis drainent en effet des masses considrables de capitaux court terme, tandis quils accordent des prts long terme lAllemagne et financent les investissements de leurs multinationales en Europe.[] Le krach de 1929 sanctionne lourdement la dconnexion vidente aux tats-Unis entre la sphre financire et la sphre relle de lconomie, et labsence de coopration montaire internationale. Il met en vidence la vitesse de propagation internationale de la crise qui tmoigne du degr dintgration auquel sont (dj) parvenus les marchs financiers. Il marque enfin le dbut dun processus de dsintgration des rseaux financiers internationaux, qui mettront quelque trente ans, aprs la Seconde Guerre mondiale, pour se reconstruire.
Source: Jacques Adda, De lan mil la premire globalisation, Alternatives Economiques, hors srie n 87, dcembre 2010. www.alternatives-economiques.fr
1. Investissement de portefeuille (1): prise de participation infrieure 10% du capital dune entreprise. 2. Rgime de ltalon or (2): Ltalon-or (Gold Standard) est un systme montaire dans lequel ltalon montaire correspond un poids fixe dor, fix par une banque centrale. Dans ce systme, toute mission de monnaie se fait avec une contrepartie et une garantie dchange en or. Les parits de deux monnaies diffrentes sont donc fixes par rapport lor, et les taux de change sont stables entre pays participants. Lor constitue une monnaie internationale, qui sert au rglement des changes et comme instrument de rserve pour les banques centrales des pays ayant adopt le systme. Ce systme montaire de lEtalon-or sera dfinitivement abandonn lors des accords de Bretton woods qui mettent en place un systme dtalon change-or: la valeur du dollar US est directement indexe sur lor ( 35 dollars par once[6]), tandis que les autres monnaies sont indexes sur le dollar. La convertibilit or du dollar est dfinitement abandonn en 1976 (accords de la Jamaque).
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Activit 6
Questions sur le document 7
1 Quels sont les lments qui favorisent lmergence dun march fi nancier en grande Bretagne? puis dun march financier international au dbut du XIXe sicle? 2 Comment expliquer la monte en puissance conomique et financire des tats-Unis dbut XXe sicle? 3Que se passe-t-il en 1929?
A retenir La premire rvolution industrielle marque une tape importante dans linternationalisation des mouvements de capitaux. De 1870 1914, les pays industrialiss (de lpoque, la Grande-Bretagne en tte) dgagent des capacits de financement qui alimentent des flux de capitaux grande chelle vers les pays mergents (de lpoque) fort potentiel de croissance: Amrique du Nord et du Sud, Australie . Ces mouvements de capitaux sont fonds sur de titres privs et publics peu risqus. Linternationalisation financire sexplique par une grande libert de circulation des capitaux corrle lahsion quasi gnrale lEtalon-or. La place financire de Londres constitue alors la plaque tournate de lactivit financire mondiale. La guerre de 1914-1918 marque une rupture trs nette avec cette volution avec linstauration du cours forc (1), la gnralisation du contrle des changes et des mouvements de capitaux (2). La dpression des annes 30 et le contexte politique, accentue encore la fragmentation de lespace financier mondial. Les choix oprs en 1944 lors de la confrence de Bretton Woods vont, dans une large mesure, confirmer les restrictions aux mouvements de capitaux : contrle des changes, rglementation et cloisonnement des marchs. Cette situation favorise lmergence dune conomie dendettement : le financement de lconomie passant essentiellement par le crdit bancaire, le recours aux marchs financiers tant rduit.
Ds la fin des annes 50, deux lments vont remettre en cause: Le dveloppement des changes internationaux et lmergence des multinationales Le dveloppement des euromarchs. (repre 3) Repre: Cours forc (1) : Lexpression cours forc , ou inconvertibilit, correspond au rgime montaire dans lequel les banques sont dispenses dchanger le papier-monnaie contre du mtal prcieux. Cest la suspension de la convertibilit or (Exemple: en France en 1914) contrle des changes (limitation du droit dacheter et de vendre librement des devises, impose par des autorits montaires ses rsidents) et des mouvements de capitaux (2).(limitation des mouvements de capitaux).
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Les euromarchs (3) sont des marchs internationaux de capitaux sur lesquelles se ralisent des oprations de prts et demprunts libells en devises Le prfixe euro ne doit pas induire en erreur: ces marchs dbordent largement le cadre europen et concernent diffrentes devises mais majoritairement des dollars. Ce phnomne est li aux banques amricaines qui simplantaient ltranger et partir des annes 1973 au recyclage des ptrodollars provenant des excdents de balance des paiements des pays de lOPEP.
2. Des annes 80 la situation actuelle

Les marchs financiers ont connu depuis les annes 80 un dveloppement impressionnant et trs forte internationalisation. Depuis les travaux de H. Bourguinat (Finance internationale, PUF, 1995) la globalisation financire est analyse partir de ses trois composantes : dcloisonnement, drglementation, et dsintermdiation (do lexpression 3D). Le dcloisonnement et la drglementation correspondent labolition des frontires entre marchs financiers jusque-l spars et segments. Il sagit en fait dun double mouvement: Une ouverture vers lextrieur des marchs nationaux par labolition du contrle des changes et des restrictions aux mouvements de capitaux. En Europe, un march unifi des capitaux a t cr depuis 1990 avec labolition des mesures de contrle des changes par les pays membres. Un clatement des compartiments lintrieur des marchs nationaux, mettant fin la sparation classique entre march montaire (financement de court terme) et march financier (financement de long terme). Dsormais, les oprateurs agissent sur un march unifi de capitaux. La dsintermdiation est le recours direct au march financier par les agents besoin de financement, sans passer par les intermdiaires financiers et bancaires. Le circuit court du financement direct donc supplant le circuit long de lintermdiation par le crdit bancaire. Ce rle accru des marchs financiers dans le financement de lconomie entrane un dclin des activits traditionnelles des banques qui doivent se repositionner dans de nouvelles activits. On parle dintermdiation financire lorsque le monde financier sert dcran entre demandeurs et pourvoyeurs de capitaux, cest--dire lorsque les intermdiaires financiers achtent les titres mis par les entreprises et, pour se financer, mettent eux-mmes des titres placs auprs des pargnants ou collectent des fonds sous forme de dpts ou de livrets (finance indirecte). Lintermdiation financire est donc trs diffrente du simple rle dintermdiaire financier voqu pour la finance directe.
Squence 3 SE03
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Document 8 a: la globalisation en chiffres

Une mesure de cette intgration financire croissante est donne par le stock des actifs et des dettes trangres en pourcentage du PIB. Pour les pays dvelopps, ce rapport passe de 50% environ en 1950 plus de 300% en 2004, le dbut des annes 1990 marquant une acclration de cette progression. [] Autre signe de la globalisation financire: le dveloppement du march des changes. Le volume des transactions quotidiennes de devises sur lensemble des places financires est ainsi pass de 620 milliards en avril 1989 anne de la premire enqute de la Banque des rglements internationaux (BRI) 4 000 milliards en avril 2010, dernire enqute disponible. Sur ce total, les transactions de change lies des changes commerciaux de biens et de services reprsentaient moins de 2 %, le reste tant la contrepartie doprations strictement financires et de mouvements internationaux de capitaux.
Source: Claude Demma, des marchs en expansion, Alternatives Economiques, hors srie n 87, dcembre 2010. www.alternatives-economiques.fr
Document 8b: le poids de la finance Total de la capitalisation boursire, du stock dobligations et de lactif des banques en% du PIIB
Luxembourg Irlande 836,0 698,2 595,7 504,0 476,7 1 466,4 1 394,3
Royaume-Uni Pays-Bas
FRANCE Zone euro Japon
tats-Unis Ensemble du Monde Allemagne
431,3 401,5 362,2

Source : FMI
20
Squence 3 SE03
Repre: La capitalisation boursire est la valorisation des capitaux propres dune entreprise par lintermdiaire de son cours de bourse. Il est important de distinguer la valeur thorique des capitaux propres, indiqu au passif du bilan, et la valeur de march. Cette valeur de march reprsente la valeur relle des capitaux propres dune entreprise. Cest le prix auquel la socit pourrait en thorie tre rachete si un investisseur voulait semparer de la totalit des actions.
Activit 7
1Rsumez la rgle des trois D. 2Illustrez (avec des donnes chiffres) la globalisation financire.
A retenir la suite du dveloppement des euros marchs la fin des annes 70, linternationalisation et lintgration croissante des marchs financiers depuis les annes 80, peut tre analyse sous langle de la rgle les 3 D (drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation) marque par la fin du systme de changes fixes et contrls de Bretton Woods. partir du moment o la mobilit des capitaux a t autorise, ceux-ci ont permis de relcher, au sein de chaque pays, la ncessaire galit entre lpargne et linvestissement. Ainsi, les tats-Unis ont connu et connaissent encore aujourdhui un investissement total suprieur leur pargne nationale, diffrence que lon mesure par le dficit des changes extrieurs. Autre signe de la globalisation financire: le dveloppement du march des changes qui concerne aujourdhui essentiellement des oprations strictement financires et de mouvements internationaux de capitaux. La venue de nouveaux acteurs qui collectent et grent lpargne des particuliers (les investisseurs institutionnels et les fonds spculatifs) et le dveloppement de nouveaux produits (produits drivs) ont accentu ce mouvement de globalisation financire. Dveloppement quantitatif, internationalisation, mutation sous leffet de nouveaux acteurs et de nouveaux produits: telles sont les caractristiques de lexpansionnisme des marchs financiers. La crise y a sans doute mis un coup darrt. Lavenir dira si celui-ci ntait que temporaire. AE. Le mot dsintermdiation qui dsigne parfois ces mutations des annes quatre-vingt souligne laffaiblissement du rle traditionnel des banques, celui consistant transformer lpargne des dposants en crdits aux agents besoin de financement. Elles y perdent une partie du revenu provenant de la diffrence entre les taux dintrt prteur et emprunteur. Cependant, le dveloppement de leurs fonctions de conseil et de courtier leur apporte une rmunration considrable (et sans risque). En outre, elles sont devenues membres de la Bourse et contrlent la plupart des organismes spcialiss tels que les entreprises dinvestissement et les O.P.C.V.M., ce qui en fait les matres du jeu de la sphre financire. Par consquent, il est prfrable de parler dun dclin de lintermdiation de bilan au profit de lintermdiation de march.
Squence 3 SE03
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Quest-ce que lintermdiation financire? Financement par le march et financement par les intermdiaires financiers ont souvent t prsents comme alternatifs. La ralit contemporaine est diffrente. Les intermdiaires financiers, bancaires et non bancaires sont les acteurs principaux des marchs de capitaux. Ceux-ci se sont dvelopps et internationaliss durant les dernires dcennies et surtout ont diversifi la faveur dun intense processus dintermdiation financire les supports de leur activit. La priode rcente a galement vu saccrotre la fois le rle des intermdiaires financiers non bancaires et lactivit des banques sur les marchs. Responsables des crises conomiques et des licenciements pour les uns, indispensables au fonctionnement de nos conomies dvelopps pour les autres, les marchs financiers sont au cur de lactualit conomique et social. Aprs avoir analys les fonctions traditionnelles des marchs nous nous interrogerons sur les dysfonctionnements.
quoi servent les marchs financiers?

1. Les fonctions traditionnelles des marchs
Document 9
Si le march primaire permet aux demandeurs de capitaux den obtenir long terme contre lmission de titres, dans une logique de finance directe, le march secondaire, sur lequel des titres sont changs, offre quotidiennement des possibilits daccs la liquidit pour leurs dtenteurs ou des opportunits de placement pour les acqureurs potentiels. [] La dtermination du cours dun titre sur les marchs financiers semble relativement simple. La loi de loffre et de la demande dtermine le prix des actifs. Linformatisation des cotations et la mise en place de cotation assiste en continu permettent dautomatiser le processus et de garantir une cotation sur lensemble de la journe[] Le cours dun titre reflte ltat des ordres et des demandes pour ce titre. [] Pourquoi tel ou tel titre est demand entranant laugmentation due son cours? La cotation dun titre peut tre assimile lutilisation dun thermomtre qui renseigne sur ltat de sant des entreprises qui les ont mis. Encore faut-il
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Squence 3 SE03
que les prvisions soient correctement ralises. Les informations que doit rgulirement publier une entreprise pour tre cote en bourse o lvaluation quen font les agences de notation joue ici un rle dterminant. Une mauvaise information des marchs risque de conduire fixer des cours dconnects de la valeur relle des entreprises.[]
Source: Gilles Jacoub A quoi servent les marchs financiers, Cahier franais 361, pages 5 et 6
Activit 8
Quelles sont les fonctions attendues des marchs financiers?

A retenir Les marchs financiers contribuent au financement de lconomie en mettant en relation des agents en capacit de financement et des agents en besoin de financement. Ils permettent aux diffrents acteurs de rduire les risques en leur fournissant, via le prix des titres, des informations de nature faciliter leurs dcisions. Le cas des marchs terme vus prcdemment montrent quils sont aussi mme de jouer un rle dassurance. Ce rle peut tre renforc grce aux produits drivs, qui contribuent une gestion plus efficace des risques dans le systme financier. Cependant, ces produits deviennent de plus en plus souvent des outils de spculation et peuvent alors amplifier les risques au lieu de les diminuer (chapitre 2).
2. Les dysfonctionnements
Document 10
Il y a aujourdhui deux positions opposes quant lutilit des marchs, ce qui reflte lambivalence de la finance moderne. Dun ct, ceux qui mettent en avant leur rle irremplaable et, de lautre, ceux qui souhaitent les dsarmer, voire les supprimer. Prenons le cas de la Bourse, march o schangent les actions mises par les entreprises. On nous apprend dans les manuels dconomie que ce march a trois fonctions essentielles: le financement, lvaluation des entreprises et le partage des risques. Quen est-il dans la ralit? On constate que les entreprises versent plus de ressources leurs actionnaires (dividendes, rachat dactions) quelles nen reoivent loccasion des missions dactions sur le march. Donc la Bourse prlve plus sur les entreprises quelle ne leur apporte. En second lieu, les travaux
Squence 3 SE03
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des conomistes ont montr que la valeur boursire des entreprises est souvent trs loigne de leur valeur conomique. En ralit, seule la troisime fonction, celle du partage des risques, semble tre correctement remplie, dans la mesure o les actions dune entreprise sont rparties entre un grand nombre dactionnaires. Considrons maintenant les marchs de produits drivs o les changes se font terme. Ces marchs ont t crs pour jouer le rle dassurance contre certains risques. Par exemple, une entreprise importatrice de ptrole de la zone euro achte du dollar sur le march terme plusieurs mois lavance pour se protger contre les variations futures du cours du dollar. Contradictions La Bourse comme le march terme sont utiles dans la mesure o ils permettent de grer les risques. Mais le problme est que, pour fonctionner, ces marchs ont besoin des spculateurs pour prendre les risques dont veulent se dbarrasser les acteurs qui se protgent. Or, comme la fort bien montr John Maynard Keynes (1), mesure que les marchs se dveloppent, lactivit de spculation tend lemporter. Pendant la crise grecque de 2009-2010, la spculation est venue des marchs de produits drivs supposs protger les dtenteurs de la dette publique grecque Apparat ainsi lambivalence des marchs terme: la fois facteur dinstabilit, et donc de risques, et instruments de couverture des risques.
Source: Dominique Plihon, il faut supprimer les marchs financiers. Alternatives Economiques, hors srie n 87, dcembre 2010. www.alternatives-economiques.fr
Activit 9
Questions sur le document10

1 Quelles sont les fonctions traditionnelles des marchs financiers pr-
sentes dans ce document?

2 Quelles contradictions soulvent lauteur?
Conclusion Si les marchs financiers sont si souvent dcris aujourdhui cest que leurs fonctions traditionnelles de financement de lconomie, de pourvoyeur dinformations ou de gestion des risques semblent relguer au second plan, loin derrire les comportements spculatifs. Le dveloppement des marchs financiers semblent avoir chapp tout contrle et cette absence de rgulation est au cur de la crise des subprimes, entranant une, voire des crises systmiques tudies dans ce deuxime chapitre.
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Squence 3 SE03
Chapitre
Comment expliquer les crises financires et rguler le systme financier ?

Introduction
Dans le prcdent chapitre vous avez abord la naissance dun systme financier international aboutissant la globalisation financire. Toutefois, la globalisation financire na pas fait disparatre les crises conomiques qui comme vous lavez vu (squence 1 de lenseignement obligatoire) ont chang de forme. Il va alors sagir ici de comprendre lapparition des crises financires avant daborder les mesures qui peuvent tre adoptes afin de les limiter.
Pr-requis de premire Asymtrie dinformation, risque de crdit, bilan.
Notions acqurir Ala moral, risque systmique, comportement mimtique, rgulation.
Activit 10 Document 11a
Sensibilisation : Une ide ancienne remise au got du jour? Document 11b

La responsabilit des banques et de la volatilit des prix des actifs financiers dans le dveloppement de la crise a incit de nombreux observateurs et plusieurs gouvernements, mme parmi les plus attachs la libre finance, envisager diverses formes de taxation. Cette tendance est dautant plus forte que les opinions publiques rclament gnralement que les responsables participent aux cots normes que les finances publiques doivent supporter du fait des renflouements bancaires alors que la situation des finances publiques impose partout des relvements de prlvements obligatoires. Mais que taxer, dans quel but et que faire des fonds ainsi rcolts? Deux grandes options sont envisageables: soit une taxe gnrale sur les activits des tablissements bancaires et financiers, assise sur leur bilan, sur la dtention de certains lments dactifs jugs risqus ou sur leur chiffre daffaires. Soit une taxe sur les transactions financires, inspire de la fameuse taxe Tobin. Comment taxer les banques et les transactions financires? Alternatives Economiques, HS n88 p78. www.alternatives-economiques.fr Squence 3 SE03
En 1978, lconomiste anglais James Tobin propose de taxer les transactions financires (entre 0,1 % et 1 %) afin, entre autres, de freiner la spculation sur ces marchs. Il sagissait selon son expression de jeter du sable dans les rouages de la finance internationale. Ainsi les oprateurs voulant gagner de largent par des oprations rapides (les spculateurs) devraient payer beaucoup de taxes alors que son faible montant ne devrait pas gner les oprateurs traditionnels.
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Questions
1 Quelles peuvent tre selon vous les limites dun tel projet de taxe?
(document 11 a)
2 partir du document 11 b, indiquez laquelle des options voques
dans le doc. 11 b correspondent chacune des 3 propositions ci-dessous: Dissuader les spculations Faire supporter aux tablissements le cot social de leurs activits prives Rendre les transactions plus coteuses Problmatique: Les consquences de la faillite de la banque amricaine Lehman Brothers ou encore celles lies aux difficults de pays tels que la Grce nont cess dinquiter du fait dun risque de propagation lensemble de lconomie. Quest-ce que le risque systmique? quoi est-il d? Comment y faire face? Autant de questions auxquelles ce chapitre va tenter de rpondre.
Lapparition du risque systmique

1. Quest-ce que le risque systmique?
a) Dfinition dun risque systmique: Document n 12
On appelle risque systmique le risque quun vnement particulier entrane par ractions en chane des effets ngatifs considrables sur lensemble du systme pouvant occasionner une crise gnrale de son fonctionnement. Le risque systmique est inhrent au systme bancaire et financier, du fait des interrelations existant dans ce secteur entre les diffrentes institutions et les diffrents marchs. Le risque systmique du secteur financier est dautant plus dangereux que le plus souvent les effets ngatifs se diffusent sur lconomie relle.
http://www.lafinancepourtous.com/Risque-systemique.html
Activit 11
Questions 1 xpliquez le passage en gras (inE
hrent au systme bancaire et financier).

2 xpliquez le passage soulign. E
Risque systmique : risque de crise financire gnralise provoqu par la dfaillance dun participant qui entrane dans sa chute dautres dfaillances dtablissements financiers (effet domino).
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Squence 3 SE03
A retenir Le risque systmique peut galement tre apprhend travers la notion dexternalits ngatives cest--dire dactivit ayant un impact ngatif sur la situation dun autre agent sans que le premier supporte les dommages engendrs au second. Le risque systmique correspondrait aux cots que fait supporter le secteur financier lconomie relle: chmage, difficults obtenir des financements, faillites dentreprises, baisse des dividendes des actionnaires
b) Lapparition dun choc systmique. Document 13

Le dclenchement dune crise systmique nat dun choc qui se propage lensemble du secteur financier. Ce choc peut rsulter du dysfonctionnement dun march ou dune institution financire. Il peut galement provenir dune situation de dsquilibres macroconomiques. Mais tout choc ne dclenche pas ncessairement une crise systmique. Celle-ci suppose que le choc soit propag lensemble du secteur financier, puis lconomie relle. Une telle propagation nintervient que dans le cas o le systme financier sest progressivement fragilis par laccumulation de risques pouvant laffecter globalement. Ainsi, les dsquilibres mondiaux expliquent en partie la crise financire rcente. Deux coles saffrontent pour expliquer lorigine de cette crise : la premire souligne la responsabilit de laccumulation des dsquilibres mondiaux et la seconde met laccent sur les dfaillances de la rgulation financire. Ce dbat rvle en ralit que les facteurs macroconomiques et financiers sont troitement lis dans le dclenchement dune crise systmique. La crise trouve en partie ses origines dans lendettement excessif des agents privs de certaines conomies occidentales avances dans la phase dexpansion conomique du dbut des annes 2000, jusqu atteindre des niveaux qui ntaient plus soutenables. Ce phnomne a particulirement touch les mnages amricains: la crise du subprime sest ainsi dclenche lt 2007 la suite du retournement du march immobilier amricain. Ces niveaux dendettement ont t rendus possibles par labondance des liquidits mondiales et lassouplissement des conditions doctroi de crdit favoris par la faiblesse des taux dintrts.
Jean-Franois Lepetit. www.netcourrier.com
Activit 12
1 Quelles sont les deux origines dun choc systmique ici prsentes? 2 laide du texte illustrez le passage soulign. 3 Pourquoi peut-on dire les dsquilibres macroconomiques et la r-
gulation financire sont lis?
Squence 3 SE03
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c) Illustration dune crise systmique.

Illustrons maintenant ce mcanisme en chane par lexemple de la faillite en 2008 de la banque amricaine Lehman Brothers.
Document n 14 : Lehman Brothers - Crise financire : quelles consquences en France?

La faillite dune des plus grandes banques amricaines entrane la dgringolade des bourses mondiales. Les banques franaises sont labri, mais lconomie nationale sera touche. Bercy sest rapidement voulu rassurant: la France est labri, nous dit la ministre de lconomie, Christine Lagarde, pour qui les rpercussions sur les banques franaises devraient tre limites. [] Pourtant, la crise est loin dtre termine et la France nen sortira pas indemne selon plusieurs conomistes. [] Cependant, [], lconomie franaise devrait tout de mme subir les consquences moyen terme de la crise financire, comme le prvoit Nicolas Bouzou : Une crise financire, a veut dire aussi moins de croissance conomique, moins de pouvoir dachat, moins demploi. On le voit bien en France puisque depuis le 2e trimestre les entreprises ont tendance supprimer des emplois. Le niveau demploi a commenc diminuer au 2e trimestre 2008, ce qui ne stait pas vu depuis plusieurs annes. Les petitsactionnaires trinquent Parmi les victimes de cette crise boursire, on trouve videmment les petits pargnants. Certains ont beaucoup perdu avec la chute des cours. Les pargnants qui ont plac leurs conomies en bourse sont particulirement en colre, surtout ceux qui avaient achet des actions de banques franaises (qui ont fortement chut). []
La rdaction avec Yannick Olland et Stphanie Colli |RMC.fr|16/09/2008 http://www.rmc.fr/editorial/60425/crise-financierequelles-consequences-en-france/
Activit 13
1 A partir du document n14 expliquez comment la crise financire,
dbute par la faillite de Lehman Brothers sest diffuse dans lconomie franaise.
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Squence 3 SE03
A retenir Le risque systmique, exprime la diffusion grande chelle dune crise initiale, gnralement dorigine financire. Du fait de la globalisation financire, il existe un grand nombre dengagements entre les banques et les autres agents conomiques. Du fait des engagements croiss qui existent entre eux, le dysfonctionnement dun acteur majeur du systme (une banque) notamment peut entraner des faillites en chane, pouvant elles-mmes conduire leffondrement du systme financier dans son ensemble.
2. L e risque systmique provient de comportements rationnels

Document n 15
Il est important de souligner que les ractions en chane un vnement provoquant linscurit gnrale ne viennent pas dun comportement irrationnel des agents conomiques. Elles correspondent au contraire des rponses rationnelles de leur part aux risques quils peroivent. Ainsi par exemple lorsque se manifeste un risque de faillite dune banque, il est logique que tous ceux qui ont dpos de largent dans cette banque se prcipitent pour retirer leur argent. En effet si la faillite intervient, la banque ne pourra pas honorer toutes ses dettes. Ce sera premier demandeur premier servi jusqu la cessation de paiement.
http://www.lafinancepourtous.com/Risque-systemique.html
Comment peut-on alors expliquer des rues bancaires ? Pourquoi des agents se prcipitent-ils faire des retraits leur banque au risque daggraver sa situation? Les paniques bancaires peuvent en fait dbuter suite des informations (avres ou) sur la mauvaise qualit des actifs bancaires. Face au risque de faillite (avr ou non) de leur banque, des clients anticipent quils ne puissent retirer leur pargne. Les autres clients, apprenant ces retraits vont faire de mme par crainte, quils ne puissent leur tour retirer leur pargne. Ils adoptent donc des comportements mimtiques.
Les comportements mimtiques sont des comportements dintervenants sur les marchs financiers qui prennent au mme moment des dcisions similaires.
Toutefois ce type de comportement, bas sur des anticipations, conduit ce que celles-ci finissent par arriver quoiquil se passe. Ainsi par exemple si des actionnaires anticipent la chute du cours de leur titre, ils vont prfrer vendre avant, seulement en vendant, les actions, plus abondantes sur le march voient leur cours baisser. On parle alors danticipations auto ralisatrices.
Squence 3 SE03
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3. Le risque systmique est li linformation

Document n 16
Le risque systmique provient des banques qui doivent elles-mmes faire face trois types de risques: Le risque de crdit: lorsquun emprunteur fait dfaut et ne rembourse pas la banque. Le risque de taux: lorsque les taux varient ils jouent la fois sur les revenus de la banque mais aussi sur ses dettes. Si ses dettes sont davantage affectes par une augmentation des taux cela va diminuer le profit de la banque mais peut aussi la mettre en difficult si elle est trop expose ce risque. Le risque de march: Les banques grent les risques de crdit et de taux par des oprations sur les marchs de produits drivs o elles changent diffrents produits. Ces produits peuvent alors perdre de leur lisibilit comme ce fut le cas pour les subprime. Les banques effectuent aussi des oprations spculatives. Les traders face aux importantes perspectives de profits prennent des risques (affaire Kerviel).
a) U ne information sur les clients imparfaite source de risques Activit 14

partir du document 16, compltez le texte ci-dessous en choisissant les bonnes propositions: Lorsque des emprunteurs ne remboursent pas leur banque cela amliore/dgrade les bilans bancaires. Laugmentation des taux dintrt conduit la banque slectionner des emprunteurs qui sont prts supporter ce cot, leurs projets sont gnralement rentables/peu rentables mais aussi risqus/peu risqus ce qui accroit/diminue le risque de dfaut de paiement.
A retenir Il existe une asymtrie dinformation entre les banques et leurs clients. En effet, malgr les prcautions prises, il nest pas toujours possible dvaluer si lemprunteur sera en capacit de rembourser ses dettes. Si par exemple un emprunteur a souscrit un crdit taux variable et que les taux dintrt augmentent, il pourrait tre dans lincapacit de le rembourser. Dautre part, faute dinformation parfaite sur la qualit de ses clients la banque peut tre amene slectionner ceux de moins bonne qualit, qui, bien quils se dclarent prt payer des intrts plus levs ont aussi des projets plus risqus, cest ce quon appelle la slection adverse, ou lanti-slection. Enfin, les activits bancaires seffectuent comme vous lavez vu dans le chapitre prcdent sur les marchs. Les banques peuvent ainsi vendre leurs risques de crdits sous formes de produits drivs: cest ce quon appelle la titrisation. La titrisation est une technique financire permettant une banque de transformer en titres ngociables des actifs illiquides, cest--dire qui ne sont pas (ou pas facilement) vendables.
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Squence 3 SE03
Initialement, cette technique a t utilise par les tablissements de crdit dans le but de refinancer une partie de leurs prts la clientle. Toutefois, cette technique a connu des drives importantes puisquelle sest progressivement effectue des fins spculatives. Outre les perspectives de profit, comment peut-on expliquer cette tentation spculative?
b) Un rle de la banque centrale gnrateur de risque. Document n 17 : Le prteur en dernier ressort

La question du sauvetage ventuel des banques en priode de crise nest pas nouvelle. Depuis plus de deux sicles, si lon remonte aux travaux dHenry Thornton (1802) et, surtout, de Walter Bagehot (1873), les conomistes et les banquiers se sont beaucoup intresss aux fonctions de prteur en dernier ressort (PDR) quassument les banques centrales, en dictant mme une doctrine classique quant aux principes susceptibles de guider laction du prteur en dernier ressort: il convient de naccorder les prts durgence quaux banques illiquides mais solvables, et seulement titre transitoire; cela doit soprer en change dactifs (ce que lon appelle galement aujourdhui les collatraux) de bonne qualit; les taux dintrt pratiqus par le prteur en dernier ressort doivent tre levs, voire pnalisants, pour viter que les bnficiaires tirent profit de la situation; enfin, les prts durgence doivent tre sans limite et sans slectivit parmi les banques, afin de rtablir la confiance gnrale et la liquidit des marchs. Depuis, cette approche classique du prteur en dernier ressort a fait lobjet de pas mal damendements. En cas de crise, lorsquil sagit de ragir dans lurgence, les banques centrales ont quelque peine tracer la frontire entre les banques seulement illiquides et les banques insolvables. Pour autant, il ne leur est pas interdit de soutenir des banques qui ont toutes les chances de se rvler insolvables, mais dont la faillite, compte tenu de leur taille, pourrait exercer des effets de contagion sur les autres banques, y compris les plus saines. Cest largument du too big to fail (trop gros pour faire faillite), conduisant recommander le sauvetage des banques dont la taille et la place au sein des relations interbancaires les rendent trop stratgiques pour quon les laisse disparatre, au regard de la crise systmique que leur faillite pourrait induire. En mme temps, si la banque centrale affiche son engagement constant refinancer sans aucune discrimination les banques en difficult, cela peut inciter toutes les banques tendre leurs activits les plus risques, et donc les plus rmunratrices, en se sachant places sous le bouclier ventuel de lintervention du prteur en dernier ressort. Cest ce quon appelle lala moral. Il faut donc que subsiste un doute sur lentre en scne de la banque centrale, en loccurrence une ambigut constructive quant lampleur et la slectivit du sauvetage; une telle incertitude permet en effet de limiter les comportements opportunistes.
Andr Cartapanis, Comment sauver la finance de ses crises. Alternatives Economiques Hors-srie n087-dcembre 2010.www.alternatives-economiques.fr Squence 3 SE03
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Activit 16
1 Pourquoi la banque centrale
est-elle prteur en dernier ressort?

2 Expliquez le passage souli-
gn.
3 En quoi avoir laiss la banque
Ala moral (ou risque moral) dsigne un risque provenant dun comportement non anticip de la part des contractants.
amricaine Lehman Brothers faire faillite a contribu rduire lala moral?

A retenir La gestion de linformation est au cur du risque systmique. En effet, un manque dinformation peut tre source de pertes bancaires et donc de dtrioration des bilans bancaires. Face cette dgradation les banques vont chercher financer les projets les plus rentables ( des taux levs) mais aussi risqus donc susceptibles de ntre jamais rembourss. Enfin, les banques dtiennent une information qui modifie leur attitude lgard du risque: sachant que la banque centrale les refinancera en cas de difficult majeure, elles sont tentes de sengager dans des activits spculatives. Lexistence du risque systmique et la prise en compte de ses effets sur lactivit conomique rend ncessaire une rgulation des marchs financiers.
rend ncessaire la rgulation des marchs financiers

Le manque de rgulation est accus (en partie) dtre lorigine du risque systmique. Face aux risques de crises financires et leur extension toute la sphre conomique, la rgulation apparat comme une ncessit et des mesures sont prises afin de laccrotre et/ou de la rendre pus efficace.
Document n18
La crise des subprime a marqu un coup darrt au dveloppement exponentiel de la finance. []. Il est encore trop tt pour savoir si ce changement sera durable. Mais lun des lments dterminants sera la force avec laquelle les nouvelles rgulations mises en place depuis le G20 davril 2009 permettront ou pas de limiter le dveloppement de nouvelles bulles spculatives. De ce point de vue, la plante finance sera
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Squence 3 SE03
sans conteste plus rgule quelle ne ltait auparavant. La croyance dans la capacit des banques et des marchs sautodiscipliner avait conduit les autorits publiques les gouvernements et les rgulateurs considrer la stabilit financire comme un acquis. La crise qui a dmarr lt 2007 a montr quin nen tait rien. Ses dgts sociaux et conomiques ont incit les gouvernements du G20 mettre en place de nouvelles rgles (davantage de fonds propres pour les banques, rgulation des drivs) pour mieux contrler les tablissements, les marchs et les produits financiers. Pour autant, il faut encore attendre leur mise en uvre complte, au cours des prochaines annes, pour savoir se ce plus de rgulation se traduira pas un mieux de rgulation. On sait dj que les nouvelles rgles ont des lacunes: entre autres choses, elles ne proposent rien pour renforcer le pouvoir des contrleurs de La rgulation dsigne le prorisques au sein des banques ou pour remettre en cessus par lequel un systme cause les paradis fiscaux en tant que zones opaques conomique et social parvient de prises de risques financiers. [] La bataille pour la se reproduire dans le temps en rgulation financire est donc loin dtre termine. conservant lessentiel de ses caractristiques par-del les crises qui laffectent. Christian Chavagneux, Finance: ce que la crise a chang, Alternatives Economiques HS n90, 4e trimestre 2011 p14 www.alternatives-economiques.fr
Activit 17
1Recherchez le sens des deux termes en gras (fonds propres et drivs): 2 Expliquez pourquoi imposer une augmentation des fonds propres
peut tre une mesure de rgulation?

3 Quels sont les trois axes des mesures de rgulation voqus ici ?
(A qui sadresse-t-elle? sur quoi porte-telle?)
1. V ers une gouvernance mondiale des marchs et du risque financier

Document n 19
Avant la crise, la surveillance des risques financiers systmiques (ceux pouvant transformer une crise locale en une panique mondiale) tait du seul ressort de la Banque des rglements internationaux (BRI), le club des banquiers centraux. Un Forum de stabilit financire, compos essentiellement de reprsentants des banques centrales et des ministres des Finances, existait galement mais sans rle prcis. Depuis, tout a chang. Le Forum, rebaptis Conseil, est dsormais au cur de la gouvernance financire mondiale. Il reoit des informations du FMI (revues des secteurs financiers nationaux, analyse des risques financiers mondiaux) et se nourrit des dbats et de lexpertise des banquiers centraux et des superviseurs financiers regroups au sein de la
Squence 3 SE03
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BRI. De plus, il dispose de nouvelles institutions cres dans les grands centres financiers charges pour la premire fois de coordonner les diffrents rgulateurs nationaux. Au Royaume-Uni, des experts de la socit civile vont ainsi participer la dfinition de la politique de stabilit financire du premier march financier mondial. Aux tats-Unis, aprs lchec de la banque centrale viter la crise, le pouvoir de surveillance a t confi au secrtaire au Trsor, le ministre des Finances.
Source, Une nouvelle gouvernance mondiale du risque financier, alternatives conomiques, HS n90Document P14
Fonds montaire international (FMI)
Conseil de stabilit financire (CSF)
Banque des rglements internationaux (BRI)
Financial Stability Oversight-Council (tats-Unis) Secrtaire au Trsor Sept experts de la Banque dAngleterre
Financial Policy Committee (Royaume-Uni) Banque dAngleterre
Conseil europen du risque systmatique (Union europenne) Banque centrale europenne Quatre experts indpendants
Deux experts dautres administrations
Fed (banque centrale)
SEC (rgulateur de la Bourse)
Autres rgulateurs
Autorit bancaire europenne
Autorit europenne des assurances
Autorit europenne des valeurs immobilires
Source : Une nouvelle gouvernance mondiale du risque financier, Alternatives Economiques, HS n90 Document p14.
www.alternatives-economiques.fr
Suite la crise financire de 2008, les autorits de rgulation, ont modifi lattribution de leurs comptences afin daller vers davantage de coordination.
2. Contrler les acteurs de la finance

La rglementation se justifie notamment par la prsence dexternalits ngatives associes aux faillites bancaires.
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Squence 3 SE03
a) Rglementation prudentielle des banques Document n21

La rglementation prudentielle qui sapplique aux banques a pour fonction de brider les comportements risque et de minimiser la probabilit de nouvelle crise, en visant deux objectifs distincts. Cette rglementation doit contribuer la scurit de chaque intermdiaire bancaire afin de protger les dposants ou les investisseurs, face dventuelles dfaillances individuelles. Telle est la fonction vise par les dispositifs prudentiels traditionnels, qualifis de microprudentiels et dnomms Ble I ou Ble II, qui cherchent limiter le risque de dtresse financire pour des institutions individuelles, indpendamment de leur impact sur le reste de lconomie. Mais la rglementation bancaire doit galement stabiliser le systme montaire et financier dans sa dimension globale, compte tenu de ses fonctions macroconomiques, et donc contenir le risque systmique. La finalit dune telle approche macroprudentielle est non seulement dassurer la stabilit et la continuit des changes au sein de la sphre financire, mais aussi de limiter le risque quune dtresse financire induise des pertes significatives en termes de croissance relle. Cest sur la base des orientations approuves par le G20, notamment lors du Sommet de Londres du 2 avril 2009, que le Comit de Ble, qui regroupe les reprsentants des principales banques centrales de la plante, a prpar un plan dapprofondissement des rglementations prudentielles. Ce dispositif, que lon dnomme dj Ble III, prvoit daugmenter significativement les provisions en capitaux propres des banques et dintroduire de nouveaux ratios (ratio de liquidit, ratio de levier maximum) quelles devront imprativement respecter. Autant de mesures qui devraient limiter les prises de risque (risque dilliquidit, risque dinsolvabilit, risque de transformations dchances) des banques. En ce qui concerne le risque de contagion et de cascades de dfaillances bancaires, plusieurs lignes daction sont envisages : rduire limportance systmique de certains tablissements en plafonnant leur taille ou en restreignant la gamme de leurs oprations (prts aux fonds spculatifs par exemple), dans la ligne de certaines propositions de Paul Volcker, conseiller du prsident Obama; renforcer le approvisionnement en fonds propres en fonction du risque systmique port par un tablissement; largir le primtre de la rglementation prudentielle des tablissements (les hedge funds3, par exemple) ou des produits financiers (les drivs) qui y chappaient jusquici. Certaines banques devraient donc tre assujetties des provisions plus leves en capitaux propres que dautres, en fonction de leur contribution au risque systmique, ce qui est une faon de compenser lala moral associ un statut de too big to fail. On peut cependant regretter que
3. *hedge funds: Les hedge funds sont des fonds dinvestissement dun type particulier, ce sont des fonds spculatifs. *Titriser: transformer un crdit en actif financier pour le vendre des investisseurs.
Squence 3 SE03
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le calendrier dapplication de ces mesures stende jusquen 2019. Sans parler de la transposition oprationnelle des principes de Ble III qui restera soumise lagrment des gouvernements
Andr Cartapanis, Comment sauver la finance de ses crises. Alternatives Economiques Hors-srie n087-dcembre 2010.www.alternatives-economiques.fr
Activit 18
1Recherchez ce que sont les rglementations Ble I et Ble II. 2 Compltez le tableau Rglementation macro prudentielle
Rglementation micro prudentielle
Objectifs
Classez les exemples suivants dans la Rglementation correspondante Exemples Ble I Ble II Plafonnement de la taille des tablissements financiers Interdire ou limiter certaines oprations Ratio de liquidit tendre la Rglementation prudentielle les fonds Augmenter propres en fonction de leur contribution au risque systmique Imposer un ratio de levier maximum Rglementation micro prudenRglementation macro prudentielle tielle
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Squence 3 SE03
b) R guler, contrler et sanctionner les agences de notations

A retenir Une agence de notation est une entreprise ou une institution charge de la notation des collectivits (tats) ou des entreprises (financires et non financires) selon certains critres dfinis par une rglementation ou par les acteurs du march. Il y a trois principales agences de notation financire: Fitch, Moodys et Standard & Poors. La particularit des agences de notation est quelles facturent les metteurs (entreprises, banques, collectivits publiques..) pour lobtention de leur propre notation ce qui pose la question de leur indpendance.
Document n22
Les agences de notation ont eu un rle crucial dans la titrisation. Elles notent les paquets de crdits titriss, et les obligations mises en contrepartie selon les diffrentes tranches de risques. Juges et parties dans la titrisation Lorsque les agences notent des obligations dentreprise, leur apprciation porte sur la valeur intrinsque de lentreprise. Linvestisseur peut la confronter dautres et la considrer comme un point de vue comme un autre. En revanche, explique Michel Aglietta, dans le cas des crdits titriss, les agences de notation notent et sont en mme temps parties prenantes de la titrisation. La constitution du produit et la notation sont compltement imbriques. Sans la notation, le titre na pas dexistence (La crise. Pour quoi en est-on arriv l Michalon 2009). Les banques daffaires qui structurent et commercialisent le produit et les agences travaillent ensemble pour dterminer les spcificits de constitution des tranches et obtenir le rating recherch. A posteriori, la plupart des observateurs font valoir que les agences ont accord trop gnreusement des notes AAA (la meilleure note) sur les paquets titriss. Cela a contribu la formation de la bulle spculative. Sans cette notation, le risque rel aurait sans doute t mieux apprhend et leuphorie aurait t moins grande. Ensuite, lorsque le march de limmobilier sest retourn, les agences nont pas dgrad correctement et en temps utile les titres de crances hypothcaires. Elles ont ragi trop tard et par des dgradations brutales, ce qui a aggrav la crise. Au final 93% des titrisations de produits hypothcaires commercialiss en 2006 avec la note AAA ont maintenant la note dobligation pourrie. Deux explications gnralement donnes Les conflits dintrts Les agences sont payes par ceux quelles notent. Ces dernires annes les notations dans ces oprations (appeles notations de produits structurs) ont reprsent jusqu 50 % de leur chiffre daffaires. En outre,
Squence 3 SE03
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le nombre de clients tant assez limit, les agences se sont sans doute retrouves en situation de dpendance par rapport leurs clients. Les mails rvls par le sous-comit des investigations du Snat amricain en avril 2010 lors de son travail sur laffaire Goldman Sachs sont rvlateurs dun systme dans lequel les banques daffaires commercialisant les produits structurs pouvaient traiter avec lagence la plus encline accorder la notation la plus favorable. [] Les modles dvaluation des risques Comment a-t-on pu donner la meilleure note des paquets de crdits contenant des paquets de crdits subprimes? Cela peut sexpliquer par le fait que les agences ne sont finalement pas trs expertes dans lvaluation du risque de crdit et du risque de liquidit, qui auraient d tre au cur de leur analyse. Traditionnellement, ce sont les banques qui valuent les risques de crdit, de liquidit et dune manire gnrale lenvironnement conomique.
http://www.lafinancepourtous.com/Dans-la-crise-des-subprimes.html
Activit 19
1Quelles critiques sont adresses aux agences de notation? 2 Quelles sont les deux explications avances quant leur rle dans
la crise?
A retenir Il est apparu comme indispensable de rguler lactivit des agences de notation puisquavant les runions du G20* rien ntait fait en la matire. Suite aux G20 des mesures sont prises au niveau europen: les agences doivent tre enregistres dans les pays europens o elles oprent. elles devront se soumettre la supervision de lAgence europenne des marchs financiers (AEMF) elles ne pourront fournir de conseils aux organismes quelles notent elles devront rendre publics les modles, les mthodes et les principales hypothses sur lesquelles elles fondent leurs notations, respecter des rgles de transparence. Pour certains cela est insuffisant et il faudrait prendre dautres mesures: Le ministre allemand des Affaires trangres Guido Westerwelle a suggr la cration dune agence de notation europenne indpendante. Jean-Pierre Jouyet, prsident de lAutorit des Marchs financiers (AMF), propose la cration dune nouvelle agence de notation internationale mi-publique mi-prive supervise par le FMI. * les pays du G20 sont ceux du G8 (tats-Unis, Japon, Allemagne, France, Royaume-Uni, Italie, Canada et Russie.) auxquels se sont adjoints lAfrique du Sud, lArabie Saoudite, lArgentine, lAustralie, le Brsil, la Chine, la Core du Sud, lInde, lIndonsie, le Mexique et la Turquie. Et auxquels on ajoute lUnion Europenne. Le G20 se dcline sous trois formes: les G20 regroupant des chefs dtat et de gouvernement, les G20 finance regroupant les ministres des finances et les gouverneurs des banques centrales et, depuis, des G20 sociaux, runissant les ministres de lemploi.
38
Squence 3 SE03
3. R glementer les activits de march: vers moins de spculation

a) E ncadrer les transactions portant sur les produits drivs Document n 23
missions mondiales de CDO, en milliards de dollars 500 400 300 200 100 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*
*Donnes annualises sur la base du 1er semestre. Source : En qutes de nouvelles innovations, Alternatives Economiques, HS n90, p15.
www.alternatives-economiques.fr
Les produits drivs sont la rsultante des innovations financires. Certains dentre eux: les CDO (Collateralised Debt Obligation)= titre de dette dont le remboursement est cens tre garanti par un portefeuille de crdits. Cependant du fait de la titrisation4, le lien avec les crdits initiaux a t perdu de vue. Les CBO qui ont port la crise des subprime, ont vu leurs missions mondiales rduites pour quasiment disparatre aprs 2008. Toutefois cela nest pas li la rgulation et de nouvelles innovations financires ont merg sur le march des drivs.
*Titrisation: transformation de crances en titres, ralise en les cdant une socit cre dans ce but, qui finance lachat des crances en vendant des titres. La titrisation permet une banque de transfrer des risques de crdit dautres agents.
Document n 24
Un meilleur contrle des risques lis aux marchs financiers passe dabord par un encadrement du fonctionnement des marchs de produits drivs*. Impossible en effet aujourdhui de savoir avec prcision qui prend des risques sur ces marchs et quelle hauteur. Car la trs grande majorit des transactions sy effectue de gr gr cest--dire de manire bilatrale et opaque entre acteurs financiers. Le G20 souhaite dsormais que ces marchs soient organiss autour de chambres de compensation, des institutions prives dont le rle est
4. Produits drivs: produits financiers permettant aux acteurs conomiques de se protger contre la variation des taux dintrt, des taux de change, etc. Ils sont devenus, avec la titrisation des supports importants de la spculation.
Squence 3 SE03
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denregistrer les transactions, dtablir quotidiennement les positions nettes des acteurs financiers (ce quils achtent moins ce quils vendent) et de se porter garantes si lun dentre eux fait faillite ou ne peut payer les autres. Les rgulateurs devront alors surveiller que les chambres de compensation aient assez de capital pour faire face une crise ventuelle. En dcembre dernier, la Chambre des reprsentants amricaine a vot un texte allant dans le sens de cette nouvelle organisation des marchs. [] LEurope souhaite avancer dans le mme sens, mais on attend encore les propositions de la commission europenne. Compte tenu des importants profits raliss sur ces marchs, les acteurs financiers exercent depuis lan denier un puissant lobbying des deux cts de lAtlantique pour tenter de limiter la porte de ces nouvelles rgulations.
Christian Chavagneux, La finance est-elle sous contrle. Alternatives Economiques Hors srie n 84. www.alternatives-economiques.fr
Les rgulateurs souhaitent que le march des drivs soit davantage contrl et rgul. Le rle des diffrents oprateurs (cf chapitre 1) devra tre clairement tabli: les chambres de compensations ayant pour rle dviter les drives quont entrain les CBO. Ainsi il y aurait une forme dassurance quant au montant du capital dont disposent les acteurs financiers, ceci ayant pour but quune faillite de lun deux ne se propage.
b) Vers linterdiction des ventes dcouvert?

Les ventes dcouvert consistent vendre terme un titre que lon ne dtient pas le jour o cette vente est ngocie mais quon sengage dtenir le jour o sa livraison est prvue.
Activit 19
Compltez le texte ci-dessous en choisissant la bonne proposition. Si la valeur du titre baisse aprs la vente dcouvert, le vendeur peut racheter les titres au comptant et dgager une plus-value/moins value. Si, linverse, elle monte, le vendeur sexpose un risque de perte/de gain important, tandis quun acheteur ne peut pas gagner/perdre plus que sa mise de fonds.
Document n 25
Grce aux ventes dcouvert, il est possible de gagner de largent lorsque la bourse va mal. Cette technique consiste emprunter pour un court laps de temps des actifs (actions, emprunts dtat, etc.), afin de les vendre puis les racheter rapidement. Si les cours ont baiss entretemps, le financier empoche la diffrence. Lexemple de la Socit Gnrale Lexemple le plus frappant de la semaine est celui de la Socit Gnrale. Un trader observe que cette banque est malmene par les marchs et parie que cela va continuer. Il demande alors un investisseur de lui prter des actions Socit gnrale pour vendre dcouvert. 40
Squence 3 SE03
Lundi 8 aot au matin, le trader vend les actions quon lui a prtes: elles valent 27 euros chacune. Mercredi soir, la chute du CAC 40 a fait baisser le prix de laction 22 euros: il rachte alors le mme nombre dactions pour les rendre son prteur. Rsultat: il a ralis un gain de 5 euro par action. Il suffit alors dappliquer cette technique sur un millier dactions en mme temps pour empocher 5.000 euros en lespace de trois jours. Pourquoi les interdire? Pourquoi interdire les ventes dcouvert ? Parce que ce mcanisme spculatif ne fonctionne que lorsque les cours boursiers chutent. Les financiers qui y ont recours nont donc aucun intrt ce que la chute des bourses sarrte, quitte ne pas dmentir les fausses rumeurs qui circulent. Linterdiction temporaire des ventes dcouvert nest pas une premire: elles avaient dj t suspendues dans plusieurs pays pendant la crise financire de 2008-2009. Certains chefs dtat avaient mme envisag de les proscrire dfinitivement, en vain. Autre reproche, les ventes dcouvert aggravent les crises: en vendant de nombreuses actions dont le cours est dj en baisse, un trader aggrave encore un peu plus la chute de son cours. Enfin, un trader recourant aux ventes dcouvert na aucun intrt dmentir ou stopper la diffusion dune fausse rumeur qui fait chuter les cours. Pire, il peut mme tre tent de discrditer une entreprise pour faire chuter le cours de son action.
Les ventes dcouvert interdites en France, Gabriel Vedreenne, europe1.fr, 12 aot 2010 http://www.europe1.fr
Activit 20
Compltez le tableau en justifiant vos rponses

VRAI
FAUX
La vente dcouvert consiste parier la baisse dun titre. Si un trader vend dcouvert une action 27 et la rachte quelques jours plus tard (pour rembourser son prteur) 22, il a gagn 5. Si un trader vend dcouvert une action 22 et la rachte quelques jours plus tard (pour rembourser son prteur) 27, il a gagn 5. Vendre dcouvert est un acte spculatif. Les vendeurs dcouvert peuvent avoir intrt propager une rumeur selon laquelle une entreprise ferait des bnfices record.
Squence 3 SE03
41
c) Des activits encadrer? Document n 26 Le trading haute frquence sert-il quelque chose?
Apparu rcemment, le trading haute frquence est un bon exemple dinnovation financire discutable. Il consiste en ordres automatiss grs par ordinateur en sappuyant sur des formules mathmatiques complexes. Le trading haute frquence multiplie les oprations, tel point quil reprsente 70% des transactions New York et 40% en Europe. Lobjectif est de gagner de largent en jouant sur les petites diffrences de prix qui interviennent pendant des microsecondes. Ces oprations trs rapides crent des risques de manipulation des cours. Par exemple, il est possible de multiplier les ordres dachat dun titre en quelques centimes de seconde pour donner limpression que la demande de titres augmente, ce qui poussera des intervenants moins rapides acheter et permettra celui qui a lanc les premiers ordres dachat (sans intention de les excuter) de vendre avec profit. Vu le rythme des transactions, un manque de liquidit pendant quelques instants suffit crer et laisser se propager instantanment dnormes dsquilibres, comme lors du krach clair du 6 mai 2010, au cours duquel les entreprises amricaines ont perdu (puis repris) 10 % de leur valeur en quelques secondes. Le trading haute frquence donne un avantage important aux grandes firmes, qui seules possdent les capacits informatiques normes ncessaires ce type dopration. Et qui louent des locaux proximit des marchs, afin de gagner sur leurs concurrents les quelques centimes de secondes qui font la diffrence. Il est possible que le trading haute frquence amliore la marge la liquidit des changes. Mais ce point est controvers, ce qui veut dire que personne ne peut prouver que le trading haute frquence ait une quelconque utilit sociale. En revanche, il a de srieux effets ngatifs. quoi sert la finance, Arnaud Parienty, Alternatives Economiques n 305 septembre 2011. www.alternatives-economiques.fr
A retenir
Activit 21
1 Pourquoi le trading haute
frquence peut tre peru comme une pratique anticoncurrentielle?

2 Pourquoi le trading haute
frquence na pas dutilit sociale.

3 Illustrez le passage soulign.
La pratique du trading haute frquence devrait ( ce jour tre encadre) sans pour autant tre interdite. Les pistes voques pour la rguler sont de facturer lensemble des ordres quils soient ou non annuls et dintroduire un dlai entre lintroduction et lannulation dun ordre.
42
Squence 3 SE03
4. Le difficile contrle de la finance drgule

a) Quelle rgulation des fonds spculatifs? Document n 27
Les fonds spculatifs doivent tre svrement rglements, car ils sont des chanons de transmission du risque systmique, affirment dans une tude rcente Michel Aglietta, Sabrina Khanniche et Sandra Rigot5. La qute de rendements extraordinaires les incite adopter des stratgies risques et, qui plus est, assez semblables. Ce qui les conduit vendre leurs actifs en mme temps en cas de problme, et donc amplifier les chutes de prix. Do un mouvement de contagion entre les marchs quand les fonds liquident leurs actifs pour rcuprer du cash afin de rembourser les banques qui leur ont fait crdit pour spculer. Sils savrent dans limpossibilit de le faire, les banques se trouvent touches leur tour, ce qui peut enclencher un mouvement de contagion. Autant de raisons pour rglementer ces fonds.
Alternatives Economiques n 289 mars 2010 www.alternatives-economiques.fr
Activit 23
1 Expliquez le passage en italique (des chanons de transmission du
risque systmique), laide des notions vues dans le A. Les activits risques des fonds spculatifs rendent ncessaire leur rgulation. Mais comment procder?
Document n 28
Une meilleure matrise des risques financiers passe galement par un plus grand contrle des fonds spculatifs. Ct amricain, le dbat sur la possibilit dencadrer directement ces fonds navance pas, mais le prsident Barack Obama a propos en janvier un projet de loi visant interdire toutes les banques qui bnficient dune garantie publique de pouvoir dtenir, investir ou soutenir un fonds spculatif ou de private equity6. En Europe, un projet de directive a t propos en avril 2009, mais il nenvisage que de contrler les gestionnaires des fonds et pas les fonds eux-mmes; il laisse ainsi la porte ouverte aux acteurs opaques domicilis dans les paradis fiscaux.
Christian Chavagneux, La finance est-elle sous contrle. Alternatives conomiques Hors-Srie n84. www.alternatives-economiques.fr
5. Pourquoi rglementer les hedge funds?, par Michel Aglietta et alii, La lettre du Cepii n 296, 28 janvier 2010. 6. *Private equity: fonds dinvestissement entrant dans le capital de socit non cotes en bourse pour en retirer un rendement rapide.
Squence 3 SE03
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A retenir Linterdiction des fonds spculatifs ne semble pas aujourdhui envisage. Toutefois, des deux cts de lAtlantique une rflexion est mene afin de les encadrer. Les tats-Unis ont choisi la voie de menacer les banques qui entretiendraient des liens avec ces fonds de ne plus pouvoir bnficier de laide de ltat. En dautres termes, en cas de difficult dune banque qui serait lie un fonds spculatif, ltat ne la soutiendrait pas et la faillite ne pourrait tre vite. La voie choisie en Europe semble moins contraignante puisquil ny a pas de mcanisme ds-incitatifs grer ou soutenir de tels fonds. Ces derniers ne seront par ailleurs pas contrls en tant que tels, ce seront uniquement leurs gestionnaires qui devraient avoir des comptes rendre. La tentation est alors grande de les baser dans des paradis fiscaux qui chappent tout contrle.
b) La lutte contre les paradis fiscaux Document n 29

Le rle des paradis fiscaux comme promoteur de linstabilit financire internationale reste encore largement sous-estim. Pourtant, les lments danalyse ne manquent pas. Un rapport du GAO, lquivalent de la Cour des comptes aux tats-Unis, montre quune bonne partie du systme bancaire fantme tabli par les institutions financires amricaines pour dvelopper les actifs toxiques lorigine de la crise a t domicilie aux les Camans. Les dboires de la banque britannique Northern Rock sont dus un excs dendettement court terme dissimul dans sa filiale Granite, enregistre Jersey. Le rle de la Suisse, du Luxembourg, des Iles Vierges britanniques ou des Bermudes a t mis en vidence dans le scandale Madoff, tout comme limplication dAntigua dans le scandale Allen Stanford, etc. Le G20 a fermement dclar vouloir sattaquer au problme, mais la liste des paradis fiscaux facilitant linstabilit financire promise pour fin 2009 na toujours pas vu le jour. Dune manire gnrale, si les pays du G20 ont su forcer ces territoires lever en partie leur secret bancaire pour mieux traquer largent des riches individus fraudeurs, ils nont pas voulu sattaquer aux pratiques fiscales douteuses des multinationales ni aux activits des institutions financires. Il reste donc beaucoup de chemin faire dans la lutte contre les paradis fiscaux.
Christian Chavagneux, La finance est-elle sous contrle. Alternatives Economiques Hors-srie n 084. www.alternatives-economiques.fr
Activit 24
1 Comment les institutions financires utilisent-elles les paradis fis-
caux?
44
Squence 3 SE03
2 Quelles avances ont t faites en matire de rgulation des paradis
fiscaux?
3 En quoi cela peut-il paratre insuffisant?
Conclusion
Le risque systmique, quon croyait limit avant 2008 est un spectre qui menace nouveau lconomie mondiale. En effet les interconnexions entre les diffrents acteurs conomiques et financiers sont si grandes, quun choc touchant lun deux peut rapidement se propager toute la sphre financire mais aussi lconomie relle. Pour y remdier les rgulateurs tentent de tirer leon du pass et dadapter leurs normes et contrles aux innovations financires, produits les plus risqus, qui ne cessent de se renouveler tant elles sont gnratrices de profit.
Squence 3 SE03
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A
Exercice 1
uto-valuation de la squence
Chapitre 1
Relier par une flche les diffrents marchs et oprations sur les produits changs
Marchs March montaire March boursier March des produits drivs March des changes Produits Refinancement des banques par vente de titres courts mission dactions Achats de CDS (Credit Default Swaps) Vente de titres SICAV Achats de dollars
Exercice 2
Associer une dfinition un mot en remettant la place les notions

Actif financier Obligation March montaire Action Intermdiation financire Devises March primaire March boursier Titre de proprit donnant des revenus variables (dividendes) March des capitaux long terme Titre de crances donnant droit des revenus variables (intrts) March des capitaux court terme March du neuf (mission de valeurs mobilires) Financement par les intermdiaires financiers Monnaie trangre change sur un march Titres ou contrats schangeant sur un march
Exercice 3
Un texte trous Compltez le texte avec les termes: transactions financires, drglementation., financires, globalisation financire(2). fonds spculatifs, march
46
Squence 3 SE03
montaire, mobilit, march financier ou boursier, produits drivs, relles. Les annes 80 ont connu un bouleversement majeur en matire de circulation de capitaux. Auparavant se juxtaposaient plusieurs rseaux nationaux (le march national des capitaux tant compos dun .. pour le court terme et dun ..pour le long terme) qui taient cloisonns. [] Concrtement les entreprises franaises souhaitant emprunter, devaient sadresser au march franais des capitaux. Il existe dsormais un march mondial des capitaux fonctionnant 24 heures sur 24. On parle ainsi de Ce processus repose ainsi sur une parfaite; .des capitaux, puisqu prsent ceux-ci se dplacent dun march lautre, dune devise lautre, selon les volutions des risques et des rendements anticips des taux dintrt. La . est le rsultat du dveloppement des innovations financires et des nouvelles technologies dans un contexte gnral de .[] Le dveloppement des . par exemple,, louverture de nouveaux marchs boursiers dans les pays mergents et lirruption de nouveaux acteurs comme les . ont contribu faire des marchs financiers une puissance relle, mais une puissance fragile. Le gonflement des na plus de rapport direct avec le financement de la production et des changes internationaux: il y a dcouplage des activits et...
Chapitre 2
Exercice 1
Les enjeux volatilit des cours des matires premires
Matires premires agricoles
250 190
1988 = 100 en $
La volatilit des prix des matires premires est devenue un sujet central pour lconomie mondiale la suite des fortes et brutales variations des cours observs depuis 2007 sur les marchs des matires premires, et notamment les marchs ptroliers et agricoles.
140 100 70 05 06 07 08 09 10 11
Squence 3 SE03
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1 Faites une phrase permettant dinterprter la donne pour la fin dan-
ne 2008 dbut danne 2009.

2 Pourquoi peut-on dire que le cours de matires premires est vola-
tile? Vous vous appuierez sur le graphique.

3 Expliquez chacun des trois enjeux lis la volatilit des prix des ma-
tires premires voqus ci-dessous: Un enjeu de scurit alimentaire. Un enjeu de croissance conomique. Un enjeu de stabilit et de rgulation financire
Exercice 2
Les dangers dune crise systmique Tel fut le cas compter de septembre 2008, car cest au sein mme du systme bancaire amricain que laccident systmique est survenu, aprs la faillite de la banque daffaires Lehman Brothers, lorsque se sont matrialiss trois types de risques. Dabord, un risque dilliquidit et de tarissement des changes sur les marchs montaires, principalement interbancaires, faute de confiance rciproque entre les banques. Ensuite, un risque dinsolvabilit parmi certains tablissements bancaires, compte tenu de laccumulation dactifs dits toxiques, cest--dire haut risque de non-remboursement ou dont la valeur de march stait effondre, ce qui mettait fondamentalement en cause la survie de certains tablissements financiers. Enfin, un risque de contagion et de panique collective conduisant les mnages ou les investisseurs multiplier les retraits ou les ventes durgence de leurs actifs financiers, et incitant les banques adopter des politiques considrablement plus restrictives en matire de crdit, de nature transformer ces difficults, propres la sphre financire, en crise de la sphre relle. Tous ces dangers relvent du fait quun systme financier est constitu dun enchevtrement dengagements et de crances, et donc dinterdpendances, entre les banques, les banques daffaires et les investisseurs, et, aussi, entre les divers types de marchs lchelle plantaire (montaires, boursiers, devises, drivs). La prennit de ces marchs dpend de la confiance rciproque que saccordent les intervenants et dun minimum de visibilit quant lavenir. Lorsque la dfiance sinstalle et que la fuite vers la liquidit stend, lentre en scne dun prteur en dernier ressort est la seule solution de nature assurer un minimum de coordination et de confiance, mme de colmater les brches sans toujours viter certaines faillites
Andr Cartapanis, Comment sauver la finance de ses crises. Alternatives Economiques Hors-srie n087-dcembre 2010.www.alternatives-economiques.fr
Question
Expliquez quels sont les trois risques qui se sont dclars aprs la faillite de Lehman Brothers?
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Squence 3 SE03
C
Activit 1
orrigs des activits de la squence 3

Chapitre 1
1 Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes (objet de
lchange, march, prix du march)
Devises
(dollars)
March des changes
Taux de change
Actions
Bourse
Cours des actions
(liquidit contre titres)
Monnaie
March montaire
Taux dintrt
2 Selon vous quoi sert la bourse?
La bourse est le lieu dchange des valeurs mobilires. elle permet aux entreprises de financer leurs investissements en mettant des actions et des obligations (march primaire). La bourse est aussi le lieu dchange des actions et obligations dj mises. Le march des changes ? Le march des changes est lendroit o les banques se procurent des devises. Le march montaire? Le march montaire est le lieu o les banques se refinancent, elles se procurent des liquidits contre des titres courts.
3 Quelles sont les caractristiques des marchs financiers soulignes
par les auteurs? Selon les auteurs de ce document, les marchs financiers sont instables, procycliques et internationaliss.
Squence 3 SE03
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Activit 2
1 Rappelez la diffrence entre action et obligation; entre march pri-
maire et march secondaire. Une action est un titre de proprit dune part de capital dune socit, donnant droit des revenus variables (dividendes) reprsentant une part des bnfices redistribus, chaque action donne droit une voix lors de vote lassemble gnrale des actionnaires. Lobligation est un titre de crances mises par les entreprises ou les administrations publiques, donnant droit des revenus gnralement fixes (intrts). Lobligation est rembourse chance. Le march primaire est le march du neuf cest--dire le march o les valeurs mobilires sont mises. Le march secondaire est le march o schangent les valeurs dj mises. partir du document 2, compltez le tableau ci-dessous
Marchs
Produits changs
Acteurs Socits de bourse Entreprises, banques, Etats Investisseurs institutionnels (compagnies dassurances, fonds de pension.) Analystes financiers Agences de notation
Rles des acteurs Ngocier et coter les valeurs mobilires. mettre et racheter des valeurs mobilires.
Bourse des valeurs mobilires
Acheter et vendre des valeurs mobilires.
Actions Obligations
Suivre lvolution des finances des entreprises et des Etats. valuer et noter la capacit de remboursement des metteurs de titres. Dfinir les rgles de fonctionnement, surveiller leur application, sanctionner (autorits publiques). Acheter et vendre des actifs dans le but de maximiser la rentabilit des placements et raliser un maximum de profit (spculation).
Autorits de march Valeurs mobilires Produits drivs (90%) Trsoriers des multinationales (4%) Grandes Banques daffaires (90%) Banques Devises Investisseurs institutionnels Fonds spculatifs Les marchs de gr gr
Le march des changes
Acheter et vendre des devises pour rgler les changes internationaux. Spculer.
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Squence 3 SE03
Activit 3
1Donnez la signification des donnes soulignes.
Daprs la banque de France, en 2003-2004, 4,7% des mnages franais possdaient des titres OPCVM (cest--dire mis par des organismes de placements collectifs en valeurs mobilires) Daprs la banque de France, en 2009-2010, 9,4% des mnages franais possdaient des actions. Daprs la banque de France, en 2003-2004 les mnages dtenaient pour 56,4 milliard dobligations.
2Quels renseignements retirez-vous de ce tableau?
La part des mnages dtenteurs de produits financiers (actions, obligations et titres OPCVM) a baiss (18,2% en 2003-2004 contre 15,1% en 2009-2010). Le montant dtenu a cependant augment. Cette augmentation peut tre lie soit la hausse du prix des titres soit la hausse de la quantit de titres dtenus, ou les deux la fois.
Activit 4
1Quelle est la fonction premire des produits drivs?
La fonction premire des marchs drivs est de protger les acteurs conomiques contre les fluctuations de prix qui sont trs dstabilisantes (taux de change, prix des matires premires, cours des titres ). Par exemple une compagnie de transport arien qui vend des billets au mois de janvier pour un trajet au mois de juin, rencontrera des difficults financires si entre-temps le prix du carburant double. (le prix du billet pourrait ne pas couvrir les frais). Pour se prmunir de tels risques, la compagnie peut souscrire une sorte dassurance en achetant un produit financier driv dactifs rels (ou sous jacents). Dans le cas de notre exemple, lactif rel est le prix du ptrole.
2Expliquez le rle jou par les spculateurs.
Les spculateurs vont essayer de raliser des plus values via lachat et la vente de ces produits drivs changs sur des marchs (non contrls). Sur ces marchs la mise de dpart est faible, le reste du financement est ralis par les banques. Ces marchs ont ainsi la capacit, tel un casino a gnrer des gains importants. Un bon spculateur pourra ainsi engranger dimportantes plus values alors mme que la mise de dpart est faible. Mais il peut aussi perdre beaucoup Ex: je mise aujourdhui sur le fait que le prix du ptrole va seffondrer, jachte alors tout un tas de contrats protgeant les acheteurs contre le risque de hausse des prix du ptrole. 6 mois plus tard, les cours me donnent raison, ils sont trs bas. Jachte le ptrole un prix trs infrieur auquel me lachteront mes assurs. (Explication simplifie)
3 Quelles sont les consquences des prises de risques des spculateurs?
Les marchs drivs se dveloppent de manire exponentielle et sont de plus en plus dconnects de la sphre relle. Lorsque les spculateurs qui sont le plus souvent de grandes banques prennent trop de risques, cela peut se retourner contre eux lorsquils perdent leurs paris. Cela peut entraner des consquences trs graves sur lconomie (voir chapitre 2).
Squence 3 SE03
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Activit 5
1Pourquoi le march des changes est-il un march part? A quoi sert-il?
Le march des changes est un march financier particulier car contrairement aux autres marchs financiers il ne met pas en relation dagents en capacit de financement qui mette disposition des agents en besoin de financement leur pargne. Son rle est de permettre aux agents conomiques de se procurer de la monnaie trangre contre de la monnaie nationale et vice-versa.
2 Calcul; je dispose aujourdhui de 100 millions deuros, je souhaite
acheter des dollars( au taux de 1euro = 1,4 dollar), combien puis je en avoir? 100 x 1,4 = 140 millions de dollars Je pense que leuro va baisser (et le dollar monter). Si jai raison, 6 mois plus tard leuro sera 1 dollar. Je vends alors mes dollars, combien vais-je rcuprer deuros? 140 millions deuros Calculez la plus value ralise. 40 millions deuros Pourquoi peut-on dire que jai spcul la baisse de lEuro? Parce que jai pari que leuro allait baisser et esprer raliser une plus value sur cette prvision.
Activit 6
1 Quels sont les lments qui favorisent lmergence dun march fi-
nancier en Grande-Bretagne? La premire rvolution industrielle (chemins de fer, mines, sidrurgie) qui ncessite dimportants moyens de financement que le systme bancaire ne peut fournir. Lmergence dun march financier va tre facilite par la leve des barrires interdisant aux socits toute augmentation de capital et de transferts de parts et linstauration du statut de socit anonyme (par actions). Puis dun march financier international au dbut du XIXe sicle? Le dplacement des capitaux des pays de lEurope occidentale vers les pays mergents de lpoque ( Amrique du Nord, Australie, Europe de lEst et du Sud) Le rgime de ltalon-or qui permettait la stabilit des taux de change.
2 Comment expliquer la monte en puissance conomique et finan-
cire des tats-Unis dbut XXe sicle? La premire guerre mondiale modifie les rapports de force en faveur des Etats-Unis. Ces derniers accordent des prts aux pays europens ruins par la Guerre et financent les investissements de leurs multinationales installes en Europe. La crise boursire dclenche aux Etats-Unis va se traduire par une grave crise conomique (dpression) qui va se diffuser lensemble des pays de la plante.
3 Que se passe-t-il en 1929?
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Squence 3 SE03
Activit 7
1Rsumez la rgle des trois D
Drglementation: suppression des rglements et contrles sur les prix des services bancaires afin de permettre une circulation plus fluide des flux financiers. Dsintermdiation: accs direct des entreprises aux financements par mission de titres plutt que par endettement auprs des acteurs institutionnels. Dcloisonnement: suppression des divisions entre march des capitaux court et long terme. Le march montaire est ainsi ouvert aux agents conomiques non financiers. Au niveau international, cela se traduit par la libre circulation des capitaux permis par labolition du contrle des changes (effectif en Europe depuis 1990), et la suppression des mesures qui empcheraient la mondialisation des banques.
2Illustrez (avec des donnes chiffres) la globalisation financire
Augmentation du stock des actifs et des dettes trangres en% du PIB: pour les pays dvelopps ce rapport est pass de 50% environ en 1950 300% en 2004; Augmentation du volume des transactions quotidiennes de devises qui atteint aujourdhui 4000 milliards de dollars par jour ( au niveau mondial) et qui concerne essentiellement des oprations strictement financires (98%). Une financiarisation trs forte des conomies : La capitalisation boursire du stock dobligations et de lactif des banques reprsentaient 595,7% du PIB en France en 2009.
Activit 8
Quelles sont les fonctions attendues des marchs financiers? Financement de lconomie en mettant en relation les agents en capacit de financement et les agents en besoin de financement Source dinformation: les marchs financiers permettent dapprcier la valeur (de vente) dune socit. En multipliant le cours de laction de la socit par le nombre dactions mises par cette socit depuis sa cration, on calcule la capitalisation boursire de cette socit. Cest en fait le prix quil faudrait payer pour acheter la totalit des actions de la socit, pour en devenir pleinement propritaire. Ainsi, laugmentation du cours dune entreprise est signe dune bonne sant conomique. Mutualisation des risques : Mutualiser les risques cest partager les risques avec dautres. Lexistence dun march organis et rglement, le trs grand nombre doprations intervenant chaque jour pour chaque titre cotet les possibilits de couverture des risques par les marchs drivs, permettent de partager les risques. Le nombre de titres changs conduit un prix qui traduit une opinion largement partage ce qui vite de prendre une dcision avec une information de faible qualit.
1 Quelles sont les fonctions traditionnelles des marchs financiers pr-
Activit 9
sentes dans ce document? Fonction de financement de lconomie, dinformation et de mutualisation des risques.
Squence 3 SE03
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2Quelles contradictions soulvent lauteur?
Les marchs doivent permettre aux entreprises de bnficier de ressources supplmentaires, or elles redonnent aux marchs (via les dividendes verss aux actionnaires) davantage quelles ne reoivent (via les missions dactions). Les marchs ont une fonction dinformation sur ltat de sant dune entreprise, or, les tudes montrent que la valeur boursire des entreprises est parfois trs loigne de la valeur relle de lentreprise. Les marchs doivent permettre aux agents conomiques de mutualiser les risques, or lexemple des marchs drivs domins par la spculation remet en cause la fonction originelle dassureur.
Chapitre 2
Activit 10
1 Quelles peuvent tre selon vous les limites dun tel projet de taxe?
(document 11 a) Il faut son adoption par lensemble des institutions financires et des Etats, ou tout du moins des plus puissants
2 A partir du document 12 b, indiquez quelle option correspondent
chacune des 3 propositions ci-dessous: Dissuader les spculations option2 Faire supporter aux tablissements le cot social de leurs activits prives option1 Rendre les transactions plus coteuses option2
Activit 11
1 Expliquez le passage en gras (inhrent au systme bancaire et financier)
Le terme inhrent signifie Li dune manire intime et ncessaire quelque chose (source Le petit Larousse). Le risque systmique est donc une consquence lie aux activits financires et bancaires.
2Expliquez le passage soulign.
Le risque systmique a pour origine le systme financier mais ne sarrte pas l. En effet lexpression systmique signifie quil se diffuse lensemble des acteurs et activits conomiques. Cela sexplique par le fait que les banques et les marchs sont au cur des activits conomiques de part leur rle de financement de lconomie.
Activit 12
1 Quelles sont les deux origines dun choc systmique ici prsentes?
Un choc systmique peut avoir pour origine: un dysfonctionnent dun march ou dune institution financire des dsquilibres macroconomiques
2 laide du texte illustrez le passage soulign.
Lendettement excessif dagents conomiques serait un des dsquilibres mondiaux.
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Squence 3 SE03
3 Pourquoi peut-on dire les dsquilibres macroconomiques et la r-
gulation financire sont lis? Lendettement excessif a t permis par un dfaut de rgulation financire: Ces niveaux dendettement ont t rendus possibles par labondance des liquidits mondiales et lassouplissement des conditions doctroi de crdit favoris par la faiblesse des taux dintrts.
Activit 13
1 A partir du document n 14 expliquez comment la crise financire,
dbute par la faillite de Lehman Brothers sest diffuse dans lconomie franaise. La crise financire a des rpercussions sur la demande nationale. En effet, le ralentissement de la croissance qui en dcoule pse sur le pouvoir dachat des mnages qui consomment alors moins. Dautre part, les entreprises face ce ralentissement conomique embauchent moins, voire licencient ce qui l aussi se traduit par une baisse de la consommation. Dautre part, suite la faillite de Lehman Brothers le cours des actions des banques y compris franaises, qui dtenaient des crances sur la banque amricaine disparue sest effondr. Lexposition au risque des banques a donc eu des rpercutions sur les pargnants, qui lorsquils possdaient des produits dont la valeur tait lie celle des actions ont vu leur pargne fondre.
Activit 14
partir du document 16, compltez le texte ci-dessous en choisissant les bonnes propositions: Lorsque des emprunteurs ne remboursent pas leur banque cela dgrade les bilans bancaires. Laugmentation des taux dintrt conduit la banque slectionner des emprunteurs qui sont prts supporter ce cot, leurs projets sont gnralement rentables mais aussi risqus ce qui accrot le risque de dfaut de paiement.
Activit 15
1 Pourquoi la banque centrale est-elle prteur en dernier ressort?
Il semble ncessaire pour une banque centrale de devoir intervenir pour sauver une institution financire en difficult. En effet, si une institution financire fait faillite, le risque de crise systmique est important et doit tre pris en compte. Ceci est dautant plus vrai que linstitution financire est grande, puisque ces interconnexions avec dautres agents conomiques sont importantes et le risque de contagion de fait plus lev.
2Expliquez le passage soulign.
Sachant que la banque centrale sera prteur en dernier ressort, les banques nont pas dincitation limiter leurs activits risques et tout particulirement celles lies la spculation sur les produits drivs.
Squence 3 SE03
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3 En quoi avoir laiss la banque amricaine Lehman Brothers faire
faillite a contribu rduire lala moral? Avoir laiss la banque Lehman Brothers faire faillite peut tre vu comme un signal aux autres banques. Il peut ainsi tre interprt de la manire suivante: la banque centrale ne sauvera pas les banques qui prennent des risques dmesurs. En ce sens cela limite lala moral.
Activit 16
1Recherchez le sens des deux termes en gras (fonds propres et drivs):
Les produits drivs sont des produits financiers permettant de se couvrir contre les variations du prix dun actif (matires premires, taux dintrt, taux de change) ou de spculer sur cette variation. Les fonds propres sont les ressources de lentreprise (une banque ici) qui proviennent delle-mme cest--dire de son autofinancement, ou de ses propritaires: les actionnaires
2 Expliquez pourquoi imposer une augmentation des fonds propres
peut tre une mesure de rgulation? Lampleur des fonds propres influe sur la solvabilit de lentreprise, de la banque. Augmenter les fonds propres donne une plus grande marge de manuvre pour rgler des dettes et pour maintenir son indpendance financire.
3 Quels sont les trois axes des mesures de rgulation voqus ici? (A
qui sadresse-t-elle? sur quoi porte-telle?) La rgulation vise mieux contrler les tablissements cest--dire les banques, les marchs cest--dire les lieux o soprent les transactions et enfin les produits, cest--dire les objets de transactions.
Activit 17
1Recherchez ce que sont les rglementations Ble I et Ble II.
Ble I fait rfrence un ensemble de recommandations formules en 1988 qui visaient assurer la stabilit du systme bancaire international en fixant une limite minimale la quantit de fonds propres des banques. Ce minimum a t fix en mettant en place un ratio minimal de 8% de fonds propres par rapport lensemble des crdits accords par les banques. (ce ratio est appel ratio Cooke) Le Nouvel Accord de Ble, appel Ble II est un dispositif remplaant les normes mises en place par Ble I afin de prendre en compte les risques de hors bilan et tout particulirement les risques lis aux produits drivs. Le ratio McDonough remplace alors le ratio Cooke. Ce ratio, comme son prdcesseur, prvoit toujours que les tablissements de crdit doivent disposer de fonds propres atteignant minimum 8% de leurs crdits et de leurs risques hors bilan
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Squence 3 SE03
2 Compltez le tableau Rglementation macro prudentielle dassurer la stabilit et la continuit des changes au sein de la sphre financire limiter le risque quune dtresse financire induise des pertes significatives en termes de croissance relle. stabiliser le systme montaire et financier dans sa dimension globale, compte tenu de ses fonctions macroconomiques, et donc contenir le risque systmique. Classez les exemples suivants dans la Rglementation correspondante Exemples Ble I Ble II Plafonnement de la taille des tablissements financiers Interdire ou limiter certaines oprations Ratio de liquidit tendre la Rglementation prudentielle Augmenter les fonds propres en fonction de leur contribution au risque systmique Imposer un ratio de levier maximum X X Rglementation micro prudentielle X X X Rglementation macro prudentielle
Rglementation micro prudentielle contribuer la scurit de chaque intermdiaire bancaire afin de protger les dposants ou les investisseurs limiter le risque de dtresse financire pour des institutions individuelles
objectifs
Activit 18
1 Quelles critiques sont adresses aux agences de notation?
On les accuse dtre juges et parties puisquelles notent les titres mais que sans elles, les titres issus de la titrisation nauraient pu exister puisquils schangeaient grce la note obtenue.
Squence 3 SE03
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2 Quelles sont les deux explications avances quant leur rle dans
la crise? La premire explication est lie leur manque dindpendance: elles auraient manipul les notes afin de satisfaire leurs clients. La seconde explication est davantage lie un manque de comptence: face la complexit des produits elles ne seraient pas mme dvaluer le risque;
Activit 19
1Compltez le texte ci-dessous en choisissant la bonne proposition.
Si la valeur du titre baisse aprs la vente dcouvert, le vendeur peut racheter les titres au comptant et dgager une plus-value/moins-value. Si, linverse, elle monte, le vendeur sexpose un risque de perte/de gain important, tandis quun acheteur ne peut pas gagner/perdre plus que sa mise de fonds.
Activit 20
Compltez le tableau en justifiant vos rponses
VRAI La vente dcouvert consiste parier la baisse dun titre. Si un trader vend dcouvert une action 27 et la rachte quelques jours plus tard (pour rembourser son prteur) 22, il a gagn 5. Si un trader vend dcouvert une action 22 et la rachte quelques jours plus tard (pour rembourser son prteur) 27, il a gagn 5. X puisquon parie sur la baisse de la bourse X X cest lexemple du texte
FAUX
X il a perdu 5 car le cours de laction a grimp
Vendre dcouvert est un acte spculatif.
Les vendeurs dcouvert peuvent avoir intrt propager une rumeur selon laquelle une entreprise ferait des bnfices record.
X ce type de rumeur aura plutt tendance faire augmenter le cours des titres de lentreprise
Activit 21
1 Pourquoi le trading haute frquence peut tre peru comme une
pratique anti concurrentielle? Seuls les gros ngociateurs (jaurais mis oprateurs) disposant de salles de march quipes de matriel puissant peuvent effectuer du trading haute frquence. Par consquent il ny a pas de relle concurrence possible pour les petits ngociateurs qui ne peuvent dune part participer
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Squence 3 SE03
cette activit et qui dautre part peuvent en subir les effets ngatifs dans la mesure o elle perturbe leurs analyses des volutions des cours.
2 Pourquoi le trading haute frquence na pas dutilit sociale.
Il ne contribue pas au financement de lconomie, la mise en relation entre vendeurs et acheteurs de titres sur du moyen/long terme.
3 Illustrez le passage soulign.
Les ordres se font tellement rapidement quils ne font pas lobjet de transaction (seulement 1 5% des ordres seraient suivis de transactions) Cela pnalise les acheteurs et vendeurs rels qui entrent plus difficilement en relation. Les profits gagns par les traders de haute frquence sont des cots pour les autres intervenants. Cela perturbe les concurrents qui doivent sans cesse refaire leurs calculs pour interprter le march, dont les cours sont manipuls
Activit 22
1 Expliquez le passage en italique (des chanons de transmission du
risque systmique), laide des notions vues dans le A. Les fonds spculatifs ou hedge funds sont des fonds dinvestissement haut risque. La recherche de rentabilit, contrepartie du risque les conduit adopter des comportements mimtiques qui vont gnrer des anticipations auto ralisatrices et ainsi amplifier la volatilit des cours. Sils font dfaut (la probabilit est dautant plus grande que le risque est lev), leur insolvabilit viendra dgrader les bilans bancaires ce qui peut tre lorigine dune crise systmique.
Activit 23
1 Comment les institutions financires utilisent-elles les paradis fiscaux?
Les paradis fiscaux ne sont pas uniquement un lieu o les plus riches liraient domicile afin de payer moins dimpts. Les banques y domicilient des filiales afin dy effectuer leurs activits les plus risques et dy dissimuler leurs difficults et ce afin quelles ne soient pas perues par les rgulateurs nationaux.
2 Quelles avances ont t faites en matire de rgulation des paradis
fiscaux? Les pays du GV ont obtenu de certains territoires connus pour tre des paradis fiscaux des listes de noms de contribuables y dissimulant leur pargne.
3 En quoi cela peut-il paratre insuffisant?
La lutte anti-fraude sest axe sur les contribuables cest--dire les riches mnages qui ont dissimul aux impts de leur pays une partie de leur revenu ou de leur patrimoine. Cela ne permet donc pas de limiter les drives des activits financires puisque ce ne sont pas les institutions financires qui taient vises.
Squence 3 SE03
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C
Exercice 1
orrig de lauto-valuation
Chapitre 1
Relier par une flche les diffrents marchs et oprations sur les produits changs
Marchs March montaire March boursier March des produits drivs March des changes Produits Refinancement des banques par vente de titres courts mission dactions Achats de CDS (Credit Default Swaps) Vente de titres SICAV Achats de dollars
Exercice 2
Associer une dfinition un mot en remettant la place les notions

Action March boursier Obligation March montaire March primaire Intermdiation financire devises Actif financier Titre de proprit donnant des revenus variables (dividendes) March des capitaux long terme Titre de crances donnant droit des revenus variables (intrts) March des capitaux court terme March du neuf (mission de valeurs mobilires) Financement par les intermdiaires financiers Monnaie trangre change sur un march Titres ou contrats schangeant sur un march
Exercice 3
Un texte trous Les annes 80 ont connu un bouleversement majeur en matire de circulation de capitaux. Auparavant se juxtaposaient plusieurs rseaux nationaux (le march national des capitaux tant compos dun march
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Squence 3 SE03
montaire pour le court terme et dun march financier ou boursier pour le long terme) qui taient cloisonns. [] Concrtement les entreprises franaises souhaitant emprunter, devaient sadresser au march franais des capitaux. Il existe dsormais un march mondial des capitaux fonctionnant 24 heures sur 24. On parle ainsi de globalisation financire. Ce processus repose ainsi sur une parfaite mobilit des capitaux, puisqu prsent ceux-ci se dplacent dun march lautre, dune devise lautre, selon les volutions des risques et des rendements anticips des taux dintrt. La globalisation financire (2) est le rsultat du dveloppement des innovations financires et des nouvelles technologies dans un contexte gnral de drglementation. [] Le dveloppement des produits drivs par exemple, louverture de nouveaux marchs boursiers dans les pays mergents et lirruption de nouveaux acteurs comme les fonds spculatifs ont contribu faire des marchs financiers une puissance relle, mais une puissance fragile. Le gonflement des transactions financires na plus de rapport direct avec le financement de la production et des changes internationaux: il y a dcouplage des activits relles et financires.
Chapitre 2
Exercice 1
Les enjeux volatilit des cours des matires premires
Matires premires agricoles
250 190
1988 = 100 en $
La volatilit des prix des matires premires est devenue un sujet central pour lconomie mondiale la suite des fortes et brutales variations des cours observs depuis 2007 sur les marchs des matires premires, et notamment les marchs ptroliers et agricoles.
140 100 70 05 06 07 08 09 10 11
Squence 3 SE03
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1 Faites une phrase permettant dinterprter la donne pour la fin dan-
ne 2008 dbut danne 2009. Le cours des matires premires agricoles avait chut de 30 % par rapport lanne 1988.
2 Pourquoi peut-on dire que le cours de matires premires est volatil?
Vous vous appuierez sur le graphique. Depuis 2007 il a connu dimportantes fluctuations: une forte baisse fin 2008 dbut 2009 avant de retrouver en quelques mois (milieu 2009) son niveau de 1988. La hausse sest poursuivie environ un an: dbut 2010 le cours des matires premires tait 40 % plus lev quen 1988. Dbut 2011, le cours tait 2,5 fois plus lev quen 1988 avant de chuter brutalement en quelques mois.
Remarque
La volatilit des cours aurait t encore plus perceptible en observant les volutions au jour le jour.
3 Expliquez chacun des trois enjeux lis la volatilit des prix des ma-
tires premires voqus ci-dessous: Un enjeu de scurit alimentaire. Les fluctuations des prix des matires premires dans les pays en dveloppement ont des consquences sur les revenus des producteurs mais aussi sur le pouvoir dachat des consommateurs. Les consquences peuvent tres dramatiques: meute de la faim Hati, famine en Somalie. Un enjeu de croissance conomique. Les fluctuations excessives des prix gnrent de lincertitude et perturbent les capacits danticipation des acteurs conomiques. Un enjeu de stabilit et de rgulation financire Les marchs financiers doivent fournir les moyens de faire face cette volatilit en permettant aux oprateurs de se couvrir contre les variations des cours. Mais, les marchs drivs ( dont ceux de matires premires) ne sont que peu rguls.
Exercice 3
Les dangers dune crise systmique Expliquez quels sont les trois risques qui se sont dclars aprs la faillite de Lehman Brothers? risque dilliquidit: difficults obtenir des financements risque dinsolvabilit: ne plus pouvoir rembourser ses dettes risque de contagion dautres tablissements qui ont vu leurs crances disparatre avec la faillite de la banque, doubl dun risque de panique: les agents souhaitant retirer leurs liquidits de peur que leur banque fasse son tour faillite. Ce troisime risque en se ralisant a alors accentu la matrialisation des deux prcdents. n
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Squence 3 SE03

Al7se03tepa0012 Sequence 03

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Squence 3

Instabilit financire et rgulation

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Quest-ce que la globalisation financire?

Acquis de premire Financement direct/indirect, taux dintrt, risque de crdit.(squence 4, SE11).

Notions acqurir Actifs financiers, devises, intermdiation financire.

Sensibilisation: marchs financiers et crises Document 1

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lchange, march, prix du march)).

March des changes

Cours des actions

(liquidit contre titres)

2 Selon vous quoi sert la bourse? le march des changes? le march

par les auteurs?

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Les marchs financiers et leurs acteurs

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1 Rappelez la diffrence entre action et obligation; entre march pri-

maire et march secondaire.

Rles des acteurs

Bourse des valeurs mobilires

Le march des changes

2. Les diffrents marchs et produits changs

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429 56,4 190,6 676

616,6 63 201,6 881,2

43,7 11,7 5,8 30,5

Daprs la Banque de France.

1 Donnez la signification des donnes soulignes. 2 Quels renseignements retirez-vous de ce tableau?

b) Les marchs des produits drivs

Document 4: Drapages, mode demploi Drapages, mode demploi

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Questions sur le document 4:

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c) Les marchs des changes Document 5

1 Pourquoi le march des changes est-il un march part ? quoi

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March des changes

Cotation des devises

Ordres dachat ou de vente de devises

Professionnels (banques, courtiers...).

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b) Les membres du march

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c) Les offreurs de capitaux

Linternationalisation des mouvements de capitaux de capitaux: une perspective historique

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2. Des annes 80 la situation actuelle

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Document 8 a: la globalisation en chiffres

FRANCE Zone euro Japon

tats-Unis Ensemble du Monde Allemagne

431,3 401,5 362,2

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quoi servent les marchs financiers?

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Quelles sont les fonctions attendues des marchs financiers?

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2 Selon vous quoi sert la bourse? le march des changes? le march

1 Rappelez la diffrence entre action et obligation; entre march pri-

1 Donnez la signification des donnes soulignes. 2 Quels renseignements retirez-vous de ce tableau?

1 Pourquoi le march des changes est-il un march part ? quoi

1 A partir du document n14 expliquez comment la crise financire,

2. L e risque systmique provient de comportements rationnels

a) U ne information sur les clients imparfaite source de risques Activit 14

1 Pourquoi la banque centrale

1. V ers une gouvernance mondiale des marchs et du risque financier

b) R guler, contrler et sanctionner les agences de notations

3. R glementer les activits de march: vers moins de spculation

1 Pourquoi le trading haute

1 Expliquez le passage en italique (des chanons de transmission du

1 Comment les institutions financires utilisent-elles les paradis fis-