Par Michel Ruimy conomiste, professeur lESCP (Paris)

Il ny a pas plus compliqu pour un pays que de se donner un rgime de change optimal.
Fixe, flottant ou variante de ces deux rgimes, chacun comporte des avantages et des
inconvnients. Pour des pays revenu intermdiaire comme le Maroc, le choix ne porte
plus sur la fixit ou sur le flottement de la parit de change, mais sur le degr de fixit ou
de flexibilit pouvant favoriser au mieux leur expansion conomique.

Depuis les annes 1970, le dirham a t rattach un panier de devises compos dabord
80% en euro et 20% en dollar amricain puis, depuis 2015, 60% en euro et 40% en
dollar. Le taux du dirham fluctuant lintrieur dune bande infrieure +/- 0,3% de part
et dautre du cours central, la banque centrale garantit cet arrimage en achetant (vendant)
du dirham quand le march tend faire baisser (monter) le cours afin de maintenir le
taux de change au niveau souhait. Le rgime de change du dirham est donc semi-flexible.
De fait, la valeur du dirham par rapport leuro est dune remarquable stabilit sur de
longues priodes.

Une mesure sinscrivant dans un programme de rformes conomiques

Cest, dans ce contexte, que le gouverneur de la Bank Al Maghrib (BAM) a annonc, en

avril 2017, que le processus de libralisation du dirham dbuterait en juin 2017. Cette
mesure sinscrit dans le cadre du programme de rformes conomiques conclu avec les
cranciers internationaux du pays, notamment le Fonds montaire international (FMI).
Le Maroc avait annonc jusquici que la rforme du rgime de change de sa monnaie serait
mise en uvre au deuxime semestre 2017 mais la fermet actuelle du dirham permet
davancer le calendrier.

Diffrents scnarii sont envisags par la BAM et le FMI. Dans un premier temps, la bande
de fluctuation serait largie et les ractions du march face ce changement seraient
observes. La parit centrale serait maintenue et la banque centrale continuerait
dintervenir si le dirham sloigne trop de la parit fixe. Dans un second temps, le cours
du dirham sera dtermin, de manire progressive, en vertu de la loi de loffre et de la
demande du march des changes (i.e. suppression de lancrage un panier de devises)
avec une intervention limite de la BAM. La dernire phase, lointaine, verrait la libre
convertibilit du dirham.

Rgime de change et convertibilit dune monnaie : une ncessaire dist

 Un rgime de change plus flexible nimplique pas forcment la libre convertibilit de la monnaie. Seu
flottant pur implique la libre convertibilit dune monnaie.

Bien des pays ont des rgimes de change flottants mais imposent des restrictions la convertibilit de
contrario, il existe des pays qui, tout en ayant adopt un rgime de change fixe, ont fortement rduit l
change. Cest le cas du Maroc, o depuis 2007, une politique de libralisation des changes a t progr
si bien quaujourdhui, pratiquement lensemble des oprations courantes est libralis

Ce changement de rgime de change requiert du temps. En optant pour cette dmarche

voulue, ordonne et graduelle, le Maroc veut viter lchec de la rforme initie par
certains pays (par exemple, la Turquie et lgypte staient vus imposer ce rgime du fait
de la fragilit de leur conomique. Ils avaient connu une dprciation soudaine de leur
monnaie avec des consquences catastrophiques sur leur conomie) en sappuyant,
comme prrequis, sur des quilibres macroconomiques matriss de faon permanente,
comme par exemple, un niveau suffisant de rserves de change, un faible volume de
capitaux spculatifs, une inflation matrise, une rglementation des changes rigide, un
dficit budgtaire contenu, un secteur bancaire solide.

Une dmarche progressive

La flexibilit totale du dirham sera donc progressive et extrmement lente. Il pourrait

falloir attendre jusqu 15 ans pour atteindre le rsultat final.

Au-del de la technicit de la procdure, il reste envisager les consquences de cette

migration pour le Maroc.

Il convient, tout dabord, de bien comprendre que cette rforme structurelle du rgime de
change, ncessaire et obligatoire, simpose car le pays ne peut plus concilier un taux de
change fixe, une politique montaire indpendante et une ouverture conomique.
Lincertitude dans laquelle volue actuellement lconomie mondiale comportant de forts
risques, le Maroc serait contraint, face un choc extrieur de grande ampleur, de dvaluer
fortement sa monnaie et de grer dimportantes consquences sur lconomie et la
Socit.

Un taux de change plus flexible permettrait dune part, de lier davantage la politique
montaire lconomie domestique et moins un ancrage externe et dautre part,
dattnuer les effets ngatifs dus notamment la faible diversification de lconomie
marocaine. Le pays gagnerait ainsi en libert daction et en indpendance en matire de
pilotage de son conomie.
A contrario, passer un taux de change flottant pourrait conduire une baisse de la valeur
du dirham. Si tel est le cas, cette situation provoquerait, de facto, une augmentation du
cot des importations et une hausse de linflation et, in fine, une perte du pouvoir dachat.
Elle prsenterait ainsi un risque lev de pression sur la balance commerciale et,
incidemment, sur les rserves de change.

Elle risque dimpacter, par ailleurs, les investissements en dpit des politiques de
libralisation et dattractivit des investissements directs ltranger (IDE) menes
depuis plus dune vingtaine dannes. Aujourdhui, ceux-ci sont relativement stables
(autour de 3,5 milliards de dollars).

Mme si cette dmarche semble tre matrise, il nen demeure pas moins quune des cls
de la russite de cette initiative rside dans un travail dducation financire du secteur
priv.

Fin janvier, les rserves de change, en recul de 25 % sur un an, stablissaient 229,5
milliards de dirhams, soit lquivalent de 6 mois et 29 jours dimportations de biens et
services. Selon les prvisions de la Bank Al-Maghrib, elles devraient toutefois se renforcer,
en 2017, pour assurer la couverture de 8 mois et 15 jours dimportations de biens et
services.