RPM Q2juin10 FR

RAPPORT SUR LA POLITIQUE MONTAIRE
N 15 / 2010
Document prpar pour

le Conseil de Bank Al-Maghrib
du 15 juin 2010
Rapport sur la politique montaire
Document prpar pour

le Conseil de Bank Al-Maghrib
du 15 juin 2010
LISTE DES ABRVIATIONS ET SIGLES UTILISS
AEN : Avoirs Extrieurs Nets

ANCFCC : Agence Nationale de la Conservation Foncire, du Cadastre et de la Cartographie
APC : Association Professionnelle des Cimentiers
AV 7 j : Avances 7 jours
AV 24 H : Avances 24 heures
BAM : Bank Al-Maghrib
BCE : Banque Centrale Europenne
BTP : Btiment et Travaux Publics
CNSS : Caisse Nationale de Scurit Sociale
CUT : Cot Unitaire du Travail
CUTR : Cot Unitaire du Travail Relatif
DH : Dirham
FBCF : Formation Brute de Capital Fixe
FD : Facilit de dpt
FMI : Fonds Montaire International
HCP : Haut Commissariat au Plan
IDE : Investissements directs trangers
IMME : Industries Mcaniques, Mtallurgiques, Electriques et Electroniques
INAC : Institut National dAnalyse et de Conjoncture
IPAI : Indice des Prix des Actifs Immobiliers
IPC : Indice des Prix la Consommation
IPCX : Indice de lInflation sous-jacente
IPCXE : Indice des prix des biens changeables inclus dans lIPCX
IPCXNE : Indice des prix des biens non changeables inclus dans lIPCX
IPM : Indice des Prix limportation
IPPI : Indice des prix la production industrielle
ISM : Indice des Salaires Moyens
ISMP : Indice des Salaires Moyen dans le secteur Priv
MASI : Morocco All Shares Index
MRE : Marocains rsidents ltranger
OC : Office des changes
OCDE : Organisation de Coopration et de Dveloppement Economique
OMPIC : Office Marocain de la Proprit Industrielle et Commerciale
ONE : Office National dElectricit
OPCVM : Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
Pb : Points de base
P/B : Price to Book Ratio
PER : Price Earnings Ratio
PIB : Produit Intrieur Brut
PL : Placements liquides
RPM : Rapport sur la politique montaire
PME : Petites et Moyennes Entreprises
RL : Reprise de liquidits
SMIG : Salaire Minimum Interprofessionnel Garanti
TIC : Taxe Intrieure de Consommation
TMP : Taux Moyen Pondr
TUC : Taux dUtilisation des Capacits de Production
TVA : Taxe sur la Valeur Ajoute
VA : Valeur Ajoute
3
rapport sur la politique monetaire
SOMMAIRE
Liste des graphiques, des tableaux et des encadrs ............................................................... 5
Communiqu de presse ........................................................................................................................ 9
Aperu gnral ...................................................................................................................................... 11
1. Orientation de loffre et de la demande globale ............................................................... 13

1.1 Production .................................................................................................................................... 13
1.2 Consommation ............................................................................................................................ 16
1.3 Investissement ............................................................................................................................. 18
1.4 Commerce extrieur ................................................................................................................. 19
2. Pressions sur les capacits de production et march du travail .................................. 21

2.1 Tensions sur les capacits de production ............................................................................ 21
2.2 Tensions sur le march du travail .......................................................................................... 23
3. Environnement international et prix limportation ...................................................... 26

3.1 Conditions financires et activit conomique dans le monde .................................. 26
3.2 Inflation dans le monde............................................................................................................. 32
3.3 Prix du ptrole ............................................................................................................................. 33
3.4 Prix des matires premires hors nergie............................................................................. 34
3.5 Indice des valeurs unitaires limportation du Maroc .................................................... 35
4. Conditions montaires et prix des actifs ............................................................................... 36

4.1 Conditions montaires................................................................................................................ 36
4.2 Prix des actifs ................................................................................................................................ 44
5. Evolution rcente de linflation .................................................................................................. 47

5.1 Evolution de linflation ............................................................................................................. 47
5.2 Biens changeables et biens non changeables ................................................................ 48
5.3 Biens et services ............................................................................................................................ 51
5.4 Indice des prix la production industrielle ........................................................................ 53
5.5 Anticipations dinflation............................................................................................................ 54
6. Perspectives de linflation ............................................................................................................ 56

6.1 Hypothses du Scnario de base ........................................................................................... 56
6.2 Prvision dinflation et balance des risques ....................................................................... 59
4
sommaire
LISTE DES GRAPHIQUES
Graphique 1.1 : Projections de la croissance T1 2010-T1 2011 .........................................................................................................14

Graphique 1.2 : Evolution du produit intrieur brut, de la valeur ajoute agricole et non agricole.....................................................14
Graphique 1.3 : Evolution de la pluviomtrie recueillie du 1er septembre 2009 au 20 mai 2010 ........................................................14
Graphique 1.4 : Contributions en points de pourcentage des secteurs primaire, secondaire et tertiaire la croissance globale ...........15
Graphique 1.5 : Evolution des valeurs ajoutes ..................................................................................................................................15
Graphique 1.6 : Evolution de la valeur ajoute du BTP, des ventes trimestrielles de ciment et des crdits au secteur BTP ................15
Graphique 1.7 : Production industrielle passe et prvue ...................................................................................................................16
Graphique 1.8 : Contributions des branches dactivit la croissance globale ....................................................................................16
Graphique E 1.1 : Cumul dcadaire des prcipitations .........................................................................................................................16
Graphique E 1.2 : Nombre de jours de prcipitations ...........................................................................................................................17
Graphique E 1.3 : Dficit pluviomtrique de la campagne agricole 2009-2010 par station mtorologique ..........................................17
Graphique E 1.4 : Evolution et prvisions de la production cralire la seconde dcade de mai 2010 ...............................................17
Graphique 1.9 : Evolution en volume de la consommation finale nationale ......................................................................................18
Graphique 1.10 : Evolution trimestrielle de la consommation des mnages, des crdits
la consommation, et des transferts des MRE .........................................................................................................18
Graphique 1.11 : Evolution trimestrielle de la formation brute de capital fixe et des crdits lquipement ........................................18
Graphique 1.12 : Evolution du climat gnral des affaires et des dpenses dinvestissement .................................................................19
Graphique 1.13 : Evolution du total des exportations et des exportations hors phosphates ..................................................................19
Graphique 1.14 : Evolution du total des importations et des importations hors nergie ......................................................................20
Graphique 2.1 : Output-gap non agricole .........................................................................................................................................21
Graphique 2.2 : Output-gap non agricole et inflation ......................................................................................................................21
Graphique 2.3 : Taux dutilisation des capacits de production dans lindustrie .................................................................................22
Graphique 2.4 : Productivit apparente du travail .............................................................................................................................22
Graphique 2.5 : Evolution des composantes du cot unitaire de production par secteur ..................................................................22
Graphique 2.6 : Croissance non agricole et chmage urbain,.............................................................................................................23
Graphique 2.7 : Taux de chmage en milieu urbain ..........................................................................................................................23
Graphique 2.8 : Evolution de la structure du chmage par sexe, ge et diplme ................................................................................24
Graphique 2.9 : Effectif employ selon les secteurs dactivit .............................................................................................................24
Graphique 2.10 : Cot unitaire du travail relatif et productivit apparente du travail T1 1998-T4 2010 ............................................24
Graphique 2.11 : Comptitivit-cots du Maroc ................................................................................................................................25
Graphique 2.12 : Variation de lindice des salaires moyen dans le secteur priv (ISMP) et du SMIG en termes nominal rel ..............25
Graphique 3.1 : Evolution du spread OIS-LIBOR ............................................................................................................................26
Graphique 3.2 : Evolution du TED spread ........................................................................................................................................27
Graphique 3.3 : Evolution des taux de rendements des obligations dEtat 10 ans dans la zone euro ................................................27
Graphique 3.4 : Evolution des CDS dans les pays priphriques de la zone euro ...............................................................................27
Graphique 3.5 : Evolution des CDS dans les pays mergents (Brsil, Russie, Inde, Chine) et au Maroc ............................................28
Graphique 3.6 : Evolution des principaux indices boursiers des conomies avances ........................................................................28
Graphique 3.7 : Evolution de lindice MSCI EM et du MASI...........................................................................................................28
Graphique 3.8 : Evolution du crdit aux Etats-Unis, dans la zone euro et au Maroc ..........................................................................29
Graphique 3.9 : Evolution du PIB dans le monde, dans la zone euro et les pays partenaires ..............................................................30
Graphique 3.10 : Evolution du PIB dans les pays mergents (Brsil, Russie, Inde, Chine) et au Maroc ...............................................30
Graphique 3.11 : Output-gap des principaux pays partenaires ............................................................................................................30
Graphique 3.12 : Indicateur composite avanc pondr des pays partenaires .......................................................................................31
Graphique 3.13 : Evolution du taux de variation du chmage pondr des pays partenaires et
du taux de croissance des transferts des MRE................................................................................................................................................................31
Graphique 3.14 : Cours mondial du ptrole (Brent) ........................................................................................................................................................................................32
Graphique 3.15 : Evolution des indices Dow Jones- UBS des prix des matires premires hors nergie .......................................................................32
5
Graphique 3.16 : Evolution des prix mondiaux du phosphate et ses drivs.................................................................................................................................33

Graphique 3.17 : Perspectives* dvolution des indices des prix des matires premires......................................................................................................33
Graphique 3.18 : Indice des prix limport hors nergie ...........................................................................................................................................................................34
Graphique 3.19 : Indice des prix limport des produits alimentaires .............................................................................................................................................34
Graphique 3.20 : Indice des prix limport des produits miniers .........................................................................................................................................................34
Graphique 3.21 : Indice des prix limport des demi-produits.............................................................................................................................................................34
Graphique 3.22 : Evolution de lindice des prix des matires premires mondial et de lIPM hors nergie national ........................................35
Graphique 4.1 : Evolution du taux interbancaire...........................................................................................................................................................................................36
Graphique E 4.1.1 : Evolution de la position de liquidit et du TMP en moyenne trimestrielle ..........................................................................................37
Graphique 4.2 : Structure par terme des taux dintrt sur le march des valeurs du Trsor ...........................................................................................37
Graphique E 4.1.2 : Position de liquidit et TMP du march montaire interbancaire ...............................................................................................................37
Graphique E 4.1.3 : Variation des rserves obligatoires .......................................................................................................................................................................................38
Graphique E 4.1.5 : Interventions de Bank Al-Maghrib sur le march montaire .........................................................................................................................38
Graphique E 4.1.6 : Evolution de la moyenne et de lcart-type du TMP du march interbancaire .................................................................................38
Graphique E 4.1.4 : Evolution de leffet des facteurs de liquidit ..............................................................................................................................................................38
Graphique 4.4 : Taux interbancaire et taux dbiteurs .................................................................................................................................................................................39
Graphique 4.5 : Croissance de M3 et sa tendance ........................................................................................................................................................................................39
Graphique 4.6 : Excdent montaire (en % de lencours dquilibre de M3 et de M1 en termes rels) ................................................................39
Graphique 4.7 : Contributions des principales contreparties la croissance de la masse montaire ..........................................................................40
Graphique 4.8 : Evolution des composantes de M3 ....................................................................................................................................................................................40
Graphique 4.9 : Contributions des agents non financiers la croissance du total des dpts inclus dans M3 ................................................40
Graphique 4.10 : Croissance du crdit bancaire et sa tendance ..............................................................................................................................................................40
Graphique 4.11 : Croissance des principales catgories du crdit bancaire.....................................................................................................................................41
Graphique 4.12 : Contributions des diffrentes catgories la croissance du crdit bancaire ...........................................................................................41
Graphique 4.13 : Contributions des agents non financiers la croissance du crdit bancaire...........................................................................................41
Graphique 4.14 : Evolution du crdit par branche dactivit ..................................................................................................................................................................41
Graphique 4.15 : Croissance des avoirs extrieurs nets .................................................................................................................................................................................42
Graphique 4.16 : Evolution de lencours des crances nettes sur lEtat .............................................................................................................................................42
Graphique 4.17 : Evolution des placements liquides et des dpts terme ...................................................................................................................................42
Graphique 4.18 : Evolution des titres des OPCVM montaires et obligataires ...........................................................................................................................42
Graphique 4.19 : Croissance de PL4 et MASI ....................................................................................................................................................................................................43
Graphique 4.20 : Taux de change du dirham ......................................................................................................................................................................................................43
Graphique 4.21 : Taux de change effectif ..............................................................................................................................................................................................................43
Graphique 4.22 : Indice des prix des actifs immobiliers en Espagne, au Royaume Uni, en France et au Maroc .................................................44
Graphique 4.23 : Indice des prix des actifs immobiliers ..............................................................................................................................................................................44
Graphique 4.24 : Indice des prix des actifs immobiliers et nombre des transactions .............................................................................................................44
Graphique 4.25 : Indice des prix des actifs immobiliers et crdits lhabitat................................................................................................................................44
Graphique 4.26 : Indice des prix des actifs immobiliers et indice boursier du secteur immobilier ................................................................................45
Graphique 4.27 : Indices boursiers..............................................................................................................................................................................................................................45
Graphique 4.28 : Valorisation du march boursier au Maroc et dans certains pays mergents fin mai 2010 .....................................................45
Graphique 4.29 : Evolution des indices sectoriels.............................................................................................................................................................................................46
Graphique 4.30 : Evolution des indices des principaux secteurs boursiers ......................................................................................................................................46
Graphique 5.1 : Inflation et inflation sous-jacente ......................................................................................................................................................................................47
Graphique 5.2 : Contributions des principales composantes linflation ....................................................................................................................................47
Graphique 5.3 : Evolution des indices des prix des biens changeables et non changeables..........................................................................................48
Graphique E 5.1 : Evolution de linflation et de linflation sous-jacente ............................................................................................................................................49
Graphique 5.4 : Contribution des changeables et des non changeables linflation.........................................................................................................50
Graphique 5.5 : Evolution des prix des produits changeables et non changeables hors produits
alimentaires volatils et rglements .....................................................................................................................................................................................50
6
sommaire
Graphique 5.6 : Evolution de linflation des biens changeables hors produits volatils
et rglements et celle des partenaires commerciaux................................................................................................................................................51
Graphique 5.7 : Contributions des prix des biens et services linflation .....................................................................................................................................51
Graphique E5.2.1 : Inflation des changeables IPCX et inflation des partenaires commerciaux du Maroc ...................................................................52
Graphique E5.2.2 : Inflation des changeables et inflation des partenaires commerciaux du Maroc..................................................................................52
Graphique E5.2.3 : Inflation des changeables IPCX...........................................................................................................................................................................................53
Graphique E5.2.4 : Inflation des changeables et inflation des partenaires commerciaux du Maroc..................................................................................53
Graphique 5.8 : Evolution des indices des prix la production industrielle ................................................................................................................................53
Graphique 5.9 : Contributions des principales rubriques lindice des prix la production manufacturire ......................................................53
Graphique 5.10 : Indice des prix de lindustrie de raffinage et prix du Brent .................................................................................................................................54
Graphique 5.11 : Evolution des prix des produits alimentaires au Maroc et sur les marchs internationaux ...........................................................54
Graphique 5.12 : Perception de linflation selon les chefs des entreprises pour les prochains mois .................................................................................54
Graphique 5.13 : Evolution des prix des produits industriels et pronostics des entreprises...................................................................................................55
Graphique 6.1 : Projections de linflation 2010 T2 - 2011 T3 ..............................................................................................................................................................60
LISTE DES TABLEAUX

Tableau 1.1 : Evolution du PIB trimestriel aux prix chans .............................................................................................................................................................12
Tableau 1.2 : Evolution de la balance commerciale fin avril 2010 ...........................................................................................................................................19
Tableau 2.1 : Indicateurs trimestriels dactivits et de chmage par milieu de rsidence ...............................................................................................23
Tableau 3.1 : Evolution de la croissance dans le monde .......................................................................................................................................................................29
Tableau 3.2 : Evolution de la croissance trimestrielle ............................................................................................................................................................................29
Tableau 3.3 : Evolution rcente de linflation dans le monde, ........................................................................................................................................................31
Tableau 3.4 : Prvisions du prix actuel du ptrole (Brent) sur le march des futures ......................................................................................................32
Tableau 3.5 : Evolution des futures et des prvisions de bl par trimestre ...............................................................................................................................33
Tableau 4.1 : Evolution des taux de rendement des bons du Trsor sur le march primaire .......................................................................................36
Tableau 4.2 : Taux crditeurs ..................................................................................................................................................................................................................................37
Tableau 4.3 : Valorisation du march des actions......................................................................................................................................................................................45
Tableau 5.1 : Inflation et ses composantes ....................................................................................................................................................................................................48
Tableau E 5.1 : Poids des produits exclus de lIPCX comparativement un chantillon de pays...............................................................................49
Tableau E 5.2 : Analyse comparative entre les composantes exclues de linflation sous-jacente calcule sur la base
de lIPC et lICV ...............................................................................................................................................................................................................................49
Tableau 5.2 : Prix de vente des produits ptroliers sur le march intrieur .............................................................................................................................50
Tableau 5.3 : Evolution des indices des prix des biens changeables et non changeables............................................................................................50
Tableau 5.4 : Indices des prix des biens changeables et non changeables hors produits volatils et rglements ........................................51
Tableau 5.5 : Indices des prix des biens et services ...................................................................................................................................................................................51
Tableau 6.1 : Prvision de linflation pour 2010 T2 2011 T3 .....................................................................................................................................................60
LISTE DES ENCADRS

Encadr 1.1 : Prvision de la production cralire en 2010 sur la base des donnes disponibles, arrtes au 20 mai 2010.................15
Encadr 4.1 : Liquidit et mise en uvre de la politique montaire.............................................................................................................................................37
Encadr 5.1 : Calcul de lindicateur de linflation sous-jacente par Bank Al-Maghrib ....................................................................................................49
Encadr 5.2 : Indice des prix des biens changeables et non changeables inclus dans linflation sous-jacente..............................................52
7
COMMUNIQU DE PRESSE
REUNION DU CONSEIL DE BANK AL-MAGHRIB
Rabat, le 15 juin 2010
1. Le Conseil de Bank Al-Maghrib a tenu sa runion trimestrielle le mardi 15 juin 2010.
2. Au cours de cette runion, le Conseil a analys et approuv le Rapport annuel sur la situation
conomique, montaire et financire du pays, ainsi que sur les activits de la Banque, relatif
lexercice 2009.
3. Le Conseil a galement examin lvolution rcente de la situation conomique, montaire et

financire, ainsi que les prvisions dinflation tablies par les services de la Banque lhorizon du
troisime trimestre 2011.
4. Le Conseil a not que, depuis sa dernire runion, linflation est reste faible tout en enregistrant
des fluctuations ponctuelles, qui sont lies la volatilit des produits alimentaires frais. Elle a en
effet atteint 0,1% en glissement annuel, au premier trimestre et galement en avril 2010, aprs
-0,5% au quatrime trimestre 2009. Paralllement, linflation sous-jacente, qui reflte la tendance
fondamentale des prix, continue en avril, comme aux cours des deux derniers trimestres, se situe
0%. Toutefois, les prix la production industrielle, qui dpendent largement des volutions sur
les marchs mondiaux, ont enregistr en avril une augmentation en glissement annuel similaire
celle du mois de mars, de 11,3%, aprs une baisse de 9,3% au dernier trimestre de lanne 2009.
5. Au niveau international, les conditions financires, impactes par les incertitudes sur la
soutenabilit des finances publiques dun certain nombre de pays avancs, ont connu une
dtrioration marque qui sest traduite par un retour de laversion au risque, ainsi que par un
largissement des spreads sur les marchs de la dette. Ces volutions rcentes, qui ne sont pas
encore pleinement prises en compte dans les derniers indicateurs disponibles, viennent accrotre
les risques sur la poursuite de la reprise escompte de la croissance mondiale.
6. Pour le Maroc, les dernires donnes font ressortir la poursuite de lamlioration de lactivit
conomique. Sur lensemble de lanne 2010, le redressement des activits non agricoles devrait
en effet se confirmer, condition que la dtrioration rcente de la situation financire ne se
propage pas davantage la sphre relle sur le plan international. Dans ce contexte, loutput
gap non agricole, plus pertinent pour lanalyse des pressions inflationnistes, enregistrerait des
valeurs lgrement positives en 2010. Le PIB global progresserait ainsi un rythme infrieur
celui enregistr lanne prcdente, soit entre 3 et 4%, en raison de la contraction prvisible de
la production agricole par rapport au niveau exceptionnel atteint en 2009.
7. Pour ce qui est de lanalyse des conditions montaires, elle fait ressortir, sur la base des donnes
arrtes fin avril 2010, une poursuite de la croissance modre de M3, revenue 3,9%, aprs
4,6% au premier trimestre 2010. Alors que lexcdent montaire se maintient un niveau
quasiment nul, le rythme de progression du crdit bancaire, bien quen ralentissement, reste
soutenu, stablissant 10,2% en avril.
9
8. Sur la base de lensemble de ces lments, la prvision centrale de linflation a t rvise 1,7%
en moyenne sur lhorizon de six trimestres, contre 1,4% en mars 2010. Pour lanne 2010, elle
stablirait en moyenne 1,2%, comparativement 1% dans le Rapport sur la politique montaire
de mars 2010. Au troisime trimestre 2011, elle devrait se situer autour de 2%. Linflation sous-
jacente devrait galement rester modre, ne dpassant pas 2%.
9. Les risques entourant la prvision dinflation restent lgrement orients la hausse, en liaison
avec les perspectives dvolution des prix limportation et du crdit bancaire. Dans ce contexte,
le Conseil a dcid de maintenir le taux directeur 3,25%.
10
APERU GNRAL
En ligne avec les analyses prsentes dans le cadre du Rapport sur la politique montaire
depuis plusieurs trimestres, linflation est reste modre depuis la dernire runion du Conseil,
avec toutefois des fluctuations de court terme, lies la volatilit des prix de certains produits
alimentaires frais. Ainsi, linflation est demeure stable, en glissement annuel, 0,1%, entre le
premier trimestre et le mois davril 2010, aprs stre tablie -0,5% au quatrime trimestre 2009,
tandis que linflation sous-jacente na connu quune lgre augmentation 0,3% en avril, aprs
avoir enregistr une valeur nulle en moyenne au cours des deux derniers trimestres. La stabilit de
linflation recouvre une quasi-stagnation 0,9% en avril du rythme daccroissement des prix des
biens non changeables et une diminution de linflation des biens changeables, de 1% -0,7%.
Quant aux prix la production industrielle, aprs un ralentissement de leur mouvement baissier
au quatrime trimestre 2009, ils ont enregistr une hausse de 11,3% en avril 2010, refltant la
transmission des volutions des cours mondiaux des matires premires.
Sur le plan international, la crise de la dette souveraine au niveau de la zone euro a entran
de nouvelles turbulences dans plusieurs marchs financiers, aprs un processus de normalisation,
graduel et quelque peu fragile des conditions financires, observ depuis le dbut de lanne
2009. Ces tensions se sont matrialises par le retour de laversion au risque ainsi que par la hausse
des spreads et la volatilit des rendements sur plusieurs marchs. Concernant le secteur rel, les
principaux indicateurs conjoncturels disponibles font apparatre la poursuite du redressement de
lactivit conomique au premier trimestre, particulirement dans les pays mergents et aux Etats-
Unis. Dans la zone euro, une certaine amlioration a t observe au premier trimestre 2010, mais
le rythme de la reprise demeure lent comparativement aux autres rgions, notamment mergentes.
Selon les dernires projections des organismes internationaux, les perspectives restent favorables
pour 2010 et 2011. Nanmoins les dsquilibres des finances publiques, ainsi que linstabilit des
marchs financiers et les plans daustrit budgtaire qui en ont rsult augmentent les incertitudes
entourant la durabilit de la reprise.
Sagissant de linflation mondiale, les dernires donnes disponibles indiquent une poursuite de la
hausse dans la majorit des pays avancs et mergents, en relation avec le redressement progressif
de lactivit et le maintien des cours mondiaux des produits de base des niveaux levs par rapport
ceux observs en 2009. Toutefois, les tensions inflationnistes au niveau international restent
modres et pourraient mme marquer un reflux en cas de poursuite de la baisse rcente des prix
des matires premires.
Au niveau national, les diffrents indicateurs conjoncturels confirment lamlioration de lactivit

au cours des premiers mois de lanne 2010. Le maintien du dynamisme de la demande interne,
conjugu au lger redressement de la demande externe, devrait contribuer la progression de
la valeur ajoute non agricole, dont le rythme devrait se situer entre 4,5% et 6% aux premier et
deuxime trimestres. En revanche, lactivit dans le secteur agricole, tout en demeurant soutenue,
marquerait une baisse par rapport aux ralisations exceptionnelles observes en 2009, ce qui se
traduirait par une croissance du PIB global entre 3% et 4%. Loutput gap non agricole, plus pertinent
pour lanalyse des pressions inflationnistes, enregistrerait des valeurs lgrement positives en 2010,
sans pour autant atteindre des niveaux pouvant reprsenter des risques pour la stabilit des prix.
11
Concernant les conditions montaires et financires, les donnes arrtes fin avril 2010 indiquent
une nouvelle modration de la croissance de M3, revenue 3,9%, aprs 4,2% au premier trimestre
2010, maintenant ainsi lexcdent montaire un niveau quasiment nul. Dans le mme temps,
le rythme de progression du crdit bancaire, bien quen ralentissement, demeure dynamique,
stablissant 10,2% en avril, aprs 11,2% durant le premier trimestre de 2010. Pour ce qui est des
conditions dbitrices, les rsultats de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs des banques, confirment
la quasi-stabilit des taux dbiteurs observe en 2009. Le taux moyen pondr sest ainsi tabli
6,65% au premier trimestre 2010, en lgre hausse de deux points de base par rapport au trimestre
prcdent. Au niveau des prix des actifs immobiliers, les dernires donnes disponibles relatives
lindice, calcul par Bank Al-Maghrib et lAgence Nationale de la Conservation Foncire, du Cadastre
et de la Cartographie, indiquent une nouvelle baisse durant le premier trimestre de lanne 2010,
en glissement annuel. Quant aux prix des actifs financiers, en dpit du lger repli observ en mai,
ils continuent denregistrer une performance soutenue avec une hausse de 15,6% de lindice MASI
au terme des cinq premiers mois, alors que lindice MSCI des pays mergents a accus une baisse de
7,8% sur la mme priode.
Sur la base des volutions rcentes et des hypothses les plus probables concernant les diffrents
dterminants de linflation, la prvision centrale lhorizon des six prochains trimestres na pas
connu de rvision significative. Ainsi, linflation devrait rester globalement en ligne avec lobjectif
de stabilit des prix, stablissant 1,7% en moyenne lhorizon de six trimestres et avoisinant
2% au terme de cet horizon de prvision, soit le troisime trimestre 2011. Pour sa part, linflation
sous-jacente devrait poursuivre sa lgre hausse observe aux cours des trois derniers mois, tout
en restant infrieure 2%. La balance des risques entourant la prvision centrale est lgrement
oriente la hausse, en liaison avec les perspectives dvolution des prix limportation et du crdit
bancaire.
12
1. ORIENTATION DE LOFFRE ET DE LA DEMANDE GLOBALE
Au quatrime trimestre 2009, le PIB national a connu une progression de 7,8% contre 5,1% un trimestre
auparavant, en raison de la bonne performance de lactivit agricole et du redressement des secteurs non agricoles.
Ces derniers devraient poursuivre leur dynamisme au premier et au deuxime trimestre 2010, pour crotre
un rythme situ entre 4,5% et 6%, en liaison avec la vigueur de la demande intrieure et lamlioration de
la demande trangre, elle-mme lie la reprise graduelle de lactivit conomique internationale. La valeur
ajoute agricole devrait sinscrire en baisse par rapport la performance exceptionnelle enregistre en 2009,
donnant ainsi lieu une croissance globale entre 4% et 5% au premier semestre. Les indicateurs conjoncturels
fin avril ne suggrent pas de rvisions notables des prvisions pour lensemble de lanne 2010, le PIB global
devant crotre un rythme situ entre 3% et 4%. Les diffrents lments de la demande devraient connatre
une amlioration, lexception de la demande extrieure nette, dont la contribution ngative la croissance
serait en hausse dune anne lautre.
1.1 Production Tableau 1.1 : Evolution du PIB trimestriel aux prix chans
de 1998 par grandes branches dactivit, en glissement annuel
Le redressement observ au niveau de lactivit Branches dactivits 2008 2009 2010
en % TIV TI TII TIII TIV TI (E) TII (P)
conomique mondiale (voir Chapitre 3) a eu
Agriculture 16,6 26,8 27,8 26,0 26,9 -6,5 -4,8
un impact positif sur lactivit conomique
VA non agricole 1,2 0,6 1,3 1,9 5,1 4,8 4,9
nationale. En effet, la valeur ajoute des activits
Industrie extractive -23,6 -46,6 -27,1 -18,4 24,7 34,2 23,7
non agricoles aurait progress un rythme Industrie de -4,1 -1,0 -0,3 0,4 3,8 4,1 4,3
transformation
comparable son niveau des cinq dernires
Electricit et eau 3,4 6,1 1,4 2,5 2,1 2,8 2,4
annes, soit un rythme entre 4,5% et 6%. Cette
acclration de la croissance non agricole reflte Btiment et travaux 5,1 -0,2 1,0 -0,1 6,1 2,9 3,6
publics
galement leffet de base li au tassement des Commerce 1,0 0,7 0,2 0,4 3,7 3,8 4,1
secteurs non agricoles au cours du premier Htels et restaurants 0,2 -7,8 -4,0 -2,1 2,9 4,6 3,8
semestre de lanne prcdente. En revanche, Transports -0,1 0,3 1,9 1,3 4,9 5,5 6,0
lactivit agricole devrait connatre une baisse Postes et 4,1 2,0 2,6 3,1 0,3 2,0 2,2
tlcommunications
aprs les performances exceptionnelles de la Administration publique
campagne agricole 2008-2009. Au total, la gnrale et scurit 4,9 4,5 5,3 5,5 5,2 5,3 5,5
sociale
croissance nationale devrait stablir entre 4% Autres services* 1,5 3,5 3,8 4,2 4,9 5,0 5,1
et 5% au premier semestre 2010. Impts sur les produits 3,0 0,6 3,1 3,1 3,8 3,6 3,7
nets des subventions
Au niveau sectoriel, la campagne agricole 2009- Produit intrieur brut 3,1 3,2 4,9 5,1 7,8 4,6 4,6
2010 sest caractrise par une bonne rpartition (*) Comprenant les activits financires et assurances, Services rendus aux entreprises et services person-
nels, Education, sant et action sociale et la branche fictive
des prcipitations sur lensemble des rgions Sources : HCP, estimations et prvisions BAM
agricoles. A fin mai, le cumul pluviomtrique
moyen national a progress denviron 7% en
glissement annuel et le taux de remplissage
des barrages usage agricole est pass de
70% 93% en une anne. Dans ces conditions,
la production cralire au titre de lactuelle
campagne agricole, selon les estimations de
13
la Banque bases sur les donnes climatiques Graphique 1.1 : Projections de la croissance T1 2010-T1 2011*
arrtes au 20 mai, atteindrait prs de 76
millions de quintaux (voir Encadr 1.1) et les
rcoltes prvisionnelles des autres composantes
de la production vgtale se situeraient des
niveaux satisfaisants. En outre, ltat du couvert
vgtal, propice lactivit de llevage, devrait
bnficier de labondance des prcipitations qui
ont permis damliorer les profils des indices de
vgtation des zones non irrigues.
*Eventail en fonction de lcart type
Sagissant de lactivit de la pche, sa valeur Sources : HCP, estimations et prvisions BAM
ajoute devrait enregistrer une progression

notable au premier trimestre 2010,
comparativement la mme priode de lanne
prcdente. Le volume des dbarquements Graphique 1.2 : Evolution du produit intrieur brut, de
la valeur ajoute agricole et non agricole, en variation
de la pche ctire et artisanale, fin mars trimestrielle
2010, a marqu une augmentation annuelle
de 28%. Cette volution recouvre une hausse
de 33% et de 30% respectivement des prises
de poisson plagique et de poisson blanc et
une baisse de 30% de celles de cphalopodes
et de crustacs. La valeur correspondante sest
toutefois lgrement dprcie de 1%, du fait
de la chute du prix du poulpe, qui reprsente
plus de 26% de la valeur totale.
Concernant les activits non agricoles, la bonne Sources : HCP, calculs et prvisions BAM
orientation observe des indicateurs relatifs
aux diffrentes branches laisse entrevoir une
poursuite de lamlioration observe fin 2009.
Graphique 1.3 : Evolution de la pluviomtrie recueillie du 1er
En effet, le secteur secondaire devrait contribuer septembre 2009 au 20 mai 2010
hauteur de 1,9 point de pourcentage la
croissance globale au premier trimestre 2010,
contre une contribution ngative durant les
trois premiers trimestres de 2009.
Par branche, lactivit extractive a t marque

par une forte progression de la production du
phosphate pour crotre de 34,2% aprs une
augmentation de lordre de 25% au quatrime
trimestre 2009 et une forte contraction au cours
des trois premiers trimestres de la mme anne.
Source : Ministre de lAgriculture et de la pche maritime
14
orientation de loffre et de la demande globale
Sagissant de lindustrie de transformation, Graphique 1.4 : Contributions en points de pourcentage des

sa reprise devrait sacclrer, avec une secteurs primaire, secondaire et tertiaire la croissance globale
croissance aux alentours de 4% au premier et

au deuxime trimestre 2010. Les rsultats de
lenqute mensuelle de conjoncture de Bank Al-
Maghrib dans lindustrie relatifs au mois davril
confirment cette reprise, la production ayant
augment dun mois lautre dans lensemble
des branches et ses perspectives dvolution
pour les trois prochains mois tant globalement
favorables.
Sources : HCP et prvisions BAM
De mme, la valeur ajoute des activits

nergtiques se serait accrue de 3,6% au premier
trimestre 2010, en liaison avec lamlioration Graphique 1.5 : Evolution des valeurs ajoutes, en glissement
notable de la branche du raffinage et de celle annuel
de llectricit et eau. En effet, la production
de ptrole a progress au premier trimestre
2010, de 19,8% contre une baisse de 20,6%
au quatrime trimestre 2009, tandis que la
production nette locale de lOffice national
dlectricit a augment de 10,5%.
En revanche, la croissance du secteur du BTP

devrait marquer une dclration au cours des
deux premiers trimestres 2010, impacte en cela Sources : HCP et prvisions BAM
par les intempries ayant retard lavancement
des travaux de construction et de renforcement
de linfrastructure. Les indicateurs lis au
secteur confirment cette orientation, avec une
baisse des ventes de ciment fin mars de 2,1%
en glissement annuel et un ralentissement du Graphique 1.6 : Evolution de la valeur ajoute du BTP, des
ventes trimestrielles de ciment et des crdits au secteur BTP, en
rythme de progression des crdits au secteur BTP glissement annuel
de 46,7% au quatrime trimestre 2009 35%
au premier trimestre 2010. La valeur ajoute du
secteur crotrait de 2,9% au premier trimestre
2010 et connatrait une lgre amlioration au
deuxime trimestre pour se situer 3,6%.
Au niveau des branches tertiaires, les principaux

indicateurs de lactivit touristique ont t
orients la hausse fin mars 2010. Le flux
touristique et les nuites dclares par les units
classes ont progress respectivement de 16% et Sources : APC et prvisions BAM
de 8%. De mme, le taux doccupation est pass

15
Graphique 1.7 : Production industrielle passe et prvue

de 38% 39% et les recettes de voyages se sont
leves 10,3 milliards de dirhams, en hausse
de 12,7% dune anne lautre. Dans le mme
temps, les valeurs ajoutes du transport et du
commerce devraient connatre une progression
au premier trimestre 2010, refltant la reprise
enregistre au niveau des autres secteurs. La
branche des postes et tlcommunications,
quant elle, devrait crotre de prs de 2%
aprs 0,3% au quatrime trimestre 2009,
en liaison avec llargissement des parcs de Source : Enqute mensuelle de Conjoncture dans lindustrie de BAM
la tlphonie fixe et mobile et de celui de
lInternet. Globalement, la valeur ajoute des Graphique 1.8 : Contributions des branches dactivit la
croissance globale, en %
services, devrait augmenter de 4,5% au premier
trimestre 2010.
1.2 Consommation
La consommation finale nationale devrait

poursuivre son dynamisme en 2010, en liaison
avec la bonne orientation aussi bien de la
consommation des mnages que de celle
publique.
La stabilit des prix, la reprise des activits non
agricoles et les allgements fiscaux devraient
Sources : HCP, calculs et prvisions BAM
Encadr 1.1 : Prvision de la production cralire en 2010 sur la base des donnes disponibles,
arrtes au 20 mai 2010
La campagne agricole actuelle sest caractrise
par un retard important des prcipitations qui
nont commenc qu partir de la seconde dcade Graphique E 1.1 : Cumul dcadaire des prcipitations
de dcembre. Ce retard a eu pour consquence,
dune part, une rduction de 8,2% des superficies
emblaves par rapport la campagne prcdente
et de 6% par rapport la moyenne des cinq
dernires campagnes et, dautre part, un retard
denviron un mois dans le dmarrage de la
croissance des cultures en comparaison avec la
saison passe dans la plupart des rgions.
Le retour des prcipitations a t marqu ensuite

par leur abondance et leur concentration dans le
temps causant dimportantes inondations dans
plusieurs rgions.
Source : Direction de la mtorologie nationale
Selon les observations tablies par le Centre royal
de tldtection spatiale, fin avril, la situation du
16
orientation de loffre et de la demande globale
couvert vgtal est juge similaire lgrement Graphique E 1.2 : Nombre de jours de prcipitations
excdentaire par rapport la moyenne des dix
dernires annes dans la plupart des rgions. Ces
observations indiquent galement le dbut de
la tendance baissire de lindice de vgtation
depuis le mois de mars dnotant lamorce de la
phase dcroissante de lactivit chlorophyllienne.
Ainsi, limpact positif des prcipitations
enregistres aprs cette priode sera limit.
Au niveau national, le cumul pluviomtrique

de la campagne en cours est excdentaire de
67% par rapport la moyenne des 5 dernires Source : Direction de la mtorologie nationale
annes. Au niveau rgional, presque lensemble
des rgions observent la mme situation
excdentaire. Cependant ,dans la plupart des
rgions, ce cumul reste dficitaire par rapport
la campagne prcdente ayant connu des
conditions exceptionnelles.
Graphique E 1.3 : Dficit pluviomtrique de la campagne
Par rapport la dernire prvision tablie agricole 2009-2010 par station mtorologique
dans le RPM de mars, lapprciation globale
de la campagne actuelle enregistre une lgre
amlioration.
Lutilisation des donnes en frquence dcadaire

relatives neuf variables climatiques, permet
daffiner le modle conomtrique de prvision et
la mthode de campagnes similaires. Ainsi, sur la
base des donnes disponibles la seconde dcade
de mai 2010, le modle conomtrique fournit
une prvision de la production cralire pour
lactuelle campagne de 76 millions de quintaux.
Cette prvision englobe des productions de bl Source : Direction de la mtorologie nationale
tendre et de bl dur respectivement de 38 et de
20 millions de quintaux, quantits en hausse de
44% et 30% et une production dorge en quasi-
stagnation par rapport aux moyennes des cinq
dernires campagnes.
Graphique E 1.4 : Evolution et prvisions de la production
La mthode de campagne similaire, se basant
cralire la seconde dcade de mai 2010
sur la comparaison des conditions climatiques
historiques, aboutit une estimation de la
production cralire de 70 millions de quintaux
englobant 24 millions de quintaux dorge, 30
millions de quintaux de bl tendre et 16 millions
de quintaux de bl dur.
Lapplication de la mthode base sur lindicateur
pluviomtrique conduit une premire prvision
de la production cralire au niveau national de
lordre de 81,7 millions de quintaux.
La prvision moyenne des trois mthodes stablit

environ 76 millions de quintaux en hausse de Sources : Ministre de lagriculture et de la pche maritime et calculs BAM
24% par rapport la moyenne des cinq dernires
campagnes.
17
permettre une amlioration des revenus rels. Graphique 1.9 : Evolution en volume de la consommation
Conjugues aux bonnes performances de la finale nationale
campagne agricole actuelle et au redressement
des transferts courants, ces volutions devraient
donner lieu une croissance de la consommation
des mnages aux alentours de 7% en termes
rels et suprieure 8% en termes nominaux.
Sagissant de la consommation publique, elle

devrait progresser un rythme comparable
celui de lanne prcdente. Les donnes
disponibles, fin mars font ressortir une hausse
de 8,5% des dpenses de fonctionnement Sources : HCP, calculs et prvisions BAM
contre 7,1% un an auparavant.

Graphique 1.10 : Evolution trimestrielle de la consommation
Au total, la consommation finale nationale des mnages, des crdits la consommation, et des transferts
devrait crotre en 2010 un rythme situ entre des MRE, en glissement annuel
6 et 7% en termes rels.
1.3 Investissement
Au terme de lanne 2009, linvestissement

a connu un ralentissement au niveau de sa
composante prive, en liaison avec le recul des
investissements trangers et la dgradation
des conditions conjoncturelles, sous leffet de
la contraction de lactivit conomique dans
les principaux pays partenaires. Pour 2010,
les perspectives sont globalement favorables Sources : HCP, OC, calculs et prvisions BAM
comme en tmoignent les diffrents indicateurs

disponibles fin avril. Graphique 1.11 : Evolution trimestrielle de la formation brute
de capital fixe et des crdits lquipement, en glissement
Les rsultats de lenqute de conjoncture de annuel
Bank Al-Maghrib du mois davril indiquent,
outre la hausse de la production et du taux
dutilisation des capacits de production, une
amlioration du climat gnral des affaires au
niveau de lensemble des branches, lexception
de ceux des industries du textile et du cuir. De
plus, la croissance des crdits lquipement
sest maintenue un rythme rapide au premier
trimestre 2010, soit 25,5% en glissement annuel.
Sources : HCP, calculs et prvisions BAM
18
Pour sa part, linvestissement public, qui aurait Graphique 1.12 : Evolution du climat gnral des affaires et
progress de 21,9% en 2009, devrait lgrement des dpenses dinvestissement
ralentir, les donnes disponibles fin mars
ayant fait ressortir une croissance de 10,1% des
dpenses dinvestissement du Trsor.
1.4 Commerce extrieur
A fin avril 2010, le dficit commercial sest,

de nouveau, aggrav en glissement annuel,
sous leffet notamment dune hausse des
Source : Enqute de conjoncture dans lindustrie de BAM
importations, plus importante que celle des
Tableau 1.2 : Evolution de la balance commerciale fin avril
exportations. 2010, en glissement annuel
janv-avr. janv-avr. Variations
En effet, la balance commerciale a dgag, (En millions de dirhams) 2009 2010* Montant %
lissue des quatre premiers mois de lanne, un Exportations globales 36 890,3 40 451,9 3 561,6 9,7
solde ngatif de 6,9 milliards de dirhams, en Exportations de phosphates 5 431,5 8 728,2 3 296,7 60,7
augmentation de 15% par rapport la mme et drivs
Exportations hors
priode de lanne prcdente, contre une phosphates et drivs
31 458,8 31 723,7 264,2 0,8
amlioration de 7,4% une anne auparavant. Vtements confectionns 6 531,7 4 900,0 -1 631,7 -25,0
Cette volution rsulte essentiellement de la Articles de bonneterie 2 227,5 1 686,9 -540,6 -24,3
progression de 12,6%, ou 10,5 milliards de Composants lectroniques 1066,9 1401,0 334,1 31,3
dirhams, des importations. Les exportations Agrumes 1 184 1 143,4 -40,6 -3,4
se sont, pour leur part, inscrites en hausse de Conserves de lgumes 474,0 547,3 73,3 15,5
9,7%, ou 3,6 milliards de dirhams. Le taux de Importations globales 83 159,2 93 669,2 10 510,0 12,6
couverture sest ainsi tabli 43,2%, au lieu de Importations de produits 13 949,6 21 176,8 7 227,2 51,8
nergtiques
44,4% lissue de la mme priode de lanne
Importations hors produits 69 209,6 72 492,4 3 282,8 4,7
prcdente. nergtiques
Produits alimentaires 9 024,9 8 836,1 -188,8 -2,1
La progression des exportations est attribuable Bl 2 690,3 1 802,6 -887,7 -33,0
exclusivement la hausse de 60,7% des Biens dquipement 22 570,9 22 344,0 -226,9 -1,0
expditions de phosphates et drivs. Les autres Biens de consommation 16 731,4 17 530,0 798,6 4,8
exportations se sont, en revanche, globalement Dficit commercial -46 268,9 -53 217,3 6 948,4 15,0
* Donnes provisoires
inscrites en quasi-stagnation. Dans ce sous total, Source : OC
les exportations de vtements confectionns et Graphique 1.13 : Evolution du total des exportations et des
darticles de bonneterie ont accus une baisse, exportations hors phosphates, en glissement annuel
respectivement, de 25% et 24,3%. Paralllement,
les ventes de fils et cbles pour llectricit ont
diminu de 59,7%. De mme, les expditions
dagrumes et celles de produits de la mer ont
enregistr une rgression, respectivement, de
3,4% et de 2,8%. Nanmoins, les ventes de
composants lectroniques et celles de conserves
de lgumes se sont accrues de 31,3% et 15,5%,
respectivement.
Source : OC
19
En regard, laccroissement des importations de tourisme, de mdicaments et dappareils

sexplique principalement par lalourdissement rcepteurs de 10,5%, de 9,2% et de 2,4%,
de 51,8% de la facture nergtique, qui sest respectivement. En revanche, les acquisitions
leve 21,2 milliards de dirhams, ainsi que par de produits finis dquipement ont rgress
laugmentation des achats de demi-produits, de de 1%, sous leffet de la contraction de 34,8%
produits finis de consommation et de produits des achats des biens dquipement agricoles.
bruts, respectivement, de 15,5%, de 4,8% et de Les importations de produits finis industriels
7,9%. Les acquisitions de produits alimentaires ont, en revanche, progress de 1,1%. Enfin, les
et de biens dquipement ont, quant elles, acquisitions de produits alimentaires ont accus
connu des baisses respectives de 2,1% et de 1%. une baisse de 2,1%, lie principalement au recul
dun tiers des approvisionnements en bl.
La forte hausse des importations de produits
ptroliers est due laugmentation du prix Graphique 1.14 : Evolution du total des importations et des
moyen de la tonne importe de ptrole brut et importations hors nergie, en glissement annuel
du volume, respectivement, de 70,7% et de 22%.
Le prix moyen de la tonne importe sest tabli
4676 dirhams, contre 2740 dirhams pendant la
mme priode de lanne dernire.
Les acquisitions de ptrole brut sont passes

de 1435,2 milliers de tonne 1751 milliers. De
mme, les achats de gasoil et fuel, ainsi que
ceux de gaz de ptrole et autres hydrocarbures
ont enregistr des hausses respectives de 25,7%
et 60,5%. Hors nergie, les importations ont Source : OC
progress de 4,7%, stablissant 72,5 milliards
de dirhams. En effet, les acquisitions de demi-
produits ont enregistr une hausse de 15,5%,
attribuable pour lessentiel aux achats de fer
et acier, de produits chimiques et de matires
plastiques, respectivement, de 18,8%, de 22,5%
et de 15,3%. De mme, les importations de
biens de consommation se sont accrues de 4,8%,
du fait de la hausse des importations de voitures
20
2. PRESSIONS SUR LES CAPACITS DE PRODUCTION ET MARCH
DU TRAVAIL
Loutput gap non agricole a affich de nouveau une valeur ngative au cours du premier trimestre 2010 et devrait
se situer lgrement au dessus de zro durant le deuxime trimestre. Ces volutions sexpliquent principalement
par lamlioration de la demande globale, attribuable au maintien de la vigueur de la demande interne et la
poursuite de la reprise progressive chez nos principaux pays partenaires. Nanmoins, les incertitudes entourant le
rythme de cette reprise constituent un risque pesant sur la consolidation de la croissance des activits non agricoles
au cours des prochains trimestres. Sagissant plus particulirement du secteur industriel, le taux dutilisation des
capacits de production a progress au cours des derniers mois, tout en restant lgrement infrieur son niveau
moyen observ avant le dbut de la crise. En matire demploi, le premier trimestre 2010 a enregistr une hausse
de 0,4 point de pourcentage du taux de chmage global, recouvrant une hausse du taux de chmage urbain
et une stabilit du taux de chmage rural. Quant aux indicateurs disponibles sur les salaires, ils font ressortir
une lgre hausse, en termes rels, des salaires privs. Globalement, lanalyse des diffrents indicateurs suggre
labsence de pressions significatives de la demande sur les prix au cours des prochains trimestres.
2.1 Tensions sur les capacits de

Graphique 2.1 : Output-gap non agricole
production
Sur la base des dernires donnes disponibles

et des estimations de BAM, loutput gap a
enregistr une valeur positive au deuxime
trimestre 2010, refltant le maintien de la
vigueur de la demande interne et une nouvelle
amlioration de lenvironnement international.
Toutefois, la moyenne sur quatre trimestres
de cet indicateur demeure ngative, laissant
indiquer labsence de pressions significatives
de la demande. En outre, les perspectives
dvolution de la croissance non agricole, bien
que favorables globalement, restent tributaires
de limpact ventuel des turbulences financires
actuelles sur lampleur et la durabilit de Graphique 2.2 : Output-gap non agricole et inflation
sous-jacente, en glissement annuel
la reprise chez les principaux partenaires
europens.
Les rsultats de lenqute mensuelle de

conjoncture dans lindustrie de Bank Al-
Maghrib, relatifs au mois davril, rvlent
une augmentation du Taux dUtilisation
des Capacits de production (TUC) de deux
points de pourcentage pour se situer 73%,
niveau qui reste lgrement infrieur sa
moyenne enregistre avant le dbut de la crise. Sources : HCP et estimations BAM
21
Cette volution semble reflter un certain Graphique 2.3 : Taux dutilisation des capacits de production
raffermissement de la demande, mais peut dans lindustrie
galement sexpliquer par leffet du recul
vraisemblable des capacits de production
dans plusieurs branches industrielles durant la
priode de dgradation conjoncturelle entre
le quatrime trimestre 2008 et le troisime
trimestre 2009.
Sagissant de la productivit apparente du

travail dans les activits non agricoles, qui est
marque par une forte volatilit en raison des Source : Enqute mensuelle de conjoncture de BAM
fortes fluctuations, en rythme annuel, du PIB
non agricole et de lemploi urbain, elle sest
Graphique 2.4 : Productivit apparente du travail, en
leve environ 113,6 au premier trimestre 2010, glissement annuel (PIB non agricole/emploi urbain)
en progression de 5,2% en glissement annuel.
Cette volution est imputable une hausse plus
rapide du PIB non agricole comparativement
lemploi urbain.
Les rsultats de lenqute mensuelle de

conjoncture dans lindustrie de Bank Al-
Maghrib indiquent une progression du cot
unitaire de production au cours du premier
trimestre 2010, avec un solde dopinion de 31%,
en hausse de 12 points de pourcentage dun Sources : HCP et estimations BAM
trimestre lautre. Cette volution a concern

lensemble des branches, particulirement les
industries lectriques et lectroniques. Les
cots des matires premires non nergtiques Graphique 2.5 : Evolution des composantes du cot unitaire
ont constitu la principale source de cet de production par secteur (soldes dopinion en %
accroissement avec un solde dopinion de 55%, au premier trimestre 2010)
en liaison avec lorientation la hausse des cours
des matires premires au niveau international
et des cots de transport, suivi des cots
financiers avec un solde dopinion de 34%. Au
niveau sectoriel, outre les cots des matires
premires qui ont constitu la principale
source de laugmentation du cot unitaire
de production dans toutes les branches, les
cots financiers ont t la deuxime source de
hausse selon les oprateurs dans les industries
chimiques et parachimiques, ainsi que dans Source : Enqute mensuelle de conjoncture de BAM
les industries du textile et du cuir. Au niveau
22
pressions sur les capacites de production et marche du travail
des industries lectriques et lectroniques et Tableau 2.1 : Indicateurs trimestriels dactivits et de chmage
des industries agroalimentaires, le niveau des par milieu de rsidence, en glissement annuel(1)
salaires a constitu le second facteur de hausse T1 - 2009 T1 - 2010
des cots. En millions/en % Urbain Rural Ens. Urbain Rural Ens.
Population active et emploi
Population active (2) 5,94 5,39 11,33 6,05 5,40 11,44
2.2 Tensions sur le march du travail Taux dactivit (en%)(3) 44,5 58,6 50,3 44,3 58,1 49,9
Population active occupe 5,10 5,14 10,24 5,16 5,15 10,3
La population active ge de 15 ans et plus a Taux demploi (en%)(4) 38,2 55,8 45,4 37,8 55,4 44,9
atteint 11,44 millions de personnes au premier Chmage
Population active en
trimestre 2010, en hausse de 1% par rapport chmage 838 252 1090 889 250 1139
la mme priode de 2009, recouvrant des Taux de chmage (en%)(5) 14,1 4,7 9,6 14,7 4,6 10
Selon le diplme
augmentations aussi bien dans le milieu urbain
. Sans diplme 8,3 3,1 5,0 9,4 3,0 5,4
que dans les zones rurales. En consquence, le . Ayant un diplme 18,8 13,7 17,8 19,0 12,8 17,7
taux dactivit sest tabli 49,9%, en repli de (1) Donnes redresses selon les nouvelles projections de la population
(2) Population ge de 15 ans et plus (en millions de personnes)
0,4 point de pourcentage. (3) Population active / Population totale
(4) Population active occupe / population totale ge de 15 ans et plus
(5) population active en chmage / Population active ge de 15 ans et plus
Paralllement, la population active occupe Source : HCP
sest leve environ 10,3 millions dindividus au
premier trimestre 2010, en progression de 0,7% Graphique 2.6 : Croissance non agricole et chmage urbain,
T1 2001 - T1 2010
en rythme annuel. En revanche, le taux demploi
sest repli de 0,5 point de pourcentage pour
stablir 44,9%, en raison de la progression
du nombre demplois un rythme lgrement
infrieur celui de la population ge de 15 ans
et plus. Par milieu de rsidence, le taux demploi
a recul de 0,4 point de pourcentage aussi
bien en milieu urbain que rural, pour passer
respectivement 37,8% et 55,4%.
Le march demploi a connu la cration de

118.000 postes et la perte de 40.000 postes, soit
une cration nette de 68.000 postes demplois,
dont 60% demplois rmunrs. Lemploi non Graphique 2.7 : Taux de chmage en milieu urbain
rmunr sest accru de son ct de 27.000
postes, avec une cration de 42.000 postes en
milieu rural et une perte de 15.000 postes en
zones urbaines.
Au niveau sectoriel, les pertes nettes demploi

au cours du premier trimestre 2010 qui se
sont leves 26.000 postes, ont concern le
secteur des services et ce, pour la premire
fois depuis plusieurs annes. En revanche,
les principaux pourvoyeurs demplois sont le Source : HCP
23
secteur Agriculture, fort et pche avec une Graphique 2.8 : Evolution de la structure du chmage par sexe,
cration nette de 43.000 postes, suivi du secteur ge et diplme
du BTP avec 31.000 nouveaux postes, toutefois
en dclration significative par rapport au
rythme observ durant les dernires annes. Le
secteur industriel, quant lui, a connu pour la
premire fois depuis la fin de lanne 2008 une
cration nette demploi, avec 11.000 nouveaux
postes.
Cette volution est corrobore par les rsultats

de lenqute de conjoncture dans lindustrie
de BAM qui ont rvl une augmentation de
leffectif dun trimestre lautre avec un solde
dopinion de 13%. Cette volution recouvre un
renforcement du personnel dans les industries
lectriques et lectroniques et les industries Source : HCP
chimiques et parachimiques, une quasi-stabilit Graphique 2.9 : Effectif employ selon les secteurs
dactivit (en milliers)
dans les industries agro-alimentaires, ainsi
quune baisse des effectifs dans les autres
branches. A court terme, et selon les chefs
dentreprise enquts, leffectif global employ
dans le secteur industriel devrait progresser
dans toutes les branches, sauf dans celle du
textile et du cuir.
Au total, le taux de chmage global sest tabli

10% au premier trimestre 2010, en hausse
de 0,4 point de pourcentage, en liaison avec
Source : HCP
laccroissement de 0,6 point de pourcentage
du taux de chmage urbain qui sest tablit
14,7%, le taux de chmage en milieu rural
Graphique 2.10: Cot unitaire du travail relatif et productivit
ayant quasiment stagn 4,6%. La hausse du apparente du travail T1 1998-T4 2010
taux de chmage urbain a concern les tranches
dge 25-34 ans (+0,8 point de pourcentage),
35-44 ans (+1,3 point de pourcentage) et 45 ans
et plus (+0,4 point de pourcentage), tandis que
celui de la tranche dge 15-24 ans a marqu
une baisse de 0,4 point de pourcentage.
Au niveau du cot salarial, le rythme

daugmentation du cot unitaire du travail
relatif (CUTR) du secteur manufacturier reste
suprieur celui des gains de productivit. En Sources : Datastream et Calculs BAM
24
pressions sur les capacites de production et marche du travail
effet, le CUTR a connu une hausse de 2,8% Graphique 2.11: Comptitivit-cots du Maroc
Variation des cots unitaires de la main-doeuvre du secteur
en comparaison avec le mme trimestre de manufacturier marocain par rapport dautres pays, T4 2008-T4 2009
lanne prcdente. De mme, la progression

du CUTR marocain au quatrime trimestre 2009
a dpass celle de la Pologne, de la France et de
lEspagne respectivement de 2,4%, de 0,6% et
de 0,3%. Il a par contre augment lgrement
moins vite que celui de la Rpublique Tchque,
de la Hongrie, de la Grce et de lItalie.
Paralllement, lIndice des Salaires Moyens du

secteur Priv (ISMP), calcul sur la base des
Sources : Datastream et calculs BAM
donnes de la CNSS, a enregistr durant le
quatrime trimestre 2009 une hausse de 0,9%
Graphique 2.12: Variation de lindice des salaires moyen dans
aussi bien en termes nominal que rel, aprs le secteur priv (ISMP) et du SMIG en termes nominal rel, en
la forte progression de 11,6% au troisime glissement annuel
trimestre 2009, lie probablement la deuxime
revalorisation du SMIG (+5%) intervenue le
1er juillet 2009. Cette hausse est corrobore
par les rsultats de lenqute de conjoncture
dans lindustrie de BAM qui indiquent une
augmentation des cots salariaux au cours du
premier trimestre 2010, avec un solde dopinion
de 31%, en augmentation de 20 points de
pourcentage, en particulier dans les industries
lectriques et lectroniques et les industries Sources : CNSS, Ministre de lemploi, calculs et estimations BAM
chimiques et parachimiques. Le SMIG est rest

stable en nominal et sest lgrement dprci
en termes rels.
25
3. ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL ET PRIX LIMPORTATION

Les difficults sur le march de la dette souveraine dans la zone euro ont sensiblement entrav le processus de normalisation
des conditions financires entam depuis le dbut de lanne 2009. Dans ce contexte, des tensions ont t observes au ni-
veau des marchs interbancaires et obligataires de la zone euro, alors que les principaux indices boursiers ont marqu des
baisses. En consquence, leuro a connu une dprciation marque face aux principales devises, ptissant dun mouvement
de fuite des investisseurs vers les valeurs refuges comme le dollar. Face lampleur des risques pesant sur la stabilit finan-
cire et sur la durabilit de la reprise conomique, encore fragile, les Etats membres de la zone euro et le Fonds montaire
international ont convenu dun plan de grande envergure dont lobjectif est dapporter un soutien financier aux Etats en
difficult sur le plan de leurs finances publiques. En outre, la BCE a rinstaur ses mesures non conventionnelles et, pour
la premire fois, a effectu des achats de titres de dettes publiques sur le march secondaire afin de stabiliser les taux din-
trt. Selon les donnes les plus rcentes, ces turbulences financires nont pas encore impact sensiblement le secteur rel, les
chiffres de croissance et les indicateurs mensuels concidents et avancs ayant confirm de nouveau le renforcement de la
croissance de lconomie mondiale au premier semestre de lanne 2010. Le redressement de lactivit conomique demeure
particulirement marqu dans les pays mergents, notamment dAsie, ainsi que dans les principaux pays dAmrique la-
tine o la croissance a connu un net regain de vigueur. Aux Etats-Unis, le rebond de lactivit observ depuis le troisime
trimestre de 2009, sest poursuivi, tandis que le redressement conjoncturel demeure modr dans la zone euro o, en dpit
de lamlioration des indicateurs haute frquence depuis plusieurs mois, la reprise reste lente et diffrencie selon les pays.
Dans ce contexte damlioration globale des fondamentaux conomiques, les dsquilibres des finances publiques, ainsi que
les mesures daustrit budgtaire dcides par certains Etats, sont venus sajouter aux facteurs de risques identifis prcdem-
ment quant la durabilit de la reprise, notamment la persistance dun niveau de chmage lev et la faiblesse du crdit
dans les pays avancs. Toutefois, les dernires projections des organismes internationaux, notamment le Fonds Montaire
International et la Commission europenne, tout en intgrant ces diffrentes sources dincertitudes, ont de nouveau fait
ressortir des rvisions la hausse de la croissance pour les annes 2010 et 2011 dans les principales conomies mergentes
et avances, lexception de la zone euro. Au niveau de linflation mondiale, les prix la consommation ont marqu en
avril 2010 une nouvelle hausse en glissement annuel. Au total, les volutions rcentes lchelle internationale ne laissent
pas indiquer de nouvelles accentuations des risques inflationnistes dorigine externe pour lconomie marocaine, mais font
merger de nouveaux risques quant au rythme de dissipation du choc dfavorable de demande extrieure, notamment au
niveau de lEurope notre principal partenaire.
3.1 Conditions financires et activit Graphique 3.1 : Evolution du spread OIS-LIBOR

conomique dans le monde
De nouvelles tensions ont marqu les marchs
financiers de la zone euro et, dans une
moindre mesure, ceux des autres pays avancs
et mergents. Ces perturbations sexpliquent
par la dfiance grandissante des oprateurs
lgard de la situation des finances publiques
des pays priphriques de la zone euro, et
par la multiplication des craintes quant une
extension de la crise grecque au reste des
Source : Datastream
pays europens. Sagissant de la conjoncture
conomique mondiale, la reprise se confirme
mais continue davoir comme principal moteur
le dynamisme des conomies mergentes.
26
environnement international et prix limportation
3.1.1 Conditions financires Graphique 3.2 : Evolution du TED spread1
Les marchs montaires ont t les plus affects

par la dgradation de la situation budgtaire des
pays priphriques et ce, malgr labondance
des liquidits injectes par les Banques centrales.
En effet, le spread OIS-libor de la zone euro
est pass de 16,9 points de base en avril 2010
23,7 points en mai et celui des Etats-Unis de
11,5 points de base 23,5 points sur la mme
priode, sloignant ainsi considrablement de
leurs niveaux davant crise, soit 3 points de base
et 7 points respectivement en 2006 et rompant Source : Datastream
aussi avec la tendance la stabilisation dans 1

Le TED spread reprsente un risque de crdit et correspond lcart de taux dintrt entre
laquelle ils staient inscrits depuis le dbut de les titres courts mis par le Trsor amricain (trois mois) et les prts interbancaires 90 jours
2009. en dollars amricains.
De mme, au niveau des marchs obligataires,

lvolution des spreads de financement a connu Graphique 3.3 : Evolution des taux de rendements des
des volutions dfavorables. En effet, les obligations dEtat 10 ans dans la zone euro
rendements des obligations dEtat sont rests
des niveaux nettement levs, avec toutefois
une lgre baisse suite la mise en place dun
vaste plan de soutien financier, dun montant
global de 750 milliards deuros, conjointement
par les 27 pays de lUnion europenne, la
Banque centrale europenne et le FMI, au dbut
du mois de mai. Ainsi, les taux de rendements
des obligations dEtat 10 ans de la Grce, du
Portugal et de lIrlande ont baiss, en mai 2010,
pour atteindre respectivement 7,83%, 4,59%
et 4,65% alors quils taient 9,02%, 5,17% et
5,18%, un mois auparavant. Source : Datastream
Suite ladoption du Mcanisme europen Graphique 3.4 : Evolution des CDS2 dans les pays
de stabilisation financire , les CDS des pays priphriques de la zone euro
priphriques de la zone euro ont marqu
une baisse, mais ont repris, par la suite, leur
mouvement haussier. A loppos, les CDS
des pays mergents sont rests des niveaux
largement bas en glissement annuel, soit 121
points de base sur les cinq premiers mois de 2010
au lieu de 339 points en 2010, mais ont marqu
une lgre hausse, depuis le dbut du mois de
mai, affects par laversion accrue aux risques
occasionns par les turbulences financires dans
la zone euro.
Les marchs boursiers des conomies avances et Source : Datastream

mergentes ont galement pti des turbulences Les Credit Default Swaps (CDS) sur dette souveraine des pays mergents correspondent des
2
primes dassurance contre le risque de dfaut dune dette souveraine donne.

financires dans la zone euro, les principaux
indices boursiers des conomies avances ayant
27
accus des baisses allant de 3% 8,7% en mai Graphique 3.5 : Evolution des CDS dans les pays mergents
2010 par rapport au mois prcdent. Ceux (Brsil, Russie, Inde, Chine) et au Maroc
des conomies mergentes ont globalement
diminu de 7%, en mai 2010, comme en atteste
lvolution de lindice MSCI EM1.
Pour sa part, le rythme de variation du crdit

reste ngatif dans les conomies avances et
ce, depuis le mois de septembre 2009, mais a
connu une certaine attnuation, revenant entre
fvrier et mars 2010 de -0,4% -0,2% dans la
zone euro et de mars avril 2010 de -5,2%
-4,7% aux Etats-Unis, en glissement annuel.
Sur les marchs de change, leuro a poursuivi Source : Datastream

sa dprciation en liaison avec les mouvements
de fuite vers les devises refuges notamment le
dollar. Ainsi, la monnaie unique schangeait
1,22 dollar le 24 mai 2010, soit son plus bas
niveau depuis quatre ans et a accus en mai Graphique 3.6 : Evolution des principaux indices boursiers des
2010, une baisse moyenne de 5,6% vis--vis conomies avances
du dollar, de 6,2% contre le yen japonais et de
2,2% par rapport la livre sterling, en rythme
mensuel.
Dans ce contexte, la Banque centrale

europenne (BCE) a opr des modifications
sur le plan oprationnel afin de stabiliser
les marchs financiers au niveau de la zone
euro, en suspendant son calendrier de retrait
des mesures de crise et en rintroduisant ses
oprations de refinancement long terme
(ORLT). Elle a galement pris une dcision sans Source : Datastream
prcdent dachat des titres de dette publique
sur le march secondaire afin dattnuer les
tensions sur les taux pour les pays les plus
touchs, notamment la Grce, lIrlande et le
Portugal.
Graphique 3.7 : Evolution de lindice MSCI EM et du MASI
A contrario, la FED a dcid, dans le cadre de
ses mesures de sortie de crise, dofficialiser son
nouvel outil de politique montaire le Term
deposit facility ou facilit de dpt terme.
Cette dernire, mise en place le 28 dcembre
2009, consiste en des dpts terme rmunrs
dans le but dabsorber une partie des rserves
excdentaires du systme bancaire amricain.
1 Lindice boursier MSCI EM est un indice boursier composite mesurant la performance des
marchs dactions des pays dEurope Centrale, du Moyen Orient et dAfrique (Rpublique Tchque, Source : Datastream
Hongrie, Pologne, Russie, Turquie, Isral, Jordanie, Egypte, Maroc et Afrique du Sud).
28
Globalement, malgr le redressement prvu Graphique 3.8 : Evolution du crdit aux Etats-Unis, dans la
de la conjoncture conomique mondiale, zone euro et au Maroc, en glissement annuel
la stabilit financire restera soumise des
facteurs dinquitude quant la viabilit des
finances publiques des conomies avances qui
pourrait accentuer les tensions sur les marchs
financiers et nuire la reprise du crdit au
secteur priv. En outre, lafflux de capitaux
privs vers les conomies mergentes surtout
dAsie et dAmrique Latine pourrait favoriser
la constitution de bulles des prix des actifs.
Le Maroc, resterait labri des perturbations Source : Datastream
financires, au vu de la faible dpendance

du Trsor et des agents privs lgard du
financement lextrieur, mais galement grce
la nette diffrence entre le profil dvolution Tableau 3.1 : Evolution de la croissance dans le monde
de ses finances publiques et de celui des pays Projections
europens touchs par la crise. Cependant, Banque
OCDE* FMI*
la principale source de risques manerait des mondiale
2010 2011 2010 2011 2010 2011
effets ventuels des difficults financires sur PIB mondial 2,7 3,2 - - 4,2 4,3
les perspectives de croissance conomique chez Etats-Unis 2,5 2,7 3,2 3,2 3,1 2,6
les principaux pays partenaires. Zone euro 1 1,7 1,2 1,8 1 1,5
Allemagne 1,6 1,9 1,9 2,1 1,2 1,7
France 1,6 1,9 1,7 2,1 1,5 1,8
3.1.2 Activit conomique dans le monde Italie 0,8 1,4 1,1 1,5 0,8 1,2
Espagne -0,6 1 -0,2 0,9 -0,4 0,9
Les derniers indicateurs de la conjoncture Royaume Uni 1 1,8 1,3 2,5 1,3 2,5
Chine 9,0 9,0 11,1 9,7 10 9,9
internationale indiquent un renforcement de la Inde 7,5 8 8,3 8,5 8,8 8,4
croissance de lconomie mondiale au premier Brsil 3,6 3,9 6,5 5,0 4,7 3,7
trimestre de lanne. La reprise demeure tire Russie 3,2 3 5,5 5,1 3,6 3,4
principalement par une forte expansion de * Banque Mondiale janvier 2010, OCDE mai 2010 et FMI avril 2010
lactivit dans les pays mergents notamment Sources : FMI, Banque mondiale et OCDE
en Asie et dans les principaux pays dAmrique
latine, o la croissance a connu une acclration
la faveur du dynamisme de la demande tant
interne quexterne. Dans les pays avancs, le
redressement conjoncturel se poursuit aux
Etats-Unis, tandis quil reste modeste dans la
zone euro. Tableau 3.2 : Evolution de la croissance trimestrielle, en
glissement annuel
Au premier trimestre 2010, la croissance 2008 2009 2010
conomique a continu dtre particulirement T4 T1 T2 T3 T4 T1
Etats-Unis -1,9 -3,3 -3,8 -2,6 5,6 3,2
vigoureuse dans les pays mergents dAsie et
Zone euro -1,9 -5,0 -4,9 -4,1 -2,2 0,5
dAmrique Latine notamment en Chine, en Inde
France -2 -3,9 -3,2 -2,6 -0,4 1,2
et au Brsil o lactivit a connu un net essor.
Allemagne -1,8 -6,7 -5,8 -4,8 -2,2 1,5
Ainsi en Chine, la hausse du PIB en glissement
Italie -3,3 -6,5 -6,1 -4,7 -2,8 0,6
annuel au premier trimestre 2010 a atteint Espagne -1,2 -3,3 -4,2 -4 -3,1 -1,3
11,9%, aprs 10,7% le trimestre prcdent. Chine 6,8 6,2 7,9 9,1 10,7 11,9
Sources : Eurostat, Datastream et Dpartement Amricain du commerce
29
Graphique 3.10 : Evolution du PIB dans les pays mergents

Aux Etats-Unis, le redressement de lactivit (Brsil, Russie, Inde, Chine) et au Maroc
sest poursuivi au premier trimestre 2010, avec
une progression du PIB de 3,2% en rythme
annuel, aprs celle de 5,6% le trimestre
prcdent, en liaison avec la hausse des
dpenses de consommation des mnages et des
investissements des entreprises.
Dans la zone euro, malgr une amlioration des

indicateurs haute frquence observe depuis
le mois de juillet 2009, la reprise demeure
relativement lente. Le PIB au premier trimestre
2010 a en effet connu une progression limite Source : FMI
0,5% en glissement annuel, aprs une baisse
de 2,2% au trimestre prcdent, refltant un
certain dynamisme des exportations, dans un Graphique 3.9 : Evolution du PIB dans le monde, dans la zone
contexte de faiblesse de la demande interne. En euro et les pays partenaires, en glissement annuel
effet, la persistance dun niveau chmage lev
dans certains pays de la zone, les conditions de
crdit qui restent encore difficiles et lapparition
des turbulences rcentes sur les marchs
financiers sont autant de facteurs qui affectent
le rythme de la reprise dans la zone euro.
Concernant les principaux partenaires du

Maroc, lEspagne et lItalie, ont enregistr
une variation du PIB de -1,3% et de 0,6%
respectivement en glissement annuel. Quant
Source : FMI
lAllemagne et la France, elles ont affich une
hausse du PIB de 1,5% et de 1,2%.
Les indicateurs haute frquence les plus

rcents, indiquent une progression de
lactivit conomique dans les principaux pays Graphique 3.11 : Output-gap des principaux pays partenaires
avancs, accompagne dun renforcement des
anticipations damlioration conjoncturelle
court terme.
Dans la zone euro, lindice de la production

manufacturire a marqu une hausse en avril,
57,6 points soit son plus haut niveau depuis juin
2006, au lieu de 56,6 en mars, en hausse de 56,5%
en rythme annuel. Lindice PMI manufacturier
de la zone euro, a enregistr quant lui sa plus
forte croissance depuis aot 2007, pour stablir
57,3 en avril aprs 55,9 en mars, soit une
augmentation de 36% en variation annuelle. En
outre, selon les dernires donnes disponibles, Sources : Commission europenne et calculs BAM
lindice composite avanc des principaux
partenaires europens de lconomie nationale,
30
sest tabli 95,5 au quatrime trimestre contre Graphique 3.12 : Indicateur composite avanc pondr des
97,5 le trimestre prcdent. pays partenaires*
Aux Etats-Unis, lindice PMI manufacturier a

atteint son plus haut niveau depuis juillet 2004,
ressortant 60,4 en avril 2010 au lieu de 59,6
le mois prcdent, soit une hausse de 1,3%. De
mme, lindice composite avanc de lenqute
du Conference Board, a connu une progression
meilleure que prvu en avril, culminant 57,9
points aprs 52,5 en mars.
En dpit des amliorations ainsi observes, le

taux de chmage se maintient des niveaux
* Lindicateur composite pondr des pays partenaires est construit partir de la composante
levs. Ainsi, aux Etats-Unis il est pass en avril cyclique des indicateurs composites avancs de lOCDE dans les principaux pays partenaires du
9,9% au lieu de 9,7% le mois prcdent tandis Maroc (France, Espagne, Allemagne, Italie) pondrs par la part des pays en question dans les
exportations du Maroc.
que dans la zone euro, il est rest stable en mars Sources : OCDE et calculs BAM
2010 10%, avec notamment un taux de 10,1%
en France et un maximum de 19,1% enregistr
Graphique 3.13 : Evolution du taux de variation du chmage
en Espagne.
pondr des pays partenaires et du taux de croissance des
transferts des MRE*, en glissement annuel
Au niveau des perspectives pour les prochains
trimestres, les projections de lconomie
mondiale davril 2010 du FMI, font ressortir une
amlioration globale par rapport aux prvisions
publies en janvier 2010.
Sagissant de la zone euro, le FMI intgre des

facteurs dincertitude quant lampleur de
la reprise en prvoyant une hausse du PIB de
1% en 2010, similaire celle prvue en janvier
dernier et en abaissant les prvisions pour
lanne 2011 de 1,6% 1,5%. Pour sa part, la
Commission europenne table sur le mme taux * Lindicateur de chmage pondr est construit partir du taux de chmage dans les principaux
de croissance en 2010 mais prvoit une hausse pays partenaires du Maroc (France, Espagne, Allemagne, Italie, Benelux, Etats-Unis, Pays-Bas et
Royaume Uni) qui constituent eux seuls 90,1% des transferts MRE, pondr par la part des pays
du PIB de lordre de 1,75% en 2011. en question dans les transferts.
Sources : Datastream et calculs BAM
Pour les principaux partenaires du Maroc, les
projections du FMI indiquent une hausse du PIB Tableau 3.3 : Evolution rcente de linflation dans le monde,
en glissement annuel
de 1,5% et de 1,8% en 2010 et 2011 en France,
avr. fv. mars avr. Prvisions
de 1,2% et 1,7% en Allemagne et 0,8% et 1,2%
2009 2010 2010 2010 2010 2011
en Italie. Sagissant de lEspagne, le PIB devrait
Etats-Unis -0,7 2,1 2,3 2.2 2,1 1,7
se contracter de 0,4% avant de connaitre une Zone euro* 0,6 0,9 1,4 1,5 1,1 1,3
hausse de 0,9% en 2011. Allemagne -0,2 0,4 0,9 0,8 0,9 1,0
France 0,1 1,3 1,6 1,7 1,2 1,5
Pour les Etats-Unis, le FMI prvoit une croissance Espagne 1,2 0,3 0,8 1,0 1,2 1,0
de 3,1% et de 2,6% en 2010 et 2011 (contre Italie 0,6 0,7 1,0 1,3 1,4 1,7
2,7% et 2,4% en janvier dernier). Sagissant du Japon 0,0 -1,9 -1,7 -1,3 -1,4 -0,5
Japon, le FMI prvoit 1,9% et 2,0% en 2010 et Chine -1,5 0,6 1,9 1,5 3,1 2,4
2011 (contre 1,7% et 2,2% auparavant). Dans (*) Indices harmoniss
les pays mergents dAsie, le PIB chinois devrait Sources : FMI, Eurostat, prvisions BAM pour le Maroc et FMI pour les autres pays
31
crotre de 10% en 2010 et de 9,9% en 2011, Graphique 3.14 : Cours mondial du ptrole (Brent)
tandis que la croissance en Inde est prvue $
8,8% et 8,4% respectivement en 2010 et 2011.
Pour le Maroc, le FMI table sur une croissance
de 3,2% en 2010 et 4,5% en 2011.
Les dernires projections conomiques fin

mai 2010 de lOCDE, tablent quant elles pour
les Etats-Unis, sur une croissance de 3,2% pour
2010 et 2011 (au lieu de 2,5% et 2,8% estims
dans les prcdentes prvisions de novembre
2009). Pour la zone euro, lOCDE prvoit une
hausse du PIB de 1,2% et 1,8% respectivement
en 2010 et 2011(contre 0,9% et 1,7% prvus en Source : Datastream
novembre dernier).
3.2 Inflation dans le monde

Dans un contexte international caractris par
un redressement de lactivit conomique et
par la reprise de la hausse des prix des matires Tableau 3.4 : Prvisions du prix actuel du ptrole (Brent) sur le
premires, les dernires donnes davril 2010 march des futures(en dollars US)
font ressortir une poursuite de la hausse de T2:10 T3:10 T4:10 T1:11 2010 2011 2012
linflation observe depuis novembre dernier
81,3 75,9 75,4 76,3 77 79,8 81,5
dans la majorit des pays avancs et mergents
Source : Bloomberg
(Tableau 3.3).
Ainsi, linflation dans la zone euro a atteint

1,5% en avril aprs 1,4% le mois prcdent.
Dans les pays partenaires, comme en Italie et en
Espagne, linflation sest tablie respectivement
1,3% et 1%, au lieu de 1% et 0,8% le mois
prcdent. En France, linflation sest inscrite
en hausse de 1,7% au lieu de 1,6% le mois
prcdent, tandis quen Allemagne, elle est
revenue 0,8% au lieu de 0,9%. Graphique 3.15 : Evolution des indices Dow Jones- UBS des
prix des matires premires hors nergie (Base 2006)
Sagissant des perspectives dinflation, les
prvisions davril 2010 du FMI, font tat dune
hausse des prix dans les pays avancs de 1,5%
et de 1,4% en 2010 et 2011. Dans les pays
mergents et en dveloppement, linflation
atteindrait 6,2% en 2010 et 4,7% en 2011. Pour
le Maroc, le FMI table sur une inflation 2% en
2010 et 2,6% en 2011, tandis que les dernires
prvisions de BAM font ressortir une inflation
1,2% en 2010 et 1,9% en 2011.
A moyen terme, et au vu des dernires volutions Source : Datastream

de la conjoncture conomique internationale,
32
linflation continuerait de sinscrire en hausse Graphique 3.16 : Evolution des prix mondiaux du phosphate
dans la plupart des conomies. Cependant, $/tonne
et ses drivs
les tensions inflationnistes devraient tre
globalement modres en raison des taux
dutilisation encore relativement faibles des
capacits de production dans les pays avancs.
3.3 Prix du ptrole

Le prix du ptrole a accus une baisse de 8,7%
en moyenne des trois premires semaines du
mois de mai, par rapport son niveau moyen
atteint en avril, pour stablir 78,2 dollars le
Source : Banque mondiale
baril, en liaison notamment avec lapprciation
du dollar. Tableau 3.5 : Evolution des futures et des prvisions de bl par
trimestre
En avril 2010, les cours du ptrole avaient Bl (Cts/b.u) T2:10 T3:10 T4:10 T1:11 2010 2011
enregistr une progression mensuelle de 7,2%, Futures 474,78 490,03 522,39 548,90 495,80 583,27
pour atteindre en moyenne 85 dollars le baril.
Prvisions 560,00 550,00 570,00 605,00 540,00 622,00
Cette volution sexplique par limportance
Source : Bloomberg
des achats spculatifs durant cette priode,
par une baisse des stocks en particulier aux
Graphique 3.17 : Perspectives dvolution des indices des prix
Etats-Unis, ainsi que par la rvision la hausse
des matires premires*
de la demande mondiale de ptrole en 2010
selon le dernier rapport mensuel de lOPEP
(Organisation des pays exportateurs de
ptrole). Au terme des quatre premiers mois de
lanne 2010, le cours du baril du Brent a atteint
en moyenne 78,8 dollars le baril, au lieu de 47
dollars lanne prcdente, demeurant ainsi en
hausse de 67,7% en glissement annuel.
Daprs les dernires perspectives conomiques

mondiales davril 2010 du FMI, le prix du ptrole
devrait atteindre un niveau moyen de 80 dollars (*)Actualises le 11 mai 2010
le baril en 2010 et de 83 dollars en 2011. Pour sa Source : Banque mondiale
part, lAgence Amricaine de lnergie dans son
dernier rapport mensuel de mai, a relev son Graphique 3.18 : Indice des prix limport hors nergie
estimation du prix moyen du brut 84 dollars le (Base : 1996)
baril pour le second semestre de 2010 et prvoit
un cours moyen du brut 87 dollars le baril
en 2011. Elle anticipe galement un rebond de
la demande mondiale de 1,6 million de barils
par jour en 2010 et 2011, aprs deux annes
conscutives de recul.
Sur le march des futures, le prix du ptrole

stablit en moyenne 77 dollars le baril en
2010 79,8 dollars en 2011 et 81,5 dollars le
baril en 2012.
Sources : OC et calculs BAM
33
Graphique 3.19 : Indice des prix limport des produits

Globalement, selon certains organismes alimentaires (Base : 1996)
internationaux, les perspectives dvolution
du march ptrolier moyen terme restent
conditionnes par la reprise de lactivit
conomique mondiale, lampleur des achats
spculatifs et les variations de la demande
mondiale en 2010 et 2011. Celle-ci, selon le
dernier rapport de lAgence internationale
de lnergie et de lOPEP, devrait tre tire
la hausse notamment par les pays mergents
comme la Chine et lInde dont le rythme de
croissance reprsente dsormais un facteur
dterminant de lvolution des prix du ptrole Sources : OC et calculs BAM
moyen et long terme.
3.4 Prix des matires premires hors

nergie
Graphique 3.20: Indice des prix limport des produits
Les cours des matires premires hors nergie miniers (Base : 1996)
ont enregistr, pour le deuxime mois
conscutif, une baisse en mai 2010, qui recouvre
un recul des cours des mtaux de base et de
faon moins marque des prix des matires
premires agricoles. Cette tendance sexplique
par les incertitudes qui psent sur lvolution
de la demande mondiale. Cependant, les cours
se sont maintenus des niveaux assez levs
par rapport lanne prcdente. Ainsi, au
terme des cinq premiers mois de 2010, lindice
Dow Jones-UBS (DJ-UBS) des prix des matires
premires hors nergie a augment de 34,7%
par rapport la mme priode de lanne
prcdente, alors quil a accus un recul de 3,3%
au mois de mai 2010, en glissement mensuel.
Suivant la mme tendance, lindice DJ-UBS des Graphique 3.21: Indice des prix limport des demi-produits
prix des mtaux de base est ressorti en hausse (Base : 1996)
de 73,2% en glissement annuel, alors quil a
baiss de 12%, dun mois lautre, sous leffet
essentiellement de la diminution des cours du
zinc et du plomb de 14,7% chacun, du nickel
de 13,7% et du cuivre de 11,7%, en rythme
mensuel, attribuable au niveau des stocks qui
restent assez levs.
Lindice DJ-UBS des cours des produits agricoles

a, quant lui, marqu un accroissement de
14,5% en mai 2010, en glissement annuel alors
quil sest contract de 1%, dun mois lautre.
34
Cette tendance sexplique notamment par le essentiellement laugmentation de 27,3% du

recul des cours des crales, impacts par un prix unitaire limportation du soufre brut.
niveau des stocks et des perspectives doffre Dans le mme temps, lIPM des demi-produits a
favorables, ainsi que ceux du sucre. En effet, connu une hausse mensuelle de 1,9%, en liaison
aprs avoir atteint des pics au dbut de lanne avec la progression de 13,5% du prix unitaire
2010, le prix du sucre a entam un mouvement limport des fils et barres et de 8,8% de celui
baissier partir du dbut du deuxime trimestre des matires plastiques.
de 2010 en liaison avec la revue la hausse
des estimations de la production mondiale, En glissement annuel, lIPM hors nergie a
lOrganisation internationale du sucre (ISO) connu une augmentation de 2,7%. En effet,
sattend un surplus en 2010-2011 et ce aprs lIPM des demi-produits sest accru de 7,7%,
deux annes successives de dficits records. conscutivement laugmentation de 30%
du prix unitaire limportation des matires
Concernant le phosphate et ses drivs, leurs plastiques et de 10,8% de celui des fils et
prix ont globalement augment en avril 2010. barres. En revanche, lIPM des produits miniers
Le cours du phosphate brut a atteint 125 dollars sest inscrit en baisse de 38,9%, en relation,
la tonne en progression de 19% et celui du DAP pour lessentiel, avec la diminution de 14,1% du
sest accru de 5,1%, dun mois lautre, alors prix unitaire limportation du soufre brut. De
que ceux de lUrea et du TSP ont accus des mme, lIPM des produits alimentaires a affich
baisses respectives de 9,4% et 2,2%. un repli de 9,8%, attribuable principalement
la rgression de 22% du prix unitaire
A court terme, les prix des matires premires limportation du bl.
hors nergie devraient connatre un
accroissement progressif au fur et mesure Compte tenu des volutions rcentes ainsi que de
que la reprise et la demande mondiale se la volatilit persistante des cours mondiaux des
confirmeraient. Cependant, cette hausse matires premires, les tensions inflationnistes
devrait rester limite aussi bien pour les mtaux dcoulant des prix limportation, qui restent
de base, pour lesquels les niveaux des stocks encore faibles, pourraient saccentuer au cours
seraient largement suffisants pour combler des prochains trimestres.
la demande, que pour les produits de base
agricoles, loffre de la majorit de ces produits Graphique 3.22 : Evolution de lindice des prix des matires
au titre de 2010/2011 ne ptirait pas dun dficit. premires mondial et de lIPM hors nergie national
(Base : 2000)
3.5 Indice des valeurs unitaires

limportation du Maroc
Selon les dernires donnes disponibles, lindice
des prix limportation (IPM) hors nergie a
enregistr une augmentation mensuelle de
2,5% au mois davril 2010, au lieu de celle de
3,9% observe le mois prcdent, refltant la
hausse des prix limport de toutes les branches.
En effet, lIPM des produits alimentaires a
augment de 0,7% dun mois lautre, sous Sources : OC et calculs BAM
leffet principalement de la progression de

mme ampleur du prix unitaire limportation
du bl et de 3% de celui du sucre.
De mme, lIPM des produits miniers a enregistr

un accroissement mensuel de 7,3%, traduisant
35
4. CONDITIONS MONTAIRES ET PRIX DES ACTIFS
Les dernires donnes disponibles font ressortir la poursuite de la modration de la cration montaire. Lexcdent
montaire sest en effet maintenu des niveaux infrieurs ceux observs durant plusieurs trimestres. De
mme, le rythme de progression annuelle de lagrgat M3 sest limit 3,9% en avril, aprs 4,6% au cours
du trimestre prcdent, refltant la faible constitution dencaisses montaires, paralllement au dveloppement
des titres des OPCVM. Dans le mme temps, le rythme daccroissement annuel du crdit bancaire demeure
soutenu, stablissant 10,2% en avril, aprs 11,4% durant le premier trimestre 2010. Concernant les taux
dbiteurs, les rsultats de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs des banques pour le premier trimestre 2010
font apparatre une quasi-stabilit du taux dintrt moyen pondr, qui recouvre toutefois une dcrue aussi
bien du taux assortissant les crdits de trsorerie, qui en constitue le principal dterminant, que de celui des
crdits immobiliers, ainsi quune hausse du taux des crdits lquipement. Sagissant du taux de change effectif
du dirham, il sest dprci de 1% en termes nominaux dun trimestre lautre et de 0,7% en termes rels et
ce, en raison dun taux dinflation au Maroc globalement suprieur celui des principaux pays partenaires
et concurrents. Sagissant des prix des actifs immobiliers, les dernires donnes disponibles relatives au nouvel
indice, calcul par BAM, indiquent une diminution au premier trimestre de lanne 2010. Quant aux prix
des actifs financiers, en dpit de la lgre baisse observe en mai, ils continuent denregistrer une performance
soutenue, avec une hausse de 15,6% de lindice MASI au terme des cinq premiers mois de lanne. Au total,
les volutions prvisibles des conditions montaires et financires indiquent une lgre orientation la hausse
des pressions sur linflation pour les prochains trimestres et ce, en raison des perspectives dvolution du crdit.
4.1 Conditions montaires Graphique 4.1 : Evolution du taux interbancaire*
4.1.1 Taux dintrt

Dans un contexte marqu par une orientation
lgrement la hausse des risques et une
prvision centrale de linflation en ligne avec
lobjectif de stabilit des prix, le Conseil a
dcid, lors de sa runion du 30 mars 2010, de
* Lobservation du deuxime trimestre 2010 correspond la moyenne quotidienne de la priode
maintenir le taux directeur 3,25%. Devant du 1er avril au 25 mai.
lampleur et le caractre durable du besoin de
liquidit sur le march montaire et compte
tenu des prvisions des facteurs de liquidit, le Tableau 4.1 : Evolution des taux de rendement des bons
Conseil a dcid de rduire le taux de la rserve du Trsor sur le march primaire
montaire de 2 points de pourcentage, pour 2008 2009
avr.10
T4 T1 T2 T3 T4 T1
le ramener 6% compter du 1er avril 2010.
13 semaines 3,69 3,58 3,26 3,25 3,25 3,44 3,41
Dans ces conditions, le taux au jour le jour sur 26 semaines 3,77 3,65 3,31 3,27 3,28 3,56 3,48
le march montaire interbancaire sest tabli 52 semaines 3,84 3,75 3,35 3,33 3,37 3,62 3,60
3,27% en moyenne en avril et mai 2010, 2 ans - 3,90 3,44 3,48 3,57 3,73 -
en baisse de 4 points de base par rapport au 5 ans 3,99 4,05 3,69 3,68 3,74 3,95 3,94
trimestre prcdent, soit un niveau proche du 10 ans - - - - - 4,20 4,20
taux directeur. 15 ans - - - - - 4,32 -
36
conditions monetaires et prix des actifs
Graphique 4.2 : Structure par terme des taux dintrt sur le

Paralllement , les taux des bons du Trsor march des valeurs du Trsor
court terme mis sur le march primaire, les
plus corrls avec lvolution du taux au jour
le jour sur le march interbancaire, ont accus
une baisse en avril et ce, aprs avoir enregistr
une hausse au cours du premier trimestre 2010.
Pour leur part, les taux moyen et long termes,
sont rests quasiment stables entre le premier
trimestre et avril. Sur le march secondaire, les
rendements de lensemble des maturits nont
Tableau 4.2 : Taux crditeurs (placements terme)
pas connu des variations significatives en avril
2008 2009
et mai 2010. T4 T1 T2 T3 T4 T1 avr.10
6 mois 3,90 3,61 3,52 3,31 3,24 3,32 3,28
Au niveau des taux crditeurs, le taux moyen 12 mois 4,23 3,91 3,96 3,68 3,69 3,72 3,64
pondr des dpts 6 et 12 mois, qui sest Moyenne pondre 4,13 3,78 3,78 3,55 3,54 3,58 3,44
Encadr 4.1 : Liquidit et mise en uvre de la politique montaire
Au cours du premier trimestre de lanne 2010, linsuffisance des trsoreries bancaires sest accentue, passant
en moyenne de 16,6 milliards de dirhams en T4 2009 18,5 milliards en T1 2010 en raison de lvolution
restrictive des facteurs autonomes au courant de cette priode.
En effet, les oprations sur avoirs extrieurs ont induit une ponction de liquidit de 2,6 milliards de dirhams
rsultant de la diffrence entre les achats de devises par les banques commerciales qui ont totalis 7,6 milliards
de dirhams, dont 6,8 milliards au titre de la cession de la participation de Mditel par Tlefonica, et les cessions
de billets de banque trangers qui ont atteint 4,9 Milliards de dirhams.
En outre, les oprations du Trsor ont t lorigine dune ponction de liquidit de 4 milliards de dirhams,
notamment en raison des leves du Trsor sur le march des adjudications ainsi que de la perception du premier
acompte de lIS au titre de lanne 2010.
En revanche, le reflux de la monnaie fiduciaire a atteint 2 milliards de dirhams suite aux sorties enregistrs en
fin dannes.
Globalement, les facteurs autonomes ont exerc un effet restrictif de 4,7 milliards de dirhams sur les trsoreries
bancaires.
Graphique E 4.1.1 : Evolution de la position de liquidit et Graphique E 4.1.2 : Position de liquidit
du TMP en moyenne trimestrielle et TMP du march montaire interbancaire
37
Compte tenu du resserrement des trsoreries bancaires au cours du premier trimestre de lanne 2010, le Conseil
de Bank Al-Maghrib a dcid lors de sa runion du 30 mars 2010 de rduire le ratio de la rserve obligatoire de
2 points de pourcentage pour le ramener 6%. La rduction du ratio de la rserve obligatoire sest traduite par
une injection de liquidit globale de 8,2 milliards de dirhams (5,2 milliards de dirhams le 21 mars 2010 et 2,9
milliards le 21 avril 2010).
En consquence, linsuffisance moyenne des trsoreries bancaires sest rsorbe, passant de 18,5 milliards en T1
2010 14 milliards et ce, en dpit de lvolution restrictive des facteurs autonomes au cours de ce trimestre.
En effet, les oprations sur avoirs extrieurs ont induit une ponction de liquidit de 2,8 milliards de dirhams
rsultant de la diffrence entre les achats de devises par les banques commerciales qui ont totalis 5,8 milliards
de dirhams et les cessions de billets de banque trangers qui ont atteint 3 milliards de dirhams.
De mme, les oprations du Trsor ont impact ngativement les trsoreries bancaires de 1,9 milliard de dirhams.
Les ressources du Trsor ont totalis 57,5 milliards de dirhams dont 13,9 milliards attribuables aux souscriptions
bancaires aux adjudications des bons du Trsor. Les charges du Trsor se sont leves 55,6 milliards de dirhams,
dont 13,6 milliards dus aux remboursements des chances de la dette intrieure au profit du systme bancaire.
Par ailleurs, laugmentation de la circulation de la monnaie fiduciaire a atteint 213 millions de dirhams.
Globalement, les facteurs autonomes ont exerc un effet restrictif de 4,9 milliards de dirhams sur les trsoreries
bancaires.
Graphique E 4.1.4 : Evolution de leffet des facteurs
Graphique E 4.1.3 : Variation des rserves obligatoires
de liquidit
En vue de combler linsuffisance des trsoreries bancaires qui atteint en moyenne 14 milliards au cours de
ce trimestre et compte tenu de linjection structurelle de liquidit induite par la baisse du ratio de la rserve
obligatoire, Bank Al-Maghrib est intervenue au moyen des oprations davances 7 jours pour un montant
quotidien moyen de 12,3 milliards de dirhams.
Au cours du deuxime trimestre de lanne 2010, le taux moyen pondr sest tabli en moyenne 3,27%, en
baisse de 4 points de base par rapport au trimestre prcdent.
En outre, la volatilit du TMP a baiss de 4 points de base stablissant 0,03% contre 0,07% prcdemment,
principalement en raison de la baisse de linsuffisance des trsoreries bancaires, de la gestion de la volatilit
du TMP par la banque centrale en fin de priode de rserve, ainsi que de la prsence du Trsor sur le march
interbancaire depuis le 18 fvrier 2010.
Graphique E 4.1.5 : Interventions de Bank Al-Maghrib Graphique E 4.1.6 : Evolution de la moyenne

sur le march montaire et de lcart-type du TMP du march interbancaire
38
inscrit en hausse de quatre points de base entre Graphique 4.3 : Evolution des taux dbiteurs
le dernier trimestre 2009 et le premier trimestre
2010, a accus un repli de 14 points de base en
avril pour revenir 3,44%. Cette volution
reflte un flchissement aussi bien du taux des
dpts 6 mois que de celui des dpts un an.
Sagissant des conditions dbitrices, les rsultats

de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs
des banques pour le premier trimestre 2010
laissent indiquer une quasi-stabilit du taux
moyen pondr du crdit bancaire autour de Graphique 4.4 : Taux interbancaire et taux dbiteurs
6,65%. Cette volution recouvre nanmoins
des volutions divergentes selon les catgories
de crdit. En effet, le taux des facilits de
trsorerie, principal dterminant de lvolution
du taux moyen pondr global, a poursuivi
sa baisse observe depuis le dernier trimestre
2009, pour revenir 6,52%.
De mme, le taux des crdits immobiliers a

enregistr une dcrue de 13 points de base,
pour se situer 6,16%. Pour sa part, le taux des Graphique 4.5 : Croissance de M3 et sa tendance, en
glissement annuel
crdits lquipement, soumis habituellement
une volatilit plus importante, a augment
pour atteindre 7,99%, aprs avoir baiss de 49
points de base au dernier trimestre 2009, tandis
que le taux des crdits la consommation sest
accru de 3 points de base.
4.1.2 Monnaie, crdit et placements

liquides
Graphique 4.6 : Excdent montaire (en % de lencours
Evolution de M3 dquilibre de M3 et de M1 en termes rels)
Les donnes les plus rcentes indiquent la

poursuite de la croissance modre de la
masse montaire. En consquence, lexcdent
montaire sest maintenu des niveaux ngatifs
mais proches de zro.
Aprs stre tabli 4,6% au cours du premier

trimestre 2010, le rythme annuel de progression
39
Graphique 4.7 : Contributions des principales contreparties

de lagrgat M3 est en effet revenu en avril la croissance de la masse montaire, en glissement annuel
un niveau historiquement bas, soit 3,9%.
Outre leffet de la baisse des avoirs extrieurs
nets et de la dclration du crdit bancaire,
cette volution reflte limpact ngatif induit
par la hausse des ressources non montaires,
principalement des emprunts contracts par
les banques1. Elle semble galement traduire
la poursuite des mouvements de rallocation
des portefeuilles des agents non financiers au
dtriment des encaisses montaires.
Graphique 4.8 : Evolution des composantes de M3, en glisse-
ment annuel
Lanalyse de la structure de M3 par type
dencaisses fait ressortir une dclration
de laccroissement annuel de la monnaie
scripturale, revenu 5,5% en avril au lieu
de 6,5% durant le premier trimestre 2010.
Sagissant des placements terme, ils se sont
de nouveau inscrits en baisse de 3,6% en
avril, aprs 3,2% en moyenne, au trimestre
prcdent. Pour leur part, les placements vue
et la monnaie fiduciaire nont connu quune
Graphique 4.9 : Contributions des agents non financiers la
lgre dclration. croissance du total des dpts inclus dans M3
Par agent conomique, la modration de la

croissance des dpts recenss dans lagrgat
M3 est imputable la faible contribution
de lensemble des agents non financiers,
lexception de celle des Marocains rsidant
ltranger, qui est reste quasiment stable.
Les entreprises non financires ont, en effet,

vu leurs dpts, pris globalement, revenir en
avril 2010 un niveau infrieur de prs de 2%
Graphique 4.10 : Croissance du crdit bancaire et sa tendance,
celui observ une anne auparavant, suite au en glissement annuel
repli de leur dpts terme. Sagissant de ceux
des particuliers, leur taux annuel de croissance
a quelque peu ralenti 2,8% aprs 3,7% le
trimestre prcdent, recouvrant une hausse de
celui des dpts vue et une contraction de
1 La rubrique ressources caractre non montaire inclut les emprunts

contracts et les provisions constitues par les banques, ainsi que les fonds
propres nets. De par le principe de la comptabilit en partie double, chaque
augmentation de lun de ces lments capte une destruction montaire qui
nest pas reflte par les autres contreparties de M3.
40
celui des dpts terme. En ce qui concerne les Graphique 4.11 : Croissance des principales catgories du
avoirs du secteur public auprs des banques, ils crdit bancaire, en glissement annuel
ont poursuivi leur orientation baissire observe

depuis plusieurs mois.
Crdit bancaire
Le crdit a poursuivi en avril 2010 son

mouvement de dclration graduelle entam
depuis le deuxime trimestre 2008. En effet,
son rythme de croissance annuel est revenu
11,4% au premier trimestre 2010 puis 10,2% en Graphique 4.12 : Contributions des diffrentes catgories la
croissance du crdit bancaire, en glissement annuel
avril, aprs un point haut de 28,7% au premier
trimestre 2008.
Lanalyse de la structure du crdit par agent

conomique indique que le ralentissement a
t plus marqu pour les concours allous aux
entreprises. Ces derniers, qui reprsentent
plus de 60% du total des crdits, ont vu leur
contribution absolue la croissance du crdit
global revenir 5,6 points de pourcentage en
avril contre 6,7 points au premier trimestre et
Graphique 4.13 : Contributions des agents non financiers la
10,1 points en moyenne au cours de lanne croissance du crdit bancaire
2009. Pour leur part, les prts destins aux
particuliers ont affich une contribution de 2,7
points de pourcentage, lgrement suprieure
celle observe au trimestre prcdent.
Par objet conomique, la croissance du crdit

recouvre des volutions divergentes des
diffrentes catgories. Ainsi, les facilits de
trsorerie, accordes majoritairement aux
entreprises, se sont accrues de 3,4% en avril
Graphique 4.14 : Evolution du crdit par branche dactivit,
aprs une quasi-stagnation au premier trimestre en glissement annuel
2010. Pour leur part, les crdits immobiliers ont
augment avec un rythme comparable celui
enregistr en moyenne durant les trois derniers
mois, soit de 12,8%, recouvrant une hausse du
taux de progression des crdits lhabitat et une
lgre dclration de celui aux promoteurs.
Sagissant des prts lquipement, leur

croissance annuelle sest leve 25,4% au
41
Graphique 4.15 : Croissance des avoirs extrieurs nets, en

premier trimestre 2010, du fait principalement glissement annuel
de la hausse des crdits accords certaines
entreprises oprant dans le secteur de production
et distribution dlectricit, de gaz et deau.
Toutefois en avril, leur baisse, accuse dun mois
lautre, sest traduite par un ralentissement
de leur taux daccroissement annuel, revenu
17,5%. De mme, les crdits la consommation
nont pas enregistr de flux significatifs durant
le mme mois, continuant ainsi leur mouvement
de ralentissement constat depuis plusieurs
trimestres. Graphique 4.16 : Evolution de lencours des crances
nettes sur lEtat
Autres sources de cration montaire
Les avoirs extrieurs nets ont globalement

marqu une baisse au cours du premier trimestre
de 4,8% par rapport au trimestre prcdent et
de 9,1% comparativement au niveau atteint
au cours de la mme priode de lanne 2009.
Cette volution est attribuable principalement
au creusement du dficit commercial et la
baisse des recettes de voyages et de celles Graphique 4.17 : Evolution des placements liquides et des
au titre des investissements et prts privs dpts terme, en glissement annuel
trangers. En dpit dune lgre hausse de 0,4%
en avril, lencours global des rserves de change
demeure infrieur de 7,1% celui constat au
titre du mme mois de lanne prcdente. Cette
volution reflte, essentiellement, un repli de
5,3% en glissement annuel, des avoirs extrieurs
nets de Bank Al-Maghrib.
Concernant les crances nettes sur lEtat,

aprs avoir enregistr une hausse de 6,9% Graphique 4.18 : Evolution des titres des OPCVM montaires
en glissement annuel au cours du premier et obligataires
trimestre, elles se sont inscrites en baisse de 3%,
sous leffet principalement de la diminution des
souscriptions des banques en bons du Trsor.
Placements liquides
Paralllement la faible croissance des encaisses

montaires, les analyses font ressortir que le
dynamisme des agrgats de placements liquides
42
se poursuit, soutenu notamment par la demande Graphique 4.19 : Croissance de PL4 et MASI, en glissement
des agents non financiers. Au cours du premier annuel
trimestre 2010, ils ont augment de prs de 26%

en glissement annuel, portant leur encours 58
milliards de dirhams.
Cette volution reflte la poursuite du

renforcement des titres des OPCVM montaires,
dont lencours est pass 27 milliards de dirhams,
contre 21 milliards un an auparavant, du fait
principalement de la hausse de la demande
manant des entreprises non financires. Quant
aux titres des OPCVM obligataires, ils ont vu leur
croissance ralentir lgrement, paralllement
la hausse des rendements des bons du Trsor
sur le march secondaire au cours du premier
trimestre 2010. Graphique 4.20 : Taux de change du dirham*
Sagissant des titres des OPCVM actions et

diversifis, ils se sont de nouveau inscrit en
baisse, quoique un rythme moins accentu,
traduisant le redressement graduel des cours sur
la bourse de Casablanca.
Taux de change
Au terme du premier trimestre de lanne

* Lobservation du deuxime trimestre 2010 correspond la moyenne arithmtique des donnes
2010 et par rapport au trimestre prcdent, la du 1er avril au 25 mai
monnaie nationale sest dprcie de 5,33% vis-

-vis du dollar amricain et ce, aprs plusieurs
trimestres dapprciation. De mme, elle sest
change contre le yen japonais, le franc suisse
et la livre sterling des niveaux infrieurs ceux Graphique 4.21 : Taux de change effectif
enregistrs en moyenne durant le trimestre (Base : 2000)
prcdent, soit respectivement de 4,38%, de
1,88% et de 0,91%. En revanche, le dirham a
connu une hausse de 1,13% vis--vis de leuro.
Cette volution sest poursuivie en avril et en
mai 2010, le dirham stant apprci de 1,12%
lgard de leuro et affaiblie de 4,95% par
rapport au dollar.
Pour sa part, le taux de change effectif nominal

du dirham, calcul partir des taux de change
Sources : FMI et BAM
bilatraux vis--vis des principaux partenaires
43
et concurrents du Maroc, sest dprci de 1% Graphique 4.22 : Indice des prix des actifs immobiliers
dun trimestre lautre. La dprciation du en Espagne, au Royaume Uni, en France et au Maroc, en
glissement annuel
dirham est moins importante en termes rels,
se chiffrant 0,7% et ce, en raison dun taux
dinflation au Maroc globalement suprieur
celui des principaux pays partenaires et
concurrents.
4.2 Prix des actifs
4.2.1 Actifs immobiliers Graphique 4.23 : Indice des prix des actifs immobiliers
Au niveau international, le mouvement de

redressement des prix des actifs immobiliers qui
a dbut partir du quatrime trimestre 2009,
sest poursuivi au premier trimestre 2010. Ainsi,
ces prix ont progress de 5,3% en glissement
annuel au Royaume-Uni, tandis quen Espagne,
leur rythme de baisse sest attnu, se limitant
4,5%.
Les rsultats relatifs lindice des prix des actifs Graphique 4.24 : Indice des prix des actifs immobiliers et
immobiliers (IPAI) au Maroc au titre du premier nombre des transactions
trimestre 2010, indiquent un repli de 3,3%
des prix des biens immobiliers, dun trimestre
lautre, contrairement aux deux trimestres
prcdents caractriss par des taux de
croissance positifs. En glissement annuel, lIPAI
a marqu un recul de 2,2%, aprs celui de 0,5%
enregistr au cours du trimestre prcdent.
En parallle, les ventes des biens immobiliers

rsidentiels immatriculs au niveau de lANCFCC Graphique 4.25 : Indice des prix des actifs immobiliers et
ont enregistr, au cours du premier trimestre crdits lhabitat*, en glissement annuel
2010, une diminution de 1,4% sur un an,
stablissant prs de 15 520 transactions. Ce
recul du nombre de ventes a concern aussi
bien les appartements que les maisons dans des
proportions diffrentes.
Au terme du premier trimestre 2010, les crdits

lhabitat (voir Graphique 4.25) ont enregistr,
en glissement annuel, une progression de
12,6%, soit une rupture de leur alignement sur
* Les crdits lhabitat nintgrent pas les crdits destins la promotion immobilire
44
lorientation de lIPAI, qui a prvalu au cours Graphique 4.26 : Indice des prix des actifs immobiliers et
indice boursier du secteur immobilier, en glissement annuel
des trimestres prcdents. Cette tendance
est galement observe au niveau de lindice
boursier de limmobilier (voir Graphique 4.26)
qui prsente, quant lui, partir du quatrime
trimestre 2009, une corrlation ngative avec
lIPAI, affichant une augmentation de 3,2%.
4.2.2. Cours des actions
Le MASI sest inscrit en nette augmentation

au premier trimestre 2010, affichant une Graphique 4.27 : Indices boursiers
performance de 9,3%. La tendance la hausse
sest, en revanche, renverse en mai, lindice
affichant une diminution de prs de 2%,
ramenant sa performance depuis le dbut de
lanne 15,6%. Pour sa part, lindice du secteur
de limmobilier a enregistr un accroissement de
11,3% lissue du premier trimestre et a accus
une baisse mensuelle de 2% en mai.
En consquence de lapprciation des cours, * Donnes arrtes fin mai 2010
le PER1 de la place de Casablanca est pass, Tableau 4.3 : Valorisation du march des actions
dun trimestre lautre, de 15,7 18,1 fin
PER T1:09 T2 :09 T3 :09 T4:09 T1 :10 T2 :10*
mai, demeurant lev par rapport dautres Argentine 8,5 8,0 13,9 17,3 14,0 9,5
marchs de taille comparable. En outre, le Price Brsil 9,0 9,7 11,1 13,1 17,4 15,2
to Book Ratio2 sest situ 3,3 en mai. Sur la Mexique 11,6 16,6 18,1 20 17,3 13,8
base de ces deux indicateurs, la valorisation Turquie 5,3 8,5 10,8 9,9 12,4 11,9
du march boursier marocain se situe des Maroc 14,4 16,4 15,8 15,7 16,9 18,1
niveaux suprieurs comparativement aux autres * Donnes arrtes fin mai 2010
Sources : Datastream et CFG
marchs.
Graphique 4.28 : Valorisation du march boursier au Maroc
Le volume des transactions a, pour sa part, et dans certains pays mergents fin mai 2010**
accus un repli de 17%, stablissant prs de
42 milliards de dirhams contre 50,5 milliards le
trimestre prcdent.
En revanche, la capitalisation boursire sest

accrue de 10,1% au premier trimestre, atteignant
1 PER (Price Earnings Ratio) est le rapport entre le cours dune action et le
bnfice net par action.
2 Price to book Ratio (P/B) est le rapport entre la valeur de march des capitaux
propres (la capitalisation boursire) et leur valeur comptable. (**) La taille des bulles est en fonction du ratio [Capitalisation boursire] / [PIB]
Source: Datastream, CFG Gestion, et calculs Bank Al Maghrib
45
560,5 milliards de dirhams. Les donnes fin Graphique 4.29 : Evolution des indices sectoriels, en
mai indiquent galement une poursuite de glissement trimestriel
lapprciation de la capitalisation de la place de
Casablanca, qui sest leve 586,4 milliards de
dirhams.
Au niveau des indices sectoriels, lexception

dun nombre rduit de secteurs qui ont accus
une baisse dactivit, les indices ont, dans
lensemble, enregistr des variations positives
au terme des trois premiers mois de 2010. Ainsi,
lindice relatif au secteur des mines a progress
de manire sensible de 38,6%. Les indices relatifs
aux secteurs des tlcommunications, des
btiments et matriaux de construction et de Graphique 4.30 : Evolution des indices des principaux secteurs
boursiers, en glissement trimestriel
limmobilier se sont apprcis respectivement de
17,3%, 12,1% et 11,3%. Pour leur part, les indices
des socits de financement, des assurances et
des banques ont connu des hausses respectives
de 10,5%, 8,1% et 3,8%.
46
5. VOLUTION RCENTE DE LINFLATION
En ligne avec les analyses et prvisions publies dans le cadre des trois prcdents Rapports sur la politique
montaire, la tendance fondamentale des prix demeure modre. Tandis que des fluctuations autour dune
moyenne proche de zro ont t observes dune priode lautre, refltant la volatilit de certains produits
alimentaires ou des effets de base ponctuels, les tensions sur les prix restent globalement faibles, en liaison avec
la poursuite de la modration de la hausse des prix au niveau international et la faiblesse des pressions manant
de la demande. Ainsi, linflation annuelle est reste stable entre le premier trimestre et le mois davril 0,1%,
alors quelle sest tablie -0,5% au quatrime trimestre 2009. Pour sa part, linflation sous-jacente na connu
quune lgre hausse 0,3% en avril aprs avoir affich une valeur nulle en moyenne au cours des deux derniers
trimestres. Le maintien de linflation des niveaux modrs recouvre une quasi-stagnation de la hausse des prix
des biens non changeables 0,9% en avril et une baisse de linflation des biens changeables, revenue de 1%
-0,7% durant la mme priode. Il est important de noter que le rcent renchrissement des matires premires,
notamment le ptrole, sest diffus en partie aux prix la production industrielle qui ont connu une nouvelle
hausse annuelle de 11,3% en avril.
5.1 Evolution de linflation Graphique 5.1 : Inflation et inflation sous-jacente,

Le niveau relativement modr de linflation

chez nos principaux pays partenaires ainsi
que labsence de pressions significatives de la
demande intrieure contribuent maintenir
linflation des niveaux faibles. Cette dernire,
qui est passe en dessous de 2% partir de mai
2009, continue de fluctuer aux alentours de 0%,
impacte ponctuellement par les variations des
prix de la composante produits alimentaires Sources : HCP et calculs BAM
volatils . Compte non tenu de cette composante
et des produits rglements, linflation sous-
jacente a connu une lgre hausse au cours
Graphique 5.2 : Contributions des principales composantes
des trois derniers mois mais demeure linflation, en glissement annuel
des niveaux historiquement bas, en liaison (En points %)
principalement avec la poursuite de la baisse

annuelle des prix des composantes produits
base de crales et huiles et graisses .
Aprs avoir atteint 0,1% en fvrier et 0,9%

en mars, linflation, mesure par la variation
annuelle de lindice des prix la consommation
(IPC), est revenue 0,1% en avril 2010. Cette
Sources : HCP et calculs BAM
volution sexplique principalement par la
47
baisse des prix de la composante produits Tableau 5.1 : Inflation et ses composantes
alimentaires volatils de 1,7%, contre une Variation mensuelle Glissement annuel
(%) (%)
augmentation de 5,3% un mois auparavant, fv. mars avr. fv. mars avr.
10 10 10 10 10 10
avec notamment un ralentissement significatif Inflation globale 0,9 1,4 -0,3 0,1 0,9 0,1
de la variation des prix des lgumes de 18% dont:
- Produits alimentaires exclus 7,7 10,7 -2,3 -0,8 5,3 -1,7
5,6% et un repli de 3,0% des prix de la de linflation sous-jacente
composante poissons et fruits de mer . - Carburants et lubrifiants 0,0 0,0 0,0 -1,2 -1,2 0,2
-Produits rglements hors 0,0 0,0 0,1 0,5 0,5 0,6
carburants et lubrifiants
Les prix des produits appartenant aux groupes Inflation Sous-jacente -0,1 -0,1 0,1 0,1 0,2 0,3
non alimentaires ont progress globalement dont : -0,5 0,1 0,1 -1,6 -1,3 -0,8
- Produits alimentaires
au mme rythme que celui observ en mars, - Articles d'habillement et 0,0 -0,2 -0,1 0,7 0,7 0,5
chaussures
soit 0,9%. A linverse, les tarifs des carburants - Logement, eau, gaz, lectri- 0,0 0,1 0,0 1,1 1,0 0,8
et lubrifiants, en dpit de leur stabilit dun cit et autres combustibles*
- Meubles, articles de mnage
mois lautre, ont vu leur variation annuelle 0,0 0,1 -0,1 0,8 0,9 0,7
et entretien courant du foyer
passer de -1,2% 0,2%. Cela sexplique - Sant* 0,2 -0,4 -0,8 1,0 0,4 -0,6
par la baisse du prix moyen du carburant - Transport* 0,3 -0,2 0,0 1,3 1,2 0,7
enregistre en avril 2009, suite lalignement du - Communication 0,0 0,0 -0,3 -1,8 -1,8 -0,3
prix du gasoil 50 ppm sur celui du gasoil ordinaire - Loisirs et cultures 0,1 -0,2 -0,2 -0,4 -0,7 -0,5
7,15DH/Litre (voir Tableau 5.2). Globalement, - Enseignement 0,0 0,0 0,0 3,8 3,8 3,8
le niveau modr des prix de cette rubrique - Restaurants et htels 0,2 0,2 0,6 2,7 2,7 3,3
sexplique, dans un contexte de redressement - Biens et services divers 0,2 0,0 0,1 1,8 1,7 1,5
des cours du ptrole, par le gel du mcanisme * hors produits rglements

dindexation qui isole le march national des
fluctuations observes linternational. Cet
impact des variations du prix du ptrole se
retrouve, toutefois, au niveau du budget de
lEtat, travers la Caisse de compensation. Graphique 5.3 : Evolution des indices des prix des biens chan-
geables et non changeables, en glissement annuel
Sagissant des prix des produits rglements
hors carburants et lubrifiants, ils ont progress
un rythme de 0,6% comparable celui de mars.
Le caractre ponctuel des variations de linflation

durant les derniers mois est confirm par les
donnes relatives linflation sous-jacente
qui continue de progresser lentement depuis
janvier 2010, tout en restant des niveaux
bas en labsence de tensions fondamentales Sources : HCP et calculs BAM
et significatives sur les prix. Linflation sous-
48
evolution recente de linflation
Encadr 5.1 : Calcul de lindicateur de linflation sous-jacente par Bank Al-Maghrib
La politique montaire de Bank Al-Maghrib est base sur un cadre analytique large permettant le suivi et lanalyse
de linflation et de ses principaux dterminants. Ces analyses, ainsi que les prvisions six trimestres, portent sur
linflation globale, calcule sur la base de lIPC labor et publi par le HCP. Toutefois, cette dernire prsente
une forte volatilit court terme, en raison des variations des prix des produits vulnrables aux chocs ponctuels
doffre et peut connatre des changements de niveau suite des dcisions prises par les pouvoirs publics en
matire de rvision des prix des biens rglements. Dans ces conditions, Bank Al-Maghrib, linstar des banques
centrales de plusieurs pays avancs et mergents, a procd au renforcement de son dispositif danalyse de
linflation travers llaboration dindicateurs de linflation sous-jacente (voir Encadr 6.1 RPM dcembre 2006
et Rapport annuel 2005).
Lindice rsultant de la mthode de lexclusion est celui qui Graphique E 5.1 : Evolution de linflation et de linflation
fait lobjet danalyse au niveau interne et, dans un souci sous-jacente, en glissement annuel
de transparence, a t intgr au niveau des diffrentes
publications de la Banque, notamment le Rapport sur la
politique montaire.
Adopt par un grand nombre de banques centrales, cet
indice est bas sur lexclusion des produits alimentaires
volatils et des produits rglements.
Dautres mesures alternatives sont galement dveloppes
afin de complter lanalyse de lvolution fondamentale
de linflation, notamment celle de la moyenne tronque
qui limine chaque mois des composantes diffrentes de
lIPC en se basant sur un critre statistique prdtermin Tableau E 5.1 : Poids des produits exclus de lIPCX au
et celle de la double pondration qui consiste, non Maroc compar un chantillon de pays
pas exclure des composantes de lIPC, mais ajuster
rgulirement leur poids en fonction de leur volatilit Pays Poids des produits exclus de lIPCX (%)
historique. Afin de vrifier la robustesse de ces mesures Pologne 33
et de les classer par ordre de pertinence, il a t procd Maroc 33
Egypte 28
des tests statistiques et des analyses quantitatives. Il en
Chili 27
a rsult que les trois indicateurs sont non biaiss, moins Thalande 25
volatils que linflation et disposent dune bonne capacit Etats-Unis 22
prdictive de cette dernire, mais que lindice de lexclusion Zone euro 17
est mieux adapt pour les objectifs de communication au Banque de Canada 16
grand public en raison de sa transparence, sa simplicit Afrique du Sud 12
et sa comparabilit avec les indices publis par la plupart Australie 10
des banques centrales et organes statistiques au niveau
international.
Il convient de noter que la ventilation plus dtaille du nouvel indice des prix la consommation par rapport
lancien indice du cot de la vie a permis une meilleure identification des caractristiques de chaque composante
du panier de consommation et sest traduite par un affinement notable de la mesure de linflation sous-jacente.
Tableau E 5.2 : Analyse comparative des composantes exclues de linflation
sous-jacente, calcules sur la base de lIPC et lICV
Carburants Autres
Poissons Fruits Lgumes et lubrifiants Crales non Autres plantes
Composantes Volaille Agrumes Sucres Tabac ufs produits Total
et lapin frais frais frais pour vhicules transformes aromatiques
exclues de lIPC de tourisme rglements
en %
2,5 1,8 0,5 1,4 4,1 1,2 2,1 2,4 0,7 0,8 0,2 15,2 32,9
Sucres et
Poissons Fruits Lgumes Tabac et Transport
Composantes Viandes produits
frais frais frais cigarettes priv
exclues de lICV sucres
en %
11,9 1,4 2,0 4,8 1,8 2,9 2,7 27,5
49
jacente est en effet ressortie 0,3% en avril, Tableau 5.2 : Prix de vente des produits ptroliers
sur le march intrieur
aprs 0,2% en mars et 0,1% en fvrier et son
Produits dc. fv. avr. juil. janv. avr.
cart absolu par rapport linflation globale, (Dh/Litre) 08 09 09 09 10 10
qui tait de lordre de 0,8 point en mars, sest Super carburant 11,25 10,25 10,25 10,25 10,25 10,25
contract en avril pour revenir 0,2 point. Gasoil* 7,22 7,22 - - - -

Gasoil 350/50* 10,13 7,50 7,15 7,15 7,15 7,15
Fuel industriel 3374 3074 3074 3074 3074 3074
5.2 Biens changeables et Biens non (Dh/Tonne)
* Le gasoil 50 PPM a remplac le gasoil 350 en fvrier 2009 et le gasoil ordinaire en avril 2009
changeables Source : Ministre de lnergie et des mines
Graphique 5.4 : Contribution des changeables et des non

Lanalyse de linflation est apprhende changeables linflation, en glissement annuel
galement en dcomposant lindice des prix
la consommation en indicateur de prix
des biens changeables et celui des biens
non changeables dont les pondrations
reprsentent, respectivement, 49% et 51% de
lindice global. Avant mai 2009, linflation des
changeables contribuait positivement et de
manire significative linflation globale, tandis
que les prix des non changeables progressaient
des rythmes modrs et quasi-stables. Par la Tableau 5.3 : Evolution des indices des prix des biens
changeables et non changeables
suite, les prix des changeables se sont inscrits
Evolution en variation Evolution en
en baisse, impacts par la forte volatilit des mensuelle (%) glissement annuel (%)
prix des produits frais. En avril, lindice des fv. mars avr. fv. mars avr.
10 10 10 10 10 10
biens changeables a rgress de 0,7%, aprs Biens changeables 1,8 2,6 -0,8 -0,8 1,0 -0,7
avoir augment de 1% en mars, contribuant Biens non changeables 0,0 0,2 0,2 0,8 0,8 0,9
ainsi de -0,3 point de pourcentage linflation Sources : HCP et calculs de BAM
globale, au lieu de 0,5 point de pourcentage

un mois auparavant. Le niveau globalement Graphique 5.5 : Evolution des prix des produits changeables
et non changeables hors produits alimentaires volatils
faible des prix des biens changeables depuis et rglements, en glissement annuel
plusieurs mois est attribuable galement
la poursuite de la baisse, en glissement
annuel, des prix de certains produits de
base, notamment les crales et les huiles.
En revanche, linflation des biens non

changeables a atteint 0,9% au lieu de 0,8%
le mois prcdent, contribuant ainsi hauteur
de 0,4 point de pourcentage linflation * Il sagit des produits changeables/non changeables hors produits alimentaires volatils et
rglements
globale. Si les prix des viandes fraches et Sources : HCP et calculs BAM
50
des services de la restauration ont vu leur Tableau 5.4 : Indices des prix des biens changeables et non
changeables hors produits volatils et rglements
rythme de progression augmenter, ceux des
Contributions
linflation en variation Contributions
volailles ont connu une baisse plus accentue. linflation
mensuel
mars 10 avril 10 mars 10 avril 10
Produits Exclus de
Abstraction faite des composantes produits lIPCX
1,4 -0,3 0,8 -0,1
Dont :
alimentaires volatils et produits rglements ,
Produits rglements 0,0 0,0 0,1 0,1
les prix des produits changeables ressortent en Produits alimentaires 1,4 -0,3 0,7 -0,2
baisse en glissement annuel, depuis mars 2009. volatils
IPCXE -0,1 0,0 -0,4 -0,4
Linflation des changeables savre plus corrle IPCXNE 0,0 0,1 0,5 0,6
avec la variation des prix linternational (voir Sources : HCP et calculs BAM
Encadr 5.2). Elle sest tablie -1,2% en avril,
aprs -1,1% en mars, conscutivement la Graphique 5.6 : Evolution de linflation des biens changeables
diminution des prix des crales, des huiles et hors produits volatils et rglements et celle des partenaires
commerciaux, en glissement annuel
des lgumineuses sches. Son volution est due
galement, mais dans une moindre mesure,
la baisse des prix des biens de consommation
durable, notamment des appareils mnagers et
audio visuels, qui restent la baisse au Maroc
et au niveau international, en liaison avec la
modration des pressions de la demande dans
un march fortement concurrentiel. Pour sa Sources : HCP, IFS et calculs BAM
part, le rythme de progression de lindice des

prix des non changeables hors produits volatils Graphique 5.7 : Contributions des prix des biens et services
et rglements, qui revt un intrt particulier linflation, en glissement annuel
pour lvaluation des tensions inflationnistes
dorigine interne et des effets de second tour
des variations des prix des biens changeables,
a volu autour dune moyenne proche de 2%
depuis dbut 2009, aprs stre inscrit en hausse
quasi continue en 2008. En avril, il est pass de
1,5% 2,1% refltant, outre la hausse des prix
des viandes fraches, laugmentation de ceux Sources : HCP et calculs BAM
des services de la restauration, ainsi que des

services domestiques et des forfaits touristiques. Tableau 5.5 : Indices des prix des biens et services
Evolution en
Evolution en variation glissement annuel
5.3. Biens et services mensuelle (%) (%)
fv. mars avr. fv. mars. avr.
10 10 10 10 10 10
Biens transforms* -0,1 -0,1 -0,1 -0,7 -0,8 -0,9
La rpartition en biens et services indique que Biens non transforms et autres 4,2 6,6 -1,3 -0,7 3,4 -0,4
le ralentissement de linflation en avril tient Services 0,1 0,1 0,1 1,5 1,5 1,7
Carburants et lubrifiants 0,0 0,0 0,0 -1,2 -1,2 0,2
la baisse des prix des biens non transforms. * hors carburants et lubrifiants
En effet, ces derniers, aprs avoir augment Sources : HCP et calculs BAM
51
Encadr 5.2 : Indice des prix des biens changeables et non

changeables inclus dans linflation sous-jacente
Pour son dispositif danalyse de linflation, Bank Al-Maghrib labore un certain nombre dindices analytiques
partir des donnes relatives lIPC publi par le Haut Commissariat au Plan, qui est lindice officiel pour la
mesure de linflation au Maroc. Lobjectif derrire llaboration de tels indicateurs est de permettre, travers le
suivi de sous indices homognes, une meilleure analyse des dterminants de linflation selon leur nature (offre et
demande) et leur origine (interne et externe).
Ainsi, outre la mesure de linflation sous-jacente et la dcomposition en biens et services, Bank Al-Maghrib
procde une ventilation de lIPC en biens et services changeables / non changeables (voir Encadr 5.3, RPM
de mars 2008). Lindice des changeables contient les produits imports ou qui sont exposs la concurrence
internationale sur les marchs intrieurs et extrieurs, tandis que celui des non changeables regroupe les
produits et services dont le prix nest pas soumis une concurrence dorigine externe. Cette dcomposition
permet de distinguer entre les mouvements des prix refltant des chocs sur le taux de change et/ou les prix
internationaux, de ceux rsultant des conditions doffre et demande au niveau interne.
Ancien schma danalyse de linflation Nouveau schma danalyse de linflation
En labsence dune correspondance entre les branches du Tableau des Emplois et Ressources et celle de lIPC,
llaboration des deux indices des prix des biens changeables et non changeables ont t calculs en procdant
ainsi :
- tous les services sont classs dans la catgorie des non changeables lexception du transport arien des
passagers ;
- les produits restants sont classs en changeables ou non changeables selon leur contribution dans la balance
commerciale.
Au Maroc, le poids des produits alimentaires dans lIPC est important (41,5%) et les prix de nombreux produits
sont caractriss par une grande volatilit en raison de leur vulnrabilit aux chocs doffre interne, notamment
climatiques. Etant donn leur classification en biens changeables selon la dfinition standard, leur variation
dune priode lautre domine celle des autres produits et rend difficile lapprciation de lampleur de la
transmission des volutions des prix linternational et des variations du taux de change vers lindice des prix des
produits changeables au niveau national. Dans ces conditions, llaboration de nouveaux sous-indices ne tenant
pas compte des produits exclus de linflation sous-jacente sest avre ncessaire.
Graphique E5.2.1 : IPCXE et inflation des partenaires Graphique E5.2.2 : Inflation des changeables et inflation des
commerciaux du Maroc, en glissement annuel partenaires commerciaux du Maroc, en glissement annuel
Sources : HCP, IFS et calculs BAM Sources : HCP, IFS et calculs BAM
52
Si limpact sur lindice des biens non changeables nest pas trs significatif, cette nouvelle ventilation permet
de mieux capter la corrlation et les dlais dajustement entre linflation des changeables au Maroc et les
variations des prix au niveau des partenaires commerciaux. Il convient de noter qu partir du prsent Rapport
sur la politique montaire, les nouveaux indices ainsi construits seront dsigns, dans le cadre des diffrentes
publications de la Banque, par lIPCXE et lIPCXNE.
Graphique E5.2.3 : IPCXE et inflation des partenaires Graphique E5.2.4 : Inflation des changeables
commerciaux du Maroc, en glissement annuel et inflation des partenaires commerciaux du Maroc, en
glissement annuel
Sources : HCP, IFS et calculs BAM Sources : HCP, IFS et calculs BAM
de 3,4% en mars, ont marqu une baisse de Graphique 5.8 : Evolution des indices des prix la production
industrielle, en glissement annuel
0,4% ramenant leur contribution de 0,8 en
mars -0,1 point de pourcentage en avril 2010.
Pour leur part, les prix des biens transforms
hors carburants et lubrifiants, en baisse annuelle
de 0,9% aprs 0,8% en mars, nont pas impact
la dynamique de linflation dun mois lautre,
leur contribution stant tablie -0,4 point de
pourcentage.
De mme, la contribution des services

linflation globale est reste stable 0,5 Graphique 5.9 : Contributions des principales rubriques
point de pourcentage depuis 4 mois, malgr lindice des prix la production manufacturire, en glissement
lacclration des prix de ces produits qui se sont annuel
accrus de 1,7% en avril au lieu de 1,5% en mars.
5.4 Indice des prix la production

industrielle
Si la tendance des prix la consommation

demeure globalement modre, le
renchrissement des matires premires
observ depuis plusieurs mois avait commenc Sources : HCP et calculs BAM
53
se diffuser au niveau de lindice des prix la Graphique 5.10 : Indice des prix de lindustrie de raffinage et
prix du Brent, en glissement annuel
production industrielle, qui sest inscrit en hausse
quasi continue depuis avril 2009. Toutefois,
en raison du niveau exceptionnellement lev
atteint jusquau premier trimestre 2009, lindice
est rest globalement sur sa tendance baissire
en glissement annuel, avant de marquer sa
premire hausse significative de 11,3% en
mars 2010, suivie dune volution identique au
mois davril. Avec une progression annuelle de
52,4%, aprs celle de 61,2% en mars, les prix de Sources : FMI, HCP et calculs BAM
cette branche ont contribu de 11,1 points de

pourcentage la hausse de lindice gnral.
Graphique 5.11 : Evolution des prix des produits alimentaires

Compte non tenu de la branche cokfaction au Maroc et sur les marchs internationaux, en glissement
annuel
et raffinage, la variation de lindice des prix
la production sest tablie 0,1%, contribuant
la hausse de lindice gnral de 0,1 point de
pourcentage. Les prix de la branche industrie
chimique ont enregistr une progression
annuelle de 0,4%, aprs celle de 0,3% en mars,
tandis que les cots dans les autres branches ont
volu des rythmes annuels allant de -2,4%
pour la branche travail des mtaux 7,3%
pour la branche industrie du papier et du
carton . Sources : Banque mondiale, HCP et calculs de BAM
5.5 Anticipations dinflation

Graphique 5.12 : Perception de linflation selon les chefs des
Les anticipations dinflation sont values entreprises pour les trois prochains mois
en examinant les rsultats de lenqute de
conjoncture de Bank Al-Maghrib. Ces derniers
indiquent quen avril 2010, le pourcentage des
chefs dentreprise ayant prvu une stagnation
de linflation a poursuivi sa baisse entame
depuis fvrier, tout en demeurant un niveau
lev. A lhorizon des trois prochains mois, le
pourcentage des industriels qui tablent sur une
augmentation de linflation sinscrit en lgre
Source : Enqute mensuelle de conjoncture de BAM
hausse (voir Graphique 5.12).
54
Selon cette mme enqute, la tendance haussire Graphique 5.13 : Evolution des prix des produits industriels
et pronostics des entreprises, en glissement annuel
des prix la production des produits finis devrait
(%)
se poursuivre au cours des trois prochains mois
dans lensemble des branches lexception des
industries du textile et du cuir et des industries
mcaniques et mtallurgiques (voir Graphique
5.13).
Source : Enqute mensuelle de conjoncture de BAM
55
6. PERSPECTIVES DE LINFLATION
Cette section prsente lvolution de linflation juge la plus probable (prvision centrale) au cours des six
prochains trimestres et examine les principaux risques qui lui sont associs (balance des risques). Le scnario
de la prvision centrale est donc conditionn par les hypothses et les volutions envisages pour une srie de
variables affectant lactivit et linflation. Sous lhypothse de la non-matrialisation des principaux facteurs de
risque identifis, lvolution de linflation lhorizon des six prochains trimestres reste en ligne avec lobjectif
de stabilit des prix, avec une prvision moyenne de lordre de 1,7%. En comparaison avec le RPM du mois de
mars 2010, cette prvision a t revue la hausse (1,4% auparavant). Au cours de lanne 2010, linflation
devrait se situer autour de 1,2%, un niveau lgrement suprieur celui communiqu dans le cadre du dernier
Rapport sur la politique montaire (1,0%). La balance des risques pour le prsent exercice de prvision est
lgrement oriente la hausse. Au plan externe, ces risques sont essentiellement lis laccroissement des prix
limportation. Au plan interne, ils sont lis lvolution future des crdits bancaires.
6.1 Hypothses du scnario de base des pays avancs. Au niveau des pays dvelopps,
lconomie amricaine -malgr son rle de noyau
de la crise- semble exhiber des perspectives
6.1.1 Environnement international
plus favorables que les conomies japonaise et
europenne qui connaissent un redmarrage
Le redressement de lactivit mondiale a mitig. En effet, la relance budgtaire a t plus
continu de saffirmer au fil des deux derniers importante aux Etats-Unis, les socits financires
trimestres, aprs une forte baisse constate sont moins dpendantes du crdit bancaire
au dbut de lanne dernire. Ainsi, lappui et les bilans des socits non financires sont
des pouvoirs publics, qui ont ragi par le biais plus solides et connaissent une restructuration
de politiques budgtaires expansionnistes et plus rapide. A loppos, lconomie japonaise a
de politiques montaires accommodantes, souffert de la forte apprciation du Yen qui a
a t essentiel afin dviter le cercle vicieux considrablement dsavantag les exportations,
dette-dflation et de temprer les interactions ainsi que de la rapparition de la dflation qui
ngatives entre le systme financier et le secteur a notamment provoqu une hausse des taux
rel. Par ailleurs, le redmarrage de lconomie dbiteurs rels. La zone euro, de son ct a
mondiale a aussi bnfici dune amlioration connu une contraction de ses exportations
mieux que prvu des marchs financiers ainsi cause de la baisse de la demande exprime
que du retournement du cycle des stocks, dont par les pays mergents dEurope et les pays de
la reconstitution a t ncessaire aprs la chute la Communaut des Etats Indpendants (CEI),
de la production enregistre au quatrime qui demeurent fortement impacts par la crise.
trimestre de 2008 et au premier trimestre de 2009.
Dans ce contexte, le Fonds Montaire

La cadence de la relance conomique semble International a revu la hausse sa prvision
diffrencie, voluant avec un rythme soutenu relative la croissance conomique amricaine
dans les pays mergents et timide dans la plupart qui devrait atteindre en 2010 un accroissement
56
perspectives de linflation
de 3,1% et une progression de 2,6% en 2011, Bien que linflation se soit inscrite en hausse
alors quil tablait dans son rapport du mois de dans la zone euro par rapport aux niveaux
janvier sur une progression de 2,7% en 2010 enregistrs en 2009, celle-ci devrait toutefois
et de 2,4% en 2011. Pour la zone euro, la rester modre, en lien avec les anticipations
prvision du FMI na pas connu de changement inflationnistes qui demeurent bien matrises
notable, puisquen 2010 cette zone devrait ainsi que la reprise des demandes intrieure et
connatre une croissance conomique de 1% extrieure qui reste lente et insuffisante pour
puis une lgre progression de 1,5% en 2011. exercer de fortes pressions sur les capacits
productives. En consquence, la Banque
Centrale Europenne prvoit pour 2010 un taux
Les incertitudes pesant sur ces perspectives
dinflation de 1,2%. En 2011, les prix devraient
demeurent trs importantes et globalement
connatre un lger accroissement sous leffet
orientes la baisse, bien que plusieurs risques
de la reprise conomique et des pressions qui
aient t attnus particulirement aprs la
peuvent en dcouler, entranant ainsi une
ratification du plan daide la Grce. En effet,
hausse de linflation qui stablirait 1,4%.
le poids de la dette publique accumule par
ce pays constituait une source dinquitude
majeure, dans la mesure o il pouvait donner Les risques pesant sur lvolution de linflation
lieu un phnomne de contagion. Nanmoins, dans la zone euro demeurent globalement
un risque persistant mme de menacer la quilibrs. En effet, les craintes relatives au
relance conomique rside dans lpuisement de renchrissement des cours des matires premires
la marge de manuvre dans beaucoup de pays sont attnues par un faible taux dutilisation
avancs, ce qui rend la reprise conomique trs des capacits productives qui devrait maintenir
vulnrable en cas de nouveaux chocs. En outre, les prix et les salaires des niveaux modrs.
les engagements des banques dans le secteur de
limmobilier constituent encore une menace pour
Dans ce contexte, la BCE devrait maintenir
les conomies amricaine et europenne. Enfin,
son taux directeur court terme au niveau
de nouvelles hausses des cours du ptrole et des
actuel de 1%. Sur cette base, le scnario
autres matires premires peuvent impacter
central retenu dans le prsent Rapport sur
ngativement la demande et par consquent
la politique montaire fait tat dun taux
le redressement de lconomie mondiale.
Euribor de 0,99% pour le deuxime semestre
de lanne en cours. Ce taux devrait ensuite
Sur la base de ces volutions, nous retenons augmenter progressivement pour se situer
comme scnario central dans le prsent hauteur de 1,07% au premier semestre de 2011.
Rapport des taux de croissance pondrs
pour nos principaux partenaires commerciaux
Enfin, le renchrissement constat des cours
(Allemagne, Espagne, France et Italie) de lordre
des matires premires sur les marchs
de 1% en 2010 et 1,5% en 2011. Ces hypothses
internationaux, rsultant principalement de
sont similaires celles que nous avions retenues
laccroissement de la demande manant des
dans le prcdent RPM. Il est noter que ce
conomies mergentes, devrait entraner sur
taux de croissance est calcul sur la base dune
une hausse sensible des prix limportation.
moyenne pondre par les parts respectives
En consquence, le scnario central pour le
de ces pays dans notre commerce extrieur.
prsent exercice de prvision retient une
57
tendance haussire pour les indicateurs de de 2,2%. Ce redressement de lactivit serait

prix limportation inclus dans les modles de principalement tir par la demande intrieure
prvision avec, nanmoins, une progression plus qui devrait profiter des mesures prises dans le
modre par rapport lvolution annonce cadre de la Loi de Finances 2010, notamment
dans le cadre du RPM du mois de mars. le soutien du pouvoir dachat des mnages et
le renforcement du budget dinvestissement
public. Par ailleurs, lamlioration de la demande
6.1.2 Environnement national
trangre adresse au Maroc, quoiquencore
modre, devrait elle aussi soutenir la relance
En ligne avec les projections prsentes dans de lactivit non agricole. Nanmoins, cette
le Rapport sur la politique montaire de mars, croissance anticipe reste infrieure la moyenne
les perspectives de croissance de lconomie historique de 6,5% constate sur la priode 2000-
nationale demeurent favorables pour lanne 2007, en raison des perspectives mitiges relatives
2010. Cet optimisme est essentiellement d la relance de lactivit conomique chez les
la bonne campagne agricole anticipe pour principaux partenaires commerciaux du Maroc.
cette anne et la poursuite progressive
de la reprise des activits non agricoles.
Dans ces conditions, nous prvoyons un
Toutefois, le redressement de lactivit
ralentissement de lactivit conomique
conomique, dpendant de la demande
nationale pour lanne 2010, avec un taux
trangre adresse au Maroc, demeure sensible
de croissance qui devrait tre compris
aux volutions rcentes dans la zone euro.
dans une fourchette allant de 3% 4%.
Comparativement au prcdent RPM, la

Selon les dernires donnes disponibles relatives
production cralire anticipe pour la
au march du travail, datant du premier trimestre
campagne agricole 2009-2010 a t revue
2010, le taux de chmage slve 10%, soit
la hausse. En effet, Bank Al-Maghrib table
une augmentation de 0,4% par rapport au
dsormais sur une production de 76 millions
mme trimestre de lanne prcdente. Cette
de quintaux, en concordance avec les dernires
augmentation est imputable, en grande partie,
estimations du Ministre de lAgriculture et de
au chmage en milieu urbain qui a enregistr
la Pche Maritime. Cette prvision reprsente
un taux de 14,7% en lien, principalement,
un niveau suprieur au scnario dune anne
avec la perte demplois constate dans le
moyenne habituellement pris en compte en
secteur des services. En revanche, les secteurs
dbut de campagne agricole (60-65 millions de
de lagriculture, fort et pches, le BTP et
quintaux). Compte tenu de leffet de base li
lindustrie ont enregistr des crations nettes
aux rcoltes exceptionnelles ralises en 2009,
demplois. Le taux de chmage rural, pour sa
le scnario central retient donc pour cet exercice
part, est rest quasi stable comparativement
de prvision une contraction de la valeur
la mme priode de lanne prcdente.
ajoute agricole comprise entre 4% et 5%.
Selon lenqute trimestrielle de conjoncture

Lactivit non-agricole devrait, quant elle,
de Bank Al-Maghrib davril 2010, les industriels
afficher une expansion plus favorable que
marocains prvoient nanmoins une hausse des
celle escompte pour lanne 2009 qui tait
58
perspectives de linflation
effectifs employs pour le trimestre en cours de conjoncture de Bank Al-Maghrib) et la

dans lensemble des branches, lexception dclration de laccroissement annuel des
des industries du textile et du cuir. De plus, les crdits bancaires. Enfin, le pourcentage de
perspectives favorables lactivit conomique, chefs dentreprises prvoyant une stagnation
qui continuent dtre soutenues par lanticipation de linflation pour les trois prochains mois
dune bonne campagne agricole, laissent resterait lev selon la mme enqute.
prsager dune amlioration du march du travail.
6.2 Prvision dinflation et balance des
Toutefois, ces conditions ne devraient pas risques
peser sur lvolution du niveau des salaires.
Dans lhypothse de non-matrialisation des
Ainsi, aucune rvaluation du SMIG nest
principaux risques, la prvision centrale
anticipe dans le cadre du scnario central sur
lhorizon des six prochains trimestres serait de
les six trimestres de notre horizon de prvision.
lordre de 1,7%. Ce niveau reste en ligne avec
lobjectif de stabilit des prix. En comparaison
Le redressement de lactivit mondiale devrait avec les prvisions prsentes dans le cadre du
impacter lvolution des prix des produits dernier Rapport sur la politique montaire, la
ptroliers. En effet, le FMI a revu la hausse ses prvision dinflation pour lanne 2010 a t
prvisions relatives au prix du baril (panier) qui se lgrement revue la hausse passant de 1%
situent dsormais 80 dollars pour 2010 et 83 1,2%. Cette rvision est principalement lie la
dollars pour 2011. De mme, le prix du baril sur ralisation de linflation du premier trimestre
le march des futures indique un ordre de prix de lanne en cours, de lordre de 0,1%, qui
de 77 dollars pour 2010 et 79,8 dollars pour 2011. sest avre plus importante que la prvision
Cette tendance la hausse sexpliquerait par une de -0,3% annonce dans le cadre du RPM de
reprise de la demande potentiellement soutenue mars 2010 (en raison des inondations qui ont
des conomies mergentes, en particulier la impact la hausse les prix des produits frais).
Chine, ainsi quune reprise de lactivit dans
les pays avancs, notamment aux Etats-Unis.
Concernant lvolution des prvisions
Toutefois, ces prvisions indiquent que le systme
trimestrielles sur un horizon de six trimestres,
de compensation national resterait soutenable
linflation devrait dans un premier temps
tant donn les charges programmes dans le
augmenter de manire significative pour
cadre de lactuelle Loi de Finances et effectues
atteindre 1,2% lissue de ce prsent trimestre.
sur la base dun scnario de 75 dollars le baril.
Cette tendance haussire devrait se maintenir
Dans ces conditions, le scnario central de
sur les deux prochains trimestres de lanne
prvision retient lhypothse dune stagnation
2010, avec une inflation passant de 1,3% pour
du prix du gasoil la pompe 7,15 DH le litre.
le troisime trimestre 2,1% pour le quatrime
trimestre (prvisions inchanges par rapport au
Les risques inflationnistes lis lenvironnement RPM de mars 2010). Lanne 2011 devrait quant
national restent modrs pour les prochains elle tre caractrise par une inflation modre,
trimestres. Cette situation sexplique par de quoique plus importante quen 2010. Ainsi et
faibles tensions salariales, un niveau modr du pour les trois premiers trimestres de lanne
taux dutilisation des capacits de production venir, linflation devrait se situer autour dune
qui slve 73% en avril (Enqute mensuelle moyenne de 1,9%, avec des taux respectifs
59
de 1,9%, 2,0% et 1,8% (contre 2,1% et 1,9% Tableau 6.1 : Prvision de linflation pour 2010 T2 2011 T3
publis dans le dernier RPM pour les trimestres 2010 2011 Moyenne
de chevauchement, savoir 2011:T1 et 2011:T2).
T2 T3 T4 T1 T2 T3 2010 HP*
Prvision
Centrale (%) 1,2 1,3 2,1 1,9 2,0 1,8 1,2 1,7
Ces prvisions sont effectues sur la base
Glissement annuel
dhypothses considres comme tant les *(HP) Horizon de prvision
plus probables. Cependant, plusieurs sources
dincertitudes, provenant aussi bien de lvolution
future des variables exognes que des modles
utiliss pour la prvision, peuvent impacter la
hausse comme la baisse le niveau dinflation
prvu. Lanalyse de la balance des risques
permet de dgager une fourchette de prvision Graphique 6.1 : Projections de linflation 2010 T2 - 2011 T3
Donnes trimestrielles, en glissement annuel
asymtrique, reprsente sous la forme dun
Fan Chart. Il sagit dune valuation probabiliste
des rgions dincertitudes qui entourent
la prvision centrale (voir Graphique 6.1).
Le Fan Chart du prsent exercice de prvision

laisse entrevoir une lgre asymtrie vers
le haut. Cette asymtrie dcoule de risques
potentiels lis lenvironnement international
(un taux de croissance plus important des
prix limport), ainsi que de risques lis (*) Ce graphique reprsente lintervalle de confiance relatif la projection
lenvironnement national (volution future des dinflation drive partir du scnario de base (rouge fonc) ; les intervalles
de confiance de 10% jusqu 90% sont aussi reports. Chaque addition
crdits bancaires). La matrialisation dun ou dintervalles de mme couleur, de part et dautre de la prvision centrale,
augmente la probabilit que linflation se situe dans la fourchette dlimite
plusieurs de ces risques pourrait conduire une par ces intervalles de 10%. Ainsi, si lon considre la fourchette dlimite par
dviation du niveau de linflation par rapport le cinquime intervalle autour de la prvision centrale, ceci signifie que lon
a 50% de chance que la ralisation future se situe dans cette fourchette.
la prvision centrale, avec une valeur comprise
(avec une probabilit de 90%) dans la fourchette
de prvision reprsente sur le Fan Chart.
60
Dpt lgal : 2007/0033
BANK AL-MAGHRIB
Administration Centrale
277, Avenue Mohammed V - B.P. 445 - Rabat
Tl. :(212) 5 37 70 66 45
Fax :(212) 5 37 20 67 68
E mail : deri@bkam.ma
www.bkam.ma

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RAPPORT SUR LA POLITIQUE MONTAIRE

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Liste des graphiques, des tableaux et des encadrs ............................................................... 5

Communiqu de presse ........................................................................................................................ 9

Aperu gnral ...................................................................................................................................... 11

1. Orientation de loffre et de la demande globale ............................................................... 13

2. Pressions sur les capacits de production et march du travail .................................. 21

3. Environnement international et prix limportation ...................................................... 26

4. Conditions montaires et prix des actifs ............................................................................... 36

5. Evolution rcente de linflation .................................................................................................. 47

6. Perspectives de linflation ............................................................................................................ 56

LISTE DES GRAPHIQUES

Graphique 1.1 : Projections de la croissance T1 2010-T1 2011 .........................................................................................................14

Graphique 3.16 : Evolution des prix mondiaux du phosphate et ses drivs.................................................................................................................................33

LISTE DES TABLEAUX

LISTE DES ENCADRS

Rabat, le 15 juin 2010

1. Le Conseil de Bank Al-Maghrib a tenu sa runion trimestrielle le mardi 15 juin 2010.

3. Le Conseil a galement examin lvolution rcente de la situation conomique, montaire et

Au niveau national, les diffrents indicateurs conjoncturels confirment lamlioration de lactivit

ajoute devrait enregistrer une progression

Par branche, lactivit extractive a t marque

Sagissant de lindustrie de transformation, Graphique 1.4 : Contributions en points de pourcentage des

croissance aux alentours de 4% au premier et

De mme, la valeur ajoute des activits

En revanche, la croissance du secteur du BTP

Au niveau des branches tertiaires, les principaux

de 8%. De mme, le taux doccupation est pass

Graphique 1.7 : Production industrielle passe et prvue

La consommation finale nationale devrait

Le retour des prcipitations a t marqu ensuite

Au niveau national, le cumul pluviomtrique

Lutilisation des donnes en frquence dcadaire

La prvision moyenne des trois mthodes stablit

Sagissant de la consommation publique, elle

contre 7,1% un an auparavant.

Au terme de lanne 2009, linvestissement

comme en tmoignent les diffrents indicateurs

Sources : HCP, calculs et prvisions BAM

1.4 Commerce extrieur

A fin avril 2010, le dficit commercial sest,

La progression des exportations est attribuable Bl 2 690,3 1 802,6 -887,7 -33,0

En regard, laccroissement des importations de tourisme, de mdicaments et dappareils

Les acquisitions de ptrole brut sont passes

2.1 Tensions sur les capacits de

Sur la base des dernires donnes disponibles

Les rsultats de lenqute mensuelle de

Sagissant de la productivit apparente du

Les rsultats de lenqute mensuelle de

trimestre lautre. Cette volution a concern

les industries du textile et du cuir. Au niveau

Le march demploi a connu la cration de

Au niveau sectoriel, les pertes nettes demploi

Cette volution est corrobore par les rsultats

Au total, le taux de chmage global sest tabli

Au niveau du cot salarial, le rythme

lanne prcdente. De mme, la progression

Paralllement, lIndice des Salaires Moyens du

chimiques et parachimiques. Le SMIG est rest

3. ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL ET PRIX LIMPORTATION

3.1 Conditions financires et activit Graphique 3.1 : Evolution du spread OIS-LIBOR