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Introduction

Il n'en avait pas fallu plus, hier, pour relancer les rumeurs sur une possible fusion entre les
numros un et deux franais

Infogrames cde des actifs pour 20 millions d'euros ,

La Tribune

...alors que refaisaient surface des rumeurs rcurrentes d'une offre de Vodafone 34 euros sur le
groupe

La Bourse de Paris repasse sous les 5.300 points avant la Fed ,

Reuters

...la rumeur indiquait que BAE et VT jugeaient leur projet trop cher

BAE Systems et VT Group renoncent acheter Babcock ,

AFP FinWebPlus

...revt un intrt spculatif du fait de rumeurs rcurrentes sur un rapprochement entre Altadis et
le britannique Imperial Tobacco...

Altadis affiche un excdent brut d'exploitation suprieur aux attentes ,

AOF

...Eurotunnel n'a pas dmenti hier les rumeurs d'accord en vue qui circulent autour de sa dette....

Eurotunnel : accord sur la dette avant la fin de la semaine ? ,

Boursier.com

Cette rapide revue de la presse financire du Mercredi 10 Mai 2006 est assez rvlatrice de la
prsence effective de la rumeur dans linformation financire. Les mdias spcialiss semblent ainsi
trs souvent prsenter la rumeur, lorsquelle est cite, comme une explication des variations
notables de la cotation boursire des compagnies sur lesquelles elle porte. Celles-ci seraient ainsi
sujettes des spculations, craintes ou pertes de confiance des investisseurs qui se rueraient sur le
march pour acqurir des actions, ou au contraire sen dlester, et ainsi par le jeu de loffre et de la
demande, influeraient sur la formation prix. La rumeur semble ainsi prendre le statut dinformation,
et avoir sur le march des consquences similaires celles de toute information.

Aujourdhui avec lextraordinaire dveloppement que connaissent les technologies de linformation,


les sources sont de plus en plus nombreuses, diverses, et faciles daccs, mais paralllement de
moins en moins contrlables. En tmoigne par exemple la polmique actuelle concernant la fiabilit
des sources de Wikipedia remettant en cause la qualit voire vracit de linformation qui y est
propose. La rumeur se pose alors en quelque sorte comme concurrent de linformation, car
difficilement diffrentiable de celle-ci. partir du moment o la rumeur vhicule une information
fausse, elle devient dangereuse, la fois pour les investisseurs, et pour les entreprises qui en sont
lobjet. Ds lors quelles stratgies adopter face la rumeur afin den minimiser les effets ngatifs ?
Il semble ncessaire dans un premier temps de dfinir la rumeur de manire gnrale, puis
dtablir un cadre dtude de la rumeur dans la finance en particulier. L'Hypothse d'Efficience des
Marchs (HEM), une des bases de la thorie financire classique, estime que dans un march
suffisamment large o l'information se rpand instantanment, les oprateurs rationnels ragissent
correctement et quasi immdiatement aux informations, et ainsi le prix dun actif financier intgre
en temps rel toute linformation disponible. En dfinissant a priori la rumeur comme expansion
d'une information non vrifie, son essence mme s'avre ainsi la fois centrale dans le cadre de
lHEM car elle bien expansion, et contradictoire : ce nest pas proprement parler de linformation.
La thorie financire classique peut ainsi poser des limites la comprhension du phnomne de la
rumeur en finance. Cest ds lors travers une grille de lecture alternative constitue par la
Finance Comportementale ou ensemble des approches analysant la formation des prix travers
la psychologie des investisseurs que nous tenterons de dfinir la rumeur.

Nous analyserons ensuite les manifestations de la rumeur dans les marchs financiers travers la
dtermination de ses composantes et mcanismes. En particulier, nous nous intresserons au cycle
de vie de la rumeur, de sa naissance sa mort, en dveloppant notamment ses modes de
transmission. Lenjeu sera alors didentifier, parmi les acteurs de la rumeur ceux qui interviennent
directement pour la manipuler ou au contraire la limiter.

L'objectif dans un troisime temps sera de sintresser aux tentatives de mesures des effets de la
rumeur en finance, pour en dgager une approche permettant davoir des stratgies effectives de
protection contre la rumeur.

1 Rumeur et psychologie des investisseurs

Lobjectif de cette premire partie est de dfinir la rumeur de manire gnrale puis ses
manifestations en finance. On sattachera ainsi en dgager les principales caractristiques avant
denvisager diffrentes typologies. Nous introduirons ensuite un cadre thorique qui nous permettra
dtudier la rumeur en finance.

1.1 Dfinition et caractristiques de la rumeur

1.1.1 La rumeur, le plus vieux media du Monde 1

La rumeur vient du mot latin rumor qui signifie le bruit qui court, le propos colport de la foule.
Son sens volue par la suite au cours des sicles. Ainsi au XII me sicle, rimor est dsigne le
bruit produit par une arme en marche, et introduit ds lors la dimension de menace. Quant sa
forme actuelle, Pascal Froissart (1995) fait remarquer qu on en trouve les premires traces dans
un dit de 1274 du Parlement de Paris o elle dsigne tout autre chose: le "haro" que tout citoyen
est oblig au nom de la loi de pousser s'il assiste un crime, de manire attirer l'attention de la
marchausse! Elle est ainsi devenue le cri pouss par la victime ou le tmoin dun dlit. La
dimension de danger est l encore bien prsente. Paralllement, elle continue de signifier le bruit
qui court.

Au XVme sicle, les deux dimensions de bruit de foule diffus et de menace sont alors regroupes
dans le mme sens. En tmoigne son utilisation dans le Journal de Nicolas de Baye (1407), greffier
du Parlement de Paris, comme bruit sourd et menaant d'une foule, annonant quelque
disposition la rvolte 2. partir du XVIme sicle, la rumeur publique dsigne toujours ce bruit
diffus, mais introduit une dimension de cacophonie, dincohrence, de chaos sonore. Elle est le
bruit confus que produit une assemble mcontente, dispose la rvolte, la violence ou la
protestation.

Notons que dans le sens de bruit qui court , les notions de vracit et de fausset de la rumeur
ninterviennent quau XVIIIme sicle : vrai bruit et faux bruit, dmentit ou au contraire
authentification de la rumeur. Lide du bouche a oreille, supposant une origine de la rumeur,
napparat, comme le fait remarquer Froissart (1995) qu la fin du XIXme sicle, impliquant la
diffrenciation des locuteurs ; perdus dans une masse, dans le corps d'une foule anonyme, ceux-ci
sont bientt les acteurs de la rumeur . Prenant le sens de l on-dit , elle devient
potentiellement injurieuse ou infamante . Le concept de manipulation de la rumeur est ds lors
prsent. Il nous intresse tout particulirement car il reprsente probablement le plus grand
danger que celle-ci fait courir aux marchs financiers.

Aujourdhui, la rumeur est cette nouvelle qui apparat on ne sait trop comment, se rpand au sein
dun groupe, subit diverses altrations, samplifie sans jamais tre vrifie car non vrifiable.
DiFonzo, Rosnow et Bordia (1994) qualifient les rumeurs de propositions ou allgations masques
par de diverses nuances de doute, parce qu'elles ne sont pas accompagnes de preuves pouvant
les certifier. La rumeur prend alors bien le statut dune information, la nuance prs quelle est
invrifie. Cest galement en rfrence la fonction de diffusion et de propagation de linformation
(certes non vrifie) que Kapferer (1987) qualifie la rumeur de plus vieux mdia du monde .

1.1.2 Les caractristiques de la rumeur

Une approche de la rumeur travers sa personnification dans la littrature mythologique semble


trs intressante puisqu'elle permet de dgager les points essentiels des caractristiques et
attributs majeurs de la rumeur.

Fama, desse de la rumeur et de la renomme dans la mythologie romaine est dcrite comme un
monstre fabuleux muni de deux trompettes, une trompette courte pour la rumeur et une longue
pour la renomme. Ubiquiste et omnisciente, elle voit tout, entend tout et se fait l'cho de la Terre,
sa mre qui l'a engendre pour se venger des dieux, grce sa trompette. Virgile dit son sujet
dans son Livre IV de l'Enide1 (173,190) : La Renomme, de tous les maux le plus vloce : []
rapide car dote de pieds et d'ailes agiles, monstre horrible, gigantesque ; autant porte-t-elle de
plumes sur son corps, autant possde-t-elle sous ces plumes d'yeux vigilants, autant de langues,
autant de bouches sonnantes, autant d'oreilles dresses. [] opinitre messagre d'inventions, de
faux et de vrit. Elle se plaisait rpandre partout les propos les plus divers et diffusait tout la
fois ce qui tait arriv et ce qui ne l'tait pas []

Ovide dans le Livre XII des Mtamorphoses (39-63)1, imagine Fama habitant un palais qui laisse
percer tous les bruits du monde travers ses nombreux trous et qui les renvoie ensuite de manire
amplifie. Autour de Fama, [] rsident [dans le palais], la Crdulit facile et l'Erreur tmraire,
la vaine Joie, la Crainte au front constern, la Sdition en ses fureurs soudaine, et les Bruits vagues
qui naissent des rapports incertains.

Cette approche mythologique est trs intressante en ce sens qu'elle souligne plusieurs
caractristiques de la rumeur. La premire est que la rumeur, parce qu'elle dsigne une information
invrifie, peut tre fausse et donc source d' Erreur ou de Sdition . On peut constater ici la
connotation pjorative attribue la rumeur dans la mythologie, du fait des consquences
ngatives qu'elle est susceptible de provoquer car non confirme et donc potentiellement fausse.
C'est une manire de prvenir contre les dangers et la perversit de la rumeur. En effet, dans le
monde de l'entreprise, plusieurs exemples de fausses rumeurs montrent que ces dernires peuvent
tre ravageuses et trs coteuses. En atteste l'exemple d'une rumeur lance sur Morgan Stanley
en Juillet 20002 selon laquelle la banque aurait connu des pertes substantielles sur son desk junk
bonds , en particulier concernant des papiers sur des socits de tlcommunication. L'action de
Morgan Stanley a connu une baisse quasi-instantane de 10% et le co-directeur du desk a du
dmissionner le lendemain. La rumeur le concernait galement puisqu'elle prcisait qu'il tait sur le
dpart depuis quelques semaines cause des pertes enregistres sur son desk. Aprs un
dmentit3, l'action a pu recouvrir l'essentiel de sa valeur. En revanche, une des socits de
tlcommunication IGC, dont la rumeur disait que Morgan
Stanley dtenait des centaines de millions de positions de ses bonds, a vu son cours dgringoler et
son action traiter sur le march 0.41$.

La prsence de la desse Terreur autour de Fama est trs rvlatrice des conditions propices la
naissance dune rumeur (que nous analyserons plus en dtail dans la seconde partie) : ainsi une
deuxime caractristique de la rumeur est qu'elle jaillit des soucis collectifs. L information
improvise telle que formule par Shibutani (1966) vient en rponse ces soucis, et trouve donc
un public attentif. manent des esprits de ce mme public, elle reflte forcment son anxit, ce
qui explique ce que nous verrons par la suite concernant la prpondrance des rumeurs ngatives.
Cela confirme galement le fait que les consquences de la rumeur peuvent tre facheuses.

La desse Crdulit accompagnant Fama renseigne sur une troisime caractristique de la rumeur,
juge essentielle par Allport et Postman (1947). Les chercheurs montrent que la rumeur apparat
comme substitut lorsque la vritable information n'est pas disponible. Ainsi la rumeur est une
spculation qui rpond un besoin dinformation et comble une lacune. En ceci elle se diffrencie
des commrages, futiles.

Ces trois caractristiques de la rumeur vont nous permettre dintroduire diffrentes typologies de la
rumeur de manire gnrale, puis en finance.

1.2 Typologie de la rumeur

1.2.1 Faire linventaire des rumeurs

La tche est ardue, pour ne pas dire impossible. Par ailleurs, ce nest pas lobjet de notre tude,
mais intressons nous deux tentatives particulirement intressantes : celle de Knapp (1944)
dont la typologie est souvent cite comme rfrence classique, et celle de Gritti (1978).

Knapp sintresse aux rumeurs circulant dans la ville de Boston en 1942, en temps de guerre, et en
dresse une typologie selon leurs motivations. Les conclusions sont difiantes : prs des 2/3 sont
des rumeurs dagression ( wedge driving rumors ), 1/4 sont des rumeurs danxit (ou bogey
rumors ), 2% sont des rumeurs de dsirs ( pipe dream rumors ). Le reste correspondant des
rumeurs difficilement classifiables. Le constat est ainsi trs clair : les rumeurs sont trs forte
majorit ngatives, pessimistes, et celles portant lespoir sont trs rares. Ne gnralisons pas pour
autant, gardons lesprit que lexprience a eu lieu en temps de guerre, ce qui pourrait expliquer
ces rsultats extrmes.

Gritti dresse un inventaire que lui-mme avoue inachev des rumeurs. Il mne une enqute
dans six villes franaises en confiant des journalistes localiers la tache de rapporter tous les
bruits qui courent. La question clairement pose concerne la possibilit de retrouver des
constances travers le temps et de retracer des figures typiques dans le vrac des rumeurs
anciennes ou modernes . Gritti balaye ainsi diffrents secteurs dactivit dans lesquels la rumeur
intervient : magistrats et policiers, pdagogues et animateurs de groupe, militaires, informateurs,
acteurs conomiques, animateurs urbains, hommes politiques. Il en dtermine les stratges, les
vecteurs et les victimes, puis en tudie lorigine, le dveloppement et la fonction sociale avant de
se pencher sur les cas prcis de la rumeur dans la presse et dans la rue. Gritti note que les
enqutes urbaines dbouchent sur un fort dsquilibre en les rumeurs roses , caractre positif
(exaltant ou trange), et les rumeurs noires , menaantes.

Lon retrouve ici une des caractristiques de la rumeur pralablement cite : le fait que les rumeurs
ngatives lemportent en nombre et en intensit sur les rumeurs positives. En finance nous verrons
que cela se traduira par une prdominance des rumeurs annonciatrices dOffres Publiques dAchat
(OPA) hostiles, de rsultats financiers infrieurs aux prvisions, de scandales touchant les
dirigeants des socits, ou dautres scnarii catastrophes.
1.2.2 La rumeur dans le cadre de lentreprise

Le thme de la rumeur dans le monde de lentreprise est plus proche de notre sujet quil ne parat
a priori. Le primtre des entreprises nest pas tanche linformation : en tmoigne lexistence de
fuites dinformations confidentielles. Ainsi linformation circulant dans une entreprise est susceptible
dtre transmise par ses employs lextrieur de cette entreprise, et par consquent aux marchs
financiers. Cette possibilit est encore plus importante lorsquil ne sagit pas dinformation, mais de
rumeur. Nous verrons en effet que les marchs sont particulirement friands de rumeurs manent
des entreprises, et les mdias sen font facilement lcho.

Difonzo, Bordia et Rosnow (1994) ont men une tude sur le sujet qui sert aujourdhui de
rfrence dans le domaine. travers plusieurs exemples de rumeurs dans le monde de lentreprise,
les chercheurs ont dress une typologie des rumeurs dans les organisations. Ils distinguent ainsi
les rumeurs de rotation de personnel ( turnover ), de hirarchie ( pecking-order ), de qualit
ou scurit du travail ( Job-Security or Job-Quality ), derreurs coteuses ( costly-error ) et
dinquitude du consommateur ( consumer concern ). Intressons nous en particulier celles qui
semnlent pouvoir affecter directement ou indirectement les marchs financiers.

Les rumeurs de rotation de personnel et de hierarchie concernent essentiellement les dparts des
cadres dirigeants des entreprises. Celles-ci inquitent alors la fois le management, les employs,
mais aussi par extension les investisseurs inquiets de l'avenir de la compagnie.

Les rumeurs sur la scurit de l'emploi ont des effets encore plus prononcs car elles concernent
l'ensemble des employs. Une rumeur d'acquisition ou de mauvais rsultats s'accompagne ainsi
souvent de rumeurs de rduction d'effectifs. Anxieux, les employs auront tendance a amplifier les
rumeurs. L'instabilit sociale cre au sein de l'entreprise inquite alors galement les investisseurs.

Enfin, les rumeurs d'erreurs coteuses intressent directement les marchs financiers. Les
investisseurs parient en effet sur une rpercussion immdiate et ngative sur la valeur des actions
de l'entreprise. Paralllement, les dirigeants s'inquitent quant aux consquences sur l'image de la
compagnie.

Il s avre que les rumeurs reprsentant un danger au sein mme dune organisation ont des
rpercussions potentielles sur les marchs dans le cas ou lentreprise en question est cote. Cette
constatation nous permettra par la suite denvisager les mesures prendre en compte pour limiter
les effets de la rumeur sur les marchs financiers partir des recommandations labores par
Difonzo, Bordia et Rosnow concernant les rumeurs dans les organisations.

Lapproche qui consiste tudier la rumeur en finance en se basant sur les recherches faites dans
le monde de lentreprise est intressante, mais probablement incomplte. Nous verrons ainsi que
les rumeurs en finance ne concernent pas toujours les compagnies.

1.2.3 Typologie des rumeurs financires en fonction de leur contenu

Kimmel (2004) dresse une typologie de la rumeur en partant d'une simple constatation : les
rumeurs financires concernant les cotations boursires ou les fusions acquisitions sont devenues
tellement frquentes que de nombreux medias ont t spcialement cres pour reporter
systmatiquement ces rumeurs. Kimmel cite notamment les colonnes Abreast of the Market et
Heard on the street du Wall Street Journal

(nous reviendrons sur cette dernire en troisime partie de notre tude), ainsi que Inside Wall
Street de Business Week. partir de la lecture de ces colonnes, il dgage alors trois types de
rumeurs, selon quelles concernent des compagnies, des individus, ou un environnement politique
et conomique.
Les rumeurs portant sur les compagnies sont le plus souvent celles rapportant lintention dune
compagnie A de lancer une OPA sur une compagnie B. titre dexemple, citons larticle paru
dans Le Nouvel Observateur1 dbut Mars 2006 lanant une rumeur selon laquelle
Citigroup chercherait lancer une offre sur la Socit Gnrale. La cours de laction de la banque
franaise enregistre une performance de 4% dans la journe (Cf. Graphique 1) prenant ainsi la tte
du CAC40.

Graphique 1 : Cours de laction Socit Gnrale suite la rumeur doffre de Citigroup

Kimmel explique que la seconde catgorie de rumeurs financires concerne les personnalits du
monde de l'entreprise dont l'activit peut avoir des implications sur la stabilit de leurs compagnies
ou les marchs financiers de manire gnrale. Il peut s'agir de rumeurs de dmission d'un
dirigeant, ou de conflit internes une compagnie entre deux cadres haut placs, entre les
actionnaires et le management etc... Le 14 Mai 2005, The Wall Street Journal lance une rumeur
selon laquelle M. H. Greenberg, PDG du groupe dassurances amricain AIG, pourrait
dmissionner1. Ceci serait en rapport avec linquitude du Conseil d'administration de la firme suite
des soucis avec les instances de rgulation amricaines. La rponse des marchs ne se fait pas
attendre : le titre dAIG chute de 3% Wall Street dans la journe (Cf ; Graphique 2).

Graphique 2 : Cours de laction AIG suite la rumeur de dpart de son PDG

Enfin le dernier type de rumeurs financires expos par Kimmel concerne les vnements des
mondes conomique et politique. Il semble trs clair que les rumeurs dans ces domaines peuvent
avoir des influences fortes et diverses sur l'activit des marchs. Citons les rumeurs rcurrentes
concernant les politiques montaires des banques centrales, notamment de la Fed. Chaque rumeur
de remonte des taux directeurs, par exemple, se traduit immdiatement pas une hausse des taux
sur le march.

Aprs avoir vu les diffrents types de rumeurs qui peuvent influencer les marchs financiers,
dterminons les phnomnes expliquant la rumeur en finance. En particulier, on sintresse ici la
psychologie des investisseurs.

1
rapport dans AIG : chute en pr-sance sur la rumeur d'une dmission de Greenberg
, www.boursier.com, 14 Mars 2005.

1.3 Psychologie des acteurs, formation des prix et rumeur

1.3.1 Efficience des marchs et rationalit des investisseurs

Pour analyser limpact de la rumeur sur les marchs financiers, il semble tout dabord ncessaire de
rappeler limpact de linformation sur la formation des prix. ce sujet, lHypothse dEfficience des
Marchs, une des bases de la thorie financire moderne, formule par Fama (1970), considre
qu chaque instant donn, les prix refltent entirement toute l'information disponible, publique
(efficience semi-forte) voire prive (efficience forte). La question ds lors serait de savoir si, dans
cette conception, les prix refltent galement la rumeur.

Une des dductions immdiates de lHEM consiste affirmer que seules les informations non
anticipes ont une influence sur le march, les autres tant dj intgres dans les cours. Or de
fait les marchs sont bousculs par les rumeurs ce qui nous conduirait conclure que la rumeur, au
moment o elle apparat, est considre comme de linformation non anticipe. Par ailleurs, la
rumeur qui touche les marchs financiers est toujours prsente comme une information
confidentielle manant dune fuite, dune source interne, dun insider . Et si le march ragit,
cest en prvision de la confirmation de cette nouvelle par les intresss. La rumeur revt ainsi la
forme dune anticipation dinformation, notamment dans le cas o celle-ci se confirme en dfinitive.
LHEM implique alors ce premier paradoxe : lanticipation dune information incertaine serait
apprhende par le march comme une information non anticipe.

Intressons nous plus en dtail au processus par lequel une information nouvelle impacte le prix
dun actif. Reprenons lexemple cit par Ferrillo, Dunbar et Tabak (2004) : une information sur une
socit A arrive sur un march un Lundi. Supposons, en contradiction avec lhypothse defficience,
que ses effets ne soient pas immdiatement incorpors dans le prix de laction de A. Ceci
signifierait que cette information renseigne galement le march sur des changements futurs du
prix de cette action. Le scnario considr est le suivant : on suppose que linformation du Lundi a
fait passer le prix de laction de 20$ 25$, et que le march estime que le jour suivant cette mme
information fera passer le prix 30$. Dans ce cas, quel intrt aurait un dtenteur de cette action
la vendre 25$ Mardi en sachant bien quelle en vaudra 30 le lendemain ? Si en revanche le
march estime que linformation fera retomber le prix 20$ Mercredi, qui lachterait 25$ Mardi ?
Ce raisonnement par labsurde montre ainsi que soit linformation est effectivement intgralement
intgre comme suppos par lHEM, soit il existe sur le march des investisseurs suffisamment
irrationnels pour effectuer des transactions telles que celles cites. En dautres termes, cela montre
que la manire dont linformation nouvelle impacte le march est intimement lie la rationalit
des acteurs sur ce march. Linvestisseur est rationnel quand sa raction linformation est
cohrente avec la valeur de cette information, et a pour but doptimiser sa satisfaction.

Quen est-il de la cohrence dune raction la rumeur ? Un des points majeurs de la dfinition de
la rumeur est limpossibilit de la vrifier. Cette impossibilit implique galement limpossibilit de
mesurer la fiabilit de la source (celle-ci tant par dfinition inconnue) et par consquent
impossibilit de mesurer le risque induit par une raction cette rumeur. Or le concept mme de la
rationalit de linvestisseur repose sur sa capacit mettre en relation risque et esprance de
rendement. En dautres termes, en thorie classique, la rumeur prsenterait un risque trop
important pour quun investisseur rationnel y ragisse. Et pourtant de fait des acteurs y ragissent,
ceux qualifis par Black (1986) de bruiteurs , ou intervenants du march qui prennent des
positions sur ce quils estiment tre de linformation mais nen nest pas rellement, commencer
par le comportement des autres investisseurs. Par leur mimtisme, ils contredisent lhypothse
dindpendance des individus suppose par lHEM. Par ailleurs, ce phnomne particulier est un des
amplificateurs des effets de la rumeur sur les marchs financiers : il suffit que des acteurs
ragissent la rumeur, pour que dautres acteurs ragissent leur raction. Nous retrouverons
dailleurs cet effet boule-de-neige dans la transmission de la rumeur elle-mme aborde plus
tard.

1.3.2 Les apports de la Finance Comportementale

Faces aux limites imposes par le cadre de la finance classique dveloppes ci-dessus, nous allons
envisager la rumeur dans un cadre thorique qui sest justement tabli en opposition aux trois
principes de base de la thorie financire classique, cest--dire : lHEM, lhypothse dabsence
dopportunit darbitrage, et la maximisation de lesprance dutilit 1. Lide sous-jacente la
Finance Comportementale est la suivante : la psychologie des investisseurs influe sur les cours des
actifs financiers. Ceux-ci ne sont pas totalement rationnels, car soumis a des motions et biais.

Sans entrer dans le dtail du dveloppement de la Finance Comportementale, notons que celle-ci
sest dveloppe en rponse la constatation danomalies rcurrentes, corrobor par des tudes
empiriques contredisant les hypothses de la finance classique, notamment lHEM. Les premires
anomalies manent de constatations de comportements influencs par des cycles : le January
effect (hausse gnrale des cours des marchs pendant le mois de janvier) ou weekend effect
(tendance des cours douverture du Lundi tre infrieurs ceux de clture du Vendredi). Une
autre de ces anomalies par exemple est lexistence de portefeuilles qui ont sur du long terme et en
permanence sur perform le march (chose impossible au vu de lHEM), le plus clbre tant celui
gr par le lgendaire Warren Buffet. Certains krachs boursiers comme celui de 1987 o le Down
Jones perdu 20% de sa valeur en une journe sont tout a fait inexplicables dans une optique de
lHEM. Plus rcemment, lclatement de la bulle spculative en 2000 a aussi remis en cause le
cadre de lHEM. La Finance Comportementale a dailleurs t reconnue officiellement en tant que
telle en 2002 lorsque le prix Nobel dEconomie a t dcern Daniel Kahneman et Vernon L.
Smith pour leur travaux en Economie respectivement Comportementale et Exprimentale :
Kahneman pour avoir introduit en sciences conomiques des acquis de la recherche en
psychologie, en particulier concernant les jugements et les dcisions en incertitude 1; et Smith
pour avoir fait de l'exprience en laboratoire un instrument d'analyse conomique empirique, en
particulier dans l'tude de diffrentes structures de march 2.

Sommaire

Introduction.............5

1 Rumeur et psychologie des investisseurs........7

1.1 Dfinition et caractristiques de la rumeur......................7

1.1.1 La rumeur, le plus vieux media du Monde .........7

1.1.2 Les caractristiques de la rumeur.......8

1.2 Typologie de la rumeur............................10

1.2.1 Faire linventaire des rumeurs..........10

1.2.2 La rumeur dans le cadre de lentreprise ..................11

1.2.3 Typologie des rumeurs financires en fonction de leur contenu...13

1.3 Psychologie des acteurs, formation des prix et rumeur........................15

1.3.1 Efficience des marchs et rationalit des investisseurs...................15

1.3.2 Les apports de la Finance Comportementale .........16

1.3.3 Heuristiques, biais et rumeur............19

2 Composantes et mcanismes de la rumeur...........................22

2.1 Naissance de la rumeur............................22

2.1.1 Lincertitude et langoisse .................22

2.1.2 Limportance et la croyance ..............23

2.2 Transmission de la rumeur......................25

2.2.1 Lindividu : approche psychologique .....................26

2.2.2 Le groupe : approche sociologique..........................28

2.3 La manipulation de la rumeur et ses limites ..................30

2.3.1 Manipulation..............30

2.3.2 Rglementation ..........31


3 Mesures et limitation des effets de la rumeur en finance ....34

3.1 Diffrentes approches pour la mesure de la rumeur.....34

3.1.1 Le cas des rumeurs dacquisition .....34

3.1.2 Mesure de lexpansion de la rumeur........................36

3.1.3 Effets de la rumeur sur la formation des prix :........37

3.2 Recommandations pour limiter les effets potentiellement dangereux de la


rumeur...............................38

3.2.1 La prvention .............39

3.2.2 La neutralisation: .......40

Conclusion .............43

Bibliographie .........45

Annexe ...................48