Marchés financiers

et produits dérivés

Eric Paget-Blanc
Professeur
Université d’Evry – Val d’Essonne

COFEB, Février 2022

1
Plan du cours
Introduction: Rôle et acteurs des marchés de capitaux

Chapitre 1: La création monétaire et le marché monétaire

Chapitre 2: Les valeurs mobilières : présentation

Chapitre 3: Le fonctionnement des marchés d’actions

Chapitre 4: Marchés obligataire, risque de taux, et risque de crédit

Chapitre 5: Les produits dérivés et la titrisation

Chapitre 6: Les opérations sur titres et back-office 2

Chapitre 7: Le marché des changes

Introduction
Rôle et acteurs des marchés de capitaux

3
Fonction des marchés financiers
A l’origine des marchés: Les besoins en financement des entreprises et
du secteur public
a. Financement interne: CAF, excédent budgétaire
b. Financement externe: Dette ou capital extérieur
- Investisseurs
- Organismes captant l’épargne : banques et autres institutions
financières

Deux formes générales de financement:

a. Intermédié: à travers les banques
b. Désintermédié: par les marchés

4
Fonction des marchés financiers
Autre rôle des marchés financiers: couverture des risques
a. Risques de change
b. Risques de taux d’intérêt
c. Risques de crédit

Entreprises: Besoin en protection contre le risque

Investisseurs et institutions financières: Volonté de prendre des risques

de la part des investisseurs afin de :
- Réaliser des profits
- Assurer un rôle d’intermédiaire sur le marché du risque
5
Rôle des marchés financiers
Offre de Besoins en
capitaux capitaux

Investisseurs Etat et
Actions
et épargnants Marchés collectivités
financiers locales
Particuliers (primaire)
Institutionnels Obligations
Entreprises

Banques
B ¨Pr
Prêts
de dépôt Institutions
financières
Monnaie
centrale
6
Banque
centrale
Les différents marchés
1) Marchés monétaire (court-terme): prêts interbancaires,
titres de créances négociables, pensions livrées
2) Marché obligataire et autres titres à revenu fixe:
- Marchés des valeurs du Trésor: titres émis par l’Etat
- Obligations privées et titres hybrides
3) Marché des actions et titres à revenu variable
4) Marchés de produits dérivés: produits de couverture contre
le risques: contrats à terme, options, swaps
5) Marché des changes: échange de devises
6) Marchés de biens ‘physiques’
- Immobilier
7
- Métaux précieux
Les investisseurs
1) Investisseurs individuels

2) Investisseurs institutionnels
a. Organismes de placements collectifs
- SICAV
- FCP
a. Société de gestion de portefeuille
b. Fonds de pension et caisses de retraite
c. Sociétés d’assurance vie
d. Fonds d’investissement privés, yc hedge funds
e. Fonds souverains
f. Banques centrales 8
g. Banques et entreprises
Marché primaire et marché
secondaire
• Marché primaire: vente de titres par émetteurs aux
investisseurs
• Marché secondaire: échanges de titres déjà émis entre
investisseurs
• Taille du marché secondaire largement supérieure à celle du
marché primaire, surtout pour actions.
• Marché secondaire des obligations moins dynamique
• UEMOA: marché secondaire peu important – quasiment nul
pour oblligations

9
Les émetteurs de titres
1) Entreprises et banques
- Actions
- Obligations, papier commercial, titres de créances négociables
- Produits dérivés
2) Entreprises publiques collectivités locales,
institutions supranationales
- Obligations
- Papier commercial et TCN
3) Etats
- Obligations, TCN
- Valeurs du Trésor 10

Les états sont les plus importants émetteurs de titres

Les intermédiaires
1) Fonctions:
a. Assurer l’achat et la vente de titres pour le investisseurs au
marché
b. Assurer l’introduction des titres sur le marché
c. Autres services financiers (gestion pour compte de tiers)

2) Les intermédiaires agréés sur marchés réglementé

a. les marchés de titres réglementés en UE: Prestataires de Services
d’Investissement (PSI)
b. PSI: Entreprises d’investissement et établissements de crédit
(depuis 1996)

3) Les intermédiaires sur marchés de gré à gré

a. Pas d’intermédiaire agréé
b. Cotation de fourchette de prix – market makers
c. Dans les faits: ces métiers réalisés par banques 11
d’investissement
Chapitre 1
La monnaie et le marché monétaire

12
A. La monnaie
1) Fonctions de la monnaie
a. Intermédiaire des échange, Unité de compte,Réserve de
valeur
b. Tout instrument peut être utilisé comme monnaie: Dépend de
la confiance des agents économique

2) Les formes de la monnaie

c. Le troc
d. La monnaie métallique
e. La monnaie fiduciaire
f. La monnaie scripturale
g. La monnaie électronique
13
A. La monnaie
3) Dans les systèmes monétaires actuels:
- Contrôle de création monétaire par BC, qui émet une partie de la
monnaie : ma monnaie centrale
- Rôle des banques commerciales (BCM) dans la création de
monnaie. Essentiel de la monnaie en circulation emise par BCM
- Indépendance de la BC par rapport aux états

4) Le mécanisme de création monétaire

- Emission de monnaie centrale par la BC
- Coefficient de réserves obligatoires fixé par BC
- Création de monnaie par BCM ex-nihilo lors de l’accord de prêts à
agents ou autres banques
- Effet multiplicateur. Multiplicateur = monnaie en circulation (masse 14
monétaire) / monnaie centrale
A. La monnaie
3) La mesure de la monnaie centrale (ou M0)
Pièces et billets en circulation + réserves des BCM à la BC
4) Masse monétaire:
Monnaie centrale + monnaie émise par BCM
4) Les agrégats de la masse monétaire:
M1 M2 M3

• Pièces et Billets • M1 • M2
• Dépôts à vue • Dépôts à terme- • Pensions,
2 ans OPCVM
• Dépôts monétaires, TCN
remboursables < 2 ans
avec préavis <3
mois
15
B. La banque centrale
1) Le rôle d’une banque centrale
a. Politique monétaire
b. Politique de change / gestion réserves de change (avoirs
internationaux)
c. Supervision du système bancaire
2) L’indépendance de la banque centrale
a. Pourquoi une BC indépendante des Etats
b. Historique de l’indépendance des BC
c. BC sous tutelle: Banque de France
d. BC indépendante: Bundesbank
-
B. La banque centrale
3) L’Eurosystème
- Historique de la la création de la BCE
- Objectif principal de la BCE: stabilité des prix (Traité de Maastricht)
- Système Européen de Banques Centrale: BCN de l’UE (26)
- Eurosystème: BCN de la Zone Euro (19)
4) La gouvernance de la BCE
- Le président de la BCE
- Le Conseil des gouverneurs: gouverneurs des BCN et directoire
- Le Directoire: 6 membres nommés par états Zone Euro
5) La politique de la BCE et son influence en UEMOA et
CEMAC
B. La banque centrale
Le bilan de la banque centrale

Actif Passif

• Opérations de politique • Billets en circulation

monétaire et • Compte courant des
• Avoirs extérieurs établissements de
• Concours aux banques crédit: réserves
ou aux Trésors obligatoires et
excédentaires
• Dépôts de l’ 18
administration centrale
B. La banque centrale
5) Le modèle BCE
- choix du modèle
allemand
- Capital détenu par les
BC nationales
- Répartition du capital
pro-rata PIB
C. La politique monétaire
1) Guidée par banque centrale avec les
instruments de politique monétaire

2) Les instruments conventionnels

a. Les réserves obligatoires
b. Les opérations d’open market (opérations
principales de refinancement)
- Les adjudications (appels d’offres) de la BC
- Les pensions (repos)
b. Les facilités permanentes
- De prêt 20
- De dépôt
C. La politique monétaire
2) Instruments non conventionnels
a. Prêts (concours) au Trésor, création du FESF

b. Fourniture de liquidité

c. Extension des actifs admis en garantie

d. Apport en liquidité à long terme (LTRO)

e. Achat de titres de créance

3) Qu’est-ce que le quantitative easing ?

21
L’évolution de l’inflation

22
BCE: Actif total (Eur mln)

23
Actif total des banques centrales
Japon, RU, Eurozone

24
Zone Euro: croissance du PIB

25
Inflation: évolution comparée:
US, RU, Japon, Zone Euro

26
USA: Capitalisation boursière

27
D. Le marché monétaire
1) Les banques et leur rôle
a. Qu’est ce qu’une banque ?
- Les opérations de banque: dépôts, crédit, moyens de paiement
- Réglementation bancaire en France: Lois de 1984 et 1996 et
L’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR)
- La tutelle du secteur bancaire dans l’UE: le rôle de la BCE et du
Mécanisme de Surveillance Unique
b. Deux types de grands métiers bancaires
- Banque commerciale: Banque de détail: collecte de dépôts et
octroi de prêts,
- Banque d’investissement: intermédiation sur les marchés
- Banques universelles: couvrent les deux acticités
c. Le rôle des banques dans la création monétaire
(dossier) 28
D. Le marché monétaire
2) Les composantes du marché monétaire:
marché interbancaire et marché des TCN
3) Le marché interbancaire
a. Les prêts interbancaires
- Forme: en blanc ou avec recours aux pension livrées
- Le principe des pensions livrées (‘Repos’)
- Les acteurs du marché interbancaire: banques et banque
centrale
b. Les taux d’intérêt de référence
- Euro Overnight Interest Average (EONIA)
- European Interbank Offered Rate (Euribor): 3 mois, 6
mois, 9 mois et 12 mois. 29
D. Le marché monétaire
4) Les titres de créances négociables
a. Qu’est ce qu’un TCN ?
- Titre à court et moyen terme (en France)
- Emission d’institutionnels
- Marché réglementé par banque centrale
b. Titres à court-terme: NEU CP (Negociable
European Commercial Paper)
c. Titres à moyen-terme: NEU MTN (Negociable
European Medium Term Notes)
d. Le changement de dénomination de 2016 30
Chapitre 2
Les valeurs mobilières - présentation

31
A. Les actions
1) Les types d’actions
a. Les actions ordinaires: en numéraire ou apport en
nature
b. Les actions de préférence
Ordonnance du 24 Juin 2014 introduit régime souple pour
émissions de titres. Avant cela, on distingue:
- Actions de privilège (à droits de vote multiple)
- Actions à dividende prioritaire sans droits de vote,
c. Les certificats d’investissement et le certificat de
droit de vote
32
A. Les actions
2) Le mode de détention des actions
Action inscrite sur compte titre au nom du propriétaire
a. Les actions au porteur
Compte-titre tenu par intermédiaire financier habilité,
teneur de compte conservateur
a. Les actions au nominatif
Information personnalisée. Pas de cession envisagée
- Nominatif pur: inscrites dans les compte titre de la société
uniquement
- Nominatif administré: inscrites dans compte-titre de la société
et dans un compte reflet chez un teneur de compte –
conservateur 33
A. Les actions
3) Evaluation
a. Aspects comptables
- Valeur nominale: capital nominal / nombre d’actions
- Valeur comptable: valeur nette (FP réévalués)/ nbre d’actions
- Valeur de marché : cours boursier
- Prime d’émission: prix d’introduction – valeur nominale
- Capitalisation boursière: prix action x nbre d’actions
b. Le rendement: dividende / cours de l’actions
c. Le bénéfice par actions: Bénéfice net / nombre
d’actions
d. Payout ratio: Dividende / bénéfice net
34
e. Le Price Earning ratio (PER): Cours de l’action /
bénéfice net
Indice Warren Buffet

35
B. Les Obligations
1) Caractéristiques
- Valeur nominale
- Taux d’intérêt: Coupon et spread
- Prix d’émission et de remboursement
- Prime d’émission = prix d’émission – valeur nominale
- Emission au pair : pas de prime
- Maturité et échéance
- Contrat d’émission
- Rang de la créance: 1er rang ou subordonnée
- Autres clauses: garantie, remboursement anticipé
2) Le rendement
- Différence avec taux de coupon 36
- Mode de calcul du taux actuel brut
B. Les obligations
3) Les risques liés aux obligations
- Risque de liquidité
- Risque de taux
- Effets de l’inflation sur le taux d’intérêt réel
- Risque de crédit
- Risque de livraison
- Risque de crédit

(Risques de taux et de crédit traité au chapitre 4)

37
B. Les obligations
4) Les différents types d’obligations
- Obligations d’Etat et des entreprises
- Obligations à taux variables / Fixes
- Obligations à coupon zéro

5) Les titres hybrides (valeurs mobilières composées)

- Obligations convertibles en action
- Obligations remboursables en action
- Obligations à bon de souscription d’actions
- Obligations à bons de souscription d’obligations
38
B. Les obligations
6) Autres aspects
a. Les modes de remboursement
- In fine
- Par amortissement constant
- Par annuité constante
b. La cotation des obligations
- Prix en pourcentage du nominal
- Coupon couru

7) Exemples: calculs de prix et de TAB (traités en 39

cours)
Rendement des obligations
Zone Euro

40
C. Les valeurs du Trésor
1) La dette publique
a. Dette consolidée de l’Etat en France
- Administrations centrale:
- Administrations publiques locales
- Administration de sécurité sociale
= Dette consolidée de l’Etat
+ Dette des entreprises publiques + dette garantie
= Dette publique
b. Les instruments de la dette publique
- Titres (bons et obligations du Trésor)
- Banques 41
- Bailleurs de fonds: Banque Mondiale
C. Les valeurs du Trésor
2) Le fonctionnement du marché en France
a. Les titres
- Bons du Trésor Français (BTF): Court-Terme
- Obligations Assimilables du Trésor (OAT): Long-terme
b. Les adjudications du Trésor
c. L’agence France - Trésor
d. Les spécialistes en valeurs du Trésor: animateurs
de marché
e. Le marché secondaire et la cotation 42
C. Les valeurs du Trésor
3) Le risque souverain
a. Etats: plus important émetteur de titres
- Bons du Trésor US: 4 trillions USD
- Endettement croissant des états
b. Historique des défaillance d’état
c. L’importance de la monnaie d’émission de la dette
d. Les monnaies de réserve
e. Le péché originel
43
Chapitre 3
Le fonctionnement des marchés de valeurs
mobilières

44
A. Les lieux et modes d’exécution des
ordres
1) Marché primaire, marché secondaire et post-
marché
a. Admission des titres à la cote (marché primaire)
b. Négociation /exécution des transactions (secondaire)
c. Compensation (post-marché)
d. Règlement / livraison (post-marché)

45
A. Les lieux et modes d’exécution des
ordres
2) Les acteurs
a. Les émetteurs
b. Les investisseurs
c. Les prestataires de services d’investissement
d. Les infrastructures de marché
e. Les infrastructures post-marché

46
B. Les infrastructures de marché:
fondements et concepts
3) Les différentes formes de marché
a. Marché organisés / réglementé - dirigé par les ordres
- Principe: centralisation des ordres des investisseurs
- Exemple: Euronext
b. Marché de gré à gré - dirigé par les prix
- Principe: prix déterminés par les « teneurs de marchés »
- Exemple: marché des valeurs du trésor
c. Les cas de marché réglementés dirigés par les ordres ( PAR LES PRIX ET
NON PAR LES
ORDRES
Ex: London Stock Exchange
d. La European Market Infrastrcuture Regulation,de 2012:
47
Transparence accrue des marchés de gré à gré
Création de marchés multatéraux organisés pour dérivés
B. Les infrastructures de
marché: fondements et concepts
d. Les missions du régulateur (autorité de marché)
- Fixe les règles concernant opérations (échange et
opération sur titres) et les informations diffuséé
- Donne autorisation pour opérations d’appel public à
l’épargne (« Visa ») et création d’OPCVM
- Définit les principes de fonctionnement des marchés
(Euronext en France)
- Fixe les règles de bonne conduite des intermédiaires (PSI),
sur qui elle a pouvoir de sanction

Autorité des Marchés Financiers (AMF): habilite les structures

privées du marché – délivre carte professionnelle. Pouvoir de 48
contrôle et de sanction
Exemples de marchés
réglementés
Pays Marché Entreprise de Autorité de régulation
marché
USA New York Stock NYSE Security & Exchange
Exchange commission
Royaume London Stock LSE Plc FSA
Uni Exchange
France Euronext – Paris NYSE Euronext Autorité des Marchés
Financiers
Allemagne Frankfurter Deutsche Borse AG Agence Fédérale de
Wertpapierborse Surveillance Services Fin.
UEMOA Bourse Régionale BRVM SA Conseil Régional de
des Valeurs l’Epargne Publique et des
Mobilières Marchés Financiers
Maroc Bourse des Bourse de CDVM 49
valeurs de Casa. Casablanca SA
C: Marchés financiers en
France

50
C. Les marchés règlementés en
France
1) Les acteurs du marchés
a. L’entreprise de marché
- Euronext - Euronext Growth (ex Alternext) et Euronext Access (ex
Marché Libre)
- Matif et Monep
a. Les membres du marché
- Les négociateurs - PSI
- Les compensateurs – LCH Clearnet en France
d. Les régulateurs
- Autorité des Marchés Financiers – France
- European Stock Market Authority - UE 51
C. Les marchés règlementés en
France
2) La directive MIF (2007): fin du monopole des
marchés organisés en UE
a. Les systèmes multilatéraux de négociation (SMN)
- Mêmes obligations de transparence que MR
- Moins de contraintes : peuvent être gérés par PSI
- Procédure d’admission plus souple
b. Les Organized Trading Facilities
Plus grande flexibilité pour réaliser les transactions
c. La réalité: les marchés sont des sites internet d’échange
plus ou moins réglementés
- Délocalisation des transactions 52
- Fixation automatique des prix
D. Le fonctionnement du marché
1) La typologie des ordres et leur traitement
a. Les différents types d’ordre
- Au marché
- A cours limité
- A la meilleure limite
- A quantité minimale
- Tout ou rien
- Exécutés ou éliminés
b. Le carnet d’ordre et son fonctionnement
Exemple
c. La cotation au fixing
- Accumulation des ordres pendant période prédéfinie 53
- Calcul du prix permettant d’exécuter le maximum d’ordres
D. Le fonctionnement du marché

2) Marché au comptant et marché à terme

a. Le marché au comptant
b. Le marché à terme
- Le principe du marché à terme
- Le Service à règlement différé
- Exemple

54
D. Le fonctionnement du marché
3) Les indices boursiers
a. Mode de calcul
b. Les principaux indices
- France
- Europe
- Hors Europe

- (Voir dossier)

55
Euronext-Paris: indice CAC-40

56
Chapitre 4
Marchés obligataires, risque de taux, et risque
de crédit
57
A. Le marché obligataire
1) Les obligations du secteur privé
a. MR moins actif que gré à gré
b. Informations spécifiques aux obligations (notation)
2) Les obligations d’Etat
a. Marché réglementé par Trésor
b. Marché de gré à gré. Marché primaire organisé par l’Agence
France-Trésor
c. Les Spécialistes en Valeurs du Trésor
3) La cotation des obligations
a. Cotation en % du nominal
b. Le coupon couru 58
A. Le marché obligataire
5) Les marchés internationaux
a. Obligations émises à l’étranger
- Marchés obligataires locaux en UE ou aux US
- titres soumis à réglementation locale
b. Marché des Eurobonds:
- titres délocalisés
- Cible: marché des eurodollars
- Placement des titres par syndicat – chef de file
- Législation au choix de l’émetteur: Droit de l’Etat de NY ou Anglais
c. Notation (rating) indispensable
59
B. Le risque de taux d’intérêt
1) Les taux d’intérêt
a. Qu’est ce qu’un taux d’intérêt
• Prix de l’argent
• Coût d’abandon de la liquidité
b. Les différents types de taux
• Taux variables et taux fixes
• Le spread (marge): différence entre le taux d’un emprunt et taux de référence
(Etat ou monétaire)
c. Les déterminants des taux
• La durée (maturité résiduelle)
• Le risque de crédit : notation (rating)
• La liquidité
B. Le risque de taux d’intérêt
2) La structure à terme des taux d’intérêt
a. Les anticipations: taux longs = anticipation des taux
courts futurs. Courbe ascendante = marché attend une
hausse des taux
b. La prime de liquidité: agents exigent une prime pour
détenir actif sur période plus longue car préférence
pour la liquidité
c. Prime liée au risque de défaut: plus la maturité est
longue, plus le risque de défaut de l’émetteur du titre
est élevé
Exemple: Courbe des taux
Obligations de référence en Zone Euro
C. Le risque de crédit
1) Définitions
a. Le risque de crédit
- Risque de crédit : éventualité d’un défaut ou retard de paiement sur
principal ou intérêt d’une dette
- Distinguer risque de défaut, risque de signature (migration), risque
pays (risque de defaut d’un souverain)
- Distinguer risque sur dette commerciale et risque sur instruments
financiers de crédit (prêts, garanties dérivés)
b. Le spread obligataire
s = rendement d’une obligation – rendement de l’émetteur
de référence
C. Le risque de crédit
2) La notation financière (credit rating)
a. Une note est une mesure du risque de crédit d’un instrument de
dette. Elle s’applique à tout type d’émetteur: entreprises, banques,
pays.
b. Elle intègre la probabilité de défaut et le taux de
recouvrement
c. Notation d’émission et d’émetteurs
• Note d’émetteur: attribuée à l’entité émettrice
• Note d’émission: note d’émetteur s’applique à la
dette non subordonnée et non sécurisée. La note des
autres types de dettes est ajustée (notching).
d. Notes en devises étrangère et en monnaie locale
 Tableau 1.2: Echelles de notation des trois principales agences

FITCH STANDARD & POOR’S MOODY’S

Court terme Long terme Court terme Long terme Court terme Long terme

AAA AAA Aaa

F1 + AA+ AA+ Aa1

A-1+
AA AA Aa2
P-1
AA-
AA- AA- Aa3
A+
A+
F1 A+
A+ A1
A A-1
A A2
A2
A-
A-
A-
A- A3
A3
A-2 P-2
F2 BBB+
BBB+ Baa1
Baa1
BBB
BBB BBB
BBB Baa2
Baa2
A-3 P-3
F3 BBB- Baa3
Baa3
BBB-
Investment grade
Speculative grade BB+ BB+
Ba1
Ba1
BB BB
Ba2
B BB- B BB-
Ba3
Ba3
B+ B+
B+
B BB B1
B- B-
B- B2
CCC+ CCC+ B3
Not Prime
CCC CCC
CCC- C Caa1
C CCC-
CC CC Caa2
C C Caa3

DDD SD Ca
D DD D
D C
D

rating
rating Les ratings situés dans les zones ombrées correspondent à des ratings court terme appartenant à deux
catégories.
C. Le risque de crédit
3. Les entités notées
a. Les entreprises
• A l’origine de la notation
• Analyse fondée sur cash-flow et dette
• Risque de liquidité
b. Les institutions financières
• Importance de la note soutien
• Analyse de la solvabilité et de la liquidité
c. Les états (souverains)
▪ Analyse des comptes publics
▪ Importance de la distinction entre dette en devise étangrère et locale
d. Les opérations de titrisation : voir chapitre Titrisation
C. Le risque de crédit
4. Les agences de notation
a. Les 3 « grandes »: Fitch, Moody’s & Standard & Poor’s
• Reconnaissance par les autorités de tutelle des pays (SEC, AMF, etc)
• Reconnaissance par les marchés
b. Les entités ayant le statut d’External Credit Assesment
Institution (ECAI) – Réglementation bancaire Bâle 2
Banques centrales (ex: Banque de France), Compagnies d’assurance export (ex:
COFACE, Euler-Hermès)
c. Etats-Unis: label de NRSRO de la SEC
d. UE: enregistrement auprès de l’ESMA
e. Les agence de notation locales
• Au Japon: Japan Rating & Investment Information (R&I)
• En Afrique : Global Credit Rating (Afrique du Sud)
C. Le risque de crédit
5. Suivi des notes
a. Communication des agences
• Rapports
• Communiqués de presse
b. Revue des notes attribuées
• Annuelle
• Evènements susceptibles de modifier la note
c. Annonce des agences
• Changement de notes
• Mise sous surveillance
• Modification de perspective
C. Le risque de crédit
6) Quantification du risque de crédit
a. Les échelles de notation
b. La relation entre notes et taux de défaut
c. Les matrices de transition
Taux de défaut observé par catégories de
rating

40% 36,80%

30%

20%

6,90% 8,50%
10%
2,10% 2,10%
0,00% 0,00% 0,70% 1,00% 0,60%
0%

CCC-C

Investissement

Total
BBB

BB

B
A

Spéculatif
AA
AAA

Source: Moody's
 Matrices de transition
Fitch Sovereign IDR Transition Rates: 1995-2010
Average 10-year

CCC
AAA AA A BBB BB B to C D Total
AAA 91.67 6.94 0.00 1.39 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
AA 48.72 47.44 2.56 0.00 1.28 0.00 0.00 0.00 100.00
A 0.00 40.48 54.76 4.76 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
BBB 0.00 0.00 39.66 32.76 20.69 0.00 0.00 6.90 100.00
BB 0.00 0.00 8.70 44.93 23.19 10.14 0.00 13.04 100.00
B 0.00 0.00 3.85 26.92 50.00 7.69 0.00 11.54 100.00
CCC to C 0.00 0.00 0.00 100.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00

Source: Fitch
Spreads et notation
Spreads par maturité pour
différentes obligations

73
Chapitre 5
Produits dérivés et titrisation
74
A. Les produits dérivés
1) Les contrats à terme
a. Les forwards
- Engagement ferme d’acheter ou vendre un actif – corporel ou
financier – à une date et un prix fixé à la signature du contrat
- Fixation à l’avance du prix de l’actif livré à une date future
- Transfert du risque de l’acheteur au vendeur du contrat
- Prix spot et prix à terme (ou forward)
- Marché de gré à gré - risque de contrepartie important
Exemple
- Achat de 100.000 Barils de pétrole dans 3 mois
- Prix du baril aujourd’hui: 49$
- Contrat à terme au prix de 52$ passé aujourd’hui 75
- 3 mois après: prix du baril = 57$
A. Les produits dérivés
1) Les contrats à terme
b. Les futures
- Contrats standardisés, négocié sur marché centralisé
- Chambre de compensation: marché centralisé
- Appels de marge quotidien: entre acheteur / vendeurs et
chambre de compensation
- Pas de risque de contrepartie
Exemples

76
A. Les produits dérivés
2) Les options
a. Les caractéristiques des options
- Options d’achat (call) et option de vente (put)
- L’actif sous-jacent
- Le prix et la date d’exercice (strike)
- Mode d’exercice: Européen ou américain
b. Le prix de l’option (prime) – options sur action
- Achat de call et prix de l’action
- Vente de call
- Achat de put
- Vente de put
77
c. Exemples
A. Les produits dérivés
3) Les swaps
Contrat d’échange de flux financiers entre 2 parties (banques en général)
a. Les swaps de change
- Prêt et emprunt de devises entre banques
- A l l’échéance: remboursement du principal + intérêts
Ex: Banque A donne 110M USD et reçoit 100 M EUR de banque B en j
En j+1, banque A rembourse 100M EUR et reçoit l’équivalent en USD
b. Les swaps de devises
- Echange de flux (prêts) libellés en 2 devises différentes
- Permet couverture des flux contre du risque de change
Ex: Swap de prêt en EUR contre GBP. Maturité 6 ans. Taux de 5% pour EUR78
et 6% pour GBP. Montant de 100M EUR / 75M GBP, soit taux de 1
EUR = 0,75GBP
A. Les produits dérivés
3) Les swaps (suite)
a. Les swaps de taux d’intérêt
- Echange de flux en même devise mais taux différents
- Echange prêt à taux fixe contre taux variable
- Swap prêteur: Jambe fixe reçue et variable versée
- Swap emprunteur: Jambe fixe versée et variable reçue
Exemple: Swap emprunt taux fixe à 6% contre emprunt à Euribor
pour 100M EUR, échéances trimestrielles.
Versement trimestriel : différence entre 1,5% et Euribor divisé par
4 versé par une partie à l’autre. Montants inconnus au départ, car
on ne connait pas le taux variable à l’avance.
79
B. Les produits dérivés de crédit
1) Présentation
a. Principes
- Protection contre évènement de crédit
- Défaut de paiement sur titre
- Dégradation de note par une agence de notation

b. Le défaut de paiement notation financière

c. Les notes financières
- Traduisent le risque de défaut d’un émetteur
- Attribuées par des agences de notation indépendantes
- Notes attribuées aux titres et/ou aux émetteurs
- Devenues indispensables sur marchés internationaux 80
- Développement récent sur marché de l’UEMOA
B. Les produits dérivés de crédit
2. Les CDS: credit default swap
1. Sous-jacent: obligation émise par une entité dite de
référence
2. Exercice: aléa de crédit (défaut ou dégradation de note)
3. Acheteur du Swap acquiert le droit de vendre l’ obligation
à sa valeur nominale en cas d’aléa
4. Acheteur paie au vendeur des montants convenus à
l’avance, calculés sous forme de spread
5. Spread du CDS = écart entre rendement de l’obligation de
référence et taux sans risque
B. Les produits dérivés de crédit
3. Exemple
1. A achat le 1/03/09 un CDS à B pour 100M sur oblig de C; spread
de 90 pb; maturité 5 ans
2. Si C ne fait pas défaut: acheteur ne reçoit rien mais paie à B
0.9M le 1/03 chaque année
3. Si C fait défaut le 1/06/12 : 2 possibilités
1. Livraisons: A peut vendre à B pour 100M d’oblig de C au nominal; B
paie cash
2. Cash: Si oblig C cote 35% après défaut, A peut aussi recevoir en cash
65M (100M-35M)
4. A paie à B le spread au prorata du temps passé entre défaut et
dernier paiement, soit 3 mois: 0.9x3/12 = 0,225
C. La titrisation
1. Principes généraux
a. Objectif: cession d’actifs ou de droit à percevoir des cash-
flows à une entité séparée et levée de fonds gagés en
partie sur ces actifs ou ces droits
b. Création d’une entité séparée ad-hoc: Special Purpose
Vehicle (en France: Fonds Commun de Créance – FCC)
c. SPV détient les actifs et les droits et émet des obligations
pour les acheter: les Asset Backed Securities (ABS - titres
adossés aux actifs). Les intérêts et le principal son tpayés
avec les revenus de l’actif ou des cash flows titrisés
d. L’actif inclut un fonds de réserves financés par des
fonds propres afin d’amortir des pertes. Sa taille
dépend des risques des actifs, évalué par les agences
Schéma d’une opération Pass Through
Types d ’actifs

Créances bancaires, c ’est-à-

dire qui portent intérêt Types de refinancement

Créances commerciales,
dette obligataire
p.ex. factures à 90 j. Société ad hoc
ou - taux fixe/variable
- moyen/long terme
Stocks (diamants, laine) Special Purpose
Vehicule (SPV)
Transfert Émission dette bancaire
Immeubles loués - prêt syndiqué
à risque de faillite - prêt relais
Matériel en crédit bail limité, à fiscalité
neutre instrument court terme
- billets de trésorerie
Revenus d’exploitation - Commercial paper

Flux de revenus futurs, mais

prévisibles, provenant de
contrats exports, royalties,
films, évènements sportifs

Titres adossés à des

créances
C. La titrisation
2. Les outils de la titrisation
a) La cadre juridique:
Loi de 1988 en France; 2010 en UEMOA
b) Le SPV (ou FCC)
• Isolement du FCC par rapport à la société initiatrice (le cédant:
souvent une banque)
• FCC n’a pas de personnel: son seul actif est celui cédé
• Pas de recours au cédant en cas de faille du FCC
c) Les ABS (ou TAA)
• Plusieurs catégories, selon les actifs ou cash flows titrisés
• Hiérarchisation (tranching): Titres sont classés en tranches, selon
leur niveau de risque: EMezzanine, parts subordonnées, parts
seniors
C. La titrisation
3. Le rehaussement de crédit
Objectif: Note des ABS supérieure à celle des actifs et du cédant
a) Le fond de réserve
b) Le surdimensionnement
c) Garanties de tiers

4. Les risques
a) Risque de crédit
b) Risque de structure
c) Risque de marché
Les différents types d’ABS
Titres adossés à des actifs (TAA ou «ABS »)

Titres courts adossés

à des actifs (TCAA ou TAA moyen long terme (ou «term ABS»)
«ABCP »

Sans
Avec subordination (tranches de dette de rangs divers)
subordination

Titres gagés sur des créances

Autres TAA
(TGC ou «CDO»)

TGC sur
TGC de TAA hypothé- TAA (autres
obligations
TAA ou caires (CMBS ques TGC et
(«CBO») , prêts
TGC et RMBS) hypo.)
(«CLO», CDS
C. La titrisation
3. Exemples
1. Les cas de titrisation type : les prêts hypothècaires
• Cédant: les banques
• Objectif: améliorer ratio de fonds propres (Bâle)
• Cession de portefeuilles de prêts risqués
2. La crise des subprime
• Portefeuilles cédés: prêts à des personnes risquées (subprime)
• Emission de montants importants d’ABS, achetés par banques et
fonds d’investissement
• Perte se solvabilité des emprunteurs suite à la chute des prix
immobilier
• Difficultés des SPV à rembourser les ABS émis
• Pertes sur les ABS entrainent pertes pour banque
• Faillites bancaires entraine assèchement du marché monétaire
Chapitre 6
Les opérations sur titres et le post-marché
89
A. Les émissions de titres
1) Marché primaire et secondaire
a. Marché Primaire: l’émission
b. Marché secondaire: les échanges de titres émis

2) Les formes d’émissions – l’origination

a. La syndication- roadshow
b. L’adjudication
c. Le placement auprès des particuliers

3) Les obligations de l’émetteur

a. Prospectus
90
b. Note d’information – pour OPA
c. Assemblée générale
B. Les opérations sur titre
1) Les introductions en bourse
a. Emissions d’obligations
b. Emissions d’actions (offre publique de vente –OPV)
- Introduction en bourse (cf dossier)
- Augmentation de capital
- Conséquences: dilution du capital

2) Les OST simples

a. Le versement du dividende
b. Le détachement de coupon
c. Le fractionnement d’actions 91
d. Regroupement d’actions
B. Les opérations sur titre
3) Les OST complexes
a. Offres publiques d’achat (OPA) et d’échange (OPE)
- Les fusions, acquisitions
- Le dépassement de seuil de détention
- Différence entre OPA et OPE
- OPA amicales et hostiles
- Le rôle du régulateur – la note d’information visée
b. Offre publique de retrait (OPR)
- Seuil de 95%
- Retrait obligatoire

92
C. Opérations post-marché
1) La compensation
a. Compensation suit l’exécution de la transaction
b. Principes
- Flux d’investissement avant compensation
- Flux d’investissement après compensation

93
C. Opérations post-marché
2) Le règlement livraison
a. Principes
- dénouement des engagements réciproques entre vendeurs et
acheteurs
- Réalisation en J+1 à Euronext
b. Les étapes
- Confirmation de l’exécution de l’ordre par les
négociateurs de chaque contrepartie
- Instruction transmise au dépositaire central – contrôle
que les comptes titres et espèce sont approvisionnés
- Confirmation et dénouement : titres livrés et espèces
94
réglées
- Ecritures passées sur compte des contreparties
C. Opérations post-marché
3) Le rôle des intermédiaires agréés
a. Le front-office
- La fonction sales
- Le trading pour compte de tiers
- Le trading pour compte propres
- La tenue de marché (market-making)

b. Le Middle-office
- Opérations de contrôle
- Opérations de validation
95
C. Opérations post-marché
3) Le rôle des intermédiaires agréés
c. Le back-office
- Tenue de compte et conservation
- Relation avec dépositaire central et/ou international
- Tenue des comptes titres des clients
- Tenue des registres émetteurs
- Conservation: informe les clients des évènements dans la vie
du titre: dividende, coupon, OPA, etc

4) L’organisation des opérations sur titres

Assister émetteurs dans parcours boursier: Introduction en bourse, 96
placement des titres auprès du public, etc
D. Acteurs du post-marché
1) Les dépositaires
a. Le dépositaire central
- Assure le recensement des titres et la tenue du compte
émetteur des titres
- Participe aux opérations sur titres – ex: distribution de
dividendes, OPA,
b. Les dépositaires locaux
- Tiennent des comptes-titres des clients investisseurs
- Sont pour l’essentiel des SGI (PSI)
- Affiliés au dépositaire central
c. Les dépositaires internationaux
97
d. UEMOA: Le Dépositaire Central
B. Acteurs du post-marché
2) Les chambres de compensation
a. Principes
- Garantie de la bonne fin des opérations
- Obligatoire dans marché réglementé – facultative (souvent
inexistante) dans marché de gré à gré
b. Les mécanismes
- La novation: Principe par lequel la chambre de
compensation se substitue aux négociateurs
- Le netting: consolidation des flux
- Risque de contrepartie transféré à chambre de comp.
- Garanties exigées de la part des intermédiaires 98
clearnet
Chapitre 7
Le marché des changes
99
A. Historique du marché des
changes
1) Avant Bretton-Woods
a. Le troc
b. L’étalon-or
c. L’étalon de change-or

2) Le système de Bretton-Woods - 1944

a. Le rôle du dollar
b. Les changes fixes et ajustables
c. La création du Fond Monétaire International
d. Les entreprises et les particuliers 100
A. Historique du marché des
changes
1) Le système de changes flottants
a. L’abandon de la convertibilité en or - 1971
b. Les accords de la Jamaïque

2) Le système monétaire européen et l’Euro

a. L’introduction du SME - 1979
b. La crise du SME - 1992
c. L’introduction de l’Euro – 1999

3) Les désordres actuels (dossier)

101
B. Les opérations de change
1) Présentation
a. Qu’est ce qu’une opération de change ?
b. Taille et croissance du marché des changes
c. Caractéristiques du marché
- De gré à gré
- Liquidité

2) Intervenants du marché
a. Les banques
b. Les banques centrales
c. Les courtiers
d. Les entreprises et les particulliers 102
B. Les opérations de change
3) Les instruments du marché
a. Change comptant
b. Change à terme
c. Dépôts
d. Swaps et Options

4) Le marché au comptant
a. Cotation au certain et à l’incertain
b. Cotation des fourchettes
- Cours d’achat
- Cours de vente
103

5) Le marché à terme
Etudes de dossiers et
d’articles
Sujets à traiter en groupe

104
Sujets de réflexion
1) Comment mesurer l’inflation et quel est son
effet sur le prix des actifs financiers?
a. Videos Eureka
b. Historique des taux d’intérêt, prix de l’or, et inflation
2) Les effets de la politique monétaire
expansionniste de la BCE
a. Recherches sur internet / YouTube
b. Site Banque de France
3) La crise des subprimes
a. Videos Eureka
b. Recherche Internet / YouTube 105
Sujets de réflexion
4) Le risque de défaut des Eurobonds des
souverains africains
a. Article Ecofin Hebdo
b. Article AMECAS
c. Article CAIRN
5) Le prix des actifs financiers et immobiliers en
Europe et aux US sont-ils trop élevés
a. Recherche Natixis
b. Videos Eureka

106