Chapitre 1 : Le financement de l’économie

I
Introduction : les canaux de financement

1. Les marchés de capitaux

2. Les établissements de crédits

Les canaux de financement

 La mise en œuvre des activités économiques donne lieu à des recettes et des
dépenses dans les comptes des agents. : certains vont se trouver excédentaires,
d’autres déficitaires. Si ces 2 types d’agents ne se rencontrent pas tout le monde est
insatisfait. On a donc soit un S positif ou un S négatif. Il y a un intérêt réciproque
entre les gens d’épargne positive et ceux d’épargne négative (ou investissement). Il
faut qu’il existe des lieux où ils se rencontrent et une qualité.

 L’existence du système financier s’explique par la complémentarité des besoins

Le système financier est un lieu de rencontre. Il y a des agents à capacité de financement.

Important !!!

Les canaux sont la façon dont l’économie même française est financé. Il y a des entreprises
qui sont constamment en train d’investir et d’innover et de dépasser le seuil de croissance
potentiel.
Dans les agents à capacité de financement : les ménages. Donc quel est la rentabilité de
cette épargne ? Ou la placer ?
Faire en sorte que les ménages maintiennent dans le temps. Que les variations de revenu es
n’affectent pas trop la consommation.
Il y après le reste du monde, les capitaux étrangers se traduisent pas un déficit commercial.
Ils achètent des dettes.

Il y a ensuite les marchés de capitaux, on ne traite pas de produits dérivés, là on traite de

différents segments de différentes maturités.
Le canal historique c’est le canal de la finance indirecte où les banques joue un rôle
particulier

Il y a d’autres acteurs : le shadow banking. Ils vont faire le même travail que les banques,
financé l’économie, ils financent surtout les entreprises et états. Mais la différence c’est
que dans le shadow banking, les ressources collectées ne sont pas le dépôt de clientèle, là
ils vont récolter la ressource sur le marché. C’est un ensemble de fond d’investissement,
puis replacé la ressource collectée dans l’économie. Ça explique aussi qu’une part le
shadow bankink n’a pas accès à la banque centrale.
Cela implique que la régulation est différente, ils ne fonctionnent pas vraiment comme les
banques.

Les banques créent des shadow bank, depuis la crise

Parmi les intermédiaires financiers il y a des shadow bank qui se finance sur les marchés
financiers, cette interdépendance crée le risque systémique

Aujourd’hui c’est en Chine où le shadow banking est le plus présent et en Irlande aussi il y a
une grande croissance.
Ce sont tous les concurrents direct et indirects des banques.

-En termes de chiffre depuis la règle des 3D (Dérèglementation, décloisonnement,

désintermédiation). Le consensus de Washington, a servit de mode développement pour
les pays émergents, pour que les investisseurs financent l’économie sur les marchés, avec
des objectifs, et des phénomènes de retraits brutaux des capitaux qui crée des crises.

Au début des années 80, le marché parisien est un marché sans profondeur, peu de
cotation, c’est un marché chétif. Mais dans la zone euro, la finance directe est en
progression. Mais ce qui contribue le plus c’est l’intermédiation bancaire, avec les banques
commerciales.
Ce sont des canaux qui sont complémentaires, ex : le financement des ménages se fait
exclusivement par la banque. Ils ont une taille trop faible pour être visible sur le marché.

On va étudier les caractéristiques des deux canaux avec tout d’abord les marchés de
capitaux.
Une action c’est un droit de propriété négociable, et cette action est représentative du
capital social de la firme. Si j’achète une action d’Apple, on est copropriétaire d’Apple.

La firme va émettre des actions qui vont être négociable sur un marché secondaire
Le fait qu’une action soit négociable signifie qu’on peut l’acheter quand je veux et la vendre
quand je veux, cela dépend de la firme qui vend l’action et sur quel marché on vend
l’action.

L’action est un titre à revenu variable, ce n’est pas parce que je détiens une action que je
vais recevoir des revenus. Il n’y a pas de droit automatique à recevoir des cachets. Le
dividende c’est la fraction du profit qui est distribué à l’entreprise. Une firme qui fait des
profits va décider de comment allouer ce profit entre des investissement, dividende et
quand ils sont versés de façon identique par action, le volume dépend de ce que je détiens
et comment on le distribue.

Une des conséquences de la crise de 2020 c’est que les banques vont devoir avaler ses
pertes. La BCE impose aux banques de ne pas verser de dividendes. Donc le dividende n’est
pas automatique. La plus-value réalisée lorsque l’on vend l’action est une autre rentrée
d’argent.
Une action donne accès à des revenus variable, également à un droit de vote lors de
l’assemblée générale. Le poids du vote dépend du nombre d’action de la firme

On retrouve des actions à droit de votes double et des actions sans droit de vote, il faudra
compenser le détenteur de cette action, on le dédommage par l’accès d’un dividende
prioritaire. Mais ces actions s’échangent peu par rapport aux actions ordinaires. Et ce qui
est coté sur le marché. C’est le capital flottant, il est détenu par des gens qui achètent et
vendent des actions, il représente une toute petite partie du capital total.

-Le marché primaire, c’est le marché du neuf et sur le marché secondaire, on échange les
actions déjà émise dont le capital flottant. Les opérations de fusions acquisitions sont des
opérations particulières (VÉOLIA) ex : le rachat des actions de Suez, VÉOLIA fait des offres
de prix aux dirigeants de Suez pour s’en emparer petit à petit.
C’est la prime d’achat.

Les actionnaires au départ ne veulent pas vendre, mais il y a toujours une exception qui va
arriver trouver ce prix où on se demande si à terme ça vaut le coup de faire l’opération ou
pas.

Le cas de SFR également qui est coté sur le marché financier, le propriétaire considère que
l’action de SFR est à un prix trop faible et qu’il y a trop de volatilité, il propose donc
d’acheter l’ensemble des actions qui ne lui appartient pas encore et retirer tout par la suite.

Le marché des actions est organisé, il y a des règles, afin de faciliter la compréhension du
marché par les investisseurs. Le principe on parle plutôt de marché organisé mais si on
parle de société familiale par exemple, le capital est divisé en action, mais elles s’échangent
de gré à gré où il fixe un prix et les conditions de l’échange.
Il y a eu une hausse importante. La firme qui a émis des actions il y a longtemps a décidé
racheter ses propres actions pour asseoir sa stabilité car il y a moins d’action en circulation
donc moins de contrôle. L’actionnariat sera plus stable mais ce n’est pas bien car c’est 11
milliards de moins d’investissement. Donc c’est à la firme de voir ses priorités.
Dividende/Prix = taux de rendement de l’action

La crise sanitaire affecte l’activité des firmes d’où la baisse des dividendes
Depuis 2001, on n’a jamais retrouvé ce niveau-là. En 2001, c’est l’éclatement de la bulle
technologique. Sont apparus les firmes tels que les GAFA mais pas toutes donc les
investisseurs se sont mis à vendre beaucoup, les prix chutent beaucoup.

Aujourd’hui la principale capitalisation boursière en France c’est LVMH, mais en 2001 c’est
France Télécom qui est devenue Orange.

Ce graphique montre qu’il y a eu une mutation des activités traditionnelles, vers les
activités du luxe. Qui représente ¼ du CAC40.
Le CAC GR c’est quand ont réinvesti les dividendes
La capitalisation boursière d’Apple est de 2000 milliards de dollars. Le CAC 40 c’est 1600
milliards €. Elles sont donc égales et on se rend compte de la grandeur d’Apple.
Il y une à deux entrées et sorties par an. Récemment c’était Thales qui est rentrée, et
bientôt Alstom.

Accor est sorti à cause du Coronavirus qui a atteint le tourisme. Alstom a donc dépassé
Accor.
C’est important d’être dans le CAC, car les firmes ont des meilleures conditions sur les
marchés que celle qui n’y sont pas.
La position du CAC 40 dans l’économie française se reflète également à l’échelle mondiale.
On voit bien le retard technologique.

Ce qui domine le CAC40 c’est l’économie de luxe. Mais aujourd’hui sans touriste c’est plus
compliqué de faire fonctionner le tourisme à Paris.
C’est un marché complètement électronique. Il y a un carnet d’or centrale pour voir
comment s’agglomère les offres d’achats et de ventes, des actions.
L’intérêt de ce marché c’est qu’on est poseur de prix et il y a un seul lieu transaction, et cela
doit assurer la liquidité et avoir suffisamment d’acheteurs et de vendeurs.

Le PSI envoie vers le carnet d’or. Et transfert les ordres d’achats et de ventes. Le système
électronique va essayer de marier les ordres d’achats et de vente.
Le Nasquad est le plus gros marché financier au monde Le market maker qui va dire à quel
prix il achète l’action ou peut la vendre. Là on a un marché complètement décentralisé,
avec des maket maker qui sont autorisés à manipuler les actions.
Alors que sur Euronext, on voit apparaître un seul prix.

On trouve l’ordre le plus simple : ordre à tout prix, on peut acheter une action peu importe
le prix. On peut parfois ne pas obtenir la quantité qu’on désire par contre. On est sûr par
contre de réaliser la transaction.
Le 2ème ordre plus sécurisé : ordre à cours limité, on fixe un prix plafond, le risque là c’est
que la quantité qu’on demande ne soit pas servi
L’ordre à seuil de déclenchement c’est pour limiter les pertes. Savoir à quel prix je vais le
revendre qu’il monte ou baisse, mais on cherche à acheter des actifs dont le prix va monter.

Là on achète au prix le plus fort et vendre au prix le plus faible

Il y a deux règles de priorité : la priorité par les prix, ça signifie qu’on exécute les ordres
d’achats dont les prix sont les plus élevés, on les compare avec les ordres de ventes. Et dès
qu’on a un premier prix ou il n’y a pas d’ordre d’achat
Sur ce marché réglementé, les firmes sont généralement vielles et qui remplissent un
certain nombre de conditions, de transparence … Une fois qu’elles sont cotées, elles ont
l’obligation de communiquer avec les investisseurs individuels. Elles permettent aux
investisseurs individuels de savoir ce qui se passe dans la firme, les résultats etc. Savoir si
cela correspond bien aux attentes même niveau stratégie.
Savoir s’il elles sont notées A, B ou C.

C’est un marché qui ne fonctionne pas très bien en France, de permettre à des firmes de
rentrés dans les marchés, surtout qu’on a un problème de taille des entreprises en France.
C’est le marché pour les plus petits, juste le stade après la start-up, le succès d’Euronext
Access est mitigé. On va sur ce marché pour essayer de développer la firme.

Il y a 2 types de cotations, sur Euronext, elles sont toutes cotées en continue de 9h à 17H,
on peut acheter et vendre. On crée des séances de cotations, au fixing, pour des firmes où
le capital flottant circule peu. Il y a 2 périodes de fixing, à 16H et 10H30.
Le règlement des actions se déroulent simplement, il y a 2 modes, soit au comptant, on
achète ou vend aujourd’hui et l’action arrive J+2.
Pour faire de la gestion active, il faut un benchmark, il faut savoir comment le gérant se
situe par rapport aux benchmarks. Il faut battre l’indice de référence, il faut pouvoir
composer un portefeuille à partir de l’indice mais encore mieux que l’indice, c’est le talent
du gérant, savoir mieux lire le marché que le marché lui-même. Mais il n’y en a très peu qui
y arrive, et quand ils y arrivent on ne sait pas si c’est du talent ou de la chance.

On peut avoir des entreprises étrangères cotés sur Euronext, pour essayer d’obtenir des
capitaux en euros, mais elles sont rares, elles vont plutôt en Angleterre ou aux USA car ces
marchés sont plus dynamiques.
La rémunération d’un contrat d’assurance vie dépend de la nature du contrat, soit en €, soit
en unité de compte et le rendement du contrat dépend de ce qui se passe sur les marchés
financiers. Les français font des contrats d’assurance vie en €.

Il y a eu une moindre consommation donc se traduit par une augmentation de l’épargne,

avec une peur à la fin du confinement, on l’estime à 86 milliards €, le gouvernement
voudrait que les français dépensent cet argent pour relancer la consommation. C’est de
l’épargne de précaution.
Il y a très peu de français (4-6%) qui détiennent des actions car les français prennent peu de
risques
On a les éléments qui permettent de dire que le rendements actions est le plus rentable
des actifs. Tous les autres rendements sont inférieurs. Les actions rapportent plus qu’un
logement à Paris. La difficulté c’est de les faire arriver sur le marché, et que sur des sous-
période, on peut perdre
OPC = Organise de placement collectif
Les banques vont se financer sur le marché.
On va créer des produits pour emmener les français sur ces marchés. On va regarder les
caractéristiques de ces OPC, et pourquoi cette offre permet d’aller sur les marchés de
capitaux.
Amundi est la plus grosse société financière qui propose des services aux ménages et offre
une offre de fond, puis pleins d’autres établissements bancaires, c’est un enjeu pour les
banques de proposer autant de services.
On achète sur le marché un certain nombres d’actifs, des actions, elles vont apparaître à
k’actif de l’OPC,cette combianaison d’actions, on la découp en tranche, et on vent à chacun
chaque tyranche. Ex : j’achète les 40 actions du CAC40, on respecte la compositon du
CAC40, le tire le plus important en terme de valeur sera LVHM, et chaque personne achète
une tranche, et dans cghaque tranche. On les 40 leurs mais pour une fravtioon par rapport
aux nombres de parts qu’on achètent dedans.
La société de gestion, c’est comme le syndicat d’un immeuble, il y a une société gestion qui
crée un portefeuille et va gérer les réallocations d’actif du portefeuille. Globalement elles
vont nous convenir. Tant que la société de gestion remplit l’objectif qu’elle s’était fixé.

On a plusieurs sorte d’OPCVM, il y a une différence importante entre ceux publiques qui
ont un passeport européen et doivent répondre à la norme du SICAV. Puis les FIA sont des
fonds fermés, ça relève des politiques de l’entreprise.
La SICAV est la forme la plus souple, on peut rentrer et sortir facilement. Il y a des règles
tout de même c’est un peu comme une société. Le fond est différent, c’est une copropriété.

Il y a tout un processus, le particulier lambda ne peut pas acheter n’importe quel type
d’OPCVM, il y a un test à passer pour évaluer les connaissances et compétences.

Les OPC offrent une gamme de portefeuille, la première famille OPC, c’est les portefeuilles
actions, il n’y a que des actions. Il y a action française, c’est-à-dire que mon épargne va
financer l’économie française. Il y a une infinité de portefeuille qui peut être proposer, donc
gros intérêt pour l’épargnant puisqu’on nous propose un portefeuille déjà fait donc l’accès
à des marchés difficiles (genre Asie).
C’est là qu’intervient le niveau de compétence de l’investisseur.

Sur les produits tels que les obligations, on retrouve la même diversité que les et les titres
opérations monétaires

Là c’est un tableau de performances des fonds monétaires. Suivant le choix des

gestionnaires.
Il y a des fonds très sophistiqués, ça relève des investisseurs très très compétents car
l’accès est difficile. Ce sont plutôt des investisseurs dans les institutions

Globalement soit on perçoit annuellement le rendement du portefeuille qui est la somme

des dividendes des firmes dans le portefeuille géré par le gestionnaire.

Soit un a une OPCVM de capitalisation, on laisse le gestionnaire du portefeuille de réinvestir

les dividendes, à la fin on récupère l’intégralité du rendement.
On peut encore plus simplifier la vie des épargnants, la seconde innovation c’est les ETF
(Exchange Traded Funds), ils vont permettre avec l’achat a d’un seul titre de reproduire le
comportement d’un indicie

Ex : CAC40, on achète un OPCVM là, je détiens un sur epsilon de ses 40 valeurs, on aura des
frais liés à les getions et à la détention de ces titres (c’est le système de conservation). Ce
COUT VA VENIR MINORER LE RENDMEENT DE MON PORTEUFEUILLE. A travers de ces ETF,
on peut avoir qu’un titre qui reproduit le fonctionnement du CAC40, c’est une simplification
considérable.
ETF basique c’est celui du CAC40. Au lieu de calquer mon ETFD sur un indice, on peut le
calquer sur des stratégies possibles sur les marchés financiers.

Les ETF a effet de leiveir c’est que la performance va être soit mjultiple soit un diviseur de
l’indice. Ex : on achète un ETF qui va me proposer de doubler la perfoemance pa r rapport
àl’évolutiin duCAC40
La titrisation, c’est la technique financière à l’origine de la crise de 2007, c’est une forme
OPCVM, un fond achète des actifs et en contre parti il les donne à un autre actif pour se
financer. Cette technique permet aux distributeurs de cartes de récupérer plus rapidement
la liquidité, c’est une technique bien maitrisé.

Les banques améericaines font beaucoup de crédits mais à force ça devient de mauvaise
quakités, donc les empreunteurs les plus fragiles ne peuvent pas remboursés. Donc ils
utilisent une technique de titritisation pour échanger ces crédits bancaires de mauvaise
qualité contre de la liquidité.

La tittrsation à partir d’un ensemble de titres d’émettre d’autres titrres.

La banque c’est le cedant, il va créer un fond commun de créances de ménages pauvres qui
ne peuvent pas rembourser, puis un céchiule de titratitsation et vendre les crédits qu’il ne
veut plus. Ce véhicule va adheter des titres que lui a vendu le cedant, le véhivule doit lui
verser du cash, puis il va émegtre des titres dont la conte e valeurs des atifs qu’il a aacheté
à la banque.
L’arrangeur va restrcuturé l’actif afin qu’il soit de meilleur qualité. Il va garantir la valeur
minimale des titres.

Maintenant on traite du marché des titres de dettes, quand on a un titre de dette on n’est
pas actionnaire de la firme qui tient le titre, je suis créancier, la firme me doit de l’argent.
La firme commence à rembourser sa dette avant de verser des dividendes, en tant que
créancier, on est à un niveau plus élevé que les actionnaires pour récupérer des fonds. Je
sais combien la firme me dois chaque mois en tant que créancier alors que l’actionnaire
doit attendre plus longtemps avant de toucher donc on voit bien que l’ationnaire à un rôle
plus riqué dans la firme
Le créancier ne tient aucun pouvoir de gestion comparé à l’actionnaire qui peut. Voter à
lk’assemblée nationale
L’état ne peut pas émettre d’action, on ne devient pas propriétaire de l’état donc
logiquement l’état n’émet que de la dette.
Puis il y a le secteur privé, avec les entreprises financières et celles non financières.

On peut dire que le titre de dette va être caractériser par 3 variables : sa durée/maturité
(overnight du jour pour le lendemain jusqu’à des échéances de 100 ans souvent réservés
pour les états, car on ne peut pas prévoir la mort de l’état). Comparé à des firmes qui ont
une durée de firme aussi longue est plus rare. Et puis par son montant et le taux de
rémunération.
Les marchés de titres de dettes de courts termes, appelé aussi le marché monétaire, on
retrouve le marché monétaire : des transactions sur des titres à court terme, il y a aussi le
marché interbancaire, avec que des banques qui interviennent et aussi le marché
d’échange. Il y a donc 3 segments.
L’idée est de gérer la trésorerie celui crée en 1985.
Il y a une réforme importante en 2016 afin d’accroitre l’attractivité de ce marché, et qu’il y
ait des acheteurs et pas que des français.

Les bons du trésor sont émis par l’état

Les billets de trésoreries émises par les entreprises, le décalage temporaire entre les
recettes et les dépenses
CDN émis par les banques
Depuis 2016, on a changé les appellations. On parle maintenant de « NEU CP »

L’idée est que montant attire le plus d’investisseurs. Les émetteurs ont intérêts aussi à
proposer la juste rémunération sans les sous rémunérer non plus. Il y aura des bench marrk
par rapport auxquels les firmes vont fixer leur rémunération.

Qu’est ce qui permet le remboursement de la dette de l’état ? C’est avec les impôts. C’est
une dette bien gérée. Il y a des états qui remboursent la dette en émettant d’autres dettes,
qui est risqué.
Les Bons de Trésor sert l’état à faire le décalage entre les dépenses et les recettes et ainsi
aussi payer les fonctionnaires. Ils sont émis à taux fixe et à intérêt prêt compté. Ils sont
comptés à l’avance. Il dure moins d’1 ans.

Les spécialistes en valeur du trésor, ils conservent un parti des bons du trésor et ils vont
essayer revendre à des investisseurs. SVT veut dire qu’on a un accès privilégié à une dette,
ce statut de SVT est régulièrement vérifié par le Trésor public.

On connaît la dette de l’état à l’avance.

Cela a une fonction importante car c’est fongible, ça se renouvelle en permanence, et cela
facilite la gestion pour ceux qui achètent des dettes

Cette dette à une durée de vie très courte de 8 ans et 15 jours pour rembourser toute la
dette, ça veut dire que la dette est bien gérée.
Les taux sont très favorables car l’état quand il émet, il rembourse moins que la valeur
initiale de l’émission.
C’est une dette qui est moyen/long terme et donc sert à financer des infrastructures
publiques qui produisent longtemps du revenu.
Dans le court terme, j’émet des NEU CP, dans le long terme ce sont des obligations, ça
partage un caractère comment avec une action, c’est une valeur mobilière. Émettre des
obligation pour un état ou pour une entreprise c’est l’assurance d’avoir des ressources
stables, c’est différent que sur le marché monétaire où c’est plus instable.
Toutes les obligations versent un coupon, c’est la valeur faciale de l‘obligation fois le taux
d’intérêt