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LES OUTILS DE LA GESTION POUR

PILOTER LES ENTREPRISES


(5)Analyse statique et dynamique

Sciences Po
Master Science & politique de l’environnement
Sabine Sépari
Approche statique

Besoin en Fonds de Roulement


Trésorerie
Ratios de rotation du bilan
Le Besoin en Fonds de Roulement
„ Le besoin en fonds de roulement est la partie des besoins
d’exploitation (besoins de financement du cycle
d’exploitation) qui n’est pas assurée par les ressources
d’exploitation (ressources de financement du cycle
d’exploitation)

„ BFR total =
Actif circulant total (stocks + clients + autres créances +
EENE)
- Passif circulant total (fournisseurs, dettes
fiscales&sociales + autres dettes)

„ Rappel : BFRE et BFR hors exploitation


Le Besoin en Fonds de Roulement

Emplois fixes
Ressources

stables

Actif Dettes
cycliques
circulant BFR /

Passif
circula
nt

Trésorerie
Découverts
Le Besoin en Fonds de Roulement
„ Quelques éléments d’analyse :
‰ L’importance du BFR dépend du métier de
l’entreprise et de ses composantes spécifiques
‰ L’appréciation de la valeur du BFR est difficile à
analyser. Par exemple :
„ La grande distribution a un BFR négatif
„ Un fournisseur de l’État a un BFR énorme !
„ Plus le cycle d’expl. est long plus le BFR est important
‰ La croissance de l’entreprise tend à augmenter le
BFR.
„ Dans les faits, une entreprise en forte croissance a un
BFR qui augmente plus que son CA.
Le Besoin en Fonds de Roulement
„ Le ratio de base : le BFR comparé au chiffre
d’affaires
‰ en % : BFRE / CA HT
Combien de % du CA est « gelé » (immobilisé en stocks et
créances clients non financés par des crédits fournisseurs)
‰ en nombre de jours de CA : BFR x 365 / CA
Combien de jours de CA sont « absorbés » par le
financement du fonctionnement de la société au quotidien
„ Les composantes du BFR sont liquides (dans une
approche patrimoniale), mais le BFR est
globalement permanent (dans une approche
économique).
Le Besoin en Fonds de Roulement
Année Année BFR N-1 N variation
COMPTE DE RESULTAT
N-1 N
Chiffre d'affaires -240 -300 Stocks 0 0 0
clients bruts 80 60 20
achats prestations services 50 60
cptes régul actif 7 7 0
impôts et taxes 17 20
fournisseurs -50 -37 -13
salaires et charges sociales 80 80
dettes soc/ fiscales -10 -31 21
DA exploitation 30 60 dettes sur immo -4 0 -4
DP clients 0 10 cptes régul passif -3 -3 0
RESULTAT D' EXPLOITATION -63 -70
intérêts 40 30 TOTAL BFR (brut) 20 -4 24
RESULTAT FINANCIER 40 30
VNC immo cédée 0 30
N-1 N
PCEAC immo cédée 0 -40
RESULTAT EXCEPTIONNEL 0 -10 Chiffre d'affaires 240 300
IS 10 5
RESULTAT NET -13 -45 BFR 20 -4

BFR / CA 8% -1%
BFR en nbre de jours de CA 30 -5
(BFR*365 / CA)
Le Besoin en Fonds de Roulement
„Attention, le BFR apparait au bilan (photo !).
Problématique de la saisonnalité. D’où
l’intérêt de calculer un
BFR « normatif »
= BFR prévisionnel basé sur les « normes » de
l’exploitation
La Trésorerie nette

Emplois fixes
Ressources
Trésorerie nette
stables

= Trésorerie
active
Actif
– Trésorerie
circulant Dettes
passive
cycliques

= Disponibilités –
concours
Trésorerie bancaires
Tréso Découverts
nette
Les ratios de rotation

Emplois fixes Immos

Actif
circulant Dettes
BFR
cycliques

Trésorerie Tréso Découverts

Immos + BFR + Tréso = Capitaux


Investis
Les ratios de rotation : CI, immos, cap
propres
„ L’intensité capitalistique : CI / CA

‰ « combien faut-il investir en tout pour réaliser 1 € de CA »


‰ Un ratio particulier d’intensité capitalistique mesure les
investissements nécessaires à un niveau d’activité:
Immos / CA .

‰ On peut exprimer les deux en % ou en jours


Note : Il est préférable de calculer ces ratios en valeur BRUTE des
immobilisations, car les amortissements viendraient artificiellement
améliorer ce ratio par le seul effet du vieillissement des outils

„ Nombre de jours d’activité financée en interne :


Capitaux propres x 365 / CA
Les ratios de rotation : les stocks
E V O LU T IO N D E S S TO C K S
A ctif
ventes
im m os
? - achats
stocks + -var stocks
} consom m ations

-ch. externes
clients - im pôts
- personnel
autres
créances - dotations
+ -financier
trésorerie
exceptionnel

durée d'écoulem ent des stocks (en jours)

(Stocks marchandises / Coût d’achat des marchandises vendues) x 365


(Stock PF / Coût de production des produits vendus) x 365
(Stocks MP / Coût d’achat des MP consommées) x 365
Les ratios de rotation : les clients
EVOLUTION DES CLIENTS
Actif
ventes
immos
? - achats
HT

stocks + -var stocks


-ch. externes
clients - impôts
TTC - personnel
autres
créances - dotations
+ -financier
trésorerie EENE
exceptionnel

délai de paiement par les clients (en jours)

(Créances clients / CA TTC) x 365


Les ratios de rotation : les fournisseurs
EVOLUTION DES FOURNISSEURS
Passif
ventes capital
réserves
- achats
?
HT
+ -var stocks résultat

HT -ch. externes
- impôts emprunts
- personnel
- dotations fournisseurs
+ -financier TTC
dettes
exceptionnel fisc. soc.

délai de paiement aux fournisseurs (en jours)

(Dettes fournisseur / Consommations en provenance des tiers


TTC) x 365
Les ratios de rotation : la trésorerie
Le ratio de la trésorerie disponible : Tréso nette / CA

„ Il a une signification ambiguë:


‰ Il peut traduire une certaine sécurité (au regard de la solvabilité)

‰ Mais un montant élevé peut aussi traduire un mauvais usage de


ressources (gaspillage de ressources non investies)

„ Il est préférable de séparer la trésorerie indispensable (au titre de la


sécurité) de la trésorerie excédentaire à comparer alors avec les
produits financiers qu’elle génère
Le Fonds de Roulement

Emplois fixes FR Ressources


Fonds de
stables
Roulement

= Ressources
Actif Dettes
cycliques stables – Emplois
circulant stables
/

Passif
circula = Capitaux
nt permanents –
Trésorerie Immobilisations
Découverts
Le Fonds de Roulement : brut ou net ?
FONDS DE ROULEMENT
FONDS DE ROULEMENT
Capital 500
Capital 500
Réserves et résultat 170
Réserves et résultat 170
Amortissements 40
Capitaux propres 670
Provisions 60
Emprunts 450
Capitaux propres 710
Provisions Risques 90
Emprunts 450
Endettement 540
Provisions Risques 90
Ressources stables 1210
Endettement 540
Actif immobilisé (net) -360
Ressources stables 1250
Fonds de roulement 850
Actif immobilisé (brut) -400
Fonds de roulement 850

Raisonner en valeurs nettes ou valeurs brutes ne change pas le


fonds de roulement (sauf provisions sur actif circulant)

Note : Capitaux propres + Provision + Dettes LT = Cap Permanents


Le Fonds de Roulement
„ Le FR représente une ressource durable ou
structurelle mise à la disposition de l’entreprise pour
:
‰ financer des emplois du cycle d’exploitation
‰ après financement des emplois stables

„ Le FR est pour l’entreprise une marge de sécurité


financière destinée à financer une partie de l’actif
circulant.
„ Sauf dans certains métiers (où il n’y a pas de BFR
structurel), il est indispensable d'avoir un fonds de
roulement positif pour financer au moins une partie
du BFR :
FR > 0
Le Fonds de Roulement
„ L’appréciation de la valeur du FR est difficile à
analyser. Par exemple :
‰ Pour la solvabilité, il faut maîtriser le FR
‰ Pour l’efficacité, il faut diminuer le coût du FR !

„ C’est un ratio qu’on n’utilise pas quotidiennement

„ Un élément d’analyse, comme toujours :


‰ comparer l’évolution dans le temps
‰ comparer avec les autres
Le Fonds de Roulement
„ Le FR augmente
‰ Cela montre une amélioration de la situation financière à
condition que ca ne provienne pas uniquement de
l’augmentation des dettes LT

„ Le FR diminue :
‰ Ca diminue la marge de sécurité, mais ca peut être la
conséquence du financement d’investissements rentables

„ Le FR stagne
‰ Stagnation temporaire de l’entreprise / Ralentissement
prolongé de la croissance
Relation fondamentale entre FR, BFR, Tréso

La trésorerie est le Fonds de roulement non


consommé par le BFR

LA RELATION FONDAMENTALE

FR = BFR + TRESORERIE

BFR FR
Tréso nette
Relation fondamentale entre FR, BFR, Tréso

Emplois fixes FR Ressources


stables

Actif
circulant BFR Dettes
cycliques

Trésorerie Tréso Découverts


Application
Année Année
BILAN "brut" (avant DAP)
N-1 N
Immobilisations corporelles 220 280
Amortissements 0 0
immobilisations financières 100 120
Stocks 0 0
Clients et comptes rattachés 80 60
N-1 N
dépréciation comptes clients 0 0
Disponibilités 20 -1 FR 40 -5
Comptes de régularisation actif 7 7 BFR 20 -4
TOTAL ACTIF 427 466 Tréso = FR - BFR 20 -1
capital -200 -200
réserves -17 -30
résultat N-1 -63 -155
emprunt bancaire long terme -80 -10
fournisseurs et comptes ratt -50 -37
dettes sociales et fiscales -10 -31
dettes sur immobilisations -4 0
comptes de régularisation passif -3 -3
TOTAL PASSIF -427 -466
Le Financement du Fonds de
Roulement
„ Au-delà de l’existence d’un FR positif, il faut
s’interroger sur la composition des ressources
stables.

„ Il est fondamental que l’endettement soit


proportionné par rapport aux capacités financières
de l’entreprise (capitaux propres et épargne
annuelle (=CAF))
Les ratios de structure de bilan
„ Ratios de structure de l’actif : mesurent le poids
relatif de chaque composant
Actif immobilisé Total immos / total actif
Actifs corporels actifs corp / total actif
Actifs financiers actifs fin / total actif

Actif circulant Actif circulant / total actif


Stocks Stock / total actif
Clients Clients / total actif
Disponibilité Disponibilité / total actif
Les ratios de structure de bilan
„ Ratios de structure du passif : très importants car ils
montrent comment est financée l’entreprise.

‰ Stabilité financière Cap permanents / total passif


‰ Autonomie financière Cap propres / total passif
‰ Fournisseurs Fournisseurs / total passif

‰ Levier ( gearing ) Dettes financ. nette / cap


propres
Application (suite)
N-1 N
FR 40 -5
BFR 20 -4
Tréso = FR - BFR 20 -1

RATIOS DE STRUCTURE N-1 N


immos / actif 75% 86%
actif circulant / actif 20% 14%
stabilité financière 84% 85% = cap permanents / total passif
autonomie financière 66% 83% = fonds propres / total passif
levier 29% 3% = dette financière / cap. Propres

DELAIS DE ROTATION N-1 N


Invest nécess pour activité 335 341 = immos*365 / CA
Délais rotation client 102 61 = clients * 365 / CA TTC
Délais rotation fournisseur 305 188 = fournisseurs * 365 / achats TTC
Nbre jours act. Financés interne 426 468 = cap propres *365 / CA
La liquidité
„ Indépendamment d’une structure financière équilibrée, par
un fonds de roulement en rapport avec le BFR,
l’entreprise doit en permanence pouvoir faire face à ses
échéances de trésorerie. À cet effet, la surveillance
constante du BFR est cruciale

„ Trois ratios pour analyser la liquidité du bilan. La


comparaison dans le temps est indispensable pour
conclure :

‰ Liquidité générale : actif CT / Dettes CMLT


‰ Liquidité restreinte : créances CT + dispo / dettes CT
‰ Liquidité immédiate : dispo / dettes CT
La solvabilité

SOLVABILITE IMMEDIATE
Actif Passif
capital
immos
réserves

stocks résultat

clients ? emprunts
- 1 an
autres
fournisseurs
créances
dettes
trésorerie
fisc. soc.
La solvabilité
„ Une entreprise est solvable lorsqu’elle peut faire face à
l’ensemble de ses engagements en liquidant l’ensemble de ses
actifs, i.e. en cas d’arrêt de l’exploitation et de mise en vente de
tous ses actifs

„ Ratio d’autonomie financière: mesure la capacité de l’entreprise à


s’endetter
‰ Capitaux propres / Total passif

„ Ratio de Capacité de remboursement :


‰ Dettes LT et MT / CAF

„ Ratio de solvabilité générale : mesure la capacité de l’entreprise à


payer l’ensemble de ses dettes en utilisant ses actifs
‰ Total actif / Total des dettes LT
Etude de cas : Entreprise X

Soit l’entreprise X spécialisée dans le négoce de pièces automobiles toute marque. Cette activité
l’oblige à disposer d’un stock important pour satisfaire la demande de la clientèle.

Vous disposez du bilan (DOCUMENT 1) de la société et il vous est demandé de faire une
analyse fonctionnelle du bilan.

Informations complémentaires :
- les charges constatées d’avance concernent uniquement l’exploitation de l’entreprise ;
- parmi les dettes fiscales et sociales figure une dette relative à l’impôt sur les bénéfices pour
un montant de 3 997 €.

Informations sectorielles :

• ratio de couverture des emplois stables 3,2


• ratio de couverture des capitaux propres 1,35
• taux d’endettement 0,55
• FRNG en jours de chiffre d’affaires 75 jours
• Poids du BFRE sur le chiffre d’affaires 54 jours
• Durée moyenne de stockage 50 jours
• Délai de crédit client 50 jours
• Délai de crédit fournisseurs 60 jours

Informations issues du dossier comptable de l’entreprise

• Chiffre d’affaires hors taxes de l’exercice 7 206 150 €


• Achats de l’exercice hors taxes 5 727 366 €
• Coût d’achat des marchandises vendues 5 804 350 €
• Services extérieurs de l’exercice 1 037 714 €
• Stock initial de marchandises 1 348 588 €
• Clients et comptes rattachés au 1er janvier N 1 141 627 €
• Fournisseurs et comptes rattachés au 1er janvier N 1 227 650 €
A L’ACTIF

Emplois stables
Immobilisations brutes Total 1 de l’actif du bilan 589 270

Total 589 270

Actif circulant d’exploitation


Stocks et en-cours En valeur brute 1 271 604
+ Avances et acomptes versés 1 368
sur commandes
+ Clients et comptes rattachés En valeur brute 1 381 841
+ Autres créances d’exploitation 188 591
+ Charges constatées d’avance En totalité 14 981
Total 2 858 385

Actif circulant hors exploitation


Créances hors exploitation 57 717
+ Valeurs mobilières de
placement 23 074
+ Charges constatées d’avance
hors exploitation 0
Total 80 791

Trésorerie d’actif
Disponibilités 3 461

Total 3 461
AU PASSIF

Ressources stables
Capitaux propres Total 1 du passif 585 047
+Amortissements et provisions d’actif + 374 944
+Provisions pour risques et charges Total 2 du passif + 2 486
Total des ressources propres 962 477

Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit 907 664


+ Emprunts et dettes financières d’exploitation + 17 755
- Concours bancaires et soldes créditeurs de banque Voir hors bilan - 147 654
Total Dettes financières 777 765
Total 1 740 242

Passif circulant d’exploitation


Avances et acomptes reçus sur commandes 25 185
+ Dettes fournisseurs d’exploitation + 1358 381
+ Dettes fiscales et sociales (sauf impôts sur les sociétés) 254 623 – 3 997 +250 626
+ Produits constatées d’avance d’exploitation 0
Total 1 634 192

Passif circulant hors exploitation


Dettes fournisseurs d’immobilisations 5 822
+ Dettes fiscales (impôts sur les bénéfices) + 3 997
+ Produits constatés d’avance hors exploitation 0
Total 9 819

Trésorerie de passif
Concours bancaires et soldes créditeurs de banque Voir hors bilan 147 654
Total 147 654
BILAN FONCTIONNEL
BILAN FONCTIONNEL DE L’ENTREPRISE X
Emplois stables 589 270 Ressources propres 962 477
Dettes financières 777 765
Actif circulant d’exploitation 2 858 385
Ressources stables 1 740 242
Actif circulant hors exploitation 80 791
Passif circulant d’exploitation 1 634 192
Trésorerie d’actif 3 461 Passif circulant hors exploitation 9 819
Trésorerie de passif 147 654
Total 3 531 907 Total 3 531 907
ANALYSE FINANCIERE

Ressources Stables 1 740 242


- Emplois stables -589 270
FONDS DE ROULEMENT NET GLOBAL (FRNG) 1 150 972
Actif circulant d’exploitation 2 858 385
- Passif circulant d’exploitation -1 634 192
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D’EXPLOITATION 1 224 193
Actif circulant hors exploitation 80 791
- Passif circulant Hors exploitation - 9 819
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION 70 972
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT 1 295 165
Trésorerie d’Actif 3 461
- Trésorerie de Passif -147 654
TRESORERIE NET -144 193 -144 193
1 Ratio de couverture des emplois stables
Ressources stables / Emplois stables : 1 730 242 / 589 270 = 2,94
Les ressources stables représentent environ 3 fois les emplois stables

2 Ratio de couverture des capitaux investis


Ressources stables / Emplois stables + BFRE : 1 730 252 / (589 270 + 1 224 193) = 0,95
Les ressources stables sont insuffisantes pour couvrir les capitaux investis. Le FRNG est
insuffisant pour couvrir la totalité du BFRE

3 Taux d’endettement
Dettes financières + Concours bancaires / Ressources propres :
(777 765 + 147 654) / 952 477 = 0,97

4 FRNG en jours de chiffre d’affaires


FRNG / Chiffre d’affaires hors taxes * 360 jours
1 140 972 / 7 206 150 € * 360 = 58 jours
Le FRNG représente 58 jours de chiffre d’affaires hors taxes

5 Le poids du BFRE sur le chiffre d’affaires


BFRE/ Chiffre d’affaires HT * 360 = 61 jours
Le BFRE représente 61 jours de chiffre d’affaires hors taxes
6 La durée moyenne de stockage
Stock moyen / Coût annuel des achats * 360 = 81 jours
Le stock moyen : (SI + SF) / 2 soit, (1 348 588 + 1 271 604)/2 = 1 310 096
En moyenne, une marchandise reste 81 jours en stock avant d’être vendue.
Le stock se renouvelle 360 / 81 = 4,4 fois

7 Le délai de crédit client


Encours moyen des créances clients / chiffre d’affaires taxes comprises * 360 jours :
(1 261 734 / 8 618 555) * 360 = 53 jours
Encours moyen des créances :
(Créances début d’année + Créances fin d’année)/2 = 1 261 734 €
CA TTC = 7 206 150 * 1,196 = 8 628 555 €
En moyenne, les clients paient 53 jours après la vente

8 Le délai de crédit fournisseurs


[Encours moyen des dettes fournisseurs / Achats + Services extérieurs taxes comprises] * 360 = 58
jours En moyenne, les fournisseurs sont payés 58 jours après l’achat
DIAGNOSTIC

Calculs

Ratio retenu Secteur Entreprise


• ratio de couverture des emplois stables 3,2 2,4
• ratio de couverture des capitaux propres 1,35 0,95
• taux d’endettement 0,55 0,97
• FRNG en jours de chiffre d’affaires 75 jours 58 jours
• Poids du BFRE sur le chiffre d’affaires 54 jours 61 jours
• Durée moyenne de stockage 50 jours 81 jours
• Délai de crédit client 50 jours 53 jours
• Délai de crédit fournisseurs 60 jours 58 jours
Analyse financière – approche dynamique

Généralités Méthodologie : série de calculs


„ L’analyse financière menée ici portant sur
cherche à connaître la „ La croissance et son potentiel.
capacité de l’entreprise à créer
de la valeur ‰ Chiffre d’affaires

‰ EBITDA

„ Création de valeur pour


l’apporteur de capitaux „ La rentabilité des fonds
(actionnaire) investis
‰ Cash distribuable
‰ CAF : capacité
‰ Dividendes
d’autofinancement
„ L’analyse repose sur les ‰ Dividendes

données historiques et futures


(anticipées).
Rentabilité financière (3) Taux de Structure
ou Rentabilité x du
Economique (2) Passif L’effet de
Rentabilité des capitaux
propres
=
Taux de Financement
levier peut
Taux de
Marge x Rotation x accroître la
de l’Actif Propre de l’Actif
rentabilité
des fonds
investis

Résultat Ca hors
net taxes Actif Economique (1)
Résultat net
= x x Capitaux propres
CA hors Actif
Capitaux propres économique
taxes

il mesure le niveau d’activité


par rapport aux capitaux
investis

il mesure une certaine


profitabilité

(1) L’actif économique EST équivalent à : Capitaux propres + Dettes financières


(2) La rentabilité économique est indépendante de la structure de financement
(3) La rentabilité financière ou la rentabilité des capitaux propres varie avec la structure de financement
Potentiel de Rentabilité
développement
Capacité =
Croissance x des fonds
de valeur profitable du
chiffre d’affaires investis
Analyse du résultat
„ Analyse de la croissance du CA et de „ Analyse des marges EBITDA et EBIT
son potentiel ‰ Elle porte sur l’analyse de la
profitabilité opérationnelle en se
‰ Analyse volume focalisant sur les éléments qui à
partir du CA déterminent un
‰ Analyse prix résultat opérationnel
„ EBE – en français
‰ Analyse du marché : potentiel, „ EBITDA – en anglais
positionnement stratégique,
Chiffre d'affaires
nouveaux débouchés (nouveaux Coûts des marchandises vendues
produits, nouveaux marchés, Marge brute
diversification géographique…)
Frais commerciaux & marketing
R&D
Frais administratifs
‰ Facteurs de risques Autres frais
EBITDA
D&A
EBIT
Revenus (frais) financiers
Autres revenus
EBT
Impôts
Résultat net
Analyse du bilan
Bilan simplifié
Actif
Actif immobilisé corporel 12
Actif immobilisé incorporel 3.0 Actif immobilisé corporel 12
BFR 5 + 2 – 4 = 3.0 Actif immobilisé incorporel 3.0
Disponibilités 4.0 BFR 5 + 2 – 4 = 3.0
Total de l’actif 22.0 Cash (dette) net (6)
Autres actifs (passifs) (1)
Passif Total = fonds propres 11
Dette financière 10.0
Provisions 1.0
Fonds propres 11.0
Total passif 26.0
Analyse du bilan
Bilan simplifié

Net cash flow = Net income + D&A – Capital expenditures – Δ (BFR) – Δ(other assets(liabilities))

Objectif Profit net Gestion de l’outil de Gestion du Autres éléments


production BFR
Base du dividende
à distribuer
Analyse financière : ROCE & ROE

„ ROCE Return On Capital Employed

Capacité à Analyse de la Analyse du niveau


générer du cash = profitabilité X d’activité
par fonds opérationnelle économique du bilan
investis

ROCE = EBIT (1-T) EBIT (1 – T) CA


FP + EFN CA FP + EFN

EFN = Endettement Financier Net soit Dettes financières – Cash


T = Taux de l’impôt
„ ROE Return On Equity

ROCE = EBIT (1-T) ROE = Résultat net ≈ [EBIT – Frais financiers] x (1-T)]
FP + EFN FP FP

Si EFN = 0, ce qui signifie que l’entreprise n’est pas endettée alors les frais
financiers = 0 et donc ROCE ≈ ROE
„ Effet de levier
Rendement sur ROCE = EBIT (1-T)
capitaux employés FP + EFN

Rendement perçu ROE = ROCE + EFN x (ROCE – i (1-T)


par les FP
actionnaires

Lorsque le ROCE est supérieur au taux d’intérêt sur la dette net d’impôt, le rendement perçu
par les actionnaires augmente lorsque l’entreprise s’endette

Exemple 1 : Exemple 2 :
ƒ soit le ROCE = 8%. ƒ soit le ROCE = 8%.
ƒ Taux d’impôt noté T = 30% ƒ Taux d’impôt noté T = 30%
ƒDette notée EFN = 200 ƒDette notée EFN = 350
ƒFonds Propres notés FP = 300 ƒFonds Propres notés FP = 300
ƒCalculer le ROE pour ƒCalculer le ROE pour
ƒCas 1: Taux d’intérêt de la dette noté i = 5% ƒCas 1: Taux d’intérêt de la dette noté i = 5%
ƒCas 2 : Taux d’intérêt de la dette noté i = 12 % ƒCas 2 : Taux d’intérêt de la dette noté i = 12 %