Marchés financiers Chapitre 5 Mimoun BENZAOUAGH

Chapitre 5 :
LES INDICES BOURSIERS
Constitution, fonctionnement et ajustement

Objectifs :

▪ Expliquer le rôle des indices

▪ Typologie des indices de la Bourse de Casablanca
▪ Constitution et fonctionnement des indices
▪ Modalités d’ajustement à l’occasion d’opérations
sur titres et sur indices

1.Indices boursiers : définition et rôle

Mesure l’évolution des cours par rapport à un point de

référence dans le temps. C’est le baromètre de l’état
de marché.

Plusieurs utilisations :
- mesurer la tendance générale du marché
- mesurer le rendement des portefeuilles des
investisseurs en servant de benchmark;

2. Historique et caractéristiques des indices de la

BVC

1
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2.1 Historique des indices de la Bourse de

Casablanca :

1986 : Création de l'IGB (Indice Général de la

Bourse)
Janvier 2002 : Création des indices MASI,
MADEX, leurs sous-jacents et les indices sectoriels
1er Décembre 2004 : Adoption de la capitalisation
flottante dans le calcul des indices

2.2 Caractéristiques des indices MASI et MADEX

• Date de création : 02 Janvier 2002
• Référence : 31 décembre 1991
• Base : 1 000 à la date de référence :
▪ MASI®Flottant : Indice global composé de toutes
les valeurs actions cotées
▪ MADEX®Flottant : Indice compact composé des
valeurs les plus liquides
▪ Indices Sectoriels : Indice compact composé
des valeurs appartenant au même secteur
d'activité
2.3 Listes des indices généraux et sectoriels
Indices généraux
MASI MASI FLOTTANT
MASIR MASI RENTABILITE BRUT
MASRN MASI RENTABILITE NET
MASID MASI (USD)
MASIE MASI (EURO)
MADX MADEX FLOTTANT
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MADXR MADEX RENTABILITE BRUT

MADRN MADEX RENTABILITE NET
MADXD MADEX (USD)
MADXE MADEX (EURO)
Indices sectoriels
MINES MINES
P&G PETROLE & GAZ
B&MC BATIMENT & MATERIAUX DE
CONSTRUCTION
CHIM CHIMIE
S&P SYVICULTURE & PAPIER
EEE EQUIPEMENTS ELECTRONIQUES &
ELECTRIQUES
BOISS BOISSONS
AGRO AGROALIMENTAIRE / PRODUCTION
EMBAL EMBALLAGE
DISTR DISTRIBUTEURS
TRANS TRANSPORT
BANK BANQUES
ASSUR ASSURANCES
SP&H SOCIETES DE PORTEFEUILLES –
HOLDINGS
IMMOB IMMOBILIER
SF&AF SOCIETE DE FINANCEMENT & AUTRES
ACTIVITES FINANCIERES
L&SI MATERIELS, LOGICIELS & SERVICES
INFORMATIQUES
L&H LOISIRS & HOTELS
TCOM TELECOMMUNICATIONS
PHARM INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE
SAC SERVICES AUX COLLECTIVITES
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Principaux indices diffusés par la bourse de

Casablanca
MASI: Morocco All Shares Index
MADEX: Most Actives Shares Index
MSI 20 (Morocco Stock Index 20)
FTSE CSE Morocco 15 Index
FTSE CSE Morocco All-Liquid
Casablanca ESG 10 (Environnement, social,
Gouvernance)

MSI 20 (Morocco Stock Index 20)

C’est un indice compact, reflétant la performance des

20 valeurs les plus liquides cotées à la Bourse de
Casablanca.
Le MSI20 appelé à devenir l’un des 2 indices
vedettes de la place casablancaise aux côtés du
MASI.
Il a pour objectif de :
• Servir de benchmark au marché actions auprès
des investisseurs locaux et internationaux .
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• Refléter la physionomie de la Bourse de Casablanca

à travers le mix capitalisation fottante/volume.
• Être capable de représenter les principaux secteurs
d’activité de la place boursière.
C’est indice de prix pondéré par la capitalisation
boursière flottante, représentant 83% de la
capitalisation de la cote casablancaise et plus de 87%
du volume transactionnel global.
Les 20 valeurs qui composent le MSI20 sont
retenues, parmi les 40 plus grandes capitalisations
flottantes et ce, sur la base du volume sur le marché
central et la fréquence de cotation. Ces deux derniers
indicateurs sont notés et la somme des deux scores
est centrée-réduite afin d’homogénéiser les données.
Plafonnement
Prenant en compte les règles prudentielles régissant
l’activité des OPCVM, la pondération maximale d’un
titre est plafonnée à 20% si le titre représente 15% ou
plus du MASI, 15% si le titre représente 10% ou plus
du MASI et 10% en règle générale.
De plus, la somme des valeurs dépassant le seuil
de 10% est plafonnée à 45% de la capitalisation
flottante de l’échantillon.
La révision de la composition de cet indice sera
effectuée annuellement au mois de septembre.

FTSE CSE Morocco 15 Index et FTSE CSE

Morocco All-Liquid Index : mis en place en Janvier
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2011 par la Bourse de Casablanca, en partenariat

avec FTSE Group.

Casablanca ESG 10 (Environnement, Social et

Gouvernance) : mis en place en septembre 2018 par
la Bourse de Casablanca, en collaboration avec
l’agence internationale Vigeo Eiris.
Casablanca ESG 10 permettra de contribuer au
développement de l’Investissement Socialement
Responsable (ISR) et de promouvoir l’adoption des
bonnes pratiques ESG.
Date de lancement : 27/09/2018
Valeur de référence : 1 000 au 29/12/2017
Ticker : ESGI
Casablanca ESG 10 est diffusé en temps réel. Il se
compose de 10 valeurs cotées en continu représentant
68% de la capitalisation totale des valeurs du MASI :

• Attijariwafa Bank • Itissalat Al-Maghrib

• BMCE Bank • Lafarge Holcim Maroc
• BMCI • Lydec
• BCP • Managem
• COSUMAR • Wafa Assurance

Autres indices marocains

CFG 25 et USI 10: indices conçus par des sociétés
privées (Casablanca Finance Group et Upline
Securities)
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3.Mode général de calcul d’un indice de

capitalisation

MASI à l’instant t : rapport de la somme des

capitalisations boursières de toutes les valeurs cotées
à l’instant t, à la somme des capitalisations boursières
des valeurs à l’instant de référence 0, ce rapport est
ensuite multiplié par 1000.
La valeur de MASI = 1000 points à la date de
référence le 31 décembre 1991.

3.1.Formule de calcul
Soit l’indice I à l’instant t base 1000 au 31/12/1991.

It = Somme des capitalisations boursières

instantanées*1000
capitalisation boursière de base ajustée
n

Q C i
t
i
t

It = i =1
m
 1000
Q
i =1
i
0
Ci0

où :
It : indice à l’instant t;
Qit : quantité de titres admis de la valeur i à la date t;
Cit : cours de la valeur i à la date t;
n : nombre de valeurs composant l’indice (nombre de
sociétés cotées)
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Qi0 : quantité de titres admis de la valeur i à la date de

référence, 31/12/1991
Ci0: cours de la valeur i à la date de référence.

Depuis 2004, la capitalisation flottante est prise en

compte dans le calcul de l’indice, la formule devient
alors :
N

 fit  Fit  Qit  Cit

It = i =1
1000
B0  Kt
Où :
t : instant de calcul
N : nombre des valeurs de l’échantillon
fit : facteur flottant
Fit : facteur de plafonnement
Qit : nombre de titres total de la valeur i en t
Cit : cours de la valeur i en t
B0 : capitalisation de base au 31/12/1991
Kt : coefficient d’ajustement en t de la
capitalisation de base

La pondération maximale d’une société dans le

MASI et dans le MADEX est plafonnée à 20% de la
capitalisation flottante de l’indice afin d’éviter la
surpondération d’une valeur et assurer une bonne
représentativité de l’échantillon.
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Exemple de détermination du facteur de

plafonnement

Un indice de capitalisation flottante totale de 100

milliards MAD
La capitalisation flottante d’une valeur X est de 24
milliards MAD correspondant à 24 millions de titres
avec un prix de 2000 MAD (son facteur flottant fi est
de 0,5).
Son poids théorique dans l’indice est de 24/100 =
24%.

L’application du plafonnement de 20% va réduire le

nombre de titres de cette valeur pris en compte tout
en maintenant celui des autres valeurs non soumises
au plafonnement.

La capitalisation flottante des autres valeurs non

soumises au plafonnement est alors 100 - 24 = 76
milliards MAD. Elle doit représenter 100% - 20% =
80% de la capitalisation retenue.

On en déduit :
1 - la capitalisation flottante totale retenue :
76 milliards / 80% = 95 milliards MAD
2 - la capitalisation flottante retenue pour la valeur
soumise au plafonnement :
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95 milliards x 20% = 19 milliards MAD soit 9 500

000 titres retenus
3 - le facteur de plafonnement est alors :
19 milliards / 24 milliards = 0.79166

3.2.Exemple

Soit un marché boursier composé de 3 valeurs cotées

A, B et C.
Qt : quantité de titres disponibles au temps t;
Ct : Cours de la valeur au temps t;
CBt : Capitalisation boursière au temps t.
Date 0 Date 1 Date 2
Valeur
Q0 C0 CB0 C1 CB1 C2 CB2
A 100 200 20 000 203 20 300 210 21 000
B 200 300 60 000 305 61 000 300 60 000
C 300 250 75 000 255 76 500 260 78 000
Total ---- ---- 155 000 ---- 157 800 ---- 159 000

En supposant qu’aucun événement extraordinaire,

autre que l’offre et la demande n’ait lieu (aucune
augmentation de capital, aucune radiation ou
nouvelle introduction en bourse, …), on vous
demande de calculer les valeurs de l’indice I
composé des trois valeurs A, B et C aux différents
instants 0, 1, et 2, avec base 1000 au temps 0?
Corrigé :

Qi0 = Qi1 = Qi2

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Q i
0
Ci0
155000
I0 = i =1
3
 1000 =  1000 = 1000
Q 0 155000
i Ci0
i =1

Q C 1
i
1
i
157800
I1 = i =1
3
 1000 =  1000 = 1018,06
Q C 0 0 155000
i i
i =1

Q i
2
Ci2
159000
I2 = i =1
3
1000 = 1000 = 1025,81
Q 0 155000
i Ci0
i =1

Performance de l’indice :
- De 0 à 1 : l’indice a augmenté de18,06 points, soit
une variation de 1,806%
- De 1 à 2 : l’indice a augmenté de 7,75 points, soit
une variation de 0,761%
- De 0 à 2 : l’indice a augmenté de 25,81 points, soit
une variation de 2,581%
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3.3.Indice CFG25

Définition :
Indice conçu Casablanca Finance Group. Il mesure la
variation moyenne des cours des 25 valeurs
composant son échantillon, pondérée par leur
capitalisation boursière (valeurs choisies sur base de
liquidité, capitalisation et représentativité
économique)

Méthode de calcul :
Indice compact, même méthode que celle de MASI
(moyenne arithmétique des prix, pondérée des
capitalisations boursières)

CFG25 a une valeur de base 1000 au 31/12/1987

25

CB t Q C i
t
i
t

CFG 25 = t
1000 = i =1
25
1000
Q C
CBa 0 0
i i
i =1

Où :
CBt : capitalisation boursière courante des 25 valeurs
à l’instant t;
CBat : capitalisation boursière de base ajustée à
l’instant t.

4.Ajustement des indices

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Ajuster chaque changement dans l’échantillon :

radiation, introduction, augmentation du capital
(attribution gratuite ou émission en numéraire,
réduction du capital…)
Souvent, c’est le dénominateur qui est ajusté :

4.1. Méthode d’ajustement

CB t
I = t
où : CBat : capitalisation boursière de base
CBat
ajustée à l’instant t.
A chaque événement, l’ajustement de la base se fait
par la formule :
CBat+1 = Kt * CBat où Kt est le coefficient
d’ajustement de la base.

L’événement se produit à t+1, donc : I t+1

= I t
à
cours constant.

Soit V la variation de la capitalisation boursière

courante due à l’événement, sur la base des cours de
la veille de l’événement.
t +1 CBt +1 CBt t +1 CBt +1
I = =I =
t
 CB = CB 
t

CBat +1
a a
CBat CBt
d’où :

Nouvelle base = Ancienne base*Nouvelle capitalisation courante

Ancienne capitalisation courante

d’où le coefficient d’ajustement :

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t +1 t +1 t +1
CB CB t
 CB CB V
K =
t a
= a
= =1+
CBa t
CBa  CB
t t
CB t
CB t

4.2. Exemples

4.2.1. Cas d’introduction en bourse

Reprenons l’exemple précédent :
A l’instant 2, la société D est introduite en bourse.
Son prix sur le marché primaire est de 300dh. Son
capital est de 100000dh, de nominal de 200dh.
t=3, les cours des 4 sociétés A, B, C et D ont clôturé,
respectivement, à 220, 320, 270 et 310 dh.
Calculer la valeur de l’indice I à l’instant 3 en
incluant le titre D dans l’échantillon?

I 3 = (CB3/CBa3) * 1000
CB3 = capitalisation boursière à l’instant 3
= (220*100)+(320*200)+(270*300)+(310*500)
= 322000dh
CBa3 = capitalisation boursière de base ajustée à
l’instant 3?
Or CBa2 = CBa0 = 155000dh 
CBa3 = CBa2 * Nouvelle capitalisation
courante/Ancienne capitalisation courante
= CBa2 * K2 = CBa2 * [1+ V/CB2]
CBa3 = 155000* [1+ (500*300)/159000]
= 155000 * 1,9434 = 301227dh
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I 3 = 1000 * 322000/301227 = 1068,96 points

4.2.2. Cas de changement de valeurs dans

l’échantillon
CFG3 est une moyenne arithmétique des prix,
pondérée des capitalisations boursières. Cet indice se
veut une imitation de l’indice CFG25.
A l’instant 3, la structure de l’indice CFG3 a été
modifiée en remplaçant A par D.
Calculer la valeur de l’indice CFG3 au temps 3?

CFG3 t=3 = (CB3/CBa3) * 1000

CB3 = (200*320)+(300*270)+(500*310) =
300.000dh
CB2 = 159000 CBa2 = CBa0 = 155000dh
CBa3 = CBa2 * Nouvelle capitalisation
courante/Ancienne capitalisation courante
= CBa2 * K2 = CBa2 * [1+ V/CB2]
= 155000 * {1+ [(500*300)-(210*100)]/159000}
= 155000 * 1,8113 = 280754dh
CFG3t=3 =1000 * 300000/280754 = 1068,55 points

4.2.3. Cas d’attribution d’actions gratuites

A l’instant 4, la société B procède à une
augmentation du capital par attribution d’actions
gratuites à raison d’une pour quatre (1p4).
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Les cours des actions A, B, C et D à l’instant 4 sont

respectivement de 225, 260, 270 et 320dh.
Calculer la valeur de l’indice CFG3 à l’instant 4?

CFG3 t=4 = (CB4/CBa4) *1000

CB4 = (250*260)+(300*270)+(500*320) = 306000dh
CBa4 = CBa3 * K3 = CBa3 * [1+ V/CB3]
= 280754 * [1+ (50*256)/300000]
= 280754 * 1,04267 = 292733
D’où CFG à l’instant 4 :
CFG3t=4 =1000 * 306000/292733 = 1045,32 points.

5. Indices de bourses étrangères

5.1.Dow Jones
C’est l’indice le plus connu et le plus ancien. Crée en
1884 avec 11 actions, puis 20 actions en 1916 et
enfin 30 actions en 1928. C’est une moyenne
arithmétique des cours des 30 actions industrielles le
composant. Chaque action est donc pondérée par son
cours et non sa capitalisation boursière.
30

C i
t

DJ t =
D
i =1
où : C
t i
t
= Cours de l’action i à l’instant t
(i = 1,….30)
Dt = Diviseur ajusté à l’instant t.

Exemple :
Soient les 3 titres A, B et C dont les cours de 250,
150 et 80 à l’instant 0
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DJ0 = (250+150+80)/3= 480/3 =160 points (aussi

cours moyen = 160dh)

A l’instant 1, les titres sont négociés aux cours

suivants : 300, 200 et 100. DJ1?
DJ1 = (300+200+100)/3 = 600/3 = 200 points
L’indice a augmenté de 40 points, soit 25%.
En moyenne, les cours ont augmenté de 25%.

A l’instant 2, le titre A a été fractionné 1 en 3.

Le coefficient D qui était égal à 3 sera maintenant :
100+200+100/D2 = 200  D2 = 400/200 = 2
A l’instant 2, les cours deviennent 110, 220 et 120,
l’indice sera :
DJ2 = (110+220+120)/2 = 450/2 = 225 points
Il y a variation de 25 points entre l’instant 1 et 2, soit
12,5%.

5.2.Autres indices

Standard and Poor’s 500 (S&P500)

Base 10 en 1941-1943. C’est une moyenne
arithmétique des cours de 500 sociétés américaines,
pondérée par leur capitalisation boursière.

TSE300 : Base 1000 en 1977 (Bourse de Toronto,

similaire à S&P500)
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XXM85 : Crée en 1962, porte sur 85 valeurs cotées à

Montréal.

Value Line 1400: Base 100en 1961 et porte sur 1400

valeurs américaines. C’est une moyenne géométrique
des rendements par les prix.

CAC40 : Base 1000 au 31/12/1987

Nikkey225 : Calculé comme le DJIA

TOPIX : Comme S&P500 et porte sur 1100 valeurs

cotées à Tokyo