28/07/2020 L’économie chinoise risque-t-elle de craquer ?

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INTERNATIONAL
L’économie chinoise risque-t-elle de craquer ?
CATHERINE MATHIEU (URL:/USERS/CATHERINE-MATHIEU) 24/01/2020
HORS-SÉRIE N°120 (URL:/PUBLICATION/LECONOMIE-2020/197001010100-00091907.HTML)

Croissance en baisse, opacité nancière, population vieillissante… La Chine est

confrontée à des problèmes conjoncturels et structurels importants. Mais le pouvoir
conserve des marges de manœuvre pour y faire face.

Après s’être hissée au deuxième rang mondial au début de la décennie 2010, l’économie

chinoise est entrée dans une phase de normalisation. La croissance du produit intérieur
brut (PIB), de plus de 10 % par an dans les années 1992-2011, a ralenti à 6 %. Tensions
commerciales avec les Etats-Unis, surendettement, vieillissement de la population, problèmes
écologiques… : l’économie chinoise risque-t-elle de craquer ? Probablement pas dans
l’immédiat. A court terme, le risque s’est éloigné, avec l’annonce, le 13 décembre 2019, d’un
accord commercial sino-américain dont la première phase a été signée ce 15 janvier. Au cours
des prochains mois, les politiques budgétaire et monétaire pourront limiter les e ets négatifs
sur la croissance d’un environnement international peu porteur.

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Depuis 2018, la croissance des exportations chinoises a été freinée par la hausse des droits
de douane américains. 20 % des exportations chinoises sont en e et destinées aux Etats-Unis,
leur premier marché. Cette hausse des droits de douane a provoqué une baisse du dé cit
commercial avec la Chine, qui s’est réduit de 35 milliards de dollars par mois en 2018 à
25 milliards de dollars n 2019 (voir graphique). Le yuan s’est cependant déprécié de 10 % par
rapport au dollar entre mars 2018 et n 2019, amortissant en partie l’e et de la hausse des
droits de douane.

Tensions commerciales
Les exportations chinoises ont aussi été freinées par le ralentissement du commerce
mondial : la demande adressée à la Chine, en hausse de 6 % en 2017, était à l’arrêt au début
de 2019, notamment en Asie émergente et en Europe. Elles ont sou ert en particulier d’un
retournement du cycle des produits électroniques, les pays d’Asie-Paci que contribuant aux
trois quarts des ventes mondiales de semi-conducteurs. L’économie chinoise est cependant
de moins en moins exposée aux aléas du commerce d’assemblage (l’achat de composants à
l’extérieur du pays, puis leur assemblage en Chine et leur réexportation) : il concerne
désormais moins de 20 % de ses exportations de marchandises, contre 40 % dans les
années 1990.

Les hausses des droits de douane américains pourraient conduire à des relocalisations
d’achats et, à plus long terme, d’investissements américains vers des pays voisins de la Chine,
dont le Vietnam et Taiwan. Beaucoup dépendra des discussions qui doivent se tenir en 2020
entre les Etats-Unis et la Chine : les droits de douane pourraient être abaissés en contrepartie
d’accords sur les droits de propriété intellectuelle, les transferts de technologie, l’agriculture,
les services nanciers, les taux de change et d’une hausse substantielle des achats de biens et
services américains par les Chinois.

Ralentissement modéré
La croissance du PIB chinois a ralenti de 6,7 % sur un an au deuxième trimestre 2018 à 6 % au
quatrième trimestre 2019. L’appareil statistique chinois ne permet guère cependant de se
faire une idée précise de l’état de l’économie. Le ralentissement en cours est-il correctement
estimé ? La question s’était posée en 2014-2015, lorsque le PIB continuait o ciellement de
croître de près de 8 % par an, alors que les données « dures », telles que la production
d’électricité, de ciment ou le volume de fret suggéraient un ralentissement de l’ordre de
2 points. Aujourd’hui, ces mêmes données ne signalent pas cependant de ralentissement plus
marqué que les chi res o ciels.

La production industrielle était en hausse de 5,8 % sur un an en septembre 2019, comme un

an plus tôt. Elle a bien baissé dans certains secteurs, dont l’automobile, mais elle s’est
stabilisée depuis l’été. Le gouvernement doit aussi faire face à une épidémie de èvre porcine
africaine qui s’est déclarée en août 2018. Elle aurait conduit à abattre près de la moitié du
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cheptel porcin et à une hausse de près de 100 % du prix de la viande de porc, faisant
accélérer la hausse des prix à la consommation de moins de 2 % sur un an en janvier 2019 à
4,5 % en décembre. Mais l’indice des prix sous-jacent a légèrement décéléré (de 1,8 % à
1,4 %), signe de l’absence de réelles tensions in ationnistes.

Pour contrer le ralentissement de l’activité, le gouvernement avait pris des mesures

budgétaires au printemps 2019 et notamment décidé une baisse des taux de TVA et des
cotisations retraites employeurs. La banque centrale (Banque populaire de Chine, BPC) a de
son côté assoupli la politique monétaire en abaissant les taux de réserves obligatoires *
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des banques. Et le pouvoir chinois dispose de su samment de marges de
manœuvre dans l’immédiat pour continuer à soutenir l’activité.

Des soucis structurels

La Chine doit cependant faire face à des problèmes structurels di ciles. En 2019, sa
population a commencé à décroître, et son vieillissement s’accélère. Les problèmes de
pollution urbaine sont importants. La Chine proclame sa volonté de s’engager dans le combat
contre les gaz à e et de serre, mais ses émissions augmentent, d’autant qu’elle continue à
mettre en activité des centrales à charbon.

Le déficit commercial américain se réduit (url:/deficit-commercial-americain-se-reduit/00091872)

Echanges de marchandises entre les Etats-Unis et la Chine, en millions de dollars

Source : Source : US Census Bureau

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Par ailleurs, la croissance est soutenue par une hausse de l’endettement des ménages (36 %
du PIB en 2014, 54 % en 2018) et des administrations (passé de 52 % à 73 % du PIB), tandis
que l’endettement des entreprises non nancières est resté voisin de 120 % du PIB. L’épargne
des ménages reste importante (33 % du revenu disponible), mais le système bancaire est
opaque et fragile. Le risque de crise bancaire reste limité aujourd’hui par le contrôle de la
BPC, mais il devrait augmenter si le système nancier s’internationalise.

L’industrie est engagée de longue date maintenant dans une montée en gamme. L’o ensive
américaine contre les entreprises chinoises de haute technologie (Huawei, ZTE…) amènera la
Chine à rechercher de plus en plus l’autonomie technologique et à développer ses propres
normes et sources d’approvisionnement tant en matière de composants que de logiciels.

De futures di cultés nancières pourraient conduire à un certain repli de la Chine sur elle-
même, en particulier en matière d’investissements directs dans les pays avancés, mais la
Chine continue à renforcer son importance dans l’économie mondiale, notamment avec son
vaste projet de « nouvelles routes de la soie ». Au travers de celui-ci, elle se pose en rivale des
Etats-Unis, de l’Europe et des institutions européennes en matière de coopération non
seulement avec les pays émergents, mais aussi avec les pays européens en di culté.

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[ * ]Taux de  réserves obligatoires : part de leur bilan que les banques doivent
déposer auprès de la banque centrale sans recevoir d’intérêts. Outil destiné à
freiner la distribution de crédits.

HORS-SÉRIE N°120 - 02/2020

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