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+
+
(
+
=
D CP
D
) T ( r
D CP
CP
r CMP
d c
1
r
c
: le cot des capitaux propres
r
d
: le cot de la dette
r
c
= r
f
+ |
c
[E
M
- r
f
]
avec
Le Modle dEvaluation des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM
( )
(
+ =
CP
D
T
a c
1 1 | |
La relation entre bta dexploitation et bta des capitaux propres
En prsence dimposition
r
c
= r
f
+ |
c
[E
M
- r
f
]
| | | |( )
CP
D
T r E r E r r
f M a f M a f c
+ + = 1 | |
Le Modle dEvaluation des Actifs Financiers (MEDAF)/ CAPM
| | | |( )
CP
D
T r E r E r r
f M a f M a f c
+ + = 1 | |
La prime du risque peut tre scinde en deux lments :
1) la prime du risque dexploitation qui est de qui
rmunre le risque dexploitation
2) La prime du risque financier qui est de
| |
f M a
r E |
| |( )
CP
D
T r E
f M a
1 |
Les mthodes dvaluation bases sur les flux
Le modle
De
Gordon
& Shapiro
+
=
t
) i 1 (
Dt
V
Modle dIrwing-Fisher (1907)
Dt: le dividende global y compris lavoir fiscal
i : le taux dactualisation reprsentant les cot des fonds propres
i
D
V =
Valeur de lentreprise sur un
horizon infini avec des dividendes
constants
Modle de Gordon&Shapiro (1956)
+
+
=
t
t
) i 1 (
) g 1 ( Dt
V
g: taux de croissance constant sur un horizon infini reprsentant lvolution des
dividendes.
Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain
Evaluation
des
Obligations
Coupon
zro
Aujourdhui
N
Valeur nominale
=
=
+
=
n t
1 t
t
r 1
V
Valeur
) (
Nominale aleur
obligation l' de
Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain
Evaluation
des
Obligations
Coupon
priodique
n
n t
1 t
t
) r 1 (
Nominale aleur V
) r 1 (
Coupon
obligation l' de Valeur
+
+
+
=
=
=
Application
Aujourdhui
N
Valeur nominale
C C C C C C C
2,75%
5,42%
5,91%
5%
4,10%
3,80%
6,20%
6,85%
7,20%
5,30%
6,48%
5,90%
4,90%
4,03%
2,25%
2,75%
3,25%
3,75%
4,25%
4,75%
5,25%
5,75%
6,25%
6,75%
7,25%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Courbe f i n
2 0 0 1
Courbe f i n
2 0 0 3
Courbe f i n
2 0 0 2
Evolution de la courbe des taux sur le march secondaire
Annes 2001,2002 et 2003
Les bons de trsor comme instrument de financement tatique
Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain
Evaluation
des
Obligations
Coupon
Mesure du risque dintrt sur les obligations
La maturit de lobligation: laccroissement de la
maturit accrot la sensibilit du titre aux fluctuations des
taux dintrts;
Le taux facial de lobligation: si on retient un taux
de risque et la maturit constants , Laccroissement
du taux nominal rendement des coupons permet de
rduire la sensibilit lgard des fluctuations du taux
dintrt.
Evaluation dactif gnrant des cash-flows en univers certain
Evaluation
des
Obligations
Coupon
Mesure formelle du risque de taux
Sensibilit: La variation de la valeur de
lobligation induite par la variation du taux dintrt.
Duration: La moyenne pondre des dates
dchances des diverses annuits par les flux
montaires.
(
(
+
+
+
(
(
+
+
= =
=
=
=
=
n t
1 t
n t
t
n t
1 t
n t
t
r) (1
faciale aleur V
) r 1 (
Coupon
r) (1
faciale aleur V n
r) (1
Coupon t
r / dr
P / dP
Duration
taux 1
Duration
Sensibilit
+