Les mesures proposées par la banque central au Maroc

pour maitrises l’inflation

I. Cadre stratégique 1
Présentation
Pour atteindre son objectif de stabilité des prix, appréhendée par référence à une évolution
modérée de l’indice des prix à la consommation, BAM utilise deux principaux instruments, le
taux directeur et la réserve obligatoire.
Le taux directeur est le taux d’intérêt appliqué aux avances à sept jours de BAM. Il constitue une
référence pour toutes ses opérations avec les banques. L’action sur le taux directeur se base sur
l’évaluation prospective des pressions inflationnistes et des risques entourant les prévisions
d’inflation à moyen terme. Ces pressions sont évaluées selon leurs origines et leurs natures et à
travers l’analyse des évolutions récentes d’une panoplie d’indicateurs et de leurs projections à
moyen terme, notamment l’inflation, la croissance, les soldes budgétaire et du compte courant, le
crédit bancaire, les réserves internationales nettes et le taux de change effectif réel.
La réserve obligatoire représente la part des exigibilités des banques qu’elles sont tenues de
conserver sur leurs comptes courants auprès de Bank Al-Maghrib. Elle permet de réguler de
manière structurelle la situation de liquidité des banques en fonction de l’orientation de la
politique monétaire.
Dans le contexte d’un régime de change fixe et un compte capital totalement ouvert pour les non-
résidents et partiellement ouvert pour les résidents, la transmission des décisions de politique
monétaire à l’économie réelle s’effectue principalement par les canaux du taux d’intérêt et du
crédit. Pour assurer cette transmission, la Banque s’est fixé comme cible opérationnelle le taux
moyen pondéré sur le marché interbancaire, qui représente un taux de référence pour les autres
marchés, et qu’elle vise à maintenir très proche du taux directeur.
Pour renforcer la transmission de ses décisions, la Banque veille à conduire la politique
monétaire en toute transparence et à expliquer ses décisions à toutes les parties prenantes et au
grand public. A cet effet, elle publie, à l’issue de la réunion trimestrielle du Conseil, un
communiqué de presse annonçant la décision de politique monétaire et ses fondements, et
organise un point de presse tenu par le Wali de la Banque. De même, elle publie, le jour même
de la réunion, le rapport sur la politique monétaire. Dans le même sens, la Banque publie les
documents de référence relatifs à la politique monétaire.
Elle mène plusieurs autres actions de communication dont notamment l’entretien d’un dialogue
continu avec le système bancaire et une politique de proximité avec les entreprises afin de
communiquer autour des différentes mesures prises en leur faveur.

Régime de change
Le Maroc adopte un régime de change intermédiaire de parité fixe 2, avec un rattachement de la
monnaie nationale à un panier de monnaies qui représente la structure des échanges extérieurs du
1
BANK AL-MAGHRIB - Présentation (bkam.ma)
2
Décision du Gouverneur de Bank Al-Maghrib D.N°9/W/20, modifiant la Décision du Gouverneur de
Bank Al-Maghrib D.N°01/W/18 relative aux modalités d'application du régime de change
Maroc, la parité du dirham est déterminée à l’intérieur d’une bande de fluctuation de +/- 5%, par
rapport à un cours central fixé sur la base d’un panier de devises composé de l’euro (EUR) et du
dollar américain (USD) à hauteur respectivement de 60% et 40%.
 
Le panier de devises a pour objectif d’assurer la stabilité du dirham en termes de taux de change
effectif nominal et d’atténuer l’effet sur le dirham des fluctuations des principales monnaies
internationales. La cotation du dirham est effectuée sur la base d’un panier de devises depuis
1973. 
 
En 1990, en perspective de l’accord d’association avec l’Union Européenne et d’une plus grande
intégration de l’économie à cette zone, une révision du panier de cotation a été opérée en vue de
renforcer la part des monnaies européennes. 
 
En 1999, l’avènement de l’euro a conduit à une révision de la structure du panier en vue de
remplacer les anciennes monnaies européennes par l’euro. En outre, l’adoption de nouveaux
cours de référence a permis d’intégrer les fluctuations enregistrées depuis 1990 et ce, en vue de
préserver la stabilité de la valeur externe du dirham et de disposer de cours de change actualisés. 
 
En avril 2001, un réaménagement du panier a été opéré, limitant sa composition à l’euro et au
dollar américain avec des pondérations respectives de 80% et 20%. Ce réaménagement avait
pour objectif de réduire les fluctuations du dirham vis-à-vis de l’euro, monnaie du principal
partenaire commercial du Maroc. 
 
En avril 2015, les pondérations des devises du panier de cotation du dirham ont été actualisées
afin de refléter l’évolution de la structure des échanges extérieurs du Maroc. Les nouvelles
pondérations ont été fixées à 60% pour l’euro et 40% pour le dollar US. 
 
Le 15 janvier 2018, le Maroc a engagé une transition volontaire et graduelle d’un régime de
change fixe vers un régime de change plus flexible 3, avec le lancement de la première phase de la
réforme du régime de change, qui s’est traduite par un élargissement de la bande de fluctuation
du dirham de ±0,3% à ±2,5% par rapport à un cours central fixé sur la base du panier de
référence en vigueur, lequel est composé de l’euro (EUR) et du dollar américain (USD) à hauteur
respectivement de 60% et 40%. 
 
La mise en œuvre de la première phase de cette réforme a été accompagnée d’un certain nombre
de mesures visant l’amélioration du mécanisme de formation des prix par le marché ainsi que la
dynamisation de l’activité sur le marché de change interbancaire.
 
Dans ce sens, Bank Al-Maghrib a mis en œuvre des mesures visant à dynamiser le marché de
change interbancaire et à améliorer sa liquidité. A cet effet, la Banque a mis en place le statut de
teneur de marché conférant aux banques l’accès exclusif aux adjudications de devises en
contrepartie de leurs engagements de cotations fermes sur le marché de change interbancaire.
Ces cotations fermes sont également utilisées par la Banque dans la détermination des cours de
change de référence des devises contre le dirham conformément aux standards internationaux.

3
Décision du Gouverneur de Bank Al-Maghrib D.N°01/W/18 relative aux modalités d'application du
régime de change 
 
En effet, Bank Al-Maghrib4 a mis à la disposition des banques teneurs de marché une plateforme
électronique de négociation de devises. La Banque a également procédé à la refonte du cadre de
ses interventions sur le marché de change visant à les réduire progressivement.
 
En effet, Bank Al-Maghrib a adopté les adjudications de devises comme principal instrument
d’intervention. L’objectif étant de permettre au marché interbancaire de se développer davantage
et aboutir ainsi à une meilleure formation des prix selon la loi de l’offre et de la demande, le
recours des banques à Bank Al-Maghrib ne devant se faire qu’en dernier ressort.

En date du 9 mars 2020, les autorités monétaires ont décidé de poursuivre le processus de
réforme du régime de change, initié en janvier 2018 et ce, en procédant à un second
élargissement de la bande de fluctuation du dirham de ±2,5% à ±5% par rapport à un cours
central fixé par Bank Al-Maghrib sur la base d’un panier de devises composé de l’euro (EUR) et
du dollar américain (USD) à hauteur, respectivement, de 60% et 40%. 
 
Cette seconde phase intervient après l'atteinte de l'ensemble des objectifs assignés à la première
phase, à savoir l’augmentation de la liquidité en devises sur le marché de change domestique et
l’appropriation par les opérateurs économiques de la notion du risque de change.
 
MECANISME DE COTATION DU DIRHAM5
Bank Al-Maghrib fixe et publie quotidiennement, à l’ouverture du marché, les cours limites de la
bande de fluctuation du dirham contre le dollar américain (USD/MAD), sur la base d’un cours
central écarté de 5% de part et d’autre.
 
Le cours central de la bande de fluctuation est déterminé à partir du panier de devises composé
de l’euro et du dollar américain à hauteur respectivement de 60% et 40% selon la formule ci-
après :
1 USD = 1/ ((1/cours de référence USD)*40% + [(1/cours de référence EUR)*60%]* cours
EUR/USD) MAD
 
Bank AL-Maghrib publie également de manière quotidienne, à l’ouverture du marché, la bande
de fluctuation des billets de banque étrangers cotés contre le dirham. La marge de fluctuation est
fixée à +/-7,5% par rapport au cours central déterminé par Bank AL-Maghrib.
 
Bank Al-Maghrib actualise la bande de fluctuation du dirham contre le dollar préalablement à
chaque séance d’adjudication de devises qu’elle organise et en cas de variation significative des
cours de change à l’international.
 

4
Lettre Circulaire de Bank Al-Maghrib LC/BKAM/2018/2 relative aux modalités des opérations de
change ;

5
Lettre Circulaire de Bank Al-Maghrib LC/BKAM/2018/1 relative aux adjudications de devise.
Bank Al-Maghrib procède, à 12h30, à la détermination et à la publication du cours de change de
référence moyen du dirham par rapport aux devises cotées sur le marché interbancaire, sur la
base des cotations des banques ayant le statut de teneurs de marché et selon la méthodologie
qu’elle publie.
 
La bande de fluctuation, les cours des billets de banque étrangers ainsi que les cours de change
de référence du dirham sont publiés quotidiennement sur le site Internet de Bank Al-Maghrib et
sur les plateformes d’information financière Reuters et Bloomberg. 

II. Instances de gouvernance6

Sur le plan organisationnel, en plus du Conseil de la Banque, qui représente la plus haute instance en
matière de décision de politique monétaire, Bank Al-Maghrib est doté de deux autres organes contribuant
à la préparation de la décision de politique monétaire et à sa mise en œuvre. Il s’agit du Comité Monétaire
et Financier (CMF) et du Comité du Marché Monétaire (CMM). 

Conseil de la Banque

Cette instance se réunit trimestriellement selon un calendrier annuel arrêté et publié à l’avance sur le
portail internet de la Banque, le Conseil définit l’orientation de la politique monétaire et décide du niveau
du taux directeur et du ratio de la réserve obligatoire.
Présidé par le Wali de Bank Al-Maghrib, le Conseil de la Banque est composé du Directeur Général de la
Banque, du Directeur du Trésor et des Finances Extérieures (qui ne prend pas part au vote des décisions
relatives à la politique monétaire) et de six membres désignés par le Premier Ministre, dont trois sur
proposition du Wali, parmi les personnes reconnues pour leurs compétences en matière monétaire,
financière ou économique et n’exerçant aucun mandat électif, aucune fonction de responsabilité dans les
établissements de crédit ou à caractère financier ou dans l’administration publique. 

Comité Monétaire et Financier (CMF)

Présidé par le Wali, le CMF se compose du Directeur Général, et des responsables des structures qui
interviennent dans la préparation et la conduite de la politique monétaire. Le Comité se réunit
mensuellement sur la base d’un calendrier annuel arrêté à l’avance, pour examiner et valider les analyses
et les prévisions relatives à l’évolution de la situation économique, monétaire et financière.
Pour la préparation des CMF précédant le Conseil, une réunion pré-CMF est organisée afin de débattre
des projections macroéconomiques et de valider les scénarios alternatifs y afférents.

Comité du Marché Monétaire (CMM)

Le CMM a pour mission de mettre en œuvre les décisions de politique monétaire et d’assurer le suivi de
la situation sur le marché monétaire. Il se réunit sur une base hebdomadaire pour analyser les dernières
évolutions du marché et décider du montant d’intervention de la Banque sur la base de ses prévisions des
liquidités bancaires. 

6
BANK AL-MAGHRIB - Instances de gouvernance (bkam.ma)
III. Dispositif analytique7
Le cadre analytique de la politique monétaire est conçu de façon à permettre d’apprécier les risques pesant sur la
stabilité des prix. Il est structuré autour de deux piliers : le pilier réel et le pilier monétaire.

L’analyse du pilier réel se fait sur la base d’un examen approfondi des évolutions économiques
récentes aussi bien sur le plan international que national.
L’analyse du pilier réel est entamée par celle des indicateurs de la conjoncture internationale
(croissance, chômage, inflation, etc.) et l’évolution des prix sur les marchés des matières
premières, notamment ceux du pétrole, des phosphates et du blé, qui impactent le compte courant
et les réserves de change d’une part et d’autre part l’inflation. Ces analyses permettent d’établir
les projections des comptes extérieurs, et des RIN qui revêtent une importance capitale pour les
décisions de politique monétaire au Maroc au vu de la nature de son régime de change et du fait
qu’elles représentent le principal facteur impactant les liquidités bancaires.
Toujours au niveau du pilier réel, au plan national, les analyses concernent les agrégats des
comptes nationaux, les salaires, le chômage, le taux d’utilisation des capacités de production,
l’évolution de la politique budgétaire, etc. Ces analyses, en termes prospectifs, permettent
d’estimer l’output gap et le taux d’utilisation des capacités qui représentent les principaux
indicateurs des pressions inflationnistes d’origine réelle.
Concernant le pilier « monétaire et financier », l’analyse couvre la liquidité bancaire, les taux
d’intérêt, les agrégats monétaires, le crédit bancaire, etc. Ces évolutions permettent de mesurer
l’écart monétaire qui représente le principal indicateur des pressions inflationnistes émanant de la
sphère monétaire. Ces analyses sont complétées par une lecture des principales évolutions sur le
marché des actifs, avec un zoom sur les évolutions sur le marché immobilier, la bourse et sur le
marché de la dette, permettant ainsi de capter les effets de richesse des agents et leur impact sur
l’inflation.

Dispositif de prévision8
Le dispositif de prévision permet de prévoir la trajectoire à moyen terme des indicateurs clés pour la décision de
politique monétaire. En particulier pour l’inflation et la croissance, les prévisions sont publiées dans des fan-charts,
qui permettent d’illustrer la trajectoire la plus probable de la prévision et les incertitudes l’entourant.
7
BANK AL-MAGHRIB - Dispositif analytique (bkam.ma)
8
BANK AL-MAGHRIB - Dispositif de prévision (bkam.ma)
En 2015, la Banque a mis en place un nouveau dispositif de prévision 9, articulé autour d’un
modèle central de politique monétaire, alimenté et complété par plusieurs modèles satellites :
• Le modèle central, de type semi-structurel, s’appuie à la fois sur les fondements théoriques
sous-jacents aux modèles d’équilibre général et sur l’ajustement aux données caractérisant les
modèles empiriques. Il s’agit d’un outil flexible et interactif permettant d’intégrer aussi bien les
prévisions à court terme des modèles satellites que le jugement d’experts pour produire des
projections à moyen terme.
Il est composé de quatre blocs interconnectés :
 Croissance : repose sur une désagrégation de la demande qui permet
d’appréhender la dynamique propre à chaque composante 
 Inflation : pour identifier la nature des pressions inflationnistes, une distinction
est faite entre l’inflation sous-jacente, celles des produits administrés, des
carburants et lubrifiants et des produits alimentaires à prix volatils 
 Secteur extérieur : ce bloc exogène intègre en plus de la demande étrangère
adressée au Maroc, plusieurs autres variables notamment les taux d’intérêt et
l’inflation des pays partenaires, le taux de change euro/dollar ainsi que les prix
des matières premières 
 Politique monétaire : adapté au régime actuel de politique monétaire, ce bloc
offre la possibilité d’un ajustement à la transition vers la flexibilisation du
régime de change
La fonction de réaction de la Banque centrale est endogène et permet de déterminer le sentier du
taux d’intérêt en ligne avec l’objectif de stabilité des prix.
• Les modèles satellites sont utilisés pour alimenter le modèle central par les conditions initiales
(prévisions à l’horizon d’un ou deux trimestres) et pour élaborer des prévisions à moyen terme

9
Rapport sur la politique monétaire
pour les variables non prises en charge par le modèle central. Il s’agit de certains agrégats des
finances publiques, du compte extérieur et de la sphère monétaire. 
Le dispositif permet, en plus du scénario central de prévision, d’élaborer des scénarii alternatifs
simulant des chocs sur certaines variables clés, notamment la croissance et l’inflation des pays
partenaires, les prix des matières premières, la politique monétaire de la BCE, la production
céréalière, etc.

Dispositif informationnel
Le cadre analytique de la politique monétaire est supporté par un dispositif informationnel, articulé autour d’une
base de données de séries statistiques comportant une panoplie de séries économiques monétaires et financières.
Celle-ci regroupe en plus des données produites par la Banque (les statistiques monétaires,  les données du marché
monétaire, les données bancaires et les données du marché de change) des statistiques publiées par d’autres
institutions. Il comporte également les données de plusieurs enquêtes conduites par la banque et qui
couvrent l’évaluation de la conjoncture dans l’industrie, les taux débiteurs, les conditions d’octroi de crédit
et les anticipations d’inflation.