L'CONOMIE EN PLUS

dition spciale

-0,40 -5 -0,80 -2,3 -15 -2

-5,2 -8,3 -3,6 -7,8 -3,4 -12
-3,58 -9,8 -7,56 -3,8 -10,5

LA CRISE
dans tous ses tats
Yann chinard &
Fabien Labondance (dir.)
prface de Jean-Pierre Allgret
Depuis 2007, les pays occidentaux connaissent une crise sans
prcdent, dont nul ne connat prcisment lissue. Aujourdhui,
avec le recul, une douzaine dconomistes, de juristes, de
hauts fonctionnaires fait le point sur cette crise, en analysant
sesfacteurs, ses spcificits ainsi que les ractions des autorits
afin den tirer les leons.
Dcrivant sa singularit par rapport aux crises passes,
celivre explore le rle jou par les politiques conomiques
et montaires, les organismes internationaux, la coopration
entre tats et les organisations rgionales dans lvolution
duphnomne.
tudiant aussi bien lEurope que le Sud-Est asiatique,
lesNations unies que lOrganisation mondiale du commerce,
les auteurs prsentent les principaux enseignements tirer
dela crise conomique mondiale en dveloppant des analyses
historiques, politiques, institutionnelles ou conomiques, et
nouslivrent un regard clairant sur le contexte mondial actuel.

Yann chinard est matre de confrences en sciences

conomiques, directeur-adjoint de la SFR Europe &International,
universit Pierre-Mends-France de Grenoble.
Fabien Labondance est chercheur lUniversit catholique
deLouvainLouvain School of Management et luniversit
Pierre-Mends-France de Grenoble.
Ont galement contribu cet ouvrage:
Mehdi Abbas (UPMF, Grenoble), Christophe Blot (OFCE, Paris), Alfredo Calcagno
(CNUCED, Genve), Rmi Colliat (UPMF, Grenoble), Jrme Creel (OFCE, ESCP Europe,
Paris), Catherine Figuire (UPMF, Grenoble), Albane Geslin (UPMF, Grenoble), Natacha
Gilson (Universit catholique deLouvainLouvain School of Management), Laetitia
Guilhot (IAE, Lyon 2), Danielle Meuwly (Nations unies, New York), Christine Rifflart
(OFCE, Paris), Danielle Schweisguth (OFCE, Paris), Franois Viangalli (UPMF, Grenoble).

9 782706 120978

ISBN 978-2-7061-2097-8 (e-book PDF)

PRESSES UNIVERSITAIRES DE GRENOBLE

5, place Rober t-Schuman
BP 1549 - 38025 GRENOBLE CEDEX 1

www.pug.fr
La Crise dans tous ses tats
 Le code de la proprit intellectuelle nautorisant, aux termes de larticleL.122-5,
2 et 3 a, dune part, que les copies ou reproductions strictement rserves lusage
priv du copiste et non destines une utilisation collective et, dautre part, que les
analyses et les courtes citations dans un but dexemple et dillustration, toute repr-
sentation ou reproduction intgrale ou partielle faite sans le consentement de lauteur
ou de ses ayants droit ou ayants cause est illicite (art. L.122-4).
Cette reprsentation ou reproduction, par quelque procd que ce soit, constituerait donc une
contrefaon sanctionne par les articles L.335-2 et suivants du code de la proprit intellectuelle.

Presses universitaires de Grenoble, septembre2011

5, place Robert-Schuman
BP 154938025 Grenoble cedex 1
Tl. 04 76 29 43 09
pug@pug.fr / www.pug.fr

ISBN 978-2-7061-2097-8 (e-book PDF)

Louvrage a paru en version papier sous la rfrence ISBN 978-2-7061-1675-9
Yann chinard, Fabien Labondance (dir.)

La Crise dans tous ses tats

Presses universitaires de Grenoble

 La collection Lconomie en+
est dirige par Yann chinard.

Dans la mme collection

A.Artis, Introduction la finance solidaire, 2013
C.Courlet, B.Pecqueur, Lconomie territoriale, 2e dition, 2013
G.Hountondji, Comprendre la microconomie, 2012
Y. chinard, F. Labondance (dir.), La Crise dans tous ses tats, 2011
C. Euzby, J.Reysz, La Dynamique de la protection sociale en Europe, 2011
G. Vallet, Auteurs et grands courants de la pense conomique, 2011
G. Vallet, Petit manuel de sociologie lusage des conomistes, 2011
M.Abbas, conomie politique globale des changements climatiques, 2010
S.Coissard, Paul Krugman, un conomiste engag, 2009
V.Fargeon, Introduction lconomie de la sant, 2009
J.-P.Angelier, conomie des industries de rseau, 2007
F.Djellal, C.Gallouj, Introduction lconomie des services, 2007
M.Vigezzi, Analyse conomiqueLes faits et les penses, 2005, 2e d.
M.Vigezzi, lments de mthodologie pour conomistes, 2004, 2e d.
R.Taouil, Leons de macroconomie, 2004, 2e d.
J.-L.Besson, Marchs, banques et politique montaire en Europe, 2003
J.-P.Angelier, conomie industrielle. Une mthode danalyse sectorielle, nouvelle
dition, 2002, 3e d.
A.Vidal, Dmographie. lments danalyse et volution du peuplement humain, 2002
F.Carluer, A.Richard, Analyse stratgique de la dcision, 2002
F.Carluer, Leons de microconomie, 2002
F.Carluer, Les thories du dveloppement conomique, 2002
A.Vidal, Dmographie, les outilsExercices corrigs, 2001
J.Fontanel et L.Bensahel, Rflexions sur lconomie du sport, 2001
J.-P.Angelier, Calcul conomique et financier, 1997
J.Calvet, Analyse conomiqueles concepts de base, 1996
M.Vigezzi (dir.), Dix grands auteurs en conomie, 1995
A.Vidal, La pense dmographique. Doctrines, thories et politiques
de population, 1994
M.Andreff, Statistique: traitement des donnes dchantillon
TomeILes mthodes, 1993
TomeIILes applications, 1994
A.Samuelson, conomie internationale contemporaine, 1991
J.-P.Doujon, Histoire des faits conomiques et sociaux, 1990
 Prface

La crise financire mondiale ouverte en aot2007 avec leffondrement

du march du crdit hypothcaire des mnages risque aux tats-Unis
est une crise dampleur systmique. Comme toutes les crises de ce type,
elle marque la fois une rupture profonde avec le monde davant, et
se situe dans la continuit des mouvements observs depuis le dbut des
annes 1990. Dit autrement, cette crisemajeurepeut tre vue comme
le dernier avatar dune longue liste de crises ayant ponctu la libralisation
financire internationale.
Cet ouvrage rassemblant des contributions dconomistes, de juristes et de
reprsentants dinstitutions internationales rend compte de cette continuit-
rupture. On peut clairer celle-ci autour de quatre thmes principaux: les
pays mergents, la rgulation financire internationale, la gouvernance
mondiale et enfin le dficit de construction politique au sein de lUnion
europenne.
Depuis le dbut des annes 1990, lconomie mondiale est marque par
le poids croissant occup par les pays mergents tant du point de vue
de leur part dans le PIB mondial que de celui de leur part dans les flux
commerciaux et financiers mondiaux. La crise a profondment acclr
ce processus de basculement du centre de gravit de lconomie mondiale.
Cette acclration se manifeste dans la rsilience accrue des pays mer-
gents face aux turbulences financires mondiales. Alors que les annes
1990 avaient t marques par une succession de crises dont les picentres
taient situs dans des pays mergents, la crise financire lie aux subprimes
trouve son origine dans la premire puissance conomique mondiale. Il
sagit l dune rupture importante qui a dabord accentu une continuit.
Cette dernire rside dans la persistance, puis dans laccroissement, des
carts de croissance entre les pays dvelopps et les pays mergents. Il est
ici important de rappeler que, depuis le dbut de la dcennie 1990, ces
derniers ont tendanciellement de meilleures performances en termes de
croissance conomique. La rsilience nouvelle des pays mergents repose
sur diffrents ressorts. Citons en premier lieu lamlioration structurelle de
leurs fondamentaux. Dune certaine manire, ce groupe de pays a appris
et retenu les leons des crises passes. Les dficits budgtaires et courants
6 La Crise dans tous ses tats

ont t rduits lexception notable de certains pays dEurope centrale

et orientale et des pays balteset, dans le mme temps, des rformes ont
t menes pour asseoir la stabilit financire. En second lieu, pour les
pays mergents producteurs de matires premires, il convient de souligner
leffet daubaine li au boom des prix de ces produits de base. Beaucoup
de pays mergents ont tir profit de cette volution pour renationaliser
une partie importante de leur dette publique. L encore, il est frappant de
constater la diffrence de trajectoires entre les pays dAmrique latine et les
pays mergents dEurope. Si les premiers ont d-dollaris leur dette en
mettant des titres en monnaie domestique, les seconds ont profondment
accru leur endettement en devises.
Cet clairage des consquences de la crise financire mondiale ne doit pas
pour autant sous-estimer les ruptures induites par celle-ci. Une des plus
importantes est peut-tre celle de la recherche dun dveloppement davantage
autocentr, cest--dire moins dpendant de lactivit conomique dans les
pays dvelopps. Cest ici que la thse du dcouplage nous semble prendre
toute son importance. La volont dun dveloppement plus autonome a
ceci de fondamental quelle passe par la constitution dun march intrieur
dynamique. Or, celui-ci ncessite lmergence dune classe moyenne dote
dun rel pouvoir dachat. La question de la rpartition des richesses est donc
pose en cho, question porteuse de transformations encore plus profondes,
notamment en termes de processus dmocratique.
La crise financire mondiale ouverte en 2007 a aussi rvl une crise de
la rgulation de la finance mondialise. Il est alors apparu une conti-
nuitproccupante par certains ctsdes thmes mis en avant pour
stabiliser les systmes financiers. Plus prcisment, il est frappant de consta-
ter la proximit des thmatiques mises en lumire aprs leffondrement de
Lehman Brothers le 15septembre 2008, la crise asiatique et la quasi-faillite
de Long Term Capital Management (LTCM) en septembre1998. Ds ces
annes ont t mises en doute lefficacit et la crdibilit des agences de
notation. Les institutions financires internationales ont clairement identifi
ce moment-l limpact dstabilisant de leffet de levier. Le manque de
transparence de certains marchs sophistiqus mais opaques a t soulign
comme une des causes des crises financires. De mme, les annes 1997-
2000 ont t marques par une floraison de prises de position favorables
aux contrles sur les mouvements internationaux de capitaux, y compris
au sein du Fonds montaire international.
Prface 7

nouveau ce panorama ne doit pas masquer les ruptures introduites par

la crise, et ce, mme si on est parfois loin des ambitions affiches initia-
lement. Parmi ces ruptures, on peut faire rfrence la reconnaissance
effective delapolitique macroprudentielle comme outil incontournable de
la stabilit financire. La mise en place au sein de lUnion europenne dun
Comit europen du risque systmique doit ici tre souligne. Il convient
aussi de mettre en avant les progrs raliss quant la rgulation des fonds
spculatifs. Rappelons quaprs la faillite de LTCM trs peu de chose
avait t fait. Enfin, avec Ble 3, la politique microprudentielle connat
aussi des avances importantes. Changement important, dans diffrentes
publications, la Banque des rglements internationaux a reconnu que le
cot dune rgulation plus stricte des banques tait infrieur aux cots
macroconomiques des crises financires systmiques.
La crise financire lie aux subprimes a montr une nouvelle fois les limites
de la gouvernance internationale. L encore, la crise contemporaine fait
un trange cho avec les thmes initis lors de la crise mexicaine de 1994,
qualifie en son temps par le Gouverneur du FMI de lpoque (Michel
Camdessus) de premire crise du xxi e sicle. Cette crise avait alors enclench
une srie de dbats sur les biens publics mondiaux, la nouvelle architecture
du systme financier internationale et la place du FMI ou de la BRI dans
la rgulation de lconomie mondialise. Les questions de la lgitimit de
ces institutions, plus particulirement celle du FMI, et de larticulation
dune gouvernance mondialise avec les souverainets nationales avaient
t au cur de nombreuses discussions. Force est de constater que la crise
des subprimes a remis au got du jour ces questions.
De manire assez symptomatique, peu de ruptures semblent avoir t
induites par la crise au niveau de la gouvernance mondiale. Certes, le
club du Groupe des huit (G8) a t largi aux pays mergents pour
former un Groupe des vingt (G20). Cependant, ce dernier souffre des
mmes limites que le premier: peu de dcisions effectives sont prises lis-
sue de ses runions. La gouvernance du FMI reste dsquilibre en faveur
des pays dvelopps. ce niveau, les rcentes tractations pour nommer
un nouveau Gouverneur marquent de notre point de vue un rel recul.
En effet, alors que lon soulignait depuis plusieurs annes la ncessit de
confier la direction de linstitution de Bretton Woods un reprsentant
dun pays mergent, cest nouveau un Europen qui est amen en
prendre les rennes.
8 La Crise dans tous ses tats

Enfin, la crise financire a montr une nouvelle fois, travers notamment

la crise grecque, le dficit de gouvernement conomique au sein de lUnion
europenne. La question du gouvernement conomique est rcurrente
depuis les annes 1990 et, a fortiori, le passage leuro. Sa faiblesse, voire
son absence, est sans doute lie la croyance exagre dans les vertus de la
convergence nominale comme moyen de rguler naturellement les diff-
rences de conjoncture. Elle repose aussi sur la croyance dans la capacit des
investisseurs discriminer entre les pays metteurs de dettes et donc viter
quun endettement excessif apparaisse. La crise grecque montre quil nen est
rien. Cette crise nous semble marquer une rupture profonde pour lUnion
europenne au sens o elle met lUnion la croise des chemins. Cest sans
doute ici que le diptyque continuitrupture est le plus marqu. Continu
au sens o on retrouve le caractre indit de la construction europenne avec
une monnaie sans espace politique intgr. Rupture dans la mesure o la
crise grecque interpelle le sens mme de lintgration, savoir la solidarit
entre les pays membres. Sur un plan technique, il est souhaitable de mettre
en uvre des mcanismes de surveillance plus contraignants pour les pays
membres. Cependant, cette dimension, importante, ne doit pas faire oublier
la vraie question: celle de la cration lchelle de lUnion dune entit
capable dmettre des titres publics comme ltat fdral amricain peut le
faire. Si une telle solution tait adopte, la crise grecque dboucherait sur
une rupture, mais celle-ci serait salutaire pour le devenir de lUnion.
Les diffrentes contributions prsentes dans cet ouvrage rendent parfai-
tement compte de cette caractristique. Que lon considre les politiques
conomiques ou les changements institutionnels en cours, il apparat clai-
rement que cette crise fait cho des problmes non rsolus dans le pass.
Il est un autre clairage, trs important, que nous offre cet ouvrage: le
caractre multidimensionnel de cette crise. Elle interroge en effet de manire
simultane les instruments de la politique conomique, les mcanismes de
gouvernance lis leur mise en uvre, mais aussi les arrangements insti-
tutionnels entre les tats.
Cet ouvrage offre ainsi un clairage complet des multiples implications de
la crise financire mondiale qui na sans doute pas encore puis tous ses
effets. Cela rend sa lecture encore plus indispensable.
Jean-Pierre Allegret
EconomiXUMR CNRS
et Universit de Paris Ouest Nanterre La Dfense
 En guise dintroduction gnrale

R Yann chinard et Fabien Labondance

La crise dans tous ses tats est le rsultat dune srie de trois sminaires de
recherche ayant eu lieu lUniversit Pierre-Mends-France de Grenoble
doctobre2009 octobre2010 dans le cadre des activits scientifiques de la
Structure fdrative de recherche Europe &International. La pluralit des
voix qui se sont exprimes cette occasion a permis de mettre en vidence
la profondeur de cette crise et son caractre multidisciplinaire.
Le premier sminaire a port sur une comparaison historique des crises et sur
le rle des politiques macroconomiques en tant quoutils dajustement; le
deuxime a analys le rle des organisations internationales dans la gestion
de la crise et le troisime a cherch valuer la capacit des organisations
rgionales mettre en uvre des rponses collectives et concertes pour
lutter contre les effets des crises, voire de les prvenir.
Cette thmatique de recherche, qui a rassembl des universitaires (FUCaM,
Louvain, UPMF), des chercheurs (OFCE) et des hauts fonctionnaires
(CNUCED, Nations unies), sest impose delle-mme. La crise qui frappe
lconomie mondiale depuis 2007 est la deuxime grande crise systmique aprs
celle, sans doute, de 1929. Si le caractre financier a constitu la premire onde
de choc, la fameuse crise des subprimes, elle sest rapidement transforme en
un pisode comportant de multiples facettes: crise immobilire, crise bancaire,
crise conomique et sociale, crise obligataire, crise de la gouvernance mondiale,
crise politique europenne,etc. La dimension systmique de cette crise nest
donc pas seulement lie linterdpendance des marchs mondiaux mais aussi
aux interdpendances entre diffrents champs de laction prive et publique.
Cette crise est aussi lexpression globalise de multiples crises localise qui
se sont droules depuis plus de trois dcennies. Comme si la collection dima-
ges glanes au fil de ces diverses crises se transformait en un film qui se droule
dsormais en continu depuis 2007. Comme si ce qui se passait de manire
isole et lointaine avant, devenait aujourdhui notre propre histoire: lhistoire
dune mondialisation des conomies politiquement construite dans lecadre
10 Yann chinard et Fabien Labondance

des accords de Bretton Woods mais qui, au fil des remises en cause de ces
derniers, devint lhistoire dun monde insuffisamment encadre, insuffisam-
ment rgule face au dveloppement des firmes multinationales, de la finance
globale, le tout port par une rvolution technologique, celle de linformatique
et des nouveaux moyens de communication. La mythique disparition des
frontires na pas produit un monde plus stable sur le plan conomique. La
mythique finance internationale na pas empch de violents arbitrages entre
dettes publiques nationales. Linterdpendance croissante des conomies
na pas empch la concurrence entre politiques publiques nationales
Cette crise est enfin la confirmation de nombreux travaux, en premier lieu
ceux de Charles Kindleberger, qui montrent le lien troit entre la logique
financire et les phases de crise, lien vrifi depuis le xviie sicle. Les travaux
rcents de CarmenReinhart et KennethRogoff (2009), de PaulKrugman
(2009), de MichelAglietta (2010), de NourielRoubini et StephenMihm
(2010), pour ne citer que ces quatre ouvrages, valident lide que la connais-
sance permettait de savoir quune crise financire de grande ampleur tait
prvisible. Ces mmes travaux indiquent que la sortie de crise sera longue et
ncessitera des rformes importantes afin peut-tre dviter une prochaine
crise, mais afin surtout de retrouver un rythme de croissance suffisant
permettant dentrer dans une dynamique de dveloppement durable.
Ces trois sminaires nont pas puis la thmatique: la rforme de la gouver-
nance mondiale est loin dtre acheve; la restructuration des relations
conomiques internationales est en cours avec un basculement inexorable
vers lAsie; les Europens nont pas encore pleinement tir les leons des
exigences imposes par toute grande union montaire; le passage dun
modle conomique trs consommateur en ressources naturelles un modle
dveloppement durable compatible nest pas encore assur Mais la
qualit des interventions des diffrents participants a incit les organisateurs
publier aussi rapidement que possible un ouvrage collectif. ce titre,
nous tenons remercier les Presses universitaires de Grenoble qui nous
accompagnent dans cette aventure ditoriale, la Rgion Rhne Alpes pour
son soutien financier la publication et la Vice-Prsidence la recherche de
lUniversit Pierre-Mends-France davoir cr des Structures fdratives et
de leur accorder une aide et un accompagnement indfectibles.
Louvrage est compos de onze contributions qui dveloppent des analyses
historiques, politiques, institutionnelles, juridiques, goconomiques et
qui cherchent clairer le contexte mondial de ce dbut de xxie sicle.
En guise dintroduction gnrale 11

La contribution de nos collgues de lOFCE, ChristopheBlot, JrmeCreel,

ChristineRifflart et DanielleSchweisguth, intitule Crises financires:
lternel recommencement?, sinscrit dans la littrature sur lhistoire des
crises financires. Elle sappuie sur les expriences de la crise de 1929, la
crise japonaise, la crise des pays scandinaves, la crise des Caisses dpargne
amricaine et la crise asiatique afin den tirer des leons sur les stratgies de
sortie de crise. Les enchanements ayant conduit ces crises prsentent en effet
de nombreuses caractristiques communes avec celles de la crise financire
de 2007. Au final, quatre leons peuvent tre tires de ces diffrentes crises.
Premirement, la transparence sur les difficults rencontres par un secteur
est essentielle. Ensuite, il convient de ragir une crise par des politiques
multidimensionnelles ayant pour objectif la stabilisation du systme bancaire
et financier et la stabilisation macroconomique. Troisimement, lengage-
ment public dans le secteur bancaire est ncessaire pour viter les paniques
ou la faillite dinstitutions impliquant un risque systmique. Enfin, la sortie
de crise dpend galement de la qualit des institutions qui doit donc tre
au cur des rflexions sur la stratgie optimale. Ces quatre grandes leons
permettent sans doute dclairer les enjeux autour des crises que traversent
certains pays europens, la Grce et lIrlande en particuliers.
Cest justement le thme de la deuxime contribution rdige par Yann
chinard, Crises grecque et irlandaise ou le fruit amer dune dcennie de
douces ngligences europennes. Lauteur montre la mcanique europenne
qui a t luvre durant la premire dcennie de lunion montaire et qui
a favoris la crise des finances publiques grecque et irlandaise. Les causes
ne sont pas identiques mais les consquences sont les mmes, un risque de
dfaut de paiement pouvant se traduire par une sortie de ces pays de la zone
euro. Lunion montaire europenne traverse sa premire grande crise de son
histoire. Seule une rponse collective peut sauver lunion. La cration dun
fonds dassistance financier et lachat dobligations publiques par la Banque
centrale europenne ont permis dviter le pire. Ces rponses durgence ne
suffiront sans doute pas rendre durablement crdible lunion montaire.
Un saut qualitatif doit tre ralis, une rforme institutionnelle profonde,
la cration dun march dobligations publiques paneuropen, etc.
La troisime contribution, celle de FabienLabondance, Politique mon-
taire de crise et crise de la politique montaire europenne, rappelle les
actions de la BCE face la crise financire, bancaire et conomique actuelle.
Il apparat quaprs une premire phase durant laquelle elle est reste fidle
12 Yann chinard et Fabien Labondance

sesprincipes, elle a su dans un second temps faire preuve de pragmatisme.

Et, avec la crise grecque, elle a su saffranchir des Traits europens. Il en
ressort que la BCE a affirm son statut et sa crdibilit sur la scne europenne
tout en inflchissant, de manire salutaire, ses positions. Pour autant, sa
responsabilit en amont de la crise reste entire et il importe maintenant
de tenir compte des enseignements de cette crise pour reconsidrer la poli-
tique montaire europenne. Cela passe trs certainement par linflexion
du rgime montaire actuel et par une meilleure prise en compte du prix
des actifs, via une politique prudentielle, afin de remdier linstabilit
financire inhrente ce rgime.
La quatrime contribution produite par Natacha Gilson et FabienLabon-
dance, Les consquences de la crise sur la politique, un point sur la
synchronisation des chocs dans la zone euro, est une ractualisation des
travaux portant sur la synchronisation des chocs doffre et de demande au
sein de la zone euro. Bas sur la mthodologie de Bayoumi &Eichengreen
(1992), ce papier isole les chocs doffre et de demande ressentis au sein
des conomies membres de la zone euro et, par le biais de coefficients de
corrlation, propose une valuation du niveau de synchronisation de ces
conomies. Cette question est dterminante pour la conduite de la politique
montaire unique de la BCE. Il apparat que dans les premiers temps de la
crise, qui a frapp lensemble des conomies europennes, la synchronisation
des chocs au sein de la zone euro sest accrue.
La cinquime contribution ralise par MehdiAbbas, Lorganisation
mondiale du commerce au jeu de miroir des crises, prsente les principaux
dilemmes dans lesquels est prise lOrganisation mondiale du commerce tel
que les rvle le droulement du programme de Doha pour le dveloppe-
ment. Elle rfute la thse du nombre comme explication prdominante de
lenlisement de la ngociation. Pour ce faire, une grille de lecture articulant
trois dimensions est propose: la substance des ngociations, leur mode
opratoire et les quilibres de puissance. Elle permet de mettre en avant
trois dfaillances de la rgulation commerciale multilatrale: les dysfonc-
tionnements du multilatralisme comptitif; limpossibilit dlaborer une
doctrine satisfaisante alliant mondialisation et dveloppement, les difficults
laborer un compromis opratoire entre les capitalismes historiques et les
capitalismes mergents.
La sixime contribution, celle dAlfredoCalcagno, La CNUCED face
la crise mondiale de 2008-2009, apporte un clairage particulier lacrise
En guise dintroduction gnrale 13

mondiale puisquelle rappelle avec force les conclusions des diffrents

rapports annuels sur le commerce et le dveloppement de la CNUCED.
Ces conclusions mettaient en avant les effets dstabilisants dune finance
globale non rgule alimentant et renforant les dsquilibres mondiaux,
en premier lieu ceux de lconomie amricaine. La crise a rvl ces failles
et appelle la construction de rponses collectives et multilatrales.
La septime contribution rdige par Danielle Meuwly, LONU: quel
rle pour le G-193 dans la gouvernance globale?, renforce lide que seule
une rforme de la gouvernance mondiale permettra de faire face aux enjeux
dun monde de plus en plus interdpendant. Si lauteur salue la cration du
G20 et de sa capacit assurer un certain leadership mondial, des doutes
peuvent tre mis quant sa capacit affronter les dfis globaux du xxie
sicle. Il apparat que les Nations unies possdent un avantage comparatif
unique en termes de lgitimit puisquelles sont dotes dune Charte, offrent
un cadre institutionnel stable, rassemblent 193 tats et ont une expertise
de terrain reconnue. Il importe donc de raffirmer le rle central de lONU
dans la gouvernance globale.
La huitime contribution offerte par AlbaneGeslin, Organisations
internationales versus groupes: quels modes de rgulation des crises?,
prsente la marginalisation apparente des organisations internationales par les
groupes (G20, G8) dans le cadre de la rgulation des crises conomiques
et financires, elle cherche mettre en vidence les enjeux de ce phnomne
en terme de rgulation mondiale et proposer les bases dune coopration
envisageable entre ces deux types dinstitutions.
La neuvime contribution produite par CatherineFiguire et Latitia Guil-
hot, Lintgration en Asie: le rgionalisme comme rponse aux crises,
montre en quoi le cheminement du processus dintgration rgionale luvre
en Asie Orientale est corrl lhistoire des crises que traverse lAsie dix
ans dintervalle. En 1997, lAsie entre en crise et ragit en jetant les bases
dun rgime montaire et financier rgional. En 2007, la crise qui dbute
aux tats-Unis va finir par se diffuser en Asie, qui ragit en intensifiant la
coopration intertatique, toujours dans le domaine montaire.
La dixime contribution crite par Rmi Colliat, De la crise grecque au
fdralisme fiscal et budgtaire europen, sinscrit dans la littrature de
la coordination des politiques fiscales et budgtaires. partir du double
constat de crise de laction collective et de dficit de centralisation budgtaire,
14 Yann chinard et Fabien Labondance

unebrve revue de littrature sur le rle de la stabilisation budgtaire en

union montaire et lchec des rgles budgtaires europennes est ralise.
Une feuille de route pour un fdralisme europen est ensuite propose,
en esquissant notamment un systme de prquation fiscal europen sur
les bases du modle allemand.
La onzime et dernire contribution rdige par FranoisViangalli, Thorie
du droit et conomie politique: rflexions philosophiques sur la crise
financire, nous renvoie une rflexion profonde au sujet de la dfinition
du concept mme de droit, en tant que confiscation et centralisation de la
violence par une autorit abstraite, sous la rsistance de limpratif moral
que la nature laisse subsister. Cette contribution permet denvisager lco-
nomie, et plus prcisment le march comme un espace de jeu destin
canaliser la violence des acteurs pour la maintenir dans les rgles dfinies
par la socit politique. Lorsque ces rgles sloignent trop de la ralit
concrte, cest--dire de la valeur naturelle des choses, de ltendue relle
des ressources et des seuls besoins authentiques des individus, le march
devient une illusion qui, rebours de la ralit concrte, masque la vrit
conomique jusqu ce que celle-ci napparaisse de force lorsque ldifice
scroule. Lobjet de cet articleest de dmontrer pourquoi cest prcisment
ce qui est arriv lors de la crise des subprimes, et comment il conviendrait
denvisager des rformes utiles dans ce domaine.
Rupture et continuit mises en avant par Jean-Pierre Allegret dans la prface
de cet ouvrage sont bien au cur de nos analyses.

Bibliographie

Aglietta M. (2010), La crise: Les voies de sortie, Paris, Michalon.

Kindleberger C. (2005), Histoire mondiale de la spculation financire, Valor.
Krugman P. (2009), Pourquoi les crises reviennent toujours, Paris, Seuil.
Reinhart C.M., Rogoff K. (2009), This Time Is Different: Eight Centuries
of Financial Folly, Princeton University Press.
Roubini N., Mihm S. (2010), conomie de crise. Une introduction la finance
du futur, Paris, J.-C.Latts.
 Crises financires: lternel recommencement?

R Jrme Creel,
OFCE et ESCP Europe
R Christophe Blot, Christine Rifflart et Danielle Schweisguth
OFCECentre de recherche en conomie de Sciences Po

La crise financire qui a clat en aot2007 et qui sest amplifie en septem-

bre2008 avec la faillite de la banque dinvestissement Lehman Brothers a
dj suscit une vaste littrature visant la fois dcrire son droulement
(Blot et Timbeau, 2009), ses racines (Bnassy-Qur etal., 2009) ou expli-
quer les mcanismes de transmission vers la sphre relle (Bricongne etal.,
2011). Une autre partie de la littrature rcente sur le sujet sest appuye
sur lhistoire des crises financires, afin dillustrer les points communs et
les diffrences entre les crises passes et la crise actuelle (Calomiris, 2008)
et de tirer les leons de ces expriences passes en matire de sauvetage du
systme financier ou de stabilisation macroconomique. La crise actuelle
a t abondamment rapproche de deux crises historiques particulires: la
Grande Dpression des annes 1930, particulirement voque dans les
mdias1, et la crise japonaise des annes 1990 (Hoshi et Kashyap, 2008).
La rfrence la premire tmoigne de la crainte de voir les conomies
des pays industrialiss senfoncer dans une longue et profonde rcession
accompagne dune dflation. Le risque de dflation est aussi llment qui
rapproche la crise actuelle de la crise japonaise, celle-ci nayant pas men
une profonde rcession mais plutt une priode de ralentissement marqu
de la croissance portant le nom vocateur de dcennie perdue. Outre ces
deux crises incontournables, il nous semble quil y a galement des leons
tirer dautres crises, qui nont certes pas eu le mme retentissement mais qui

1. laide du logiciel Factiva, nous avons compar les occurrences des termes great
depression et crise de 1929 dans les diffrentes sources de presse mondiale r-
frences entre janvier2007 et 2008, puis entre janvier2008 et 2009: ces deux
termes ont vu leurs citations dans la presse augmenter respectivement de plus de
300% et 400% entre les deux priodes. Entre janvier2008 et 2009, great depres-
sion a t cit plus de 42000 fois, crise de 1929 1131 fois.
16 Christophe Blot, Jrme Creel, Christine Rifflart et Danielle Schweisguth

sont nanmoins comparables la crise actuelle. Ainsi, la crise, longtemps

latente, des Caisses dpargne amricaines tout au long des annes1980, avec
sa succession de faillites de banques rgionales, est reste en mmoire des
autorits amricaines. Celle des pays scandinaves au dbut des annes1990
constitue une exprience intressante de par le traitement quelle a reu et
la capacit des trois pays touchs (Finlande, Norvge et Sude) mettre
en uvre des plans de sauvetage souvent considrs comme des modles
suivre (Borio etal., 2010). Enfin, la dimension systmique et les effets de
contagion de la crise asiatique la fin des annes1990 sont dautres lments
qui peuvent tre mis en regard de la crise des subprimes.
Cet articlesinscrit dans cette littrature sur lhistoire des crises financi-
res. Nous soulignons les mcanismes communs qui ont men aux cinq
crises prcdemment cites. Il y a en effet de fortes similitudes dans les
lments de contexte, dans les dsquilibres et dans le dclenchement des
crises financires passes. Les expriences en termes de plans de sauvetage
du systme financier et de relance de lconomie sont au cur de notre
analyse comparative, qui permet de dresser quelques leons sur les actions
entreprendre pour rsoudre les crises. Aussi, sans aborder directement
la question de la crise actuelle, les expriences passes doivent tre mises
en regard des actions qui ont t menes depuis 2007 pour contenir, puis
tenter de rsoudre la crise financire et la crise conomique.

Les racines communes des crises bancaires et financires

Le dbat sur les racines profondes de la Grande Rcession nest probablement

pas clos et lon peut penser avec Dubois (2010) que celle-ci fera lobjet de
futures publications pendant encore de nombreuses annes. Bnassy-Qur
etal. (2009) tentent de dlimiter les contours de ce dbat en distinguant trois
causes principales la crise: les causes microconomiques qui sappuient sur
linstabilit intrinsque de la finance et les dficiences de la rgulation, les
causes macroconomiques qui soulignent le rle accommodant de la poli-
tique montaire ainsi que les consquences des dsquilibres internationaux
et, enfin, labsence de rsilience du systme financier face des vnements
rares. Notre ambition dans ce dbat est den illustrer toute la pertinence
eu gard la similitude des enchanements observs lors des crises passes.
Ainsi, les crises financires succdent gnralement une priode de forte
croissance, concomitante une phase de libralisation ou dinnovations
Crises financires: lternel recommencement? 17

financires, qui se dveloppe dans un contexte de rgulation insuffisante

et de politique montaire juge ex-post accommodante. Il en rsulte un
certain nombre de dsquilibres qui conduisent au krach.
Dans les annes 1920, le systme financier amricain tait certes bien
moins dvelopp quil ne lest aujourdhui. Pourtant, ce fut galement
une priode dinnovations financires. Cette poque marque en effet le
dveloppement des crdits la consommation destins principalement
financer les achats dautomobiles (Olney, 1999). Par ailleurs, lenvole du
cours des actions sest appuye sur le systme des achats la marge auprs
dagents de change, dans lequel les spculateurs pouvaient acqurir des
titres avec une mise de fonds de seulement 10%. La priode qui a suivi
la Grande Dpression fut celle dune rglementation et dun cloisonne-
ment plus stricts des systmes financiers. Ce mouvement sinverse dans les
annes1970 et1980, avec une vague de libralisation qui sinstalle dans de
nombreux pays industrialiss. Au Japon, comme dans les pays scandinaves,
la concurrence entre tablissements bancaires est accrue, ce qui stimule la
demande de crdits en raison de conditions de crdit plus avantageuses.
En outre, la rduction des marges incite les banques compenser la perte
de revenus par laccroissement du volume des prts. On assiste une forte
croissance des prts sur les segments risqus (immobilier, bourse) et un
relchement des conditions doctroi de crdit.
Un autre lment moteur de la libralisation fut louverture internationale
des systmes financiers, favorisant lendettement en monnaie trangre,
notamment dans les pays scandinaves, mais galement dans de nombreux
pays mergents en Asie. En Asie, louverture du systme bancaire la
concurrence provoque une augmentation rapide du nombre dtablis-
sements bancaires et la cration dinstitutions financires non bancaires.
Les flux de capitaux trangers samplifient et portent le plus souvent soit
sur des investissements de portefeuille, soit sur des crdits court terme,
fragilisant le systme financier qui se trouve de plus en plus expos un
retrait massif des capitaux. Surtout, en mettant laccent sur louverture
la concurrence internationale, le volet de la rgulation financire est
souvent dlaiss. Au Japon, dans les annes 1980, le contrle prudentiel
fut effectivement omis, du fait dune relation traditionnelle de long terme
entre institutions financires et conglomrats industriels (keiretsu). Le
systme financier japonais se caractrise alors par un manque de transpa-
rence et une imbrication de ltat dans les dcisions de prts. En ce qui
18 Christophe Blot, Jrme Creel, Christine Rifflart et Danielle Schweisguth

concerne les Caisses dpargne amricaines, les contraintes trop strictes sur
laccs aux ressources fi
nancire combines des normes comptables et des
exigences en capital trs insuffisantes ont fragilis leurs bilans.
Du point de vue de la situation macroconomique, la politique montaire
est souvent mise en avant comme un facteur ayant permis un assouplis-
sement des conditions de crdit. Ainsi, la politique montaire est plutt
souple durant les annes 1920 aux tats-Unis. Au Japon, la banque centrale
fut longtemps tiraille entre la volont de freiner lapprciation du yen et
celle de contrer les risques de surchauffe. Cest le premier objectif qui fut
privilgi, les taux dintrt ayant t maintenus un niveau relativement
basnettement infrieurs la croissance nominaleentre1986 et1989.
On retrouve galement la question de larticulation de la politique montaire
avec la politique de change dans les pays scandinaves et asiatiques. En Asie,
le processus de strilisation par les banques centrales na t que partiel et a
amplifi lexpansion du crdit en limitant la hausse des taux dintrt.
La conjonction de ces facteurs micro et macroconomiques est, au moins
dans un premier temps, favorable la croissance. Entre1921 et1929, la
production amricaine augmente de 7% par an en moyenne. Au Japon, la
croissance sacclre la fin de la dcennie 1980, avec des taux de croissance
du PIB suprieurs 5% de 1988 1990. La phase haute du cycle de crois-
sance intervient galement la fin des annes 1980 en Sude et en Finlande.
Le cycle fut plus prcoce en Norvge avec une croissance moyenne de 4%
entre1983 et1987. La crise asiatique survient dans un contexte de forte
croissance et de fondamentaux macroconomiques solides au sein de la zone:
linflation est matrise, les taux dpargne et dinvestissement levs et les
dficits budgtaires trs limits. Ce schma valide en retour lemballement
du crdit et la hausse des prix dactifs, crant ainsi des dsquilibres, qui sont
pourtant ignors par une forme de myopie et de croyance dans lavnement
dune nouvelle re de prosprit (Shiller, 2000).
Les dsquilibres induits par cette situation sont pourtant nombreux. Len-
dettement des mnages ou des socits non financires saccrot systmati-
quement. Le systme bancaire et financier devient de plus en plus vulnrable
et se trouve notamment expos au risque de dfaut des dettes prives. Ceci
est illustr par lexposition des banques amricaines lendettement du
secteur agricole dans les annes 1920, au cours desquelles le contexte de
surproduction agricole mondiale fit subir des chutes de revenu aux agricul-
teurs. Laugmentation des prix dactifsboursiers etimmobiliersfragilise
Table des matires 171

Thorie du droit et conomie politique:

rflexions philosophiques sur la crise financire.................................. 155
Franois Viangalli
Thorie du droit et conomie politique en gnral................ 157
Lessence du droit................................................................................ 157
Lconomie et le droit......................................................................... 160
Thorie du droit et crise financire en particulier................. 162
Lanalyse de la crise financire............................................................ 162
Les remdes la crise financire......................................................... 163