Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs

38
Introduction du Chapitre :
Behavioural economics [] is best understood as a set of exceptions that
modifies but leaves intact the canonical model of rational choice, not least since it
is irrational to suppose that people in general behave irrationally .
The Economist, 29-04-2006
Ces trente dernires annes ont connu un formidable dveloppement
dun nouveau champ de lanalyse conomique, lconomie comportementale.
Initie et fonde en partie sur les mthodes de lconomie exprimentale, ce
nouveau champ disciplinaire a profondment renouvel la vision des
dcisions des agents conomiques et celle du fonctionnement des marchs.
1

Lobjectif de ce chapitre est de montrer lintrt des approches
comportementales, notamment de la finance comportementale, qui est une
composante de lconomie comportementale qui se dfinit, le plus souvent,
comme une conomie de l irrationalit , par opposition au sens troit de
la rationalit retenu par le modle noclassique et sappuie sur les apports de la
psychologie cognitive. Elle sest constitu lorigine pour expliquer les anomalies
des marchs financiers par rapport au paradigme dominant de lefficience
informationnelle.
Ce chapitre prsente dabord les principes et les genses de lconomie
comportementale ainsi que la finance comportementale et explique ensuite la
thorie fondatrice de lconomie comportementale et de la finance
comportementale la thorie des perspectives qui constitue lune des premires
thories conomiques construite partir de travaux exprimentaux.





1
Laurent Denant-Bomont, Olivier LHaridon,Op.cit, p1.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


39
Section 1 : Economie comportementale Versus Finance comportementale

Il convient avant tout de faire la distinction entre lconomie
comportementale et la finance comportementale rappelons juste que mme si la
finance comportementale est lun des domaines de lconomie comportementale il
nen demeure pas moins que la finance comportementale est bien ultrieure
lconomie comportementale, si on considre le fait que les premires
thories concernait le risque, se rapporte donc des pcuniaires.
Dans ce cadre, cette section se propose de prsenter les principaux
enseignements de lconomie comportementale ainsi que la finance
comportementale et ses caractristiques.
1. Principes et genses de lconomie comportementale
Le dbut des annes 1980 marque en effet la naissance de l conomie
comportementale, dans la filiation des travaux exprimentaux de certains
psychologues. Le projet diffre sensiblement de celui affich par les
exprimentalistes jusqualors, puisquil sagit avant tout de se livrer une
refondation de la thorie conomique sur des bases psychologiques plus
solides en sappuyant sur lexprimentation en laboratoire, mais pas
exclusivement, comme mthode dinvestigation empirique. Amos Tversky,
Daniel Kahneman et Richard Thaler se trouvent lorigine de ce courant de
pense. Insistant dans un premier temps sur les limites de la rationalit que
dvoilent les vidences exprimentales, ils laborent ensuite de nouvelles thories
mieux mme den rendre compte.
1

Un des plus grands acteurs du 20me sicle dans ce domaine est Daniel
Kahneman, psychologue amricain de renomme mondiale, gnralement
considr comme tant le pre de lconomie comportementale. En 2002, il reoit

1
Daniel SERRA, un aperu historique de lconomie exprimentale : des origines aux rvolutions
rcentes , Laboratoire montpellirain dEconomie Thorique et Appliqu, UMR, 2012, p19.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


40
le prix Nobel dconomie pour ses travaux raliss en collaboration avec son
collgue Amos Tversky, professeur en psychologie mathmatique. Ce dernier
aurait galement t couronn de cette mme distinction si celle-ci avait pu tre
dcerne titre posthume. Kahneman et Tversky, ont dvelopp la thorie des
perspectives qui a supplant la thorie de lutilit espre et rvolutionn le vaste
domaine de lconomie comportementale et de la finance comportementale.
1

Lconomie comportementale est un champ de lconomie qui se fonde
sur le comportement des tres humains observ dans la ralit et en
laboratoire afin dexpliquer les choix conomiques des acteurs conomiques.
2

1.1. En quoi consiste lconomie comportementale ?
Lconomie comportementale peut se rsumer comme tant ltude de
linfluence du comportement humain dans lconomie (ou la finance quand on
parle de finance comportementale). Cest un vaste domaine qui mlange
psychologie, conomie et mathmatiques.
3

L'conomie comportementale est un champ de la science conomique qui
tudie le comportement des tres humains dans les situations conomiques. L'un
des principaux objectifs de l'conomie comportementale est notamment de dcrire
et d'expliquer pourquoi, dans certaines situations, les tres humains adoptent un
comportement qui peut sembler paradoxal ou non-rationnel, c'est--dire contraire
ce que prdirait la thorie de l'Homo conomicus. Ce courant de recherche
s'appuie donc beaucoup sur l'exprimentation en laboratoire (conomie
exprimentale) ou le recueil de donnes relles et se trouve donc l'interface avec
la psychologie
4
.

1
Pascale MONNIER, la psychologie, Daniel Kahneman cherche faire notre bonheur , publi le 23
dcembre 2012 au web: http://www.ouest-france.fr/psychologie-daniel-kahneman-cherche-faire-notre-bonheur-
314384.
2 Bruno Deffains, Samuel Ferry, conomie comportementale du droit : quelle place pour la neuroconomie ,
Economie et Institutions n16 2011, Universit Paris 2 Panthon-Assas, p2.
3
Dr. Patrick Fischer Mathmatiques: la place des motions dans la prise de dcisions conomiques publi
le 30 avril 2013, au web : http://siliconwadi.fr/author/patrickfischer.
4
Marc Willinger et Nicolas Eber, Lconomie exprimentale , La Dcouverte, collection Repres, 2005, p 10.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


41
En prsentant les concepts et les preuves psychologiques issues d'autres
sciences sociales et naturelles, lconomie comportementale cherche mieux
expliquer les mcanismes conomiques. Perue davantage comme une cole de
pense et non comme une approche conomique distincte, lconomie
comportementale affiche les modles de limitations en ce qui a trait la rationalit,
la volont et lintrt personnel et analyse leurs implications sur la prise de
dcisions conomiques
1
.
Contrairement au postulat conomique traditionnel (noclassique) voulant
que les dcideurs, qui connaissent les diffrentes solutions et leurs rsultats,
peuvent cerner les solutions susceptibles doffrir la plus grande satisfaction
possible, l'conomie comportementale se demande sil est vrai, comme le soutient
le postulat courant, que les personnes agissent uniquement dans le but de satisfaire
pleinement leur intrt personnel (maximisation de l'utilit). Ainsi, lconomie
comportementale fait ressortir le fait que les agents conomiques ne font pas
ncessairement des choix issus d'une analyse rigoureusement rationnelle, en raison
de leurs capacits cognitives limites (rationalit borne). Ils prennent parfois des
dcisions qui, long terme, ne sont pas dans leur vritable intrt (volont limite)
ou sont dans lintrt des autres (intrt personnel limit). Par consquent,
lconomie comportementale pourrait fournir des donnes qui permettraient de
combler lcart entre le comportement conomique observ et les prdictions
stylises des axiomes conomiques traditionnels.
2

Lconomie comportementale, qui rattache l'conomie la psychologie,
apporte des nuances certaines ides reues au sujet de la faon dont les personnes
agissent et des valeurs qu'elles adoptent. Lapproche comportementale reconnat
que les personnes n'agissent pas toujours de faon maximiser leurs propres
intrts et qu'elles n'ont pas toujours l'information parfaite pour prendre des

1
Collin Camerer, Behavioral Economics , (Lconomie comportementale) prpare pour lEconometrica
Society World Congress, Londres, 19 aot 2005, p27.
2
Ibid, p29.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


42
dcisions. La faon de prsenter un enjeu a galement une incidence sur la raction
dune personne. Par exemple, quand vient le temps de choisir entre deux actions,
nous sommes fortement influencs par la faon dont on nous prsente les rsultats
possibles. Si le premier est prsent comme une perte, et le deuxime, comme un
lment neutre ou un gain, nous aurons tendance le plus souvent viter la perte
apparente mme si les deux rsultats sont mathmatiquement et thoriquement
identiques
1
.
Toutefois, les rsultats issus de lconomie comportementale depuis
une vingtaine dannes sont venus considrablement affaiblir la conception
rationaliste de lindividu, remettant en cause au passage la dfinition du rle
conomique de l tat. Lconomie comportementale indique en effet que les
choix individuels dans le cadre de dcisions conomiques plus ou moins
rcurrentes sont frapps de plusieurs biais.
2
(Le troisime chapitre va aborder
ces principaux biais comportementaux).
Tableau (2.1) : Les principaux courants de la littrature comportementale
Source : Gerard Charreaux , Pour une gouvernance dentreprise comportementale : une
rflexion exploratoire , Revue Franaise de Gestion, N157, juillet-aot, 2005, p.13.

1
Cyril HEDOIN, Quand nos comportements droutent les conomistes , la vie des ides.fr, publi le 20
Fvrier 2012.
2
Ibid.

Finance
comportementale
Economie
comportementale
Droit et
conomie
Management
stratgique


objectif

Expliquer les
anomalies des
marchs financiers
Une extension
rcente vers la
finance dentreprise
visant mieux
comprendre les
dcisions financires
Mieux comprendre
les comportements
conomiques en
intgrant,
notamment, les
apports des
psychologies
cognitive et sociale
Avoir une
meilleure
thorie explicative
du droit,
notamment
de son caractre
paternaliste
Comprendre
linfluence des
biais
cognitifs sur les
dcisions des
dirigeants
Auteurs
reprsentatifs
Shiller, Sheffrin,
Shleifer, Thaler
Kahneman,
Tversky, Camrer,
Rabin.
Jolls, Korobkin,
Langevoort,
Cunningham..
Simon, March,
Hogarth,
Bazerman,
Schwenk
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


43
Lun des secteurs de la nouvelle conomie comportementale est la
finance comportementale, qui est lapplication de la psychologie la finance,
elle apprhende diffremment le processus dcisionnel que les agents doivent
effectuer en prenant en compte le facteur psychologique.
2. Les insuffisances de lapproche classique : les apports de la finance
comportementale
La finance classique repose sur un certain nombre de postulats. Les
individus ont des anticipations rationnelles, Ils prennent leurs dcisions pour
maximiser leur utilit espre en respectant un certain nombre de principes.
1

La finance comportementale remonte au dbut des annes 1970 avec
l'utilisation par certains chercheurs de la psychologie pour expliquer de
nombreuses anomalies de comportement. L'hypothse traditionnelle en conomie
de l'agent conomique, individu parfaitement rationnel et disposant de toutes les
informations ncessaires pour la prise de dcisions, semblait, dans certains cas,
parfaitement inadapte au monde rel. De la mme faon, l'hypothse d'efficience
des marchs
*
, qui tait l'origine des principaux travaux de l'poque, semblait
battue en brche .Alors que les comportements humains tant incompatibles avec
la thorie classique de lutilit espre, une thorie subjonctive a t dveloppe.
2

2.1. Dfinition de la finance comportementale
Lessor de la finance comportementale est le fruit des progrs raliss par
les sciences cognitives. Nes aprs la seconde guerre mondiale, les sciences
cognitives forment un ensemble de disciplines scientifiques (psychologie,

1
Ccile Carpentier, Jean-Marc Suret, La rationalit des dcisions des investisseurs , Rapport prpar pour le
compte de lAutorit des marchs financiers et du Ministre des finances du Qubec, 15 Mars 2011, p7.
*
la capacit dobtenir de bonnes performances dans un type de tche donne. Un march financier est donc
efficient sil remplit son rle, cest--dire permet le financement des entreprises et assure une rallocation des
ressources .
2 Jean Franois PANSARD, Comment peut-on utiliser la finance comportementale dans lvaluation
dentreprise ? , Article disponible sur ladresse suivante :
http://www.pansardassocies.com/publications/finance/techniques-evaluation/finance-comportementale-evaluation-
entreprise.html.(consult le 14/04/2014)
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


44
informatique, linguistique, philosophie, neurosciences et anthropologie) dont
lobjectif est de comprendre le mcanisme de la pense humaine. Les prcurseurs
de la finance comportementale se sont attels regrouper les principaux travaux en
psychologie et en conomie comportementale traitant plus particulirement de
linvestissement et la thorie financire.
1

Lors de lexamen de la littrature anglophone sur cette nouvelle discipline
quest la finance comportementale, une des premires constatations est que celle-ci
est base sur une vidente multidisciplinarit, tirant son essence lointaine de
nombreuse branches et disciplines priori distinctes. Cela est parfaitement illustr
dans la figure suivante :


















1
Fabienne CRETIN, Stphane DIEUDONNE et Slimane BOUACHA, Quels apports de la fianace
comportementale la stratgie de risk arbitrage, Canada , OFI Asset Management,2012, p3.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


45
Figure (2.1) : La finance comportementale et les autres branches et
disciplines.
















Source : BENTAYEB Fryel, Essai danalyse sur la contribution de la finance
comportementale la comprhension des dysfonctionnements des marchs financiers ;
Analyse de la crise financire de 2007 , Universit Mouloud MAMMRI DE TIZI-OUZOU,
2013.

Psychologie
Dans linvestigation
scientifique des processus
cognitifs
et comportementaux, incluant
comment ces mthodes sont
influences par le physique de
lindividu, son tat mental et
son environnement extrieur.
Sociologie
Dans ltude systmatique
du comportement
socital des humains et
groupes.
Economie
Dans la science qui se
concentre sur la production,
lallocation, et la distribution
de la richesse, et avec les
divers problmes connexes
du travail, de la finance, du
capital et de la taxation.
Finance
Dans une discipline
soucieuse de la
dtermination de valeur et la
prise de dcision. La
fonction financire alloue le
capital, incluant les
acquisitions, la gestion et
linvestissement de
ressources.
Economie
comportementale
Dans une discipline qui
intgre psychologie et
conomie pour expliquer
comment et pourquoi les
individus prennent parfois
des dcisions irrationnelles et
peu scientifiques concernant
leurs habitudes de dpenses,
pratiques dinvestissement, et
rituels demprunt.
Comptabilit
comportementale
Dans un domaine qui tudie
le comportement
(psychologie) des non
comptables et
comptables concernant la
faon dont ceux-ci traitent
linformation comptable
et sont influencs par la
fonction comptable.
Investissement
Pour allouer la monnaie ou
le capital dans les
entreprises, les biens
immobiliers, actions, bonds,
etc. dans le but dobtenir un
revenu ou profit.
La finance
comportemen
tale
Psychologie sociale
Dans ltude du
comportement
de personnes dans les groupes
de socit. Cette branche
recherche comment les
personnes influencent et se
lient un autre.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


46
Une premire dfinition porterait dire sommairement que la finance
comportementale est ltude de linfluence de la psychologie sur le comportement
des praticiens financiers et leffet subsquent sur les marchs. La finance
comportementale est au centre des intrts car elle aide expliquer pourquoi et
comment les w marchs peuvent tre inefficients
1
.
Une Second dfinition introduisant la notion de biais , proposes par
Ricciardi et simon est que la finance comportementale est une science qui
sefforce de donner une explication et damliorer les connaissances dans le
processus de jugement des investisseurs dans son ensemble. Ceci inclus les biais
cognitifs et les aspects affectifs (motionnels) du processus de prise de dcision
des investisseurs aussi bien novices que professionnels
2
.
De faon plus structure, les auteurs la dfinissent aussi de la manire
suivante : La Finance comportementale tente dexpliquer et daccroitre la
comprhension des modles de raisonnement des investisseurs, incluant le
processus motionnel impliqu et le degr par lequel ceux-ci influencent le
processus de prise de dcision. Essentiellement, la finance comportementale tente
de comprendre le quoi, pourquoi et de la finance et de linvestissement, lune
perspective humaines
3
.
Lencadr ci-dessous vient en appui cette dernire dfinition, afin de
cerner et complter la notion entire de la finance comportementale.





1
Traduit par nos soins de SEWELL Martin. Behavioral Finance Working Paper, University of Cambridge,
February 2007, p.1
2
Traduit par nos soin de RICCIARDI Victor, A Research starting point for the new scholar : A Unique
prespective of behaioral finance , The ICFAI Journal of Behavioral Finance, Vol.3, 2006, p7.
3
Traduit par nos soins de RICCIARDI Victor , SIMON Helen K, What is Behavioral Finance ? , The
Business, Education and Technology journal,Vol.2,No1,2000, p27.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


47
Encadr n1 : La Finance comportementale fiche synoptique

















Source: BENTAYEB Fryel, Op.cit, p 81.






Le Quoi ? La Finance comportementale implique les processus cognitifs et les
dynamiques motionnelles concernant le processus de prise de dcision des
investisseurs. La branche a de solides fondations de diverses sciences sociales et
disciplines conomiques qui offrent diffrentes positions dominantes en finance
et en investissement.
Le Pourquoi ? Lmergence de points de vus alternatifs de la part des
chercheurs acadmiques et des investisseurs professionnels depuis que la
finance standard sest trouv court de rponses plusieurs reprises.
Le Comment ? Plusieurs tudes universitaires ont utilises un large champ de
mthodes de recherche associes avec les branches de la psychologie ou de la
finance ayant investi le comportement des individus, de groupes, organisations
ou marchs.
Le Quand ? Depuis les 25 dernires annes, la branche a commenc
spanouir partir des origines de la psychologie et de lconomie
comportementale.
Le Qui ? Les chercheurs acadmiques en Finance comportementale ainsi
que Les investisseurs professionnels de Wall Street jusqu' Main Street .
Le O ? Dtendues recherches sont apparues dans des journaux acadmiques,
priodiques en investissement, propositions de thse, des livres aussi bien que
dans des articles conceptuels dans magasines et les journaux.

Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


48
Section 2 : Fondements et caractristiques de la finance comportementale
Il faut comprendre la finance comportementale comme tant issue de
lalliance de deux thories distinctes, une thorie financire, savoir la noise
trader approach (NTA), cette thorie montre comment, en prsence
dinvestisseurs irrationnels corrls, larbitrage rationnel est impuissant assurer
lefficience. Et une thorie psychologique de la dcision, celle des heuristiques
dveloppe par Daniel Kahneman et Amos Tversky, elle justifie empiriquement la
corrlation des irrationalits en sappuyant sur les recherches que la psychologie a
consacres aux heuristiques de dcision, et pour plus de dtails le troisime
chapitre reviendra sur ce point en traitant les biais comportementaux.
Cest donc principalement dune approche thorique duale, axe sur la
notion darbitrage limit et sur lirrationalit des investisseurs quest ne la
finance comportementale.
1
Cette section vise prsenter ces deux notions.
1. La notion darbitrage limit
La finance comportementale conteste fortement la tendance de la finance
classique faire de larbitrage, le concept capable de corriger les drives de cours
causes par lexistence dagents irrationnels. Elle met au centre de sa rflexion la
corrlation des irrationalits, hypothse qui sera tudie plus loin. Cest
dailleurs de cette corrlation que vient lexpression auparavant utilise pour la
dsigner, Noise Trader Approach .
2

Larbitrage est une opration qui a pour but de ramener les prix lquilibre
thorique. Nous assistons deux mouvements :
3

Les investisseurs rationnels vont dplacer les prix vers leur niveau
efficient.
Les investisseurs irrationnels vont loigner les prix de leur niveau
efficient.

1
BENTAYEB Fryel, Op.cit, p 83.
2
Ibid.
3
Recherche prsent par Rami Rankoussi , la crise du secteur financier sous langle de la finance
comportementale , 2010, LOUVAIN School of management, p14.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


49
Nanmoins, les investisseurs rationnels ne peuvent pas toujours
contrebalancer les effets des investisseurs irrationnels. De fait, en ralit les prix
vont reflter une moyenne pondre des diffrentes croyances des investisseurs
(rationnels contre irrationnels).
A ct de la thorie des bulles
*
rationnelles, un second modle a t
dvelopp pour expliquer le fait que la volatilit des cours des actions soit plus
leve dans la ralit que celle prvue par les fondamentaux. Cette thorie des
bulles dites irrationnelles rejette lhypothse de rationalit dans les anticipations et
celle dabsence dasymtrie dinformation. Elle considre que certains
investisseurs ignorants, les noise traders forment leurs anticipations de
manire non rationnelle sur la base de bruit , cest--dire en utilisant soit de
faux signaux, soit des rgles stratgiques irrationnelles. Cette expression est
donc souvent traduite par le terme bruiteurs . La NTA sintresse aux
situations dans lesquelles les conduites irrationnelles sont suivies par un grand
nombre dagents. Un tel effet de corrlation est invitable et a un impact effectif
sur les prix. Il est ncessaire de se remmorer le raisonnement de la finance
classique montrant quil nest pas ncessaire que tous les agents soient
rationnels pour quun march soit efficient.
1

Aussi la NTA considre que les mouvements des investisseurs
irrationnels sont ncessairement corrls, et que la prsence dinvestisseurs aviss
sur le march aux cts des noise traders ne suffit pas garantir le retour
du prix sa valeur fondamentale. Larbitrage ne permet pas de ramener le prix
sa valeur fondamentale
*
. La NTA est donc fonde sur lide que larbitrage nest
en ralit que limit. Plus encore, cette rfutation mise lencontre de larbitrage

*
Le terme de bulle se rfre aux amples et durables erreurs dans lvaluation des actifs financiers (actions,
obligations, etc.) ou rels (immobilier, matires premires, etc.) une bulle se dfinit comme une augmentation
rapide et soutenue des prix qui finira par sinverser, un moment dans le futur, en exerant ventuellement des
effets dstabilisateurs .
1
WETZER Clotide sous la direction du professeur Hubert de VAUPLANE, La finance comportementale :
dune meilleure comprhension une nouvelle rgulation des marchs financiers , universit PARIS II
PANTHEON ASSAS Master II DJCE Juriste daffaires, 2008-2009, pp24-25.
* Cette valeur nomme fondamentale reprsente pour certains conomistes la rfrence en matire de
valorisation des actifs et les prix de ceux-ci doivent long terme toujours tendre vers cette valeur de rfrence.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


50
par la NTA repose essentiellement sur lexistence de deux principaux risques
auxquels les arbitragistes sont confronts :
1

a. Un risque dordre pratique qui peut tre illustr par la situation suivante :
dans le cas ou on supposerait un investisseur ayant observ un cours survalu
dune action ou dun portefeuille dcouvert pour racheter par la suite ce mme
titre ou portefeuille une fois les cours revenus leur valeur relle. Ce qui exige que
les actions ou portefeuille soient parfaitement substituable, ce qui nest pas
forcment le cas en pratique car larbitrage na pas ncessairement cette possibilit
dacheter des titres substituables sa vente dcouvert. Ce risque est encore
beaucoup plus frquent dans les phases de bulles spculatives
*
, car dans ce cas, la
grande partie pour ne pas dire la quasi-totalit des titres sont survalu ;
b. Le second risque est li lincertitude du prix de revente futur celui-
ci est fondamental car il subsiste mme une situation de prsence sur le march
de titres parfaitement substituables. En effet, celui-ci peut reprsenter un obstacle
majeur larbitrage du fait que des erreurs dvaluation peuvent amener des carts
de prix la base de ce mme arbitrage perdurer voire mme saggraver. Cela
peut tre illustr de la faon suivante : dans le prcdent exemple de titres
survalus, larbitragiste sera amen vendre dcouvert, au prix du jour avec une
date de livraison ultrieure, pour que lorsque lanticipation de baisse se produise
avant lchance ngocie, celui-ci ralise un gain en achetant des titres un prix
qui se trouve dsormais un prix infrieur celui convenu dans sa vente
dcouvert. Alors que si la survaluation perdure ou mme saccroit, larbitragiste
fera face une perte pouvant tre quelquefois colossale.
Ces faits prcdemment relats par des experts et concrtement constats sur le
march suffisent soulever le fait que la coexistence des Noise traders et des
investisseurs rationnels ne permet pas de garantir le retour systmatique des prix
leur valeur fondamentale. Ce qui nous amne revoir le principe mme de

1
BENTAYEB Fryel, Op.cit, p83.
* Une bulle spculative est un pic dans la valeur des actifs dans un secteur, une matire premire ou une classe
d'actif.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


51
rationalit car indubitablement, la constatation prcdente amnera linvestisseur
qui est rellement rationnel prendre de surcroit lopinion des agents non
rationnels. Ce qui revient avoir une maitrise des fondamentaux paralllement aux
croyances des Noise traders . Ce nouveau genre dagent est dailleurs qualifi
de smart money . Keynes avait t le prcurseur de cette ide selon laquelle les
investisseurs professionnels se proccupent, non pas de la valeur vritable dun
investissement mais de la valeur que le march, sous influence de la psychologie
de masse, lui attribuera trois mois ou un an plus tard .
1

Cette vision de la rationalit met en pril la conception toute entire du
caractre stabilisateur de larbitrage. En effet, la thorie de lefficience prnait que
lintervention des arbitragistes rationnels avait pour effet de rduire lcart existant
entre la valeur fondamentale et les prix rels. Alors que la rationalit au sens
smart money
*
prcdemment expose, du fait de la stimulation des erreurs
dvaluation des Noise traders , fait naitre sur les marchs selon les cas des
tendances haussires ou baissires afin de tirer avantage des carts de cours.
De Long, Scheifer, Summers et Waldmann, dans un article publi en 1990,
ont dailleurs mis en scne ce raisonnement dmontrant leffet tout aussi
dstabilisateur de la prsence dagents rationnels. Afin dappuyer leur
raisonnement, les auteurs ont expos lexemple dune confrontation de
linvestisseur rationnel des positive feedback traders ou de chasseurs de
tendance. Linvestisseur avait dans cette situation avantage accentuer la
tendance haussire ou baissire en incitant les chausseurs de tendances suivre
massivement le mouvement et Sloigner davantage de la valeur fondamentale.
Pour quenfin, celui-ci vende ou au contraire rachte (respectivement en cas de

1
WETZER Clotide, Opcit, p 26.
*
Investisseur rationnel , encore appel smart money , dsigne un investisseur qui, non seulement
connat les fondamentaux, mais galement prend en compte la manire dont les divers groupes dacteurs prsents
sur le march ragissent aux volutions de prix et influent sur eux.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


52
hausse ou de baisse exacerbe des cours) juste avant que les cours ne reviennent
leur valeur fondamentale.
1

Cest ainsi que les auteurs affirment que la rationalit des smart money
pourrait accroitre davantage les inefficiences. En ce sens plusieurs autres auteurs
pensent mme que cette logique pourrait tre la source de la naissance des bulles.
Ce mme raisonnement sert aussi dune certaine faon justifier lextrme
volatilit des cours sur les marchs ainsi que lintrt dintroduire les stratgies
irrationnels des noise traders dans toute valuation.
2. Lirrationalit de linvestisseur
Le deuxime pilier sur lequel sappuie la finance comportementale est en
effet lirrationalit des investisseurs.
Alors que les investisseurs ne sont pas totalement rationnels et leurs actions
sur les marchs financiers sont influences par leurs croyances ou motions. Do
lapport de la psychologique la finance pour expliquer ces dviations de la
rationalit.
2

En finance comportementale les investisseurs irrationnels vont causer des
dviations par apport la valeur fondamentale qui laisseront les investisseurs
rationnels avec peu de pouvoir dinfluence sur les cours.
3

La finance comportementale, dans le prolongement de la NTA, cherche
expliquer les anomalies observes sur les marchs en se basant sur ltude de
comportements humains. En effet, vu que certaines dynamiques collectives et
caractristiques de marchs financiers, tels que lintensit et la complexit des
interdpendances liant les investisseurs entre eux ainsi que le rle central occup
par la communication (priv ou publique), ne sont pas traits dans les fondements

1
Ibid.
2
Rami Rankoussi , Op.cit, p14.
3
WETZER Clotide, Opcit,p 27.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


53
de la finance classique, la finance comportementale prendra le relais en identifiant
le collectif lirrationnel.
1

Il est clairement constatable que la valeur fondamentale, tant dans les
prceptes de base calcule sur la base de rumeurs ou de modes passagres suivies
en masse par le collectif des investisseurs. De ce fait, mme les investisseurs les
plus initis peuvent ne pas tre capables de dterminer avec prcision la valeur
fondamentale. Il serait irraliste de considrer que ceux-ci peuvent reprer les
inefficiences et interprter correctement les opinions des noise traders. Ces
affirmations sont au cur du dbat remettant en cause les capacits cognitives des
investisseurs et faisant vaciller de ce fait le fondement essentiel de la thorie de
lefficience quest lhypothse danticipations rationnelles. Mais bien que les
auteurs les plus radicaux vont jusqu considrer quil nexiste pas dagent
rationnel.
2

Une vision plus nuanc domine chez les dfenseurs de la finance
comportementale, celle de la coexistence des investisseurs rationnels et des noise
traders sur les marchs. Cest ce qui rend les anticipations htrognes.
Quant la question de la corrlation des irrationalits, largument prn par
la finance classique selon lequel les irrationalits des agents se retrouvent tre des
phnomnes entirement alatoires dont les effets vont se neutraliser les uns les
autres est entirement contest par la finance comportementale qui pose
lhypothse dune corrlation systmatique des irrationalits et tente de la
dmontrer en tudiant les diffrentes stratgies auxquels peuvent avoir recours les
investisseurs non rationnels. Ainsi, tous les arguments invoqus par les
comportementalistes sont bass sur des expriences de psychologie en laboratoire
qui mettent en vidence une tendance marque commettre les mmes erreurs. Ces
comportements sont trs frquents dans la ralit des marchs financiers. Le
march nest pas un ensemble dindividus spars et indpendants, mais une

1
Ibid.
2
BENTAYEB Fryel, Op.cit, pp85-86.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


54
communaut fortement interconnecte. La contagion des comportements y joue un
rle central .
1

En ce sens, nous pouvons citer trois exemples prdominants de ces stratgies
appliques par les agents irrationnels ; la premire tant celle du positive feedback
trading, autrement dit, la stratgie dextrapolation des tendances antrieurs, dans
laquelle les suiveurs de tendance se ruent lachat de titres lorsque leur prix
monte et leur vente lorsque ceux-ci baissent, faisant naitre une bulle spculative
ne du foss creus par la dconnexion entre lvolution des donnes conomiques
fondamentales et les variations relles des prix. Le second exemple de stratgie
utilise par les investisseurs les moins initis est celle du mimtisme
informationnel qui se rsume par le fait quun investisseur aura automatiquement
tendance copier celui qui il prte une meilleure connaissance de la situation.
2

Des rsultats surprenants ont t publis en 1990 par Shleifer et Summers
sur des expriences psychologiques ayant t entreprises dans le but dcrypter le
caractre irrationnel de ces comportements. Ceux-ci appuient que la plupart des
personnes ont tendance se fier aux rponses donnes par les autres plutt qu
utiliser les informations dont elles disposent pour rpondre aux questions qui leur
sont poses. Ce qui peut tre confirm par le fait que la littrature psychologique
affirme que les comportements moutonniers tout comme le mimtisme est un
phnomne prsent chez de nombreuses espces animales et serait mme un trait
caractristique au comportement humain. Plus encore, au sein des groupes, le
besoin de se conformer aux rgles de la collectivit de crainte dy tre exclu
accentuerait cette tendance limitation.
Ces conduites archaques ne sont donc pas totalement trangres des
comportements prsents sur les mchs financiers et il nest de ce fait pas anormal
de les rendements futurs sont indpendants et ne peuvent tre dduits des
rendements passs. Cette hypothse est rfutable par une dnomme attitude

1
Ibid.
2
Andr Orlan, Efficience informationnelle versus finance comportementale : lment pour un dbat ,
ditions Paris, Economica, 2005, p4.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


55
momentum , qui consiste faire lacquisition de titres ayant rcemment marqu
une progression dans les cours. Cet effet momentum dvoile le sentiment de
confiance que placent les investisseurs sur le march et sur le fait que celui-ci
dtecte et dvoile systmatiquement les titres meilleurs rendements.






























Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


56
Section 3 : Eclairage apports par cette nouvelle discipline
Un principe fondamental la finance comportementale est que linvestisseur
prend ses dcisions par rapport aux principes de la thorie des perspectives,
dveloppe dans lun des plus clbres articles de Kahneman et Tversky.
1
Un des
plus grands points soulevs dans les travaux de ces derniers est lattitude humaine
face au risque et plus particulirement aux dcalages existant entre une attitude
face au gain ou au contraire face une perte. En effet, la thorie des perspectives
met en avant le fait que les individus nagissent pas en fonction des prceptes
dicts par la thorie de lutilit espre en situation dincertitude mais bien le
contraire et cest ce que nous allons tenter dillustrer dans ce qui suit.
1. La thorie des perspectives
Cette thorie remet en cause la thorie de lutilit espre, cest une thorie
fondatrice de lconomie comportementale et de la finance comportementale et
constitue lune des premires thories conomiques construite partir de travaux
exprimentaux. Elle offre une meilleure description du choix individuel en
incertitude en prcise les deux tapes principales :
Le dcideur commence par se forger une reprsentation mentale des
options et de leurs consquences ;
Il value ensuite les diffrentes options puis dtermine la plus attrayante.
Dans le cadre de la prospect theory , la fonction dutilit est
remplace par une fonction de valeur. La fonction de valeur, comme la fonction
dutilit, associe chaque consquence un nombre qui reflte la valeur subjective
de cette consquence pour le dcideur. Cependant, la forme suppose de la
fonction de valeur prend en considration trois principes comportementaux
importants que la fonction dutilit traditionnelle ignore.
2


1
Traduit par nos soins de KAHNEMAN Daniel, TVERSKY Amos, prospect theory : an analysis of decision
under risk , Econometrica, 1979, vol47, n 2, p 263.
2
Corina Paraschiv, Olivier LHaridon, Point de rfrence et aversion aux pertes : Quels intrt pour les
gestionnaires ? , Universit Paris IV et Gerg-HEC, p4.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


57
Tout dabord, la fonction de valeur est dfinie sur des gains et des pertes
perus relativement un point de rfrence. Contrairement la thorie de
lutilit traditionnelle selon laquelle les individus retirent leur utilit de leur
richesse ou leur consommation totale, la thorie des perspectives considre que
les individus retirent de lutilit des gains ou pertes par rapport un point de
rfrence.
1

Donc ce modle introduit deux notions importantes pour la modlisation
du comportement individuel:
2
la notion de point de rfrence et la notion
daversion aux pertes . La notion de point de rfrence permet de modliser le
fait quun individu value les consquences montaires dun choix non pas en
termes de leur impact sur son niveau global de richesse, mais en termes de
changement par rapport un tat de rfrence. Laversion aux pertes signifie que
le dcideur est plus sensible un changement ngatif par rapport ltat de
rfrence qu un changement positif de la mme ampleur. Autrement dit, le
dcideur est plus sensible une perte qu un gain quivalent. Ces deux notions et
des exemples de leur utilisation sont prsents dans ce qui suit.
1.1. La notion de point de rfrence
Elle permet de modliser le fait quun individu value les consquences dun
choix non pas en termes de leur impact sur son niveau global de richesse, mais en
termes de changements par rapport un tat de rfrence. Pour comprendre
limportance du point de rfrence dans les situations de choix, considrons
un consommateur qui veut acheter un produit et imaginons les deux situations ci -
dessous. Dans le premier cas, le consommateur sattend payer un prix de 1050,
mais en arrivant au magasin, il dcouvre quen raison dune offre
promotionnelle il ne doit payer que 1000 . Dans le deuxime cas, le
consommateur sattend payer 950 pour le produit, mais il arrive en magasin

1
KAHNEMAN Daniel,TVERSKY Amos, 1979, Op.cit, p264.
2
Corina Paraschiv, , Olivier LHaridon ,Op.cit , p7.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


58
et il dcouvre que le prix est de 1000 et il est oblig dacheter le produit ce
prix.
Dans les deux cas, le consommateur paie 1000 , donc sa richesse finale est
la mme. Cependant, dans le premier cas son prix de rfrence est 1050 et dans
le deuxime 950 . Dans le premier cas, le consommateur a bnfici dun
gain de 50 euros par rapport son prix de rfrence, dans le deuxime cas, le
consommateur a subi une perte de 50 euros par rapport son prix de
rfrence. On peut comprendre quen dpit dun rsultat final identique en
termes de richesse pour le consommateur, il est plus heureux dans la premire
situation o il a limpression davoir bnfici dune rduction par rapport son
prix de rfrence que dans la deuxime situation o il a pay plus que son prix de
rfrence.
1

donc travers cet exemple le point de rfrence que le dcideur
utilise un impact important sur son valuation de la situation et par consquent
sur ses choix.
Lintroduction de la notion de point de rfrence dans les modles de
choix rend compte dun aspect psychologique important dans les situations
pratiques o la manire de prsenter la situation ou le niveau daspiration du
dcideur peuvent influencer lissue du choix. Les individus ragissent en effet,
plutt en termes de changements perus par rapport leurs situations actuelles
quen termes de niveaux absolus. Bien que la littrature conomique se soit
beaucoup intresse la notion de point de rfrence pour les prix, les
consommateurs utilisent des points de rfrences pour dautres aspects de la
transaction et, en particulier, pour la qualit. Par exemple, imaginons un
consommateur qui se rend rgulirement dans un restaurant relativement cher
mais de trs bonne qualit. Si, suite un changement de grance, ce
consommateur dcouvre un nouveau menu avec des plats moins chers que

1
Ibid, p7-10.

Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


59
dhabitude mais avec une certaine perte de qualit, il peut tre extrmement du
car il va utiliser comme point de rfrence la qualit passe du repas. Trs
probablement, un nouveau client qui a des gots similaires mais na pas une
exprience passe avec le restaurant peut, lui, tre enchant de trouver un
restaurant dune trs bonne qualit un prix raisonnable. En effet, les
points de rfrence peuvent tre diffrents pour diffrents consommateurs,
do la difficult pour les entreprises de mettre en place des stratgies de
masse.
1

En plus des expriences passes, le point de rfrence peut tre
influenc par dautres facteurs comme le statu quo
*
, les normes sociales ou
la manire de prsenter la situation. Lutilisation dun point de rfrence
permet donc aux effets de contexte, de framing

, daffecter le choix et le
cadrage dun problme implique souvent lutilisation dun certain point de
rfrence. Cet aspect est important pour les vendeurs qui peuvent crer des
effets de rfrence afin dinfluencer les choix des consommateurs.
2

1.2. La notion daversion aux pertes
Rsume souvent par la phrase les pertes psent plus que les gains ,
laversion aux pertes fait rfrence une sensitivit plus importante des
individus aux pertes quaux gains quivalents.
3

Dans sa forme initiale dans le cadre de la prospect theory , la
notion daversion aux pertes a t propose comme une explication pour
lobservation selon laquelle les gens refusent systmatiquement daccepter un pari
qui donne avec des chances gales soit un gain montaire, soit une perte du mme
montant. Par exemple, trs peu de personnes accepteraient de participer un tirage

1
KAHNEMAN Daniel,TVERSKY Amos, 1979, Op.cit, p270.
*
la peur de prendre une mauvaise dcision conduit privilgier le statu quo.

Il consiste modifier la manire dont une mme information est prsente lacteur, ce qui peut influencer
ses croyances ds lors que des heuristiques entrent dans le processus de computation de linformation.
2
Ibid.
3
Tversky, A. Kahneman, D. Advances in Prospect Theory: Cumulative Representation of Uncertainty
Journal of Risk and Uncertainty, 5 (October)1992, p200.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


60
qui leur permet soit de gagner 10000 soit de perdre 10000 avec une chance sur
deux.
Bien que la perspective de gagner soit certainement attirante pour tout
le monde, beaucoup des personnes ne disposent pas de cette somme. Mme
si une personne dispose de cette somme on peut facilement comprendre quelle
soit plus motive pour viter de perdre cette somme que pour la doubler. Le
refus daccepter des paris qui donnent un gain ou une perte du mme montant avec
des chances gales est observ galement pour des sommes trs faibles
dargent. Laversion aux pertes savre ncessaire pour expliquer pourquoi les
individus nacceptent pas des tels paris, dans la mesure o laversion au
risque seule est insuffisante pour expliquer un tel refus .
1

Le fait quune perte ait un effet plus important aux yeux du consommateur
que le gain quivalent en valeur absolue signifie que la perte dutilit quil souffre
cause de la perte est plus importante que lutilit quil retire du gain de la
mme amplitude. Dans lexemple prcdent, la dsutilit de perdre 10000 euros
est donc plus importante que lutilit de gagner 10000 euros. Plusieurs chercheurs
mettent en vidence un coefficient daversion aux pertes de lordre de 2, ce qui
veut dire quune perte a deux fois plus dimpact psychologique que le gain
correspondant.
En raison de laversion aux pertes, il devient trs important de
dterminer comment une situation est prsente au dcideur : comme un gain
ou comme une perte. En effet, prsenter la situation en termes de pertes, conduit
des comportements diffrents par rapport une description de la situation en
termes de gains. La prise de risque est diffrente dans les deux domaines car les
individus vont prfrer dviter une perte sre, mais en mme temps ils vont
prfrer un gain sr. De manire gnrale, les individus sont averses au
risque pour les gains, mais tendent rechercher le risque dans les pertes.

1
MATTHEW RABIN, Risk Aversion and expected utility theory : A Calibiration Therorem , Econometrica
Vol 68, n 5, 2000,p 128. Sur web: http://www.jstor.org/page/info/about/policies/terms.jsp.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


61
Laversion aux pertes est extrmement importante pour les gestionnaires,
car la plupart des dcisions de gestion sont des situations mixtes ou des
gains et des pertes interviennent en mme temps. Ainsi une dcision
dinvestissement, quelle quelle soit, implique toujours un gain potentiel mais
galement une perte possible, si linvestissement est dfaillant ou offre en
dfinitive des performances plus faibles que celles des alternatives disponibles
au moment du choix. De plus, les situations de pertes pures sont galement
trs prsentes que lon pense aux situations dassurance, la sant, des dcisions
de portefeuille dans un march en dclin ou dans un cadre plus gnral
des ngociations sur des pertes sres (faillites, criminalit). Dans lensemble des
ces situations, lanalyse descriptive propose par la prospect theory prend tout
son sens.
1

1.3. La perte alatoire lemporte sur la perte certaine
Kahneman et Tversky affirment que lindividu prfrera toujours une perte
alatoire une perte certaine tout autant quun gain certain un gain alatoire. Ce
phnomne peut tre synthtis dans la fonction de valeur reprsente dans le
graphique ci-dessous.
En fait, celle-ci illustre bien le fait quen zone de gain, un individu fera
preuve de plus de rticence la prise de risque, alors que celui-ci hsitera
beaucoup moins en prendre en zone de perte.
En ce sens, il sera trs difficile pour un individu dassumer et daccepter une
perte certaine. Il optera plus facilement pour une perte alatoire dans lespoir dune
moindre perte tout en faisant abstraction du fait que ce choix est plus risqu car il
pourrait lui faire subir une perte beaucoup plus importante.
2





1
Corina Paraschiv, Olivier LHaridon, Op.Cit, p10-11.
2
KABBAJ Thami, lart de trading Editions dorganisation, 2me Edition, Paris, 2010, p78.

Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


62
Figure (2.2) : La Fonction de valeur dans la thorie des perspectives

Source : KABBAJ Thami, Op.cit, p77.
La thorie des perspective s'applique uniquement des situations de choix
entre des paris ayant au plus trois rsultats possibles, et o tout est spcifi
numriquement, tant les valeurs montaires que les probabilits. C'est une thorie
sur rien du tout. Mais l'ide que les gens valuent leurs choix en termes de gain et
de perte par rapport un point de rfrence, cette ide-l a t importante.
Notamment parce qu'on peut l'appliquer dans diffrentes branches de l'conomie.
Ainsi, nous avons pu dfinir une fonction de la valeur concave lorsqu'il s'agit de
gain et convexe lorsqu'il s'agit de perte qui permet de calculer la valeur subjective
d'un choix en fonction de la probabilit de gain ou de perte qu'il implique. Si les
pertes sont plus importantes que les gains, cela favorise le choix du statu quo donc
d'en rester au point de rfrence, l o l'on se trouve.
1


1
site : http://www.larecherche.fr/savoirs/entretien/daniel-kahneman-psychologie-peut-eclairer-economie-01-06-
2003-73495, (consult le 19/04/2014)
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


63
Alors lorsque deux choix financiers possibles mnent la mme situation
finale, les observations montrent que celle-ci savre moins dterminante dans la
dcision des agents que les gains ou pertes par rapport un point de rfrence (qui
nest pas obligatoirement la situation initiale, mais ventuellement une tape
intermdiaire). Il apparat alors que lorsquune perte est considre, les dcisions
se portent davantage sur le choix le plus risqu. Inversement, lorsquun gain se
profile le rejet du risque se manifeste par une attitude plus prudente. Ce fait a t
mis en vidence par la fonction de valeur de Kahneman et Tversky (1979). Cette
fonction intgre trois concepts relatifs la perception de la valeur et aux choix qui
en dcoulent.
1

De faon gnrale, nous pouvons retenir que largument fondamental relat
dans la thorie des perspectives est que les individus sont plus atteints par les
changements de richesses que par les ajustements des niveaux de richesse. En fait,
il est affirm que ces personnes psent les probabilits sont survalues tandis que
les variations dans les probabilits de frquences moyennes sont sous-values. La
thorie des perspectives fait donc en quelque sorte la supposition que linvestisseur
va valuer les rsultats en termes de gains ou de pertes en relation un point de
rfrence spcifique au lieu de la valeur finale de son portefeuille dinvestissement
total.
2

2. Intuitions et prise de dcisions (Systme 1 / Systme 2)
Dans le domaine de finance comportementale, les dernires avances en
imagerie crbrale fonctionnelle ont ouvert de nouvelles perspectives trs
prometteuses. Elles ont en effet permis dapporter des lments de preuve tayant
la thorie du double systme de pense propose par Kahneman. Selon cette
thorie, deux systmes de traitement de linformation cohabiteraient dans le
cerveau humain: le systme 1 dit intuitif qui serait automatique et rapide ; le
systme 2 dit rationnel qui serait contrl et lent. Quand notre cerveau doit

1
Sophie Nivoix, Laversion au risque : pourquoi est-ce si difficile mesurer ? , Revue Management &
avenir, n15/1, 2008, p72.
2
KABBAJ Thami, Op.cit, p77.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


64
prendre une dcision, le systme 1 serait activ en premier et le systme 2, qui
ncessite davantage deffort de concentration, interviendrait en second.
1


La figure (2.2) ci-aprs a t projete et explicite par Kahneman.
Figure (2.3) : Le Cadre Thorique de Kahneman

















Source : Albouy Michel, Les histoires racontes aux actionnaires , Revue franaise de
gestion, 2005, n159, p218.
Cette schmatisation de lapproche trouve son explication de la manire
suivante : cette figure met en exergue les diffrentes composantes dun processus
dcisionnel. Processus pouvant tre le fruit de la perception, de lintuition ou alors
de raisonnements.
2

Ainsi, un processus dcisionnel faisant appel lintuition systme 1 aura
les particularits suivantes : rapide, automatique, dnue deffort, associatif et avec
une certaine lenteur dapprentissage .A loppose, le processus faisant appel au

1
Fabienne CRETIN, Stphane DIEUDONNE et Slimane BOUACHA, Op.cit, p3.
2
Albouy Michel, Op.cit, p218.
PERCEPTION INTUITION
System 1
REASONING
System 2
- Fast
- Parallel
- Effortless
- Associative
- Slow-learning


- Slow
- Serial
- Controlled
- Effortful
- Rule- governed
- Flexible
P
R
O
C
E
S
S

C
O
N
T
E
N
T

- Percepts
- Current
- Stimulation
- Stimulus-bound
- Conceptual representations
- Past, Present and Future
- Can be evoked by language
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


65
raisonnement sera lent, sriel, contrl, ncessitant de efforts (lourds), gouvern
par les rgles et flexible.
1

Le systme 1 fonctionne automatiquement et rapidement avec peu ou pas
deffort et aucune sensation de contrle dlibr. Le systme 2 accorde de
lattention aux activits mentales contraignantes qui le ncessitent, y compris des
calcules complexes. Le fonctionnement du systme 2 est souvent associ
lexprience subjective de laction, du choix, et de la concentration. Quand notre
cerveau doit prendre une dcision, le systme 1 serait activ en premier et le
systme 2, qui ncessite davantage deffort de concentration, interviendrait en
second.
2

En matire de contenu, les deux systmes prsentent un consensus par leur
utilisation commune de reprsentations conceptuelles, la prise en considration du
pass, du prsent ainsi que du futur et par la possibilit dtre voques par le
langage. De la mme faon, des impressions sur des proprits particulires dun
objet quelconque sont le fruit des systmes de perception et dintuition. Ces
impressions qui par dfinition sont involontaires et ne demande pas une
formulation verbale, vont se transformer en jugement. Ces derniers, qui
logiquement interviennent dans le systme 2, car parfaitement explicites et
intentionnels vont donc tre directement influencs par les perceptions et les
intuitions. De ce fait, le systme de raisonnement peut provenir soit de
raisonnements volontaires ou alors dimpressions.
3







1
KAHNEMAN Daniel, systme 1 systme 2 : Les Deux Vitesses De La Pense , Nouveaux Horizons ARS,
Paris, 2012, pp 28-30.
2
Ibid.
3
ALBOUY Michel, Op.cit, p 219.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


66
Conclusion du chapitre :
Lapproche comportementale reconnat que les personnes n'agissent pas
toujours de faon maximiser leurs propres intrts et qu'elles n'ont pas toujours
l'information parfaite pour prendre des dcisions. La faon de prsenter un enjeu a
galement une incidence sur la raction dune personne.
Lobjectif de ce chapitre tait de mettre en vidence les apports des
thoriciens du courant comportemental, comme Amos Tversky et Daniel
Kahneman, dans la comprhension du processus de dcision. Grce la
mthodologie de lconomie exprimentale, ces derniers parviennent dcrire
comment les dcideurs forment rellement leurs choix. Ils montrent que les
agents conomiques ne sont pas parfaitement rationnels. De ce fait, leurs travaux
posent les bases d'une analyse de la dcision en incertitude qui s'affirme comme
une alternative de la thorie conomique standard, domine jusque-l par le
modle de l'utilit espre, dont les rsultats sont contredits par les comportements
observs. Ainsi que la finance comportementale offre une nouvelle faon de
dcrypter les comportements en effet, celle-ci sefforce de mettre en vidence des
anomalies rcurrentes sur les marchs ainsi que des contradictions apparentes dans
le comportement des investisseurs.
A partir de l, de nombreuses recherches et tudes exprimentales ont tent
de construire de solides argumentaires, mettant srieusement mal la rigidit des
affirmations no-classiques. De leurs conclusions, nous pouvons donc tirer deux
principales lignes directrices : la premire tant lirrationalit avre de
linvestisseur dans ses prises de dcision, et la seconde est le caractre risqu que
revtent les activits darbitrage.
Suite au dveloppement de la thorie des perspectives, de nombreuses
tudes ont tent de valider ou dinfirmer empiriquement et thoriquement
cette nouvelle approche.
Chapitre 2 Lconomie Comportementale ; nouvel outil de dcryptage des marchs


67
Cependant, malgr ces critiques, aucun autre modle descriptif du
comportement des dcideurs ne parvient offrir autant datouts que la thorie des
perspectives.