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ACTUALITE : Le Vernimmen 2012 Les 10 vrits ternelles de la finance (2)
N 100 Septembre 2011 Par Pascal Quiry et Yann Le Fur

TABLEAU DU MOIS : La composition des conseils dadministration en Europe RECHERCHE : Performances, structure financire et climat interne dans lentreprise QUESTION ET REPONSE : Quest-ce quun ASR ? ***
Vous avez dans Vernimmen.net. les mains le centime numro de la Lettre

Plutt que de clbrer ce numro en nous autoglorifiant, nous avons prfr travailler pour vous offrir en cette rentre des outils de travail jour et plus nombreux : une nouvelle dition du Vernimmen en franais, ldition 2012 ; une application pour les tlphones mobiles fonctionnant sur Android, compltant celle pour les iPhones lance il y a quelques mois ; une nouvelle version pour iPad du Vernimmen 2012 qui inclut outre louvrage mais aussi un glossaire regroupant plus de 2 000 dfinitions et les archives des Lettres Vernimmen.net cites dans louvrage ; une nouvelle dition du Vernimmen en anglais dont nous vous parlerons plus en dtails dans la prochaine Lettre Vernimmen.net mais que vous pouvez dores et dj vous procurer en cliquant ici ; bien videmment le bouquet de services en ligne (www.vernimmenenligne.net) regroupant le podcast de nos cours HEC, la totalit des archives de la Lettre Vernimmen.net, et la consultation du Vernimmen en ligne, dispose depuis le 20 aot de ldition 2012 du Vernimmen.

Au sommaire du prochain numro : ACTUALITE : Reformer la fiscalit ? TABLEAU DU MOIS : Les taux dimpt sur les socits dans le monde RECHERCHE : Les clientles fiscales des dividendes QUESTION : Les captives de rassurances

LA LETTRE VERNIMMEN.NET : COMPLETE LOUVRAGE, les APPLIS iPhone et Android

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ACTUALITE : Le Vernimmen 2012
Votre Vernimmen, dans son dition 2012 souvre, comme nous en avons pris lhabitude depuis 4 ans, par un texte de mise en perspective de lactualit conomique et financire des 12 derniers mois. Cette anne, nous lavons intitul : Les contraintes, les chocs, les menaces et les opportunits . Nous vous laissons le dcouvrir. Dans cette nouvelle dition, nous avons dvelopp en particulier les thmes des conditions de russite dune introduction en bourse, de limportance des liquidits lactif et du rle du rating en matire de choix dune structure financire. Naturellement, nous avons fait notre travail habituel de mise jour pour vous offrir un outil de travail au quotidien aussi prcis, fiable et exhaustif et pertinent que possible, intgrant : les nouvelles dispositions comptables (suppression annonce du corridor et de lintgration proportionnelle), boursire (nouveau seuil des OPA) fiscales (taux dimpts en hausse), juridiques (procdure de la sauvegarde financire acclre) ; lensemble des statistiques et graphiques actualiss prsentant les donnes les plus rcentes juin 2011 (plus de 100 tableaux et graphiques) ; les derniers travaux de recherche ayant des applications pratiques. Cest ainsi que cette anne entrent dans le Vernimmen les termes absolute return, Ble III, la contribution foncire des entreprises, la cotisation sur la valeur ajoute des entreprises, lequity swap, les fractales, la sauvegarde financire acclre, etc. Comme tout classique, le Vernimmen offre ses lecteurs des socles de savoir forgs par la pratique et enrichis par des rflexions conceptuelles, lesquelles ne les laissent jamais dsarms face un problme ou une situation financire : le plan type d'une analyse boursire ; financire, et maintenant danalyse

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les outils de mesure de la cration de valeur ; les techniques de placements des actions, des obligations, des crdits syndiqus ; etc. Pour vous aider mieux utiliser votre Vernimmen, chaque chapitre se clt par un rsum, des exercices (163 en tout) et des questions (761) corrigs. Nous avons utilis le rabat de couverture pour prsenter dans un lexique franais-anglais-amricain les principaux termes de la finance, ainsi qu'une antische (Le Vernimmen rsum en une page !). Afin de vous aider aller au-del, si besoin, chaque chapitre est dot d'une bibliographie avec des conseils d'orientation vers des papiers de recherche fondamentale ou des articles de presse ou des livres. 2

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Tant en annexe que dans le corps du texte, de trs nombreux graphiques et tableaux (plus de 100) vous donnent des lments de rfrence et de comparaison. N 100 Septembre 2011 Par Pascal Quiry et Yann Le Fur Enfin, l'index comprend plus de 1 500 entres. Voici ce que certains de ses utilisateurs ont crit sur le Vernimmen 2012 : Le Vernimmen est clair, instructif ; ses auteurs veillent le rendre vivant via le site internet, les applications Smartphone, et les newsletters En acqurant le Vernimmen, on a limpression de rejoindre le cercle des amis de cet utile ouvrage ! Cdric Bellet, tudiant lEcole des Ponts et Chausses. Jai ouvert mon premier Vernimmen en 1982. Aprs quelques week-ends de lecture seulement, je suis devenue la financire rode que ncessitaient mes fonctions la Gestion Financire de Paribas (auxquelles mes tudes scientifiques ne mavaient pas du tout prpare). Depuis cest toujours avec laide du Vernimmen que jai pu parfaire ma vision de la cration de valeur (cl du Private Equity). Monique Cohen, Directeur associ, Apax Partners Ecrit dans un style fluide et agrment de nombreux exemples du monde rel, le Vernimmen ma t dune trs grande aide dans mes tudes de finance. Geoffrey Coombs, Etudiant ESCP Europe Ce qui diffrentie le Vernimmen des autres ouvrages, cest quil intgre les approches des praticiens et les questions dactualit dans un cadre thorique rigoureux. La recette et le bavardage sont remplacs par une approche scientifique. Et ce, grce la Lettre, quasiment en temps rel ! Christophe Evers, Professeur de Finance la Solvay Brussels School, Administrateur excutif de Texaf Le Vernimmen est devenu au fil des ans louvrage de rfrence en Finance dentreprise pour deux raisons : sa pdagogie des apports techniques de la finance lconomie financire et sa matrise des pratiques institutionnelles dans lesquelles sinscrit ncessairement laction des praticiens de la finance. Bertrand Jacquillat, Professeur des Universits, Sciences Po Paris, membre du Cercle des conomistes Pierre Vernimmen c'est d'abord, pour moi, le camarade d'HEC, expert de la Finance aussi brillant que pdagogue; c'est aussi le collgue de Paribas, tout aussi brillant banquier d'affaires, une si rare double comptence. Pour nous tous, c'est le crateur du "Vernimmen", synthse immense de la matire financire applique, celle de l'entreprise, et celle des marchs, de leurs instruments financiers et de leurs intermdiaires. Un "Vernimmen" immortel, en prise avec les changements de la sphre financire, grce lactualisation permanente de l'ouvrage et au site internet qui fournit des masses d'informations et d'outils pdagogiques. Un "must" quelle que soit son exprience. Jean-Franois Lepetit, ancien Prsident de la COB et membre du Board du Qatar Financial Centre Regulatory Authority 3

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Pour vous procurer le Vernimmen 2012, cliquez ici. Naturellement les abonns la version lectronique en ligne du Vernimmen (www.vernimmenenligne.fr) disposent de la nouvelle dition 2012 depuis mi-aot. Si vous souhaitez les rejoindre, cliquez ici. Au-del de laspect pratique (les 2,2 kg de louvrage papier sont parfois lourds surtout quand il faut le transporter...), ldition lectronique offre des possibilits de recherche que louvrage papier ne permet pas, ainsi quune actualisation en temps rel, d'autant plus utile que nous ne publierons pas une dition papier tous les mois et que les changements en finance n'interviennent pas tous au 30 juin ! De surcrot, au-del des 12 derniers numros, nous rservons l'exclusivit des archives de La Lettre Vernimmen.net, aux abonns du Vernimmen en ligne. Par ailleurs, ces mmes abonns bnficient des podcasts de nos cours HEC Paris. Enfin, nous avons le plaisir de vous annoncer que le Vernimmen dans sa nouvelle dition 2012 est disponible sous iPad. Si vous disposez dun ipad et souhaitez y intgrer le Vernimmen 2012, cliquez ici. *** Lappli Vernimmen est disponible sous Android Afin de continuer vous aider dans votre pratique quotidienne de la finance, l'appli Vernimmen sous Android vous offre un glossaire des 500 principaux termes financiers, les rsums des chapitres de l'ouvrage, un quizz complet pour tester vos connaissances en finance et les 12 dernires lettres Vernimmen.net.

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Cette application est gratuite. Une extension optionnelle 9,99 permet d'avoir accs un glossaire plus large (2 344 termes dfinis). Pour les tlcharger cliquez ici : N 100 Septembre 2011 Par Pascal Quiry et Yann Le Fur https://market.android.com/details?id=com.idevmob.vernimmen https://market.android.com/details?id=com.idevmob.vernimmenfull Pour les iPhones, lappli vernimmen est tlcharger sur : http://itunes.apple.com/fr/app/vernimmen-financedentreprise/id402181554?mt=8

*** ACTUALITE : Les 10 vrits ternelles de la finance (2)


6. La diversification en elle-mme ne cre pas de valeur Dans les pays mergents, les groupes diversifis sont frquents car le sous-dveloppement relatif des marchs financiers fait que cette forme dorganisation en est un substitut : le groupe alloue les capitaux en son sein comme sil tait lui-mme un march financier. Mais quand les marchs financiers se dveloppent, ce type dorganisation doit dmontrer quelle est toujours efficace. Face quelques succs (Bouygues, Berkshire Hathaway), lhistoire abonde dexemples de recentrage et de concentration sur un mtier : Schneider, Daimler, Hanson, BTR, ITT, Gulf and Western, Lagardre, Accor, etc . Ce nest pas parce que lon est bon dans un secteur que on lest ncessairement dans un autre comme lillustre malheureusement le groupe Arnault avec Carrefour, Allianz avec Dresdner, etc. On pourrait penser que les groupes de LBO (Carlyle, Wendel, KKR, Eurazo, PAI, ) constituent les nouveaux groupes diversifis daujourdhui mais ce serait tre victime dune illusion doptique : leur primtre changeant tout le temps, ils nont pas de mtier sauf dacheter avec un effet de levier des entreprises et de les revendre ! 7. Le cot du capital est seulement fonction du risque des actifs Le cot du capital, abrg du cot moyen pondr du capital, est le taux de rentabilit exig par lensemble des pourvoyeurs de fonds de lentreprise quils soient actionnaires, prteurs (banques, march obligataire, march des billets de trsorerie, ) sur leurs fonds investis dans lentreprise. Autrement dit, le cot du capital correspond au cot de reconstitution aujourdhui du passif financier de lentreprise. Comme celui-ci finance lactif conomique de lentreprise, le taux de rentabilit quexigent globalement les pourvoyeurs de fonds (le cot du capital) correspond donc au taux de rentabilit exiger de lactif conomique compte tenu de son risque (1).
(1)

Pour plus de dtails, voir le chapitre 34 du Vernimmen 2012.

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La fiscalit na rien voir l dedans et le croire est une dangereuse illusion. Sil suffisait de sendetter pour abaisser son cot du capital en bnficiant de la dductibilit fiscale des frais financiers, pourquoi les socits qui ne craignent pas la faillite comme Apple, Nestl, Maroc Tlcom, General Electric, Herms, etc sont elles trs peu endettes ? 8. La comptabilit nest pas la finance A la diffrence de la comptabilit, la finance prend en compte le futur et donc le risque. On pourrait mme dire que la finance sintresse quasiment uniquement au futur et que la comptabilit, par construction, ne sintresse quau pass. Elle ne peut donc pas prendre en compte le risque, dimension inexistante du pass mais essentielle du futur. Ce qui veut dire deux choses : que lon ne peut pas tre un bon financier si lon nest pas dabord un bon comptable afin de comprendre comment le pass a t traduit (trahi ?) dans les comptes ; que les critres comptables comme le bnfice par action, la rentabilit des capitaux propres sont examiner avec prcaution. Une hausse de ces critres nest pas synonyme daugmentation de la valeur si elle est obtenue en contrepartie dune augmentation du risque dont ces critres comptables ne rendent pas compte par dfinition (2). Ainsi, sendetter pour racheter ses propres actions et les annuler conduit le plus souvent une hausse du BPA mais ne correspond une hausse de la valeur qui si les actions ont pu tre rachetes un prix infrieur leur valeur. 9. Faire attention la fascination fiscale Payer des impts na jamais t particulirement jouissif et beaucoup dentreprises et dinvestisseurs passent beaucoup de temps utiliser au mieux les dispositions existantes pour payer le moins dimpt possible. Notre exprience nous a prouv que ce temps serait mieux utilis penser en termes financiers plus quen termes fiscaux. En effet, nous avons souvent vu des dcisions financires prises sur la base de critres fiscaux qui se sont traduits, in fine, par des pertes de substance plus fortes que lconomie dimpt obtenue. Ainsi, certains voudront garder quelques mois de plus une participation quils ont dcid de vendre afin de bnficier dun taux dimpt plus bas cause dune dure de dtention alors plus longue. Mais si dans lintervalle les valeurs ont baiss de 25 % comme cet t, le gain fiscal a plus qut compens par la perte financire !
(2)

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Pour plus de dtails, voir le chapitre 32 du Vernimmen 2012.

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Mieux vaut donc prendre une dcision financire et lappliquer en optimisant la fiscalit que linverse. 10. La crise, le seul mode de rgulation efficace du capitalisme Nous sommes tous des tres humains avec des sentiments despoir et de peur qui nous portent faire alterner phases doptimisme et phases de pessimisme se traduisant par des booms et des crises. Cest ainsi. Il y a eu dans le pass des crises et il y en aura dans le futur car comme nous lcrivons dans lavant propos de ldition 2012 du Vernimmen : Dans le monde agit dans lequel nous vivons, la seule certitude est bien celle de lincertitude. Il faut ne pas loublier et agir en consquence, dautant que lHistoire donne des motifs de confiance.

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Evolution des cours des principaux actifs franais depuis 1854

10 000 000

1 000 000

1 090 334

chelle logarithmique

100 000

10 000

1 000

100

Source : Le Bris David et Hautcoeur Pierre-Cyrille, "A Challenge to the Triomphant Optimists, A Blue Chips Index for the Paris Stock Exchange (1854-2007), Financial History Review, 27.2.2010. Reconstitu avant 1988 (date de cration du CAC40). A partir de 2008 : Euronext Paris, Iboxx, INSEE.

18 54 18 58 18 63 18 68 18 72 18 77 18 82 18 86 18 91 18 96 19 00 19 05 19 10 19 14 19 19 19 24 19 28 19 33 19 38 19 42 19 47 19 52 19 56 19 61 19 66 19 70 19 75 19 80 19 84 19 89 19 94 19 98 20 03 20 08

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TABLEAU DU MOIS : La composition des conseils dadministration en Europe
N 100 Septembre 2011 Par Pascal Quiry et Yann Le Fur La composition des conseils dadministration dun pays dEurope un autre reflte beaucoup les diffrences culturelles et conomiques sur ce continent. Il y a une grande proportion dadministrateurs indpendants (61 %) et de dirigeants (29 %) au Royaume-Uni car il ny a plus, le plus souvent, dactionnaires de contrle. A linverse, ceux-ci jouent encore un rle important en France (LOral, LVMH, Carrefour, Herms, ), en Espagne (Inditex, Repsol, Endesa, ), en Belgique (AB Inbev, GBL, Solvay, ), do une prsence forte au sein des conseils dadministration. LAllemagne, lAustralie et le Danemark se caractrisent par limportance des administrateurs salaris qui occupent 30 50 % des postes. Composition des conseils dadministration
Pays-Bas
75% 2% 3% 6% 2% 12%

Finlande

72%

5%

2%

9%

3%

9%

Suisse

62%

5%

8%

7%

1%

17%

Royaum ni e-U

61%

29%

1% 2% % 0

7%

Norvge

51%

6%

4%

10%

21%

8%

Italie

48%

17%

2%

13%

0%

20%

M oyenne europenne 2011

43%

12%

3%

17%

10%

15%

Pologne

42%

8%

3%

24%

6%

17%

Sude

40%

7%

3%

21%

19%

10%

France

40%

8%

4%

22%

4%

22%

A utriche

36%

0% 1%

22%

31%

10%

Espagne

33%

15%

1%

40%

0%

11%

Belgique

32%

10%

2%

35%

1%

20%

Portugal

30%

31%

4%

20%

0%

15%

D anem ark

30%

1% 2%

19%

30%

18%

Allem agne

21%

0%

5%

8%

49%

17%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Indpendants

D irigeants

Ancien dirigeants

A ctionnaires de rfrence

Salaris

Autres non indpendants

Source : Challenging board performance: European Governance Report 2011.

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RECHERCHE : Performances, structure financire et climat interne dans lentreprise
N 100 Septembre 2011 Par Pascal Quiry et Yann Le Fur Selon la thorie des parties prenantes (stakeholders), la cration de valeur dans une entreprise ne doit pas tre considre du seul point de vue des actionnaires (stockholders) mais de lensemble des personnes physiques ou morales concernes par cette entreprise (clients, fournisseurs, salaris, Etat et collectivits publiques). Nous prsentons ce mois-ci deux publications sur les consquences financires de la relation entre lentreprise et ses salaris. La premire vrifie que les entreprises qui traitent le mieux leurs salaris ont tendance moins sendetter que les autres, caractristiques quivalentes. La seconde montre que lopposition traditionnelle entre stakeholders et stockholders nest pas toujours pertinente : lorsque les salaris sont satisfaits de leurs conditions de travail, lentreprise cre davantage de valeur pour les actionnaires. Le premier article (1) teste trois arguments thoriques portant sur les relations entre la qualit du traitement des salaris (2) et endettement des entreprises. Il porte sur un chantillon large de 10 562 observations entre 2003 et 2007 aux Etats-Unis (3). 1. Selon Maksimovic et Titman (1991), les entreprises qui attachent une grande valeur la satisfaction de leurs salaris choisiront des taux dendettement faibles. Largument ne porte pas sur lintrt de bien traiter les salaris, mais sur les consquences en termes de politique financire. Lide est que les salaris auront une plus faible propension sinvestir dans lentreprise si les risques de difficults financires sont importants. En effet, en cas de difficult les entreprises pourraient tre incites modifier dfavorablement leur politique de ressources humaines, voire licencier. Choisir un taux dendettement faible permettrait donc ces entreprises de garantir de faon crdible leurs salaris un traitement favorable. Le sens de la causalit est le suivant : la qualit de traitement des salaris a des consquences sur le taux dendettement. 2. Jensen (1986) fonde son raisonnement sur les flux de trsorerie disponibles (free cash flows). Lorsque lendettement est faible, le dirigeant a un plus haut degr de libert dans lutilisation de ces flux. Il peut notamment tre tent par le surinvestissement, au dtriment des actionnaires (4). En particulier, il peut dtruire de la valeur par une attitude abusivement gnreuse envers ses salaris. Cette fois, cest le taux dendettement qui a des consquences sur la politique envers les salaris. 3. Myers (1977) explique que les entreprises trop endettes doivent parfois renoncer des projets crateurs de valeur. Linvestissement en capital humain sera donc moindre dans les entreprises endettes, y compris lorsque cet investissement cre de la valeur. Le sens de la causalit est le mme que pour largument prcdent.
K.H.BAE, J.K.KANG et J.WANG (2011), Employee treatment and firm leverage : a test of the stakeholder theory of capital structure, Journal of Financial Economics, n100, pages 130-153 (2) Cette qualit est value partir de notes fournies par KLD, aujourdhui proprit de MSCI. Elle inclut les relations syndicales, le partage des profits, limplication des salaris dans la gestion, les retraites, la sant. (3) Une observation correspond lensemble des donnes observes pour une entreprise sur une anne. (4) Sur le rle disciplinaire de la dette, voir le chapitre 38 du Vernimmen 2012.
(1)

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Selon les rsultats de ltude, lorsque lindice de traitement des salaris augmente dun cart-type, le taux dendettement diminue de 2,1 points de pourcentage. Cet effet est conomiquement trs significatif (le taux dendettement moyen de lchantillon en valeur de march est de 11,3%). Pour ce qui est du sens de la causalit, les auteurs donnent raison Maksimovic et Titman : une augmentation de lindice entrane une diminution du taux dendettement dans les trois annes qui suivent, alors quune modification du taux dendettement na pas dimpact significatif sur lindice des annes suivantes. Le second article (5) utilise une liste dentreprises publie chaque anne depuis 1998 dans le numro de janvier du magazine Fortune, 100 best companies to work for in America (6). Il montre quun portefeuille compos de ces valeurs obtient une rentabilit anormalement leve. La surperformance est de 2,1% par an par rapport un portefeuille dentreprises quivalentes (7). Ce rsultat va lencontre des thories traditionnelles selon lesquelles les ressources humaines reprsentent un cot quil faut minimiser. Dveloppes au dbut du 20ime sicle, ces thories ne sont plus valables dans de nombreux secteurs dans lesquels la qualit du capital humain est la source principale de cration de valeur (technologie, conseil, pharmacie). La satisfaction des salaris cre de la valeur par la motivation et lattachement des salaris leur entreprise. La surperformance obtenue sur chaque titre nest plus observable environ 5 ans aprs lentre dans la liste ; le march valorise donc avec retard la satisfaction des salaris. Selon les auteurs, cela peut sexpliquer par la difficult observer et valoriser un tel actif incorporel avant quil se traduise en rsultats concrets. Pour lentreprise, cela signifie quune politique damlioration de la satisfaction des salaris est un investissement rentable long terme. Pour linvestisseur, la prise en compte de ce critre peut amliorer la rentabilit dun portefeuille. Ainsi, la satisfaction des salaris constitue un lment de la politique financire et de la cration de valeur pour lactionnaire dans les entreprises. Opposer une thorie des stakeholders la cration de valeur pour lactionnaire ne semble pas ncessaire.
A.EDAMNS (2011), Does the stock price fully value intangibles ? Employee satisfaction and equity prices, Journal of Financial Economics, n101, pages 621-640 (6) La liste a t publie une premire fois dans un livre en 1984, mais elle nest annuelle que depuis 1998. (7) Les auteurs mesurent cette surperformance laide dun modle multifacteurs ; voir le chapitre 24 du Vernimmen 2012.
(5)

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*** QUESTION ET REPONSE : Quest-ce quun ASR ?


Il sagit dun Accelerated Share Repurchase, cest--dire une technique utilis aux Etats-Unis pour racheter des actions, technique diffrente de lOpen Market Repurchase (OMR) qui correspond lui, notre rachat au-filde-leau. Dans une opration au fil de leau, lentreprise, via ses courtiers, rachte ses actions progressivement sur le march sur plusieurs mois, voire trimestres, afin de ne pas perturber le march de son action. Limpact sur le BPA est progressif, au fur et mesure que les rachats sont effectus. 10

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Dans un ASR, limpact sur le BPA est immdiat. Rappelons (1) que celui-ci est positif mcaniquement ds lors que linverse du PER sur la base duquel les actions sont rachetes est suprieur au cot aprs impt de la dette contracte pour financer ce rachat ou au taux de rentabilit aprs impt de la trsorerie utilise. Dans la pratique, lentreprise achte auprs dune banque dinvestissement le paquet dactions quelle souhaite acqurir. La banque la acquis en lempruntant auprs dinvestisseurs, le plus souvent institutionnels. Elle leur remboursera ces titres en achetant une quantit identique de titres sur le march sur plusieurs mois. Si le prix quelle paie pour ce faire est plus lev que le prix auquel elle a vendu le bloc, lentreprise lui versera la diffrence. Dans le cas inverse, cest la banque qui paiera la diffrence lentreprise. A cet effet, lentreprise et la banque signent un contrat terme. Sous lhypothse que lASR nait pas un impact sur le cours de bourse diffrent de celui dun rachat au fil de leau, lentreprise paiera le mme prix pour les actions rachetes, quelle que soit la technique utilise. Sur les cinq premiers mois de 2001, 26 groupes amricaines ont eu recours des ASR pour 8,5 Md$ contre 39 fois en 2010 (11 Md$) et 117 fois en 2007 (79 Md$). Ainsi, Home Depot et Donnelley viennent-ils de faire chacun une ASR de 1 Md$.
(1)

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Pour plus de dtails, voir le chapitre 42 du Vernimmen 2012.

*** Nouveau sondage sur le site www.vernimmen.net


Aprs vous avoir offert la possibilit de choisir la couverture de ldition 2012 du Vernimmen, le nouveau sondage sintresse la dfinition dun actif sans risque. Sondage : QU'EST QU'UN ACTIF SANS RISQUE POUR VOUS ? Une obligation d'Etat long terme Une obligation d'Etat long terme note AAA Une obligation mise par une entreprise note AAA Un bon du Trsor mis par un tat not AAA Un taux d'intrt un jour type Eonia Pour voter cliquez ici. Bon vote !

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Au sommaire de la Vernimmen.com Newsletter daot 2011
N 100 Septembre 2011 Par Pascal Quiry et Yann Le Fur NEWS: The 10 eternal thruths in finance (1) THIS MONTH'S GRAPH: IPOs since 1990 RESEARCH: The value of independant directors Q&A: What are ASRs? Pour la consulter cliquez ici

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ACTIONNAIRES DE LONG TERME : QUELLES CONSQUENCES SUR LES OPRATIONS ET STRATGIES FINANCIRES DES ENTREPRISES ? Mercredi 19 octobre 2011 de 8h30 11h30 Auditorium de la FBF - 18, rue la Fayette 75009 Paris

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La Fdration Bancaire Franaise, lUniversit Paris-Dauphine et HEC Paris organisent une runion-dbat sur limportance des actionnaires de long terme pour le financement des entreprises, leurs investissements et leur politique dacquisitions. Les prsentations de recherches menes dans le cadre de la chaire Finance dentreprise seront suivies dune table ronde o sexprimeront diffrents points de vue sur limportance de lhorizon de leurs actionnaires pour les entreprises.

La participation est rserve aux personnes invites. Si vous souhaitez recevoir une invitation (gratuite), merci de suivre le lien suivant : http://www.fbfcorporatefinance.fr

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