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en Gestion dActifs
Thierry Roncalli
Universit
e dEvry
D
ecembre 2008
Remarque g
en
erale
1. La gestion collective
Celle-ci est plus connue sous le nom de gestion de fonds ou
gestion OPCVM. Dans ce cas-l` a, le client ou porteur d
etient des
parts du fonds. Cest la notice dinformation ou le prospectus
qui d
efinit les r`
egles entre le g
erant et le client.
2. La gestion sous mandat
Cest un contrat de d
el
egation de gestion entre un client et une
soci
et
e de gestion.
La societ
e de gestion a une obligation de moyens (financiers,
organisationnels, techniques et humains). Voir par exemple le proc`
es
en octobre 2001 entre le fonds de pension dUnilever et Mercury
Asset Management.
Au niveau national
LAMF (Autorit e des March
es Financiers, France)
Le CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier,
Luxembourg)
La FSA (Financial Services Authority, Royaume-Uni)
La BaFin (Bundesanstalt f
ur Finanzdienstleistungsaufsicht,
Allemagne)
LIFSRA (Irish Financial Services Regulatory Authority ou
Financial Regulator, Irelande)
1. `
a la protection de l
epargne investie dans les instruments
financiers et tout autre placement donnant lieu ` a appel public `
a
l
epargne ;
2. `
a linformation des investisseurs ;
3. au bon fonctionnement des march es dinstruments financiers.
1. un coll`ege de 16 membres ;
2. une commission des sanctions de 12 membres ;
3. des commissions sp ecialis
ees et des commissions consultatives
4. diff
erents services rattaches au secr
etariat g
en
eral (350 personnes
fin 2007).
Livre I - LAutorit
e des marches financiers
metteurs et information financi`
Livre II - E ere
Livre III - Prestataires
Livre IV - Produits d
epargne collective
Livre V - Infrastructure de march
e
Livre VI - Abus de march
e : op
erations diniti
es et manipulations
de march e
Validation et contr
ole des OPCVMs (Article 411-5)
Information du public
Le prospectus complet compos e du prospectus simplifi
e, de la
note detaill
ee d
ecrivant les r`
egles dinvestissement et de
fonctionnement de lOPCVM et du r` eglement de lOPCVM
(Article 411-45-1)
Publication des valeurs liquidatives et des rapports de gestion
Respect des principes de la gestion pour compte de tiers
Principe de l
egalit
e des porteurs
Le gestionnaire dOPCVM ne doit agir que dans lint er
et
exclusif du porteur, tout en respectant lint
egrit
e du march
e.
Code d
eontologique (UCITS Professional Ethics, AFG)
Sanctions
Lactualite r
ecente montre que ce coefficient de 12% nest pas
forc
ement sous-estim e (notamment au regard du degr e de couverture
mill
enaire exig
ee et des risques commerciaux).
Le risque de non-conformit e
Lutte contre le blanchiment dargent sale
Le risque r
eputationnel ou risque dimage
Lexemple de linvestissement socialement responsable (SRI)
Le cas de resiliation des mandats de gestion du Fonds de R
eserve
pour les Retraites (FRR)
Les societ
es de gestion supportent donc indirectement et
partiellement les risques de march
e et de cr
edit de leurs clients.
Limpl
ementation du process de gestion des risques est compos
ee
par :
d
etermination et suivi du risque global ;
determination et suivi du risque de contrepartie li
e aux
instruments financiers deriv
es de gr
e`a gr
e ;
v
erification et suivi des exigences minimales li
ees `
a la
d
etermination du risque global et du risque de contrepartie ;
d
etermination et/ou suivi de lutilisation des limites de
concentration ;
suivi et contr
ole des r`
egles de couverture ;
determination et/ou controle, si applicable, des
evaluations des
instruments financiers d
eriv
es de gre`a gr
e ;
etablissement de reportings de suivi des risques `
a destination des
dirigeants de la soci
et
e de gestion.
Le RM determine un portefeuille de r
ef
erence (ou benchmark). La
VaR globale de lOPCVM ne doit pas d epasser 2 fois la VaR du
benchmark.
Si le RM ne peut d
eterminer un portefeuille de r
ef
erence (par
exemple pour un OPCVM de type absolute return), il calcule une
VaR absolue (en euros) et v
erifie que la VaR absolue est inf
erieure `
a
20% de la NAV.
La r`
egle
1. on peut utiliser la m
ethode de lapproximation lin
eaire de mani`
ere
satisfaisante ;
2. sa performance repose principalement sur les risques directionnels
de taux, cr
edit, change ou actions ;
3. la perte maximale li
ee aux instruments OTC est inf
erieure ou
egale `
a 10 % de la NAV.
VaROPCVM 2 VaRBenchmark
Sil nest pas possible de d
efinir un portefeuille de r
ef
erence (ou
benchmark), alors on doit v erifier :
VaROPCVM 5% NAV
Certaines societ
es de gestion ont choisi de partager le risque de
marche avec leurs clients lors de la crise du cr
edit pour
eviter le
risque dimage.
Le g
erant na pas dobligation de performance sauf indique dans le
prospectus, mais la soci
et
e de gestion a une obligation de moyens.
Les crises du cr
edit 2007/2008 et de liquidit
e doctobre 2008.
La crise des hedge funds (gate, liquidit
e).
Laffaire Madoff Investments Securities (et les probl`
emes de
due-diligence).
Nouvelles reglementations `
a venir (voir par exemple le papier
consultatif dAout 2008 de la CESR sur les principes de gestion
des risques des OPCVM).
Adaptation necessaire `
a ce nouvel environnement de risque
Developpement de la culture risque et client.
Importance croissante du risque op erationnel de fa
con
directe ou de fa
con indirecte.