Le MEDAF :

A partir de la constatation que tout portefeuille non efficient est sous la frontire efficiente et
en imaginant un portefeuille distinct du portefeuille de march M.
La variation de la pondration relative dun seul titre, le ratio de Sharpe du portefeuille:

.
Le prix du risque est la diffrence entre le taux de rendement attendu du portefeuille de
march, et la rentabilit de l'actif sans risque.
l'quilibre, le taux de rendement de tout actif est gal au taux de rendement de l'actif sans

risque augment d'une prime de risque :

Cette prime est gale au prix du risque multipli par la quantit de risque, suivant la
terminologie du MEDAF. La quantit de risque, appele beta (le mme beta dfini dans le
modle du march).
Beta est donc gale la covariance entre le rendement de l'actif i et le rendement du
portefeuille

de

march,

divise

par

la

variance

du

portefeuille

de

march.

L'actif sans risque a donc un bta nul et le portefeuille de march un bta gal un.
On introduit

dans la formule on obtient

Avec :
Ri : rentabilit espre du titre i ;

Rm : rentabilit espre du march ;

rf : rentabilit de lactif sans risque ;

Diffcults de l'application pratique du MEDAF :

dtermination du taux sans risque.

dtermination du portefeuille de march.

dtermination rentabilit espre du portefeuille de march.
Si une entreprise est finance par l'emprunt et les capitaux propres, nous devons

calculer une moyenne pondre du cot de la dette et le cot du capital. Le cot moyen
pondr du capital est la mesure de la meilleure solution alternative ou cot d'opportunit en
utilisant cette combinaison de dette et de capitaux. Pour l'entreprise, c'est une aide au choix du
mode de financement ; pour les associs, il apporte une information sur l'opportunit d'investir
dans une entreprise ; pour les cranciers, c'est une mesure du risque qu'ils prennent en faisant
crdit une entreprise.
Dans l'hypothse d'un univers sans impt, le cot du capital est la moyenne pondre
par la valeur de march des dettes et des fonds propres des deux cots.

Avec :
Kc : le cot des fonds propres

Kd : le cot des dettes

C : la valeur boursire des capitaux propres

D : la valeur de march de la dette

C+D : la valeur totale du capital

T : le taux dimposition

Dans le calcul du CMPC, il faut respecter un certain nombre de rgles :

Les coefficients de pondration doivent tre dtermins partir des valeurs de march

et non pas des valeurs comptables des capitaux propres et des dettes.
La structure permanente des capitaux quil convient de retenir, celle que lentreprise
entend durablement maintenir et non une structure financire temporaire.

Lusage du CMPC suppose que les projets tudis appartiennent la mme classe
risque que ceux dj exploits par lentreprise. Tout nouveau projet ayant un risque
divergent ne peut pas tre valu partir du CMPC.
La mthode suppose que la structure financire soit la structure actuelle de
lentreprise, cette dernire ayant conditionn lestimation des cots individuels.
Si la structure financire change terme, il y a introduction de biais car les cots

pondrs ne sont pas indpendants des coefficients de pondration.

Le cot dune structure de financement est dpendant de la structure de financement,
si on fait varier la structure, les cots des sources individuels changent car on modifie
le risque.