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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale




Introduction du chapitre :
La partie thorique a montr que lconomie comportementale dominante
lheure actuelle est lapproche labore par Daniel Kahneman et Amos Tversky,
pour qui les dcisions individuelles se caractrisent par des erreurs et des biais
persistants dans le comportement de choix. Les tres humains dveloppent une
heuristique au moment de prendre des dcisions. Puisque cette approche diffre
des normes noclassiques auxquelles on sattend dans le comportement de choix,
on suppose que cette faon dagir est voue lerreur, et elle est considre par
beaucoup dexperts comme tant irrationnelle. Ces heuristiques sont galement
nommes de biais dcisionnels ou psychologiques. Ces derniers pouvant tre
dfinis comme des distorsions entre la faon dont nous devrions raisonner pour
assurer le mieux possible la validit de nos conclusions et la faon dont nous
raisonnons rellement.
1

Certains ont t mis en avant, par Tversky et Kahneman
2
, dans la thorie des
perspectives alatoires a permis de poser les premiers soubassements de la finance
comportementale.
Lobjectif de ce chapitre est de passer en revue les principales heuristiques
identifies dans la littrature ainsi que les biais quelles impliquent travers des
thories empiriques et des expriences de terrain menes en finance
comportementale.







1
GARDAIR Emmanule, heuristiques et biais : quand nos raisonnements ne rpondent pas ncessairement
aux critres de pense scientifique et rationnelle , Revue lectronique de psychologie sociale, 2007, n 1,p36.
2
KAHNEMAN Daniel, TVERSKY Amos, 1979, Op.cit, p278.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Section 1 : Les biais cognitifs
Suite aux travaux de Kahneman et Tversky , Hersh Shefrin a fait une
distinction des biais et les a spar en les biais cognitifs et les biais affectifs
(motionnels)
1
.
Un biais cognitif est une prdisposition effectuer des erreurs de
jugements.
2

Les biais cognitifs reprsentent en termes simples des dfauts de
raisonnement, plus encore, ceux-ci traitent du volet qui sintresse aux
connaissances et aux croyances qui interviennent lors du processus de prise de
dcision, et des raccourcis engendrs par ceux-ci. Aussi les biais cognitifs se
rapportent souvent aux heuristiques de dcision. De manire plus claire, les
heuristiques de dcision peuvent tre assimils des pratiques ayant pour but la
simplification des donnes afin dacclrer lanalyse et la prise de dcision et a
rendre plus rapide. Ce sont en quelques sortes des rgles de bon sens pouvant
attnuer la complexit dune situation en se rfrant par exemple une exprience
passe. Ceci dit, du fait que certains lments importants du problme pos lors de
la dcision peuvent tre ignors, ce processus peut aboutir des dcisions
errones.
3

Ainsi, les plus importants biais cognitifs dtects travers diffrentes tudes
empiriques sont :
1. Biais de confirmation
Le biais de confirmation, galement dnomm biais de confirmation
d'hypothse, est l'un des nombreux biais cognitifs dcrits. Friedrich
4
a t le
premier tudier ce phnomne. Celui-ci dvoile la tendance des individus

1
Traduit de langlais (Etas-Unis) par Raymond Clarinard, de SHEFRIN Hersh, Beyond greed and fear:
understanding behavioural finance and the psychology of investing , Editions Harverd Business School Press,
Boston, Massachusetts, 2000,p29.
2
Traduit par nos soins de Shefrin, H, Behavioralizing Finance , Foundations and Trends in Finance, vol
IV,2010, p 110.
3
KAHNEMAN Daniel, (2012), Op.cit, p 136.
4
FRIEDRICH. James, primary detection and minimization, strategies in social cognition : a reinterpretation
of confirmation bias phenomenon, Psychological Review, 1993,100(2), p298.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


persister rechercher des informations allant dans un sens qui confirmerait leurs
hypothses de dpart.
Afin dappuyer son argumentaire, Friedrich tudie lexemple dun
commerant la recherche dun vendeur :
Encadr n 2 : Le commerant dans son processus de slection du vendeur
1

Ce commerant pense que seuls les individus extravertis, qui entrent plus
facilement en contact avec les clients, sont de bons vendeurs. Sil privilgie cette
hypothse, il ngligera le fait que les clients puissent galement apprcier un
vendeur introverti qui les laisse faire leur choix tranquillement. Pour choisir son
employ, le commerant mettant en uvre le biais de confirmation sintressera
alors uniquement la performance des candidats extravertis, ngligeant celle des
introvertis mme sils obtiennent de bons rsultats. En effet, lerreur la plus
coteuse ses yeux consisterait embaucher un extraverti faiblement performant.
Vrifier que les introvertis peuvent tre de bons vendeurs nentre pas dans ses
proccupations. Il ne cherche pas mettre en uvre la stratgie idale pour tester
son hypothse ( seuls les extravertis sont de bons vendeurs ), mais se focalise sur
le type derreurs quil souhaite dtecter et minimiser ( embaucher un mauvais
vendeur extraverti ). Lexamen de la russite des vendeurs introvertis lui
permettrait pourtant dinfirmer son hypothse et de dcouvrir quil existe deux
types de clients : ceux qui aiment quon soccupe deux et ceux qui prfrent quon
les laisse en paix. Sa stratgie lempche de dcouvrir que des candidats introvertis
pourraient aussi bien correspondre ses attentes que des candidats extravertis.
Dans une perspective de recrutement rapide, la recherche de contre-
exemples son hypothse ne prsente pas dintrt pour le commerant recrutera
un vendeur extraverti et confirmera son ide que seuls les extravertis sont de bons
vendeurs.








1
GARDAIR Emmanule, Op.cit, p36.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


2. Heuristique de reprsentativit
Lheuristique de reprsentativit

indique une tendance gnraliser un


jugement partir dun cas particulier
. Ce biais est galement nomm erreur de conjonction . Cest la tendance
ne pas prendre en compte les informations sur les probabilits d'vnements, les
informations strotypiques sont privilgies.
1
De nombreuses expriences ont t
faites afin de dmontrer cette heuristique.
La plus clbre est celle que Kahneman et Tversky
2
propose dans leurs
travaux de 1982. Celle-ci est dcrite dans ce qui suit :
Encadr n3: Une exprience sur lheuristique de reprsentativit
3

La question suivante t pose aux participants de cette prsente tude : Linda est
ge de 31 ans, clibataire, franche et trs brillante. Elle est diplme de
philosophie. En tant qutudiante, elle est trs sensible aux questions de
discrimination et de justice sociale et a galement particip des manifestations
anti-nuclaires. Quelle est pour vous laffirmation la plus probable ?
1- Linda est employe de banque,
2- Linda est employe de banque et fministe
90% des participants cette exprience choisissent la rponse 2. Ce type de
rponse est intriguant puisque la population des employes de banque fministes
est incluse dans la population des employes de banque. De ce fait, la probabilit
de ce double vnement (employe de banque et fministe) est beaucoup plus
faible que celle associe lvnement simple (employe de banque).
Au niveau des marchs, une personne qui va tre soumise au biais de
reprsentativit va, par exemple, exprimer un jugement plus que positif sur les taux
de rentabilit future dune action sur base des taux historiques. Ceci est du au fait
que le jugement est form en pensant que les performances passes sont
reprsentatives de bonnes actions (avec des taux de rentabilit futures positifs).

La reprsentativit concerne donc la faon dont nous traitons linformation notre disposition.
1
site web : http://www.psychologie-sociale.com/Glossaire.index.php, (consult le 2/05/2014)
2
TVERSKY Amos, SLOVIC Paul, KAHNEMAN Daniel, judgement under Uncertainty: Heuristics and
Biases, Editions Cambridge University Press, 1982, United Kingdom, p84.
3
BROIHANNE Marie-Hlne, MERLI Maxime, ROGER Patrick, le comportement des investisseurs
individuels Revue Franaise de Gestion, n 157, 2005, p148.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Lheuristique de reprsentativit mne des prvisions particulirement risques
dues au manque dattention sur les autres facteurs impactant les cours.
1

3. Biais de Linversion des prfrences
Dans la finance traditionnelle, la dcision sous incertitude se prenait en
maximisant la fonction dutilit espre tout en ayant des attentes rationnelles.
Nanmoins, nos motivations relvent dune autre forme de rationalit acquise
travers des annes dvolution sous la pression de la slection naturelle. Il existe
deux tendances chez les individus. Dune part, nous avons laversion au risque,
lequel nous conduit viter des situations dangereuses. Dautre part il y a la
recherche de ralisation du potentiel, qui conduit des comportements avec prise de
risques.
2

Ce biais traite de la cohrence des choix dun individu face des loteries
ayant une esprance dutilit identique. En fait, les expriences de Slovic et
Lichtenstein
3
menes en 1968 dvoilent que les prix dachat ou de vente des
loteries (valus par les participants) semblent plus corrls aux niveaux des
paiements associs aux loteries quaux probabilits de ralisation de ces diffrents
paiements. En revanche, les prfrences dclares par les sujets pour telle ou telle
loterie semblent plus corrles aux probabilits des diffrents tats plutt quaux
paiements offerts par les loteries. Ce phnomne peut alors conduire les individus
une incohrence de choix
4
.
Les travaux de Tversky, Slovic et Kahneman
5
publis en 1990, confirment la
validit de ces rsultats dans le cas dincitations financires sur les participants. De

1
TVERSKY Amos, KAHNEMAN Daniel, Extensional versus intuitive reasoning: The conjunction fallacy in
probability judgment , Psychological Review, 1983, 9, pp293-315.
2
Rami Rankoussi , Op.cit, p20.
3
SLOVIC Paul, LICHTENSTEIN Sarah, The relative importance of probabilities and payoffs in risk
taking journal of experimental Psychology, n 73, 1968, pp1-18.
4
BROIHANNE Marie-Hlne, MERLI Maxime, ROGER Patrick, Op.cit, p147.
5
TVERSKY Amos, SLOVIC Paul, KAHNEMAN Daniel, the cause of preference reversals , American
Economic Review, n180, 1990, pp204-217.
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plus, Lichtenstein et Slovic
1
, dans leurs exprimentations sur les comportements
de vrais joueurs de Las Vegas confirment les rsultats prcdents.
4. Heuristique daversion lambigut
Cest en 1953 quAllais
2
dcouvre un phnomne contredisant radicalement
laxiome dindpendance des choix. En effet, les rsultats de son exprience
dmontrent que lindividu a tendance systmatiquement opter pour le choix dont
les probabilits lui sont dj connues.
Ellsberg nomme ambigut cette troisime dimension du choix.
Lambigut
*
correspond donc plus ou moins linverse de la confiance que le
dcideur a dans son jugement de probabilit et rend compte de la nature incertaine
de la situation (ou des croyances du dcideur).
3

5. Le dfaut dattention
Cette notion dvoile la tendance de lindividu ne prendre en ligne de
compte quun aspect dun problme pos en vue de trouver la solution au lieu de
traiter le problme dans sa grande globalit. Ceci peut tre du un simple jeu de
mots ou une formulation particulire du problme faisant que lon insiste sur
certains mots afin de dtourner lattention de ce qui est le vritable noyau du
problme. Ce phnomne peut tre illustr dans ce qui suit :




1
LICHTENSTEIN Sarah, SLOVIC Paul, Response-induces reversals of preference in gambling : An
extended replication in Las Vegas , journal of Experimental Psychology, n 101, 1973, pp16-20.
2
ALLAIS M, Le comportement de lhomme rationnel devant le risque, critiques des postulats et axiomes de
lcole amricaine , Economitrica, n21, 1953, pp 503-546.
*
Ce terme, introduit par Ellsberg est utilis pour qualifier des situations de choix dans lesquelles les probabilits des
vnements possibles sont imprcises, douteuses, incertaines. En conomie de la dcision, lambigut est donc un
synonyme de lincertitude.
3
Laure Gabantous, Denis Hilton, Les apports dune perspective psychologique en conomie : de laversion
lambigut aux attitudes face lambigut , Revue conomique, Vol.57, 2006, p6.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Encadr n4: Exprience sur le dfaut dattention
1

Lors dune exprience mene sur deux groupes de personnes on a questionn
chaque groupe de la manire suivante :
Une maladie grave pouvant tuer 600 personnes doit toucher les Etats-Unis. Deux
programmes alternatifs, bass sur des recherches scientifiques solides, ont t
dvelopps et permettent de combattre cette maladie.
Le programme A permet de sauver avec certitude 200 personnes ;
Le programme B avance une probabilit de 33% que 600 personnes soient sauves
et de 67% quaucun nen rchappe.
En se basant sur la thorie de lesprance dutilit, les deux choix sont quivalents.
Pourtant, la plupart des individus questionns ont privilgi le programme A,
cest--dire un gain certain et laissant paratre une certaine aversion au risque.
Le mme problme, mais avec des options diffrentes, a t soumis dautres
participants :
Le programme A indique la mort certaine de 400 personnes ;
Le programme met en avant une probabilit de 33% que tout le monde en
rchappe et une probabilit de 67% dune mort certaine pour 600 personnes.
A cette question, la majorit des participants a rpondu B, soit loption
risque.
Les individus ont t berns par la formulation des questions, alors mme
que lesprance dutilit des deux programmes tait similaire. Nanmoins, ces
deux versions provoquent des associations et des valuations diffrentes, le
premier programme insistait sur les personnes sauves, tandis que le deuxime
sattardait sur le mort certaine de 400 personnes.



1
KABBAJ Thami, Op.cit, pp81-82.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Nous pouvons donc clairement voir travers cet exemple quel point le
dfaut dattention peut biaiser la prise de dcision.
6. Biais de la loi des petits nombres
De fait, les individus violent la loi de Bayes lorsquils estiment la probabilit
dappartenance dun lment A un ensemble B au travers de la reprsentativit
de A des principales caractristiques de B. Cette heuristique se traduit par un biais
comportemental se rvlant dans la tendance des individus formuler des
jugements fonds sur des indices ou des signaux quils ont htivement relevs
partir dune quantit trs limite et insuffisante de donnes. Ce biais, connu dans
la littrature sous le nom de Loi des petits nombres , peut conduire les
individus infrer des quantits partir de quelques points dobservations,
particulirement quand ils ne connaissent pas le processus de gense de celles-ci.
Ainsi, par exemple, le seul fait quune firme ait annonc une srie de rsultats en
hausse, pourrait conduire les investisseurs penser que cette tendance se
maintiendra long terme et qualors les rsultats continueront accrotre. Une telle
conclusion manque bien entendu dargumentaire. Un contre exemple vident est
celui dune entreprise qui soufre de problme de management et qui, malgr cela,
profite par chance de la tendance positive du march pour enchaner les rsultats
positifs. Il nest pas garanti qu lavenir les problmes de cette entreprise ne se
rpercutent pas sur ses rsultats.
1

Notons enfin que le biais de la Loi des petits nombres se rvle
galement dans la tendance des individus surestimer la probabilit de rptition
des vnements rcents qui se produisent peu frquemment.
Ce phnomne est la rsultante du fais que les individus semblent, en rgle
gnrale, difficilement matriser les lois de probabilit. Ceci-dit, un investisseur
aura tendance se forger une opinion rien que par le fait quun vnement se
rpte deux ou trois fois.

1
Hamza BAHAJI, p59.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Celui-ci aura mme tendance en tirer une loi gnrale . Kahneman et
Tversky constatent que ce biais touche mme les experts de haut niveau, qui sont
pourtant parfaitement forms aux probabilits. Pis encore, les investisseurs les plus
brillants font lerreur de surpondrer certains vnements alors que la probabilit
de leur occurrence est en ralit infime.
1

7. Heuristique de disponibilit
Lheuristique de disponibilit est la tendance former un jugement en se
basant uniquement sur linformation dj disponible. Il y a donc une sous-
valuation automatique de linformation non directement disponible.
2

Celui-ci a t dvelopp en 1974, par Kahneman et Tversky. Shiller avance
mme que cette heuristique influe fortement sur la formation des bulles
spculatives et des modes.
Afin dillustrer lampleur de ce phnomne, Thami KABBAJ donne
lexemple de la bulle internet. Un cas typique dans lequel lanalyse occulte les
aspects rationnels et avantage la familiarit laquelle un vnement fait
instinctivement rfrence lesprit de linvestisseur. En effet, lors de la bulle
spculative de la fin des annes 1990, les traders avaient occult toutes les
informations relatives la sant fondamentale dune entreprise pour se focaliser
exclusivement sur le potentiel des valeurs internet. On a oppos lpoque les
valeurs traditionnelles aux valeurs internet prtextant que le modle des premires
tait totalement dpass et que les secondes allaient entirement rvolutionner
lconomie
3
.




1
BENTAYEB Fryel,Op.cit, p99.
2
Rami Rankoussi , Op.cit, p17.
3
KABBAJ Thami,Opcit, pp81-82.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Section 2 : Les Biais motionnels

Bien que les biais cognitifs revtent une importance considrable vu
linfluence quils peuvent avoir sur la prise de dcision, les biais motionnels quant
eux sont particulirement consquents et leurs effets bien plus dommageables. Ils
soulignent le rle des motions dans la prise de dcision dun individu.
1

1. Biais de conservatisme
Le biais de conservatisme, ou encore connu sous le nom de dissonance
cognitive, a t rvl par Lon Festinger dans les annes cinquante.
2

Ce biais met nu le fait que les individus font preuve de conservatisme dans
leur prise de dcision et ont instinctivement tendance porter toute leur attention
sur les donnes qui vont dans le mme sens que leur propre point de vue et le
confirme.
3

Lattitude dun individu tant la rsultante dune dimension affective
(donne par nos motions) et dune dimension cognitive (forme par lensemble
des connaissances et des croyances ancres dans lesprit de lindividu), la
dissonance cognitive se produit dans une situation o linformation reue par un
individu est en contradiction avec ses connaissances et ses croyances, ce qui le
plonge dans un tat de tension dsagrable. Cette situation, o le cognitif est en
totale contradiction avec laffectif, provoque gnralement un dispositif de
perception slective : lindividu va chercher rduire cette dissonance cognitive en
ignorant tout simplement ces informations.
4

Prenons lexemple dun individu qui achte un titre en raison dune
conviction forte appuye pour une analyse pousse et des conseils prodigus par
les professionnels reconnus .Le titre ne se comporte pas comme prvu et chute
brutalement, ce qui cre un sentiment de malaise chez le trader car linformation
perue (la baisse du titre) est en contradiction avec ses convictions .Malgr tout, il

1
site: http://librairie.immateriel.fr/fr/read_book/9782212552263/ch1 (consult le 25/04/2014)
2
FESTINGER Leon, A theory of cognitive dissonance , Stanford University Press, 1957, p150.
3
BENTAYEB Fryel,Op.cit, p101.
4
KABBAJ Thami, Op.cit, p71.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


refuse daccepter cette vidence et considre la chute comme temporaire, il va ds
lors se mettre en qute dinformations qui lui permettront dappuyer son
raisonnement au lieu danalyser froidement linformation sa disposition .
1

Ce phnomne de dissonance cognitive aura tendance causer une
limination de toute attitude objective. Pis encore, plus le temps consacr par un
investisseur sur des recherches sur un titre sera important plus son refus de
reconsidrer la situation sera catgorique cause du lourd investissement
personnel qui en a rsult. Ainsi la minimisation de la peine produite par des
dcisions qui se rvlent mauvaises fait donc partie du processus dcisionnel de
lindividu .
2

2. Lexcs de confiance et loptimisme
Lexcs de confiance est un biais fortement recens chez les investisseurs
(professionnels y compris). Les psychologues ont dtermin que lexcs de
confiance pousse les gens surestimer leurs connaissances, sous-estimer les
risques encourus et exagrer leur habilit contrler les vnements.
3

Lexcs de confiance des investisseurs a deux implications principales.
Premirement, linvestisseur prend des mauvaises dcisions car il choue
comprendre quil est dans une situation informationnelle dsavantageuse.
Deuximement, il opre trop activement sur le march, ce qui gnre un volume
dchange trop grand rduisant son taux de rentabilit.
4

Il est intressant de remarquer quune tude empirique comparative a t
mene entre les investisseurs professionnels fminins et masculins. Il en ressort
que les hommes sont plus prompts lexcs de confiance. Ceci engendre un
volume dchange plus important et un taux de rentabilit moindre par rapport
celui des femmes, en particulier chez les clibataires. De plus les investisseurs

1
Ibid, p72.
2
ALBOUY Michel, peut-on encore croire lefficience des marchs financiers ? , Revue franaise de gestion,
vol(4), p217.
3
Vronique BESSIRE, Excs de confiance des dirigeants et dcisions financires : une synthse ,
Universit Montpellier 2, Mars 2007, pp41-42.
4
Rami Rankoussi , Op.cit, p15.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


soumis ce biais pensent que leur talent suffira couvrir les frais de transaction
(qui augmente au vu du volume dchange en hausse).
1

Loptimisme pousse les individus surestimer les probabilits dvnements
qui leur sont favorables et sous-estimer les probabilits dvnements qui leur sont
dfavorables. Bazerman
2
traita de ce biais dans un article publi en 2006. Lautre
biais qui vient accentuer cette optimisme est celui de la sur confiance ou en anglais
(Over confidence). Ce biais, trait par Camerer et Lovallo
3
en 1999, dvoile la
tendance des individus surestimer leurs connaissances et comptences.
Loptimisme dvie les jugements de lobjectivit et de la rationalit.
En effet, lindividu manifeste, trs souvent, une confiance exagre en lui
mme et croit tre dou de capacits grandement suprieures la moyenne. Cette
estime exagre le rend plus couramment proie au biais de la pense magique et
celui de lattribution personnelle :
4

Loptimisme et la pense magique
Les individus sont gnralement confiants sur leurs perspectives davenir et
estiment disposer de capacits personnelles leves.
En fait, plus de 90% des personnes interroges lors dune enqute se
considraient comme au dessus de la moyenne dans des domaines tels que la
conduite automobile, le sens de lhumour, etc. Par ailleurs, ces mmes individus
pensent pouvoir raliser des objectifs ambitieux dans un dlai imparti assez court,
surestimant leurs capacits relles, ainsi que la difficult de la tache. Ils ne le
raliseront sans doute pas, mais ils pensaient tre capables dinfluencer leur destin
par leurs actions car ce trait de caractre est commun chez ltre humain. Selon
Michael Mangot, loptimisme permet de faire face avec srnit aux incertitudes

1
Ibid.
2
BAZERMAN M.H., Judgment in managerial decision making , Editions Hoboken, NJ: John Willey, 2006,
256 pages.
3
Collin Camerer, Lovallo D.A.N., Overconfidence and excess entry : An experimental approach , American
Economic Review, 1999, 89 (1), pp306-318.
4
KABBAJ Thami, Op.cit, p80.
81
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


de la vie mme sil peut pousser les investisseurs attendre de leurs
investissements des performances irralistes et ignorer la notion de risque.
1

Le biais de lattribution personnelle
Ce phnomne stipule quun individu aura tendance assujettir ses russites
uniquement ses propres qualits personnelles et son talent incontestable, tandis
que ses checs seront systmatiquement lis au mauvais sort. Ce biais pousse les
individus croire quils sont extrmement talentueux. Nassim Taleb
2
, dans son
ouvrage, explique quen ralit le succs est pour une grande part d au hasard,
mme si les personnes qui russissent nosent pas lavouer. Alors que tout
linverse lchec sera, dans son discours forcment li des facteurs exognes
mme si la personne qui le subi a une grande part de responsabilit. Nassim Taleb
dfend mme que le succs de certains traders nest en fait que le fruit du hasard et
nest attribuer la plupart du temps qu un simple coup de chance. La vritable
russite ne pouvant tre juge en tant quen appui des performances de long
terme.









1
KABBAJ Thami, Op.cit, p80.
2
Taleb Nassim, Le hazard sauvage , Editions Belles Lettres, Paris, 2009,disponible au web :
http://www.ci.com/perspectivef/pdf/sterling/200706_f.pdf
82
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


3. Phnomnes moutonniers ou le comportement mimtique ou modes
(panurgisme)
Ce phnomne consiste adopter le mme comportement que la foule
afin dviter toute sanction ventuelle (linvestisseur ne peut tre sanctionn si sa
dcision se rvle errone car tous les investisseurs se sont tromps en mme
temps).Ce qui exonre celui-ci de tout jugement dgarement du moment que
celui-ci est collectif.
1

Encadr n5 : Illustration de comportements Moutonniers
2

Cas n1 : Le Krash de 2000
Le rapport de lancienne prsidente de la SEG
3
, Laura S. Unger, a montr
que prs de 99% des recommandations mises par les quelques 28000 analystes
financiers amricains, juste avant le krash de Mars 2000, taient acheter ou
conserver les titres.
Lors du krash de Mars 2000, Thami Kabbaj
4
avance que 99% des analyses
financiers taient haussiers et donc acheteurs alors que celui-ci avait clairement
dcel que de nombreux signaux commenaient virer au rouge .Selon lui ce
chiffre surprenant prouve indniablement que les analyses financiers nvoluent
pas en vase clos et sont forcment influencs un moment donn par le point de
vue de leur confrres. Il appartient mme ce phnomne lapproche stratgique
du type dilemme du prisonnier . En ce sens quil est prfrable pour un
analyste financier, en cette situation, davoir tord avec la masse plutt que raison
tout seul. Le risque de discrdit, dans ce dernier cas, auprs des grants et de la
communaut financire si le titre progresse dans le sens inverse lemporte sur le
faible risque dtre licenci avec les 99% danalystes qui ont annonc la mme
tendance tort.



1
BENTAYEB Fryel, Op.cit, p103.
2
KABBAJ Thami,Opcit, p31.
3
Securities Exchange Commission, quivalent de lautorit des marchs financiers en France.
4
Expert en finance comportementale, ancien trader et professeur luniversit de Paris-Dauphine.
83
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Encadr n 6 : Illustration de comportement Moutonniers (suite)
1

Cas n 2 : Faillite de la socit Bull
Un deuxime exemple est celui de la faillite de la socit Bull. Cette
dernire, bien que prsentant de relles faiblesses et des perspectives dvolution
ngatives, a t porte la hausse dans lenvole fulgurante des valeurs
technologiques. En fait, 95% des analystes financiers de la bourse de Paris taient
baissiers en Janvier 2000. Position quils ont rajuste, devenant haussiers, la vue
de la progression du titre. Celui-ci a, juste aprs, entam sa dgringolade.
Ces prcdents exemples illustrent bien le fait que les analystes et de faon
plus gnrale, tous les intervenants sur les marchs sont proie linfluence et aux
recommandations des gourous tout autant que par lvolution des cours et ne
ragissent donc pas systmatiquement en fonction des rsultats dune analyse
fondamentale rigoureuse. Cette constations nous pousse chercher des
explications travers la prise en compte de la dimension psychologique. De sorte
comprendre la raison qui amne des personnes supposes donner une analyse
objective, technique et rigoureuse, adopter un comportement moutonnier dans
leur poursuite des performances court terme. Bernard Coupez, lancien prsident
de la SFAF

, a dclar ce sujet que Certains patrons de bureaux dtudes me


disaient en 1999 et en 2000 que leur analystes commenaient perdre toute
crdibilit : en dpit de leurs bon diagnostics sur les entreprises, personnes ne
voulait plus couter car leurs raisonnements taient trop prudents. La parole est
actuellement des oprateurs de march plus ambitieux et enthousiastes, ou qui
raisonnent plus court terme .


4. Leffet momentum des biais permanents
Ce biais est la rsultante directe dun comportement mimtique et a pour
effet quun titre, dont le cours a dj tonnamment progress, poursuivre sa monte
fulgurante en raison de ce suivisme draisonn. Pis encore, les investisseurs
tant dj sous lemprise de ce premiers biais, on tendance rflchir devant un
second. En fait, dans une ncessit irrflchie de rduire son anxit de se
retrouver seul inscrire une contre performance, linvestisseur aura tendance se
rallier lavis majoritaire. Cest leffet de mimtisme ou encore appel leffet

1
Ibid, p 32.

Socit Franaise des Analystes Financiers.


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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


moutonnier. Cela dit, il est ncessaire de distinguer entre le mimtisme
informationnel , consistant agir de la mme faon quun acteur que lon suppose
mieux inform, et le mimtisme autorfrentiel qui reprsente une tentative
danticipation de grandes tendances venir afin de les imiter.
5. Biais des dcisions antrieures performantes
Il peut arriver quun investisseur ait analys un march de sorte prvoir
son volution la perfection et quil ait ralis une grande performance et cela par
le plus grand des hasards. Le biais dans lequel linvestisseur peut tomber est
davoir tendance se borner reproduire ce mme procd en croyant que cest la
meilleure faon de faire vu ses performances ralises par le pass.
Cette situation peut tre illustre par lexemple classique du trader qui
ralise un gain en refusant de couper une position perdante. Loprateur aurait du
respecter son stop
1
et sortir avec une perte, mais il prfr attendre. Par chance (ou
malchance), sa position volue favorablement et lui permet dannuler sa perte et
mme de gnrer un profit. Cette exprience va marquer le trader qui, lorsquil sera
confront une situation similaire, pensera que les marchs lui seront de nouveau
favorables et rptera la mme erreur, cest--dire quil ne coupera pas sa position,
esprant que le march voluera en sa faveur. Cette attitude pourra lui couter cher
par la suite mais il reste aveugl par le souvenir de ses dcisions antrieures.
2







6. Biais dancrage ou dajustement

1
Le stop est un niveau qui invalide le snario intial du trader et dont le dclenchement doit provoquer une sortie
systmatique de la position. Le non-respect du stop peut savrer extremement dangereux.
2
KABBAJ Thami,Opcit, p75.
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Lancrage est une heuristique qui influence la manire dont les gens estiment
intuitivement des probabilits. Selon cette heuristique, les gens commencent le
processus destimation avec un point de rfrence implicite (la variable dancrage)
et font des ajustements autour de ce dernier pour atteindre leur estimation. Les
gens commencent donc par une premire approximation et puis la font voluer en
fonction des informations additionnelles, ceci dans le but dviter de devoir jongler
avec un trop grand nombre dinformations. Mais le problme rside dans le fait
que les ajustements sont bien souvent trs faibles. Ce biais a t dvoil par
Kahneman et TVERSKY en 1973 et en vidence limportance du contexte et traite
du lien troit entre celui-ci et la dcision qui peut en rsulter. Un clbre exemple
peut illustrer ce phnomne :
Encadr n 7 : La loterie
Une loterie permet de tirer un nombre au hasard compris entre 0 et 100.on
obtient les chiffres 10 et 60 qui sont communiqu respectivement au groupe
1 et au groupe 2, auxquels on pose les questions suivantes :
Pensez-vous que le pourcentage de pays africains au sein des Nations Unies est
suprieur ou infrieur au nombre communiqu ?
Pouvez-vous donner une estimation du pourcentage de pays africains au sein des
Nations Unies ?
On peut constater que les chiffres tirs au hasard nont aucun lien avec les
questions poses. Pourtant, curieusement, les deux groupes ont malgr tout t
influencs par le chiffre tir : le premier groupe a revu le chiffre communiqu
(10%) la hausse et a estim 25% le nombre de pays africains eu sein des
Nations Unies. Le deuxime groupe a quant lui revu la baisse le pourcentage de
(60%), en donnant une estimation de 45%.




En situation dincertitude, comme dans cet exemple, la prise de dcision est
fortement influence par un chiffre, a priori absolument pas significatif.
86
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


Le schma prsent par Daniel Kahneman lors de lallocation quil prononce
loccasion de la remise de son prix Nobel (2002) confirme cette analyse et
montre que la dcision prise par un individu va tre influenc par le contexte dans
lequel elle est effectue.
1

Figure (3.1) : Importance du contexte

Source : KABBAJ Thami, Op.cit, p71.
Tout observateur de ces deux carrs peut affirmer de faon convaincu que le
petit carr lintrieur du plus grand dans la droite est plus fonc que le petit de
gauche. Cela est compltement faux car ils sont en ralit identiques. Ce schma
illustre la perfection son analyse et montre bien linfluence du contexte dans la
prise de dcision. Cette ralit rvle par Kahneman met srieusement en pril le
principe dutilit espre qui stipule que les individus sont parfaitement aptes
faire de toute rfrence externe et danalyser linformation froidement et
objectivement. Bien au contraire, les connaissances et les rfrences de tout un
chacun peuvent influencer de manire dcisive lanalyse de linformation par
linvestisseur ainsi que sa perception et linduire in fine en erreur.
Lheuristique de lancrage et de lajustement se traduit par un biais
comportemental avr, et malgr lclairage quelle a port sur les biais
comportementaux, les conclusions de lapproche exprimentale demeurent parfois
contestables. Lun des griefs majeurs faits cette approche est le sens parfois

1
KABBAJ Thami, Op.cit, p70.
87
Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


contradictoire des prdictions de la raction des individus au quelle on peut aboutir
en fonction du biais comportemental suppos.
Pour finir cette liste non exhaustive, nous pouvons dire que bien que jusqu
prsent il nexiste aucune relle classification normalise des biais dcisionnels,
mais globalement nous avons fait, comme indiqu plus haut, le choix de les scinder
en deux grandes catgories : les biais cognitifs et les biais motionnels. A cela,
Greenwich
1
ajoute cette classification cognitif/ affectif le critre individuel/
collectif rsultant de la corrlation des irrationalits. Ce qui nous permet de dduire
quatre catgories de biais dcisionnels que nous pouvons schmatiser dans la
figure suivante :
Figure (3.2) : Une classification des biais dcisionnels






Source : AMBlARD Marc, La rationalit : Mythes et ralit , Editions LHarmattan, Paris,
2010, p138.



Conclusion du chapitre :

Daprs ce qui t voqu dans ce chapitre, la mise en vidence de biais
dcisionnels, qui constituent une source dinefficience, a remis en cause lapproche

1
GREENWICH. P, Behavioral finance definitions: Main concepts, 2005. Disponible sur ladresse suivante :
http://perso.wanadoo.fr/greenwich/bfdef.html
Biais dcisionnels
Affectifs
Cognitifs
Individuels

Collectifs
Collectifs Individuels
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Chapitre 3 Etude empirique sur quelques expriences conomie comportementale


noclassique. Ainsi, la notion de biais est habituellement dfinie en faisant
rfrence une norme idale , reprsente par la dcision optimale telle quelle
est dfinie dans la thorie noclassique.
Donc La littrature en conomie met laccent sur le rle nfaste des
motions, dans la mesure o elles induisent des biais qui constituent une source
dinefficience.
Ainsi que la psychologie des individus induit un certain nombre de biais qui
influencent les dcisions. Ces biais semblent avoir deux origines complmentaires.
La premire, est lensemble des limites cognitives, La seconde est lensemble des
motions, dont on admet dsormais le rle dans le processus dcisionnel et dans
lincapacit apparente des agents tirer des enseignements de leurs erreurs.
Daniel Kahneman pense quun individu nagit pas systmatiquement de
faon rationnelle, et quil peut tout moment tre sous linfluence de biais
psychologiques. Cela le conduira ne pas prendre en considration linformation
pertinente, et donc ne pas prendre la dcision escompte. Il affirme galement que
ces biais, peuvent tre dorigine cognitive ou bien motionnelle.
En situation dincertitude et face des choix risqus, de nombreux biais
psychologiques peuvent exciter, alors les individus ont tendance prendre des
dcisions irrationnelles et errones quils finissent par regretter.
En effet, l'exprimentation continuait faire l'objet de critiques plus ou
moins svres, allant de la remise en cause des protocoles adopts celle, plus
radicale, de la pertinence de la dmarche exprimentale elle-mme lorsqu'il s'agit
de l'appliquer l'conomie.