Le choix des investissements

D. Les paramtres financiers de linvestissement

Ils existent 4 paramtres financiers sur linvestissement :

1. Le montant de linvestissement initial

Le montant de linvestissement initial (MII) reprsente la dpense que doit supporter
lentreprise au dpart pour raliser son projet. Il comporte :
- le prix dachat (HT) de linvestissement, cest le cot de fabrication ;
- tout lensemble des frais accessoires (ex. transport, installation, teste MP, droits de douane,
formation de la main duvre etc.) ;
- augmentation du besoin en fonds de roulement (BFR), cest le besoin de financement
support par lentreprise cause du dcalage de paiement. En effet la mis en place de
linvestissement augmente ce dcalage.

2. La dure de vie de linvestissement

Il sagit de savoir pendant combien de temps va-t-on exploiter cet investissement ? Cest la
dure de vie conomique de linvestissement qui est souvent trs difficile dterminer. En
consquence on la remplace dans la pratique par la dure damortissement.

3. La valeur rsiduelle de linvestissement

Il sagit de dire/dfinir quelle va tre la valeur de revente de linvestissement lissu de la
priode dexploitation. Il est souvent impossible de rpondre cette question, en consquence on
considre quelle est nulle ! Si on dfinit une valeur de revente, on considre que le bien va tre
revendu cette valeur l lissue de la priode dexploitation.

4. Les flux de trsorerie dgags de linvestissement

Ce sont les flux nets de trsorerie (FNT). Quand une entreprise met en place un
investissement, elle attend que son exploitation apporte plus de recettes que de dpenses lis au
projet, et qui lui permettra de raliser certaines conomies de cot grce la mise en place de ce
projet. Comment les calculer ? Ils existent 2 mthodes de calcul :
Remarque :
(!) Le calcul des FNT doit se faire indpendamment du mode de financement envisag pour le
projet. Il ne faut pas tenir compte de la manire de financement de linvestissement. Il faut regarder si
linvestissement est rentable.
Les FNT doivent tre calculs aprs impt sur les bnfices. Limpt sur les bnfices fait partie
intgrante des dcaissements du projet.

METHODE 1 DE CALCUL :
1

CA 1

CA 2

CA 3
X
X

Anne
Encaissement :
+ CA
+ Prix de cession
+ Rcupration BFR

Dcaissement :
- Charges variables
- Charges fixes
- Impt

ENCAISSEMENT :

CA du projet valu de manire

prvisionnelle ;
Prix de cessation du projet son
terme ;
Rcupration du BFR au terme du
projet.

1/3

1/3

1/3

FNT

DECAISSEMENT :

achat de matires premires (MP),

campagne publicitaire, charges du
personnel etc.
impt sur les bnfices calculer.

METHODE 2 DE CALCUL :
Anne
PRODUITS :
+ CA
+ Prix de cession

CA 1

CA 2

CA 3
X

1/3

1/3

1/3

CHARGES :
- Charges variables
- Charges fixes
- DAP
+VNC

Rsultat avant impt :

Impt sur bnfices

RESULTAT net :
+ DAP
+ Rcupration BFR

FNT :

Exemple : travail sur un projet dinvestissement.

Valeur du matriel = 32000 HT, amortissement linaire sur 5ans.
Augmentation du BFR +4000

Etude prvisionnelle sur 5 ans
CA 1 = 42000 ; CA 2 = 48000 ; CA 3 = 54000; CA 4 = 43000; CA 5 = 36000

Exploitation du matriel
- Charge variable : CV1 =20000 ; CV2 = 24000 ; CV3 = 26000 ; CV4 = 22000 ; CV5 = 18000
- Charges fixes : CF = 9000/an pendant 5 ans (avant DAP, charges dintrts)

il existe un march de loccasion,
- Prix de revente au bout de 5 ans = 12000
- Financement par emprunt de 20000 remboursables par amortissement constant de fin priode
- dure 5 ans
- taux dintrts annuel = 8%

Anne
Encaissement :
+ CA
+ Prix de cession
Dcaissement :
- Charges variables
- Charges fixes
= Solde avant impt
- Impt
+ conomie dimpt *
+ Rcupration BFR
FNT

42000

48000

54000

43000

36000
12000

-20000
-9000
13000
- 4333
+2133

-24000
-9000
15000
-5000
+2133

-26000
-9000
19000
-6333
+2133

-22000
-9000
12000
-4000
+2133

10800

12133

14800

10133

-18000
-9000
21000
-7000
+2133
+4000
20133

Remarque :
Calcul des DAP : 32000x20% = 6400 ((charge C R
Do lconomie dimpt sur DAP = * 1/3 x 6400 = 2133
Compte de rsultat :

Anne
PRODUITS :
+ CA
+ Prix de cession
CHARGES :
- Charges variables
- Charges fixes
- DAP
+ VCEAC*
Rsultat avant impt :
Impt sur bnfices
RESULTAT net :
+ DAP
+ Rcupration BFR
FNT :

42000

48000

54000

43000

36000
12000

-20000
-9000
-6400

-24000
-9000
-6400

-26000
-9000
-6400

-22000
-9000
-6400

6600
-2200
4400
+6400

8600
-2867
5733
+6400

12600
-4200
8400
+6400

5600
-1867
3733
+6400

10800

12133

14800

10133

-18000
-9000
-6400
0
14600
-4867
9733
+6400
+4000
20133

VCEAC= valeur comptable des lments dactifs cds (valeur nette comptable)
Ces FNT sont les derniers paramtres lis au financement du projet !

B. La valeur actuelle nette dun projet (VAN)

VAN = FNTa I(0), diffrence entre les FNT actualiss du projet et le montant de la dpense
initiale. Dans la mesure o il faut actualiser les flux de trsorerie, il faux choisir le taux dactualisation.
On a plusieurs possibilits de choix :
- Le taux dactualisation (A) = cout moyen pondr du capital, la moyenne du cot des
diffrents financements utiliss par lentreprise.
- Linvestissement pour tre rentable doit dgager une rentabilit au moins gal la
rmunration des fonds engags par lentreprise.
- On peut prendre comme taux, le taux dun placement sur le march financier (1 taux de
placement sans risque de prfrence).
- On choisir ce taux dA par rfrence la rentabilit dgage sur les investissements raliss
avant par lentreprise.
- Dans la dtermination du taux dactualisation on peut intgrer en plus la prise des risques.
I(0)
0

1
FNT1

2
FNT2

4
FNTn

temps

ACTUALISATION
vers anne 0

VANA = FNTn (1+t) I(0)

= FNT1 x (1+t)^-1 + FNT2 x (1+t)^-2 ++ FNTn x (1+t)^-n I(0)
Linterprtation de la VAN, on accepte les investissements dont la VAN 0 (rejet des projets
dont la VAN est strictement ngative).
- Si VAN = 0 signifie que la somme actualise des FNT un taux T dactualisation donne a permit la
rcupration du montant initial de linvestissement, la rmunration du capital investit ce taux T
choisit ;
- Si VAN > 0 signifie que la rentabilit de linvestissement est suprieure aux taux dactualisation
retenu. Lentreprise va rcuprer sa mise initiale, touche un taux dintrt (= taux dactualisation) et
en plus linvestissement lui a rapport un gain net actualis/supplmentaire gal la VAN.
Quelles sont les limites de ce critre de slection ?
Lorsqu on utilise la VAN, on ne peut pas classer des projets pour lesquels le montant des
capitaux investis au dpart est diffrent. On ne peut lutiliser que lorsquils sont identiques. La VAN
mesure lavantage absolu susceptible dtre dgag par le projet. Le rsultat obtenu dpend de
limportance du capital investit au dpart. Exemple 1 :
PROJET A :
I(0) = 100
FNT :

1
40

2
60

3
30

temps

On actualise les bnfices des 2 projets pour les comparer :

VANA (10%) = 40.(1,1)^-1 + 60.(1,1)^-2 + 30.(1,1)^-3 100 = 8.49
PROJET B :
I(0) = 300
FNT :

1
120

2
180

3
90

temps

VANA (10%) = 120.(1,1)^-1 + 180.(1,1)^-2 + 90.(1,1)^-3 300 = 25.47

On constate limportance de linvestissement initial pour dterminer la VAN ! Lorsque les
projets sont quivalents, les bnfices sont pareils. En lespce le Projet B = 3 x Projet A !

D. Le taux de rendement interne (TRI)

La mthode du TRI a le mme fondement que celle de la VAN. Le taux de rendement interne est
le taux dactualisation pour lequel la somme des FNT actualiss est gale linvestissement initial. Le
TRI est le taux qui annule la VAN : FNT (1+t) = I(0) OU VAN = 0
Comment calculer le TRI ? On procde par interpolation !
Ex2 : I = 150000 dure = 4ans
FNT1 = 40.000 ; FNT2 = 70.000 ; FNT3 = 80.000 ; FNT4 = 60.000
On procde par interpolation :
A (t) ? = 40000(1+t)^-1 + 70000(1+t)^-2 + 80000(1+t)^-3 + 60000(1+t)^-4 = 150 000
T=20% : 40000(1.2)^-1 + 70000(1.2)^-2 + 80000(1.2)^-3 + 60000(1.2)^-4 - 150 000 = 157 168
T=23% : 40000(1.23)^-1 + 70000(1.23)^-2 + 80000(1.23)^-3 + 60000(1.23)^-4 - 150 000 = 147 996
Il faut essayer dencadrer au mieux le taux ! Do nous avons :
T=20% + ? en appliquant les produits en croix :
T = 20% + 3%(157.168 150.000 / 157.168 147.996) = 22.34%
Quelle interprtation du TRI ?
Lorsquon a plusieurs projets tudier ce taux permet de classer ces projets selon leur
rentabilit. Mais ne permet pas de slectionner les projets acceptables ! En soit le TRI ne permet
que de classer les projets. Pour dire si le projet est acceptable il faut comparer le TRI un seuil fix
par lentreprise (taux dacceptation/rejet). Alors comment choisir ce taux dacceptation/taux de
rfrence et dactualisation?

Exemple : Entreprise lance un nouveau produit

Investissement initial = 16000 amortissables suivant un taux damortissement dgressif sur 5 ans

Valeur rsiduelle (au bout des 5 ans) = 6000

Augmentation du BFR = 800

EBE = 7000/an pendant 5 an
Calcul du dlai de rcupration, la VAN (T=10%), le TRI et IP ?
Calcul des DAP :
Anne
1
2
3
4*
5

Base
16000
10400
6760
4394
2197

Taux
35%
35%
35%
50%
100%

Dotation
5600
3640
2366
2197
2197

Amt
cumul
5600
9240
11606
13803
16000

VNC
10400
6760
4394
2197
0

* on adopte lamortissement linaire

Calcul des FNT :
Anne

1
EBE 7000
- DAP
5600
+ Prix cession
- VCEAC
Rsultat avant 1400
impt
- Impt
- 467
Rsultat net 933
+ DAP
5600
+ Rcup BFR
FNT 6533
FNTa (T=10%) 5939
FNTa cumuls 5939

2
7000
3640

3
7000
2366

4
7000
2197

3360

4634

4803

- 1120
2240
3640

- 1545
3089
2366

- 1601
3202
2197

5880
4860
10789

5455
4098
14897

5399
3688
18585

5
7000
2197
6000
0
10803
- 3601
7202
2197
800
10199
6333
24918

8
VAN(T=10%) 8118 >0 (acceptable !)
FNTa (T=25%)
FNTa cumuls
VAN(T=25%) 17335.99
FNTa (T=27%)
FNTa cumuls
VAN(T=27%) 16615.18
IP act : 24917.00 / 16800 = 1.48 > 1(acceptable !)
VAN = FNTa cumuls (I(0) + Rcup BFR) = 24918 (16000 + 800) = 8118
Dlai de rcupration : [I(0) + Rcup BFR FNT (1+2)]/ FNT (3)
= (16000 + 800 12413)/ 5455 = 0.52 => x12
= 9.5 mois de lanne 3 : 2ans et 9.5mois
VAN (25%)
} T = 25% + 2%(17335.99 16800 / 17335.99 16615.18) = 26.49% > Ta=10%
VAN (27%)