Dfinition LBO :

Suite une transaction financire, une socit est acquise grce en grande partie un recours
lemprunt. Par la suite cet emprunt est rembours par les fonds de la socit acquise ou par la vente
de ses actifs.

Acquisition dune entreprise par lintermdiaire dune socit holding qui sendette et rembourse
cette dette grce aux flux financiers futurs de la socit acquise (cible).

Prise de contrle dune entreprise avec effet de levier (leverage). Acquisition dune entreprise par
une socit holding regroupant les investisseurs et les dirigeants qui financent lacquisition, au
moyen dun emprunt rembours grce aux dividendes verss par la socit rachete.

Lacquisition dune socit ou dune activit par un ou des investisseurs financiers en utilisant
leffet de levier de la dette pour financer une partie du prix dacquisition.

Lobjectif des investisseur financiers tant daugmenter la valeur de la socit acquise en vue de la
revendre moyen terme (2 5 ans) avec une plus-value.

La dette est mise en place grce aux cash-flows de la socit acquise qui sont utiliser pour
rembourser la dette.

Dfinition de la holding
La holding est une socit qui a pour vocation de regrouper des associs ou actionnaires qui
souhaitent acqurir une influence significative dans les socits dtenues par celle-ci.
Il existe deux types de socits holding :
Les socits holding passives, qui se contentent uniquement de dtenir des participations
dans dautres socits ;
Les socits holding actives, qui, en plus de ce qui a t prcis juste avant, fournissent des
services leurs filiales.

Une holding, qualifie galement de "socit mre" ou de "socit consolidante" socit de

portefeuille se distingue comme une socit dtenant des actions ou des titres dans plusieurs
entreprises, nationales et/ou internationales et pouvant appartenir diffrents secteurs dans le but
dy obtenir lunit de direction. Dans ce cadre, la participation financire de la socit holding doit
tre majoritaire c'est--dire quelle doit excder 50% des actions ou des parts sociales des
entreprises pour les contrler.

La socit holding a un effet de levier juridique. En effet, une ou plusieurs personnes physiques,
associs ou actionnaires, mmes minoritaires, dans de nombreuses socits, peuvent crer cette
forme de socit en vue de consolider leurs parts ou actions au sein dune mme socit morale et
accrotre leur pouvoir dans ces socits.

Parmi les socits holdings, on distingue :

Les holdings financiers.

Les holdings bancaires.
Les holdings spcialiss dans les transports ariens ou ferroviaires.
Les holdings dont les entreprises appartiennent des secteurs diffrents (industrie, banques,
transport, assurance).
Les holdings spcialiss dans les technologies dinformation et de communication.
Diffrents types de LBO

LBO: LEVERAGE BUY OUT

Opration qui permet une personne, extrieure a lentreprise concerne, de racheter cette
dernire en bnficiant de leffet de levier

LMBO: LEVERAGE MANAGEMENT BUY OUT

Rachat dune entreprise par ses cadres ou dirigeants salaries

LBI: LEVERAGE BUY IN

Opration dont les investisseurs assurent personnellement la gestion

LMBI: LEVERAGE MANAGEMENT BUY IN

LBO dans lequel les investisseurs embauchent de nouveaux dirigeants pour assurer la gestion

BIMBO: BUY MANAGEMENT BUY OUT

Opration hybride laquelle participe lquipe dirigeante en place et des managers extrieurs

LBU: LEVERAGE BUILD UP

Opration de LBO avec une premire socit et dveloppement ensuite par croissance externe :
acquisitions rapides dautres socits un prix moindre, objectif : complter son offre, implantation a
ltranger, acquisition dune taille

MEBO: MANAGEMENT AND EMPLOYEES BUY OUT

Managers et employs apportent des fonds propres dans lesprit du RES dantan mme si mode
opratoire trs loigne

RES : RACHAT DENTREPRISE PAR SES SALARIES

LMBO obissant a des rgles particulires : loi du 17 juin 1987 modifies par la loi de finances
1992

Effet de levier
Leffet de levier dsigne lutilisation de lendettement pour augmenter la capacit dinvestissement
dune entreprise, dun organisme financier ou dun particulier et limpact de cette utilisation sur la
rentabilit des capitaux propres investis.
Leffet de levier augmente la rentabilit des capitaux propres tant que le cot de lendettement est
infrieur laugmentation des bnfices obtenus grce lendettement. Dans le cas inverse il
devient ngatif.

L'effet de levier (financier) est un terme gnral pour dsigner n'importe quelle technique destine
multiplier les profits et les pertes. Les techniques courantes de levier sont l'endettement, l'achat
d'actifs long terme et les produits drivs.

Dfinition du mot Effet de levier

L'effet de levier sert en comptabilit dterminer les consquences de l'apport de capitaux externes
par rapport aux capitaux propres d'une entreprise. Cette valuation dtermine le montant maximum
d'endettement acceptable pour une socit, sans mettre en risque ses capitaux propres. Avant tout
investissement, une entreprise dtermine l'effet de levier et le prsente aux associs ainsi qu'aux
investisseurs potentiels. Aprs un cycle d'exploitation donn, on recalcule l'effet de levier afin de
dterminer si le projet a t rentable. Lorsque le levier est positif, l'investissement est rentable. S'il
est ngatif, il y a perte de capitaux.

Effet de levier : le calcul

L'effet de levier se calcule en mettant en rapport le taux de rentabilit de l'actif conomique aprs
impt et le cot de la dette. Plusieurs formules peuvent tre appliques, par exemple :

effet de levier = (rsultat d'exploitation - impt - dette financire) / capitaux propres.

Les sources de financement des oprations de LBO

Les fonds propres
Une partie du financement doit tre apporte par les initiateurs de lopration. Ces capitaux
propres donnent juridiquement la proprit de la holding aux apporteurs de capitaux.

La dette senior
Ce financement bancaire terme reprsente la majeure partie de lendettement et donc du
financement permettant la holding dacqurir les titres de la cible.

Le financement de second lien

Il sagit dun produit intermdiaire entre la dette senior et la mezzanine senior. Le remboursement
est in fine, de type bullet (remboursement en un seul versement chance).

La dette mezzanine
Il sagit dun financement hybride entre dette senior et fonds propres. La dette mezzanine prend
souvent la forme dobligations convertibles ou dobligations adosses des bons de souscription
daction qui permettent donc aux prteurs daccder terme une partie du capital de la socit.
 L'effet de levier juridique
Cet effet de levier permet un associ de contrler une socit
d'exploitation, de manire indirecte, grce la mise en place d'une
holding. Ce systme offre l'avantage de minimiser l'investissement de
dpart du dirigeant, par la dtention de la majorit des parts de la socit
d'exploitation, appele socit cible .

A titre d'exemple, une socit qui est value 10 000 . Le repreneur

qui souhaite acqurir cette structure et en dtenir la majorit a deux
solutions :

soit il fait l'acquisition de 51 % des parts directement pour une valeur de 5

100 ;

soit il constitue une holding dans laquelle il dtiendra 51 % des parts du capital
social, qui, elle-mme contractera un emprunt pour l'acquisition de la majorit
des parts de la socit cible, soit 51 %. Ainsi le pourcentage de contrle, au
terme de cette opration pour ce repreneur, sera de 51 %, avec un pourcentage
d'intrt de 26 %.

Voici schmatiquement en quoi consiste cette situation.

Hypothse 1, sans holding

Associ

Socit d'exploitation
Valeur = 10 000

Le repreneur doit s'engager payer plus de la moiti de la socit

d'exploitation pour en dtenir la majorit des parts, soit 51 %. Cette
situation gnre une dpense globale du dirigeant hauteur de 5 100 .

Hypothse 2, montage avec holding

Holding de rachat
Capital de 1 000

Socit cible Valeur = 10 000

Dans cette hypothse, la holding sera constitue avec un capital social de
1 000 qui sera dtenu en majorit par le repreneur, hauteur de 510,
soit 51 % du capital social. Cette holding rachtera par emprunt, la
majorit des parts de la socit cible, soit 51 % pour une valeur de
5 100. Indirectement, le repreneur aura pris possession de la majorit
des parts de la socit d'exploitation pour un investissement de 510, au
lieu de 5 100 initialement.

Par ce schma, il est trs rapide de se rendre compte de l'effet de levier

juridique gnr par le montage et la minimisation de l'investissement
initial du repreneur.

L'effet de levier financier

Dans ce cadre, c'est davantage le financement de l'opration de
constitution de la holding qui est analys.

Une socit d'exploitation est achete par une socit holding, mais au
lieu d'effectuer cette opration en totalit par autofinancement, une partie
est finance par emprunt. Les intrts lis cet emprunt pour l'acquisition
de la socit cible seront dduits en totalit dans les comptes de la
socit holding. Cette opration permet gnralement la holding de
crer un dficit qui pourra tre consolid, avec les rsultats des autres
socits du groupe, dans l'hypothse d'une option l'intgration fiscale.

A titre illustratif, une socit d'exploitation valorise 10 000, comme

dans l'exemple prcdent. L'investissement raliser par la holding pour
acqurir la socit cible, si cette acquisition se fait en intgralit, sera de
10 000 . Plutt que d'autofinancer la totalit, il serait plus intressant
d'effectuer un financement par emprunt un taux de 3 %, par exemple.
Cela donne, pour la premire anne 300 d'intrts financiers au niveau
des comptes de la holding, qui permettront de diminuer le rsultat de
l'exercice d'autant.

Cet effet de levier financier reste donc un bon moyen d'optimisation de la

trsorerie de la holding, la condition que le taux d'emprunt soit infrieur
au taux de rentabilit des capitaux propres de la cible (formule vue
prcdemment).

L'effet de levier fiscal

Ce mcanisme consiste limiter la charge lie aux remontes de
dividendes, avec seulement la taxation d'une quote-part de 5 % sur ces
produits au titre des charges lies aux dividendes, sur un exercice. A titre
d'exemple, une filiale dtenue 100 % par une holding, dgage un
rsultat hauteur de 10 000. Ce produit serait logiquement taxable en
totalit dans n'importe quelle structure. Except que ce dispositif, grce
l'application du rgime des socits mre-fille, permet une dduction de
95 % fiscalement dans les comptes de la socit mre, pour ne taxer au
final que 5 % de ces produits (rgime mre-fille).

Autre aspect de l'effet de levier fiscal, en partie abord avec l'effet de

levier financier, est la dduction des charges financires. Les intrts
d'emprunt, constats comptablement au niveau de la holding, permettent
la diminution du rsultat de cette structure, la clture des comptes
annuels. Ce mcanisme permet des socits mres, ayant effectu un
financement externeIMPORTANT , de gnrer un montant d'intrt
d'emprunt lev, crant ainsi un dficit qu'il est possible d'intgrer
fiscalement aux rsultats des filiales, par exemple. Ce mcanisme utilis
grce la fiscalit en vigueur, permet d'en faire une optimisation
remarquable.

Toutefois, le Lgislateur a pos quelques limites ce principe de dduction

des charges financires, avec la mise en place d'un dispositif connu sous
le nom d'Amendement Charasse.

La holding est donc bien, un moyen d'optimisation dans diffrents

domaines.