Support La Dynamique Des Marchés Des Capitaux II

Université Mohammed V
FSJES- Salé
Niveau : Master I
Semestre II
Spécialité:
Management Bancaire et Finance Internationale
Module: La dynamique des marchés des capitaux II
Kenza Cherkaoui
2020/2021
Kenza Cherkaoui 2020/2021 1

Plan d’intervention
Axe I: Chapitre introductif
AXE II- La titrisation des créances/ le marché
hypothécaire
AXE III- Le FOREX
AXE IV- Le MATIF
AXE V- Le MONEP
Conclusion

Axe I: Chapitre introductif
I- Introduction
II- Le marché au comptant
III- Les marchés à terme
IV- Le marché des options
V- Conclusion

I- introduction
« Le marché international des capitaux est composé

d’un ensemble de compartiments, sur lesquels sont
cotés des actifs financiers dont les prix d’équilibre
sont mutuellement interdépendants. »

Les marchés de capitaux peuvent être regroupés
autour de trois grandes familles :
❖ les marchés au comptant
❖ les marchés à terme
❖ les marchés d’options

Chaque famille est elle-même composée de
différents segments: actions, taux d’intérêt,
devises, matières premières
les interrelations entre l’ensemble des segments

des différents marchés illustre l’intégration du
marché international des capitaux

II- Le marché au comptant
❑ Un marché comptant est un marché sur lequel la
cotation du prix est simultanée à la livraison de
l’actif.
❑ Celle-ci peut prendre une forme «physique », ou
électronique .

Cinq actifs principaux sont cotés sur le marché
comptant :
❖ les actions
❖ les devises
❖ les taux d’intérêt
❖ les matières premières
❖ les swaps

A- LES ACTIONS:
Les actions sont des titres de propriété dont l’

émission est l’une des principales sources de
financement à long terme des entreprises.

B- LES DEVISES
❑ Le marché sur lequel les agents économiques

achètent et vendent des devises est appelé le
marché des changes.
❑ Sur le marché des changes, l’achat d’une devise est
toujours la vente d’une autre devise, dite devise de
contrepartie.

Les transactions sur le compartiment comptant
ou spot des devises sont réglées sur un horizon
très court, soit 48 heures après la date de
l’opération, par le débit et le crédit de
comptes libellés dans les deux monnaies de
référence.
Le règlement d’une opération de change est

le produit de deux écritures comptables, l’une
dans la devise achetée, l’autre dans la devise
vendue.
Ils est possible de regrouper les opérations réalisées
sur le marché des changes comptant en
trois familles :

a) les opérations réalisées par des utilisateurs finaux
❖ les opérations de commerce international
❖ les opérations liées au tourisme ;
❖ les opérations financières : conversion en monnaie
domestique de dividendes ou intérêts reçus libellés
en devises

b) les opérations initiées par les banques
❑ L’objet dans ce cadre étant d’assurer la liquidité
du marché
❑ Les opérations de commerce international ne
représentent qu’une fraction marginale, voisine de
3%, du total des échanges réalisés sur le marché
des changes comptant.

❑ Les transactions ne sont donc pas réalisées à
l’intérieur d’un lieu physique, mais sur un marché
international virtuel et décentralisé.
❑ Ce marché fonctionne en continu 24 heures sur 24,
les grandes devises (euro-dollar, livre-dollar,
dollar-yen…) étant cotées sur chaque fuseau
horaire.
❑ Les utilisateurs finaux s’adressent donc à leur
banque pour acheter ou vendre des devises.

• Les devises sont cotées, soit au « certain », soit
« à l’incertain ».
• La cotation « à l’incertain » donne le
cours d’une unité de monnaie étrangère contre
la monnaie locale.
• À l’inverse, la cotation « au certain » donne le
cours d’une unité de la monnaie locale
en monnaie étrangère.

• c) les opérations initiées à des fins spéculatives
❑ Certains opérateurs interviennent sur le marché

des changes spot à de pures fins de spéculation.
❑ L’opération la plus classique de spéculation
consiste à emprunter la monnaie dont on
anticipe la dépréciation, à acheter avec
le montant emprunté sa contre-valeur dans une
monnaie forte, puis à revendre la monnaie
achetée lorsque celle-ci s’est appréciée afin de
rembourser l’emprunt initial et réaliser un profit.

C- Les taux d’intérêt
❑ Les taux d’intérêt sont cotés sur différents marchés,
structurés selon la maturité des transactions et la
nature des opérateurs.
❑ Le marché sur lequel se négocient des prêts et

emprunts à court terme, sur une période par
convention inférieure à 1 an, est appelé marché
monétaire.

D- Les matières premières
Les marchés comptant de matières premières

peuvent être divisés en trois segments :
− les marchés de matières premières agricoles
− les marchés d’énergie
− les marchés de métaux.

Le cours comptant ou spot d’une matière
première est le cours coté pour une livraison
physique immédiate (au transport près) dans
une localité donnée.

E- Les Swaps
• Un swap est simplement un contrat d’échange de
flux futurs.
• Un swap est un instrument de gré à gré,
traité entre deux contreparties individuelles.

Swap de taux d’intérêt
Swaps climatiq Swap

ue de devises
Swaps
Swap de
de défaut
matières premières
(CDS)
III- Les marchés à terme
• Le marché à terme est un marché sur lequel sont
cotés des prix relatifs à des transactions différées
dans le futur.
• Le rôle originel des marchés à terme, est de
permettre aux acteurs économiques exposés à un
risque de prix de se couvrir en fixant le cours de
vente des produits finis.
• Tous les actifs négociés au comptant sont cotés
à terme.

On distingue deux formes principales d’organisation des marchés à terme.
Lorsque les transactions sont effectuées dans le cadre

d’une Bourse, sous une forme standardisée en termes
de montant et d’échéance, et encadrées par des
procédures strictes de contrôle des risques, le marché
est dit « organisé ». Les Anglo-Saxons appellent ce
marché « futures market » « marché de futures ».
Lorsque les transactions sont effectuées entre deux

contreparties individuelles et sans la standardisation ni
le contrôle des risques requis sur les marchés
organisés, le marché est dit « de gré à gré », ou «
forward market » dans la terminologie anglo-saxonne.
Les acteurs des marchés à terme
A- Les opérateurs en couverture:
La couverture peut se définir comme la recherche de
l’annulation ou de la réduction d’un risque.
• Tout agent économique dont le résultat de
l’activité dépend involontairement de l’évolution
d’un prix de marché (cours d’une devise, taux
d’intérêt, cours d’une matière première, cours d’un
indice boursier…) peut chercher à se couvrir en
préfixant le cours de la variable à l’origine de l’aléa.
Le rôle économique originel des marchés à terme
est de répondre à ce besoin de sécurité.
B- Les spéculateurs ou Traders
• Le mot trader désigne un opérateur procédant à
des achats et ventes d’actifs, dont le rôle
économique est d’assurer la liquidité du marché en
se portant contrepartie des opérateurs en
couverture.
• Il s’agit principalement :
• des fonds d’investissement
• Des fonds pour compte propre des banques

• Par définition, un fonds est une structure de
collecte d’épargne dont le produit est placé sur les
marchés financiers et géré selon des techniques qui
peuvent être très différentes, selon le rendement
et le risque proposés aux investisseurs.
• On distingue principalement les fonds long only et
les hedge funds et les desk.

• Les premiers investissent le produit de l’épargne sur
le marché monétaire, le marché des actions, celui
des obligations ou des matières premières.
• Ils sont «longs», en ce sens qu’ils sont acheteurs
d’actifs financiers.

• Les seconds interviennent de manière plus
active en utilisant des techniques de
gestion leur permettant d’être aussi bien
«longs » que « courts », c’est-à-dire vendeurs
à terme, et sont considérés, comme
spéculateurs.
• Les desk fonds: fonds propres d’une
banque utilise les mêmes techniques de
gestion que celles des hedge funds , mais pour
le compte d’une banque.

• C- Les arbitragistes
• Un arbitrage est une opération de réalisation d’un gain
sans risque par intervention simultanée sur plusieurs
marchés.
• L’arbitrage le plus classique est l’arbitrage
comptant-terme, tout décalage instantané entre le
prix à terme d’un actif et son prix comptant donnant lieu
à la réalisation d’un gain.
• Des opérateurs, appelés arbitragistes, interviennent
dans les banques pour profiter de tout
décalage anormal de prix, et contribuent par leur action
à rétablir de manière quasi instantanée les relations d’
équilibre entre les prix des actifs des différents marchés.

• IV- Les marchés des options
Une option est un actif financier négociable,
défini comme le droit d’acheter (call) ou le
droit de vendre (put) un actif sous-jacent dans
le futur à un prix fixé dès l’origine, appelé prix
d’exercice.
Il existe donc quatre stratégies de base :
❖ l’achat de call,
❖ l’achat de put,
❖ la vente de call
❖ la vente de put.
• L’acheteur verse le prix de l’option au vendeur
• On peut vendre une option sans la détenir.
• Le vendeur reçoit de l’acheteur le prix de
l’option et est dès lors contraint à une
obligation : au gré de l’acheteur, le vendeur de
call s’engage à vendre l’actif sous-jacent
au prix d’exercice, et le vendeur de put
s’engage à l’acheter.
• Tous les actifs négociés au comptant sont
susceptibles d’être sous-jacents d’options.

On en distingue
les options de change
les options de
les options sur taux d’intérêt
swaps, appelées
swaptions.
les options sur

Les actions
les options sur options
matières premières sur
indices
boursiers

• Les options sont qualifiées d’Européennes si
elles ne sont exerçables qu’à l’échéance
• Les options sont qualifiées d’Américaines si
elles le sont à tout moment jusqu’à l’échéance

V- Conclusion
• En définitive, force est de constater:
• Le classement des marchés des capitaux se fait
par nature des opérations
• Leur forte intégration aggrave les situations de
retournement
• Encore faut-il analyser leur interaction et leur
apports en matière de financement de l’
économie.

AXE II:
La titrisation
des créances/ marché
Hypothécaire

• I- Définition
• II- Principe
• III- Les intervenants
• IV- Les formes de la titrisation
• VI- La réglementation de la titrisation au Maroc
• VII- Bilan de la titrisation au Maroc
Kenza Cherkaoui 37
2020/2021
I- Définition
La titrisation consiste à transférer des « actifs » ou les

«risques de crédit » y afférents sous une forme structurée à
des investisseurs tiers.
Ce qui permet à la banque à la fois de se refinancer et de

réduire le risque

II- Les principes de la titrisation
1ère Etape
L’établissement cédant
2ème Etape
vend une partie de ses
Pour financer cette
3ème Etape
créances
traditionnellement acquisition, le FPCT émet
des parts représentatives Ces flux, rétrocédés au
illiquides à une structure: FPCT, sont affectés au
le Fonds de Placements de ces créances, qui sont
placées auprès remboursement et à la
Collectifs en Titrisation rémunération des porteurs
(FPCT) d’investisseurs, lesquels
deviennent de parts
copropriétaires du fonds
et des flux

III- Les intervenants
❑ L’Etablissement Initiateur (Cédant): c’est l’établissement
de crédit qui cède un lot de créances au FPCT
❑ Fonds de placements collectifs en titrisation: est un
organisme ad hoc qui a pour objet exclusif l’acquisition de
créances hypothécaires
❑ L’arrangeur : une banque d’affaire
❑ L’Etablissement Gestionnaire-Dépositaire assure la gestion
du FPCT dans l’intérêt exclusif des investisseurs
❑ L’Etablissement Recouvreur assure la gestion et le
recouvrement des créances

IV- Les formes de la titrisation
1- La Titrisation hypothécaire
Residentiel Mortgage Backed Securities (RMBS): titrisation de

créances garanties par des hypothèques sur des logements
résidentiels.
2- Titrisation d’actifs
Titrisation de tous actifs autres que les créances hypothécaires

3- Titrisation synthétique
❑ Il s’agit du transfert de différents types de risques financiers

sur des créances bancaires et contrats d’assurances.
❑ Ce type de montage n’a pas comme objectif la levée de
fonds car il ne permet pas le financement de l’initiateur.

V- La Réglementation de la titrisation au MAROC
❑ Au Maroc, la titrisation a été introduite en Août 1999

par la promulgation de la loi N°10-98 relative à la
titrisation des créances hypothécaires
❑ La loi 10-98 limite les opérations de titrisation aux
créances hypothécaires saines détenues par les
banques.
❑ En 2002, un projet a été initié en vue d’une
élaboration de la loi n°33-06 , modifiant et
complétant la loi n°35-94
❑ Ce projet a été publié dans le bulletin officiel en
novembre 2008. Kenza Cherkaoui 2020/2021 44
La plus importante réforme de la loi est celle de l’
élargissement du champ d’application de la titrisation à tout
type de créances actuelles ou futures détenues par les
grandes entreprises publiques et privées

VI- Bilan de la titrisation au Maroc
Avec l'instauration du marché hypothécaire, dont le

démarrage était fin 1999, les banques et à leur tête le Crédit
Immobilier et Hôtelier, ont eu la possibilité de se refinancer
en cédant leurs créances hypothécaires non litigieuses.

Le Fonds de Placements Collectifs en Titrisation
Le Fonds de Placements Collectifs en Titrisation (FPCT) est

un organisme ad hoc qui a pour objet exclusif l’acquisition de
créances hypothécaires, détenues par des établissements de
crédit, en vue d’émettre en une seule fois des parts
représentatives de ces créances.

Les souscripteurs sont:
❑ Les organismes de Placement Collectif en Valeurs
Mobilières (OPCVM)
❑ Les établissements de crédit
❑ Les entreprises d’assurance et de réassurance
❑ La caisse de dépôt et de gestion
❑ Les organismes de retraite et de pension
❑ D’autres compagnies financières.

Les conditions éligibles aux créances cédées
❑ Les créances ne doivent pas être litigieuses, ni comporter

de risque de non recouvrement à la date de leur cession
❑ L’hypothèque concernée doit avoir été consentie sur
premier rang

Maghreb Titrisation
❑ Maghreb Titrisation, société anonyme au capital de
5.000.000,00 de dirhams est le premier
établissement marocain spécialisé dans l’ingénierie
financière, le dépôt et la gestion de tout FPCT.

Son rôle
❑ Négociation et valorisation des termes de financement

❑ Conception de structure de financement
❑ Analyse quantitative, modélisation et pricing
❑ Elaboration de la documentation juridique
❑ Préparation à la notation
❑ Elaboration de stratégies de placement
❑ Organisation de l’information et de la communication.

Les FPCT crées au Maroc
❑ En 2001, un fonds de placement collectif en titrisation

appelé CREDILOG I a vu le jour.
❑ Ce FPCT consacre la première opération de titrisation au
Maroc.

En Juin 2003, le CIH et Maghreb Titrisation ont initié
une deuxième opération de titrisation en créant le
FPCT CREDILOG II pour un montant de 1 000
millions de dirhams.

De même, le Conseil de Surveillance du CIH a
autorisé la titrisation d’un portefeuille des
créances de ce dernier et la constitution du
Fonds CREDILOG III à cet effet.

Il est constitué dans
l'unique but d'acquérir
des prêts au logement
totalisant le même
montant, sains et
garantis à plus de 100%
par des hypothèques de
premier rang.
CREDILOG II Cette opération a Prêts Hypothécaires 2003 1 000
permet le
développement du
marché des capitaux et
a présentée de nouvelles
possibilités de
financement des
investissements dans le
domaine de l'habitat.
L’opération a pour
objectif la
diversification des
moyens de financement
du CIH et
l’amélioration des ratios
CREDILOG III Prêts Hypothécaires 2008 1 500
prudentiels
réglementaires
notamment le ratio de
solvabilité et le ratio de
liquidité.
1

❑ En 2012, le Groupe Banque Populaire lance sa
première opération de titrisation.
❑ Celle-ci porte sur un milliard de dirhams
❑ Dans ce cadre, Banque Populaire a créé un Fonds
de Placements Collectifs en Titrisation (FPCT),
baptisé «FPCT Sakane».
❑ Maghreb Titrisation est l’organisme arrangeur et
gestionnaire de ce FPCT.

❑ Force est de constater que jusqu’à 2012, les actifs
proposés étaient exclusivement des créances
bancaires et en très grande majorité ceux du CIH.
❑ En 2013, le marché a connu l’arrivée des créances
d’un autre type, à l’instar des créances
commerciales ou encore des actifs immobiliers.

• À partir de 2013, les entreprises et établissements
publics, ONEE principalement
Le cas de la Label'vie

• Cependant, la titrisation ne représente qu’une toute
petite partie du marché de la dette privée
• En 2017, les opérations de titrisation ne
représentent que 7% du volume global de la dette
privée.

Opportunités et risques de la titrisation
1- Segmentation et transfert des risques
2- Option de financement moins coûteuse

3- Augmentation de la capacité de financement
4- Amélioration de la liquidité
5- Amélioration de la rentabilité

Les risques liés à l’opération de titrisation
1- Le risque de remboursement anticipé
2- Le risque de défaillance des débiteurs

3- Le risque de liquidité
4- Le risque de détérioration de la notation

Les techniques de réduction des risques liés à la
titrisation
La subordination
❑ C’est la technique la plus importante des techniques de

rehaussement de crédit (technique qui consiste à sécuriser
ou à protéger les titres émis par le FPCT d’une possible
sous-performance du sous-jacent et vise, donc, à les couvrir
contre le risque de crédit) et la plus fréquemment utilisée.

Le surdimensionnement
❑ Cette pratique consiste à céder au FPCT un montant

nominal de créances supérieur au financement
recueilli par la vente des titres.
❑ La différence permet de prévenir une défaillance
des créances cédées.

Le fond de réserve
Il s’agit de disponibilités conservées par la structure
dans laquelle la société de gestion pourra puiser
pour assurer les paiements prioritaires en cas
d’insuffisance de cash flows liés aux défaillances.

Les contrats d’assurance
Certains flux du FPCT peuvent être assuré auprès

d’institutions spécialisées (compagnies d’assurance
financières, réassurance…), en cas de défaut, le garant se
substitue à l'émetteur du titre et s'engage à le rembourser.

AXE N°3:
LE FOREX

• I- Introduction
• II- La devise
• III- Le sens d’une position
• IV- La cotation sur le Forex
• V- Broker ou market maker
• VI- Offre et demande
• VII- Objectifs des investisseurs

I- Introduction
❑ Le Forex est le terme générique qui signifie que l’on
traite du marché des devises.
❑ Il existe trois grandes façons d’intervenir sur les
devises :
❑ Intervention au comptant
❑ Intervention sur les produits dérivés dits à «terme»
❑ Intervention sur les produits dérivés dits d’«option».

Au comptant : le spot
Le Forex se traite au comptant
❑ Livrable sous deux jours
❑ Surnommé cash ou spot
❑ Le cours est la cotation en temps réel d’une paire de
devises.
❑ C’est la valeur d’une devise par rapport à une autre.
❑ Le cours spot est naturellement le cours de référence utilisé
par les cambistes qui souhaitent réaliser des opérations de
change.

❑ Le spot est la base du Forex
❑ Le spot constitue le cours de référence
Les Intervenants principaux
❑ Les brokers: teneurs de marché, appelés les markets
maker.
❑ La majorité des brokers sont implantés dans les
paradis fiscaux.

Le marché des devises à terme: les futures
Une autre façon de pratiquer le Forex est d’intervenir

sur le marché à terme.
Au départ, ce marché servait aux négociants de

denrées alimentaires et de matières premières pour
se protéger d’éventuelles variations imprévues des
cours sur une période à venir donnée.

Ce marché est accessible à tous et
comprend certaines devises en tant que
sous-jacents.
Ce marché est très encadré et centralisé.

❑ Pour intervenir sur les futures, il faut avoir un
compte dédié chez un broker classique ou
directement auprès d’un broker spécialisé sur les
futures.
❑ Dans le cas comme dans l’autre, il faut disposer
d’un compte dédié au marché à terme à cause
des appels de marges et du fonctionnement
spécifique de ce marché.

Le marché des options
Les options sur devises sont des options
négociables dont le sous jacent est une parité de
devise.

II- La devise
❑ Une devise est une unité, comme le litre, le gramme

ou le mètre.
❑ Elle est aussi associée à un pays car une monnaie
est, de par son histoire.

❑ Une devise seule ne peut pas avoir de valeur
absolue, elle aussi a besoin d’un référentiel
❑ Sur le Forex les devises sont toujours cotées par
rapport à une autre devise.
Exemple
❖ Soit la paire de devises euro par rapport au
dollar américain, notée EUR/USD
❖ Cette parité cote 1,2450 sur le marché à ce jour
EUR/USD = 1,2450

❑ Ceci signifie que pour recevoir 1 euro, il faut en
échange donner exactement 1,2450 dollar
américain.
❑ Dans ce cas, l’euro est plus fort que le dollar
américain car une quantité supérieure de dollars
est nécessaire pour obtenir la même chose en
euro.

Si EUR/USD = 1,2345
Alors USD/EUR = 1 / 1,2345 =

0,8100

Remarques
❑ Pour les cambistes d’une place financière,

lorsque la devise de base est celle de la monnaie
locale, il est de coutume de parler de « cotation
au certain ».
❑ C’est le cas par exemple de l’EUR/USD à Paris, ou
de la paire GBP/USD à Londres.

Mais lorsque la monnaie locale se retrouve en
devise de contrepartie dans une paire pour les
cambistes d’une place financière, ces derniers
parlent de cotation « à l’incertain ».

III- Le sens d’une position
❑ Sur le marché, le teneur peut être à l’achat sur la

monnaie de base ce qui, dans le jargon des traders, se
traduit par avoir une position longue ou être « Long ».
❑ La position de vente est une vente de la devise de base
d’une paire, ce qui se traduit par avoir une position courte
ou être « Short», cela équivaut à être acheteur sur la
devise de contrepartie, ou sur la devise de base de la paire
inversée.

❑ Sur le marché des devises lorsqu’une courbe
Forex monte
❑ Dans ce cadre, la devise de base, celle inscrite à
gauche de la paire, prend de la valeur.

Devise de base Devise de contrepartie
Courbe ascendante Prend de la valeur Perd de la valeur
Courbe descendante Perd de la valeur Prend de la valeur

IV- La cotation sur le Forex
La cotation sur le marché est de gré à gré.
❑ Cela tient au fait que ce marché est international,
donc trans-frontières.
❑ Le marché des devises est donc un marché de gré
à gré entre acheteurs et vendeurs.
❑ Toutes les banques étant reliées en réseau
électronique, le prix de la dernière transaction est
répercutée instantanément à tous les serveurs.

❑ En pratique, il peut y avoir un léger décalage
entre une cotation affichée au même instant
chez deux market makers différents
❑ Cependant, cette différence est en générale
infime.

❑ une cotation est la conséquence d’une
transaction effectuée quelque part sur le marché.
❑ Cela se traduit par un point supplémentaire
continuant par la droite la courbe déjà affichée.
❑ Cette petite avancée horizontale sur l’axe des
abscisses est appelée « Tick ».

❑ Une cotation, c’est aussi et surtout un prix.
❑ Le prix est un point sur l’axe vertical des ordonnées.
❑ Le prix d’une nouvelle cotation peut tout à fait être le
même que la cotation précédente
Aucune variation verticale

Aucune avancée horizontale

Cette variation de prix s’appelle « Pip »,
contraction de « Price Interest Point ».

Exemple
❑ EUR/USD = 0,9423
❑ 1 chiffre avant la virgule et 4 chiffres après
❑ le 4 de 0,94 est appelé la Figure
❑ le 3 de 23 est appelé le Pip

V- Broker ou market maker
❑ Le courtier de type broker donne directement
accès au marché en mettant en rapport les
autres intervenants via une sorte de carnet
d’ordres.
❑ Les ordres ne sont exécutés que si la contrepartie
se trouve en face.

Conséquence :
❑ Le market maker s’engage par un contrat

d’animation à exécuter à tout instant les ordres
jusqu’à un certain montant
❑ Ce qui permet d’assurer une liquidité à tout
moment sur toutes les paires proposées.

Les paires principales
❑ Sur le Forex, il est de coutume de classer les
paires en différents groupe.
❑ Le premier groupe est celui des paires principales,
souvent nommé « Major Crosses » en anglais.
❑ Ce groupe comprend au minimum les quatre
paires les plus négociées, à savoir EUR/USD,
GBP/USD, USD/JPY et USD/CHF.

❑ Toutes les autres paires sont considérées comme
mineures ou secondaires, puisqu’elles sont moins
traitées que les principales.
❑ Souvent elles ont le dollar américain ou l’euro dans
l’une des deux devises.
❑ Quant à certaines paires restantes elles peuvent
être classées en deux autres catégories : les paires
exotiques et les paires croisées.

Les Paires exotiques
Les paires exotiques, appelées aussi « Exotic
Crosses »
Sont des paires dont une des deux devises est

encadrée par la banque centrale dont elle dépend.

Les Paires croisées
❑ Toutes les autres paires sont dites croisées, tout
simplement
❑ Nous en recensons donc des milliers. Et parmi ces
cross, celles n'ayant ni le dollar américain, l'euro, le
sterling, le franc suisse ou le yen en devise de base
ou de contrepartie sont dites synthétiques.
❑ Par exemple la paire DKK/ZAR est la synthèse
d'échanges entre USD/DKK et USD/ZAR sur
lesquelles USD fait office de devise pivot.

Les horaires du Forex
❑ Les séances Forex durent 24 heures
❑ Les horaires d’ouverture se résument à 24 heures
sur 24 pendant 5 jours sur 7.
❑ Chaque place financière intervient majoritairement
sur le Forex avec ses horaires classiques, qui vont en
général de 9 h à 17 h en heure locale.

VI- Offre et demande
❑ Sur ce marché, il n’existe pas de frais de courtage.

❑ Les brokers classiques affichent un carnet d’ordre
pour mettre en relation directe avec les
intervenants
❑ les market makers proposent en permanence deux
cotations, un prix pour l’achat et un prix pour la
vente.

La fourchette de cotation
❑ La différence entre le ask et le bid est appelée le
«Spread ».
❑ Le spread est toujours supérieur à zéro, ce qui
implique qu’il y a toujours une différence
positive entre le ask et le bid, et que le ask est
toujours supérieur au bid.

❑ Le spread est donc la rémunération du market
maker.
❑ sur le Forex s’il n’y a pas de frais de courtage
proprement dit, il y a quand même ce mécanisme de
spread qui permet aux market makers de se
rémunérer.

VII- Objectifs des investisseurs
Chaque investisseur a ses propres objectifs:
❑ Les entreprises: Jouent sur les taux pour réaliser le
trading sur devises
❑ Les Traders fondamentaux: se concentrent
davantage sur les facteurs qui affectent l’économie
❑ Les traders techniques: cherchent des configurations
de prix pour spéculer
❑ les banques centrales, les fonds de couverture et les
institutions financières: diversification de
portefeuille, stabilité macroéconomique.

Les différents investisseurs accordent une place
différente aux informations concernant:
❑ les taux d’intérêt
❑ les politiques et réglementations
❑ les annonces économiques
Toutes ces informations affectent les
mouvements des marchés.

Stratégies de traders
Trading fondamental
Certains traders suivent les indications fondamentales d’une économie.
Par exemple
❑ l’offre et la demande d’une devise
❑ Le cours d’une devise
❑ Sa liquidité
❑ Les décisions des banques centrales sur les taux d’intérêt
❑ l’emploi
❑ l’inflation
❑ les changements de politique

Les stratégies des Traders
❑ Ces informations qui impactent le mouvement

d’une devise peuvent réaliser des variations au
cours d’une journée
❑ Si le trader pense que les prix vont évoluer de la
même manière sur une durée plus longue, il peut
garder sa position longue, position ouverte

Le Trading technique
Dans ce cas, le trader exploite des graphiques pour
déterminer quand entrer et sortir du marché.
Les traders techniques surveillent particulièrement les
variations de prix
Les informations portent sur
❑ Évolution des prix
❑ évolution des volumes
❑ La volatilité

VIII- Interbancaire
❑ Le réseau électronique qui anime le marché du

Forex est actuellement composé d’environ dix milles
banques
❑ Viennent s’ajouter les courtiers, qu'ils soient purs
brokers ou market makers
❑ Enfin les bureaux de change physiques et les salles
de change des entreprises multinationales

D’autres acteurs viennent indirectement
influencer ce réseau en y jouant un rôle
régulier tels que:
❑ les institutionnels
❑ les sociétés d’investissement
❑ les fonds de pension
❑ les fonds spéculatifs

❑ Sur le marché des actions, la négociation concerne
l’achat ou la vente des titres de propriété de sociétés.
❑ Sur le marché des changes, ce sont des paquets de
divers montants des paires de devises que les
cambistes s’achètent et se vendent entre eux.
❑ Pour un clients du market makers, un paquet
standard s’appelle un lot et correspond à 100 000
unités de la devise de base.

❑ Prenons un exemple pour comprendre le principe
des lots.
❑ Si nous achetons 1 lot de la paire EUR/USD, nous
achetons un bloc de 100 000 euros en échange de l’
équivalent en dollars.
❑ Imaginons que l’EUR/USD cote 1,1435 il nous
faudra donc 114 350 dollars pour acheter ce lot.
❑ Une fois en possession de ce lot, nous le gardons
jusqu’au moment où nous décidons de le revendre,
et si possible plus cher que nous l’avons acheté.

AXE IV:
Le MATIF

Introduction
I- Les caractéristiques du marché
II- Historique du marché
III- La réglementation du marché
IV- L’organisation
V- L’enregistrement et la publicité

I- Introduction
Les produits dérivés à terme
L’engagement d’acheter ou de vendre une certaine

quantité d’un actif sous-jacent à une date d’
échéance future et à un prix spécifié au moment
de la conclusion du contrat.

Les produits conditionnels
Donnent à l’opérateur le droit et non l’obligation à

l’exercice, à l’abandon ou à la négociation du
contrat portant sur une quantité fixe d’actifs à
un prix et une date déterminés et ce,
moyennant une prime.

❑ le MATIF est intégré au groupe Euronext NV tout
comme le MONEP.
❑ Ces marchés font partie du réseau mondial des
marchés dérivés:
Globex Alliance réunissant
❖ Euronext
❖ London International Financial Futur Exchange
(LIFFE)
❖ Chicago Mercantile Exchange (CME)
❖ Singapore International Exchange (SIMEX)
❖ Buenos Aires et Montréal Exchange…

I- Les Caractéristiques du marché
❑ Un grand succès
❑ Un volume très important d’opérations de
spéculation
❑ Attractifs aux intervenants internationaux
❑ Il est l'un des tout premiers marchés mondiaux de
produits dérivés
❑ Il est devenu, au même titre que le MONEP, un
marché dédié quasi exclusivement à la
spéculation.

Le MATIF est un marché à terme de couverture, qui
permet de se prémunir contre les risques

II- Historique du marché
❑ Mis en place le 21février 1986 par la Bourse de Paris
❑ L’objectif étant de répondre aux besoins des participants
❑ Jusqu'en 2000, le MATIF et le MONEP étaient gérés par
Paris Bourse SBF SA
❑ Suite à la fusion des marchés belges, français et néerlandais
en septembre 2000, ils ont été intégrés à la société
Euronext
❑ En 2001, le LIFFE a intégré Euronext
❑ Naissance de « Euronext.liffe », qui gère l’ensemble des
marchés dérivés d’Euronext, y compris le MATIF et le
MONEP

le MATIF permet de se couvrir contre les divers
risques notamment :
❖ Les risques de taux
❖ Les risques de change
❖ Les risques de matières premières
❖ Les risques sur actions
❖ Les risques sur indices boursiers.

3
III- La réglementation du marché
❑ L’ organisation du MATIF est fondée sur la présence
d’une chambre de compensation appelée CLEARNET.
❑ La chambre de compensation du MATIF, dotée d’un
statut d’établissement de crédit, a pour mission:
❖ d’assurer l’organisation et la surveillance des
négociations,
❖ d’assurer la compensation des contrats
❖ de garantir la bonne fin des opérations

Elle s’assure du respect des procédures
garantissant la crédibilité de l’information
❑ Sont habilités à participer à la compensation des
contrats et à désigner les négociateurs:
❖ Les sociétés de Bourse
❖ Les établissements de crédit
❖ Les agents des marchés interbancaires
❖ Les maisons de titres
❖ La caisse des dépôts (CDC)

Comme l’enregistrement de chaque
négociation se traduit par un contrat entre la
chambre de compensation et l’intermédiaire,
ce dernier doit répondre à des critères de
solvabilité financière suffisants pour être
agréé comme compensateur par le MATIF.

Toute chambre de compensation sur marchés
organisés dispose de deux moyens pour
assumer ses rôles:
❑ le dépôt de garantie
❑ l’appel de marge

Le dépôt de garantie ou deposit:
❑ Pour chaque opération, il est nécessaire d’effectuer
un dépôt de garantie, auprès de l’adhérent qui, à
son tour, en effectue un auprès de la chambre de
compensation
❑ ce dépôt constitue une assurance de bonne FIn des
opérations.
❑ Le montant de ce seul décaissement de 3, 4 ou 5%
nécessaire lors de l’ouverture d’une position, donc
peu important par rapport au nominal d’un contrat
de 100000 € comme celui du notionnel

Les appels de marge
❑ Chaque jour après la clôture du marché, Matif
établit un cours de compensation à partir des
derniers prix cotés sur le marché
❑ Le cours de compensation le jour de l’échéance d’un
contrat est appelé cours de liquidation.

❑ La marge est la différence entre le cours de
compensation d’aujourd’hui et celui de la veille
❑ cette variation de prix sur les positions ouvertes doit
être compensée quotidiennement par la chambre de
compensation.
❑ Celle-ci crédite tous les comptes des membres dont
les contrats sont valorisés en positif et demande le
règlement immédiat aux membres débiteurs
C’est l’appel de marge en marked to market
A défaut, la position est automatiquement liquidée

❑ contrairement à ce qui se passe sur le marché de gré
à gré, un opérateur peut à tout moment dénouer sa
position
❑ Pour cela, il lui suffit de revendre un contrat
initialement acheté ou de racheter un contrat
initialement vendu.
❑ À l’échéance, les acheteurs et les vendeurs restant en
position sont, en même nombre et MATIF assigne
aléatoirement une contrepartie à chacun.

IV- L’ Organisation du Matif
L’organisation du MATIF est soumise à une
réglementation rigoureuse
Interviennent dans cette réglementation:

❑ les autorités de tutelle
❑ Les autorités de marché
❑ Les organes de gestion.

4-1 Les autorités de tutelle
Le ministère des finances
Chargé d’homologuer le règlement général de

l’AMF qui s’applique à tous les marchés
financiers.

La Banque de France
Elle limite les textes réglementaires :
❑ Règlement général de l’AMF

❑ Règlements des marchés réglementés

L’AMF : l’autorité des marchés financiers
❑ Organisme public indépendant et disposant
d’une autonomie financière et de gestion.
❑ l’Autorité des marchés financiers est issue de
la fusion de la Commission des opérations de
bourse (COB), du Conseil des marchés
financiers (CMF) et du Conseil de discipline de
la gestion financière (CDGF).

Ses missions principales:
❑ La protection de l’épargne investie en produits
financiers
❑ l’information des investisseurs
❑ Veiller au bon fonctionnement des marchés.
Elle a pour compétence de :
❑ Réglementer
❑ autoriser
❑ surveiller
❑ contrôler et enquêter
❑ sanctionner
❑ trancher à l’amiable les différends
Les Caractéristiques des contrats
❑ Le sous-jacent : taux, devise, indice, matières
premières métaux...
❑ Le nominal ou la quantité : 100000€, 50 tonnes
❑ La variation minimale du prix : -1%, +0.2%
❑ L’échéance : mars, mai, juin
❑ Le mode de liquidation : livraison du sous-jacent
ou paiement en cash.

Les principaux types de produits à terme sont:
❑ les futures
❑ les swaps

4-2 Les autorités de gestion
L’entreprise de marché EURONEXT-LIFFE organise la
négociation
❑ la confrontation des offres et des demandes
❑ La fixation du calendrier et des horaires de négociation
❑ La diffusion des cours.
Elle veille également aux règles régissant la négociation.

La chambre de compensation
CLEARNET :
❑ habilite les intervenants ayant accès à la compensation
❑ Assure la négociation
❑ Enregistre la transaction
❑ Se porte contrepartie et garantit la bonne fin des
opérations enregistrées.
Elle Fonde sa garantie sur un système de :
❖ dépôt de garantie
❖ limite de variation quotidienne
❖ appels de marge

L’admission des membres :
• L'admission d'un membre au MATIF doit faire

l'objet d'une convention qui le lie à
EURONEXT-LIFFE.
• Cette convention fixe
• les obligations d’EURONEXT-LIFFE
• les conditions de rémunération d’EURONEXT-LIFFE

❑ Une demande d’admission sur le MATIF
❑ Une attestation d’agrément et programme
d’activités détaillé
❑ Le statut de la société et la définition de ou des
catégories d’instruments financiers à terme sur
lesquels il souhaite exercer son activité de
négociateur….

Sont membres
1- les membres négociateurs courtiers (NEC) :
Personne morale qui exécute des ordres pour le

compte de tiers et qui négocie pour compte
propre en fonction de l'agrément qu'il a reçu.

• 2- les membres négociateurs en marchandises
(NEM) :
Personne morale qui exécute des ordres pour

compte de tiers et qui négocie pour compte
propre, exclusivement sur les contrats à terme de
marchandises, en fonction de l'agrément qu'il a
reçu.

• 3- les négociateurs pour compte propre
(NCP):
Personne physique ou morale qui négocie

exclusivement pour compte propre.

• 4- Les membres associés GLOBEX (MAG) :
personne physique ou morale, membre d'un autre

marché participant à l'accord GLOBEX ALLIANCE
qui exécute des ordres pour compte de tiers et qui
négocie pour compte propre, selon l'habilitation
qu'il a reçue du Conseil des Marchés Financiers et
avec l'accord de son marché d'origine

3- La gestion
❑ EURONEXT-LIFFE établit et publie par avis le
calendrier des jours d'ouverture du MATIF
pour l'année suivante avant la fin de chaque
année.
❑ Ce calendrier fixe les jours et horaires de
négociation, mois de livraison, mois et dates d’
échéances.

Une séance de négociation est constituée d'une
ou plusieurs sessions dont les horaires
d'ouverture et de clôture sont fixés par
EURONEXT-LIFFE et font l'objet d'un avis

L’accès à la négociation sur le MATIF,
EURONEXT Paris
❑ La négociation a lieu sur la LIFFE CONNECT qui
est une plate-forme de négociation la plus
évoluée au monde sur le plan technologique.
❑ Les transactions sur le MATIF sont réalisées
par confrontation générale des ordres et des
demandes.

Les ordres soumis à la négociation sont :
❑ Ordre à cours limité : l’investisseur précise un prix
maximum à l’achat et un prix minimum à la vente
❑ Ordre au marché : pas de limite de prix, cet ordre
est exécuté au maximum
❑ Ordre à la meilleure limite : ordre limité à la
meilleure demande s’il s’agit d’un ordre d’achat, à la
meilleure offre en cas de vente
❑ Ordre au cours d’ouverture : ordre exécuté au cours
d’ouverture
❑ Ordre à seuil de déclenchement: placer un seuil à
partir duquel un ordre de marché se déclenchera

Les ordres sont transmis par tout moyen
convenu entre le donneur d’ordres et le
membre du marché qui est son négociateur

5- L’enregistrement et la Publicité
• Les membres du marché sont tenus de procéder
à l’enregistrement de l’ensemble des
communications téléphoniques relatives
❖ la réception
❖ la transmission
❖ la confirmation des ordres sur un support.

Les enregistrements d’ordres passés sur LIFFE
CONNECT doivent inclure les informations
suivantes:

❑ l’identification du Membre
❑ l’identité de la personne qui a introduit l’ordre dans le
Système Central de Négociation
❑ l’identité de la personne qui enregistre l’ordre
❑ l’identification du Client
❑ achat/vente ;
❑ le volume
❑ le contrat
❑ put/call et le prix d’exercice
❑ le mois de livraison/d’échéance
❑ le cours ou la limite de cours
Les enregistrements sont horodatés et conservés pendant
une période de six mois suivant ledit enregistrement.

EURONEXT-LIFFE
❑ Publie immédiatement
❑ de manière continue
La publicité des cinq meilleures offres et
meilleures demandes enregistrées
en précisant
la quantité et le prix proposés au fur et à

mesure des cotations, ainsi que des cours et
quantités enregistrés pour chaque
transaction.
L’entreprise de marché EURONEXT-LIFFE peut:
❑ mettre fin à séance de négociation

❑ limiter l’accès à la négociation
❑ annuler une ou des transactions, d’un produit
dérivé du MATIF dans le but de préserver le
bon fonctionnement du marché.

Produits ou contrats du MATIF
Quatre catégories de produits dérivés relevant de
contrats à terme sont négociables sur le MATIF :
❑ contrats de taux d’intérêt
❑ contrats de change
❑ contrats d’indices boursiers
❑ contrats de marchandises.

AXE N°V:
Le MONEP

le marché des options négociables de Paris
Les instruments financiers à terme admis sur le

MONEP sont des produits dérivés sur valeurs
mobilières ou sur paniers et indices de valeurs
mobilières

❖ 1987 cotation des premières options sur actions.
❖ Aujourd'hui le MONEP propose plus d'une centaine
de classes d'options cotées de façon électronique
et portant sur plusieurs indices:
❑ Indice CAC 40
❑ Indices Dow Jones
❑ l'indice SBF 80

I- Organisation et fonctionnement
Le MONEP est soumis aux mêmes autorités de
tutelle et de contrôle que sont :
❑ Le ministère des finances
❑ La Banque de France
❑ L’AMF : Autorité des Marchés Financiers
❑ L’entreprise de marché
❑ La chambre de compensation: CLEARNET

A la différence du Matif, les instruments
financiers à terme du MONEP sont négociés
exclusivement sur un système informatisé
dénommé NSC.
Ils sont répartis en deux groupes de cotation

qui sont soumis à des règles de
fonctionnement différentes

II- La Cotation
❑ Les ordres introduits dans le carnet d’ordres

pendant toute la durée de la séance de négociation
font l’objet d’une confrontation permanente et
donnent lieu à exécution immédiate dès lors qu’ils
trouvent contrepartie.
❑ La liquidité du marché des options est assurée par la
présence et l’intervention de teneurs de marché.

LE GROUPE MULTI-FIXINGS
❑ Les options appartenant au Groupe multi-fixings
sont cotées exclusivement sur NSC,
❑ Le cours coté résultant de la confrontation des
ordres est celui auquel le plus grand nombre de
contrats d’options peut être échangé.

❖ Deux confrontations à heures fixes sont
organisées au cours de chaque séance de
négociation.
❖ L’heure de chaque confrontation est fixée par
Euronext liffe SA et fait l’objet d’un avis.

III- Les instruments financiers sur le
MONEP
• Les options du MONEP sont émises par
EURONEXT qui gère les bourses de Paris,
Bruxelles et Amsterdam et Lisbonne.

• On distingue deux types d'options:
❑ Le call qui est un contrat donnant le droit,
mais non l'obligation d'acheter un actif à un
prix déterminé à l'avance, à une période fixée
à l'avance.
❑ Le put qui est un contrat donnant le droit,
mais non l'obligation de vendre un actif à un
prix fixé à l'avance, à une période fixée à
l'avance.
L'échéance d'une option correspond à la date
limite d'existence de l'option. Au delà de
cette date une option ne peut plus être
négociée ni exercée.
Les instruments financiers négociés sur le
MONEP sont de deux sortes :
❑ Les options sur actions
❑ Les contrats à terme et options sur indices
boursiers

Les options sur actions
❑ Les contrats d'options sur actions proposés sur le
MONEP sont des produits standardisés c'est à dire
que leurs caractéristiques obéissent à des règles
très précises qui sont fixées par Euronext.
❑ Le MONEP cote plus d’une centaine de classe
d’options et environ 10 000 séries options d'achat
(CALL) et de vente (PUT).

❑ Les options de type Américain sont généralement
des options à court terme c'est à dire couvrant une
période allant de 1 mois à 9 mois.
❑ Les options Européennes couvrent une période
pouvant aller jusqu'à 2 ans.

❑ Toute négociation d'option porte sur une quantité
(quotité) définie de valeur support.
❑ Le cas échéant, cette quotité porte sur une quantité de
10 titres dans le cas des options sur actions.
• Deux types d’options sur actions sont négociés sur le
MONEP :
❖ Des options à court terme: d’une maturité inferieure à
90jrs de type américaine
❖ Et des options à long terme d’une maturité de deux
ans maximum de type européenne

Conclusion
❑ Initiés en vue de permettre de transférer le risque
par le marché
❑ Les compartiments des dérivés sont devenus de
véritables compartiments de spéculation
❑ Les opérations réalisée hors cote dépassent de
loin les opérations réglementée et organisés
❑ C’est à ce niveau que ces compartiments
menacent la stabilité de toute la sphère financière
mondiale.

Bibliographie et lecture
complémentaire
• Dupuy, Philippe,Fontaine, Patrice,Hamet, Joanne, Les
marchés de capitaux français, EMS Editions, 2018
• Bernet-Rollande, Luc,Chanoine, Philippe ,Pratique des
marchés des capitaux, Dunod, 2010.
• Karyotis, Catherine, L'essentiel des marchés de capitaux
français, Gualino, 2007
• Roussel, Josse, Misère de la finance, L'Harmattan, cation:
2014.
• Marteau, Didier, Les marchés de capitaux Ed. 2, Armand
Colin, 201
• La Revue du Financier, n° 200, mars-avril 2013, Collectif
Cybel, 2013.

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« Le marché international des capitaux est composé

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les interrelations entre l’ensemble des segments

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Les actions sont des titres de propriété dont l’

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❑ Le marché sur lequel les agents économiques

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Le règlement d’une opération de change est

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❑ Certains opérateurs interviennent sur le marché

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❑ Le marché sur lequel se négocient des prêts et

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Les marchés comptant de matières premières

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Swaps climatiq Swap

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Lorsque les transactions sont effectuées dans le cadre

Lorsque les transactions sont effectuées entre deux

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les options de change

les options sur

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Kenza Cherkaoui 2020/2021 36

La titrisation consiste à transférer des « actifs » ou les

Ce qui permet à la banque à la fois de se refinancer et de

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Residentiel Mortgage Backed Securities (RMBS): titrisation de

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❑ Il s’agit du transfert de différents types de risques financiers

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❑ Au Maroc, la titrisation a été introduite en Août 1999

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Avec l'instauration du marché hypothécaire, dont le

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Le Fonds de Placements Collectifs en Titrisation (FPCT) est

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❑ Les créances ne doivent pas être litigieuses, ni comporter

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