De la fuite des actifs de papier vers les actifs rels, Un changement radical en cours depuis lanne 2000, Qui

modifie compltement les modles classiques de gestion patrimoniale.

Une analyse (du 15 juillet 2009) de lconomiste et grant de fortune Pierre Leconte expliquant pourquoi il faut son avis personnel, enfin, sortir des stratgies obsoltes de gestion patrimoniale pour adopter, au plus vite pour ceux qui ne lont pas dj fait, celles qui, depuis 9 ans, ont t, sont et seront encore pour longtemps, les plus porteuses de profits effectifs pour les investisseurs.

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Pierre Leconte

Des faits indiscutables Les marchs dactions sont baissiers depuis 2000 : Les marchs dactions, en particulier amricains, aprs 18 ans de hausse (de 1982 2000), ont atteint leur sommet historique en 2000 ( 1527 sur le Standard & Poors 500). Aprs une forte chute de 49 % 776 de 2000 2003, ces marchs sont ensuite remonts pour culminer en 2007 ( 1565 sur le mme Standard & Poors 500) mais sans casser leur sommet historique de 2000. Les niveaux de 1527 et de 1565, formant un double top, tant en effet presque nominalement quivalents (sans compter que lUS dollar -tel que comptabilis par lUS dollar Index- ayant entre 2000 et 2007 chut de 33% de 120 80, le niveau du S&P 500 de 1565 tait en ralit bien plus bas que celui de 1527). En mars 2009, le Standard & Poors 500 ayant atteint 667, sa chute nominale (non ajuste par rapport celle de lUS dollar comme par rapport linflation) atteignait donc 57% depuis son sommet historique de 2000. Si lon tient compte de sa rcente reprise, sa chute nominale au niveau actuel de 905 est encore ce jour de 42% depuis 2000. Une pure catastrophe pour tous les investisseurs qui ont achet des actions depuis 9 ans !

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Pierre Leconte

Les marchs des obligations dEtat sont baissiers depuis fin 2008 : Aprs tre montes de 43,86 en 1981 142,66, leur sommet historique atteint en dcembre 2008, les obligations dEtat amricaines long terme (US Treasury Bonds 30 Year), lactif de papier par excellence servant de rserve et de garantie montaire lUS dollar mais aussi toutes les autres monnaies fiduciaires de papier diriges (fiat currencies) mises par toutes les banques centrales du monde depuis que lor a t dmontis en aot 1971, ont chut 113,12 de prs de 21% depuis leur plus haut. Leur prix ce jour, qui vient de lgrement remonter, tant de 118,66. Il y a lieu de remarquer que, par suite du rle encore dominant de lUS dollar et de lconomie amricaine au plan international, lorsque les actions et obligations dEtat amricaines chutent la plupart des autres marchs dactifs de papier (actions et obligations) dans le reste du monde en font de mme -sauf quelques rares cas de dcouplages qui semblent dailleurs avoir commenc puisque la crise actuelle affectant essentiellement lOccident (USA, Europe, Japon) na pas empch les actions des pays mergents de remonter rcemment de plus du double en moyenne de celles des pays occidentaux-.

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Le march de lor est haussier depuis 1999 : Le prix de lor, qui avait atteint son plus haut historique 850 USD lonce en 1980 puis avait fortement baiss ensuite, sest retourn la hausse partir de son point bas de 253 atteint en 1999 (presque au mme moment o les actions amricaines atteignaient leur plus haut historique). De telle sorte que sil y a une corrlation tablir ce nest pas entre la baisse de lUS dollar qui provoquerait la hausse de lor mais entre la baisse des actions et la hausse de lor, ainsi que le dmontrent les ratios Dow Jones Industrials/Gold ou Standard & Poors 500/Gold en baisse rgulire, qui sont loin davoir atteint leur plus bas. A noter que lor, en hausse constante depuis prs de 10 ans, a atteint son plus haut historique 1033 USD lonce en mars 2008 puis, aprs une courte mais sensible correction, vient rcemment de remonter 990, presque son plus haut mais sans le franchir, pour stablir actuellement 925. La hausse de lor depuis 10 ans, de 1999 ce jour, est donc de 266% en US dollar. De son ct, largent-mtal, qui volue de faon parallle lor mais avec des oscillations plus fortes, est mont de son plus bas de 4 USD lonce en 2002 21,20 en mars 2008, soit une hausse de 430%, pour se situer ce jour 12,92. La hausse des deux mtaux prcieux de rfrence, ainsi que nous lavions prvu ds le dbut des annes 2000 dans notre livre La tragdie montaire -quelle monnaie pour la mondialisation, le dollar ou lor ?- (2002), publi aux Editions Franois Xavier de Guibert (dans lequel nous estimions aussi que les indices boursiers des actions occidentales avaient atteint leur sommet), a donc permis tous ceux qui ont achet ces mtaux denregistrer des profits financiers trs importants, alors mme que le plus calamiteux des conomistes du XXe sicle, John Maynard Keynes, avait os qualifier lor de relique barbare !

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Les marchs des matires premires sont haussiers depuis 1999 : Si lon considre le Commodity Research Bureau (CRB) Index exprim en US dollar comme lindice phare du prix des matires premires, lon constate que, depuis son plus bas 183 en 1999, il est mont 463 en juillet 2008 soit de 153% avant de rcemment corriger de plus de la moiti par rapport son plus haut. Chacune de ses baisses ayant toujours t suivie dune reprise cassant le prcdent plus haut (ce qui est la caractristique dun march vraiment haussier), sa reprise actuelle depuis son point bas de 200 dbut 2009 est bien engage puisquil vaut actuellement prs de 236. La mme remarque valant pour le prix du ptrole brut qui est, pour ce qui le concerne, mont de 10,35 USD le baril en dcembre 1998 147 en juillet 2008 soit de 1320%, pour finalement stablir en forte reprise au niveau actuel de 61 par rapport son dernier point bas de 35 en dcembre 2008.

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Et pourtant, la plupart des investisseurs persistent dans leur erreur fondamentale, rpte depuis prs de 10 ans, dans le cadre de modles classiques de gestion patrimoniale lvidence dpasss : Alors que, depuis 2000, les marchs dactions occidentaux - lexception de quelques fortes reprises techniques- sont en chute libre, que les marchs des obligations dEtat ( la mre de toutes les bulles sciemment organise par les banques centrales occidentales dont les politiques montaires sont conduites pour faciliter les emprunts tatiques et rendre supportables les dficits budgtaires) viennent clairement dentamer leur baisse, et que les marchs de lor et des matires premires sont en forte hausse continue, la grande majorit des investisseurs privs comme institutionnels persiste acheter les actifs de papier et se dsintresser des actifs rels. On dirait mme que, plus ils perdent, plus ils senferrent dans cette erreur fondamentale, ainsi quen tmoignent les dsastreux rsultats obtenus sur leurs portefeuilles depuis des plusieurs annes ! Un constat sans complaisance de la situation, selon la grille danalyse propose par les conomistes de lEcole autrichienne Dans Human Action, Ludwig von Mises a crit: Il faudra bien que lon comprenne que les tentatives dabaisser artificiellement, par lextension du crdit, le taux dintrt qui se forme librement sur le march ne peuvent aboutir qu des rsultats provisoires et que la reprise des affaires, qui intervient au dbut, sera forcment suivie dune rechute profonde, laquelle se traduira par une stagnation complte de lactivit industrielle et commerciale Un boom dexpansion du crdit doit invitablement conduire un processus que le discours commun appelle dpression La dpression ntant en fait quun processus de rajustement, de remise en ligne des activits de production avec ltat rel des donnes du march Toute tentative de substituer des moyens fiduciaires des biens capitaux inexistants est voue lchec Il ny a aucun moyen de soutenir un boom conomique rsultant de lexpansion crdit, lalternative est ou bien daboutir une crise plus tt par arrt volontaire de la cration montaire ou bien plus tard avec leffondrement de la monnaie qui est en cause . Autrement dit, lexplosion de la plus grande pyramide de dettes de lhistoire qui est en cours ne sarrtera pas tant que lexpansion artificielle du crdit organise par les banques centrales occidentales ne prendra pas fin ! La droute des modles classiques de gestion patrimoniale en actifs de papier est lie lobsolescence progressive du Systme montaire international des fiat currencies et de la superstructure financire et conomique dendettement illimit quil a longtemps permise, puis entretenue de faon de plus en plus chaotique jusqu son explosion avec la crise des subprime en 2007:
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Les raisons de lobstination des acteurs financiers et investisseurs, destructrice pour les patrimoines privs et institutionnels, persister dans les modles prcits sont multiples : -La plupart des banques, socits de bourse, fonds dinvestissement et autres intermdiaires financiers, faisant preuve dune mentalit incroyablement moutonnire et psycho-rigide, sont incapables de concevoir un monde de la finance et de linvestissement qui rpondrait des logiques autres que celles quils ont connues pendant prs de 20 ans et qui ont culmin avec le grand tournant de lanne 2000, caractris par le laxisme montaire jusquici inimaginable de la Federal Reserve pour contrer les effets du krach boursier li lexplosion de la bulle internet. Sans compter leur intrt financier propre qui les conduit pousser les investisseurs dans les actifs de papier (les bourses tant de formidables machines encaisser des commissions), partir desquels sont aussi possibles tous les montages les plus extravagants et les plus rmunrateurs mais uniquement pour ceux qui les organisent (depuis les hedge funds en passant par les produits drivs de gr gr et la titrisation). -Les Etats, rgulateurs nationaux, institutions financires internationales et banques centrales (domins par la triade occidentale -USA, Europe, Japon-) tant engags dans le Systme des monnaies fiduciaires de papier diriges (fiat currencies) bas sur le pseudo talon-dollar qui fonctionne au bnfice principal des USA mais aussi - un moindre degr- des autres pays les plus dvelopps, continuent de faire tout ce quils peuvent pour viter la chute des actifs de papier qui sont au centre de leur construction dconomie administre dendettement fonctionnant selon les principes keynsiens. Tout en tentant dempcher la hausse des actifs rels, quils ne dtiennent pas et ne produisent pas, -sans aucun succs puisque les prix de ces derniers ainsi que nous lavons vu explosent-, de nature remettre en question leur pouvoir et leur richesse au profit des pays mergents. Do les guerres du ptrole, de lor et autres matires premires. Mais il faut admettre que le double mcanisme mis en place partir du dbut des annes 1980 en Occident, favoris par l innovation financire, de maximalisation de valeur pour lactionnaire avec son corollaire dendettement illimit des mnages conduisant finalement leur appauvrissement, nest plus soutenable : La maximalisation de valeur pour lactionnaire reposant sur tout un ensemble de pratiques permettant de faire monter toujours plus hauts les cours des actions en bourse (rachat par les entreprises de leurs propres actions, augmentation du levier dendettement pour acheter des titres, distributions massives de stock options, oprations de fusions-acquisitions visant faire monter les prix des actions, augmentation massive du nombre dintermdiaires financiers et de fonds dinvestissement drainant lpargne vers les marchs dactions, baisse des
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impts sur le capital et les gains boursiers, etc.) ont dtourn les profits financiers de linvestissement effectivement productif. Ce qui a eu pour effets de comprimer les salaires et de faire chuter lemploi, donc dappauvrir la masse des salaris par rapport au petit nombre dactionnaires dont les profits augmentaient. Une dformation profonde du partage salaires/profits financiers sest opre entre les rmunrations du travail, crases par la mise en comptition des USA, de lEurope et du Japon avec les pays mergents bnficiant dune grande force de travail peu paye, et les exigences des investisseurs dun Return on Equity (ROE) de lordre de 15% minimum. A partir du moment o, faute dinvestissement productif en augmentation, la croissance des conomies occidentales est devenue structurellement faible de lordre de 2 ou 3% par an dans le meilleur des cas, voire ngative depuis 2 ans, il est clair quil ntait plus possible de gnrer sur les actions des ROE de 15% ou plus. Sauf fournir aux salaris les moyens illimits de sendetter pour compenser la baisse des salaires qui leur tait impose dans le cadre de la mondialisation, alors mme que leur productivit samliorait. Les banques occidentales, sous limpulsion des rgulateurs, sont donc passes de lintermdiation (dans laquelle elles portent le risque de crdit dans leurs bilans et sassurent de la solvabilit des emprunteurs) la titrisation (qui leur permet de vendre avec profit des tiers leur risque de crdit quelles nont plus assumer puis de librer de nouveaux fonds propres pour prter plus encore avec un effet de levier suprieur). De cette faon, les USA ont t en mesure de faire financer par les investisseurs non rsidents une partie significative de la dette des mnages amricains qui se sont ds lors lancs dans une orgie dendettement collectif dont ils navaient pas les moyens. On peut mme dire que lobjectif de la politique montaire de la Federal Reserve a t, lors de chaque clatement de la bulle des marchs dactions, en relchant les conditions du crdit, dempcher lajustement structurel invitable entre la raret de lpargne des mnages et leur recours systmatique au crdit massif dont ils ont besoin pour continuer de consommer alors que leurs revenus issus du travail chutent. Les conomies des USA et aussi de la Grande-Bretagne ou de lEspagne, reposant sur ce pari insoutenable de lendettement illimit des mnages dont le pouvoir dachat par ailleurs diminue, sont donc entres dans une rcession qui ne finira que lorsque se produira le grand ajustement de la remise niveau des emprunts des mnages avec la ralit de leurs capacits financires, dans lequel videmment il ne peut plus y avoir de maximalisation des profits des actionnaires puisque la bulle de crdit explose en liaison avec celles des actions et de limmobilier. Lennui cest que la plupart des banques et investisseurs des autres pays occidentaux, ayant achet dans le cadre de la titrisation toutes sortes de produits financiers amricains (CDO, ARM, ABS, MBS, subprime, CDS) dont la valeur chute, sont aussi contamins. Leffet de tout cela tant que le Systme bancaire amricain est
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devenu insolvable (ses pertes slveraient encore 3.600 milliards de dollars pour 1.200 milliards de fonds propres selon Nouriel Roubini) et que, par voie de consquence, tout le Systme bancaire occidental lest aussi dans la mesure o les cranciers des banques et diverses agences de crdit hypothcaire ou des rehausseurs de crdit amricains sont principalement les banques et les fonds dinvestissement europens et japonais (plus quelques banques centrales et fonds souverains moyen-orientaux et asiatiques). De leffondrement inluctable des structures de crdit base sur le nant : Toutes les fois, dans lhistoire, que lensemble de la structure du crdit dun ou de plusieurs pays a t construite sur une monnaie fiduciaire de papier dirige et mise par les pouvoirs publics (Etat et/ou banque centrale plus ou moins indpendante) comme sur le mcanisme des rserves fractionnaires, elle sest finalement effondre dans une phase terminale dinflation voire dhyperinflation accompagne de chaos conomique. En ce sens, comme lcrivait Ludwig von Mises, on peut dire que Les crises conomiques sont provoques par les politiques montaires expansionnistes des banques centrales . Nous sommes dj entrs dans leffondrement de la structure de crdit occidentale que les pouvoirs publics tentent vainement de colmater en mettant toute la monnaie possible taux zro pour apporter des liquidits gratuites massives leurs Systmes bancaires qui, tant en faillite virtuelle, la thsaurisent ( trappe liquidits ) ou sen servent pour continuer spculer au lieu de la prter aux entreprises et aux particuliers qui en ont besoin. Ce qui ne fait quaggraver la situation dautant que ces Etats et banques centrales, qui nutilisent pas les actifs rels (comme lor) pour ancrer cette cration montaire, sont contraints de recourir lendettement sans fin avec comme consquence ultime que leur signature nait plus aucune valeur, pendant que les Systmes bancaires occidentaux rputs too big to fail spculent sans frein avec largent public qui leur est abondamment et complaisamment fourni. Il ny a que deux solutions pour sortir de limpasse : 1/Consolider lensemble de la structure de crdit en mettant un terme lmission supplmentaire de monnaie fiduciaire et de crdit, ce qui revient organiser la liquidation de la plupart des banques occidentales et de leurs passifs au dtriment de leurs cranciers, donc une dflation temporaire. Puis, rendre la monnaie fiduciaire une valeur stable en la gageant nouveau sur lor et/ou largent-mtal pour que revienne la confiance permettant de rtablir le mcanisme du crdit sur des bases tangibles ; 2/Laisser filer linflation dans une sorte de fuite en avant, avec les dommages additionnels quelle ne manquerait pas de crer, de nature faire imploser terme le Systme montaire international actuel.
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Nous pensons, hlas, que cest la deuxime de ces alternatives qui sera suivie par les politiciens et banquiers centraux, lesquels refuseront de revenir ltalon-or qui aurait pour consquence pour eux de devoir cesser de manipuler les taux dintrt et les masses montaires comme dintervenir en permanence dans les conomies. Le remplacement des actifs de papier par les actifs rels comme instruments financiers privilgis porteurs de profits effectifs pour les investisseurs est inscrit dans le processus irrversible de la mondialisation : La monte en puissance des pays mergents -les BRIC (Brsil, Russie, Inde, Chine) et quelques autres- comme acteurs principaux de lconomie mondiale du XXIe sicle est irrversible. Dans la mesure o tant les dtenteurs et producteurs de la plupart des matires premires, comme les producteurs et exportateurs de la plupart des produits industrialiss (en raison de la force de travail bon march et de la spcialisation croissante de leurs populations en forte augmentation), ils accumulent des excdents massifs de commerce extrieur se traduisant pour eux par la captation de lessentiel des rserves mondiales de change. Tout naturellement, ces pays mergents remettront -plus encore quils viennent de commencer le faire- en cause le Systme montaire international des fiat currencies occidentales pour le remplacer par un autre plus conforme leurs intrts qui soit bas sur les actifs rels quils produisent (le recours ventuel aux DTS du FMI, -une monnaie supranationale de papier cre ex nihilo qui ne serait pas gage sur lor-, nayant quun caractre transitoire). Lhgmonie de lUS dollar, base sur des mcanismes dendettement jusquici illimits, est compte. Aprs la dcomposition de lUS dollar, ce sera celle de toutes les autres monnaies de papier dans la mesure o tant toutes gages par le mme sous-jacent, savoir les obligations dEtat amricaines (US Treasury Bonds ou Bills), elles ne pourront pas subsister sous leur forme actuelle par suite leffondrement de ces obligations en liaison avec la hausse des taux dintrt long terme (amricains dabord) provoque par linflation venir. On notera que le meilleur indicateur des anticipations inflationnistes, mais aussi des anticipations de hausse de lor, savoir le ratio US Treasury Notes 10 Year Yield/US Treasury Bills 2 Year Yield, plus connu sous le nom de Treasury Yield Curve, est en forte hausse depuis sa correction intervenue dans la premire moiti de 2008. Enfin, linflation -qui est un phnomne purement montairefait dj monter les indices amricains des prix la consommation comme des prix la production qui, bien que refltant mal les tensions inflationnistes en raison de leur construction peu fiable, sont aussi en progression.

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Des prvisions bases sur des vidences bien tablies Les mtaux prcieux et les matires premires, indpendamment des situations particulires qui concernent loffre et la demande de chacun dentre eux, sont orients la hausse parce que : -Les consommateurs des pays mergents absorberont de plus en plus de ces mtaux et produits de base, au fur et mesure que leur niveau de vie augmentera, sans compter que les besoins de ces pays augmenteront aussi par suite du recentrage prvisible de leurs conomies, lavenir moins orientes vers les exportations, sur la croissance de leurs marchs intrieurs ; -La plupart de ces produits vont tre affects par des pnuries croissantes tenant leur puisement progressif comme laugmentation massive de la population mondiale qui saccrotra de prs de 50% dici 2050 par rapport son niveau actuel (3 milliards dhumains en plus). Contrairement aux actifs de papier reprsentant une valeur virtuelle qui sont en quantit illimite puisque lon en cre tous les jours en masse, les actifs rels reprsentent une valeur effective puisquils sont en quantit ncessairement limite. Tout ce qui est rare tant cher, tout ce qui sera de plus en plus rare sera de plus en plus cher ;
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-Ces produits seront de plus en plus financiariss , dans le sens o ils (re)deviendront des actifs financiers part entire aux cts des actifs de papier quils ont auront tendance supplanter dans la composition des portefeuilles des investisseurs. Par exemple, on ne peut pas expliquer la forte hausse des prix du ptrole brut si lon ne comprend pas quil fait dj lobjet doprations financires suprieures en volume ses transactions strictement commerciales entre producteurs et acheteurs finaux. Ce qui est dailleurs le cas de tous les marchs terme des produits de base ; -Quil sagisse dun mouvement plutt ordonn comme depuis plusieurs annes ou bien dun croulement soudain incontrlable, lUS dollar devrait continuer sa chute inexorable -entrecoupe de fortes reprises techniques priodiques-, au fur et mesure du deleveraging ou du downsizing du Systme financier intrieur amricain et de la d-dollarisation progressive lchelle internationale- tant en ce qui concerne sa valeur relative par rapport dautres monnaies quen perte intrinsque de son pouvoir dachat, ce qui aura structurellement tendance faire monter les actifs rels par rapport aux actifs de papier. On notera que : 1/ la Federal Reserve a plus que doubl la base montaire amricaine en dollars depuis un an ; 2/ la dette nationale amricaine dpasse dj 11.400 milliards de dollars contre 2.700 en 1990 (voir le site internet www.usdebtclock.org/) sans compter les engagements financiers rsultant des programmes de Scurit sociale, Medicare et Medicaid qui se montent (avant mme leur extension prvue par ladministration Obama) 55.000 milliards de dollars, ni les 1.700 milliards de dollars engags ou promis dans le cadre des divers plans dits de relance ou dachats dactifs toxiques bancaires par lEtat et/ou la Reserve Federale dont le bilan nest pratiquement plus constitu que dactifs sans valeur ; 3/ la dette prive des Amricains (dont plus de 10% des actifs sont au chmage) se monte un record historique de 49.000 milliards de dollars soit 350% du PIB. Dans de telles conditions, avec une croissance conomique interne ngative -ou trs faible- durable et des recettes budgtaires en chute libre, il est peu probable que les USA chappent une forme de banqueroute (qui a dj commenc dans plusieurs Etats de lUnion comme le premier dentre eux la Californie) et que lUS dollar ne se dvalue pas ! Les Etats-Unis, par ailleurs engags dans des guerres trs coteuses dj perdues, ne sont plus lhyper-puissance autour de laquelle le monde sorganisait. Il y a quatre conclusions videntes tirer de tout ce qui prcde : 1/Les Etats et banques centrales dOccident ne peuvent plus crer ou maintenir les bulles dactifs de papier quils ont complaisamment entretenues, en raison des limites dj outrepasses de leurs politiques montaires ultra laxistes, sauf provoquer le dclenchement du grand collapsus systmique et dune hyperinflation ;
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2/De nombreux produits financiers constituant autant de bombes retardement (des ARM aux CDS en passant par les cartes de crdit et la titrisation de limmobilier commercial), artificiellement btis sur des pyramides de dettes dont la valeur du sous-jacent continue de scrouler, nont pas encore explos mais sont condamns le faire, ce qui entranera de nouveaux chocs affectant ngativement les actifs de papier ; 3/Indpendamment des deux considrations prcites, la hausse des prix de lor et des matires premires devrait se poursuivre et sacclrer au fur et mesure de la remise en cause du Systme montaire international des fiat currencies occidentales par les pays mergents et de laugmentation de leurs propres besoins en proportion de laccroissement de leur population dont le pouvoir dachat augmente ; 4/La gestion patrimoniale classique, consistant acheter les actifs de papier lors de chacune de leurs baisses parce que lon attend quils montent linfini sur moyenne ou longue priode, nest plus en mesure dassurer la rentabilit bnficiaire des portefeuilles des investisseurs puisque dj devenue inefficiente en terme de rendements par rapport ceux procurs ou attendus par les actifs rels. Nous offrons un nouveau modle essentiellement sur les actifs rels de gestion patrimoniale bas

Dans ce modle, qui a fait les preuves de sa pertinence depuis plusieurs annes dj, comme le montre la chute rgulire des ratios Dow Jones Industrial/Gold et S+P 500/Gold, il sagit de ninvestir que dans des actifs rels ou, occasionnellement, dans des actifs de papier qui soient uniquement bass sur la valorisation dactifs rels dans les pays mergents. Il ny a pas dexposition directe aux actions ni aux obligations, qui ne sont traites quau moyen doptions ou de positions sur les indices gnralement dans le sens de la baisse, puisque nous considrons que les actions occidentales sont dans un mouvement sculaire baissier (le Nikkei japonais y tant rentr le premier, ds dcembre 1989 -plus de 10 ans avant les autres- aprs avoir touch son sommet historique 38.590 quil na jamais t capable -loin sen faut- de retrouver depuis, pour ne plus valoir ce jour que 9261 soit 76% de moins !). Tendance baissire dans laquelle les obligations dEtat occidentales viennent elles aussi de rentrer.

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Nous pensons donc que : -Les indices boursiers des actions amricaines et europennes se trouvent dans une volution de longue priode (un bear market de 20 ans ?) similaire celle que connat le Nikkei depuis plus longtemps queux, par suite de rsultats de plus en plus mauvais des entreprises qui les composent (on prvoit en 2009 une chute moyenne de 35% des rsultats des entreprises du S+P 500 par rapport 2008, anne qui fut dj catastrophique). Que quelques banques dont la responsabilit dans la crise est vidente, amricaines pour la plupart, enregistrent maintenant -aprs avoir frl la faillite- des rsultats exceptionnels partir de leurs activits purement spculatives, effectues aux risques et prils de largent des contribuables dont les pouvoirs publics les arrosent au nom du too big to fail (cest--dire de la privatisation des profits et de la socialisation des pertes), au bnfice de quelques uns de leurs dirigeants qui continueront de se payer des bonus extravagants (tant mieux pour eux), ne changera pas grand chose. Ni la baisse gnrale des profits de la masse des entreprises pour cause principale de chute de la consommation (qui compte pour 70% du PIB amricain), ni la situation qui empire des millions de chmeurs ou working poors amricains en forte augmentation. On remarquera, incidemment, que llection dObama la prsidence des Etats-Unis na videmment rien amlior. -Le mouvement de balancier entre les actions et les obligations dEtat occidentales (la baisse des premires faisant parfois remonter les secondes) ne se reproduira plus en raison de limplosion programme de la plupart des fiat currencies, les unes aprs les autres, parce que bases sur un sous-jacent vanescent et rejetes par les pays mergents qui dtiennent lessentiel des rserves mondiales de change ! Les stratgies recommandes Pas plus que lon ne change une quipe qui gagne, il ny a pas lieu de modifier les recommandations et politiques de gestion des comptes ouverts par nos clients auprs des banques, que nous prconisons depuis plusieurs annes dj. Il a donc lieu de structurer le portefeuille-type que nous recommandons, dont la partie cash est dtenue exclusivement en euros (selon nous la moins mauvaise des monnaies de papier donc durablement oriente la hausse par rapport aux autres-), de la faon suivante :

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A ce jour, ce ratio DJIA/Gold se situe 9,18. Il pourrait baisser 2.

1/Pour une moiti du portefeuille : Btir des positions importantes dachat dor physique (2/3), et dargent-mtal physique comme de plusieurs matires premires en ETF (1/3), contre lesquelles on achtera ultrieurement des options puts sur les marchs rglements lors de chaque forte acclration des prix de ces mtaux et produits avec lobjectif de revendre ces options lors des invitables corrections temporaires baissires. Lor, dans un contexte dinflation mais aussi pendant lactuelle rcession, a dmontr ses qualits de valeur refuge. Parce qutant lunique actif en face duquel il ny a aucun passif, il est aussi le seul avoir ralis une performance durablement positive depuis le dclenchement de la crise des subprime en 2007 et le krach boursier qui a suivi. Lor ntant pas ou peu corrl aux autres actifs financiers, il permet de diminuer les risques tout en augmentant les rendements en priode dincertitude. En priode de taux dintrt zro, lor -qui ne rapporte pas dintrt- nest pas concurrenc par les placements fiduciaires ou les placements en SICAV montaires. Les banques centrales, principalement celles des pays mergents, ne dnigrent plus lor comme les banques centrales, principalement occidentales, lont fait en vendant une grande partie de leurs rserves presque son plus bas la fin des annes 1990. Elles reconstituent au contraire leurs stocks au mme moment o la production minire est en dclin, ce qui accrot la raret de lor. La demande dor des consommateurs des pays mergents, l o se cre lessentiel de la richesse du monde, est en augmentation
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au fur et mesure de la progression de leur pouvoir dachat. Lexplosion des dficits publics, les sommes normes consacres aux plans dits de relance ou aux rachats des actifs toxiques dtenus par les banques, comme la vive expansion des masses montaires, font craindre juste titre -quoi quen disent les keynsiens et les tatistes- un retour de linflation lorsque toutes les liquidits artificiellement cres se rpandront dans lconomie relle. Plusieurs pays mergents entendent obtenir une rforme du Systme montaire international qui rendrait, dune faon ou dune autre, un rle montaire lor. Lor est encore bon march puisque, ajust de linflation et de la baisse de lUS dollar, il ne vaut que moiti moins de ce quil a valu lors de son sommet 850 USD lonce en 1980 ! On notera, enfin, que lor est mont contre toutes les monnaies de papier (en euros de 240 en 1999 663 ce jour soit de 176%), ce qui prouve sa valeur intrinsque, indpendamment des fluctuations montaires. 2/Pour lautre moiti du portefeuille : Vendre sous la forme dachats doptions puts, et augmenter les positions sur toute reprise temporaire (qui serait provoque par une rechute des marchs dactions), les US Treasury Bonds 30 Year dans la perspective dun krach des obligations dEtat (amricaines dabord) dici fin 2009 ou dbut 2010. Krach qui serait provoqu par une hausse des taux dintrt amricains rsultant des fortes anticipations inflationnistes induites par la politique montaire ultra laxiste de la Federal Reserve, comme par la masse norme de papier que va devoir vendre le Trsor amricain pour couvrir les dficits budgtaires et lendettement supplmentaire des USA, qui vont atteindre leur maximum en relation avec le PIB de ce pays depuis la Seconde Guerre Mondiale ! Sans compter leffet dviction des besoins demprunts privs qui seront rendus beaucoup plus difficiles (ce qui en accrotra le cot) compte tenu de lampleur des emprunts publics. Tout cela un moment o les pays mergents ne seront plus en mesure de souscrire massivement ces missions, en raison de la baisse de leurs propres recettes dexportation (lie la forte contraction du commerce international), de lemploi dune grande partie de leurs rserves de change pour leurs propres plans de relance interne et de leur souci de diversification de leurs actifs en dehors de lUS dollar dont ils redoutent la chute finale. Quant lachat massif par la Reserve Federale, ou par toute autre banque centrale occidentale, des emprunts mis par les Trsors publics des Etats ce serait le meilleur moyen de provoquer lcroulement des monnaies concernes ! A terme, si les Etats et les banques centrales en Occident continuent dmettre de la monnaie ex nihilo un rythme bien suprieur la croissance relle des biens et des services produits et ne remontent pas leurs taux dintrt court terme pour les rendre positifs par rapport linflation effective dj existante, ils risquent de provoquer une authentique hyper-inflation aux effets dramatiques, en particulier une crise montaire internationale de premire grandeur par suite du retrait par les pays
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mergents de leurs actifs placs en US dollar et autre monnaie de papier sans valeur intrinsque, sans compter que toute forte hausse des taux dintrt long terme amricains aurait un effet trs ngatif pour les marchs dactions et lconomie en gnral. On lira sur ces sujets larticle ubuesque dAlan Greenspan paru dans le Financial Times du 25 juin 2009 intitul : Inflation, the real threat to sustained recovery dans lequel il donne en quelque sorte son successeur Benjamin Bernanke le conseil de ne pas refaire les mmes erreurs quil a lui-mme commises ! Vendre sous la forme dachats doptions puts les indices dactions amricaines, europennes et japonaises, dont la rcente reprise technique exagre sans aucun rapport avec lconomie relle (parce que manipule par les autorits pour donner un ballon doxygne aux intermdiaires financiers qui en ont profit pour spculer avec profit et accrotre leur cash en vendant de nouvelles actions et obligations) devrait maintenant tre suivie dune forte rechute avec un objectif de 750 sur le Standard & Poors 500, voire de retour sur les plus bas de mars 2009. Niveaux auxquels on revendrait alors ces options sans videmment prendre ensuite de positions longues. Puisque cest sur les indices dactions des BRIC et autres pays mergents uniquement que nous suggrons de revenir prudemment lachat (comme nous lavions fait une premire fois de mars 2009 fin juin 2009), aprs que les marchs dactions occidentaux aient donn quelque signal de stabilisation durable des niveaux bien plus bas que maintenant. Le dcouplage conomique et financier entre les pays occidentaux et les pays mergents en faveur de ces derniers, qui nous semble dj vident, va encore saccrotre. Dans la mesure o les USA, lEurope et le Japon sont et resteront longtemps en rcession (puis en croissance trs faible), avec des Systmes bancaires en faillite virtuelle qui ne parviendront pas recommencer rapidement prter (le march interbancaire restant durablement anmi par suite de la mfiance dont font preuve les banques entre elles puisque personne ne connat ltendue de leurs pertes). Systmes bancaires dans lesquels ces Etats devront continuer de jeter de largent fonds perdus tant donn quils ne veulent pas se rsoudre liquider les banques zombies. Sans compter leurs trs coteux plans dits de relance et leurs politiques conomiques keynsiennes, qui ne relanceront que leurs dficits budgtaires et leurs endettements publics dj abyssaux sans avoir limpact conomique escompt, faute damlioration de leur comptitivit internationale et de leur r-industrialisation. Ces pays, la population vieillissante, resteront en situation de chmage de masse et de chute de la consommation comme de linvestissement productif jusqu ce quils se trouvent dans des situations de quasi banqueroutes qui les obligeront dmanteler leurs mcanismes sociaux au risque de tensions politico-sociales trs graves, voire dexplosion de leurs systmes politiques. En revanche, tout indique que la reprise viendra dabord des pays mergents, dont les dficits budgtaires,
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les endettements publics et privs sont grables et les Systmes bancaires sont bien plus sains. Et qui, dots de populations jeunes qui saccroissent, ont tous les atouts dans la nouvelle division mondiale du travail et de la richesse pour maintenir et accrotre leurs avantages comparatifs. En somme, les deux mondes sont de plus en plus divergents. Alors que les conomies occidentales sont prises dans les mchoires dune double crise, entre leur dette grandissante dans un contexte de baisse de leur PIB et le dclin de leur taux de croissance dmographique les empchant dassurer le paiement long terme de ladite dette ; les conomies mergentes dAsie et dEurasie, du Brsil et de lAmrique du Sud sont en plein essor, prcisment parce quelles ont le double avantage dun faible endettement public par rapport leur PIB lequel continue daugmenter en relation avec la croissance de leurs marchs intrieurs et laccroissement dmographique de leurs populations. Alors que lOccident senfonce dans un capitalisme de connivence (parfois de type mafieux), nayant plus rien voir avec le libralisme mais tout avec un socialisme de march qui na jamais fonctionn parce quorganis au profit de quelques privilgis du fait de leur proximit avec le pouvoir politique, cest dans les pays mergents que les valeurs de la libre entreprise permettront lavenir de crer des richesses authentiques pour autant quils acclrent la cration dEtats de droit. Nous conclurons avec Marc Faber qui crivait rcemment Une transformation profonde de lquilibre conomique et politique de la plante est en train de se produire. Un changement de cette envergure exige de penser de faon non conventionnelle ainsi que dutiliser de nouvelles stratgies dinvestissement . Considration finale sur le portefeuille-type : La rpartition du portefeuille-type entre lachat -long- dor et autres actifs rels (que lon protgera temporairement lors de chaque forte acclration haussire par des achats doptions puts) et la vente -short- dobligations dEtat amricaines et dactions amricaines, europennes et japonaises (que lon couvrira plus tard pour nacheter que des actions valorisant les actifs rels des pays mergents), constitue en soi un arbitrage peu risqu, permettant de se positionner simultanment en faveur de plusieurs scnarios diffrents (inflation, dflation, stagflation, dpression, reprise conomique, etc.) sans prendre le risque de voir ses avoirs financiers se volatiliser. Ce qui pourrait tre le cas de portefeuilles ne se positionnant que sur la hausse ou la baisse de lor et des actifs rels ou que sur la hausse ou la baisse des actions et des obligations. Sans oublier que la monnaie de dtention des actifs liquides dun portefeuille a aussi son importance, compte tenu du risque de crise montaire majeure issue de la dsagrgation invitable du Systme montaire international actuel. Raison pour laquelle nous privilgions de ne conserver pour le moment ces actifs liquides
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quen euro seulement, lexclusion de toutes les autres monnaies de papier (US dollar, yen, CHF, Livre sterling, etc.). On notera que lapplication du modle prcit, essentiellement bas sur lachat dor, dargent-mtal et de plusieurs matires premires et la vente simultane des indices boursiers dactions, auquel on a rajout depuis fin 2008 la vente des obligations dEtat amricaines, a permis en anne pleine (du 1er janvier au 31 dcembre) de gnrer un rendement annuel moyen sur investissement suprieur 20% depuis 2000.

LUS dollar Index (graphique ci-dessus), structurellement orient la baisse, devrait continuer sa chute. Ce qui implique que leuro devrait remonter contre lUS dollar son plus haut de 1,60 (graphique ci-dessous).

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La gestion de fortune na rien voir avec le trading court terme parce quil sagit de dfinir une stratgie dinvestissement permettant de protger puis daugmenter un actif financier dans la dure, sans se laisser induire en erreur par des mouvements de marchs, la plupart du temps irrationnels donc imprvisibles, se produisant sur de trs courtes priodes. Raison pour laquelle un horizon de placement efficient, visant tirer partie dvolutions de marchs moyen terme (comme la chute des actifs de papier et la hausse des actifs rels dont nous prvoyions la continuation puis lacclration), ne doit pas tre envisag pour quelques semaines mais pour une anne minimum voire plusieurs. Pierre Leconte
Prsident du Forum montaire de Genve pour la paix et le dveloppement , Site internet : www.forum-monetaire.com/ (sur lequel on trouvera la biographie de Pierre Leconte et ses commentaires rguliers sur les marchs financiers). Consultant financier et grant de fortune auprs de Fuchs & Associs Finance (Suisse) SA, membre de lAssociation Suisse des Grants de Fortune (ASG) et de la Swiss Futures & Options Association (SFOA), 11 Rue de Beaumont, 1206 Genve, Suisse, Tl. 00 41 79 210 22 45, Courriel : lecontep2004@yahoo.fr
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Pour plus dinformations, on lira les livres de Pierre Leconte dont le dernier en date De la crise financire vers lhyper-inflation (2009) paru aux Editions Jean-Cyrille Godefroy, mais aussi Le petit livre pour investir en temps de crise (2009) de Peter Schiff paru aux Editions Valor. PS : Le prsent document, crit en date du 15 juillet 2009, ne reflte que les ides personnelles de Pierre Leconte, qui ne sont videmment pas ncessairement les mmes que celles de la socit Fuchs & Associs Finance (Suisse) SA ou celles des autres grants de fortune quelle emploie, chacun dentre eux ayant ncessairement des stratgies de placement diffrentes dcides en fonction de leurs propres analyses et informations. Au plan pratique, pour bnficier du modle de gestion propos dans le prsent document, le client, aprs avoir ouvert un compte dans la banque de son choix (ou dfaut dans lune que nous lui proposons), signe un mandat de gestion de ce compte en faveur de Fuchs & Associs Finance (Suisse) SA dont il chargera Pierre Leconte. La brochure de la socit et le mandat de gestion en Franais, Anglais ou Espagnol, sont disponibles sur toute demande. Le groupe Fuchs (Luxembourg, Genve et Bruxelles) gre actuellement au total plus de 2 milliards deuros. Note finale dinformation : Toute personne recevant le prsent document est invite examiner si la stratgie quil prconise, dont la ralisation ne prsente videmment pas de caractre de certitude, est adapte ses capacits financires comme sa situation au regard des prescriptions lgales qui sappliquent elle. Les performances passes ne permettent pas dassurer lavenir des rendements identiques.

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