Document de travail du LEM 2012-04

LIMPACT DE LA CRISE FINANCIERE SUR LA DETTE DE LA BELGIQUE ET LE POIDS TRES ELEVE DES GARANTIES PUBLIQUES

Eric Dor
IESEG School of Management (LEM-CNRS)

Limpact de la crise financire sur la dette de la Belgique et le poids trs lev des garanties publiques octroyes
Eric Dor Directeur de la Recherche lIESEG School of Management (LEM CNRS) Mars 2012

Introduction Depuis 2008, pour sauver diffrents tablissements financiers, les gouvernements fdral et rgionaux de la Belgique on t contraints daugmenter fortement leur niveau dendettement, et doctroyer des garanties dont lactivation impliquerait une augmentation encore bien suprieure de leur dette. Cet article prsente un inventaire des diffrentes mesures de prises de participation et de prts qui ont dj augment la dette brute, et des octrois de garantie qui pourraient la porter des sommets qui mettraient en danger la solvabilit de lEtat. Larticle met en exergue labsence de crdibilit de la garantie des dpts dans un environnement institutionnel montaire qui interdit que la banque centrale fiance directement lEtat. Apport de capital aux banques et dette publique LEtat ou les rgions ont du emprunter eux-mmes pour se procurer les moyens ncessaires la prise de participation dans des institutions financires, ou loctroi de prts ces institutions. Ces prises de participation et prts ont donc entran une augmentation de la dette publique brute dune mme ampleur. Dans la mesure o ces nouveaux emprunts correspondent la constitution dactifs, ils nimpliquent videmment pas une augmentation quivalente de la dette nette. Toutefois la dette nette augmente chaque fois que les actifs acquis avec les emprunts perdent de leur valeur. Ces actifs se dvalorisent quand les prix de revente des actions acquises diminuent ou lorsquil quil y a dfaut des institutions financires sur les prts qui leur ont t consentis avec largent emprunt. Il existe dj des exemples de pertes avres sur les actifs acquis. Le 3 octobre 2008, lEtat Fdral a achet 111698999 nouvelles actions du Groupe Dexia au prix unitaire approximatif de 8,95, en ce compris la prime dmission. Actuellement le cours de laction du Groupe Dexia est de 0,32 , au 5 mars 2012. La perte potentielle pour lEtat Fdral, et donc laugmentation de la dette publique nette, slve 0,964 milliards d. Les Rgions Wallonne, Flamande et Bruxelloise ayant ralis la mme opration, pour des montants slevant respectivement 35%, 50% et 15% de la mise de lEtat Fdral, elles subissent ensemble la mme augmentation de dette nette.

E/n 2008 lEtat Belge avait acquis 100% des actions de Fortis Banque au Holding Fortis pour 9,40 milliards deuros (4,7 milliards pour 49% des actions le 28 septembre, et encore 4,7 milliards pour 51% des actions le 5 octobre) avec de largent emprunt qui a augment la dette brute. LEtat belge a ensuite revendu 74,94% des actions de Fortis Banque BNP Paribas, contre 121218054 actions de cette institution. Il a t convenu durant les pourparlers que lensemble de Fortis Banque valait 11 milliards deuros. Il en rsultait que la fraction vendue valait 8,2434 milliards deuros, et donc que les actions de BNP Paribas taient valorises un cours de 68 euros dans lchange. Concrtement toutefois, puisque lEtat belge avait pay initialement 9,4 milliards pour lensemble de Fortis Banque, la partie vendue BNP Paribas lui avait cot 7,0439 milliards. LEtat belge a donc achet ses actions BNP Paribas un cours de 58,11 euros. Le cours de laction BNP Paribas est actuellement de 39 euros. La participation de lEtat belge dans BNP Paribas a donc une valeur actuelle de march de 4,719 milliards deuros. Il en rsulte une perte actuelle de 2,3249 milliards deuros, et une augmentation quivalente de la dette nette de la Belgique. Cette perte peut videmment se rduire en cas dapprciation du cours de laction BNP Paribas. Avant dtre vendu BNP Paribas, Fortis Banque avait vendu une partie de ses produits structurs au SPV Royal Park Investments, nouvellement constitu, pour 11,7 milliards deuros. Le reste des produits structurs, rests lactif de Fortis Banque, tait valu 21 milliards deuros. Le capital de Royal Park Investments est de 1,7 milliards deuros, dont 760 millions apports par le Holding Fortis, 740 millions par lEtat belge qui a t contraint de les emprunter, et 200 millions par BNP Paribas. En octobre 2009, lEtat belge a souscrit une augmentation de capital de BNP Paribas, et a acquis 6529380 actions supplmentaires, values 122,5 millions deuros. Cette opration na pas entran daccroissement de lendettement brut de lEtat, parce quelle a t finance par la vente dactions reues comme dividende et par la vente de droits prfrentiels de souscription reus gratuitement. Garanties et augmentation potentielle de la dette publique LEtat belge a accord une garantie certaines dettes dj mises ou mettre par des entits financires qui sans cela ne trouvent pas de prteurs. Ces entits sont bien sr tenues de payer des indemnits lEtat belge en contrepartie de ces garanties. Toutefois, lEtat belge risque de devoir payer effectivement ces garanties en cas de dfaut des entits qui en bnficient. A nouveau, il y a dj de telles pertes qui sont acter avec certitude. La deuxime dbcle de Dexia, dont Le Holding Communal est actionnaire, a provoqu la mise en liquidation de celui-ci. Le Holding communal est une socit anonyme dont les actionnaires principaux sont les provinces et communes belges. En raison des garanties prcdemment octroyes, cette liquidation va entraner des pertes de 0,225 milliards deuros pour la Rgion Flamande, 0,0675 milliards deuros pour la Rgion Bruxelloise, et 0,1575 milliard deuros pour la Rgion Wallonne. Lendettement net de ces entits fdres va augmenter de manire quivalente. Les premires garanties charge de lEtat belge, octroyes lors du premier sauvetage du groupe Dexia en 2008 et 2009, ont port jusqu 50,5 milliards deuros.
2

Encours des engagements du groupe Dexia garantis par l'Etat belge en application des accords de 2008 et 2009 en euros donnes journalires jusqu'au 15 mars 2012

70 000 000 000,00 60 000 000 000,00 50 000 000 000,00 40 000 000 000,00 30 000 000 000,00 20 000 000 000,00 10 000 000 000,00 0,00 2008-10-09 2008-12-09 2009-02-09 2009-04-09 2009-06-09 2009-08-09 2009-10-09 2009-12-09 2010-02-09 3 2010-04-09 2010-06-09 2010-08-09 2010-10-09 2010-12-09 2011-02-09 2011-04-09 2011-06-09 2011-08-09 2011-10-09 2011-12-09 2012-02-09

Encours des engagements garantis par l'Etat belge

Actuellement lencours de ces garanties porte encore sur une douzaine de milliards deuros. Ayant t nationalise, la partie bancaire belge, Dexia Banque Belgique, renomme Belfius, est maintenant globalement labri des pertes sur les actifs risques du groupe Dexia dont elle est totalement spare, ce qui est au moins de nature rassurer ses dposants. Mais les parties rsiduelles du groupe Dexia continuent exposer lEtat belge de lourdes pertes potentielles. Les nouvelles garanties accordes par lEtat belge au refinancement du groupe Dexia et du Crdit Local de France, suite la restructuration de 2011, exposent en effet la Belgique des risques extrmement grands. Laccord initial implique que la Belgique assumerait 60,5% des garanties sur des financements plafonns 90 milliards deuros. Les garanties charge de lEtat belge pourraient donc atteindre 54,45 milliards deuros, ou 15% du produit intrieur brut. Un rgime temporaire a dj t mis en place, qui porte sur un maximum de 45 milliards de garanties, avec 60,5% charge de lEtat belge, cest--dire 27,225 milliards. Dj 24,8 milliards de ces nouvelles garanties ont t octroyes par lEtat belge, et elles risquent de continuellement augmenter. En cas dactivation de ces garanties, lEtat belge serait contraint demprunter les sommes ncessaires, ce qui, au vu de leur ampleur, compromettrait la solvabilit du pays. Le programme dajustement qui simposerait impliquerait, quelles que soient les orientations politiques du gouvernement, des baisses de salaires dans la fonction publique, une rduction drastique de lemploi, une rduction des allocations sociales et une augmentation des impts, comme dautres pays lont expriment. La population en serait trs appauvrie. On peut bien sr esprer que le groupe Dexia vitera le dfaut sur ses engagements financiers et le recours lactivation des garanties, mais ltat

actuel de ses comptes le rend trs fragile, avec des pertes normes sur lexercice 2011. En mars 2012, le groupe Dexia a mme dclar quil ne pourrait continuer payer en cash les indemnits quil doit payer lEtat pour les garanties apportes ses emprunts de refinancement. Encours des engagements du groupe Dexia garantis par l'Etat Belge en application des accords de 2011
30 000 000 000 25 000 000 000 20 000 000 000 15 000 000 000 10 000 000 000 5 000 000 000 0

Encours des engagements du groupe Dexia garantis par l'Etat Belge en application des accords de 2011

Il serait urgent que le gouvernement belge et les partenaires sociaux ngocient ds maintenant, avec responsabilit, un plan contingent qui dtaille la manire dont les efforts seraient rpartis entre toutes les composantes de la population et des entreprises, au cas o les garanties sur Dexia taient actives, plongeant le pays dans une crise de solvabilit et impliquant des mesures daustrit sans prcdent. Lexemple dautres pays europens vient de montrer en effet les consquences nfastes sur la cohsion sociale et la confiance de la population dun traitement improvis de pareille crise, lorsque des mesures doivent tre prises dans lurgence sous tutelle internationale. Se prparer nimplique pas que lon pense que le paiement des garanties sera ncessairement enclench, mais que cest une ventualit laquelle il faut tre prt ragir. En dmocratie, il est galement dun impratif absolu que, sans provoquer des paniques inutiles, toute la population soit bien informe des risques que les garanties publiques accordes par lEtat font peser sur son bien-tre futur, et que chacun puisse ajuster son comportement en consquence, en fonction de ses propres prfrences lgard de lincertitude.

Inventaire des risques auxquels sont exposes les autorits publiques belges suite la crise financire
Etat Fdral
Milliards d' Participation de l'Etat Belge dans le capital de Belfius BNP Paribas Fortis Groupe Dexia SPV Royal Park Investments Ethias Total Participation de l'Etat Belge dans le capital de BNP Paribas EFSF total Prts de l'Etat Belge KBC Total Prts octroys par l'Etat Belge Prts bilatraux d'autres pays en raison de la crise financire prt la Grce Prt au GDL pour Kaupthing total Total participations et prts Garanties de l'Etat belge : parts des socits coopratives agres Arcopar, Arcofin et Arcoplus refinancement interbancaire du groupe Dexia (accords 2008 et 2009) pertes potentielles sur portefeuille de produits structurs de KBC obligations contractes par Ageas envers BNP Paribas Fortis certains produits structurs l'actif de BNP Paribas Fortis commercial paper mis par le SPV Royal Park Investments prts d'urgence ELA accords par la BNB des banques court de liquidit refinancement interbancaire de Dexia groupe et Crdit Local de France (accords 2011 et 2012) total Garanties exceptionnelles des dettes d'institutions internationales en raison de la crise financire Garantie de la Belgique aux emprunts du FESF total Total garanties exceptionnelles Total participations, prts et garanties exceptionnelles Garanties de l'Etat belge aux dpts bancaires au passif des banques contrats d'assurance branche 21 total Total participations, prts et garanties 0,704 0,704 63,434 83,957 0,19% 0,19% 17,13% 22.67% 1,721 0,039 1,760 20,523 0,46% 0,01% 0,48% 5,54% 3,000 3,000 0,81% 0,81% 4,000 2,356 1,000 0,740 0,500 8,596 % du PIB 1,08% 0,64% 0,27% 0,20% 0,13% 2,32%

Participation dans le capital d'institutions financires domestiques en raison de la crise financire

Participation dans le capital d'institutions financires internationales en raison de la crise financire

7,1664 0,0006 7,167

1,93% 0,00% 1,93%

Prts des institutions financires domestiques en raison de la crise financire

1,470 12,962 10,900 2,300 1,500 4,636 4,162 24,80 62,730

0,40% 3,50% 2,94% 0,62% 0,40% 1,25% 1,12% 6,70% 16,94%

Garanties exceptionnelles des dettes d'institutions domestiques en raison de la crise financire

Granties structurelles des dettes d'institutions nationales en application de la rglementation europenne

317,900 102,800 420,700 504,657

85,83% 27,75% 113,58% 136,25%

Rgion Wallonne
Milliards d' Participations indirectes de la Rgion Wallonne, par FIWAPAC, dans le capital de Ethias Groupe Dexia Total Paiement du montant garanti en espces ou reprise de Paiement du montant garanti en espces ou reprise certaines dettes en application de garanties octroyes par la Rgion Wallonne de certaines dettes en application de garanties octroyes des institutions financires Holding communal domestiques Total 0,496 0,350 0,846

Participation exceptionnelle dans le capital d'institutions financires en raison de la crise financire

0,1575 0,1575

Total participations et garanties

1,004

Rgion Flamande
Participation de la Rgion Flamande dans le capital de Ethias Groupe Dexia Total Prt de la Rgion Flamande KBC Total Paiement du montant garanti en espces ou reprise de certaines dettes en application de garanties octroyes par la Rgion Flamande Holding communal Total Total participations, prts et garanties 0,225 0,225 4, 725 3,500 3,500 0,500 0,500 1,000

Participation exceptionnelle dans le capital d'institutions financires en raison de la crise financire

Prts des institutions financires domestiques en raison de la crise financire

Paiement du montant garanti en espces ou reprise de certaines dettes en application de garanties octroyes des institutions financires domestiques

Rgion Bruxelloise
Participation exceptionnelle dans le capital d'institutions financires en raison de la crise financire Participation de la Rgion Bruxelloise dans le capital de Groupe Dexia Total Paiement du montant garanti en espces ou reprise Paiement du montant garanti en espces ou reprise de certaines dettes en application de garanties de certaines dettes en application de garanties octroyes par la Rgion Bruxelloise octroyes des institutions financires Holding communal domestiques Total Total participations et garanties 0,150 0,150

0,0675 0,0675 0,2175

Les sections qui suivent commentent quels lments particuliers de cet inventaire.

Les prts durgence de la Banque Nationale de Belgique Le systme institutionnel de banque centrale en vigueur dans la zone euro est lEurosystme constitu dun ensemble dinstitution : la BCE et toutes les Banques centrales Nationales des pays de lUnion Montaire. Les taux directeurs et autres caractristiques des interventions de politique montaire sont dtermines par la BCE, mais les oprations concrtes sont ralises par les diffrentes Banques Centrales Nationales. Dans le cadre des oprations de refinancement de lEurosystme pilotes par la BCE, chaque banque emprunte la Banque Centrale Nationale de son pays. Les risques lis aux prts octroys par les Banques Centrales Nationales dans le cadre des oprations de refinancement de lEurosystme, sont toutefois mutualiss entre toutes les Banques Centrales Nationales de la zone euro. Au cas o une banque ne pourrait rendre largent quelle a emprunt dans le cadre dune opration de refinancement de lEurosystme, la perte serait partage entre toutes les Banques centrales nationales de la zone euro, indpendamment de lidentit de la Banque Centrale Nationale qui a effectivement accord les prts concerns. La rpartition des pertes serait effectue en fonction des fractions de la partie du capital de la BCE souscrite par les pays de la zone euro, dtenues par les diffrentes Banques Centrales Nationales. Toutefois, en cas de crise de liquidit et de fuite de dpts, des banques peuvent avoir dnormes besoins demprunts auprs de la banque centrale, mais sans avoir suffisamment dactifs ligibles offrir en collatral au refinancement normal de lEurosystme. Dans ce cas, les banques concernes peuvent recourir exceptionnellement aux prts Emergency Liquidity Assistance , ou ELA, qui sont octroys directement par leur Banque Centrale Nationale en urgence. Ces prts doivent tre cependant approuvs par le conseil des gouverneurs de la BCE. Ils sont octroys en change dun apport dactifs en collatral de qualit moindre que celle exige pour les oprations normales de refinancement par lEurosystme, mais des taux dintrt suprieurs. Contrairement aux refinancements normaux des banques octroys dans le cadre des oprations usuelles de lEurosystme, le risque des prts ELA est support entirement par les banques centrales Nationales qui les accordent, sans aucune mutualisation avec les autres banques Centrales Nationales de la zone euro. Lorsque la BNB accorde des prts ELA, cest donc elle qui supporterait lentiret des pertes en cas de dfaut de la banque bnficiaire. La BNB devrait alors tre recapitalise par lEtat belge qui aurait emprunter les fonds ncessaires, ce qui augmenterait mcaniquement la dette publique. Depuis 2008, cette tape est inutile puisque les pertes seraient directement prises en charge par lEtat 1 qui indemniserait la BNB pour viter quelle doive subir des pertes. Les prts ELA constituent donc un risque extrme pour lEtat de la Banque centrale nationale qui les accorde.
1

Daprs le rapport de la Cour des Comptes de dcembre 2009 sur limpact de la crise financire, Cest pourquoi la loi du 15 octobre 2008 a octroy avec effet rtroactif la garantie de ltat la BNB pour toutes les oprations quelle effectue en vue de sauvegarder la stabilit financire . La Cour des Comptes se rfre manifestement larticle suivant de cette loi : L'article 7 de la loi du 22 fvrier 1998 fixant le statut organique de la Banque nationale de Belgique est interprt en ce sens que le privilge dont jouit la Banque Nationale de Belgique ainsi que le gage qui peut lui tre consenti en vertu de l'article 7 prcit garantissent des crances dcoulant de l'exercice de ses missions et oprations en ce compris celles qui ne relvent pas du Systme europen de banques centrales. 7

La Cour des comptes indique que2 Afin dexonrer les actionnaires de la Banque nationale de tout risque qui pourrait rsulter de telles oprations, ltat garantit titre gratuit la totalit des fournitures de liquidit durgence accordes par la Banque nationale. De manire assez surraliste, la Cour des Comptes ajoute cependant que Vu le caractre strictement confidentiel de ces oprations, la Banque nationale nest pas tenue den informer ltat . On peut se demander quels fondements juridiques, dans une dmocratie parlementaire, pourraient bien autoriser une institution publique cacher aux reprsentants de lEtat, et la population, la prise de mesures qui exposent le pays une augmentation potentielle de la dette publique de quelques dizaines de milliards deuros. Largument daprs lequel il faut viter de rvler quune banque est en difficult, parce que cela aggraverait la panique du public son gard et les retraits de dpts, est peu convainquant, car il est illusoire de penser quon peut cacher aux marchs financiers quune banque est en dtresse. Chaque fois quune banque a de gros problmes de liquidit, toute une srie dindices permettent aux marchs financiers de le dtecter. De toute manire la loi du 22 fvrier 1998 tablit bien que Lorsque survient une situation durgence, notamment une volution dfavorable des marchs financiers, susceptible de menacer la liquidit du march et la stabilit du systme financier la Banque peut transmettre des informations aux banques centrales du Systme europen de banques centrales lorsque ces informations sont pertinentes pour lexercice de leurs missions lgales, notamment la conduite de la politique montaire et la fourniture de liquidit y affrente, la surveillance des systmes de paiement, de compensation et de rglement, ainsi que la sauvegarde de la stabilit du systme financier. En cas de situation durgence telle que vise ci-dessus, la Banque peut divulguer, dans tous les Etats membres concerns, des informations qui prsentent un intrt pour les dpartements dadministrations centrales responsables de la lgislation relative la surveillance des tablissements de crdit, des tablissements financiers, . La Banque Nationale, dans ses informations aux actionnaires, communique que Il est noter que cette garantie de l'Etat exonre les actionnaires de tout risque qui pourrait rsulter de ce type d'oprations. Il rsulte de la nature particulire et de la finalit de cette fourniture de liquidits dans le cadre de la stabilit financire que les modalits de cette fourniture de crdit sont confidentielles. Curieusement, la Cour des Comptes indique la mention inconnu dans ses tableaux, pour la valeur globale de ces octrois de liquidit durgence ELA, alors que lencours de ces crdits se trouve forcment au bilan de la BNB publi mensuellement. Lexamen de lintitul des diffrents lments dactif publis permet de conclure que lencours des ELA doit tre contenu dans le poste Autres crances en euro sur des tablissements de crdit de la zone euro . Effectivement cette srie statistique montre des valeurs exceptionnellement leves en automne 2011, au moment de la deuxime crise de Dexia.

168me cahier de la Cour des Comptes, 2011, https://www.rekenhof.be/Docs/168e_c_obs_fed_Volume1.pdf

Banque Nationale de Belgique: Autres crances en euro sur des tablissements de crdit de la zone euro (dont ELA) millions d', janvier 1999 janvier 2012
25000

20000

15000

10000

5000

01/01/1999

01/06/1999

01/11/1999

01/04/2000

01/09/2000

01/02/2001

01/07/2001

01/12/2001

01/05/2002

01/10/2002

01/03/2003

01/08/2003

01/01/2004

01/06/2004

01/11/2004

01/04/2005

01/09/2005

01/02/2006

01/07/2006

01/12/2006

01/05/2007

01/10/2007

01/03/2008

01/08/2008

01/01/2009

01/06/2009

01/11/2009

01/04/2010

01/09/2010

01/02/2011

01/07/2011

Source : BNB

Le pic prcdent de 20,565 pour septembre 2008 correspond au sauvetage de Fortis. On sait en effet que la BNB a prt des sommes normes sous forme dELA Fortis, comme en atteste le Rapport prliminaire du collge dexperts lassemble gnrale du 11 fvrier 2009 de Fortis : 14,8 milliards deuros le 29 septembre 2008 50,5 milliards deuros le 30 septembre 2008 51,3 milliards deuros le 1 octobre 2008 51,7 milliards deuros le 2 octobre 2008 54 milliards deuros le 3 octobre 2008 Normalement les valeurs du bilan mensuel de la BNB pour un mois sont celles qui prcdent le dbut du mois suivant. On constate toutefois que la valeur renseigne pour les autres crances en euro sur des tablissements de crdit de la zone euro , pour septembre 2008 est infrieure aux financements ELA de Fortis du 30 septembre. En labsence de documentation dtaille publie par la BNB on doit supposer que cela reflte des conventions particulires dans llaboration du bilan.

01/12/2011

Evolution de diffrents octrois de liquidit aux banques belges par la BNB Millions deuros
Autres crances en euro sur des tablissements de crdit de la zone euro

Oprations principales de refinancement

Oprations de refinancement plus long terme

Facilit de prt marginal

Crances en devises sur des rsidents de la zone euro

31/05/2011 30/06/2011 31/07/2011 31/08/2011 30/09/2011 31/10/2011 30/11/2011 31/12/2011 31/01/2012

Source : BNB

3859 11441 7880 10012 9311 13847 16416 8211 13518

1155 2405 4605 5105 7350 5950 5950 17965 17840

0 0 0 0 9 579 646 14245 306

946 521 1450 2549 2369 19833 23205 9233 4162

429 346 363 339 385 359 354 7896 12595

Lextension de la garantie des dpts des parts de cooprative Pris en urgence aprs la mise en liquidation des entits juridiques du groupe ARCO, suite leffondrement de la valeur du groupe Dexia et son dpeage, lArrt Royal du 7 novembre 2011 octroie une garantie publique aux parts de capital de coopratives agres, et donc dArcopar SCRL, dArcoplus SCRL et dArcofin SCRL, dtenues par des associs particuliers. Il sinscrit dans la ligne de lArrt Royal du 10 octobre 2011 A leur tour, les socits coopratives du groupe ARCO, qui avaient investi dans le groupe Dexia, ont t contraintes la mise en liquidation. Le groupe a demand que les dtenteurs des parts de ces coopratives soient protges par une garantie publique. Etendre le bnfice de la garantie des dpts de tels instruments financiers est une initiative quelque peu surprenante, dans la mesure o le groupe ARCO a toujours averti ses cooprateurs de la diffrence entre ces parts et des comptes dpargne, comme en atteste la documentation disponible sur ses pages internet : il faut mentionner que la part Arcopar est bien une action, dont, comme pour les autres actions, le dividende n'est pas garanti 3 Les cooprateurs taient donc avertis, mme si leur conscience des risques a t rduite par une communication rassurante de la part du groupe:

Rubrique Questions frquentes du Groupe Arco, rponse linterrogation La participation d'Arcofin dans Dexia est-elle en danger ? Y-a-t-il une garantie en capital pour les parts coopratives d'ARCOPAR SCRL et ARCOFIN SCRL ? , http://www.groupearco.be/faq/befr/1/detail/item/1714/, texte mis en ligne le 4 fvrier 2009.

10

 La valeur d'une action cote en Bourse est soumise aux mouvements boursiers. Ce qui est prcieux aujourd'hui peut tre fortement dvaloris demain ou, dans le meilleur des cas, avoir une valeur suprieure. Le rendement annuel est difficile prvoir. Il n'en va pas de mme avec une part d'ARCOPAR SCRL. La socit vise une valeur stable et un rendement de dividende prvisible pour les actionnaires 4 Les arrts royaux de 2011 tablissant une garantie publique pour les parts de cooprateur du groupe ARCO matrialisent des promesses reues des gouvernements depuis 2008, et que le groupe a largement rendues publiques pour rassurer ses clients : Communiqu de presse du groupe ARCO du 10 octobre 2008 Le Gouvernement a dcid dtendre la protection donne par ce fonds dautres institutions du secteur financier (notamment des compagnies dassurances ou des coopratives agres) qui en feraient la demande pour des produits assimilables des dpts bancaires . Communiqu de presse du groupe ARCO du 21 janvier 2009 Le gouvernement confirme l'engagement pris par le gouvernement prcdent d'offrir un rgime de garantie aux associs des socits coopratives agres existantes dont au moins la moiti du patrimoine est investi dans une ou plusieurs entreprises actives dans le secteur financier ou qui sont autorises fonctionner en tant qu'institutions de crdit.

En novembre 2011, le groupe ARCO a publi les arguments suivants pour dfendre loctroi dune garantie publique aux parts de cooprative : diffrences entre les parts coopratives et les actions cotes en bourse. Les parts coopratives :

donnent uniquement droit un dividende coopratif strictement rglement, limit un taux dintrt modr; ne donnent pas droit aux plus-values des actifs sous-jacents dans lesquels la socit cooprative agre a investi; ne peuvent tre ngocies librement, et ne donnent donc pas lieu des spculations ; bnficient dune exemption fiscale pour un certain montant du dividende, analogue lexemption existante pour un compte dpargne rglement

Le Commission Europenne a toutefois mis le dossier ltude, craignant une mesure qui fausse la concurrence. Dans lattente dune dcision dfinitive, la Commission europenne a demand lEtat belge de ne pas distribuer des garanties sur ces parts coopratives. Il faut noter galement que quelques parties prives ont introduit une requte lannulation des Arrts Royaux prcits auprs du Conseil dEtat. Le financement de la garantie des dpts bancaires La base lgale de ces garanties rsulte dune volution complexe de la lgislation au cours des annes rcentes.

http://www.groupearco.be/faq/be-fr/1/detail/item/826/navigationcats/587/navigationcats/587/parentcat/142/ , mis en ligne en 2008 11

Un Fonds de protection des dpts et des instruments financiers a t cr par la loi du 17 dcembre 1998. Il a t instaur en application de la loi du 22 mars 1993 relative au statut et au contrle des tablissements de crdit. Entre 1999 et 2009, les banques ont pay annuellement une redevance de 0,175 pour mille sur lencours des dpts protgs ce Fonds de protection des dpts et des instruments financiers . Il en a rsult quau 31 dcembre 2010, ce Fonds disposait dune rserve dintervention de 884,9 millions deuros. Une volution lgislative importante fut larticle 117bis de la loi du 2 aot 2002 relative la surveillance du secteur financier et aux services financiers. Un nouveau Fonds spcial de protection des dpts et des assurances a t cr par lArrt royal du 14 novembre 2008 portant excution de la loi du 15 octobre 2008. Ce Fonds spcial est cr au sein de la Caisse des Dpts et Consignations. Les tablissements de crdit sont obligs dy adhrer. Les modalits dintervention du systme de protection ont t dfinies par larrt royal du 16 mars 2009. Chaque tablissement de crdit agr, de mme que chaque socit dassurance qui adhre au systme de protectie, paie une contribution annuelle au Fonds Spcial. Les socits dassurance paient galement un droit dentre. Les contributions des tablissements de crdit abondent une rserve dintervention pour ces tablissements. Les contributions et droits dentre des socits dassurances sont verss une autre rserve dintervention pour ces socits. En ce qui concerne les tablissements de crdit : Si les disponibilits de la rserve dIntervention ne permettent pas deffectuer lintgralit dune ou plusieurs interventions ncessites , 50% des contributions ultrieures sont utilises pour apurer le montant avanc par la caisse En ce qui concerne les socits dassurance : Si les disponibilits de la rserve dIntervention ne permettent pas deffectuer lintgralit dune ou plusieurs interventions ncessites , les entreprises dassurance doivent verser annuellement au Fonds une contribution jusqu ce que lavance de la Caisse soit apure LArrt royal du 14 novembre 2008, qui modifie la loi du 2 aot 2002 relative la surveillance du secteur financier et aux services financiers, instaure galement laugmentation, de 20000 EUR 50000 EUR, du montant de lindemnisation qui peut, conformment la loi du 22 mars 1993, tre accorde par le Fonds de protection des dpts et des instruments financiers dans le cadre du systme de protection des dpts, et la couverture dune tranche supplmentaire de 50000 euros par le nouveau Fonds spcial . Il tablit un systme de protection quivalent pour les dtenteurs de certains produits dassurance de la branche 21, et pour cela permet aux compagnies qui les proposent de participer, sur une base volontaire, au nouveau Fonds spcial de protection des dpts et des assurances , qui garantit les contrats protgs jusqu 100000 euros. Larrt royal du 14 novembre 2008 prvoit quen cas de faillite ou constat de cessation de paiement dune banque, les dposants sont indemniss rapidement sans attendre de connatre quelle partie des dpts la banque peut encore rembourser aprs liquidation de ses actifs, et quel est le solde restant. Pour cela, le Fonds spcial se substitue au client indemnis et reprend, concurrence du montant de lindemnisation, les droits de crance que celui-ci dtient lencontre de la banque.
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Avec cet arrt royal, le systme de protection est donc maintenant bas sur la coexistence du le Fonds de protection des dpts et des instruments financiers et du Fonds spcial , qui sont au dpart financs chacun par leurs redevances propres, pays par les institutions bancaires ou dassurance. Toutefois le lgislateur belge est conscient de linsuffisance de ce financement, et la lgislation indique que lEtat avance les moyens ncessaires aux indemnits en cas dinsuffisance des rserves. Le rapport au Roi qui prcde le texte de larrt royal du 14 novembre 2008 explique en effet que Au cas o lactif du Fonds spcial de protection des dpts et des assurances serait insuffisant , cest la Caisse des Dpts et Consignations qui avancera les fonds manquants afin de rembourser les clients et que pour cela la Caisse des Dpts et Consignations pourra contracter un emprunt auprs de lAgence de la Dette . Cette Caisse est une administration particulire du Service public fdral Finances, sous lautorit immdiate du Ministre. Il est prcis que Par actif on entend notamment les contributions annuelles des adhrents ainsi les droits dentre des entreprises dassurances encaisss par la Caisse des Dpts et Consignations et ce nonobstant le fait que la Caisse a transfr ces contributions et droits au Trsor. Sont galement considrs comme actifs les montants que la Caisse , a pu rcuprer, pour autant que ces montants ne doivent pas tre utiliss pour avant tout rembourser lavance concde par la Caisse . Durant les annes qui suivent un prt de la Caisse pour indemniser les clients dune banque, la moiti des redevances annuelles payes par les banques au Fonds spcial sont utilises pour rembourser. Dans le cas dun prt pour une intervention de la branche 21, les compagnies dassurance doivent payer des redevances complmentaires de 0,10 / au Fonds spcial, dans les annes qui suivent, pour lui permettre de rembourser. Initialement, les droits payer par les institutions financires au Fonds spcial de protection des dpts et des assurances taient fixes par larticle 8 de larrt royal du 14 novembre 2008 : Les tablissements de crdit paient une redevance annuelle qui slve 0,31 / de lencours au 30 septembre de lanne prcdente, des dpts ligibles au remboursement Les socits dassurance paient une redevance annuelle de 0,50 / des rserves dinventaire des contrats protgs, et un droit dentre de 0,25 %

Ils ont t ensuite modifis par larticle 169 de la loi-programme du 23 dcembre 2009 qui implique qu partir du 1er janvier 2011 : Les adhrents au systme de protection des dpts paient un droit dentre unique de 0,10 % (la moiti en 2011, la moiti en 2010), et une redevance annuelle de 0,15 % des dpts ligibles. Ces redevances pour le Fonds spcial remplacent les anciennes redevances de 0,175 / pour le Fonds de protection des dpts et des instruments financiers et de 0,31 / pour le Fonds spcial . Depuis le 1er janvier 2011, les compagnies dassurance ne doivent plus payer de droit dentre au Fonds spcial, mais leur participation est dsormais obligatoire. Leur redevance annuelle devient 0,15% de lencours des contrats protgs
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Il faut noter que le Fonds de protection des dpts et des instruments financiers a dcid de ne pas rclamer de cotisations en 2010, vu la nouvelle structure de financement de la protection des dpts introduite par la loi-programme du 23 dcembre 2009 instaurant des cotisations verser au Fonds spcial. . La loi programme du 23 dcembre 2009 tablit galement que Le Fonds Spcial nintervient que dans la mesure o les rserves et la garantie dEtat de 75 millions d tablie par la loi du 22 mars 1993, sont insuffisantes. En cas de faillite de banque constate partir du 1er janvier 2011, ou dvnement quivalent, les indemnits du Fonds de protection des dpts et des instruments financiers se limitent sa rserve dintervention augmente de la garantie dEtat de 75 millions d tablie par la loi du 22 mars 1993, et que ce remboursement est aussi limit lintervention dun maximum de 100000 par le Fonds spcial par dposant.

Toutefois, le 23 juin 2011, suite un recours de la banque Argenta, la Cour constitutionnelle a rendu un arrt qui annule partiellement larticle 169 de la loi-programme du 23 dcembre 2009. En consquence, la loi du 28 dcembre 2011 a tabli que : Les tablissements de crdit, hors ceux de droit belge, versent annuellement une redevance de 0,10 % de l'encours, au 31 dcembre de l'anne prcdente, des dpts ligibles
la garantie Pour la redevance due en 2012, le pourcentage de redevance s'lve 0,245 %. Pour la redevance due en 2013, le pourcentage s'lve 0,15 %

Lensemble des tablissements de crdit de droit belge versent annuellement une redevance globale de 0,10 % de l'encours, au 31 dcembre de l'anne prcdente, de
lensemble de leurs dpts ligibles la garantie Pour la redevance due en 2012, le pourcentage de redevance s'lve 0,245 %. Pour la redevance due en 2013, le pourcentage s'lve 0,15 %

La part de cette redevance globale paye par chaque tablissement de crdit de droit belge est la part de risque de cet tablissement, calcule en divisant son assiette de cotisation pondre en fonction de son risque par la somme des assiettes de cotisation pondres en fonction de leur risque de tous les tablissements, lassiette de cotisation dun tablissement pondre par son risque ayant t calcule en multipliant lencours de ses dpts ligibles par son coefficient de risque tabli chaque anne par la banque Nationale de Belgique

LArrt Royal du 10 octobre 2011 a tendu la comptence du Fonds spcial la protection du capital des associs personnes physiques des socits coopratives agres pour un maximum de 100.000 euros par associ. En application de ce principe, lArrt Royal du 7 novembre 2011 a octroy cette garantie aux coopratives Arcopar, Arcofin et Arcoplus. La crdibilit des garanties de lEtat sur les dpts bancaire En Belgique comme dans les autres pays europens, les fonds de garantie des dpts ne disposent que de rserves insignifiantes par rapport aux montants qui seraient ncessaire pour
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indemniser les dposants dune grande banque. Il est donc clair quen cas de faillite dune grande institution de crdit, la charge du paiement des garanties des dpts reposerait sur lEtat. Mais quelle est la crdibilit dun tel scnario, dans lenvironnement institutionnel de la zone euro ? Peut-on imaginer que lEtat puisse emprunter5 rapidement, sur les marchs, quelques dizaines de milliards deuros, sajoutant une dette existante qui frle dj 100% du produit intrieur brut ? Et supposer que des investisseurs se prsentent, quel taux dintrt prohibitifs seraient-ils disposs prter les fonds ncessaires ? Quel serait limpact dune telle augmentation du ratio dendettement de lEtat sur son rating par les agences de notation ? Quel impact la dvalorisation du cours des obligations souveraines qui sen suivrait aurait-elle sur la solvabilit des autres banques du pays, entranant un effondrement en chane de lensemble du systme bancaire du pays ? Evoquer toutes ces questions suffit convaincre quiconque du manque de crdibilit de la capacit relle de lEtat honorer effectivement ses garanties sur les dpts, en cas de faillite dune grande banque systmique. En ralit, part dans de rares pays ou lEtat est extrmement peu endett au dpart, et o la taille du bilan des banques est raisonnable en regard du PIB, lactivation dune garantie publique des dpts, en cas de faillite dune grande banque, nest crdible que si lEtat concern peut emprunter les moyens ncessaires directement la banque centrale. Or cette facult est interdite par larticle 21.1 des statuts du SEBC et de la BCE, reprenant larticle 123 du trait sur le fonctionnement de lUnion europenne : Il est interdit la BCE et aux banques centrales nationales d'accorder des dcouverts ou tout autre type de crdit aux institutions ou organes de la Communaut, aux administrations centrales, aux autorits rgionales ou locales, aux autres autorits publiques, aux autres organismes ou entreprises publics des tats membres; l'acquisition directe, auprs d'eux, par la BCE ou les banques centrales nationales, des instruments de leur dette est galement interdite. Il est toutefois curieux quune assemble reprsentative puisse dicter des lois (les lois et arrts royaux concernant la garantie des dpts) qui sont en substance en contradiction avec dautres normes de droit quelle a vote (les traits europens et la participation leuro avec ses contraintes institutionnelles sur le financement de lEtat). Il aurait fallu, ds le dpart, lors de la mise en place de leuro, que toute la population, et forcment les parlementaires, prennent bien conscience de lensemble des contraintes que les choix effectus pour le fonctionnement de la zone euro imposaient. En particulier, linterdiction du financement direct de lEtat par lEurosystme exclut tout ratio dendettement de lEtat trop lev puisque lobligation de se financer totalement sur le march permet celui-ci darbitrer entre les dettes en euro des diffrents pays de la zone, et de rpercuter une prime de risque pnalisante sur le cot de financement des gouvernements trop dispendieux, ce qui finit par menacer leur solvabilit

Le rglement indique que le paiement des interventions a lieu dans un dlai de 20 jours ouvrables compter de la date de la faillite 15

rend peu crdible tout engagement lgislatif inconditionnel (du type des garanties publiques sur les dpts bancaires), puisque lobligation de se financer totalement sur les marchs peut rendre ces engagements totalement irralisables en pratique.

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