MERSEN

MRN FP/CBLP.PA/FR0000039620 Nb dactions Dernier (15/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise Description 20,3m 21.53 437m 220m 657m

15/12/2011

Modle conomique

Ex-Carbone Lorraine, Mersen est organis en 2 divisions. La branche Systmes et Matriaux Avancs (SMA) conoit et fabrique des quipements industriels en graphite destins des environnements extrmes (chimie, sidrurgie, lectronique). Le ple Systmes et Composants Electriques (SCE) propose des solutions pour la sret des installations lectriques (balais, porte-balais, fusibles, refroidisseurs, capteurs de courant). Les marchs clients du groupe sont trs varis : industrie des semi-conducteurs, du transport ferroviaire, chimie-ptrochimie, automobile, nergies renouvelables. Acteur de niche, disposant de position de 1er plan sur plusieurs de ses marchs. Parmi les points forts : quipements anticorrosion (n1), balais & porte-balais (n1), applications hautes tempratures du graphique isostatique (n2), fusibles industriels (n2). 7.000 salaris 60 sites de production (40 pays) Gographie des ventes : Europe (38%), Amrique du Nord (32%), Asie (24%), RDM (6%) Marchs clients : Procds (30%), nergie (23%), lectronique (14%), transport (14%), chimie- pharmacie (13%), divers (6%) Concurrents (en gras si cot): [SMA] Toyo Tanso (Japon), SGL Carbon (Allemagne) ; [SCE] Bussmann (EtatsUnis), Morgan Crucible (UK), Schunk (Allemagne). Groupe Le Carbone Lorraine fond en 1937 avec la fusion entre la socit Le Carbone (balais pour moteurs) et La Cie Gle Electrique de Nancy (moteurs lectriques, dynamos, lampes). Filiale du groupe Pchiney jusquau dbut des annes 1990. Paribas devient un actionnaire de rfrence. 1985 : rachat de la socit Ferraz (protection lectrique) 1991 : rachat de Stackpole (balais pour moteurs) 1995 : acquisition dUGIMAG (aimants permanents), Dietrich (porte-balais) 1997-98 : ITT-Automotive, activits auto de Philips, Astrocosmos (anticorrosion) 1999 : Gould Electronics (fusibles industriels) 2002 : plan de restructuration 2004-05 : sortie de BNP Paribas du capital (21% 39,5/action)-plan dinvestissement de 100m 2008 : AXA Private Equity entre au capital ; plan stratgique 2011 (solaire, Asie) 2010 : acquisition 60% Yantai Zhifu Graphite, 85% de la st Boostec (pices en carbure de silicium)
2011 2012 2013 Revenue EBITDA
1999 Bnfice par action P/E ratio Rendement du dividende Croissance bnficiaire BPA (1999-2011) Variation du P/E 1999-2011 (cumul) Croissance du dividende (1999-2011) Rendement moyen du titre (1999-2011) 1.50 30.3 1.94% 1.8% -62% -12.0% -6.1% 2011E 1.85 11.5 0.89%

March & concurrence Histoire du groupe

Consensus

824.9 140.0 99.0 2.95 0.97 4.78 26.24 828.0 7.3 0.8 4.5 5.9 8.4

851.5 143.9 102.1 3.11 1.02 5.26 28.34 789.5 6.9 0.8 4.1 5.5 7.7

888.0 150.2 108.1 3.38 1.06 5.33 30.78 756.7 6.4 0.7 4.0 5.0 7.0

EBIT EPS DPS CFPS BVPS EV P/E P/B P/CF EV/EBITDA EV/EBIT

source: prvisions weeko (peuvent tre diffrentes du consensus IBES)

source: IBES, 15/12/2011

Equity Story

14 analystes Conserver objectif de cours moyen : 37,50 Valeur cyclique. Aprs une politique dacquisition ambitieuse dans les annes 1990, Mersen doit se restructurer avec la rcession de 2001. Assaini en 2004 la faveur dune augmentation de capital, le groupe lance un plan dinvestissement significatif pour capter la croissance des marchs mergents notamment. Mersen a de nouveau fait appel ses actionnaires en 2009 pour financer ses projets de croissance interne (photovoltaque) et externe. Les analystes tablent sur une croissance de 6,2% des ventes, de 18,5% pour le bnfice par action et de 12,2% pour le dividende par action dici 2013. Les marges devraient se redresser pour atteindre 12,2% en 2013 contre 8,7% en 2009 et 10,5% en 2010. Plusieurs modles de valorisation pointent une valeur intrinsque de 25,7. Compte tenu de la cyclicit des rsultats et des incertitudes lies aux projets de croissance, une dcote de 30% semble justifie. Vers 18, laction Mersen prsente une marge de sret raisonnable. (+) Au cours actuel, la faible valorisation du titre pourrait de nouveau intresser certains investisseurs ; (-) Les craintes sur le cycle (rcession, ralentissement dans les mergents) devraient rendre le titre volatil.

Anticipations du march

Valorisation/avis

weeko, dcembre 2011