DEVOIR N°6 - Durée 3 heures

Matériel autorisé :
Calculatrice de poche à fonctionnement autonome et sans imprimante

Le sujet se présente sous la forme de trois dossiers indépendants :

PREMIER DOSSIER : BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D’EXPLOITATION

DEUXIÈME DOSSIER : PLAN DE FINANCEMENT
TROISIÈME DOSSIER : ANALYSE DES RISQUES ÉCONOMIQUE ET FINANCIER

Le sujet comporte les annexes suivantes :

DOSSIER 1 : Annexe 1 : Conditions prévisionnelles d’exploitation de la société REALEC

DOSSIER 2 : Annexe 2 : Données prévisionnelles
Annexe 3 : Équilibrage du plan de financement

AVERTISSEMENT
Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler
une ou plusieurs hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner
explicitement dans votre copie.

SUJET
Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie.
Tout calcul proposé devra être justifié.

PREMIER DOSSIER
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D’EXPLOITATION

La société REALEC envisage de produire et de commercialiser un produit dénommé Vectron.

Les conditions d'exploitation prévisionnelles sont présentées en annexe 1.

Calculer, en utilisant la méthode normative et en distinguant les postes fixes et les postes proportionnels
au chiffre d'affaires, le besoin en fonds de roulement d'exploitation lié à l'exploitation du produit Vectron.

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 DEUXIEME DOSSIER
PLAN DE FINANCEMENT
La société BERTRAND LOISIRS est spécialisée dans la fabrication d'outillages destinés aux jardiniers
professionnels et amateurs. Pour assurer le lancement d'une nouvelle tondeuse, elle envisage de créer une filiale
qui sera implantée dans le Sud-Ouest de la France. Cette entreprise, créée sous la forme d'une société en
commandite par actions (SCA), se verra confier la fabrication d'un combiné carter et lame traité contre la
corrosion. Ce combiné équipera une nouvelle génération de tondeuses : la tondeuse « mulching ». Le mulching
est une technique nécessitant un carter à voûte régulière entièrement clos et une lame spécifique. Ce dispositif
permet de créer une zone de turbulence aspirant l'herbe tondue et la maintenant en suspension ; l'herbe est ainsi
coupée plusieurs fois avant de retomber au sol. Le gain de temps est appréciable, de l'ordre de 40 % selon les
résultats d'une enquête réalisée aux États-Unis : pas de ramassage ou de manipulation du bac et aucun
problème d'élimination de l'herbe coupée.

Les services financiers étudient la rentabilité future de cette filiale et vous chargent de l'établissement du plan de
financement prévisionnel pour les exercices (N) à (N+2) à partir des informations réunies à l’annexe 2.

1- Établir le plan de financement pour les exercices (N) à (N+2). Commenter.

2- Équilibrer ce plan de financement compte tenu des renseignements fournis en annexe 3. Conclure.
3- Quelles peuvent être les raisons ayant conduit les dirigeants à préférer les avances en compte courant
à une augmentation des apports des associés ? Quels autres moyens aurait-on pu proposer pour
équilibrer le plan de financement ?

TROISIEME DOSSIER
ANALYSE DES RISQUES ÉCONOMIQUE ET FINANCIER

On dispose des informations suivantes en millions d’euros pour une entreprise :

- Chiffre d’affaires HT annuel : 40

- Charges proportionnelles au chiffre d’affaires : 25
- Charges de structure : 12
- Capitaux propres 18
- Dettes financières 12
- Coût moyen de la dette avant impôt 6%
- Taux d’impôt sur les bénéfices 33 1/3%

1- Calculer les taux de rentabilité économique et financier après impôt.

2- Dans l’hypothèse d’une baisse de 10% du chiffre d’affaires, évaluer :

- la baisse corrélative des taux de rentabilité économique et financier après impôt,
- la baisse du taux de rentabilité des capitaux propres imputable au seul endettement.
Analyser les résultats.

3- On peut considérer que le chiffre d’affaires hors taxe est une variable aléatoire dont l’espérance
mathématique est de 40 et l’écart type de 5.
3-1 en déduire l’espérance et l’écart type du résultat d’exploitation et du résultat net.
3-2 évaluer l’espérance et l’écart type des taux de rentabilité économique et financier après impôt.

4- Évaluer le risque financier à partir de l’écart type du taux de rentabilité économique pour les niveaux
de levier* suivants : 0 ; 0,25 ; 2/3 ; 1 et 1,25. Conclure.

* rapport entre les dettes financières et les capitaux propres

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 Annexe 1
Conditions prévisionnelles d’exploitation de la société REALEC
Prix de vente unitaire HT du produit Vectron : 1 200 €,
Quantité produite et vendue : 4 000 unités,
Ventes hors de France 20% du chiffre d’affaires
Tableau des charges :

Charges variables Charges fixes

unitaires HT annuelles HT
Charges de production :
- matières 180
- fournitures diverses 70
- salaires bruts et charges sociales patronales 60 700 000
- dotations aux amortissements 500 000
- autres charges fixes 300 000
310 1 500 000
Charges de distribution :
- charges variables 90
- main-d'œuvre 150 000
- dotations aux amortissements 100 000
- autres charges fixes 150 000
90 400 000

Hypothèses relatives aux éléments constitutifs du besoin en fonds de roulement :

1- Stocks :
- les durées moyennes de stockage sont de 30 jours pour les matières premières et de 20 jours pour les
produits finis,
- La durée du cycle de fabrication est de 10 jours,
- Les encours sont valorisés à 100% du coût matières plus 40% des autres charges de production.

2- Créances clients :
Les ventes sont imposées à la TVA au taux normal et les clients règlent 10% de ces ventes au comptant et le
reste avec les délais moyens suivants :
- 40 jours pour 40% des ventes,
- 60 jours pour 50% des ventes.

3- Dettes fournisseurs :
Les crédits fournisseurs ne sont obtenus que pour les charges donnant naissance à une déduction de TVA :

Taux moyen de Durée moyenne du crédit

TVA fournisseurs
- matières premières 19,60% 60 jours
- autres charges variables 12,00% 30 jours
- charges fixes de production 10,00% 20 jours

NB : les charges fixes de distribution sont réglées au comptant.

4- La TVA est réglée le 25 de chaque mois.

5- Charges de personnel (main-d'œuvre) :

Les cotisations sociales salariales et les charges sociales patronales représentent respectivement 10% et 40% du
salaire brut.
Le personnel est payé le 5 du mois suivant la période de travail et les règlements aux organismes sociaux sont
effectués le 15 de chaque mois.

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 ANNEXE 2
Données prévisionnelles
Pour les trois premières années il est prévu de ne fabriquer qu'un seul type de combiné carter-lame pour équiper
les tondeuses « mulching », d'une largeur de coupe de 46 cm, vendues en quatre modèles différents (tondeuses
électriques, thermiques, autopropulsées et à démarrage électrique). Les combinés sont livrés sans stockage
intermédiaire aux seuls clients de l'entreprise : la SA BERTRAND LOISIRS et la Société LOPEZ (installée en
Espagne) qui effectuent l'assemblage des tondeuses et en assurent la distribution en Europe et qui achèteront
chacune 50% de la production.

1- Investissements techniques (montants hors TVA)

Montants en €
Acquis et mis en service début janvier (N)
a. terrains 100 000
b. constructions et agencements 400 000
c. outillages et matériels industriels 800 000
d. autres immobilisations corporelles 500 000
Acquis et mis en service début janvier (N+1)
e. outillages et matériels industriels 400 000

Nota : les frais de premier établissement sont négligeables.

2- Investissement induit
Il s'agit du besoin en fonds de roulement d'exploitation. Les services financiers l'ont évalué en fonction des
quantités de combinés vendus, en distinguant la partie variable et la partie fixe.

Les durées moyennes d'écoulement des principaux postes pour chacune des trois premières années sont les
suivantes :

- stock de feuilles d'acier 30 jours

- stock de matières diverses 60 jours
- client français, BERTRAND LOISIRS 35 jours
- client espagnol LOPEZ 30 jours
- stock de combinés « carter-lame » néant
- fournisseur des feuilles d'acier 45 jours
- fournisseur de matières diverses et d'autres charges externes 30 jours

Après application de la méthode des temps d’écoulement, Q représentant le nombre de combinés carter-lame
vendus, le plan de financement est établi en utilisant pour les exercices (N) à (N+2) la formule suivante pour le
BFR : 29,40Q -76 387

3- Financement
Il se fait par :
a. les apports en numéraire des associés : 500 000 € disponibles dès le début de l'année (N).

b. un emprunt auprès du CRÉDIT LYONNAIS selon les modalités suivantes :

• montant : 1 470 000 € ; les fonds sont débloqués début janvier (N)
• durée : 6 ans au total ;
• taux effectif global annuel : 5 %
• différé d'amortissement de deux années ;
• remboursement par semestrialités constantes à partir du 30 juin (N+2), les intérêts étant payés semestriellement
à partir du 30 juin (N).

c. la capacité d'autofinancement dégagée par l'activité courante.

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4. Données prévisionnelles de l'activité courante

a. Ventes : selon les estimations fournies par le service des études de marché de la SA BERTRAND LOISIRS, la
filiale créée devra livrer 20 000 combinés en (N), 29 000 en (N+1) et 30 000 en (N+2).
Le prix de vente a été fixé à 350 euros hors TVA; il restera constant sur la période étudiée.

b. Charges courantes :

Charges variables
Charges fixes annuelles
Charges pour
un combiné (N) (N+1) (N+2)
Acier
(1) 110
Matières diverses
(1) 32
Autres charges externes
(1) 20 270 000 315 500 315 500
Charges de personnel (charges 87 1 450 000 1 696 500 1 696 500
sociales comprises)
Impôts et taxes 1 0 28 000 38 507
Dotations aux amortissements 380 000 412 000 271 200
Intérêts de l'emprunt à calculer à calculer à calculer

(1)
Montant hors TVA déductible au taux de 19,60%

5. Renseignements divers

Associés :
• commandité unique : SA BERTRAND LOISIRS;
• commanditaires actionnaires : Messieurs LAULHE et FOIX ainsi que la société LOPEZ.

Capital social : 500 000 € (50 000 actions de 10 euros).

Régime fiscal : la filiale est soumise à l'impôt sur les sociétés au taux de 33 1/3 %

- exercice comptable : 12 mois, du 1er janvier au 31 décembre ;

- les bénéfices éventuels seront mis en réserve pendant les trois premiers exercices ;
- la variation des en-cours de fabrication est négligeable.

6. Règles d'arrondissement des calculs

- Les résultats des calculs intermédiaires (CAF, BFRE, ... ) seront arrondis à l’euro le plus proche.
- Pour l'établissement du plan de financement, les résultats pourront être arrondis au millier d’euros le plus
proche.

ANNEXE 3
Équilibrage du plan de financement
Si le plan de financement fait apparaître un besoin à financer dès la première année, il est alors prévu que les
associés avanceront les fonds nécessaires en compte courant rémunérés au taux de 5 % l'an (intérêts
entièrement déductibles du résultat fiscal).
Ces avances seront versées au début de l'exercice faisant apparaître le besoin et remboursées dès que possible
mais toujours à la fin de l'exercice dégageant une ressource nette.
En revanche, les intérêts échus seront versés aux associés le dernier jour de chaque exercice auquel ils se
rapportent.

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 DEVOIR N° 6 – CORRIGÉ

PREMIER DOSSIER
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D’EXPLOITATION

Temps Partie variable Partie fixe

d'écoule- Postes en jours de CA HT Postes en euros Renvois
ment CS Actif Passif Actif Passif
Stocks de matières premières 30 0,150 4,500 (1)
Stocks de produits finis 20 0,258 5,160 83 333 (2) (3)
Stocks d'encours 10 0,193 1,930 16 667 (4) (5)
Clients 46 1,157 53,222 (6) (7)
Fournisseurs de matières premières 60 0,179 10,740 (8)
Fournisseurs autres charges variables 30 0,149 4,470 (9)
Fournisseurs de charges fixes 20 18 333 (10)
Salaires nets 20 0,032 0,640 30 357 (11) (12)
Organismes sociaux 30 0,018 0,540 25 298 (13) (14)
TVA déductible sur matières premières 40 0,029 1,160 (15)
TVA déductible / autres charges variables 40 0,016 0,640 (16)
TVA déductible sur charges fixes 40 3 333 (17)
TVA collectée 40 0,157 6,280 (18)
66,612 22,670 103 333 73 988
43,942 29 345
Détails de calculs
(1) 180 / 1 200 = 0,15
(2) 310 / 1 200 = 0,258
(3) 1 500 000 x 20/360 = 83 333
(4) (180 + 40% x (70 + 60) ) / 1 200 = 0,193
(5) 1 500 000 x 40% x 10/360 = 16 667
(6) (10% x 0) + (40% x 40) + (50% x 60) = 46 jours
(7) 0,8 x 1,196 + 0,2 = 1,157
(8) 180 x 1,196 / 1 200 = 0,179
(9) (70 + 90) x 1,12 / 1 200 = 0,149
(10) 300 000 x 1,10 x 20/360 = 18 333
(11) 60 x 0,9 / 1,4 / 1 200= 0,032
(12) (700 000 + 150 000) x 0,9 / 1,4 x 20 /360 = 30 357
(13) 60 x 0,5 / 1,4 / 1 200 = 0,018
(14) (700 000 + 150 000) x 0,5 /1,4 x 30 / 360 = 25 298
(15) 180 x 0,196 / 1 200 = 0,029
(16) (70 + 90) x 0,12 / 1 200 = 0,016
(17) 300 000 x 10% x 40/360 = 3 333
(18) 0,196 x 0,8 = 0,1568

Le BFR d'exploitation représente : 43,942 jours de CA HT +29 345

soit 43,942 x 1 200 x 4 000 / 360 +29 345
égal environ 615 000 €

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 DEUXIEME DOSSIER
PLAN DE FINANCEMENT

1- Plan de financement
Taux d'IS 33 1/3%
Périodes N N+1 N+2
Quantités vendues 20 000 29 000 30 000
Prix de vente unitaire 350
- Charges variables unitaires -250
Marge sur coût variable unitaire 100 100 100
Marge sur coût variable totale 2 000 000 2 900 000 3 000 000
- Autres charges externes -270 000 -315 500 -315 500
- Charges de personnel -1 450 000 -1 696 500 -1 696 500
- Impôts et taxes 0 -28 000 -38 507
Excédent brut d'exploitation 280 000 860 000 949 493
- Dotations aux amortissements (1) -380 000 -412 000 -271 200
- Charges d'intérêt -73 500 -73 500 -69 293
Bénéfice avant impôt (2) -173 500 374 500 609 000
Déficit reportab le 173 500
Déficit reporté -173 500
Bénéfice imposab le 0 201 000 609 000
Impôt sur les bénéfices (3) 0 67 000 203 000
Bénéfice net (4)=(2)-(3) -173 500 307 500 406 000
Capacité d'autofinancement (5) =(4)-(1) 206 500 719 500 677 200

Tableau d'amortissement de l'emprunt

Montant 1 470 000
Durée 12 semestres
Taux semestriel 2,50%

1− 1,025 −4 1− 1,025−8 −4
1 470 000 = 1 470 000 × 2,5% × + s× × 1,025
0,025 0,025
ou plus simplement :
1 − 1,025−8
1 470 000 = s ×
0,025
Semestrialité normale s = 205 017

Rang du versement Restant dû Intérêt Amortis- Annuité Capital

sement restant dû
30 juin N 1 470 000 36 750 0 36 750 1 470 000
31 décembre N 1 470 000 36 750 0 36 750 1 470 000
30 juin N+1 1 470 000 36 750 0 36 750 1 470 000
31 décembre N+1 1 470 000 36 750 0 36 750 1 470 000
30 juin N+2 1 470 000 36 750 168 267 205 017 1 301 733
31 décembre N+2 1 301 733 32 543 172 474 205 017 1 129 259
30 juin N+3 1 129 259 28 231 176 786 205 017 952 474
31 décembre N+3 952 474 23 812 181 205 205 017 771 269
30 juin N+4 771 269 19 282 185 735 205 017 585 533
31 décembre N+4 585 533 14 638 190 379 205 017 395 155
30 juin N+5 395 155 9 879 195 138 205 017 200 017
31 décembre N+5 200 017 5 000 200 017 205 017 0

Périodes Début N N N+1 N+2

Nombre de combinés vendus 20 000 29 000 30 000
BFRE 511 613 776 213 805 613
∆BFRE 511 613 264 600 29 400 0

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 Plan de financement ébauche
Périodes Début N N N+1 N+2
Ressources
Capacité d'autofinancement 206 500 719 500 677 200
Apports en capital 500 000
Emprunt 1 470 000
Total ressources 1 970 000 206 500 719 500 677 200
Emplois
Acquisition d'immobilisations 1 800 000 400 000
Remboursement d'emprunt 340 741
∆BFRE 511 613 264 600 29 400 0
Total emplois 2 311 613 664 600 29 400 340 741
Variation de trésorerie -341 613 -458 100 690 100 336 459
Trésorerie initiale 0 -341 613 -799 713 -109 613
Trésorerie finale -341 613 -799 713 -109 613 226 846
Les ressources sont très insuffisantes le premier exercice, les exercices suivants dégagent par contre
des flux de trésorerie positifs.

2- Plan de financement définitif

Périodes Début N N N+1 N+2
Ressources
Ressources précédentes 1 970 000 206 500 719 500 677 200
Avances en compte courant 842 000
Variation de la CAF -42 100 -14 033 -5 533
Total ressources 2 812 000 164 400 705 467 671 667
Emplois
Emplois précédents 2 311 613 664 600 29 400 340 741
Remboursement des avances 676 000 166 000
Total emplois 2 311 613 664 600 705 400 506 741
Variation de trésorerie 500 387 -500 200 67 164 926
Trésorerie initiale 0 500 387 187 254
Trésorerie finale 500 387 187 254 165 180
Charges d'intérêt sur avances -42 100 -42 100 -8 300
Variation de l'impôt décaissé 0 28 067 2 767
Variation de la CAF -42 100 -14 033 -5 533
L'apport en compte courant réalisé début N permet de financer la totalité des besoins de cet exercice.
Dès N+1, il est possible de procéder aux premiers remboursements des comptes courants.

3- Choix des dirigeants

Intérêt des comptes courants par rapport aux fonds propres
Pour les apporteurs :
* Rémunération assurée même si résultats négatifs
* Réversibilité de l'apport contrairement aux fonds propres : facilité de retour dans le patrimoine personnel
Pour l'entreprise
* Ressource temporaire adaptée au besoin de l'entreprise
* Charge financière déductible du bénéfice imposable de la société
Autres solutions
Augmentation des ressources
* Emprunt complémentaire à 2 ans d'échéance ou découvert bancaire (plus dangereux)
* Mobilisation du portefeuille de créances : escompte, Dailly

Diminution du BFRE
* Le portefeuille de créances est constitué des actionnaires de la société. Le plus simple est de leur
demander de diminuer leur délai de règlement, voir de payer comptant :
* Augmentation des délais de règlement fournisseurs

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 TROISIEME DOSSIER
ANALYSE DES RISQUES ÉCONOMIQUE ET FINANCIER

1- Taux de rentabilité
Appelons : chiffre d'affaires hors taxe CA
coût moyen de la dette avant impôt i = 6%
taux d'impôt sur les bénéfices t = 33 1/3%
coût moyen de la dette après impôt i' = i x (1 - t) = 0,06 x 2/3 = 4%

Résultat d'exploitation REX 40 - 25 -12 = 3,000

Résultat économique après impôt RE = REX x 2/3 3 x 2/3 = 2,000
Taux de rentabilité économique après impôt TRE = RE / (D + CP) 2 / 30 = 6,67%
Résultat courant avant impôt RC 3 - 12 x 0,06 = 2,280
Résultat net RN = RC x 2/3 1,520
Taux de rentabilité financière après impôt TRF = RN / CP 1,520 / 18 = 8,44%
Vérification : TRF = TRE + (TRE - i') x D/CP = 0,06 + (0,06 - 0,04) x 12/18 = 8,44%

2- Baisse de 10% du chiffre d'affaires

Résultat d'exploitation REX (40 - 25) x 0,9 -12 = 1,500
Résultat économique après impôt RE = REX x 2/3 1,5 x 2/3 = 1,000
Taux de rentabilité économique après impôt TRE = RE / (D + CP) 3,33%
Résultat courant avant impôt RC 1,5 - 12 x 0,06 = 0,780
Résultat net RN = RC x 2/3 0,52
Taux de rentabilité financière après impôt TRF = RN / CP 2,89%

La baisse de 10% du chiffre d'affaires provoque une baisse de 3,33% du taux de rentabilité économique
après impôt et de 5,55% du taux de rentabilité financière après impôt.
Vérification TRF = TRE + (TRE - i') x D/CP
TRF = TRE x (1 + D/CP) - i' x D/CP
∆TRF = ∆TRE x (1 + D/CP) = -3,33% x (1 + 12/18) = -3,33% x 5/3 = -5,55%
∆TRF = ∆TRE + ∆TRE x D/CP = -3,33% - 3,33% x 12/18 = -3,33% -2,22% = -5,55%
La baisse de 5,55% du taux de rentabilité des capitaux propres provient pour 3,33% de la baisse du taux de
rentabilité économique et pour 2,22% de l'endettement qui fait jouer négativement l'effet de levier.

3- Raisonnement en avenir aléatoire

Nous avons : E(CA) = 40 σ(CA) = 5
Résultat d'exploitation REX = CA - 25/40 x CA -12 = 15/40 x CA -12
E(REX) = 15/40 x E(CA) -12 = 3,000
σ(REX) = 15/40 x σ(CA) = 1,875

Résultat courant avant impôt RC = REX - 0,06 x 12 = REX - 0,72

Résultat net RN = RC x 2/3 = (REX - 0,72) x 2/3
RN = REX x 2/3 - 0,48
E(RN) = 2/3 x E(REX) -0,48 = 1,52
σ(RN) =2/3 x σ(REX) = 1,25

Taux de rentabilité économique après impôt TRE = REX x 2/3 / (D + CP)

TRE = 2/3 REX / 30
E(TRE) = 1/45 x E(REX) = 6,667%
σ(TRE) =1/45 x σ(REX) = 4,167%

Taux de rentabilité financière après impôt TRF = RN / CP = RN / 18

E(TRF) = E(RN) / 18 = 8,444%
σ(TRF) = σ(RN) / 18 = 6,944%

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4- Risque financier
Exprimons le risque total de variation du taux de rentabilité des capitaux propres en fonction du risque
économique et du risque financier. Le risque financier correspond au risque généré par l'endettement.
TRF = TRE x (1 + D/CP) - i' x D/CP
σ(TRF) = σ(TRE) x (1 + D/CP) = σ(TRE) + σ(TRE) x D/CP
σ(TRE) 4,167% Risque économique
σ(TRE) x D/CP 4,167% x D/CP Risque financier
Vérification σ(TRF) = σ(TRE) x (1 + D/CP) =σ(TRE) x 5/3= 4,167% x 5/3 = 6,945%

Levier financier (D/CP) 0,00 0,25 2/3 1,00 1,25

σ(TRE) x D/CP 0,00% 1,04% 2,78% 4,17% 5,21%

Le risque financier est logiquement d'autant plus fort que l'endettement augmente.

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