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Strat Gie Financi Re
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Les deux décisions sont intimement liées : pour réaliser ses objectifs
de croissance et de profits, l’entreprise se heurtent à des sources de
financement nécessairement limitées. En ce qui concerne la
politique d’investissement, elle a au contraire, un éventail de projets
en nombre pratiquement illimités. Une sélection entre divers projets
s’avère donc nécessaire.
Décisions d’investissement
Evaluation des investissements
Choix des investissements
Décision de financement
Autofinancement et politique des dividendes
Financement par dettes
Financement par capitaux propres
Coût du capital et structure financière
Plan de financement
Définitions, Typologie
Définitions, Typologie et
et Caractéristiques
Caractéristiques des
des
investissements
investissements
I- Définitions :
Plans
Étude des paramètres Étude des critères de
d’investissement et
d’investissement Choix d’investissement
de financement
0 1 2 3 4
Décaissements
I0
L’entreprise ALPHA envisage d’acquérir une nouvelle machine pour 600 000
dhs TTC. Les frais d’installation et de formation du personnel s’élèvent à
20 000 dhs HT. Cette machine viendrait remplacer un matériel plus ancien
cédé pour 130 000 dhs. Par ailleurs, l’entreprise est amenée à utiliser une
pièce qu’elle possède déjà et dont la valeur de marché est de 15 000 dh HT.
La machine ayant une capacité de production plus importante, il est probable
que les stocks seront amenés à augmenter de 20 000 dhs, les créances clients
de 18 000 dhs ; les dettes fournisseurs augmenteront quant à elles de 7 000
dhs. Préalablement à cette acquisition, l’entreprise avait demandé une étude
d’opportunité de remplacement de cette machine à une société de conseil, qui
avait coûté 9 000 dhs HT. Le taux de l’IS est de 30%.
2- Détermination de la durée de vie utile de l’investissement
Durée technologique
Durée économique ou physique de l’équipement
Durée de vie du produit sur la marché
De ces trois durée, il faut retenir la plus courte pour l’étude de rentabilité.
Plus la durée est importante, plus les prévisions sont incertaines.
3- Estimation des flux nets de trésorerie
Plus les gains sont éloignés dans le temps, plus leur effet sur
la rentabilité de l’investissement initial sera réduit…
d’autant plus que le taux d’actualisation retenu sera élevé.
Les notions/concepts de base : l’actualisation
Années 1 2 3 4 5 6 Total
Résultats non - 40 10 20 25 25 20 60
actualisés
Années 1 2 3 4 5 6 Total
Coef d’actualisation 1 0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
t = 5%
Résultats actualisés - 40 9,5 18 22 21 16 45
Années 1 2 3 4 5 6 Total
Coef d’actualisation 1 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
t = 10%
Résultats actualisés - 40 9 17 19 17 12 34
Années 1 2 3 4 5 6 Total
Coef d’actualisation 1 0,83 0,69 0,58 0,48 0,4
t = 20%
Résultats actualisés - 40 8 14 14 12 8 17
Le choix d’un taux d’actualisation : critères objectifs + critères subjectifs
Taux plafond
+ Aversion au risque
+ Santé financière de l’entreprise
+ Prime de rentabilité / secteur d’activité (la « béta » d’un projet)
+ Prime de risque attachée au projet d’investissement
+ Taux de placement sans risque (marchés des obligations)
Non-interruptibilité de l’investissement ;
Cette méthode est la seule qui considère les bénéfices et non les flux de
trésorerie.
EXEMPLE :
Des immobilisations, dont le prix d'acquisition est 200 000, procureront les
bénéfices annuels suivants pour chacune des cinq années à venir : 30 000 , 35
000 , 40 000 , 45 000 , 50 000
Bénéfice annuel moyen = 40 000
Taux de rendement comptable = 40 000 / 200 000 = 20%.
1- Délai de récupération des capitaux investis
Exemple 1 :
Ne
Netient
tientpas
pascompte
comptedes
desFNT
FNT
Facilité
Facilitéde
decalcul
calcul postérieursau
postérieurs audélai
délaicalculé
calculé
Adapté
Adaptéaux
auxentreprises
entreprisesqui
quisese Privilégie
Privilégieles
lesinvestissements
investissements
trouventen
trouvent ensituation
situationde
de dontles
dont lesFNT
FNTimmédiats
immédiatssontsontélevés
élevés
rationnementde
rationnement decapitaux
capitaux
Le
Lecritère
critèrede
derentabilité
rentabilitéest
estdélaissé
délaissé
C’est
C’estun
unindice
indicede
desécurité
sécurité
N’actualise
N’actualisepas
pasles
lesFNT.
FNT.
Prend
Prendenencompte
comptelelerisque
risque Eneffet
En effetl’argent
l’argentne
negarde
gardepas
paslala
d’illiquidité
d’illiquidité mêmevaleur
même valeurdans
dansleletemps
temps
Exemple 2 :
Le DRCI accorde une importance égale à tous les flux avant la date
de recouvrement du montant initial et n’accorde aucune importance
aux flux ultérieurs.
2- La valeur actuelle nette (VAN).
Pour un taux donnée, une VAN positive implique que les flux de
liquidités actualisés à ce taux sont supérieurs aux dépenses
d’investissements.
VAN = – I0 + ΣFNT k (1 + i ) –k
VAN(B) 1000 +300 1,1 –1 +400 1,1–2 +400 1,1–3 +500 1,1–4 = 245,34
VAN(A) 1000 +500 1,1–1 +400 1,1–2 +300 1,1–3 +50 1,1–4 = 44,67
Les deux projets ont une rentabilité économique supérieure au taux requis
(VAN > 0) mais étant exclusifs l'un de l'autre, il convient de retenir le projet
B qui offre la plus forte valeur actuelle nette.
Signification de l’actualisation :
Le taux d’actualisation joue un double rôle selon que la trésorerie dégagée par
le projet d’investissement est négative ou positive.
Raisonne
Raisonneààpartir
partirdes
desflux
fluxetettous
tous L’impossibilité
L’impossibilitéde
decomparer
comparerdes des
lesflux
les fluxsont
sontpris
prisen
encompte
comptesursurlala projetsdont
projets dontlaladurée
duréede
devie
vieest
est
périoded’investissement
période d’investissement différente
différente
prend
prenden
encompte
comptelelecoût
coûtde
de L’impossibilité
L’impossibilitéde decomparer
comparerdesdes
financement
financement projetsdont
projets dontlalataille
tailleest
estdifférente
différente
Relation VAN et taux d’actualisation :
Soient deux projets exclusifs A et B. Calculons la VAN en faisant varier le taux
d’actualisation entre 6% et 20%.
Flux économiques (investissements + exploitation)
Périodes 0 1 2 3
Projet A Flux de la période -1 000 300 500 600
Projet B Flux de la période -1 000 500 600 250
Σ FNTK (1+i)- K
Indice
IP ou IR
= =
I0
VAN
Indice
IP ou IR
= = +1
I0
Pour qu’un investissement considéré soit acceptable, il faut que son indice de
profitabilité soit supérieur à 1.
Examinons les deux projets suivants et calculons l’IP :
0 1 2 3
VAN à 10% = 8,49
100 40 60 30
0 1 2 3
VAN à 10% = 25,47
300 120 180 90
L’IP mesure l’avantage relatif d’un projet. La VAN mesure l’avantage absolu
susceptible d’être retiré d’un projet.
Avantages Inconvénients
Raisonne
Raisonneààpartir
partirdes
desflux
fluxetettous
tous
lesflux
les fluxsont
sontpris
prisen
encompte
comptesursurlala
périoded’investissement
période d’investissement
L’impossibilité
L’impossibilitéde
decomparer
comparerdes des
prend
prenden
encompte
comptelelecoût
coûtde
de
projetsdont
dontlaladurée
duréede
devie
vieest
est
financement projets
financement différente
différente
permet
permetdedecomparer
comparerdes des
projetsdont
projets dontlalataille
tailleest
estdifférente
différente
4- Taux interne de rentabilité
Aucun
Aucunélément
élémentexogène
exogène
n’intervientdans
n’intervient dansleleclassement
classementdesdes
projet,c’est
projet, c’estune
uneméthode
méthodequi quine
ne
prendenencompte
comptequequeleslesdonnées
données inconvénients
inconvénientsliés
liésau
aucalcul
calcul
prend actuariel
propresààl’investissement
l’investissement actuariel
propres
VAN et TIR intégrés ou globaux
Selon la VAN, il faut préférer le projet B. selon le critère du TRI, il faut choisir le
projet A. Quel projet retenir?
Exemple :
détermine des
Programme
Besoins de financements
d’investissements
Règles de capacité de
remboursement
Règles de l’endettement maximum
Le montant de la dette financière
Le montant des dettes financières
ne doit représenter plus de 3 ou
ne doit pas excéder le montant des
4 fois la capacité
fonds propres
d’autofinancement annuelle
moyenne prévue
Règles du minimum d’autofinancement
Sources de financement
Autofinancement
Internes
Fonds propres Cessions
Et d’immobilisation
Quasi-FP Augmentation du capital
Apports en comptes
Externes courants d’associés
Sources
Subvention
de d’investissement
financements Par les banques
Le versement de dividendes
Chaque année, le CA propose en AG une affectation possible du résultat distribuable
de l’exercice.
On distingue :
– date d’enregistrement
– date ex-dividende
– date de paiement
Société B
BPA 30 40 50 36 45
Dividende 20 26 33 24 30
Société C
BPA 35 40 50 0 30
Dividende 20 20 20 20 20
Société D
BPA 35 40 45 10 0
Dividende 20 20 20 0 0
LA POLITIQUE DE DIVIDENDES A-T-ELLE UN IMPACT
SUR LA VALEUR DE L’ENTREPRISE?
La politique de distribution des dividendes est neutre, mais les hypothèses qui sous-tendent ce
résultat sont celles d’un marché parfait :
L’égale accès des investisseurs et des dirigeants à l’information ; les dirigeants sont
mieux informés que les investisseurs et la politiques de distribution des dividendes peut
être utilisée comme un signal aux investisseurs ;
L’action des dirigeants dans l’intérêt des actionnaires ; or ils peuvent poursuivre
d’autres objectifs, notamment d’enrichissement personnel
Comment peut-on calculer le CMP du capital de l’entreprise?
CP D
CMP = Cfp x + Cd x
D+CP D+CP
Cfp Coût des fonds propres ou taux de rentabilité requis par les actionnaires
Cd Coût de la dette financière après impôt
D Valeur de marché des dettes financières
CP Valeur de marché (boursière par exemple) des fonds propres
Le CMP doit être calculé à partir des valeurs de marché qui représentent le capital
investi à un instant donné et non à partir des valeurs comptables.
Le CMP n’est valide qu’à la condition que la structure de financement soit stable.
EXEMPLE
Les ressources d’une société sont constituées de 100 000 actions de valeur nominale 100 dhs
cotées 650 DHS et de 20 000 obligations remboursables à 1 000 DHS, cotées 1 100 DHS.
Le coût des fonds propres est de 15% et le coût de la dette après impôt de 5%.
Coût des Capitaux Propres :
Le coût des capitaux propres est le taux de rentabilité exigé par les
actionnaires.
Le calcul de ce taux peut se faire soit à l’aide des modèles
actuariels (le plus connu est celui de Gordon Schapiro) soit à l’aide
du modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF)
Exemple 2 :
La société MEDAF s’interroge sur l’opportunité de réaliser un investissement hôtelier
de deux hypothèses favorable et l’autre défavorable. Le taux de rentabilité du marché
du marché est aléatoire et son espérance mathématique est estimé à 10%.
Le taux de l’impôt sur les bénéfice est de 33 1/3%. Un emprunt dont le taux
nominal est de 12% .
Calculer le coût de l’emprunt.
EXEMPLE 2 :
Un emprunt bancaire sur 5 ans au taux de 10% remboursable par annuités in fine.
Les frais de dossiers, versés à la signature du contrat, s’élèveraient à 1% du
capital emprunté et l’entreprise devrait verser annuellement 21 000 DHS au titre
de l’assurance obligatoire ;
Soit un contrat de crédit-bail portant sur un matériel, valeur à neuf 400 000
HT, amortissable en linéaire sur 5 ans.
Ce contrat est conclu début (N) pour 4 ans moyennant le versement de 4 loyers
annuels payables d'avance de 29,5% de la valeur du bien.
Option d’achat intervenu le 1er janvier N+4 au prix d’exercice de 3% de la
valeur du bien. L’entreprise gardera le bien 4 ans après l’option d’achat.
Le taux d'impôt retenu est de 33 1/3 % et l'entreprise est bénéficiaire.
VAN ajustée
=
VAN de base + VAN de financement
Exemple :
Autofinancement :
Avantages Inconvénients
Avantages Inconvénients
Formes classiques :
Avantages Inconvénients
Avantages Inconvénients
Chaqueannée,
Chaque année,quand
quandles
lesinvestissements
investissementssont
sontdécidés,
décidés,l’entreprise
l’entreprise
doitcontrôler
doit contrôlerl’équilibre
l’équilibreààmoyen
moyenterme
termededeson
sonfinancement
financementetetlala
couverturede
couverture deses
sescapitaux
capitauxinvestis
investis
C’estlalaplan
C’est plande
definancement
financementqui
quirend
rendpossible
possiblece
cecontrôle
contrôleetetcette
cetteprévision
prévision
Le plan de financement est un tableau de financement prévisionnel,
pluriannuel.
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