Gestion financière

2020/2021

Partie 2 : Décision de financement

Semestre 5
Parcours Economie et gestion
 Gestion financière
2020/2021

2.Chapitre 2 : Le coût du capital

Semestre 5
Parcours Economie et gestion
 Le coût du capital
Le coût du capital est le coût de l’ensemble des fonds permanents de
l’entreprise, c’est-à-dire des fonds propres et des dettes à moyen et à long
terme.

La détermination du cout de capital impose la détermination du coût

spécifique de chaque ressource ou catégorie de ressource de financement
utilisée mais aussi la mesure du poids respectifs de chacune d’entre elle
dans le financement global.

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 Le coût du capital
Les capitaux propres et les dettes financières Ces deux sources, qui sont de
nature très différente, ont comme point commun d’avoir un coût,
représenté par la rentabilité exigée par ceux qui les ont apportés : les
actionnaires pour les capitaux propres ; les créanciers financiers pour les
dettes financières, la rentabilité espérée d’un investissement est fonction du
risque encouru

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 Le coût du capital

La détermination du coût implicite d’une source de financement est

particulièrement délicate.

Le coût du capital a été défini comme étant égal au coût pondérées fonds
permanents. Aussi, la démarche va-t-elle consister à évaluer le coût des
différentes sources de financement permanentes de l ‘entreprise. Les
deux principales sources de financement sont les dettes et les capitaux
propres.

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 Le coût du capital
1.Le coût des dettes

La détermination du coût de capital suppose non seulement la détermination

du coût de fonds propres mais aussi le coût de la dette.

Le coût de la dette correspond au taux de rendement requis des bailleurs de

fonds pour financer le passif de l’entreprise. Il est estimé par la somme du
taux de rendement de l’actif sans risque et du spread de financement
reflétant le niveau de risque de crédit propre à l’entreprise. On distingue le
coût de l’emprunt et le coût de crédit-bail

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 Le coût du capital
1. 1 Le coût des dettes
1- Coût de l’emprunt:
Les coûts d’emprunt se sont des coûts pour financer l’acquisition ou la
production d’un actif éligible, immobilisation incorporelle, corporelle ou
stock, peuvent être inclus dans le coût de l’actif lorsqu’ils concernent la
période de production de cet actif, jusqu’à la date d’acquisition ou de
réception définitive.

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 Le coût du capital
1. 1 Le coût des dettes
1- Coût de l’emprunt:

Le coût explicite de l’emprunt est le taux actuariel qui égalise le

montant effectivement emprunté à la valeur actualisée des intérêts et de
remboursements du capital emprunté après correction de l’impôt.
Mathématiquement le coût de l’emprunt est :

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 Le coût du capital
1. 1 Le coût des dettes
1- Coût de l’emprunt:
Exemple : Montant de l’emprunt = 10 000 Taux d’intérêt annuel = 10% Durée = 5
ans
a. Emprunt à amortissement constant
Ce type d’emprunt se caractérise par des remboursements constants. Le montant de
l’amortissement du capital est fonction du montant de l’emprunt et du nombre
d’annuités
ANNEES CAPITAL AMORTISS INTERETS ANNUITES
RESTANT EMENT
DU NET

1 10000 2000 1000 3000

2 8000 2000 800 2800
3 6000 2000 600 2600
4 4000 2000 400 2400
5 2000 2000 200 2200

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 Le coût du capital
1. 1 Le coût des dettes
1- Coût de l’emprunt:
Exemple : Montant de l’emprunt = 10 000 Taux d’intérêt annuel = 10% Durée = 5
ans
Emprunt à amortissement constant

La solution de cette équation est : i=10% Ce taux de 10% représentera également le

coût actuariel pour l’entreprise

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 Le coût du capital
1.Le coût des dettes
Le coût est après impôt pour les entreprises bénéficiaires puisque les intérêts
constituent une charge fiscalement déductible.
Exemple :
Illustrons ce point par l’exemple suivant d’un emprunt bancaire.
Un emprunt bancaire caractérisé par :
- montant emprunté : 1 500 000
- remboursement en 4 annuités de 475 000
On retiendra un taux d’impôt sur les bénéfices de 30 %.Calculons le coût
de l’emprunt bancaire.

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 Le coût du capital
1.1 Le coût des dettes
À défaut d’une calculatrice financière qui donnera le taux de
10,17 %, il faut recourir aux tables d’actualisation.
Le taux d’intérêt à déterminer est celui qui égalise la
somme empruntée aux montants remboursés :

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 Le coût du capital
1.Le coût des dettes
1.2 Le coût du crédit –bail
 Les biens financés par crédit-bail sont utilisés pour

l’exploitation de l’entreprise et l’entreprise s’engage par

contrat à régler une suite de loyers qui sont déductibles du
bénéfice imposable, ces loyers constituent la rémunération du
bailleur et comprennent l’amortissement du bien.

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 Le coût du capital
1.Le coût des dettes
1.1 Le coût du crédit –bail
 Le coût de financement par crédit-bail peut être évalué par la

méthode de l’emprunt équivalent qui permet de calculer un

taux actuariel après impôt.

 Lt(1_T): Loyers après impôt

  At*T: Le montant de la perte de l’économie fiscale sur la dotation
 Rn: La valeur de rachat du contrat à l’année n
 I0: La valeur de l’investissement financé par le crédit-bail
 a : Le coût actuariel du crédit-bail

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 Le coût du capital
1.Le coût des dettes
1.1 Le coût du crédit –bail
 Le coût actuariel est tout simplement le taux qui égalise la

somme actualisée des loyers et de la valeur résiduelle avec la

valeur de l’actif mobilier ou immobilier mis à la disposition
par la société de financement, mais il faut aussi prendre
compte de la déductibilité de la fiscalité. Il convient de
remarquer que : les loyers sont entièrement déductibles de
bénéfice imposable, l’entreprise ne supporte que (1-T) ;
l’entreprise perd la faculté d’amortir les actifs financés par
crédit-bail et donc perd l’avantage fiscal lié aux
amortissements.

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 Le coût du capital
2 Le coût des capitaux propres

Le coût des capitaux propres est très difficile à déterminer. On parle d’ailleurs plutôt
d’estimation, car la séquence des bénéfices futurs est aléatoire.

Il se définit comme le taux de rendement requis par le marché. C’est le taux de

rendement minimal exigé par les actionnaires pour conserver le titre, ou pour les
actionnaires potentiels pour les décider à l’acquérir.

Les capitaux propres comprennent le capital social, les primes et les réserves.
Le coût des capitaux propres peut être estimé au moyen de deux méthodes :
l’évaluation par les dividendes ou par le MEDAF.

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 Le coût du capital
2 Le coût des capitaux propres
Le coût des capitaux propres est très difficile à déterminer. On parle d’ailleurs
plutôt d’estimation, car la séquence des bénéfices futurs est aléatoire.

Il se définit comme le taux de rendement requis par le marché. C’est le taux

de rendement minimal exigé par les actionnaires pour conserver le titre, ou
pour les actionnaires potentiels pour les décider à l’acquérir.

Les capitaux propres comprennent le capital social, les primes et les réserves.
Le coût des capitaux propres peut être estimé au moyen de deux méthodes :
l’évaluation par les dividendes ou par le MEDAF.

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 Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Méthode d’évaluation par les dividendes :
La théorie admet que la valeur d’une action est égale à la somme des valeurs actualisées des dividendes attendus dans le futur. En t0,
la valeur d’une action est de :

Avec : P0= valeur de l’action sur le marché en t0.

dt = dividende par action attendu en t
k = taux de rendement requis par l’actionnaire, ou coût du capital

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Cette formule est connue sous le nom de modèle de GORDON.

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 Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Méthode d’évaluation par les dividendes :

Le modèle de GORDON présente deux inconvénients majeurs : il repose sur

l’hypothèse d’une croissance continue des dividendes, et il ne tient pas compte du
niveau de risque attaché à l’investissement.

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 Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Le modèle d’évaluation des actifs financiers : MEDAF
Le MEDAF (en anglais : Capital Assets Pricing Model : CAPM )établit une relation linéaire entre la rentabilité à exiger d’un actif financier
et son risque, mesuré par le coefficient β. Il permet d’obtenir un coût des capitaux propres qui intègre un ajustement pour risque.

Le risque attaché à un titre se décompose en deux risques différents :

- Le risque systématique ou risque de marché, qui découle De l‘évolution générale du marché des titres.

- Le risque spécifique lié au titre lui-même et à ses caractéristiques propres. C’est le risque individuel d’une société.

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 Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Le modèle d’évaluation des actifs financiers : MEDAF
La sensibilité, ou volatilité d’un titre par rapport au marché dans son ensemble est mesurée par le « bêta » ou coefficient bêta (note « β ») du titre.

Les titres volatils présentent un risque supérieur à celui du marché; leur coefficient β est supérieur à 1.

Les titres peu volatils ont un risque inférieur à celui du marché, leur coefficient β est inférieur à 1.

Le coût des fonds propres dans le MEDAF s’exprime par la relation suivante :

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 Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Le modèle d’évaluation des actifs financiers : MEDAF

Avec Ru= taux de rendement du titre u, ou coût des fonds propres

i = taux d’intérêt sans risque (placement sans risque type Bon du Trésor)
Rm= rentabilité attendue du marché
βu= bêta de l’action u, mesure de la prime de risque de l’action u1

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 Le coût du capital
1.2 Le coût des capitaux propres
Le modèle d’évaluation des actifs financiers : MEDAF
Selon le MEDAF, le taux de rendement attendu d’une action est égal à la somme du taux sans risque plus le produit du bêta de l’action par la prime de marché.

Le modèle permet le calcul du taux de rentabilité attendu, qui peut être utilisé comme estimation du coût des fonds propres.
Exemple : Soit une société dont le coefficient β du titre est de 0,9. Le taux d’intérêt sans risque est de 5 % et le taux du marché de 12 %. Le taux de rentabilité requis par les actionnaires est alors de :
R = 5 % + 0,9 (12 % - 5 %) = 11,3 %

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 Le coût du capital
3. Le calcul du coût du capital

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 Le coût du capital
Exemple :
Soit une entreprise possède un capital 5000 MDHS pour financer ses investissement et répartis comme suit  :
 2000 DH capitaux propre, couts 8 %.

 3000 DH des dettes financières, cout 6 %.

TAF : Déterminer le cout du capital en faisant abstraction d’IS ?

CMP = [(0.08*2000/ 5000)+( 0.06*3000/5000)]=0.068

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