________________________________________________________________________

3-298-98 Examen Final Automne 2003 Page 1 de 6

3-298-98 Ngociation en salle des marchs Automne 2003
Examen final

Enseignant : Alain Elkaim
_______________________________________________________________


Question 1 (30 points)

Vous venez dtre engag par la grande banque anglaise Rabings en tant que
assistant trader pour leur trader vedette Lick Neeson dans sa filiale de New-York.
Votre premire tache est dassister Lick dans le suivi de sa position, car cest un
trader trs instinctif et peu organis Il a donc besoin de savoir o en sont ces
positions.

Durant une brve discussion avec Lick (entre deux pintes lors de votre 5 7 de
bienvenue), vous apprenez quavant-hier (mardi matin), il a ouvert les positions
suivantes dans son compte de marge en dollars amricains (USD) :
i. Vente dcouvert de 1000 contrats terme (future) sur le Light
Crude Oil (LCO) au prix de 28,50 USD par Baril.
ii. Achat de 100 contrats sur le US Treasury Bond (T-Bond) 110,07
USD.
iii. Achat de 500 contrats sur le dollar australien (AUD) au prix de
0,7213 USD (c'est--dire 1 AUD =0,7213 USD).

Les prix de clture de ces contrats aujourdhui sont :

Contrat terme sur le Light Crude Oil 29,60 USD le baril.
Contrat terme sur le US Treasury Bond 109,08 USD
Contrat terme sur lAUD 0,7298.

Informations supplmentaires :

Marge initiale de Lick : 25 000 000 USD

Taille dun contrat : Light Crude Oil 1000 Barils
US T-Bond 100,000 USD
Dollar australien 100 000 AUD
Livre Sterling 62 500 GBP

Taux de change (en USD)
Spot Future
Mardi J eudi Mardi J eudi
AUD 0,7232 0,7312 0,7213 0,7298
GBP 1,7121 1,7196 1,6958 1,7203

________________________________________________________________________
3-298-98 Examen Final Automne 2003 Page 2 de 6
Questions :
1. Quelle est la valeur au march, en USD, dun contrat terme sur le LCO
linstant de la prise de position et la clture daujourdhui? (3 points)

2. Quelle est la valeur au march, en USD, dun contrat terme sur le T-
Bond linstant de la prise de position et la clture daujourdhui? (3
points)

3. Quelle est la valeur au march, en USD, dun contrat terme sur lAUD
linstant de la prise de position et la clture daujourdhui? (3 points)

4. Quelle est la valeur au march initiale de la position globale de Lick en
USD? (4 points)

5. Quelle est la valeur au march de la position globale de Lick aujourdhui
en USD? Quel est le niveau de son compte de marge aujourdhui? (5
points)

6. Quel est le rendement total, en pourcentage, sur son investissement
initial? (2 points)

7. Vous apprenez galement que Lick na pas lintention de fermer ses
positions et na fait aucun rglement quotidien (ou Market-to-market)
depuis trois jours. Il vous demande de laider dterminer le montant
quil doit demander (ou donner) la banque afin de renflouer sa ligne de
crdit et ainsi respecter le levier financier maximum de 3 requis par les
autorits boursires. (5 points)

8. Sachant que le back-office de la Rabings se trouve Londres et que la
banque gre son risque de change en fonction de la Livre Sterling,
combien de contrats terme sur la livre Sterling la banque aurait d
acheter ou vendre pour couvrir la position initiale de Lick Neeson contre
une apprciation de la Livre Sterling vis--vis du dollar amricain? (5
points)



Question 2 (15 points)

Finalement, votre sjour a tourn court New-York. La personnalit de Lick
Neeson ntant pas compatible avec la diligence dont doit faire preuve tout
analyste qui se respecte. Le dirigeant dun Hedge-Fund espagnol spcialis
dans larbitrage vous a repr et vous acceptez le poste danalyste quil vous
propose Madrid.

________________________________________________________________________
3-298-98 Examen Final Automne 2003 Page 3 de 6
Install Madrid, vous entendez lannonce dune intention dacquisition de la
firme italienne Telecoma Italia par la grande compagnie espagnole Telefonanico.
Selon les termes de lacquisition, Telefonanico a offert deux de ses actions pour
trois actions de la compagnie italienne. Les conseils dadministration des deux
compagnies ont approuv la fusion. Lapprobation par les actionnaires ne devrait
pas tarder tre annonce.
Les actions de Telefonanico se transigent actuellement au prix unitaire de 12,50
tandis que les actions de Telecomo Italia se transigent Milan 8,00 par
action.

1. Est-ce que les actions de la firme italienne prsentent une escompte? Si
oui, pourquoi? (3 points)

2. Quelle position votre hedge-fund doit prendre pour profiter dun ventuel
profit darbitrage? Dcrivez la stratgie sachant quelle impliquerait
250 000 actions de Telecomo Italia. Quel est le profit anticip par le fond?
(8 points)

3. Imaginez que la Commission Europenne napprouve pas la fusion et que
les actions de Telecoma Italia chutent 6,00 par action tandis que le prix
unitaire des actions de Telefonanico demeure 12,50, Quel est le
rsultat de votre stratgie? Prsentez clairement votre raisonnement. (4
points)



Question 3 (12 points)

Finalement votre sjour Madrid se droule bien. La fin de lanne arrive et le
hedge-fund pour lequel vous travaillez se lance la recherche de nouveaux
investisseurs. Votre patron vous demande de prparez un document prsentant
la performance du fond comparativement ses pairs.

Vous recueillez les donnes de performance de 50 fonds europens semblables
au votre et vous constatez que le rendement annuel moyen de ces fonds durant
les 10 dernires annes a t de 25,05%. Lcart-type annuel de ces
rendements a t de 16,42% pour un ratio de Sharpe de 1,35. Durant la mme
priode, le rendement annuel moyen de lindice paneuropen Euro-Stoxx 50 a
t de 11,87% pour un ratio de Sharpe de 0,81.

Pouvez-vous conclure que la performance des Hedge-funds a t meilleure que
celle de lindice paneuropen? Pourquoi?
________________________________________________________________________
3-298-98 Examen Final Automne 2003 Page 4 de 6
Question 4 (28 points)

Choix de rponse. Choisissez, pour chaque sous-question, la bonne rponse
parmi les rponses proposes. Rpondez dans le cahier dexamen, aucune
justification requise. (4 points par sous-question)

Les sous-questions 1 3 portent sur les concepts danalyse technique.

1. Une divergence haussire sur le RSI (Relative Strenght Index), cest
lorsque :
a) Le march fait des nouveaux plus-haut alors que lindicateur ne
fait pas de nouveaux plus-bas en zone de surachat.
b) Le march fait des nouveaux plus-bas alors que lindicateur ne
fait pas de nouveaux plus-haut en zone de surachat.
c) Le march fait des nouveaux plus-haut alors que lindicateur ne
fait pas de nouveaux plus-haut en zone de surachat.
d) Le march fait des nouveaux plus-bas alors que lindicateur ne
fait pas de nouveaux plus-bas en zone de survente.

2. Un signal de vente est donne par les moyennes mobiles lorsque :
a) La moyenne mobile courte croise la moyenne mobile longue par le
bas ( la hausse).
b) La moyenne mobile courte croise la moyenne mobile longue par le
haut ( la baisse).
c) Les moyennes mobiles (courte et longue) montent
harmonieusement et paralllement.
d) Les moyennes mobiles (courte et longue) baissent
harmonieusement et paralllement.

3. Une bonne stratgie de trading base sur lanalyse technique, cest de :
a) Acheter le march lorsque lon arrive sous une rsistance
b) Vendre le march lorsque lon arrive sous une rsistance
c) Acheter le march lorsque lon casse un support
d) Vendre le march lorsque lon dpasse une rsistance.

4. En contexte de tendance haussire sur un march, la stratgie de trading
favoriser est :
a) Buy and Hold (Achat et garde)
b) Constant Mix (mix constant)
c) Constant proportions (proportion constante)
d) Aucune de ces stratgies ne se distingue des autres en contexte
de tendance haussire.

5. Une stratgie darbitrage conversion qui sappuie sur les produits
drivs dun titre financier est :
________________________________________________________________________
3-298-98 Examen Final Automne 2003 Page 5 de 6
a) Achat du contrat terme et vente de loption dachat et de loption
vente ayant le mme prix dexercice.
b) Vente du contrat terme et achat de loption dachat et de loption
vente ayant le mme prix dexercice.
c) Achat du contrat terme et achat de loption dachat et de loption
vente ayant le mme prix dexercice.
d) Vente du contrat terme et vente de loption dachat et de loption
vente ayant le mme prix dexercice.

6. Dans le processus de mise aux enchres dit Dutch (hollandais) des
titres de dette du gouvernement :
a) Le dilemme du gagnant (winner curse) est prsent car seules les
meilleures offres (bid les plus levs) seront combles.
b) Le dilemme du gagnant est absent car lattribution des titres se fait
au pro-rata des quantits demandes et acceptables, mais au prix
le plus faible offert.
c) Le gouvernement est le grand gagnant dans ce systme car il est
sr de rcolter les prix les plus levs pour ces titres.
d) Tous les intervenants ont intrts faire des offres les plus faibles
possibles.

7. Concernant le march des devises (A et B), lorsque le taux de change
terme est suprieur au produit du taux spot et du rapport des taux dintrt
sans risque, autrement dit, la devise A est survalue terme, la stratgie
darbitrage poser est :
a) Vente terme de la devise A, emprunt de la devise B, conversion
en devise A au taux spot et investissement au taux sans risque de
A.
b) Achat terme de la devise A, emprunt de la devise B, conversion
au taux spot en devise A et investissement au taux sans risque B.
c) Vente terme de la devise A, emprunt de la devise A, conversion
au taux spot en devise B et investissement au taux sans risque A.
d) Achat terme de la devise A, emprunt de la devise B, conversion
en devise A au taux sans risque A et investissement au taux sans
risque B.



Question 5 (15 points)

Rpondez une des deux questions suivantes.

1. Le march des Mortgage Backed Securities (ou titres garantis par
hypothque) est en pleine expansion. Dfinissez ce quest un MBS,
comment et pourquoi ce march a t cr, quels sont les diffrents types
de MBS et les risques inhrents leur dtention. (15 points, max 1 page)
________________________________________________________________________
3-298-98 Examen Final Automne 2003 Page 6 de 6

OU

2. Entre 1996 et 2003, les marchs boursiers (Nasdaq, CAC, FTSE, DAX,
S&P 500) ont connu dnormes fluctuations. Expliquez en quelques
lignes comment lon peut expliquer la cration de la bulle des tlcoms
puis son clatement. (15 points, max 1 page).