Introduction

• Depuis l’effondrement de la parité

fixe en 1976 et la multiplication
des crises économiques, les
autorités monétaires dans divers
pays ont montré une méfiance
quant au régime de change à
adopter.
• Fixe ou flottant?
 Introduction
• Les partisans du régime de
change flexible affirment
qu’un tel régime permettrait
un ajustement
macroéconomique
automatique.

• Les partisans du régime

intermédiaire suggèrent que ce
système emprunte les
avantages des deux systèmes,
d’autres supposent qu’il est le
pire et qu’il contient plutôt les
inconvénients des deux
systèmes.
 Introduction
Choix : fixe ou flottant?
Il n’existe pas un système de
change optimal pour tous pays
mais au moins un régime
optimal pour chaque pays.

Ainsi le régime de change optimal

est celui qui permet
à la réalisation des objectifs
des politiques économiques.
 Introduction

• Quels sont donc les régimes de

change? Ainsi que les
déterminants d’un régime de
change?
• Quels ont les avantages et les
inconvénients des régimes fixe
et flottant?
 Plan
Introduction
I : Les différents régimes de change

II : Critères de choix d’un régime de

change

III : Avantages et inconvénients des

régimes de change
 IV : Cas du Maroc étude
économétrique Conclusion
Rappel
• Taux de change:Prix d’une
monnaie exprimé dans une
autre monnaie.
• Les déterminants du taux de
change:

1. La parité de pouvoir
d’achat
 2. Le taux d’intérêt
3. La balance des
paiement
I- Les différents régimes
de change

Régimes des
Change

Chang Chan
es ges
flexib
fixes les
 Régimes
intermédiaires
Régime de Change fixe

• Currency board :
La monnaie nationale se trouve attachée
à une autre monnaie d’un pays
partenaire fondée sur une parité fixe, le
taux de change est fixé par rapport à la
monnaie choisie
Régime de Change fixe

• Fixe mais ajustable :

Le régime de change fixé par les
autorités monétaires en mettant en
œuvre une marge de fluctuations du
taux de change et déterminent les
circonstances conduisant à la
modification ou à l’abandon de la
parité choisie
Régime de Change fixe

• L'union monétaire :
c'est la forme la plus stricte. Les taux de
change des participants sont fixés de
manière irrévocable, les monnaies
locales pouvant être remplacées par
une monnaie commune.
Régime de change flottant

• Flottant pur :
Régime dans lequel les autorités
n’interviennent pas pour influencer le
taux de change de leur monnaie
Régime de change
intermédiaire

• Parité glissante
Le taux de change est en principe fixe
mais la parité de référence est
modifiée régulièrement afin de
répondre à un certain nombre
d’objectifs
Régime de change
intermédiaire

• Flottant impur :
le régime fait place à une dépréciation
ou appréciation de la monnaie
nationale, ainsi les autorités
interviennent pour protéger leur
monnaie afin de la soutenir contre
toute fluctuation
II-Critères de choix d’un régime
de change
• Les nombreuses crises de change
survenues depuis la chute du système
de Bretton Woods remettent en cause
la viabilité des taux de change fixes

• Durant ces dernières années, le

débat sur l’intérêt de trouver des
critères appropriés sur lequel fonder
le choix du régime de change ne
cesse de se renouveler
Au cours des années quatre-vingt- dix,
l’économie mondiale a été secouée par
de sévères crises de change
récurrentes :
• crises du système monétaire
européen (SME) en 1992-1993 puis
en 1995,
• crise mexicaine à la fin de l’année
1994,
• crise des pays émergents d’Asie en
1997-1998,
• crise brésilienne et russe en 1998,
• crise turque en 2000-2001 et crise
argentine en 1998-2002.
• Cette période a été marquée aussi
par le lancement de l’euro en
janvier 1999.
Ces événements ont relancé le débat
sur le choix du meilleur régime de
change et sur les moyens d’éviter le
renouvellement de telles crises.
La théorie de la croissance et la
littérature sur les régimes de change
suggèrent que la nature du régime de
change adopté par un pays donné peut
avoir des conséquences sur sa
croissance à moyen terme et ce, de
deux manières :
• soit directement à travers ses effets
sur les ajustements aux chocs,
• soit indirectement via son impact sur
d’autres déterminants importants de la
croissance économique tels que
l’investissement, le commerce
extérieur et le développement du
secteur financier.
• Dans cette perspective l’élaboration d’une liste
de facteurs influençant le choix du régime de
change pourrait toutefois être utile et aider à
savoir quel régime pour quelle situation
Caractéristique de l’économie Implication pour la flexibilité du taux de
change

Taille et Niveau Plus une économie est ouverte, plus

d’ouverture de les couts de la
volatilité du taux de change sont
l’économie élevés et donc
moins le taux flexible est attrayant
→une économie ouverte supportera
une forte
instabilité des prix en change
flexible dus aux couts
de transactions internationales

Concentration Plus la proportion des échanges

géographique du
commerce extérieur
d’une économie
avec un grand pays est forte, plus il
est intéressant
de déterminer le taux de change
par rapport à la
monnaie de ce pays pour stabiliser
 la compétitivité

Ecart entre l’inflation Plus l’écart est élevé, plus il est

intérieure et nécessaire d’ajuster
fréquemment le taux de change
l’inflation mondiale pour empêcher une
perte de compétitivité
Caractéristique de l’économie
Mobilité de la main-
d’œuvre
Mobilité des capitaux
Chocs nominaux
Implication pour la flexibilité du taux de
change
Plus la main-d’œuvre est mobile, donc
les salaires sont
rigides, plus grand est le besoin de
flexibilité du taux de
change pour répondre aux chocs
externe
en l'absence d'une telle flexibilité, des
chocs réels
asymétriques qui requièrent des
ajustements du taux de
change réel peuvent causer de larges
réductions de la
production.
Quand le capital est mobile, le
système idéal est le
change fixe car le taux d’intérêt a un
effet direct sur la
balance des paiements
La présence des chocs externes ou
 internes influence le
intérieurs/extérieurs choix du régime de change
Le régime fixe possède l’avantage de
réduire les couts
de transaction ainsi que le risque de
change
La relation entre les chocs et le taux
de change n’est
pas une fonction monotone mais
dépend de la taille des
chocs
• Au vue de ces résultats il
semblerait que plus flexible est la
structure de l’économie, plus la
flexibilité du régime de change est
souhaitable

• Toutefois la prise en compte de la

totalité de ces facteurs est
impossible, Obsfeld et Rogoff
soulignent l’existence du trilemme
de l’économie ouverte :
«Un pays ne peut pas maintenir
simultanément des taux de change
fixes et un marché des capitaux
ouvert tout en poursuivant une
politique monétaire tournée vers
les objectifs économiques intérieurs
»
• nous pouvons constater que les effets
produits par les régimes de change sont
multiples voire contradictoires et l’impact
final n’est pas évident à déterminer a priori.

• Dans une étude ancienne, Baxter et

Stockman (1989) utilisent un échantillon de
49 pays pour comparer le comportement de
quelques agrégats économiques clés (la
production, la consommation, les échanges
extérieurs et les taux de change réels) sur
une période s’étalant de 1946 à 1986. Ces
auteurs ne trouvent pas de différences
systématiques dans le comportement de ces
agrégats selon le régime de change appliqué.

• De même, l’étude de Mills et Wood (1993),

fondée sur l’expérience du Royaume-Uni
entre 1955 et 1990, s’achève sur le constat
 d’une absence d’influence du régime de
change sur la croissance économique.

• Rose (1994) arrive aux mêmes conclusions

en étudiant le cas de l’Allemagne entre
1960 et 1992.
• Dans une étude utilisant des données se
rapportant à 136 pays couvrant la période
allant de 1960 à 1989, Ghosh, Gulde, Ostry et
Wolf (1997) trouvent que les pays ayant un
régime de change fixe enregistrent une
inflation plus faible et moins variable que les
pays adoptant des régimes de changes
flottants.

• Plus récemment, Ghosh, Gulde et Wolf (2003)

réexaminent l’effet des régimes de change
sur l’inflation et sur la croissance économique
en utilisant un échantillon de 165 pays
couvrant la période 1973-1999. Comme pour
l’étude précédente, ils concluent que les pays
à régime fixe enregistrent une inflation plus
faible que ceux adoptant un régime flexible et
n’arrivent pas à trouver de relation
significative entre régime de change et
croissance économique.
• à l’issue d’une analyse de 25 économies
émergentes couvrant la période 1973-1998,
et en utilisant leur propre classification,
Bailliu, Lafrance et Perrault (2001) ont
constaté que les régimes de changes flottants
s’accompagnent d’une croissance
économique plus rapide, mais seulement dans
le cas des pays qui sont relativement ouverts
aux flux de capitaux internationaux et, dans
une moindre mesure, dans celui des pays
dotés de marchés financiers bien développés.

• De même, en se servant de données

annuelles concernant 183 pays couvrant la
période 1974-2000, Levy-Yeyati et
Sturzenegger (2003) ont noté que les régimes
de change plus rigides sont associés à une
croissance plus faible dans les économies en
développement, et dans les économies
industrialisées, le type de régime n’a pas
d’effet sensible sur la croissance.
• Très récemment, Husain, Mody, et Rogoff
(2004) utilisent un échantillon de 158 pays
couvrant la période 1970-1999 et concluent
que, en termes de croissance, le choix d’un
régime de change dépend essentiellement du
niveau du développement économique.

• Ainsi, pour les pays en développement, la

rigidité du régime de change est associée à
une inflation moindre mais sans affecter la
croissance.
• En régime de changes flexibles, ces pays
affichent une inflation plus élevée mais ne
• bénéficient pas d’une meilleure croissance.
P eloppés, en revanche, les résultats de l’étude
o semblent suggérer qu’une plus grande
u flexibilité du taux de change est associée à
r une inflation moindre et une croissance
l économique plus élevée.
e
s

p
a
y
s

d
é
v
• Dans ce contexte la véritable
question qui se pose est:
Le choix du régime de
change a-t-il véritablement une
conséquence sur les performances
réelles de l’économie ?
III - Avantages et inconvénients des régimes de change
monétaire .
•Sensibilité forte aux chocs
externes et aux
chocs réels internes.

•Taux maintenu à des niveaux

incompatibles avec la
situation économique
 Effet du régime de change sur
la balance des paiements
Le marche des biens et services :
représente par la courbe IS et qui
i retrace la combinaison du taux
IS LM d’intérêt et le revenu national pour
lesquelles est atteint l’équilibre sur
le marche des biens et service
ie
Le marche de la monnaie : est
BP représente par la courbe LM qui
retrace les combinaison du niveau
du revenu national Y et le tau
Ye d’intérêt pour lesquelles l’offre et la
demande de monnaie sont égaux
Y L’échange avec
l’extérieur : représente
par la
courbe BP qui
retrace toute les
combinaison du
revenu national Y
et le taux d’intérêt
compatible avec
un certain niveaux
d’équilibre de PB
 • Régime flexible:
La courbe BP se déplace suivant l’évolution du
taux de change :
- Vers la droite lorsque le taux de change
augmente (dépréciation )
Vers la gauche lorsque le taux de change
- diminue (appréciation)

• Régime fixe:
- Le taux de change est indépendant des
échanges avec l’extérieurs et la courbe BP
ne se déplace pas .
- Les ajustement dans ce régime sont
réalisés grâce à des mesures affectant le
taux d’intérêt et la quantité de monnaie
donc directement la courbe LM.
Conclusion
 Bibliographie
• Économie internationale
Alain Samuelson édition
Dalloz 1990.
• Technique financière
internationale Michel Jura
édition Dunod 2003
• Monnaie te système monétaire
Jean Bourget et Yves zinou
édition Bréal 2002
• Techniques financières
internationales Yves Simon
édition economica 1993
Merci pour
votre attention