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CHAPITRE 3 : LES POLITIQUES

MACROECONOMIQUES AU NIVEAU
INTERNATIONAL

Lconomie moniale est caractrise par des fluctuations importantes des taux
dintrt, des taux de change, des positions externes et dautres indicateurs
macroconomiques. Ces dveloppements sont associs des variations
importantes et non synchronises des politiques conomiques nationales.
Lanalyse thorique de ces faits et la recherche des solutions sont en gnral
menes dans le cadre de modles agrgs dinterdpendance internationale issus
des travaux de Mundell-Fleming et dvelopps partir des annes 70. Ces
modles sont dits modles de la premire gnration. Ces modles sont
progressivement contests, notamment cause de leur absence de fondements
microconomiques et de perspective intertemporelle. Ces insuffisances limitent
lanalyse des dficits publics et du rle de la balance courante et ne permettent
pas denvisager les incidences des politiques conomiques sur le bien-tre.
Les modles dits de la seconde gnration qui sont issues de la contribution
fondamentale dObstfeld et de Rogoff (1995) et qui forment la nouvelle
macroconomie internationale sefforcent de dfinir un cadre plus satisfaisant
pour lanalyse de la politique macroconomique.

1. LE MODELE MUNDELL-FLEMING

Le modle Mundell-Fleming est lextension du schma IS-LM au cas dune
conomie ouverte. Il a t labor en 1960, par Robert Mundell et Marcus
Flemming. Il partage avec le modle IS-LM des No-keynsiens lhypothse de
la fixit des prix qui consiste considrer que lajustement des prix des actifs
financiers est plus rapide que celui des biens et services, ce qui amne les
considrer comme fixes court terme. Il reprend les grandes relations
comportementales du modle ISLM ainsi que les relations dquilibre en y
intgrant lquilibre extrieur. Le modle prsente un cadre thorique simple qui
permet danalyser limpact des politiques conomiques et des chocs externes
sous diffrents rgimes de change, et dans diffrents tats de la mobilit
internationale des capitaux.

1/ Le cadre danalyse

1.1 louverture de lconomie

Lintroduction des changes extrieurs dans le schma ISLM suppose la prise en
compte des conditions dquilibre du march extrieur selon le systme de taux
de change ainsi que le mouvement des capitaux.

1.1.1 Rgime de change

Principe du change flexible
En changes flexibles, le march des changes sexplique par les prix. Le prix
relatif de la monnaie trangre par rapport la monnaie nationale. Le taux de
change nominal, sajuste de manire galiser loffre et la demande relative de
devise trangre par rapport la monnaie nationale. Le taux de change nominal
est endogne.

Principe et implication du change fixe
En change fixe, le march des changes sajuste par les quantits. Le taux de
change est fix par la banque centrale qui sengage le maintenir au mme
niveau. Elle vend de la monnaie trangre contre de la monnaie sil y a excs de
la demande de devise sur le march des changes, elle en achte dans le cas
contraire. Cest donc le stock de rserve en devises de la banque centrale qui
sajuste. Les rserves en devises tant une contrepartie de la masse montaire, en
rgime de change fixe, loffre de monnaie est endogne.

1.1.2 Mobilit des capitaux

Les mouvements internationaux des capitaux constituent lensemble des flux
dentre et de sorties de capitaux dun pays. Ces mouvements dpendent des
taux de rendement offerts par les diffrents pays.
Sil y a une libre entre et sortie des capitaux, on dit quil y a parfaite mobilit
des capitaux. La situation oppose, dimmobilit des capitaux, est celle o un
systme de contrle de changes interdit aux agents privs nationaux demprunter
ltranger et aux agents privs trangers dinvestir dans le pays. La situation
intermdiaire, dite de mobilit imparfaite des capitaux, est celle o il existe un
contrle non svre de la circulation des capitaux.

1.2 Les relations du modle

On se situe dans une perspective de court terme o le niveau de prix P est rigide
et la production dtermine par la demande de biens. On envisage une petite
conomie dans le sens o la conjoncture domestique ninfluence pas
lenvironnement international. La production trangre Y*, le taux dintrt
tranger r* et les prix trangers P* sont des donnes exognes.
En conomie ouverte, la situation macroconomique rsulte de trois relations
dquilibre : quilibre entre la production et la demande globale de biens,
quilibre entre loffre et la demande de la monnaie et quilibre du march des
changes ou quilibre de la balance des paiements.

1. 2.1 Equilibre entre la production et la demande globale : la courbe IS
On reprend lquilibre production-demande mais en introduisant les exportations
qui ne sont plus considres comme exognes : X = X(Y*, e) avec 0
*
>
c
c
Y
X
et
0 >
c
c
e
X
, et en considrant que les importations sont fonction du revenu national
et du taux de change (prix de la monnaie trangre en monnaie nationale) :
M = M(Y,e) avec 0 >
c
c
Y
M
et 0 <
c
c
e
M

Le solde de la balance commerciale ou les exportations nettes est donn par :
BC = NX = X(Y*, e) e M(Y,e).

Une dprciation relle de la monnaie nationale (augmentation de e) affecte la
balance commerciale de trois manires :
- elle augmente les exportations (les biens domestiques deviennent
relativement moins chers)
- elle diminue les importations (biens trangers deviennent relativement
plus chers)
- elle augmente la valeur des importations eM

Condition de Marshall-Lerner
Pour que la balance commerciale soit amliore suite une dprciation, les
exportations doivent suffisamment augmenter et les importations suffisamment
baisser pour compenser laugmentation de la valeur des importations.
0 0 > >
e
de
M
dM
X
dX
NX
dNX
Condition de Marshall-Lerner
La condition dquilibre sur le march des biens et services scrit :
) , , ( ) ( ) (
* e Y Y r Y
BC G I C Y
+ + +
+ + + =
Cette condition dfinit une relation entre Y,r,Y*,G et e dont la reprsentation
graphique dans le plan (Y,r) est la courbe IS. Cette courbe dfinie pour un
niveau donn de G, Y* et e est dcroissante : une hausse du niveau du taux
dintrt rduit la demande globale et donc rduit le niveau de la production
nationale.
Une augmentation des dpenses publiques, du revenu tranger ou du taux de
change lvent la demande globale pour tout niveau du taux dintrt et se
traduisent graphiquement par un dplacement de la courbe IS vers la droite.

1. 2.2 Equilibre sur le march de la monnaie : la courbe LM

Loffre de monnaie en valeur nominale est la masse montaire. Elle a une
composante interne (qui tait considre comme exogne en conomie ferme)
qui correspond aux deux contreparties de la masse montaire qui sont les crdits
lconomie et au trsor (on la note M ), et dune composante externe qui est le
niveau des rserves montaires internationales en devises R A .
P
M
O
=
P
R
P
M A
+
En rgime de change flexible, loffre de monnaie nest pas affecte par les
changes internationaux. Ce qui nest pas le cas en rgime de change fixe o
tout excdent extrieur se traduit par un effet montaire expansionniste et tout
dficit extrieur contracte le stock de monnaie.

La demande de monnaie est dautant plus leve que le volume de transactions,
lui-mme corrl au niveau de la production nationale Y est lev. De plus un
taux dintrt lev, pousse les agents dtenir des titres et rduit la demande de
monnaie.
M
D
= L(Y,r)
Lquilibre entre loffre de monnaie et la quantit de monnaie que les agents
souhaitent dtenir est ralis pour les niveaux de
M
O
, P, Y et r qui satisfont
lquation suivante :
P
R
P
M A
+ = ) , (
+
r Y L
Cette condition dquilibre dfinit une relation entre
M
O
, P, Y et r dont la
reprsentation graphique dans le plan (Y , r) est la courbe LM.
La courbe LM dfinie pour un niveau donn de
P
M
O
, est croissante : une
augmentation du taux dintrt rduit la quantit de monnaie que les agents
souhaitent dtenir. Pour que lquilibre soit maintenu il faut quun niveau plus
lev de la production nationale incite les agents dtenir davantage de monnaie
des fins de transaction.
Une augmentation de la masse montaire se traduit par un dplacement de la
courbe LM vers la droite.
r
IS Hausse de M
o
/P

Hausse de G ou de Y*
hausse de e
LM

Y


1.2 3.Equilibre de la balance des paiements : la courbe BP

Lquilibre comptable de la balance des paiements implique que :
BC + BK - R A = 0
Avec BC est le solde de la balance commerciale ; BK est le solde de la balance
des capitaux et R A le solde des transactions sur rserves officielles.
Si le pays vend plus de biens et services et de titres lextrieur quil nen
achte, la balance globale est excdentaire BC + BK > 0, les rserves
augmentent R A > 0 et inversement en cas de dficit.
Du point de vue conomique, lquilibre de la balance des paiements implique
un dficit compensatoire de la balance courante de sorte que les rserves ne
varient pas ( R A =0) :
BC + BK = 0.
Cette quation peut tre interprte comme la condition de lquilibre sur le
march des changes. Cet quilibre est ralis lorsque loffre et la demande de
monnaie nationale contre devises sgalisent. La demande de monnaie nationale
sur le march des changes est la contrepartie de la valeur en monnaie nationale
des exportations de biens nationaux et des ventes de titres nationaux (ou entre
de capitaux) ; loffre de monnaie nationale rsulte des importations de biens
trangers et des achats de titres trangers (ou sortie des capitaux).
Plusieurs facteurs rels et financiers conditionnent lquilibre externe. Les
variations de la production nationale Y, de la production trangre Y* et du taux
de change e affectent le solde commercial.
Par ailleurs, les mouvements internationaux de capitaux rsultent de la
diffrence entre le taux de rendement des titres nationaux r et celui des titres
trangers r* et de la variation anticipe du taux de change E
a
. Le solde de la
balance des capitaux scrit :
BK = k(r r* - E
a
) avec k = 0
*
>
c
c
=
c
c
=
c
c
E
a
BK
r
BK
r
BK

Le paramtre k est un indicateur de la raction des mouvements de capitaux aux
variations du taux dintrt ou du degr de mobilit internationale des capitaux.
Plus k est lev plus la mobilit des capitaux est forte.
La condition de lquilibre externe scrit :
0 ) * ( ) , , (
*
= +
+
+ +
E e Y Y
a
r r k BC
La reprsentation graphique de cette relation est la courbe BP.
La courbe BP dfinie pour un niveau donn de Y*, e et r* est croissante : une
augmentation du revenu national (Y), en levant les importations, dgrade le
solde commercial (et cre un excs doffre de monnaie nationale sur le march
des changes) ; le maintien de lquilibre exige un taux dintrt plus lev qui
attire les capitaux trangers et amliore le solde de la balance des capitaux
(lve la demande de monnaie nationale sur le march des changes).
Une augmentation du revenu extrieur ou une augmentation du taux de change,
en amliorant la balance commerciale, permettent que lquilibre soit maintenu
avec un taux dintrt plus faible, et se traduisent donc par un dplacement vers
la droite de la courbe BP. Une baisse du taux dintrt extrieur se traduira par
un dplacement de la courbe BP dans la mme direction.
r
Excdent de la BP ( R A > 0)
Dficit de la BP ( R A < 0)

hausse de Y*
hausse de e
baisse de r*

BP


Y



La pente de BP dpend de la mobilit des capitaux mesure par k. Elle est
dautant plus faible que la mobilit des capitaux est forte : si les flux des
capitaux sont trs sensibles aux variations du taux dintrt, une faible hausse du
taux dintrt est suffisante pour compenser la dgradation du solde commercial.
Positionnement de la courbe BP par rapport la courbe LM :
Les deux courbes BP et LM tant toutes les deux croissantes, il importe de
caractriser lune par rapport lautre. Les pentes des deux courbes dpendent
de la raction de la demande de monnaie et de la balance des paiements aux
variations du taux dintrt et du revenu. Parmi ces comportements on notera
quune situation de forte mobilit des capitaux se traduit par une courbe BP de
pente plus faible que celle de la courbe LM et inversement.
Cas particuliers de mobilit des capitaux
Mobilit parfaite des capitaux
Cette hypothse est utilise pour rendre compte de la situation dun pays qui
serait parfaitement intgr au march financier international. Elle suppose quil
nexiste aucune entrave dordre institutionnel entre le pays et le reste du monde
et que les titres nationaux et trangers sont parfaitement substituables, au sens
quils prsentent le mme degr de risque. Sous cette hypothse ( k ), la
pente de la courbe BP est nulle et lquilibre de la balance des paiements
implique que r = r* + E
a
. La courbe BP est alors horizontale. Lquilibre
externe ne dpend plus des variables Y, Y* et e puisque celles-ci affectent
seulement les changes de biens et services.
r



BP


Y

Absence de mobilit des capitaux
Ceci peut tre le cas dun pays totalement isol du march financier international
par un dispositif trs strict de contrle des changes. Sous cette hypothse ( 0 = k ),
La courbe BP est une droite verticale dabscisse Y = Y
ex
o Y
ex
est le niveau du
revenu qui assure lquilibre de la balance commerciale. Lquilibre externe ne
dpend plus des variables Y,Y* et e puisque celles-ci affectent seulement les
changes de biens et services.


r BP






Y
2. lquilibre macroconomique global
2.1 Lquilibre dans le modle Mundell-Fleming
Lquilibre global est la situation dans laquelle les marchs des biens et services,
de la monnaie et externe sont tous en quilibre. Il est rsum par les quations
suivantes :
) , , ( ) ( ) (
* e Y Y r Y
BC G I C Y
+ + +
+ + + =
P
M
O
= ) , (
+
r Y L
0 ) * ( ) , , (
*
= +
+
+ +
E e Y Y
a
r r K BC
La juxtaposition des courbes IS, LM et BP permet dobtenir lquilibre sur les
trois marchs.

r LM
excs doffre excs de demande
BP

excdent
Dficit
Inflation dflation
IS

Y
2.2 Les mcanismes dajustement spontans
En rgime de change flexible, la flexibilit du taux de change assure
automatiquement lquilibre du march des changes et fixe lintersection de IS
et BP au point E compatible avec lquilibre du march de la monnaie.
En rgime de change fixe, rien ne garantit que, pour le taux de change en
vigueur, le march des changes soit quilibr. La banque centrale devant
maintenir le taux de change un niveau fixe, demande ou offre de la monnaie
nationale en change des devises ce qui va faire subir la masse montaire une
contraction ou une expansion. La masse montaire nest pas contrle par la
banque centrale mais dtermine par le march des changes. Loffre de monnaie
nationale est endogne.
2.2.1 En rgime de change flexible
Si on part dune situation E
0
qui correspond un excdent de la balance externe
(E
0
situ gauche de la courbe BP), cet excdent provoque une apprciation de
la monnaie nationale ( 0 < Ae ) et donc une dgradation de la balance commerciale
ce qui se traduit par un dplacement des courbes BP et IS vers la gauche. LM,
elle ne bouge pas car 0 = AR et M M = (la masse montaire est exogne).
Le nouvel quilibre stablit au niveau E o le revenu est plus faible.

r LM

BP
E
0

BP
E

IS IS

Y* Y
0
Y

Dune matire symtrique, si on part dune situation qui correspond un dficit
de la balance externe (E
0
situ droite de la courbe BP), cet excdent provoque
une dprciation de la monnaie nationale ( 0 > Ae ) et donc une amlioration de la
balance commerciale ce qui se traduit par un dplacement des courbes BP et IS
vers la droite. LM, elle ne bouge pas car 0 = AR et M M = (la masse montaire
est exogne). Le nouvel quilibre stablit au niveau E o le revenu est plus
lev.
2.2.2 En rgime de change fixe
Si on part dune situation initiale E
0
qui correspond un dficit de la balance
externe (E
0
situ droite de la courbe BP), ou excs doffre de monnaie
nationale contre des devises sur le march des changes. La banque centrale doit
intervenir pour maintenir la parit au niveau fix en achetant de la monnaie
nationale contre des devises au taux en vigueur. En consquence, les rserves
officielles se rduisent ( 0 < AR ), la masse montaire se contracte (la courbe LM
se dplace vers le haut), le taux dintrt augmente, le revenu national se rduit.
En mme temps, les entres de capitaux et la baisse des importations qui en
rsultent tendent rduire le dficit de la balance des paiements et rtablir
lquilibre externe. Le point E
0
glisse le long de IS, et lconomie atteint
finalement le point E, intersection commune des trois courbes o, lquilibre
externe tant rtabli, les rserves officielles et la masse montaire demeurent
stables.
r

BP
r E

r
0
E
0


LM LM
0
IS

Y* Y
0
Y
De faon symtrique, une situation initiale dexcdent de la balance des
paiements devrait engendrer une augmentation des rserves officielles et une
expansion de la masse montaire.
Ainsi, En rgime de change fixe, tout dsquilibre externe engendre une
variation spontane de la masse montaire : la masse montaire est endogne.
Toutefois, dans le cas dun Rgime de change fixe, les ajustements spontans
peuvent savrer non dsirables. En effet, la rsorption dun dficit extrieur
seffectue au prix dune hausse du taux dintrt, dune rduction du niveau
dactivit et dune monte du chmage. Les autorits peuvent contrecarrer ces
ajustements par les fluctuations de la masse montaire en pratiquant une
politique de strilisation. En cas de dficit, la banque centrale peut compenser
la contraction de la masse montaire induite par la dfense du taux de change en
achetant par des oprations dopen market des titres dtenus par des agents
privs. La masse montaire demeure stable, seule est modifie la structure de ses
contreparties: la rduction des avoirs sur lextrieur est compense par
laugmentation des titres domestiques. La courbe LM conserve sa position LM
0
,
lconomie reste au point E
0
, ce qui permet dviter la rcession tout en
maintenant la parit de la monnaie. Cependant, la strilisation ne peut tre
poursuivie durablement. En cas de dficit externe, lobstacle est lpuisement
des rserves officielles et en cas dexcdent extrieur, laccumulation excessive
des rserves peut aussi connatre des limites.

Modle Rgime de
change
Variables
endognes
Variables
exognes
) , , ( ) ( ) (
* e Y Y r Y
BC G I C Y
+ + +
+ + + =

Rgime de
change
flexible



Rgime de
change fixe


Y, r , e


G, M
O
, Y*,
r*, P
P
M
O
= ) , (
+
r Y L

0 ) * ( ) , , (
*
= +
+
+ +
E e Y Y
a
r r K BC


Y,r, M
O



G, e, Y*,
r*, P
r = r* mobilit parfaite des capitaux
0 ) , , (
*
= +
+ +
K BC
e Y Y
absence de mobilit des
capitaux

3. Les politiques macroconomiques et les chocs internes
Le modle Mundell-Fleming permet dexaminer lefficacit des politiques
conomiques sous les deux rgimes de change et la capacit de chaque rgime
stabiliser lconomie face diffrents types de chocs. Lanalyse se situe dans un
contexte de court terme o du fait des rigidits des prix les chocs sont
susceptibles dengendrer des fluctuations de la production et de lemploi.
3.1 Politique montaire et chocs montaires
Considrons le cas dune politique montaire expansionniste. Lconomie est
initialement au point E. laugmentation de la masse montaire qui se traduit par
un dplacement de la courbe de LM vers la droite vers LM tend rduire le
taux dintrt et lever la demande globale. Lconomie passe au point A, ce
qui provoque deux effets de mme sens sur le march des changes :
laugmentation de la demande globale lve les importations et donc loffre de
la monnaie nationale contre les devises trangres alors que la baisse du taux
dintrt engendre des sorties de capitaux et lve galement loffre de monnaie
nationale. Ce dernier effet est dautant plus important que la mobilit des
capitaux est forte.
Ces deux effets se conjuguent pour crer une situation doffre excdentaire de
monnaie nationale sur le march des changes, ou de dficit de la balance des
paiements. Le point A situ lintersection des courbes IS et LM est au-dessous
de la courbe BP.
A ce niveau, leffet de la politique va dpendre du type de rgime de change
adopt par les autorits.

3.1.1 Politique montaire en rgime de change flexible
En rgime de change flexible, loffre excdentaire de monnaie nationale sur le
march des changes provoque une dprciation de la monnaie nationale ce qui,
en amliorant la comptitivit prix, amliore la balance commerciale et se
traduit donc par un dplacement des courbes BP et IS vers la droite. Le nouvel
quilibre stablit au niveau E o le revenu est plus lev. Le gain de
comptitivit vient sajouter la baisse du taux dintrt pour contribuer
stimuler la demande globale.

r LM
LM
IS IS BP

BP
r E E
r
A

Y Y Y

Cas de mobilit parfaite des capitaux :
Dans le cas de mobilit parfaite des capitaux, la hausse de loffre de monnaie
dplace LM vers la droite, vers LM. Lconomie se place au point A o la
balance des paiements est dficitaire. Les sorties de capitaux dprcient la
monnaie nationale et amliore la balance commerciale. IS se dplace vers la
droite. Le nouvel quilibre stablit en E o le revenu est plus lev.

r LM
LM
IS IS


E E
r* BP
A

Y Y Y

3.1.2 Politique montaire en rgime de change fixe
En rgime de change fixe, la banque centrale intervient pour maintenir la parit
en achetant de la monnaie nationale contre des devises trangres. En
consquence, les rserves officielles se rduisent ( 0 < AR ), la masse montaire
se contracte (la courbe LM se dplace vers le haut), le taux dintrt augmente,
le revenu national se rduit. En mme temps, les entres de capitaux et la baisse
des importations qui en rsultent tendent rduire le dficit de la balance des
paiements et rtablir lquilibre externe. Le point A glisse le long de IS, et
lconomie retrouve finalement sa position initiale au point E.

r LM
LM
IS BP


r E

A
Y Y



Cas de mobilit parfaite des capitaux :
Dans le cas de mobilit parfaite des capitaux, la hausse de M dplace LM vers la
droite lquilibre de lconomie se situe en A mais il ne respecte pas lquilibre
de la balance des paiements. Les sorties de capitaux rduisent la masse
montaire et ramnent lconomie lquilibre initial E.

r LM
LM
IS


r E BP

A

Y Y

3.1.3 Le triangle dincompatibilit de Mundell
Mundell considre que les autorits dun pays sont intresses par trois
objectifs :
1. Assurer une parfaite mobilit des capitaux et donc ne pas recourir au
contrle des changes.
2. Avoir un taux de change fixe.
3. Disposer dune politique montaire qui leur permette dinfluencer le niveau
dactivit de leur conomie.

Or, sous lhypothse de mobilit parfaite des capitaux, la dfense du taux de
change fait que les autorits perdent toute possibilit de mener une politique
montaire autonome. Ce rsultat est connu sous lexpression de triangle des
incompatibilits
Triangle des incompatibilits : rgime de change fixe, mobilit parfaite des
capitaux et autonomie de la politique montaires sont inconciliables.
3.2 Politique budgtaire et chocs rels
Une augmentation des dpenses publiques finance par emprunt qui se traduit
par un dplacement de la courbe IS vers la droite tend lever la demande
globale mais pousse aussi le taux dintrt la hausse, ce qui a des effets
contradictoires sur le march des changes.
- Laugmentation du produit national, en levant les importations, lve
loffre de monnaie nationale contre les devises
- La hausse du taux dintrt attire les capitaux trangers, ce qui lve la
demande de monnaie nationale contre les devises.
Leffet total sur le march des changes dpend du degr de mobilit
internationale des capitaux. Deux cas peuvent tre distingus : faible mobilit
des capitaux et forte mobilit des capitaux.
Considrons que lconomie est initialement au point E. dans les deux cas,
laugmentation des dpenses publiques dplace la courbe IS vers la droite. La
courbe LM tant inchange, lconomie passe au point A. la diffrence entre les
deux cas tient la pente de la courbe BP et la position du point A par rapport
cette courbe.

3.2.1 Politique budgtaire et Faible mobilit des capitaux
Dans ce cas, la pente la courbe BP est plus forte que celle de la courbe LM. Le
point A est situ au dessous de la courbe BP ce qui indique un excs doffre de
monnaie nationale sur le march des changes. Leffet dominant est
laugmentation du revenu et la dgradation du solde commercial quelle
engendre par laugmentation des importations. A ce niveau, il y a lieu de
distinguer entre les rgimes de change.

3.2.1.1 Faible mobilit des capitaux et rgime de change flexible
En rgime de change flexible, la monnaie nationale se dprcie, le gain de
comptitivit qui en rsulte amliore la balance commerciale, ce qui vient
renforcer leffet expansionniste de la relance budgtaire. Les courbes IS et BP se
dplacent vers la droite du fait de la hausse du taux de change (IS vers IS et
BP vers BP). Lquilibre final stablit en E, pour un niveau de production
plus lev quen A et un taux de change plus lev.

r BP
BP
IS IS IS LM

r E
r E A



Y Y Y

3.2.1.1 Faible mobilit des capitaux et rgime de change fixe
En rgime de change fixe, le maintien de la parit, exige que la banque centrale
vende des devises contre la monnaie nationale. Les rserves en devises se
rduisent, en mme temps que la masse montaire se contracte (LM se dplace
vers la gauche), ce qui pousse le taux dintrt vers la hausse et accentue
lviction. Lconomie passe en E.

r BP LM
IS
r IS E LM

A
r E



Y Y Y


3.2.2 Politique budgtaire et Forte mobilit des capitaux
Dans ce cas, la pente la courbe BP est plus faible que celle de la courbe LM. Le
point A est situ au dessus de la courbe BP ce qui indique un excs de demande
de monnaie nationale sur le march des changes. Leffet dominant ici est la
hausse du taux dintrt et lentre des capitaux quelle engendre. A ce niveau, il
y a lieu de distinguer entre les rgimes de change.

3.2.2.1 Forte mobilit des capitaux et rgime de change flexible
En rgime de change flexible, la monnaie nationale sapprcie, la rduction de la
demande trangre qui en rsulte dtriore la balance commerciale, ce qui vient
contrecarrer leffet initial de la relance de la demande intrieure. Ce mcanisme
fait apparatre un effet dviction par le taux de change Les courbes IS et BP se
dplacent vers la gauche du fait de la baisse du taux de change (IS vers IS et
BP vers BP). Lquilibre final stablit en E, pour un niveau de production
plus faible quen A et un taux de change plus faible.

r
IS LM
IS IS
A BP
BP
E
r
r E


Y Y Y


3.2.2.1 Forte mobilit des capitaux et rgime de change fixe

En rgime de change fixe, le maintien de la parit, exige que la banque centrale
vende de la monnaie nationale contre des devises. Les rserves en devises se
gonflent. Lexpansion montaire (dplacement de la courbe LM vers la droite),
en attnuant lviction par le taux dintrt, accentue leffet expansionniste de la
relance budgtaire. Lconomie passe en E.

r LM LM
IS
IS A BP

r E
r E



Y Y Y
Les effets dun choc rel interne, se traduisant par la stimulation de la demande,
dpendent dans chaque rgime de change, de la raction des flux de capitaux
aux variations du taux dintrt.
En rgime de change flexible, la politique budgtaire est dautant plus efficace
que la mobilit des capitaux est faible.
A linverse, en rgime de change fixe, la politique budgtaire est dautant plus
efficace que la mobilit des capitaux est forte.

3.3 Cas limite de la parfaite mobilit des capitaux
Dans le cas de parfaite mobilit des capitaux, lquilibre de la balance des
paiements (march des changes) impose que le taux dintrt national soit gal
au taux dintrt mondial, le modle se rsume par les trois quations suivantes :
) , , ( ) ( ) (
* e Y Y r Y
BC G I C Y
+ + +
+ + + =
P
M
O
= ) , (
+
r Y L
r = r*

3.3.1 Les politiques conomiques en rgime de change flexible
3.3.1.1 La politique budgtaire
Le gouvernement augmente les dpenses publiques G. Cette hausse accrot le
revenu Y. Cette hausse ncessite une hausse du taux dintrt sur le march de la
monnaie pour le rquilibrer. Cette hausse du taux dintrt attire les capitaux.
Les entres de capitaux se traduisent par une apprciation de la monnaie
nationale. La baisse du taux de change rduit les exportations nettes et donc le
revenu. Sur le march de la monnaie, la baisse du revenu rduit la demande de
monnaie, ce qui a pour effet de ramener le taux dintrt sa valeur initiale. Au
final, le taux dintrt retrouve son niveau initial (le niveau mondial r*, par
dfinition), de mme que le revenu Y. Il y a donc un effet dviction complet par
le biais de la hausse du taux de change.

Interprtation du graphique : La hausse de G dplace IS droite. Le nouvel
quilibre Y est incompatible avec lquilibre de la balance des paiements car r
> r*. Les entres de capitaux apprcient la monnaie, qui rduit les exportations
et ramne IS sa position initiale en Y

r
IS
IS LM



r* E BP



Y* Y

3.3.1.2 La Politique montaire
Loffre de monnaie M crot. Cette hausse rduit le taux dintrt sur le march
de la monnaie. La baisse du taux dintrt accrot linvestissement et Y sur le
march des biens. Sur le march des changes, elle suscite des sorties de
capitaux. Ces sorties ont pour effet daugmenter le taux de change. La hausse du
taux de change stimule les exportations nettes et donc Y. La hausse de Y accrot
le taux dintrt sur le march montaire, jusqu son niveau r* pour rquilibrer
le march de la monnaie. Ce qui rduit linvestissement. Au total, une hausse de
Y est une hausse des exportations nettes, r tant inchang.
Interprtation graphique : La hausse de M dplace LM droite. La balance des
paiements est en dsquilibre (r < r*). Les sorties de capitaux dprcient la
monnaie nationale. La dprciation accrot les exportations nettes. IS se dplace
droite. Le nouvel quilibre stablit en Y.


r
IS
IS LM
LM


r* E E BP

A

Y Y Y

3.3.2 Les politiques conomiques en rgime de change fixe
3.3.2.1 La politique budgtaire
Une augmentation des dpenses publiques accrot le revenu Y. Sur le march de
la monnaie, la hausse de Y accrot la demande de monnaie et accrot le taux
dintrt, comme en conomie ferme. Mais cette hausse du taux dintrt nest
que temporaire. Elle induit une entre de capitaux. Cette entre de capitaux
apprcie la monnaie nationale. En vue de maintenir la parit, la banque centrale
offre de la monnaie nationale, ce qui accrot la masse montaire et rduit le taux
dintrt pour le ramener son niveau mondial. Il ny a pas deffet dviction du
taux dintrt sur la demande. Aprs lexpansion budgtaire, r reste identique et
la masse montaire augmente.

Interprtation du graphique : La hausse de G dplace IS vers la droite. Pour
ramener lquilibre de la balance des paiements (r = r*), LM se dplace droite.
Au final, Y passe de Y Y.


r
IS
IS LM
LM
A

r* E E BP



Y Y Y
3.3.2.1 La politique montaire
Loffre de monnaie M crot. Cette hausse rduit le taux dintrt sur le march
de la monnaie. La baisse du taux dintrt accrot linvestissement et Y sur le
march des biens. Sur le march des changes, elle suscite des sorties de
capitaux. En change fixe, la baisse du taux dintrt nest pas compense par une
hausse du taux de change, mais par une intervention de la banque centrale qui
rduit la masse montaire en acceptant dacheter la monnaie nationale en
change des devises demandes par les investisseurs. Cette baisse de la masse
montaire ramne le taux dintrt et le revenu leurs niveaux initiaux.
Interprtation graphique : La hausse de M dplace LM droite. La balance des
paiements est en dsquilibre (r < r*). Les sorties de capitaux rduisent la masse
montaire et ramnent le systme lquilibre initial Y.

r

IS LM
LM


r* E BP

A

Y* Y

4. lincidence des chocs externes
Une conomie externe est en permanence soumise des chocs provenant de
lextrieur. Les effets de ces chocs sont variables suivant le rgime de change et
peuvent conditionner le choix des politiques.
On va examiner les effets dun choc rel, une rcession ltranger (rduction
de Y*) et dun choc financier (une augmentation du taux dintrt extrieur r*)
sous lhypothse de parfaite mobilit des capitaux.

4.1 Limpact dune rcession lextrieur
La rcession affecte lconomie nationale travers la rduction des exportations
qui engendre son tour une baisse du taux dintrt national et des sorties de
capitaux. Ces deux mouvements se conjuguent pour crer une pression la
dprciation de la monnaie nationale.
En rgime de change flexible, la monnaie nationale se dprcie, ce qui amliore
la comptitivit des produits nationaux : laugmentation induite de la demande
trangre annule leffet rcessif initial sur la demande de biens.

r
IS
IS LM

r* BP
E
A


Y Y

Interprtation graphique : La baisse de Y* dplace IS gauche. Le nouvel
quilibre A est incompatible avec lquilibre de la balance des paiements car
r < r*. Les sorties de capitaux dprcient la monnaie, ce qui augmente les
exportations et ramne IS sa position initiale en Y.

En rgime de change fixe, la banque centrale intervient pour maintenir la parit,
les rserves officielles se rduisent, la masse montaire se contracte ; la hausse
du taux dintrt qui en rsulte aggrave la rcession.

Interprtation graphique : La baisse de Y* dplace IS gauche. LM se dplace
gauche. Au final, Y passe de Y Y.

r
IS
IS LM
LM


r* E E BP

A

Y Y Y

4.2 Limpact dune augmentation du taux dintrt extrieur
Une augmentation du taux dintrt extrieur cause des sorties de capitaux la
recherche de rendements meilleurs offerts ltranger et donc une dprciation
de la monnaie nationale
En rgime de change flexible, cette dprciation, en stimulant la demande
trangre exerce, malgr la hausse du taux dintrt, un effet expansionniste sur
lconomie nationale.

r
IS
IS LM

r* BP
E
r* E BP


Y Y Y


En rgime de change fixe, la dfense de la parit engendre une rduction des
rserves officielles et une contraction de la masse montaire, qui en levant le
taux dintrt national au niveau du taux extrieur diminue la demande globale
et conduit une rcession intrieure.


r
IS
IS LM
LM
E
r* BP
r* E BP

A

Y Y Y

Conclusion
Les choix dun rgime de change et des politiques conomiques mener
constituent des dcisions majeures pour les autorits dun pays. Le modle
Mundell-Flemming a permis dclairer ces questions en comparant lefficacit
des politiques conomiques sous les diffrents rgimes de change.
Toutefois, ce modle prsente des insuffisances relatives labsence de
fondements microconomiques et de perspective intertemporelle il ne tient pas
non plus compte des incidences des politiques conomiques sur le bien-tre. Ce-
ci a donn naissance de nouveaux modles dits de la nouvelle macroconomie
internationale




2.De Mundell-Fleming la "nouvelle macro-conomie
internationale"

La parution de larticle dObstfeld et Rogoff (1995) intitul Exchange Rate
Dynamics Redux marque le dbut dun essor des recherches mettant
contribution une nouvelle catgorie de modles macroconomiques dconomie
ouverte dits de la seconde gnration et qui forment la nouvelle macroconomie
internationale. Ces modles se distinguent par les lments suivants :
- Un cadre dquilibre gnral fond sur loptimisation ;
- Une rigidit des prix ou des salaires dans au moins quelques secteurs de
lconomie ;
- Des chocs stochastiques ;
- Une valuation des politiques conomiques axe sur la prise en compte du
bien-tre des mnages
Toutefois ces amliorations thoriques ont comme contrepartie une complexit
plus grande des modles qui se traduit par la difficult de trouver, dans certains
cas, une solution analytique explicite.
Une grande partie de ces travaux ont port sur la politique montaire. Mais au
cours de ces dernires annes un nombre croissant de recherches se son
intresses la politique budgtaire.

1. Modle dObstfeld et Rogoff et politique montaire
Le modle dcrit deux conomies interdpendantes qui sont lies par un rgime
de change flexible. Ces conomies comportent des agents privs qui
consomment des biens domestiques et trangers et produisent des biens qui font
lobjet dune demande prive et dune demande publique. Les mnages et les
Etats nationaux et trangers sont rputs avoir des prfrences identiques. Le
modle comprend aussi un march mondial de capitaux intgr o les agents
peuvent acheter et vendre des titres de dette.
Daprs ce modle, un choc montaire aura les mmes effets sur lconomie
nationale que dans le modle standard de Mundell-Fleming : le choc conduit les
mnages accrotre leur demande de consommation totale et entrane une
dprciation de la monnaie nationale et une hausse des crances nettes du pays
sur ltranger. Toutefois, tous ces effets sont, dans une grande mesure,
permanents. Les mnages augmenteront non seulement leur consommation
prsente mais aussi leur consommation future en consacrant une partie de la
progression de leurs revenus actuels lacquisition dactifs. De plus ces modles
dquilibre gnral dynamiques conduisent certaines conclusions surprenantes.
Bien que lon sattende ce quun choc montaire positif de nature permanente
fasse augmenter le bien-tre des agents conomiques nationaux et diminuer
celui des trangers, Obstfeld et Rogoff montrent que le gain de bien-tre est le
mme pour les agents conomiques nationaux et trangers.
Le modle originel Redux a t prolong largement dans plusieurs sens avec des
implications qualitatives pour la conduite de la politique montaire.

2.Modle dObstfeld et Rogoff et politique budgtaire
Le modle lmentaire que Obstfeld et Rogoff (1995) ont spcifi pour ltude
de la politique montaire a t adapt aux besoins dune analyse de la politique
budgtaire. Des extensions du modle ont t avances en vue de ltude de
lefficacit de la politique budgtaire.
Une partie de ces extensions est consacre lanalyse des politiques budgtaires
discrtionnaires dans un systme international interdpendant. Ces travaux ont
comme objectifs essentiels dvaluer, dans le cadre de modles non-
stochastiques, lefficacit des politiques budgtaires en termes de bien-tre et
didentifier les externalits que sont susceptibles dexercer les politiques
nationales sur les autres pays. Pour cela, ils envisagent le rle de facteurs
traditionnels, comme le rgime de change et le degr de mobilit des capitaux,
qui affectent la transmission et lefficacit de la politique budgtaire. Ils
compltent cette analyse en introduisant les effets de dterminants nouveaux,
comme les prfrences individuelles des agents, les stratgies de prix des
entreprises prives et la nature des marchs de capitaux.
Une seconde catgorie dextensions est effectue dans le cadre de modles
stochastiques qui permettent notamment denvisager les ractions budgtaires
optimales des chocs alatoires et les stratgies internationales des autorits
budgtaires face de tels chocs. Il sagit notamment dtudier les gains
potentiels dune coordination internationale des politiques budgtaires et dune
coopration entre les autorits montaires et budgtaires.

Conclusion
Cette nouvelle approche propose une modification du critre defficacit des
politiques conomiques. Celle-ci nest plus apprcie par ses effets sur le revenu
global, mais par ses incidences sur le bien-tre dont le revenu nest que lun des
dterminants.