Corrige Serie 2 Et Supplement

Corrige série 2 + Supplément
Hamadi Matoussi – Derivative Securities / Mechanics of Forward and Futures Contracts 12/19/2020 1
5.5. Corrigé série 2
Exercice 1 série 2:
Supposons qu'un fermier ait planté du blé dans ses champs.
C’est maintenant un mois avant la récolte et la récolte de
l’agriculteur est raisonnablement certaine. Cependant, étant
donné qu’une grande partie de la richesse du fermier est liée à
sa récolte de blé, il a voulu éliminer le risque de fluctuation des
prix en vendant un contrat à terme.
Supposons de l'autre côté, un boulanger qui sait qu'il aura
besoin de blé dans un mois pour produire du pain. Comme le
fermier, le boulanger voulait réduire le risque de prix en
achetant un contrat à terme
Exercice 1 série 2: (suite)
I- Le fermier et le boulanger conviennent donc pour un prix à
terme de 2,20 $ le boisseau pour une livraison dans un mois. À
ce moment-là, le fermier livrera 100 000 boisseaux de blé.
a. Quel sera le gain de chaque partie si le prix au comptant
sera de 1,80 $ le boisseau dans un mois?
b. Même question si le prix au comptant sera de 2,40 $
dans un mois?
II- Supposons maintenant que le prix au comptant est
aujourd'hui de 2,10 $, que le taux d'intérêt est de 12% par an
(c.c.) , pensez-vous que les deux parties conviendront d'un prix
à terme de 2,20 $? Sinon pourriez-vous expliquer pourquoi?
Solution 1 série 2:
I – a.
Revenu du fermier = 100,000*(2.20-1.80)
= 100,000*0.40 = $40,000 (gain)
Revenu du boulanger = 100,000*(1.80-2.20)
= 100,000*(-0.40) = - $40,000 (perte)
Même question si le prix comptant serait de $2.40 dans un
mois?
Revenu du fermier = 100,000*(2.20-2.40)
= 100,000*(-0.20) = - $20,000 (perte)
Revenu du boulanger = 100,000*(2.40-2.20)
= 100,000*(0.20) = $20,000 (gain)
Solution 1 série 2: (suite)
Le prix d'équilibre devrait être = 2.1 * e0,12*1/12 = 2.12 $.
Étant donné que le prix du forward est supérieur au prix
d'équilibre, les deux parties ne seront pas d'accord car il y aura
des possibilités d'arbitrage.
La stratégie consistera à vendre le forward, acheter le spot et à
emprunter à 12%.
Le gain par unité sera = 2,20 - 2,12 = 0,08 $.
Un investisseur vend 100 contrats futures le jour 1 à 1 000
dollars chacun. Le taux de marge initiale (IMR) est de 40% et
le taux de marge de maintenance (MMR) est de 30%. Si la
structure des prix est celle décrite dans les tableaux 1 et 2 ci-
dessous, calculez le compte sur marge de l'investisseur pour
chaque jour jusqu'à ce que la position soit clôturée le jour 7.
Supposez que:
1. L'appel de marge rétablit le compte sur marge à sa
proportion de maintenance.
2. Au lieu de cela, l'investisseur est obligé de rétablir le
compte dans sa proportion initiale.
1- L'appel de marge ramène le compte sur marge à sa proportion de
maintenance
Jour Prix Gain Compte de Marge de Appel de
(perte) marge Maintenance marge
1 1,000 40,000 30,000
2 960 4,000 44,000 28,800
3 980 (2,000) 42,000 29,400
4 1,060 (8,000) 34,000 31,800
5 1,160 (10,000) 24,000 34,800 10,800 *
6 1,040 12,000 46,800**

7 980 6,000
*(1,160*100*0.3) – 24,000 = 10,800
**24,000 +10,800 + 12,000 = 46,800
2- L'appel de marge ramène le compte sur marge à sa proportion initiale
Jour Prix Gain Compte de Marge de Appel de
(perte) marge Maintenance marge
1 1,000 40,000 30,000
2 960 4,000 44,000 28,800
3 980 (2,000) 42,000 29,400
4 1,060 (8,000) 34,000 31,800
5 1,160 (10,000) 24,000 34,800 22,400*
6 1,040 12,000 58,400**
7 980 6,000 64,400
*(1,160*100*0.4) – 24,000 = 22,400

**24,000 + 22,400 +12,000 = 58,400
Vous concluez un contrat futures sur une action (sans
dividende) avec une échéance d’1 an, avec S0 = 40 $ et r =
10% par an (capitalisation discrète)
a) Quel est le prix du contrat futures «sans arbitrage» (ou
«juste» ou synthétique)?
b) Si le prix à terme réel est de F = 46, comment pouvez-vous
réaliser un profit d'arbitrage sans risque?
c) Si le prix à terme réel est de F = 42, comment pouvez-vous
réaliser un profit d'arbitrage sans risque?
(a.) Prix du futures «juste» ou «synthétique»,
SF = S(1+r) = 40 (1.1) = 44 $
(b.) « F = 46 > SF = 44. Buy-low et sell-high »:
Par conséquent, vendre les contrats futures et
emprunter simultanément 40 $ et acheter des actions.
Dans un an, vous devez 44 $ à la banque; vous livrez
l’action contre le futures arrivant à échéance et recevez
46 USD.
Vous réaliserez ainsi un gain sans risque de 2
USD.
(c.) F = 42 < SF = 44. «Buy-low et ‘short ’(sell) high».
Par conséquent, vous vendez les actions à découvert et recevez
40 USD que vous déposez à la banque tout en achetant les
futures (à un coût nul aujourd'hui).
Dans un an, vous recevez 44 $ de votre dépôt bancaire, payez
42 $ pour la livraison des actions du contrat futures que vous
remettez à votre courtier pour «remplacer» celui que vous avez
pris pour votre vente à découvert initiale.
Un gain sans risque de 2 $ a été réalisé.
À la fin du premier jour, vous achetez 100 contrats futurs de septembre
à un prix de règlement de 50 000 $ par contrat.
La marge initiale sur tous les contrats que vous achetez initialement
est de 2 000 USD par contrat. Par conséquent, à la fin du premier
jour, vous avez 200 000 $ dans votre compte sur marge.
Le deuxième jour, à 11 heures, vous achetez 20 contrats
supplémentaires (septembre) à un prix de 51 000 $ par contrat. Le
prix de règlement à la fin de la journée est de 50 200 $ par contrat.
(a) Quel est le gain net ou la perte nette sur la valeur de tous vos
contrats à la fin du deuxième jour. Quelle est la valeur de votre
compte sur marge en fin de journée 2?
(b) Que se passe-t-il si vous résiliez tous vos contrats à la fin de la
deuxième journée au prix de règlement de 50 200 $?
Solution 4 Série 2:
Nouveau paiement de marge initiale le deuxième jour = 20 x (2000 $)
= 40 000 $
Règlement à la fin du deuxième jour:
(a) Gain sur les 100 contrats initiaux = 100 (50 200 - 50 000)
= 20 000 $
Perte sur 20 nouveaux contrats = 20 (51 000 - 50 200) = 16 000 $.
Gain net à la fin de la deuxième journée des «anciens» et des
«nouveaux» contrats = 4 000 $
• Le changement de valeur de tous vos contrats futures à la fin de
la deuxième journée est de 4 000 $.
• Mais notez que vous n’avez pas (encore) clôturé ces contrats,
ils ont juste été «marqués au marché» par le Clearing House (à
Chicago).
Solution 4 Série 2: (suite)
Compte de marge
Gains nets/ Paiements Balance

Pertes reçus
1er jour 0 $200,000 $200,000
2e jour $4,000 $40,000 $244,000
(b) À la fin du deuxième jour, vous recevez un chèque de 244 000 $ de

la part de la chambre de compensation. Mais comme vous avez payé
(200 000 + 40 000), d’où votre «gain» de 4 000 $, avec ces deux types
de contrats. Les 4 000 $ représentent également la variation de la
valeur de vos contrats.
C’est le 1er décembre 2015. Une action se négocie à 400 $ et
versera un dividende connu de 15 $ le 1er juin 2016. Le taux
sans risque (c.c.) est de 6% pour toutes les échéances.
1) Déterminez le juste prix d'un contrat forward d'un an sur
l’action.
2) Supposons maintenant qu'un intermédiaire ait proposé un
prix de 415 $ du forward d’un an. Expliquez comment vous
construiriez une transaction d'arbitrage afin d'exploiter le
différentiel éventuel entre le prix du marché et le prix juste.
5.7. Revision exercises
1) Pour calculer le prix juste du forward sur 6 mois, nous
devons prendre en compte le dividende dont la valeur actuelle
doit être soustraite du prix de l'action d'aujourd'hui.
M = -15 * e-0,06*6/12 = -14,557.
F0 = (400 - 14,557) * e0,06*1 = 409,278.
2) Si le prix à terme est de 415, il existe une possibilité
d'arbitrage. Étant donné que le prix à terme est plus élevé, le
cash and carry doit être appliqué. Plus spécifiquement, la
stratégie est la suivante:
• emprunter 14,557 pour 6 mois et 385,443 [= 400 - 14 557]
pour un an;
• acheter l’action et vendre des forwards.
5.7. Revision exercises
Solution 3.6: (cont’d)
T=0 T = 6M T = 12M
Dividende +15
Emprunt a 6 mois +14.557 -15
Emprunt a 12 mois 385.443 - 409.278*

Achat du spot -400+action
Vendre le forward +415 - action
Gain net = =0 =0 5.722
* 409,276 =385.443 exp (0,06 x 1)
5.6. Corrigé série 2 supplement
Exercice S1 : Vous êtes un distributeur de maïs et
vous constatez que le prix au comptant est de 3$ le
boisseau, tandis que le prix du contrat futures pour une
livraison dans un mois est de 3,10 $. Si votre coût de
stockage est de 0,15 $ par boisseau et par mois, que
devriez-vous faire? Expliquez pourquoi ?
Solution S1:
1- Vendre le mais au comptant à = + 3,00 $
2 – Acheter le mais à terme à = - 3,10 $
3 – Economiser le cout de stockage = + 0,15 $
Résultat de l’opération : Gain net de = 0,05 $
Exercice S2 : Vous vendez un contrat futures
décembre sur l’or lorsque le prix du contrat futures est
de $1,010 l’once. Chaque contrat porte sur 100 onces
d’or et la marge initiale par contrat est de $2,000. La
marge de maintenance par contrat est de $1,500. Le
lendemain, le prix du contrat futures augmente à $1,012
l’once.
Quel est le solde de votre compte marge en fin de
journée?
Solution S2:
Variation du prix par once = 1,012 – 1,010 = + 2 $
(perte)
Perte totale sur 100 contrats = 2 * 100 = 200 $ (perte)
Solde Compte de marge en fin de journée = Marge
initiale + perte = 2000 – 200 = 1 800 $.
Exercice 3: Vous entrez dans une position longue sur

un contrat forward à 1 an, sur une action qui ne
distribue pas de dividende. Le prix de l’action est de 20
€ et le taux sans risque (capitalisation continue) est de
8% par an.
a) Quel est le prix forward et la valeur initiale du
contrat ?
b) 6 mois plus tard le prix de l’action est de 23 € alors
que le taux sans risque est inchangé.
Quels sont les prix forward et la valeur du contrat
forward ?
5.6. Corrigé série 2 supplément
Solution 3 :
a) Prix forward : F = S * erT = 20 * e0,08*1 = 21.66574
b) Prix du Forward après 6 mois =
F6 = 23 * e0,08*1/2 = 23.93865
Valeur du contrat = 23.939 – 21,666 = 2.273.
Exercice 4:
Une action se négocie à 50 $ et versera un dividende de 3 $
dans 4 mois. Le taux sans risque est de 5% (en capitalisation
continue) pour toutes les échéances.
1) Déterminer le prix d’équilibre à terme de l’action à 3 mois et
à 6 mois
2) Supposez maintenant que vous achetez aujourd'hui 100
actions à terme pour une échéance à 6 mois au prix déterminé
à la question 1. Après un mois, les actions se négocient à 52 $,
les taux d'intérêt ont baissé à 4,50% et la société a annoncé que
le dividende sera de 2 $ (au lieu de 3,00 $). Déterminez le prix
d’équilibre de votre transaction (c'est-à-dire l'achat à terme des
100 actions initiales).
Solution S4 :
1) Valeur de F à 3-mois :
F3 = 50*e0.05*(3/12) = 50,62892
1) Valeur de F à 6-mois :
F6 = (50– 3*e-0.05*(4/12)) *e0.05*(6/12) = (50 – 3*0,97347)* e0.05*(6/12)
= 48,24065
2) Le prix de F après 1 mois est :
F5 = (52 –2*e-0.045*(3/12)) e0.045*(5/12) = (52 – 1,9776) *e0.045*(5/12)
= 50,96914
La valeur de l’achat de 100 à terme est:
V = 100*(50,969– 50,6289)* e-0.045*(5/12))
= 33,37825
Supposons que vous déteniez un portefeuille diversifié d’actions
d’une valeur marchande de 10 millions de dollars. Un contrat à
terme (futures) sur le S & P500 à 3 mois avant l'échéance. Chaque
point d’indice du contrat à terme (ou de l’indice S & P500) vaut
250 USD. Le taux d'intérêt actuel est r = 4% par an et la valeur
actuelle de l'indice S & P500 est S0 = 1420.
Vous souhaitez protéger votre portefeuille d'actions de 10 millions
de dollars au cours du mois prochain, à l'aide de contrats futures sur
indices boursiers.
TAF: (a) Montrer que le juste prix juste (sans arbitrage) est F0 =
1434.2 (utiliser un intérêt simple et non composé).
(b) De combien contrats futures avez-vous besoin pour couvrir votre
portefeuille d’actions?
Exercice 6 série 2: (suite)
(c) Quel est le résultat de votre position couverte si, dans un
mois, le S & P500 a chuté de 8% et que l’indice des contrats
futures se situe à F1 = 1315.1? Comparez la position couverte
et non couverte.
Hint: Le nombre de contrats futures pour la couverture est
donné par
N = (valeur totale du portefeuille d’actions)/(250 $ x
niveau de l’indice boursier S & P500
(d) Comment pouvez-vous savoir que l'indice des contrats
futures sera F1 = 1315.1 (dans 1 mois après la chute de l'indice
boursier)? Décrivez brièvement la relation entre l’évolution
des indices à terme et des actions.
(Qa) Montrer que le juste prix juste (sans arbitrage) F0 =
1434.2 (utiliser un intérêt simple et non composé).
Ra) Prix ‘juste’ du futures: F0 = S0(1+rT) = 1420(1+0,04/4) =
1434,2.
(Qb) Combien de contrats à terme sont requis pour couvrir
votre portefeuille d’actions?
Rb) Soit Z = nombre de contrats futures
La valeur de couverture doit être égale à la valeur du portefeuille = 10
millions de dollars.
Sachant que la valeur en dollars du contrat futures sur l'indice S & P est
égale à: 1 420 x 250 $ = 355 000 $
(Rb.) (suite)
 Le nombre de contrats futures pour couvrir votre
portefeuille devrait être égal à Z = 10 millions de dollars /
355 000 $ = 28.169 (soit 28) contrats
 Ainsi, afin de couvrir votre portefeuille, vous devez vendre

28 contrats à terme standardisés (futures).
(Qc) Quel est le résultat de votre position couverte si, dans un
mois, le S & P500 a chuté de 8% et que l’indice des contrats futures
se situe à F1 = 1315.1? Comparez la position couverte et non
couverte.
Hint: Le nombre de contrats futures pour la couverture est donné
par N = (valeur totale du portefeuille d’actions) / (250 $ x niveau
de l’indice boursier S & P500)
Rc) :Variation de la valeur de la position au comptant en actions 10

millions de dollars x (- 0,08)
= - 800 000 (perte)
Gain sur contrats futures = 28 contrats x (1434,2 - 1315,1) x 250 $
= 833 700 (gain)
Rappelez-vous que vous avez vendu les futures à 1434,2 et les
avez racheté à 1315,1. vous réalisez donc un gain de (119,1) sur
l’indice des futures, et chaque «point» vaut 250 $.
Il existe un petit gain net sur la position couverte de: 833 700 -
800 000 = 33 700 $ ≈ (0,34% de 10 millions de dollars).
Sans la couverture, vous auriez perdu 800 000 $.
Remarque:
Si le cours des actions avait augmenté de 8%, vous auriez
gagné sur la position en stock mais perdu sur les contrats
futures, et vous auriez fait une petite perte nette.
(Qd) Comment pouvez-vous savoir que l'indice des
contrats futures sera F1 = 1315.1 (dans 1 mois après la
chute de l'indice boursier)? Décrivez brièvement la
relation entre l’évolution des indices à terme et des
actions.
Rd.) Le contrat à terme avait encore 2 mois avant
l’échéance, lorsque vous avez liquidé votre position à
terme.
Mais cela n’a aucune incidence sur votre stratégie de
couverture, car ce qui est important ici, c’est que F et S
varient presque du même montant, sur la période de
couverture d’un mois.
(Rd.) (suite)
S a chuté de 8% au cours du mois et le contrat futures
de 8,3% (= 1315,1 / 1434,2), ce qui est «assez proche»
de 8%. Bien sûr, «à l’arrière-plan», ce sont les
arbitragistes qui maintiennent F et S dans leur globalité
(c’est-à-dire F = S(1+rT)) et c’est la raison pour
laquelle la «couverture» réussie est possible. Les
opérateurs en couverture doivent donc espérer que les
arbitragistes gardent les yeux rivés sur leurs écrans et
non sur leurs beignets (et leur café).

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6 1,040 12,000 46,800**

(1,160100*0.4) – 24,000 = 22,400

Gains nets/ Paiements Balance

(b) À la fin du deuxième jour, vous recevez un chèque de 244 000 $ de

Emprunt a 12 mois 385.443 - 409.278*

Exercice 3: Vous entrez dans une position longue sur

 Ainsi, afin de couvrir votre portefeuille, vous devez vendre

Rc) :Variation de la valeur de la position au comptant en actions 10

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