AGENCE MONETAIRE DE LAFRIQUE DE LOUEST (AMAO)

CROISSANCE DE LA MASSE MONETAIRE ET CONVERGENCE MACROECONOMIQUE AU SEIN DE LA CEDEAO

FREETOWN, OCTOBRE 2009

TABLE DES MATIERES

1. INTRODUCTION 2. CONTEXTE THEORIQUE 2.1. Modle et Hypothses 2.2. Thorie Quantitative et Montarisme 2.3. Mcanisme de Transmission des volutions de la Masse Montaire 3. EVOLUTION DES VARIABLES DE LA THEORIE QUANTITATIVE AU SEIN DE LA CEDEAO 3.1. Croissance de la Masse Montaire 3.2. Inflation 3.3. Vitesse de circulation de la monnaie 3.4. Croissance du PIB Rel 4. SOURCES DE CROISSANCE DE LA MASSE MONETAIRE AU SEIN DE LA CEDEAO 4.1. UEMOA 4.2. ZMAO et autres Pays 5. CONSEQUENCES DE LA CROISSANCE DE LA MASSE MONETAIRE SUR LES PRINCIPAUX INDICATEURS MACROECONOMIQUES 5.1. Croissance de la Masse Montaire et de la Production 5.2. Croissance de la Masse Montaire et Inflation 5.3. Croissance de la Masse Montaire et Taux dIntrt 5.4. Croissance de la Masse Montaire et Taux de Change 5.5. Tendances de la Monnaie en circulation par rapport la masse montaire au sens large 6. CONCLUSIONS ET RECOMMANDATIONS

INTRODUCTION La convergence macroconomique est un aspect fondamental du programme de coopration montaire de la CEDEAO. En plus de faciliter la coordination des politiques montaires, elle offre lopportunit dassurer une stabilit macroconomique, garantissant ainsi le pouvoir dachat de la future monnaie unique. Par consquent, conformment au besoin de convergence des conomies de la sous- rgion, certains indicateurs ont t adopts, qui exigent des Etats membres le respect des critres retenus afin de rsorber leurs dsquilibres budgtaires, montaires et taux de change et crer un environnement idal pour une intgration montaire russie. Ces critres se focalisent sur la stabilit des prix, des politiques budgtaire prudentes et le maintien dun niveau adquat des rserves en devises. Les principaux indicateurs montaires parmi les critres de convergence ont trait au maintien de linflation au-dessous de 5%, au financement du dficit budgtaire des banques centrales au-dessous de 10 % des recettes fiscales de lanne prcdente, aux taux dintrt rels positifs et la stabilit des taux de change rels. Pour assurer le respect des critres de convergence, le Conseil des Chefs dEtat et de Gouvernement de la CEDEAO a tabli un mcanisme de surveillance multilatral en 2001 pour veiller la ralisation du niveau de coordination le plus troit des politiques conomiques. Cette mesure reposait sur le fait que la coordination des politiques conomiques et leur convergence sont des pr-requis pour la cration dune union conomique et montaire russie. Le mcanisme de surveillance exige donc un suivi continu par les institutions tablies telles que le Conseil de la Convergence, le Comit Technique de Suivi et le Secrtariat conjoint AMOA-CEDEAO. La masse montaire reprsente la quantit de monnaie disponible dans une conomie donne pour lachat de biens et de services. Dans le cadre de la prsente tude, une dfinition plus tendue de la masse montaire (M2+) est adopt qui comprend la monnaie en circulation, les dpts vue, la quasimonnaie et les dpts en ndevises. Les activits cratrices de monnaie des banques commerciales ont un impact direct sur la masse montaire. Etant donn que la banque centrale est responsable du contrle de la masse montaire, il est important dvaluer le rle de ces institutions bancaires sur le processus de convergence. A cet gard, lobjectif de ce document est destimer la contribution du systme bancaire au processus de convergence particulirement concernant linflation, le taux dintrt, le taux de change et la production. Aprs cette brve introduction, le document est organis comme suit : La Section 2 dcrit un contexte thorique sur les implications des variations de la masse montaire en insistant sur les questions concernant la thorie quantitative, le montarisme et le mcanisme de transmission. La Section 3 donne un aperu historique de lvolution de certaines variables des diffrents pays de la CEDEAO. La Section 4 analyse les sources de la croissance de la masse montaire des pays membres, rparties entre lUEMOA, la ZMAO et les autres pays. La Section 5 utilise des analyses statistiques pour dterminer limpact des changements de loffre de monnaie sur des variables macroconomiques spcifiques, y compris les critres de convergence sur linflation et la stabilit des taux dintrts rels. Enfin, la Section 6 rsume le document et propose quelques recommandations en matire de politique montaire.

2.0

CONTEXTE THEORIQUE

La thorie quantitative a t utilise depuis le 16me sicle pour expliquer la relation entre la masse montaire et linflation. Elle indique quil existe une relation directe entre la masse dargent dune conomie et le niveau des prix des biens et des services vendus. 2.1 Modle et Hypothses

Sous sa forme la plus simple, la thorie pourrait tre exprime comme MV=PQ (une variante de lquation Fisher) o : M= la masse montaire dune conomie pendant une priode, soit un an V = la vlocit de largent dans les dpenses finales P = le niveau du prix associ aux transactions de lconomie pendant la priode Q= la production relle La thorie suppose que V et Q sont constants dans le court terme. Le modle suppose aussi que la masse dargent, qui est dtermine de faon exogne, demeure le principal facteur de lactivit conomique dans une socit. Elle suppose galement quune conomie en quilibre et un emploi plein dans laquelle lactivit conomique est dtermine par les facteurs de production-mainduvre, capital, ressources naturelles, technologie et organisation. Pour lessentiel, ces hypothses impliquent que la valeur de la monnaie est dtermine par le montant de largent disponible dans une conomie, une croissance de la masse montaire entrane une baisse de la valeur de la monnaie cause de ses implications inflationnistes et une baisse subtantielle du pouvoir dachat. Cette dduction pourrait tre explique mathmatiquement en ramnageant lquation pour former une thorie rudimentaire de linflation comme suit :

Si V et Q sont constants, alors

, et par consquent,

, ou t reprsente le temps.

Ceci veut dire que les niveaux des prix (P) varient en proportion exacte aux changements dans la masse montaire (M). Quelques tudes empiriques ont confirm la consistance du modle de la thorie quantitative, avec la causalit allant de largent aux prix. Cependant, un nombre dminents conomistes ont critiqu les hypothses surtout celle qui veut que V soit constant. Keynes a contest la thorie dans les annes 30 en disant que les augmentations de la masse montaire mnent une baisse de la vlocit de la circulation et que le revenu rel (le mouvement de largent vers les facteurs de production) augmente, impliquant ainsi que la vlocit pourrait changer en raction lvolution de la masse montaire. Keynes maintient que quand il y a des ressources inutilises dans une conomie, les changements lis aux dpenses sont plus susceptibles avoir un impact sur lemploi et la production plutt que sur les prix. Il a dmontr galement quune augmentation de la masse montaire pourrait tre compense par la chute de V, emmenant les

dpenses et les revenus rester les mmes. Beaucoup dconomistes ont par la suite concd Keynes que la vitesse de circulation de la monnaie de la circulation dpend du rythme des dpenses et de la consommation des mnages qui ne peuvent pas tre constantes. En outre, ces critiques soutiennent quun changement de la masse montaire rsulte des changements de linflation et/ou un changement dans loffre des biens et services. Ces critiques suggrent le besoin dassouplissement des hypothses sous-tendant la thorie quantitative de la monnaie. Cet assouplissement permet une plus large analyse des interactions possibles parmi les variables de lidentit. Ainsi, tant donn le changement de pourcentage dun produit, disons XY est gal la somme des changements du pourcentage (%X +%Y), la thorie quantitative pourrait tre rcrite en termes de changements de pourcentage comme : %P + %Q = %M + %V. En rarrangeant les variables pour faire de P la variable dpendante on obtient les identits de base suivantes: %P = %M + %V - %Q (3) %M = %P + %Q - %V (4) Lidentit 3 mentionne plus haut implique que linflation (%P) est gale au taux de croissance de la masse montaire (%M), plus le changement de la vlocit (%V), moins le taux de croissance de la production (%Q). Alternativement, lidentit 4 implique quune croissance (baisse) de la masse montaire pourrait mener une augmentation (baisse) de linflation, ou de la production ou une baisse (augmentation) de la vlocit ou une combinaison de changements de ces variables en fonction du nombre de facteurs tels que llasticit de loffre et du niveau du chmage de lconomie concerne. 2.2 Thorie quantitative et Montarisme

La thorie quantitative de la monnaie forme la pierre angulaire du montarisme. Les montaristes croient que la source de linflation est fondamentalement lie au taux de croissance de la masse montaire et quune rapide croissance de la masse montaire mne une augmentation rapide de linflation. Par consquent, ce groupe dconomistes pense que la masse montaire devrait tre maintenue dans des limites acceptables de sorte que les niveaux dinflation puissent tre matriss. La croissance de la masse montaire qui dpasse la croissance de la production conomique entrane une inflation dautant plus quil y a trop dargent pour un niveau de production trop bas de biens et de services. Dautre part, les montaristes moins orthodoxes pensent quune masse montaire largie naura aucun effet sur lactivit de lconomique relle telle que la production, les niveaux demploi et les dpenses (Heakal, 2005). Mais pour la plupart des montaristes, toute politique anti-inflationniste proviendra du concept de base quil devrait y avoir une rduction progressive de la masse montaire. Les montaristes croient que, au lieu que les gouvernements rajustent continuellement les politiques conomiques (c'est--dire les dpenses gouvernementales et les impts), il est mieux de laisser les politiques anti-inflationnistes mener lconomie au plein emploi. En dpit de ces critiques, la thorie quantitative de la monnaie tait trs populaire dans les annes 80 dautant plus quelle tait encre dans le montarisme. Jusque rcemment, la plupart des leaders

politiques et des conomistes ont appliqu ces principes aux conomies o les objectifs de croissance de la masse montaire avaient t fixs. Cependant, il existe une prise de conscience croissante quune adhsion stricte une masse montaire matrise ntait pas ncessairement le remde miracle contre le malaise conomique (Heakal, 2005). 2.3 Mcanisme de Transmission des volutions de la masse montaire

La revue de la littrature disponible indique que la masse montaire exerce un effet puissant sur lactivit conomique. Deux mcanismes de transmission existent pour quilibrer les variables du modle : le mcanisme indirect qui fonctionne travers les taux dintrt conduisant une augmentation de la consommation avec un impact diffr sur les prix et le mcanisme direct qui fonctionne travers la demande globale et par consquent a un impact immdiat et puissant sur les prix. La voie indirecte ncessite la manipulation des taux dintrt par la banque centrale. Par exemple, le fait de baisser les taux dintrt encourage par la suite les investissements. Les entreprises ragissent alors une augmentation des ventes dcoulant de lexcs de la masse montaire en faisant la commande de plus de matires premires et en augmentant la production. Lenvergure des activits commerciales augmente la fois la demande de la main duvre ainsi que la demande de biens dquipement. Dans une conomie dynamique, les prix du march des valeurs augmentent et les entreprises mettent des capitaux et des crdits. Si la masse montaire continue de se dvelopper, les prix commencent augmenter spcialement si la croissance de la production atteint ses limites. Comme le public commence sattendre linflation, les prteurs xigent les taux dintrts plus levs pour compenser la baisse attendue du pouvoir dachat sur la dure de leurs prts. Des effets contraires se produisent quand la masse montaire chute ou quand son taux de croissance est en baisse. Dans ce cas, lactivit conomique est en dclin conduisant soit une dsinflation (inflation rduite) soit une dflation (chute des prix). La transmission de lexcdent dargent linflation travers la voie directe de la demande globale est trs forte et a un effet prononc sur la stabilit macroconomique puis quil implique le fait dinjecter plus dargent dans les mains des consommateurs (les rendant riches et par consquent stimulant les dpenses). Laugmentation de la demande globale exerce une pression vers le haut sur le niveau gnral des prix de lconomie locale, avec ltendue de son impact dpendant de llasticit de loffre. En plus, laugmentation de la demande peut aussi causer une hausse des importations, aboutissant une pression vers le bas sur le taux de change lorsquon essaie de rgler la facture des importations croissantes, causant ainsi une plus grande augmentation de linflation. En outre, laugmentation correspondante de la demande en main doeuvre suite la demande dune production plus leve entranera une hausse des salaires et des cots unitaires de la main duvre. En conclusion, cette revue montre que loffre montaire excdentaire, cre de faon directe ou indirecte, influe sur lactivit conomique (croissance) et peut entraner des risques de baisse sur la stabilit macroconomique, ayant ainsi un impact ngatif sur linflation, les taux dintrt et le taux de change.

3.0.

EVOLUTION DES VARIABLES DE LA THEORIE QUANTITATIVE AU SEIN DE LA CEDEAO

Cette section prsente une vue densemble de lhistorique du dveloppement rcent par rapport la croissance de la masse montaire, de linflation, de la vlocit de la monnaie en circulation et du rendement. La prsentation de ces variables, qui constituent la variable cl dans le modle de la thorie quantitative, qui est la base danalyses pousses consistant determiner les sources et les consequences dun dveloppement excessif de lmasse montaire au sens large. 3.1. Croissance de la masse montaire

Le Tableau 3.1 montre la croissance de la masse montaire au sens large au sein des pays de la CEDEAO entre 2002 et 2008. Il montre que la politique montaire a t gnralement base sur la relance dans certains pays, surtout ceux hors de lUEMOA. Dans la zone UEMOA, la relance la plus importante de 18,7 fut celle enregistre en 2007 qui a baiss par la suite, de 10,1%. Malgr cette performance, le Bnin, le Burkina Faso, la Guine Bissau, la Cte dIvoire, le Niger, Sngal et le Togo ont enregistr des cas de taux de croissance plus levs au-dessus de la moyenne. En general, la plupart des pays de la ZMAO enregistrent des taux de croissance de la liquidit levs. La croissance du taux a acclr dans presque tous les pays hors UEMOA en 2008 le Ghana, la Guine, le Nigria et le Libria enregistrant respectivement 39,8%, 38,3%, 57,8 % et 41,4.
TABLEAU 3.1: LES PAYS DE LA CEDEAO: CROISSANCE DE LA MASSE MONETAIRE AU SENS LARGE 2002 2003 2004 2005 2006 2007 UEMOA 16.0 2.9 5.8 7.6 11.4 18.7 BENIN -6.6 10.1 -9.4 22.4 18.0 19.8 BURKINA FASO 2.9 54.2 -7.3 -3.7 10.1 22.9 COTE DIVOIRE 30.6 -26.6 9.5 7.4 10.3 23.6 GUINEE BISSAU 22.8 -64.7 42.7 20.5 5.3 24.8 MALI 28.5 25.5 -2.4 11.7 8.8 9.3 NIGER -0.4 42.3 20.2 6.6 16.2 23.2 SENEGAL 7.6 31.5 12.9 8.2 11.9 12.6 TOGO -2.5 11.2 18.2 2.0 22.8 16.8 LA GAMBIE 35.3 43.4 18.3 13.1 26.2 6.7 GHANA 48.9 34.2 32.5 14.1 39.1 36.3 GUINEE 19.7 33.2 35.0 37.2 59.4 4.6 NIGERIA 21.6 24.1 14.0 24.4 43.1 44.2 SIERRA LEONE 29.6 21.9 20.1 31.3 21.4 22.6 CAP VERT 14.8 8.6 10.5 15.6 18.7 9.7 LIBERIA 4.9 9.5 43.5 35.7 34.4 40.1
Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

2008 10.1 26.9 12.0 5.6 29.4 -0.7 11.9 4.8 18.1 18.4 39.8 38.3 57.8 22.5 7.9 41.4

3.2 Inflation Le Tableau 3.2 montre que linflation a, dune manire gnrale, baiss davantage relativement dans la zone UEMOA compare celle dans la ZMAO et dautres pays. La moyenne de linflation enregistre dans la zone UEMOA tait de 3,2% compare aux 13,6% dans la ZMAO. Cependant, les tensions inflationnistes ont acclr en 2008 sous linfluence de la crise internationale (relative la flambe des prix des denres alimentaires et du ptrole) qui a un impact ngatif sur les economies de lAfrique de lOuest. Linflation dans la zone UEMOA a augment de 2,9% en 2007 8,5% en 2008. Dans la ZMAO, linflation moyenne a augment de 8,0% de points 15,3%.

Les tensions inflationnistes dans les pays hors UEMOA ont t partiellement attribues aux politiques de relance montaires et fiscales. En plus de ces difficulties, les economies de lAfrique de lOuest sont vulnerables aux chocs de lextrieur.
TABLE 3.2 : LES TAUX DINFLATION DANS LES PAYS DE LA CEDEAO 2001 2002 2003 2004 2000 BENIN 4.2 4.0 2.4 1.5 0.9 BURKINA FASO -3.0 4.0 2.4 1.5 0.9 COTE D'IVOIRE 2.5 4.3 3.1 3.3 1.4 GUINEA BISSAU 8.6 3.3 3.9 -3.5 0.9 MALI -0.7 5.2 5.0 -1.3 -3.1 NIGER 2.9 4.0 2.6 -1.6 0.2 SENEGAL 0.7 3.0 2.3 0.0 0.5 TOGO 1.9 3.9 3.1 -0.9 0.4 UEMOA 1.8 4.1 2.9 -0.7 3.8 THE GAMBIA 0.2 8.1 13.0 17.6 8.0 GHANA 40.5 21.3 15.2 23.6 11.8 GUINEA 7.2 5.2 6.1 12.9 27.6 NIGERIA 14.5 16.4 12.1 23.8 10.0 SIERRA LEONE -2.8 3.4 -1.3 11.3 14.4 WAMZ 16.2 16.4 12.1 23.4 10.5 CABO VERDE -1.1 4.2 3.0 -2.3 -0.3 LIBERIA 3.2 19.4 11.1 5.0 16.1
Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

2005 3.8 4.5 2.6 0.3 3.4 4.2 1.4 5.5 2.9 1.8 13.9 29.7 11.6 13.1 12.1 1.7 7.0

2006 5.2 1.5 2.0 3.2 3.6 0.3 4.0 1.5 2.7 1.4 10.9 39.1 8.5 7.3 9.2 4.7 8.9

2007 0.3 2.3 1.5 9.3 2.2 4.7 6.1 3.4 2.9 6.0 12.8 12.8 6.6 13.8 7.3 4.4 11.7

2008 9.9 11.6 8.9 8.7 7.8 13.6 4.3 10.2 8.5 6.8 18.4 13.5 15.1 13.2 15.3 6.8 9.4

3.3 Vitesse de circulation de la monnaie Le Tableau 3.3 montre la vitesse de circulation de la monnaie dans les pays membres de la CEDEAO1. Lanalyse a montr que la vlocit des monnaies locales nest pas gnralement constante en Afrique de lOuest. Elle a vari de faon importante de 2002 2008 dans beaucoup de pays. Les statistiques descriptives montrent que la vlocit de la circulation tait relativement stable au Cap Vert (cart-type de 0,2) alors quelle tait volatile au Libria (cart-type de 8,9). Le degr de variation tait modr en Guine Bissau, au Niger et en Guine. Cette analyse pousse a montr que la vlocitde la monnaie a tendu des baisses et constamment dans la plupart des pays, notamment au Niger, au Togo, en Gambie, au Ghana, en Guine, au Nigria, en Sierra Lone et au Libria. Les tendances la baisse de la vlocit dans la plupart des pays semblent suggrer que les croissances excessives de la masse montaire ne conduisent pas forcment des croissances au niveau des prix ou du rendement.

La vlocit de la monnaie est la frquence moyenne avec laquelle une unit de monnaie est dpense durant une priode spcifique. La vlocit associe le niveau de lactivit conomique par rapport une masse montaire donne. Il est important pour estimer un taux auquel la monnaie en circulation est utilise pour lachat des biens et services. Dhabitude, il est estim en ratio du PIB par rapport la masse montaire totale dun pays. Ceci permet aux investisseurs destimer la sant de lconomie.

TABLEAU 3.3 VITESSE DE CICULATION DE LA MONNAIE DANS LES PAYS DE LA CEDEAO 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 DESCRIPTIVE STATISTICS STD RANGE MEAN UEMOA BENIN BURKINA FASO COTE D'IVOIRE GUINEE BISSAU MALI NIGER SENEGAL TOGO LA GAMBIE GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE CAP VERT LIBERIA 3.9 3.9 5.2 3.6 1.6 3.6 10.3 3.8 4.4 4.9 3.3 7.7 4.9 7.3 1.4 12.2 4.0 3.7 3.7 5.0 4.6 3.1 7.9 3.1 3.7 3.5 3.3 6.6 5.1 7.3 1.4 6.8 3.9 4.3 4.3 4.5 3.5 3.4 6.6 2.9 3.3 2.9 3.0 6.0 5.2 6.9 1.3 5.8 3.8 3.7 4.8 4.3 3.1 3.4 7.1 2.9 3.5 2.6 3.2 5.8 5.2 5.9 1.2 4.7 3.7 3.4 4.6 4.1 3.0 4.4 6.6 2.8 3.0 2.5 2.8 5.2 4.6 5.6 1.2 4.3 3.2 3.0 4.0 3.3 2.6 3.4 5.7 2.7 2.7 2.6 2.4 5.1 3.6 5.4 1.2 3.8 3.3 2.7 4.0 3.5 2.2 3.8 5.9 2.9 2.4 2.3 2.0 4.4 2.6 5.1 1.3 3.3 3.2-4.0 2.7-4.3 3.7-5.2 3.3-5.0 1.6-4.6 3.1-4.4 5.7-10.3 2.7-3.8 2.4-4.4 2.3-4.9 2.0-3.3 4.4-7.7 2.6-5.2 5.1-7.3 1.2-1.4 3.3-12.2 3.7 3.5 4.4 4.0 2.9 3.6 7.2 3.0 3.3 3.0 2.9 5.8 4.5 6.2 1.3 5.8

DEVIATION

0.8 1.3 1.5 1.7 3.0 1.3 4.6 1.1 2.0 2.6 1.3 3.3 2.6 2.2 0.2 8.9

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

3.4

Croissance du PIB Rel

Lconomie ouest africaine est affecte par un dveloppement dfavorable de lconomie mondiale li aux changements climatiques (rchauffement de la plante, scheresse, abondance des pluies, des inondations, etc......), la flambe des prix ptrole brut, la flambe des prix des denres alimentaires et la crise financire qui a commenc en 2007. Malgr ces dfis et ces efforts conjugus pour rsoudre les problmes socio-politiques dans certains pays, lconomie ouest africaine est reste stable, ce qui justifie llevation de lensemble des taux de croissance du PIB rel jusqu plus de 5,5% ces dernires annes. Cette realisation fut le rsultat des politiques conomiques adquates, des ressources financires injectes en provenance du recours la dette et laide de la part des partenaires au dveloppement, des investissements dans les secteurs de lagriculture, de lextraction et de la construction et des conditions climatiques favorables, notamment en 2007 et en 2008. La croissance du rendement tait plus remarquable au niveau de la ZMAO avec la Gambie et le Ghana avec des taux de croissance bien au-dessus de 6,0%. Le Nigria a aussi enregistr des taux de croissance sigificatifs en dpit des problemes socio-politiques rencontrs au Delta du Niger. La croissance dans la zone UEMOA fut maintenue au-del de 3,0% sur/pour le compte dune production agricole exceptionnelle dans la region du sahel et dautres pays. Le Bnin, le Burkina Faso, la Cte dIvoire, la Guine Bissau, le Mali et le Niger ont enregistr des croissances du rendement considrables en 2008. Le Cap Vert et le Libria ont aussi fait des progrs importants durant la priode en question.

TABLEAU 3.4: CROISSANCE DU TAUX DU PIB REEL DANS LES ETATS MEMBRES DE LA CEDEAO 2002 3.7 1.3 4.4 4.6 -1.6 -7.1 4.3 5.8 1.2 -0.2 4.6 1.3 4.5 4.2 4.6 6.5 6.1 5.1 7.8 2003 6.8 3.1 3.9 8.0 -1.7 0.6 7.6 3.8 6.7 4.8 8.8 7.4 5.2 1.2 9.6 10.7 2.4 5.3 -1.9 2004 5.1 2.8 3.1 4.6 1.6 3.2 2.3 -0.8 5.6 2.5 6.3 6.6 5.6 2.3 6.6 9.6 1.9 4.7 -2.8 2005 5.7 4.2 2.9 7.1 1.8 3.5 6.1 8.4 5.6 1.2 6.4 6.9 5.9 3.0 6.5 7.6 4.2 5.6 1.4 2006 5.4 3.0 3.7 5.5 1.2 2.0 5.3 5.8 2.3 3.9 6.0 7.7 6.2 2.4 6.0 7.2 8.1 8.2 7.8 2007 5.7 3.3 4.6 4.3 1.5 2.7 4.3 3.3 4.8 1.9 6.4 6.9 6.3 1.8 6.4 6.4 7.7 6.7 9.5 2008 5.8 3.9 5.3 4.5 2.9 3.1 4.7 5.9 3.9 0.8 6.4 6.1 7.3 4.9 6.4 5.5 6.3 5.9 7.1 2009 5.8 4.9 6.1 5.5 4.3 3.2 5.1 4.5 5.2 3.3 6.0 6.0 5.8 3.9 6.1 5.9 8.6 6.5 12.7

CEDEAO UEMOA BENIN BURKINA FASO COTE DIVOIRE GUINEE BISSAU MALI NIGER SENEGAL TOGO ZMAO LA GAMBIE GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE AUTRES CAPE-VERDE LIBERIA

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

4.0

SOURCES DE CROISSANCE DE LA MASSE MONETAIRE AU SEIN DE LA CEDEAO

Cette section examine les sources de la croissance de la masse montaire des conomies ouest africaines caractrises dans les pays de lUEMOA et de la ZMAO et dautres. Les composantes considres sont au respect des Avoirs Nets en Monnaie Etrnagre et en les Avoirs Nets en Monnaie Locale relatives aux Exigences des systmes bancaires quant au Gouvernement, aux Exigences quant au Secteur Priv, aux Entreprises et au reste de lconomie. La connaissance des diffrentes sources de masse montaire permettrait aux administrateurs de trouver des stratgies appropries pour ajuster la prevalence de lexcs de liquidit dans le systme. 4.1 Union Economique Montaire Ouest Africaine (UEMOA)

Dans la zone UEMOA, la politique montaire est conduite par la BCEAO. Lexpansion de la masse montaire a t gnralement modre. Cependant, il a t not que le taux de croissance a acclr, passant de 2,9% en 2003 son niveau le plus lev de 18,7% en 2007 et a ralenti par la suite pour atteindre 10,1% en 2008. La source principale de lexpansion de la liquidit a t les crdits des systmes bancaires accords au secteur priv, quoi que, la croissance des avoirs extrieurs nets y ait contribu sensiblement en 2006 et 2007. Le tableau 4.1 montre le niveau de contribution des diffrentes sources de la croissance montaire de 2002 2008. Bien que lexpansion montaire ait t gnralement modre dans la zone, certains pays ont souvent enregistr une expansion montaire au-dessus de la moyenne zonale au cours des dernires annes. Cette expansion a t typique au Bnin, Burkina Faso, en Guine Bissau, Niger et Togo. En 2008 par

exemple, le Bnin, la Guine Bissau et le Togo ont enregistr des taux de croissance de 26,9, 29,4 et 18,1% respectivement compars la moyenne zonale de 10,1%. Comme cela a t expliqu, les cas daugmentations plus leves que la moyenne en liquidit ont t attribus une croissance sensible des avoirs extrieurs nets et des crdits accords au secteur priv, lexception de quelques cas o les exigences nettes auprs du gouvernement ont sensiblement augment, surtout en 2008, au Bnin, Burkina Faso et au Togo. Tandis que la croissance montaire globale au Bnin provient du crdit net au gouvernement et du crdit net au secteur priv, lexpansion montaire en Guine Bissau a t en grande partie lie des changements de avoirs extrieurs nets (AEN) et des crdits accords au secteur priv. Au Togo, les crdits accords au gouvernement et un moindre degr les changements de AEN expliquent laugmentation leve de la masse montaire. Dautre part, le Mali, le Sngal et la Cte dIvoire ont enregistr respectivement des taux de croissance ngatifs ou trs faibles de la masse montaire gnrale (-0,7%, 4,8% et 5.6%) 4.2 Zone montaire de lAfrique de lOuest (ZMAO) et autres pays

A lexception du Cap Vert, la ZMOA et les autres pays sont gnralement connus pour la cration excessive de liquidit compare aux pays de lUEMOA. Par exemple, le Ghana, la Guine, le Nigeria et le Libria ont enregistr des taux de croissance trs levs de la masse montaire de 39,8 %, 38,3 %, 57,8 % et de 41,4 % respectivement en 2008. Le tableau 4.2 ci-dessous fournit une vue densemble des taux de croissance dans la ZMAO et les autres pays. Les rsultats de ces pays au cours de ces dernires annes se prsentent comme suit : La Gambie a t mesure de matriser les taux de croissance de la masse montaire au cours de ces dernires annes. Cependant, la contribution la liquidit est passe de 6,7 % 18,4% en 2008. Ceci provient dune croissance sensible du crdit net accord au gouvernement qui reprsente 17,8 % de lexpansion de la masse montaire. Les avoirs trieurs nets ont un effet de rducteur sur la liquidit. A lexception de la performance de 2005, le Ghana a poursuivi gnralement une politique montaire expansionniste pendant la priode en question. La masse montaire a augment denviron 40,0% durant les annes 2006, 2007 et 2008. Lexpansion de la liquidit durant cette priode a t principalement due une hausse du volume des crdits accords par le systme bancaire au secteur priv, quoi que, les avoirs extrieurs nets nets aient contribu priodiquement la croissance. Cependant, le crdit net accord au gouvernement a contribu lexpansion enregistre en 2008. La contribution du crdit net accord au gouvernement est mont dun pourcentage ngatif de 7,7% en 2007 21,4%, tandis que le crdit accord au secteur priv a connu un lger dclin de 28.8 % 27.0 % durant la mme priode, suggrant un effect dexclusion au dtriment du secteur priv. En Guine, le taux de croissance le plus lev de 59,4% de la masse montaire a t enregistr en 2006. aprs une relative stabilit en 2007, la masse montaire a connu une expansion de 38,3% an 2008. Le crdit net au gouvernement et la AEN sont essetiellement lorigi,ne des dveloppements constats. Le Nigeria a enregistr le taux de croissance de loffre de la masse montaire le plus lev de la CEDEAO en 2008, en notant que le pays a depuis 2005 poursuivi une politique montaire expansionniste. Les composantes principales qui ont contribu cette expansion ont t les
10

crdits accords au secteur priv et les avoirs extrieurs nets nets. Les rcentes amliorations de la politique fiscale ont permis au gouvernement dviter les avances du systme bancaire, ce qui a fait que la position nette du gouvernement lendroit du secteur bancaire sest amliore au cours des annes. Lexpansion montaire en Sierra Lone a t relativement modre avec un taux de croissance moyen de 22,0% au cours des dernires annes. La croissance de la masse montaire a t conduite principalement par les crdits au secteur priv, bien que les avoirs trieurs nets aient contribu sensiblement en 2005, 2006 et 2007. La contribution des crdits net au gouvernement est monte dun pourcentage ngatif de 4,3% en 2007 4,3% en 2008. De faon similaire, les crdits au secteur priv sont galement montes de 8.5 % en 2007 13,9% en 2008. Lexpansion de la masse montaire a gnralement t faible au Cap Vert. Le taux le plus lev de 18,7% a t enregistr en 2006 du fait dune croissance sensible des crdits accords au secteur priv. Invariablement, les changements de la masse montaire ont t conduits par les transactions entre le systme bancaire et le secteur priv. Lexpansion montaire a gnralement t leve au Libria depuis la reprise des activits conomiques normales la suite des troubles politiques qui ont pris fin en 2003. Le pays se positionne comme deuxime derrire le Nigeria en termes de degr dexpansion de liquidit ayant enregistr des taux de croissance de 40,1% et de 41,4% en 2007 et 2008 respectivement. Lanalyse a indiqu que la volatilit des avoirs extrieurs nets, tant donn la situation macroconomique difficile, a t contrebalance par les changements sensibles des rclamations nettes du gouvernement. Les crances du systmes bancaires sur le secteur priv a montr une tendance la hausse ces dernires annes, refltant une amlioration graduelle du secteur priv. LEGENDE DES TABLEAUX 4.1 ET 4.2 M2+ M2 NFA PNG CP CPUB CRE OIN = masse montaire au sens large dont les dpts en monnaie trangre = masse montaire gnrale = avoirs nets en monnaie trangre = position nette du gouvernement = Crdits nets au secteur priv = crdits nets au secteur public = crdits au reste de l economie = autres articles/biens

11

TABLE 4.1: CONTRIBUTION A LA CROISSANCE DE LA MASSE MONTAIRE AU SENS LARGE AU SEIN DE LUEMOA (VARIATION ANNUELLE EN POURCENTAGE)
UEMOA NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 2002 14.5 -1.0 3.6 -1.2 16.0 -9.4 0.5 5.5 -3.1 -6.6 2.9 -9.7 11.9 -2.2 2.9 30.6 1.3 -0.3 -1.0 30.6 23.7 4.9 -0.3 -5.6 22.8 17.8 -2.8 14.0 -0.5 28.5 -6.5 3.7 7.1 -4.8 -0.4 14.1 -8.3 3.4 -1.5 7.6 6.0 -6.4 -4.0 1.9 -2.5 2003 3.8 -1.8 3.7 -2.9 2.9 -5.3 2.8 14.2 -1.6 10.1 43.6 2.6 9.4 -1.4 54.2 -17.0 -2.7 -5.0 -1.8 -26.6 -39.9 -4.3 -1.8 -18.6 -64.7 22.1 -7.6 11.4 -0.4 25.5 33.6 7.5 5.3 -4.1 42.3 26.1 -4.3 10.1 -0.3 31.5 1.2 -8.1 16.7 1.5 11.2 2004 2.2 -0.6 4.8 -0.6 5.8 -11.0 -0.4 3.3 -1.2 -9.4 -8.5 -3.8 6.2 -1.1 -7.3 11.7 -3.7 4.9 -3.1 9.5 61.6 -17.5 -1.2 0.1 42.7 -7.1 1.9 4.2 -1.4 -2.4 -0.4 11.3 9.3 0.0 20.2 9.3 -3.1 5.6 1.1 12.9 28.0 -3.7 2.8 -9.0 18.2 2005 1.8 0.2 6.5 -0.9 7.6 9.3 0.6 12.5 -0.1 22.4 -16.6 0.9 15.0 -2.9 -3.7 3.2 1.8 0.8 1.6 7.4 9.2 6.0 2.5 2.1 20.5 7.6 4.1 -4.3 4.3 11.7 4.8 -6.3 8.6 -0.6 6.6 -0.9 -4.1 14.5 -1.3 8.2 -3.0 -1.3 6.8 -0.5 2.0 2006 9.4 -3.6 6.1 -0.4 11.4 23.4 -10.6 6.6 -1.5 18.0 8.5 -6.5 11.2 -3.0 10.1 5.7 -1.6 4.9 1.4 10.3 13.0 -3.8 5.5 -9.0 5.3 11.5 -11.6 10.9 -1.9 8.8 33.7 -31.6 15.4 -1.4 16.2 7.8 3.0 2.8 -1.7 11.9 21.8 -0.2 0.4 0.8 22.8 2007 10.7 -0.1 8.5 -0.4 18.7 18.8 -17.5 14.3 4.1 19.8 28.4 -9.6 0.5 3.4 22.9 9.4 3.7 10.5 0.0 23.6 14.9 -0.3 7.6 2.7 24.8 0.3 0.5 4.6 3.9 9.3 24.1 -14.5 11.2 2.5 23.2 4.1 4.7 6.8 -3.0 12.6 -1.3 1.4 15.2 1.4 16.8 2008 0.7 0.2 9.5 -0.3 10.1 3.8 12.1 11.2 -0.3 26.9 -4.9 4.4 14.9 -2.1 12.0 -0.7 -1.1 6.1 1.3 5.6 21.9 -1.6 11.8 -2.7 29.4 -4.5 -2.5 4.6 1.7 -0.7 16.4 -18.4 19.8 -5.9 11.9 -6.2 -3.8 15.4 -0.6 4.8 8.6 15.6 -2.6 -2.0 18.1

BENIN

BURKINA FASO

COTE D'IVOIRE

GUINEE BISSAU

MALI

NIGER

SENEGAL

TOGO

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

12

TABLE 4.2: CONTRIBUTION A LA CROISSANCE DE LMASSE MONTAIRE AU SENS LARGE AU SEIN DE LA ZMAO ET AUTRES PAYS (VARIATION ANNUELLE EN POURCENTAGE)
LA GAMBIE NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 CRE/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 NFA/M2+ -1 NCG/M2+ -1 CP/M2+ -1 CPUB/M2+ -1 CRE/M2+ -1 OIN/M2+ -1 M2+/M2+ -1 2002 -5.5 34.1 31.1 0.1 -24.5 35.3 19.8 16.3 13.6 -5.7 4.8 48.9 -11.8 39.0 2.7 -3.0 -7.3 19.7 -3.1 30.2 8.5 -0.1 -14.1 21.6 21.2 -1.9 9.1 0.2 0.0 1.0 29.6 2.9 7.3 6.3 0.0 -1.7 14.8 -467.4 639.6 10.0 0.7 -2.7 -175.3 4.9 2003 22.9 12.4 11.8 8.4 -12.1 43.4 45.1 -3.2 13.0 5.2 -25.7 34.2 -9.4 31.8 5.7 -0.7 5.8 33.2 6.6 7.3 15.7 0.0 -5.6 24.1 -14.7 15.8 5.2 0.7 0.0 14.8 21.9 -1.7 1.5 7.3 -0.1 1.6 8.6 224.7 -318.5 -1.3 -0.9 -0.6 106.1 9.5 2004 28.7 -10.6 -5.1 -2.6 7.9 18.3 18.6 26.7 10.1 3.6 -26.5 32.5 11.7 19.1 11.5 -0.4 -6.9 35.0 63.3 0.0 15.7 0.1 -65.1 14.0 20.0 -12.8 9.2 0.0 0.0 3.7 20.1 5.9 0.2 4.8 0.0 -0.3 10.5 -218.1 292.6 15.8 1.4 3.1 -51.3 43.5 2005 -0.4 6.3 4.9 0.7 1.7 13.1 6.3 2.6 17.6 2.2 -14.6 14.1 8.8 7.9 19.1 0.1 1.2 37.2 64.2 -8.1 22.5 0.0 -54.3 24.4 34.4 -5.6 4.4 0.2 1.1 -3.2 31.3 12.9 -0.1 4.2 0.4 -1.8 15.6 -96.6 133.4 8.8 -0.5 -1.6 -7.7 35.7 2006 18.8 3.8 8.3 0.1 -4.8 26.2 20.3 5.3 20.4 3.7 -10.7 39.1 2.8 42.7 12.8 0.0 1.1 59.4 78.5 -79.7 22.5 0.4 21.4 43.1 78.9 10.9 4.1 0.1 -0.3 -72.3 21.4 4.5 0.0 14.0 0.3 0.0 18.7 61.7 -18.9 16.0 1.0 -0.3 -25.1 34.4 2007 -3.9 -5.0 4.8 -0.5 11.3 6.7 8.2 -7.7 28.8 10.7 -3.7 36.3 0.9 2.7 -0.3 0.7 0.8 4.6 23.8 -10.7 60.1 -0.3 -28.6 44.2 25.6 -4.3 8.5 0.4 -0.8 -6.7 22.6 6.7 -7.6 8.2 -0.1 2.6 9.7 -24.2 74.4 16.6 -0.2 -0.1 -26.4 40.1 2008 -6.0 17.8 6.8 2.4 -2.6 18.4 -6.0 21.4 27.0 4.3 -6.9 39.8 14.3 17.3 5.2 0.7 0.8 38.3 22.1 -12.7 51.7 0.0 -3.3 57.8 -4.7 4.3 13.9 0.8 1.0 7.2 22.5 -2.1 -1.6 16.0 -0.3 -4.1 7.9 54.7 -37.1 17.9 -0.6 -0.7 7.1 41.4

GHANA

GUINEE

NIGERIA

SIERRA LEONE

CAPE VERDE

LIBERIA

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

13

5.0

LES CONSEQUENCES DE LA CROISSANCE DE LA MASSE MONETAIRE SUR LES LES PRINCIPAUX INDICATEURS MACROECONOMIQUES

Cette section essaie donc danalyser limpact macroconomique des actions de la politique montaire concernant les changements de la grande masse montaire au sein des tats membres de la CEDEAO travers des techniques graphiques et mathmatiques simples pour la priode allant de 2002 2008. La figure 5.0 est une reprsentation graphique de la croissance de la masse montaire, de linflation et de la croissance de la production dans les 15 pays membres la CEDEAO de 2002 2008. Dans tous les quinze pays, lexpansion de la masse montaire a dpass le taux de croissance rel du PIB. Lcart a t important dans la plupart des pays, surtout au Bnin, Cap Vert, en Gambie, Libria, Sierra Lone et Togo. Nanmoins, il y a eu une faible corrlation entre la croissance de la masse montaire et la croissance de la production dans peu dautres pays. La reprsentation graphique indique encore la non-existence de relation entre la croissance de la masse montaire et linflation au sein des pays de lUEMOA, lexception du Bnin et de la Guine Bissau o la relation parat faible. Dans la ZMAO et les autres pays, seules la Gambie et la Guine affichent une corrlation positive entre la croissance de la masse montaire et linflation. Au Cap Vert et au Libria, il parat quil ny a aucune corrlation entre ces deux variables durant la priode spcifie. La figure rvle galement quil existe une relation troite entre linflation et la croissance du PIB rel dans la plupart des pays. Cette corrlation pourrait tre observe surtout dans les pays de lUEMOA o ces deux variables tendent ensemble vers la mme direction. Ltroitesse entre les variables suggre la possibilit de prdire la croissance du PIB rel dans tous les pays de lUEMOA pendant une anne particulire si lon connat bien les tendances de linflation. Le lien entre linflation et le PIB rel nest pas aussi prononc dans le ZMAO et les autres pays comme cela lest dans le cas de lUEMOA. Le taux dinflation est souvent plus lev que la croissance du PIB rel, suggrant la possibilit que les croissances de la masse montaire sont plus susceptibles de conduire de crer des pressions inflationnistes que daffecter la production.

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FIGURE 5.0: ECOWAS COUNTRIES: MONEY SUPPLY GROWTH, REAL PIB GROWTH AND INFLATION
20 UEMOA 15 30 BENIN 60 BURKINA FASO 30 20 40 20 10 10 5 0 0 20 0 -10 -20 -5 2002 -10 2002 -20 2002 -30 2002 40 COTE D'IVOIRE

10

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007

2008

RGDPUEM 60 GUINEA-BISSAU 40 20 0

M2UEM

INFLUEM 30 MALI

RGDPBEN

M2BEN

INFLBEN 50 NIGER 40

RGDPBUK

M2BUK

INFLBUK 40

RGDPCOT

M2COT

INFLCOT

SENEGAL

20 30 10 20 10 0 0 -10 2002 -10 2002

30

20

-20 -40 -60 -80 2002 10

2003

2004

2005

2006

2007 INFLGBI

2008

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007 INFLNIG

2008

0 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

RGDPGBI 25 TOGO 20 15

M2GBI

RGDPMAL 50 THE GAMBIA 40

M2MAL

INFLMAL 60 GHANA 50 40

RGDPNIG

M2NIG

RGDPSEN 60 GUINEA 50 40 30 20 10 0 2002

M2SEN

INFLSEN

30 10 20 5 0 -5 2002 10 20 10 0 2002 30

2003

2004

2005

2006

2007

2008

0 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007 INFLGUI

2008

RGDPTOG 60 NIGERIA 50 40

M2TOG

INFLTOG 40

RGDPGAM

M2GAM

INFLGAM 20

RGDPGHA

M2GHA

INFLGHA 50

RGDPGUI

M2GUI

SIERRA LEONE 30 15

CAPE VERDE 40 30

LIBERIA

20 30 10 20 10 0 2002 0

10 20 5 10 0 0 -10 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

-10 2002

2003

2004 RGDPSL

2005

2006

2007 INFLSL

2008

-5 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2003

2004

2005

2006

2007 INFLLIB

2008

RGDPNIGR

M2NIGR

INFLNIGR

M2SL

RGDPCAP

M2CAP

INFLCAP

RGDPLIB

M2LIB

15

5.1

Croissance de la masse montaire et Production

La prsente section constitue une tentative empirique danalyse de la corrlation entre la production et la croissance de la masse montaire, par la technique de la corrlation. Le tableau 5.1 ci-dessous montre la corrlation entre ces deux variables. Le tableau indique que la corrlation entre la croissance de la masse montaire et la production est en gnral peu significative (+0,7). Nanmoins, on observe une corrlation positive mais modeste au Burkina Faso, en Cte dIvoire, au Mali, au Sngal et au Togo (entre 0,4 et 0,6). Le degr de corrlation positive est faible au Bnin, en Guine Bissau, en Guine, au Sierra Lone, au Cap Vert et au Libria (- 0,3).

TABLEAU 5.1: CORRELATION ENTRE LA MASSE MONETAIRE ET LA PRODUCTION

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. PAYS BENIN BURKINA FASO COTE DIVOIRE GUINEE-BISSAU MALI NIGER SENEGAL TOGO LA GAMBIE GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE CAPE VERDE LIBERIA CORRELATION 0.3092 0.5072 0.2054 0.1063 0.5686 -0.4786 0.5801 0.5129 -0.2199 -0.1932 0.0601 -0.0147 0.3082 0.4800 0.2818

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

Dautre part, on a retrouv des corrlatioons negatives au Niger, en Gambie, au Ghana et au Nigria, ceci indiquant quune croissance de la masse montaire peut entraner une reduction du PIB rel. Cependant, cette corrlation est peu significative dans ces pays, lexception du Niger o la relation est
relativement importante. A y regarder de plus prs, on se rend compte du fait que le comportement des politiques montaires semble justifier cette corrlation negative en Gambie, au Ghana et au Niger o le taux dintrt (le taux utilis en matire de politique montaire) est utilis comme instrument principal de mesure des pressions inflationnistes. Les augmentations des taux dintrt (le cot du capital) ont tendance avoir des effets nfestes sur la production.

5.2

Croissance de la Masse Montaire et Inflation

Le tableau 5.2 montre la corrlation entre la croissance de la masse montaire et linflation dans chacun des
pays members de la CEDEAO. Lanalyse indiquait que la corrlation entre la croissance de la masse montaire et linflation depend des conditions particulires du pays concern. Linflation montrait une corrlation positive avec la masse montaire au Bnin, en Guine-Bissau, au Mali, en Gambie, au Ghana, en Guine, au Cap

Vert et au Libria. Ainsi, dans ces pays, la politique montaire a contribu aux mouvements du niveau gnral des prix. Dautre part, la corrlation est ngative au Burkina Faso, en Cte dIvoire, au Niger, au Sngal, au Togo, au Nigria et en Sierra Leone. Les correlations ngatives observes dans certains pays confirment lexistence dautres facteurs explicatifs de linflation qui peuvent tre structurels, ou quon peut attribuer des facteurs lis la masse montaire.

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Parmi les pays accusant une corrlation positive, le degr de corrlation est important en Gambie et en Guine (+0,7). Limpact inflationniste des augmentations excessives relatives la masse montaire est modr au Bnin et en Guine Bissau (entre 0,4 et 0,6). Limpact est marginal au Ghana, Cap Vert au Libria (-0,3). Concernant lespays corrlation ngative, limpact est modr au Niger, au Sngal et en Sierra Lone et marginal au Burkina Faso, en Cte dIvoire, au Togo et au Nigria.
TABLEAU 5.2: LES PAYS DE LA CEDEAO: CORRELATION ENTRE OFFRE DE MONNAIE ET INFLATION
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. PAYS BENIN BURKINA FASO COTE DIVOIRE GUINE-BISSAU MALI NIGER SENEGAL TOGO UEMOA LA GAMBIA GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE CAPE VERDE LIBERIA CORRELATION 0.4353 -0.2510 -0.3956 0.6116 0.3104 -0.6110 -0.4552 -0.3278 0.4704 0.7386 0.2490 0.7172 -0.1402 -0.4343 0.1513 0.3278

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

Les dductions ci-dessus saccrochent avec les ralits rencontres dans tous les pays cits plus haut. Concernant les pays membres de la CEDEAO, en gnral, le taux dinflation a t bas, se situant souvent en-dessous de 5,0%. Cette tendance sest gnralement explique par la croissance soutenue mais faible de lconomie, des dficits publics rduits, des amelioration sur le plan commercial et la position du franc CFA par rapport leuro. En effet, la prvalence de ces conditions facilite le transfert des augmentations de la masse montaire travers les canaux de la demande globale qui mnent plus dinterprtation, entranant une inflation importe comparativement plus basse que celles de la zone. En outre, du fait que, en gnral, les politiques montaires sont non-inflationnistes au sein de lUEMOA, les augmentations de la masse montaire dmentent directement la production, conduisant ainsi des reductions du niveau gnral des prix. Etant donn que le Burkina Faso, la Cte dIvoire, le Niger, Sngal et le Togo sont les principales conomies de lUEMOA qui dependent surtout des produits imports pour faire face leurs besoins en matire de consommation, la dflation est un phnomne naturel dans ces pays. Ainsi, dans ces pays, et en fait dans tous les pays de lUEMOA, linflation est surtout porte par les facteurs externes qui refltent des activits macro-conomiques de la part de leurs partenaires commerciaux, en particulier, les pays europens. Par exemple, la crise mondiale est lie la flambe des prix des produits alimentaires et ptroliers qui a dmarr en 2007, a beaucoup affect ces pays au cours de la premire moiti de 2008, et a baiss durant la deuxime moiti, dans la mouvance de leffondrement des prix not durant cette priode. Au Nigria, mme si la croissance de la masse montaire tait leve, linflation acccusait une tendance la baisse. Ceci suggre que lconomie nigrianne na pas encore atteint tout son potentiel de production et la capacit dabsorber plus dinvestissements. Dans le cas de la Sierra Lone aussi, un pays sorti de la guerre avec des besoins normes en infrastructures pour soutenir la croissance, ces

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deux variables pourraient chacune aller dans un sens contraire tel que cela a t not. Dans les deux pays, on pourrait dire quun facteur explicatif important de linflation pourrait tre dordre structurel, plutt que montaire. 5.3 Croissance de la Masse montaire et Taux dIntrt

La prsente section traite de la relation entre la croissance de la masse montaire et les taux dintrt, grce lanalyse simple des correlations. Elle se veut aussi une tude de la manire dont les mouvements du stock de la masse montaire affectent le critre de convergence concernant les taux dintrt reels. En principe, une augmentation excessive de la masse montaire et le dsir dponger un tel surplus risquent de doper les taux dintrt dans une conomie donne et vice versa. Dautre part, une rduction de la masse montaire et un dsir ventuel des autorits montaires dinjecter de la liquidit dans le systme mnerait une chute des taux dintrt, toutes choses etant gales par ailleurs. La tableau 5.3 (a) montre la corrlation entre la masse montaire et le taux de la politique montaire (ou taux de base) qui a t utilis comme une variable de substitution ou proxy des taux dintrt concernant cette prsente etude. Le tableau montre quil existe une corrlation positive modre entre ces deux variables (entre 0,3 et 0,7) dans lUEMOA, La Gambie et le Ghana, tandis que, en Guine et au Cap Vert la croissance marginale a t faible (- 0,3). Ceci implique que les taux dintrt risquent daugmenter avec les augmentations prvues concernant la masse montaire des pays de lUEMOA, de la Gambie et du Ghana, en plus de latteinte dun taux dinflation plus lev. Dautre part, il existe une correlation positive importante entre la croissance de la masse montaire et les taux dintrt au Nigria (+0,7) tandis quen Sierra Lone, la corrlation est ngative (-0,3). Dans le cas du Libria, il nxiste aucun taux de politique montaire, puisque les instruments classiques de politique montaire telles que les oprations sur le march libre et les politiques du taux dintrt ne sont pas utiliss.
TABLEAU 5.3 (a): CORRELATION ENTRE OFFRE DE MONNAE ET TAUX DIRECTEUR
PAYS CORRELATION CROISSANCE DU PIB Taux de Politique Reel montaire -0.3350 0.4154 -0.2200 0.5583 -0.1932 0.0601 -0.0147 -0.3082 0.4801 0.2818 0.4071 0.2204 -0.9285 -0.1543 0.2731 NA

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

UEMOA LA GAMBIE GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE CAPE VERDE LIBERIA

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

La corrlation entre la masse montaire et les taux dintrt observs en Gambie, et au Ghana et dans les pays de lUEMOA, rend compte de la corrlation ngative entre la masse montaire et le PIB rel. Comme cela a t dj indiqu, une augmentation des taux dintrt risque de compromettre la croissance de la masse montaire dans ces pays. Il a t not que les autorits montaires de ces pays poussent les taux dintrt la hause en droite ligne avec les tendences inflationnistes afin de rduire la demande gnrale, ce qui va invariablement ralentir le rythme des activits conomiques.

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Cela pourrait tre confirm par le fait que le principal taux directeurs accuse une corrlation negative avec la croissance du PIB rel en Gambie, au Ghana et dans les pays de lUEMOA, quoique la corrlation fut plutt marginale en Gambie, daprs le tableau 5.3 (b) ci-dessous. De la mme faon, les taux dintrt ont un impact ngatif sur la production au Cap Vert et au Libria, mme si les taux dintrt ne sont pas utiliss comme instruments principaux. Dautre part, il a t not que les taux dintrt ont une corrlation positive avec la croissance du PIB brut en Guine, au Nigria et au Sierra Lone. Ceci suggre quil est possible que les augmentations des taux dintrt ont un impact positif sur les activits conomiques. Puisque ceci contredit les performances economiques, il peut tre ncessaire dvaluer les facteurs explicatifs de la croissance du PIB rel dans ces pays pour la formulation de politiques appropries.
TABLEAU 5.3 (b): CORRELATION ENTRE LE PIB REEL ET LE TAUX DIRECTEUR
PAYS /ZONE UEMOA LA GAMBIE GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE CAPE VERDE LIBERIA* CORRELATION -0.7466 -0.0407 -0.7266 0.3683 0.0666 0.6807 -0.3078 -0.3270

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO * Taux de prt utilise comme proxy pour le taux de la politique montaire

Les differences notes concernant la corrlation entre ces deux variables sont le rsultat de la divergence relative aux politiques de taux dintrt au niveau des differents pays. Dans certains pays, les taux dintrt sont des mesures par excellence de politique montaire, contrairement dautres. Une tude approfondie de limpact de la croissance de la masse montaire sur les taux dintrt rels a montr des rsultats interessants, comme le montre le tableau 5.3 (c). Dans la plupart des pays membres de la CEDEAO, il y a une faible corrlation entre croissance de la masse montaire et les taux dintrt. Aucun de ces pays naccuse une corrlation significative entre ces deux variables (+0,7), ce qui fait penser que les taux dintrt rels sont largement indiffrents lexpansion montaire. Cependant, la convergence est modre dans quelques pays, tels quau Libria (-0,68), en Gambie (0,54), en Guine (-0,68), au Bnin (-0,51) et au Mali (0,48), ce qui signifie quune expansion montaire forte peut donner lieu des taux dintrt rels ngatifs, vice versa dans ces pays. Linsignifiance des chiffres de la corrlation dans les autres pays (surtout au Burkina Faso, au Sngal, au Togo, au Ghana, au Nigria et au Cap Vert), semble suggrer que, dans ces pays, les taux dintrt rels ne sont pas directement sensibles la croissance de lmasse montaire au sens large.

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TABLEAU 5.3 : CORRELATION ENTRE LA MASSE MONTAIRE ET LES TAUX DINTERETS

Pays Bnin Burkina Faso Cote dIvoire Guinee Bissau Mali Niger Sngal Togo La Gambie Ghana Guine Nigria Sierra Leone Cape Verde Libria
Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

Correlation -0.51 -0.15 -0.32 -0.34 0.48 0.31 -0.13 -0.17 -0.54 0.13 -0.68 0.10 0.22 -0.16 -0.68

5.4 Croissance de la Masse Montaire et Taux de Change Durant la priode 2002-2008, les monnaies nationales ont beaucoup fluctu. A lexception du cdi ghanen et du lone de la Sierra Lone qui se sont rgulirement dprcies; toutes les autres monnaies ont t caractrises par un cycle dapprciation et de dpreciation. Cependant, toutes les monnaies nationales se sont dprcies en 2008. Le tableau 5.4 (a) ci-dessous montre les mouvements des taux de change nominaux entre le dollar ammricain et leurs carts types vis--vis des taux moyens de depreciation ou dapprobation. TABLE 5.4 (a): FLUCTUATIONS DU TAUX DE CHANGE, 2001-2008
UEMOA CFA -1.8 18.2 21.1 6.1 -11.6 11.4 10.3 -4.5 21.1 -11.6 6.2 11.4 Dalasi -12.1 -27.6 -24.4 4.3 5.5 0.3 24.4 -15.1 24.4 -27.6 -5.6 17.4 Cedi G. Franc Naira Leone -23.2 -1.4 -14.5 -10.4 -2.5 -1.4 -0.1 -1.5 -0.1 -23.2 -6.9 8.4 Escudo -5.3 19.0 20.4 7.8 -13.4 11.6 11.8 -6.6 20.4 -13.4 5.6 12.5 Lib. Dollar -13.6 -23.8 28.7 -7.3 -1.2 -6.0 -3.6 -4.4 28.7 -23.8 -3.9 15.0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Max Min Mean Std. Dev

-3.7 -2.8 -3.0 -13.2 -0.1 -10.6 -4.7 -1.2 -0.3 -2.2 -21.6 -7.5 -0.9 -43.3 3.1 -1.1 -20.4 4.6 -4.9 35.1 7.7 -20.0 -19.0 -11.0 Quelques statistiques Descriptives -0.9 35.1 7.7 -20.0 -43.3 -11.0 -6.3 -9.1 -2.1 6.8 23.0 7.1

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

NB: Signifie Dpreciation

+Signifie Apprciation

En moyenne, le franc CFA et lescudo se sont apprcis hauteur de 6,2% et 5,6% respectivement, tandis que les autres monnaies se sont dprcies de faon insignifiante (le dalasi de 5,6%, le cdi de 6,3%, le franc guinen de 9,1%, le naira de 2,1%, le leone de 69,% et le dollar Librian de 3,9%). Le tableau montre aussi (daprs lcart-type, que le franc guinen a t la monnaie la plus vulnerable. Le

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franc CFA, le dalasi gambien, lscudo cap verdien et le dollar librien galement ont donn des signes modrs dinstabilit. Dautre part, le cdi ghanen, le naira nigrian et le lone de Sierra Lone ont t relativement stables. Une etude de la corrlation entre la croissance de la masse montaire et les mouvements des taux de change insignifiants indique que le degr de corrlation est insignificant au sein de lUEMOA, au Nigria, au Cap Vert et au Libria (en-dessous de 0,3). Cependant, le degr de corrlation est modr en Sierra Lone et au Ghana (entre 0,4 et 0,6) et important en Gambie et en Guine (au-dessus de 0,7). Le tableau 5.6 (b) ci-aprs porte sur les chiffres de la corrlation entre la croissance de lmasse montaire au sens large et des taux de change nominaux. Ltude de la corrlation suggre quune augmentation de la masse montaire peut conduire une depreciation en Gambie, au Ghana et en Guine. Dautre part, lvolution de la masse montaire a des effets ngligeables ou nuls sur le CFA, le naira, lescudo et le dollar librien. Cependant, lanalyse a montr quune augmentation de la masse montaire en Sierra Lone risque dentraner une appreciation modre du lone.
TABLEAU 5.4 (b): CORRELATION ENTRE MASSE MONTAIRE ET TAUX DE CHANGE NOMINAL (20022008)
Zone/ Pays UEMOA CFA Le Dalasi Gambien Le Cedi du Ghana Le Franc Guineen Nigeria naira Sierra Leone leone Cape Verde escudo Liberia dollar
Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

Correlation 0.12 -0.86 -0.57 -0.76 0.13 0.40 -0.02 -0.14

Il semble que les analyses de corrlation refltent la ralit concernant les diverses conomies. En Gambie, au Ghana et en Guine, le taux de change nominal est relativement flexible. Ainsi, la valeur des monnaies de ces pays ragit lvaluation de la masse montaire. Au sein de lUEMOA et au Cap Vert, les autorits montaires ont adopt une politique de taux de change fixe lencontre de leuro, limitant ainsi les interactions directes entre lvolution de la masse montaire et la monnaie dinteraction2.Au Nigria et au Sierra Lone, le fait que le NFA constitue un facteur essentiel de croissance de la masse montaire rend compte de la corrlation positive entre la croissance de la masse montaire et les monnaies domestiques/locales (le naira et le lone), puisquune injection de devises trangres dans lconomie a des effets daugmentation sur les taux de change. Le degr lev des interventions au Ghana, en Guine, au Nigria, et au Sierra Lone, explique en partie la corrlation faible modre observe dans ces pays. Concernant les corrlation entre la croissance de la masse montaire et le critre de convergence relativement la stabilit des taux de change rels (repsente par des mouvements du taux de
2

21

change rel effectif), le tableau 5.4 (c) ci-dessous montre quil existe une forte corrlation en Gambie et en Guine (au-dessus de 0,7) et, dans une moindre mesure, au Libria (au dessus de 0,66). Le degr de corrlation est modr (entre 0,4 et 0,6) au Bnin, en Guine Bissau, au Mali, au Niger, au Sngal, au Ghana, au Nigria et au Cap Vert. La tendance la dprciation du taux de change rel suite aux augmentations de lmasse montaire au sens large fut note au Libria, tandis quil est plutt insignifiant en Gambie et en Guine. En general, lvolution de la croissance de la masse montaire au Ghana, au Nigria, au Sierra Lone, au Cap Vert et dans la plupart des pays de lUEMOA. Dautre part, leffet intermdiaire des augmentations de lmasse montaire au sens large vers une dprciation des taux de change rels est important en Gambie et en Guine. En general, lvolution de la croissance de la masse montaire na aucun impact notable sur la stabilit des taux de change rels dans la plupart des pays de la CEDEAO, lexception de la Gambie, de la Guine et du Libria o leffet intermdiaire est important. Ainsi, on pourrait en conclure que lexpansion montaire excessive pourrait compromettre davantage le taux de change rel dans certains pays, tandis quil y a dautres explications susceptibles davoir des effets sur les taux de change rels dans dautres pays.
TABLEAU 5.4 (C): CORRELATION ENTRE LA MASSE MONETAIRE ET LES TAUX DE CHANGE REELS

Pays
Benin Burkina Faso Cote dIvoire Guinee Bissau Mali Niger Senegal Togo La Gambie Ghana Guinee Nigeria Sierra Leone Cape Verde Liberia
Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

Correlation
-0.20 0.48 -0.50 0.08 0.16 -0.09 0.08 0.43 -0.91 0.35 -0.71 0.28 0.33 0.21 0.66

5.5 Tendances de la monniae en circulation par rapport la masse montaire au sens large Une etude de ratio des monnaies en dehors des banques et de loffre de monnaie au sens large a rvl une tendance la baisse dans la plupart des pays, ce qui indique des ameliorations relatives concernant lintermdiation financire et plus de confiance de la part du public au systme bancaire durant la priode concerne. Cependant, le rythme damlioration concernant la ZMAO et dautres pays a t relativement plus rapide que concernant lUEMOA. Le tableau 5.5 offre une vue densemble des ratios dans les pays concerns, de 2002 2008.

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TABLE 5.5: EVOLUTION DE LA MONNAIE EN CIRCULATION PAR RAPPORT A LA MASSE MONETAIRE

2002 UEMOA BENIN BURKINA COTE D'IVOIRE GUINEE BISSAU MALI NIGER SENEGAL TOGO CAPE VERDE LIBERIA LA GAMBIE GHANA GUINEE NIGERIA SIERRA LEONE 36.6 33.9 19.1 47.6 81.3 39.5 28.8 19.8 27.0 12.3 35.0 24.9 31.2 42.4 29.0 39.3 2003 32.7 34.3 38.0 32.2 69.9 43.4 43.7 26.4 18.7 11.5 39.9 25.8 31.5 43.5 25.3 41.0 2004 30.1 25.8 28.0 34.7 74.9 35.9 41.9 23.8 23.9 10.8 37.4 26.1 27.4 40.7 20.3 37.1 2005 31.8 31.7 25.6 36.2 77.3 40.3 43.5 24.9 20.1 10.5 34.1 23.2 26.4 38.6 20.0 31.9 2006 31.1 34.8 21.5 35.5 71.9 36.9 46.0 25.9 26.0 9.0 31.0 25.0 24.1 40.2 16.2 31.3 2007 29.9 27.5 24.9 36.8 63.1 31.8 37.4 24.5 27.1 8.9 27.7 20.4 22.9 41.7 12.7 28.7 2008 29.6 32.7 23.4 36.0 59.8 31.5 36.9 22.9 24.3 8.5 21.5 18.7 20.6 34.6 9.7 25.8

Sources: Banques centrales de la CEDEAO, daprs les calculs de lAMAO

Au sein de lUEMOA, le ratio des monnaies en dehors des banques et de lmasse montaire au sens large a dcru, passant de 36,6% en 2002 29,6% en 2008. Plus particulirement, la tendance baissire a t observe en Guine Bissau qui, traditionnellement, offrait des ratios plus importants, passant de 81,3 en 2002 59,8% en 2008. En outre, en Guine Bissau, certains pays de lUEMOA, tels que le Bnin, la Cte dIvoire, le Mali et le Niger ont eu des ratios au-dessus de la moyenne zonale de 29,6% en 2008.

Dans les autres pays, une rduction significative du volume de monnaie en dehors des banques a t note au Libria, en Sierra Lone, en Gambie et au Nigria. La tendance baissire note au Libria et en Sierra Lone peut tre attribue la confiance renouvele au systme bancaire, suite au retour la paix et la stabilit aprs des troubles politiques. Les vnements survenus en Gambie, au Nigria et au Ghana sont ds des changements apports au systme bancaire, en particulier, lintroduction de services lectroniques permettant dautres modalities de paiement plus efficientes. Le taux le plus lev de 34,6% fut enregistr en Guine, tandis que le Cap Vert offrait un taux faible de 8,5% en 2008. Le niveau relativement bas de la monnaie en circulation en dehors du systme bancaire au Cap Vert laisse penser que le grand public a beaucoup confiance au systme bancaire du pays.

23

6.0

CONCLUSION ET RECOMMANDATIONS

Le present document se veut une evaluation de la contribution des oprateurs du systme bancaire au processus de convergence. Les donnes disponibles montrent que lvolution de la masse montaire a des effets trs importants sur lactivit conomique et sur certaines variables macroconomiques. Une augmentation de la masse montaire est susceptible davoir un impact positif direct sur le niveau general des prix et/ou la production, selon ltat des structures. A travers des analyses statistiques de base concernant des donnes historiques couvrant la priode de 2002 2008, le present document essay de montrer comment les fluctuations de la masse montaire ont gnral a eu des effets sur des variables cls macroconomiques, savoir le PIB rel, linflation, le taux de change, les taux dintrt, sans oublier les indicateurs de convergence financire. Ltude a montr que les variations de la masse montaire ont t plus levs que les taux de corrlation de croissance du PIB durant la priode en question, dans tous les pays de la CEDEAO. En outre, il a t not que la vitesse de circulation de la monnaie a baiss dans la plupart des pays durant la priode tudie. Les taux de croissance de la masse montaire qui sont relativement levs, allis la baisse de la monnaie, font penser lexistence dune situation de surliquidit dans la plupart des economies, surtout en Gambia, au Ghana, en Guine, au Nigria, au Sierra Lone et au Libria. Dans la plupart des cas, lvolution de loffre de monnaie a t attribue la distribution de crdit par des banques de dpts en faveur du secteur priv. Il y a eu aussi des exemples o le systme bancaire a contribu la croissance de la masse montaire travers des oprations priodique de prets au profit des gouvernements. Cette situation a t parfois observe en Gambie, au Ghana, en Guine, au Sierra Lone et Libria. Dautre part, les avoirs nets extrieurs aussi ont t lorigine, la plupart du temps, de la croissance de la liquidit au Niger, au Burkina Faso, en Guine Bissau, au Nigria, au Sierra Lone et au Libria. Ltude a montr que les volutions de la masse montaire a affect les pays de diverses manires, selon des conditions qui leurs sont spcifiques en matire de gouvernance macro-conomique. Dans la plupart des cas, limpact des volutions de loffre de monnaie sur la croissance conomique et linflation a t plutt rduit, du fait de la diminution du rythme de la vitesse circulation de la monnaie. Nanmoins, lvolution de la masse montaire a t correle la croissance conomique dans certains pays comme le Burkina Faso, le Mali, le Sngal, le Togo et le Cap Vert. Une corrlation trs limite a t observe au Niger, en Gambie, au Ghana et au Nigria. En gnral, lvolution de la masse montaire a eu un impact rduit dans les pays membres de lUEMOA. Les variations de la masse montaire en general a eu un impact inflationniste dans la plupart des pays. Limpact a t important surtout en Gambie et en Guine et modr au Bnin, en Guine Bissau, au Mali, au Ghana, au Cap Vert et au Libria. Dans les autres pays, lvolution de la masse montaire sest combine avec dautres facteurs externes pour conduire une tendance de dflation dans certains pays, surtout au Burkina Faso, en Cte dIvoire, au Niger, au Sngal, au Togo, au Nigria et au Sierra Lone. Cette etude a aussi rvl une tendance modre des taux dintrt (par lintermdiaire des taux directeurs) correler de faon positive avec des augmentations de la masse montaire au niveau de

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lUEMOA, de la Gambie, du Ghana, de la Guine et du Cap Vert. Linverse a t note au Niger, Nigria et en Sierra Lone, o les taux dintrt ont eu une corrlation negative avec lvolution de la masse montairea. Ltude a montr aussi que lvolution de la croissance de la masse montaire na aucun effet direct sur les taux dintrt rels dans la plupart des pays, lexception du Libria, de la Gambie, de la Guine et du Bnin, o il a t observ une corrlation negative. Le niveau bas de linflation dans les pays de lUEMOA et au Cap Vert explique la prevalence des taux dintert rels positifs dans ces pays. Les differences notes en matire de corrlation entre ces deux variables rvlent de la divergence concernant les politiques de taux dintrt au niveau des diffrents pays, ce qui fait penser la ncessit dune harmonisation des politiques dans ce domaine. Concenant le taux de change nominal, les depreciations observes en Gambie, au Ghana, en Guine et dans une moindre mesure la Sierra Leone ont t influences par lvolution de loffre de monnaie. Limpact sur les autres monnaies a t marginal. Quant au critre de convergence concernant la stabilit des taux de change, il a eu des effets de fluctuation importants en Gambie, en Guine et au Libria, et des effets modrs au Burkina Faso, en Cte dIvoire, au Togo, au Ghana et au Sierra Lone. Par contre, il a eu un impact trs rduit sur la stabilit au Nigria, au Cap Vert et dans la plupart des pays de lUEMOA. A la lumire des dveloppements et observations mentionns plus haut, les recommandations ci-aprs peuvent tre utiles: 1. Associer lexpansion de la masse montaire gnrale la croissance du PIB aussi troitement que possible; 2. Renforcer le mcanisme de gestion de liquidits au niveau des banques centrales, et se conformer strictment aux objectifs de croissance de la masse montaire; 3. Renforcer la supervision bancaire pour limiter les risques dexposition des banques de dpots, tant donn le volume croissant des crances du systmes bancaire lgard du secteur priv; 4. Mener une gestion de politique montaire essentiellement axe sur la stabilisation des prix et la croissance du PIB; 5. Assurer le fonctionnement effectif du march financier dans le but de maintienir de lquilibre des taux dintrt et ainsi viter la prvalence des taux dintrt faibles; 6. Maintenir une politique effective de credit au profit du secteur priv; 7. Matriser les effets expansionnistes des avoirs exterieurs nets sur la croissance de la monnaie au sens large au Niger, au Burkina Faso, en Guine Bissau, au Nigria, au Sierra Lone et au Libria en mettant en place des mcanismes appropris afin de mieux grer les injections de devises trangres dans lconomie; 8. Matriser lexpansion excessive de la masse montaire dans tous les pays, afin den viter les effets inflationnistes; 9. Prendre des mesures qui simposent pour coordonner et harmoniser les politiques montaires de la CEDEAO afin de faciliter le procesus dintgration financire.

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Pour atteindre ces objectifs, il peut tre ncessaire dassuer lindpendance oprationnelle des banques centrales. Tout comme il peut tre ncessaire pour chaque pays de decider du niveau optimal de la croissance de la masse montaire qui permettrait de soutenir les augmentations prvues en matire de production.

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REFERENCES: Friedman, Milton (1987): Quantity Theory Of Money, The New Palgrave: A Dictionary Of Economics, V.4 Quantity Theory Of Money: Wikipedia, the Free Encyclopaedia available on the World Wide Web at http://en.wikipedia.org Schwartz, Anna J. (2008): Money Supply: The Concise Encyclopaedia of Economics available on the World Wide Web at http://www.econlib.org Heakal, Reem (2005): What Is The Quantity Theory Of Money? Available on the World Wide Web at http://investopedia.com

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