PROJET DE CAHIER DANS LA SRIE PRO-GESTION DE LORDRE DES CGA DU QUBEC

LENTREPRISE ET SON ENVIRONNEMENT CONOMIQUE

PAR DENIS BLANGER MARTIN COITEUX YVAN STRINGER

GROUPE DANALYSE ET DE RECHERCHE EN POLITIQUE CONOMIQUE COLE DES HEC

Montral, septembre 1997

TABLE DES MATIRES 1. 2. INTRODUCTION : lentreprise et son environnement conomique.................... 2 LENTREPRISE ET LE CYCLE DES AFFAIRES.......................................... 3 Un environnement instable...................................................................................... 3 Une affaire de cycle................................................................................................. 3 Encadr : Histoire du cycle des affaires ..................................................... 4 Ce qui cause le cycle ............................................................................................... 5 Stabiliser lconomie............................................................................................... 8 La politique montaire ................................................................................ 8 La politique budgtaire.............................................................................. 10 Au-del du cycle : les tendances lourdes .............................................................. 11 LENTREPRISE LHEURE DU REDRESSEMENT DES FINANCES PUBLIQUES ......................................................................... 12 Une dcennie sous le signe de laustrit.............................................................. 12 Une contrainte budgtaire implacable................................................................... 12 De bonnes intentions mais un endettement chronique .............................. 12 Des risques dinsolvabilit long terme ................................................... 12 Encadr : Comment lire un budget........................................................... 13 Un oeil sur les taux dintrt et lautre sur la croissance .......................... 15 Le Canada nest pas un cas isol........................................................................... 16 Des choix difficiles................................................................................................ 17 Au-del de lan 2000 ............................................................................................. 18 LENTREPRISE LHEURE DE LA MONDIALISATION ....................... 19 La mondialisation et lconomie canadienne ........................................................ 19 Lenvironnement commercial ............................................................................... 20 Un phnomne mondial ............................................................................ 20 Vivre le libre-change ............................................................................... 21 Lenvironnement financier.................................................................................... 22 Un pays qui fait largement appel lpargne extrieure........................... 22 La formation des taux dintrt dans un march globalis........................ 23 Linstabilit des taux dintrt et des taux de change ............................... 24 Encadr : La dtermination du taux de change ........................................ 25 Les dfis internationaux de lentreprise canadienne ............................................. 26 Une conomie moins dpendante lgard des ressources... ................... 26 ... mais de plus en plus dpendante des tats-Unis ................................... 28 CONCLUSION.................................................................................................... 30 BIBLIOGRAPHIE .............................................................................................. 31

3.

4.

5.

Lentreprise est une organisation combinant du capital et des comptences dont le but est en gnral la rmunration la plus satisfaisante possible du capital; cette organisation est anime par une quipe dirigeante qui, avec plus ou moins dautonomie, dfinit sa stratgie, coordonne ses activits; elle fournit des biens et des services dans un environnement donn..1

1.

INTRODUCTION : lentreprise et son environnement conomique

Malgr tous les efforts que lentreprise dploie pour dfinir une stratgie et coordonner ses activits de manire cohrente avec ses objectifs, sa performance demeure en partie tributaire de lenvironnement conomique. Cet environnement est dfini par lensemble des variables que lentreprise ne contrle pas directement; celles-ci sont nombreuses et de nature bien diffrente les unes des autres. Elles concernent bien sr la concurrence immdiate que lui livre ses principaux comptiteurs mais elles relvent galement de la conjoncture gnrale; pensons aux prix des matires premires, aux taux dintrt, aux taux de change ou encore la fiscalit. Au cours des vingt-cinq dernires annes en particulier, ces variables ont eu une influence dterminante sur la performance des entreprises canadiennes et qubcoises; elles ont fait parfois la diffrence entre un profit ou une perte, elles ont peut-tre mme entran la faillite! Cette brochure sadresse au gestionnaire qui dsire en apprendre davantage sur le rle de lenvironnement conomique global et son impact sur la performance de lentreprise. Elle met laccent sur la dimension macroconomique de cet environnement plutt que sur sa dimension microconomique, dont lanalyse de la concurrence fait partie. Elle sintresse autant la stabilit court terme de lconomie quaux tendances qui se dessinent plus long terme. Il est bien connu cet gard que les gestionnaires prfrent oprer dans un environnement conomique stable qui favorise llaboration et la mise en uvre dune stratgie long terme. Dans cette perspective, la brochure met en vidence certains changements importants qui se produisent actuellement dans lenvironnement de lentreprise et qui devraient linfluencer bien au-del de lan 2000. Ces changements concernent le cycle des affaires, les finances publiques et la mondialisation de lconomie.

Franois Leroux, Introduction lconomie de lentreprise, Gatan Morin diteur, 3e d., 1992, p. 144.

2.

LENTREPRISE ET LE CYCLE DES AFFAIRES

Un environnement instable Lenvironnement macroconomique est constamment soumis des perturbations plus ou moins importantes qui influencent grandement la performance des entreprises, comme lindique lvolution des ventes et des profits la figure 1. Par exemple, en janvier 1988, les ventes au dtail augmentaient un rythme annuel de 6 % par an au Canada, en termes rels.2 Trois ans plus tard, les entreprises commerciales voyaient leurs ventes dgringoler au taux annuel de presque 12 %. Elles ont d attendre le printemps de 1994 pour retrouver une croissance de leurs ventes comparable celle de 1988. Quelques mois plus tard, emportes par la vague haussire des taux dintrt enclenche par les autorits montaires amricaines, les ventes au dtail stagnaient de nouveau. Au cours de cette mme priode, les bnfices avant impts des socits canadiennes, mesurs en dollars constants3, ont connu des variations dune ampleur encore plus considrable. Au premier trimestre de 1988, les profits saccroissaient de 20 % par rapport lanne prcdente pour ensuite dcrotre de 25 % au second trimestre de 1990. Encore une fois, les entreprises devaient attendre le premier trimestre de 1994 pour revoir une croissance significative de leurs profits. Depuis, linstar des ventes au dtail, cest le calme plat. Figure 1 Les ventes au dtail et les profits des entreprises (1970-1996) (Taux annuels de variation)
8 6 4 40

Ventes au dtail

20 10 0 -10 -20 -30 -40 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996

2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12

Ventes au dtail

Bnfices avant impts

2 3

Cest--dire dgonfles par lindice des prix, donc ajustes pour tenir compte de linflation. En termes rels ou en termes de pouvoir dachat.

Bnfices avant impts

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Une affaire de cycle Le produit intrieur brut (PIB) est lindicateur le plus important de la performance globale dune conomie. Le PIB rend compte de la valeur de toute la production de biens et services ralise sur le territoire au cours dune anne. La comptabilit nationale prsente deux versions du PIB : un PIB en dollars courants (PIB nominal ou en valeur) et un PIB en dollars constants (PIB rel ou en volume). La diffrence entre les deux PIB reprsente la hausse des prix des produits de lanne courante par rapport une anne de base (1986); cette hausse des prix correspond linflation observe entre les deux priodes. Le cycle des affaires est strictement dfini en termes des variations du PIB rel. En fait, le PIB rel fluctue autour dune tendance associe la croissance de lactivit conomique long terme. La figure 2 illustre les fluctuations du PIB rel canadien autour de sa tendance (indique par la moyenne mobile) au cours des quelque 25 dernires annes. On constate dune part que ces fluctuations sont importantes et rcurrentes mais on observe dautre part que la tendance est nettement la baisse, celle-ci ne dpassant pas 2 % depuis 1990. Le PIB rel volue au-dessus de sa tendance de long terme lorsque lconomie connat une priode de croissance plus forte. Par contre, il se retrouve sous cette tendance dans les priodes de ralentissement de lactivit conomique, qui se terminent souvent en rcession (diminution de lactivit conomique). Les rcessions de 1981-1982 et de 1990-1991 sont particulirement mises en vidence dans cette figure. Figure 2 Le taux de croissance annuel du PIB rel canadien (1953-1996) (Donnes historiques et moyenne mobile de 6 ans)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995

Moyenne mobile

Donnes historiques

Histoire du cycle des affaires Lintrt manifest par les conomistes pour le cycle des affaires remonte la Grande Dpression des annes 30, devenue synonyme de chmage et de faillites gnralises. Celle-ci est considre juste titre comme lpisode le plus sombre de lhistoire conomique moderne. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le Canada a connu huit cycles marqus par autant de rcessions qui nont rien de comparable la Grande Dpression. Le cycle complet des affaires au Canada sest tendu en moyenne sur plus de 5 ans (67 mois) mais sa dure est trs variable, allant de quelques mois plusieurs annes, surtout cause des phases dexpansion. Par exemple, la phase dexpansion la plus longue a dbut en fvrier 1961 pour se terminer 13 ans plus tard en mai 1974. Par contre, la dure des rcessions est beaucoup plus stable, soit prs dune anne en moyenne (11 mois); on observe dailleurs une dure similaire aux tats-Unis. La rcession de 1981-1982 a t la plus longue (18 mois) et la plus difficile pour le Canada dans cette priode daprs-guerre. Le nouvel environnement conomique favorisera des cycles plus longs mais nliminera pas les rcessions pour autant. Le cycle des affaires continuera donc dtre une caractristique fondamentale des pays dont lactivit conomique est organise principalement autour du secteur priv.

Ce qui cause le cycle La plupart des conomistes admettent quil nexiste pas de cause unique pouvant expliquer les cycles daffaires. Le mouvement cyclique de lconomie rsulte probablement de nombreuses perturbations qui viennent parfois dclencher, parfois accentuer ou parfois attnuer les fluctuations de la production, de lemploi, des ventes et des profits. Lconomie subit donc priodiquement des chocs (changements imprvus et temporaires dans lenvironnement) qui la font dvier de sa tendance de long terme. Ces perturbations sont surtout relies la demande pour les biens et services mais il arrive que des changements dans les cots de production entranent lconomie hors de sa route. Du ct de la demande, les dpenses des consommateurs sont relativement importantes avec 60% des dpenses totales mais ce qui importe si on veut comprendre le cycle, cest didentifier les lments plus instables qui contribuent accentuer les fluctuations de lconomie. La consommation de biens durables (automobiles, meubles et appareils mnagers, micro-ordinateurs) entre dans cette catgorie. Il y a aussi bien sr les activits de la construction (rsidentielle et non rsidentielle) relies linvestissement des mnages et des entreprises, et les achats de machines et dquipement de production par les entreprises. Plusieurs variables influencent les choix de consommation et dinvestissement des agents conomiques et constituent des causes potentielles des cycles daffaires. En tte de liste, on trouve la politique montaire et les taux dintrt dont linfluence est dterminante pour le cycle. Les deux dernires rcessions au Canada (1981-1982 et 1990-1991) ont rsult directement de

politiques de taux dintrt levs dans le but de lutter contre linflation. Ces taux dintrt levs ont t imports des tats-Unis au dbut des annes 80, mais au dbut des annes 90, ils refltaient les conditions montaires restrictives imposes par la Banque du Canada. Dans les deux cas, les composantes de la demande sensibles aux variations des taux dintrt, soient la consommation de biens durables et les dpenses dinvestissement, ont cop. La perte de confiance des consommateurs et la rduction des bnfices des socits contribuent aussi accentuer les contractions conomiques. Laccumulation de stocks a dj t une cause importante des fluctuations conomiques; on na qu penser la Grande Dpression de 1929 pour se le rappeler. Mme la rcession de 1981-1982 a t accentue par lampleur des inventaires (ex. automobiles); depuis cet pisode, les dveloppements technologiques et les nouvelles approches en matire de gestion des stocks (comme le juste temps) ont favoris un lien beaucoup plus troit entre la demande et la production, rduisant par le fait mme de manire significative le rle des stocks dtenus par les entreprises. Lactivit conomique canadienne fluctue aussi en fonction des alas de la conjoncture internationale, surtout amricaine, puisque nous exportons maintenant aux tats-Unis plus de 30 % de notre production. Comme en tmoigne la figure 3, les cycles conomiques au Canada et aux tats-Unis sont trs troitement corrls. Lorsque la conjoncture amricaine se dtriore, nous en subissons immdiatement les effets ngatifs. Cela tient au fait quil ny a pas de dcalage important entre la baisse ou la hausse du PIB amricain et les exportations canadiennes. Figure 3 PIB rels du Canada, des tats-Unis et du Qubec (1970-1996) (Taux annuels de variation)
8 6 4 2 0 -2 -4 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996

Canada

tats-Unis

Qubec

Le taux de change est une autre variable qui influence le cycle des affaires au Canada. Il est en quelque sorte la courroie de transmission des chocs provenant de lenvironnement international, en particulier ceux qui proviennent des marchs financiers internationaux. Ainsi, la politique montaire des banques centrales aux tats-Unis, en Allemagne et au Japon influence les taux dintrt mondiaux et, cause de la trs grande mobilit internationale des capitaux, les taux de change. Le dollar canadien nchappe pas bien sr cette logique. Une politique montaire restrictive aux tats-Unis fait augmenter les taux dintrt amricains et y attire les capitaux trangers. Les investisseurs vendent des actifs libells en dollars canadiens pour les remplacer par des actifs en dollars amricains, ce qui tend dprcier le dollar canadien. Par la mme logique, une baisse des taux dintrt en Allemagne contribue apprcier le dollar canadien sur les marchs des changes. Les fluctuations du taux de change sont plus influences par les mouvements de capitaux que par le commerce international. Par contre, les variations du dollar influencent les exportations et les importations mais les effets sur les volumes sont plus faibles quon le croit gnralement et ils ne se matrialisent quaprs un long dlai (entre 15 et 18 mois). Il faut donc retenir que la cause la plus importante des fluctuations des exportations est le PIB amricain et non pas le taux de change du dollar canadien. Avant 1973, les conomistes expliquaient les cycles essentiellement partir des fluctuations de la demande. Mais il arrive parfois quun cycle soit provoqu par un changement dans les cots de production des entreprises. Depuis 1973, nous avons assist des variations spectaculaires des prix des matires premires et tout particulirement du prix mondial du ptrole (1973, 1979 et 1985). Plusieurs variables dterminent les cots de production des entreprises, dont les taxes indirectes (TPS, TVQ). Dans cette perspective, tout changement important dans le niveau de ces taxes influence le niveau gnral des prix et peut affecter le volume des ventes et de la production dans lconomie. La fiscalit influence aussi le cot des facteurs de production via par exemple les taxes sur la masse salariale et les dispositions pouvant affecter le cot du capital. Linfluence des taux dintrt sur le cot du capital est minime car leur part des cots est faible comparativement celle des salaires (60-70 %). Les gains de productivit contribuent rduire les cots de production court terme mais ils sont plus dterminants pour la croissance long terme (la tendance). Enfin, le taux de change entre en ligne de compte dans la conversion en dollars canadiens des prix des intrants imports (biens intermdiaires, machines et matriel de production et matires premires).
LA CONJONCTURE CONOMIQUE AU QUOTIDIEN Le gestionnaire convaincu de limportance du cycle des affaires pour la performance de son entreprise peut suivre lvolution de la conjoncture conomique en lisant chaque jour des journaux comme le Globe and Mail et le Wall Street Journal. Toutefois, le site WEB de Statistique Canada donne accs aux informations les plus rcentes sur la conjoncture canadienne par le biais du Quotidien (http ://www.statcan.ca/quotidien).

Stabiliser lconomie Lpisode de la Grande Dpression a non seulement marqu lhistoire des cycles daffaires mais il a donn lieu aux premires interventions de ltat visant combattre le chmage. Cest cette poque que John Maynard Keynes dveloppa sa Thorie gnrale, une thorie macroconomique qui tentait dexpliquer le sous-emploi persistant que lon observait dans lconomie. Keynes attribuait la baisse de lactivit conomique une insuffisance de la demande, entretenue par la perte de confiance des consommateurs, des entreprises et des investisseurs. Il proposa alors ltat dutiliser son pouvoir de dpenser et de taxer pour relancer la demande, mme sil devait encourir un dficit budgtaire pour arriver cette fin. Selon sa thorie, ce dficit devait tre temporaire puisquil serait compens par un surplus du mme ordre lorsque lconomie aurait retrouv un niveau dactivit correspondant au plein-emploi. Cette politique dite keynsienne est une politique de stabilisation, cest-dire une politique ayant pour but de minimiser les fluctuations conomiques, damoindrir lamplitude des cycles. Il faudra attendre la priode daprs-guerre pour que les gouvernements appliquent la prescription keynsienne au mal rcessionniste. La stabilit macroconomique deviendra alors un objectif de la politique conomique au mme titre que la redistribution des revenus. Pour atteindre ses objectifs de stabilisation, ltat dispose de plusieurs instruments mais ceux-ci sont essentiellement de deux ordres : budgtaire et montaire. La politique budgtaire (ou fiscale) consiste utiliser le pouvoir de dpenser et de taxer des gouvernements. La politique montaire est confie la banque centrale, la Banque du Canada, qui dispose des moyens ncessaires pour atteindre en priorit les cibles fixes pour linflation tout en assurant une surveillance troite de lvolution du dollar canadien. La politique montaire vise dabord stabiliser linflation, et accessoirement le taux de change; elle contribuera soutenir la demande et diminuer le chmage seulement dans la mesure o linflation et la valeur du dollar sont sous contrle. La politique montaire La politique montaire de la Banque du Canada est formule en priorit en fonction de cibles atteindre sur le front de linflation. La banque centrale sest engage maintenir linflation dans une fourchette dfinie entre 1 % et 3 % et cet objectif est valable jusquen 1998. Maintenir le taux dinflation un niveau bas et prvisible permet aux Canadiens de garder confiance dans le pouvoir dachat de leur monnaie au fil des annes. Dans le contexte canadien, cet objectif saccompagne dun autre, tout fait corollaire, celui de stabiliser le taux de change du dollar canadien; au Canada, on peut difficilement contrler linflation sans assurer la stabilit du dollar sur le march des changes.

Pour atteindre ce double objectif de stabilit des prix et de stabilit du dollar, la Banque du Canada ne dispose pas de pouvoirs divins, contrairement la croyance populaire. Dabord, la Banque du Canada ne fixe pas les taux dintrt, elle les influence dans le but dagir sur la demande et sur les prix des biens et des services. En fait, laction de la banque centrale sexerce essentiellement sur les taux dintrt court terme, et plus particulirement, sur le taux un jour. Ce taux varie lintrieur dune fourchette cible de 50 points de base (ou 0,5 %) tablie par la Banque du Canada. Dailleurs, le taux descompte correspond maintenant la borne suprieure de cette fourchette. Le march un jour est le march sur lequel les banques et les principaux courtiers canadiens empruntent des fonds trs court terme, gnralement moins de 24 heures. La Banque du Canada influence trs directement la quantit de liquidits disponibles en effectuant des transactions financires avec les participants. Elle peut donc agir sur le taux un jour de manire le maintenir lintrieur de la fourchette cible. De cette manire, les autorits montaires peuvent influencer les taux court terme (comme celui des bons du Trsor ou du papier commercial 90 jours) et le taux de base des institutions financires. Un changement dans le taux de base entrane gnralement une variation dans le mme sens des taux administrs par ces institutions (taux dintrt sur les dpts et sur certains prts). La Banque du Canada ne fixe donc pas les taux dintrt, elle les influence par le biais de ses interventions sur le march un jour. Par ailleurs, la Banque du Canada ne dtermine pas la valeur du dollar canadien, elle ne cherche qu amoindrir ses fluctuations. En effet, la valeur du dollar canadien est dtermine essentiellement par les conditions fondamentales de loffre et de la demande de devises trangres sur le march des changes. Et loffre et la demande de dollars canadiens dpendent leur tour de la valeur des changes commerciaux et financiers entre le Canada et le reste du monde. Bien que le Canada soit un pays trs impliqu dans le commerce international, ce sont les mouvements de capitaux qui dominent le march des changes. Ils expliquent une bonne partie des fluctuations du dollar canadien que lon observe sur une base quotidienne. Bref, linfluence de la Banque du Canada sur les taux dintrt et sur le taux de change est limite. Pourtant, ces deux variables ont une grande influence sur la demande et sur les fluctuations conomiques car elles sont relies de prs lensemble des conditions montaires.
LA POLITIQUE MONTAIRE DE LA BANQUE DU CANADA Le gestionnaire qui dsire suivre la politique montaire canadienne peut consulter le site WEB de la banque centrale (http://www.bank-banque-canada.ca/french/intro-f.htm). Il y trouvera des documents sur les orientations de la politique montaire et sur sa mise en uvre dans le contexte canadien. Laction de la banque centrale sur les taux dintrt court terme et sur le taux de change du dollar canadien se reflte dans lindice des conditions montaires (ICM) qui sert de guide aux autorits montaires. De plus, lcart entre les taux dintrt long terme (la courbe de rendement) et court terme est un excellent indicateur avanc (12 mois) de lvolution du cycle des affaires.

La politique budgtaire

Le budget est, avec la monnaie, le principal instrument de politique conomique et de stabilisation de lconomie. Utilis bon escient, il peut attnuer le cycle des affaires. Ce rle de stabilisateur implique que le gouvernement encoure des dficits budgtaires durant les annes de contraction et de rcession; il suppose en revanche des surplus budgtaires en priodes dexpansion. En priode de chmage lev, le gouvernement est justifi dencourir un dficit budgtaire. Une augmentation des dpenses et une baisse des impts stimulent la demande de biens et de services, favorisent la production et soutiennent lemploi, sans pour autant gnrer des pressions inflationnistes. Selon cette vision, lquilibre budgtaire est un objectif moins important que lquilibre de lconomie au niveau du plein-emploi. Mieux vaut sacrifier lquilibre budgtaire du gouvernement que le plein-emploi des personnes. En revanche, en priode dexpansion et demploi lev, le gouvernement a la responsabilit dviter la surchauffe. Cela exige quil encoure un surplus budgtaire afin de retirer du pouvoir dachat de lconomie. En rduisant ses dpenses et en augmentant les impts, il freine la demande, rduit les pressions sur lappareil productif et sur le march du travail, et contribue contrler linflation. Si le gouvernement tablissait son plan budgtaire de manire obtenir un budget quilibr en priode dactivit conomique normale, cest-dire quand lconomie se situe sur sa tendance long terme, le solde budgtaire oscillerait plus ou moins rgulirement entre surplus et dficits et on nobserverait pas une croissance continue de la dette. Le cycle des affaires devrait donc normalement mener une forme dalternance plus ou moins rgulire entre surplus et dficits budgtaires. On sattendrait ce que des surplus budgtaires en priode dexpansion succdent aux dficits encourus durant les rcessions, sans quil y ait quivalence parfaite. Cette vision de lconomie ne prvoit pas que la politique de stabilisation exige des dficits rpts et mne laccumulation systmatique de la dette publique. Sans exclure une dette modeste, la stabilisation de lconomie devait grosso modo mener un quilibre budgtaire approximatif sur la dure du cycle.
LES BUDGETS FDRAL ET PROVINCIAL Comme vous le savez, cest travers le dpt de leur budget annuel que les ministres des Finances du Canada et du Qubec prsentent les orientations de la politique budgtaire de leur gouvernement respectif. LOrdre des CGA se fait un devoir chaque anne de rsumer dans un document les principaux changements fiscaux qui pourraient avoir une incidence sur la situation financire des particuliers et des entreprises. En revanche, le traditionnel discours sur le budget contient la politique budgtaire du gouvernement. Au niveau fdral comme au niveau provincial, vous pouvez en consulter le texte sur le site WEB du ministre des Finances (http://www.fin.gc.ca/fin-fra.html au niveau fdral et http://www.finances.gouv.qc.ca/francais/finances.htm au niveau provincial). Un peu plus loin dans cette brochure, il y a un encadr qui explique comment un conomiste lit un budget dans le but dvaluer la politique budgtaire du gouvernement.

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Au-del du cycle : les tendances lourdes Il y a tout lieu de croire que la performance des entreprises continuera suivre de prs le rythme emprunt par lactivit conomique globale. Toutefois, le cycle des annes 90 se dmarque des autres sur plusieurs points. En particulier, la stratgie montaire applique par la Rserve fdrale des tats-Unis favorise un environnement plus stable, mme si lconomie doit en contrepartie se contenter dune croissance tendancielle plus faible, mais davantage compatible avec le contrle de linflation et la croissance de la productivit. Le cycle actuel est aussi domin par le dveloppement des nouvelles technologies, la restructuration des entreprises, le redressement des finances publiques et la mondialisation de lconomie. Ces tendances lourdes ont jusquici eu pour effet de ralentir la croissance de lconomie tout en modifiant la composition de la demande : moins de consommation prive et publique, plus dinvestissement priv et beaucoup plus dexportations. Pour la premire fois depuis la Seconde Guerre mondiale, les gouvernements nont pas t en mesure de soutenir la reprise de lconomie autant quils lavaient fait dans les cycles prcdents. On a dtourn la politique budgtaire de la stabilisation de lconomie pour se concentrer sur la lutte au dficit et lendettement. Ceci a des consquences srieuses mais temporaires sur la croissance conomique court terme mais il est impratif den examiner les enjeux long terme, en adoptant en particulier le point de vue des entreprises.

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3. LENTREPRISE LHEURE DU REDRESSEMENT DES FINANCES PUBLIQUES Une dcennie sous le signe de laustrit Un changement important de la dcennie 90 a t labandon, toutes fins utiles, de lun des rles traditionnels de la politique budgtaire canadienne, savoir la stabilisation du cycle des affaires (lire lencadr sur Comment lire un budget). Alors que la rcession de 1981-1982 avait incit le gouvernement dlier les cordons de la bourse afin de soutenir la production et lemploi, la rcession de 1990-1991 a plutt donn suite des compressions budgtaires comme les Canadiens nen avaient pas vu depuis fort longtemps. Dans ce contexte, il nest pas tonnant que les entreprises aient eu apprivoiser une ralit la fois nouvelle et difficile : un consommateur craintif pour son emploi et cherchant tirer le meilleur parti dun revenu dont le pouvoir dachat, une fois les impts pays, diminue anne aprs anne. La grande question est : nos gouvernements avaient-ils le choix ? Une contrainte budgtaire implacable De bonnes intentions mais un endettement chronique Les programmes mis en place par nos gouvernements au cours des annes ont gnralement vis atteindre des objectifs louables. La croissance rapide et soutenue des annes 60 et 70 facilitait grandement les choses puisque le financement de ces programmes semblait se faire sans sacrifices. Les habitudes interventionnistes se sont tablies sans que lon ne prenne note des changements importants qui commenaient se manifester ds le milieu des annes 70. Alors que saplatissait le sentier de croissance long terme, les gouvernements, tant provinciaux que fdral, continuaient de multiplier les initiatives. Les dficits temporaires cdaient le pas aux dficits chroniques et les rcessions, temporaires par dfinition, avaient un impact permanent sur les finances publiques. Des risques dinsolvabilit long terme Tout dficit budgtaire mne lemprunt et laccumulation dune dette. Ce nest pas la dette absolue proprement parler qui inquite les marchs financiers mais plutt la relation entre la dette et le produit intrieur brut (PIB). La dette fdrale canadienne est nettement infrieure la dette fdrale amricaine et pourtant le problme de lendettement est plus aigu au Canada quaux tats-Unis, parce que le PIB canadien est moins lev que le PIB amricain. Puisque le PIB correspond la totalit des revenus gnrs dans lconomie domestique, il reprsente la matire taxable laquelle les gouvernements peuvent puiser pour financer le service de la dette. Comme on

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Comment lire un budget Comment lconomiste lit-il le budget? Quy cherche-t-il? Dans une perspective de court terme, il y cherche des donnes qui linforment des effets probables du budget sur le cycle des affaires et la cration demplois. Dans une perspective de long terme, il sintresse leffet du budget sur la situation financire du gouvernement et la tendance long terme de lconomie. Un budget peut attnuer le cycle des affaires; il peut aussi influencer la croissance tendancielle de lconomie. Il se peut donc quun budget orient vers la stabilisation court terme de lconomie soit contre-indiqu du point de vue de la tendance long terme de lconomie. Lconomiste porte une attention spciale au solde budgtaire. Il lui sert dindicateur de la politique de stabilisation. Une politique expansionniste (rduction dimpts, hausse des dpenses) gonfle le dficit budgtaire et stimule la production et lemploi. Une politique restrictive (hausse des impts, rduction des dpenses) rduit le dficit, freine la production et lemploi. Mais le solde budgtaire est un indicateur imparfait parce quil est influenc par le cycle des affaires. Une hausse du dficit peut tre due une rcession tout autant qu une politique expansionniste. Une baisse du dficit peut rsulter dune politique restrictive ou dune expansion de lconomie. Selon les documents budgtaires fdraux de mars 1996, une hausse de 1 % du PIB rel rduit le dficit denviron 1,5 milliard de dollars en moyenne. Une baisse des taux dintrt de 100 points de base (1 %) rduit le dficit de 2,3 milliards en moyenne sur quatre ans, limpact augmentant avec le passage du temps mesure que la dette vient chance. Ltude du budget doit donc pouvoir identifier la variation du solde budgtaire qui est attribuable au cycle des affaires et celle qui est due la politique conomique. Ainsi, pour interprter correctement la politique budgtaire du gouvernement, le solde budgtaire officiel est dcompos en deux parties: une composante conjoncturelle et une composante structurelle. La composante conjoncturelle est attribuable au cycle. La composante structurelle correspond au solde budgtaire corrig de linfluence des variations cycliques sur les recettes et les dpenses budgtaires. Cest le solde budgtaire qui serait observ si lconomie se situait sur sa tendance de long terme. tant libre de toute influence cyclique, il dpend essentiellement de la politique conomique, dont il sert identifier lorientation et lampleur. Le solde structurel permet aussi de jauger la situation financire du gouvernement, parce quil sagit en quelque sorte du solde budgtaire permanent. Un dficit conjoncturel est un dficit temporaire occasionn par la faiblesse de lactivit conomique. Il est appel se rsorber de luimme avec le retour de lactivit conomique un niveau normal. Mais le solde structurel est permanent au sens o il persiste mme dans des conditions conomiques normales. Il est d au plan budgtaire plutt quau cycle. Un dficit structurel implique que les taux dimposition sont trop faibles pour financer les dpenses du gouvernement quand lconomie nationale fonctionne sa vitesse de croisire. Reste dterminer si ce dficit permanent est soutenable. cette fin, on soustrait du solde structurel les intrts sur la dette pour obtenir le solde de fonctionnement structurel. Une situation financire non soutenable se caractrise par un ratio de la dette sur le PIB qui augmente sans fin. Cela risque de se produire quand le taux dintrt sur la dette est suprieur au taux de croissance de lconomie. Pour stabiliser le ratio de sa dette au PIB, le gouvernement doit raliser un surplus de fonctionnement gal, en proportion de la dette en cours, la diffrence entre le taux dintrt sur la dette et le taux de croissance nominale de lconomie. Voil une rgle simple utilisable pour dterminer si leffort dassainissement des finances publiques est adquat.

exprime souvent la dette dun mnage en proportion de son revenu annuel pour mieux en saisir lampleur, on mesure la dette publique en proportion de

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lensemble des revenus gnrs dans lconomie. La situation financire dun gouvernement est insoutenable quand le ratio de la dette publique au PIB est appel crotre indfiniment. Lorsque la dette augmente plus rapidement que le PIB, les intrts sur la dette augmentent plus rapidement que les recettes fiscales du gouvernement, moins que celui-ci ne dcide daugmenter le fardeau fiscal de ses citoyens. De toute vidence, le taux dimposition nest pas lastique linfini. Que ce soit pour des raisons de comptitivit fiscale, pour viter lapparition de comportements socialement rprhensibles comme le travail au noir ou lvasion fiscale, le fardeau fiscal ne peut augmenter sans fin. Il est donc clair que le gouvernement dont la politique budgtaire permet un accroissement continu du ratio de la dette au PIB se dirige vers une situation dinsolvabilit. Cela correspond exactement la situation dans laquelle se sont trouvs le gouvernement fdral et bon nombre de provinces partir du milieu des annes 80. Cette situation est bien illustre la figure 4 qui montre lvolution du ratio de la dette4 au PIB de lensemble des administrations publiques canadiennes. Figure 4 volution du ratio dette/PIB (1979-1995) (en pourcentage)
70 60 50 40 30 20 10 0 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995

Il sagit ici de la dette nette dfinie comme la dette brute consolide laquelle on retranche les actifs financiers dtenus par les gouvernements. En 1995, le ratio de la dette brute au PIB approchait les 100 %. Notez enfin que la dette a t calcule sur la base des comptes nationaux.

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Un il sur les taux dintrt et lautre sur la croissance conomique Pour mieux comprendre les variables de lenvironnement conomique qui affectent cette dynamique dinsolvabilit, il est utile de diviser le dficit en deux parties : le dficit de fonctionnement et le service de la dette. La dette publique augmente chaque anne dun montant gal au dficit de fonctionnement (aussi appel dficit primaire) augment des intrts sur la dette. Le dficit de fonctionnement est gal la diffrence entre les dpenses de programme et les recettes courantes du gouvernement. Quand le solde de fonctionnement est nul, les recettes couvrent exactement les dpenses de programme et le dficit est gal aux intrts sur la dette. Laugmentation de la dette est alors gale aux intrts sur la dette. En comparant le taux dintrt sur la dette au taux de croissance du PIB, on peut savoir si la dette crotra plus ou moins rapidement que le PIB (figure 5). Lorsque le taux dintrt est plus faible que le taux de croissance du PIB, la dette publique augmente moins vite que la capacit de taxer du gouvernement et le gouvernement peut se permettre demprunter pour financer des dpenses de programme. En revanche, quand le taux dintrt est plus grand que le taux de croissance, la dette crot plus vite que le PIB et le ratio dette/PIB augmente sans fin. Depuis le dbut des annes 80, lenvironnement conomique a t caractris par des taux de croissance faibles et des taux dintrt levs : cest un environnement propice lexplosion du ratio de la dette. Devant la perspective dune telle explosion, les marchs financiers nont pas cach leur impatience et les gouvernements nont eu dautre choix que de passer laction. Depuis lors, les budgets austres se succdent. En comparant les figures 4 et 5, on constate aisment que le ratio de la dette au PIB sest mis augmenter rapidement au moment o le taux dintrt sur la dette a dpass le taux de croissance de lconomie. Les dficits chroniques sont une source de proccupation pour une autre raison. Dans une perspective de long terme, ils tendent rduire la croissance dune conomie. Tout dficit budgtaire doit se financer. Dans la mesure o lpargne disponible sert financer un dficit gouvernemental, elle ne peut pas financer les projets dinvestissement privs. La ponction exerce par les dficits budgtaires sur les marchs financiers tend faire augmenter les taux dintrt et dcourager linvestissement priv. tant donn que la croissance dune conomie est troitement lie linvestissement, les dficits chroniques tendent dprimer la croissance de lconomie.

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Figure 5 Taux de croissance du PIB nominal et taux dintrt moyen sur la dette 5 (1970-1996)
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0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996

Taux de croissance du PIB nominal

Taux d'intrt moyen sur la dette

Le Canada nest pas un cas isol quelques exceptions prs, la plupart des pays industrialiss sont aux prises avec des dficits budgtaires et une dette publique reprsentant une proportion significative de leur PIB. Ces pays vivent aussi lheure des compressions budgtaires et de la restructuration gouvernementale. Cest le cas en particulier des pays europens qui ont sign le Trait de Maastricht et qui se sont engags crer une monnaie unique aprs 1999. Pour faire partie du groupe, il faut satisfaire certaines conditions: le dficit budgtaire ne doit pas dpasser 3 % du PIB et le ratio dette/PIB est limit un maximum de 60 %. Or, actuellement, mme lAllemagne nest pas en mesure de remplir la premire exigence, pas plus que la France dailleurs. On comprend mieux alors pourquoi tous ces pays ont entrepris un redressement srieux de leurs finances publiques. Au Canada comme au Qubec, les gouvernements ont tabli des plans budgtaires qui limineront les dficits au tournant du sicle et qui permettront ainsi de stabiliser ou mme de rduire le taux dendettement public. Le gouvernement fdral semble en bonne voie de raliser ses objectifs et le gouvernement du Qubec sapplique y arriver. Lajustement est pnible mais on peroit la lumire au bout du tunnel. Des choix difficiles
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Le taux dintrt moyen sur la dette sapplique au gouvernement fdral. Il sagit donc dun minimum quand on sait que les provinces et les municipalits canadiennes empruntent des taux dintrt suprieurs.

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Il nexiste que deux faons dassainir les finances publiques : augmenter les recettes et rduire les dpenses. Le niveau des impts et des taxes tant dj fort lev au Canada (surtout en comparaison avec les tats-Unis), beaucoup danalystes croient que la solution passe par la rduction des dpenses. Il ny a l rien de facile. Environ la moiti des dpenses publiques est compose de paiements de transfert et des intrts sur la dette. Plus on slve dans la structure gouvernementale, plus les paiements de transfert sont importants. Au fdral, lessentiel du budget est compos de transferts, le poste le plus important tant le service de la dette. Cest une dpense non directement contrlable, une dpense incompressible sauf volution favorable des taux dintrt. Les autres dpenses fdrales importantes sont les transferts aux personnes (comme les pensions de vieillesse) et les transferts aux provinces. La lutte au dficit fdral passe donc obligatoirement par une rforme de ces transferts. Les consquences sont immdiates sur les finances publiques provinciales. Lassainissement des finances provinciales requiert ncessairement des mesures en sant et en ducation, secteurs qui accaparent le gros du budget. Cela ne signifie pas que les autres postes de dpense sont labri. Toute dpense doit tre revue pour dterminer si elle mrite dtre maintenue. Toutes les avenues doivent tre explores et tous les secteurs mis contribution. Mais le potentiel dconomies budgtaires est videmment plus important l o les dpenses sont les plus leves. De plus, dans le contexte budgtaire actuel, les entreprises doivent sattendre ce que laide gouvernementale leur soit fournie au compte-gouttes. Toute intervention publique justifie risque de prendre la forme dune rglementation plutt que dune dpense publique, la rglementation ayant lavantage dtre peu coteuse pour les gouvernements. Peut-tre y a-t-il encore quelques avenues explorer du ct des recettes. Mais il ne faut pas croire quon peut combler les dficits budgtaires en faisant payer les autres, cest--dire les riches et les socits. En dfinitive, ce sont toujours des personnes qui paient les impts. Ce ne sont pas des compagnies impersonnelles qui supportent en bout de ligne limpt sur les bnfices des socits, ce sont des personnes, quelles soient actionnaires, employes ou clientes de ces socits. Noublions pas que les caisses de retraite sont des actionnaires importants. Chaque poste du budget a commenc faire lobjet dun examen pouss pour dceler les conomies possibles et les sources de financement additionnel. La privatisation dentreprises publiques nest pas une vritable solution : elle namliore pas le bilan de ltat puisquelle consiste vendre des actifs pour rduire la dette. Elle peut toutefois se justifier sur une base de rationalisation et

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defficacit des activits. cet gard, la sous-traitance est une option explorer. Dans le mme ordre dides, la tarification des services publics est une avenue prometteuse, avec des rserves videntes dans le domaine de la sant et de lducation primaire et secondaire. Cest au niveau municipal, o la part budgtaire attribue aux services publics est la plus grande, que la tarification offre le plus de possibilits. En principe, il est toujours prfrable de faire payer lusager, le bnficiaire des services publics, plutt que le contribuable. Ce principe se dfend la fois sur le plan de la justice et de lefficacit. La tarification pourrait prendre une forme inattendue et quasi fiscale. Par exemple, la lutte la pollution se fait souvent par la voie de la rglementation. Elle pourrait se faire au moyen de taxes vertes ou encore de droits de pollution. Elle serait alors une source de recettes additionnelles pour les gouvernements concerns.

Au-del de lan 2000 En supposant que nos gouvernements atteignent les cibles budgtaires quils se sont fixes, la prochaine dcennie sera fort diffrente de celle qui sachve. La fin des compressions budgtaires rptition permettra sans doute lconomie canadienne de crotre un rythme voisin de son potentiel. Il y a aussi fort parier que lcart entre les taux dintrt canadiens et amricains se maintiendra un niveau beaucoup plus faible quau dbut des annes 90. Par ailleurs, lobsession de la lutte au dficit risque dtre remplace par un dbat beaucoup plus nuanc sur le rle du gouvernement dans lconomie. La question du fardeau fiscal des particuliers sera fort probablement en tte de liste de ce dbat. Mais, en mme temps, de nombreuses voix se feront entendre en faveur dun rinvestissement dans certains programmes gouvernementaux. Ce qui semble certain cependant, cest que lre de lintervention tout crin est rvolue. Plutt que dorienter lactivit conomique, le rle des gouvernements consistera maintenir un environnement conomique, financier, politique et juridique stable et fournir lencadrement ncessaire au fonctionnement harmonieux des marchs. Cest dj tout un programme, nen exigeons pas davantage. Dailleurs, un sain ralisme est de mise quant la capacit de nos gouvernements dinfluer de faon utile sur le cours de lconomie lheure de la mondialisation.

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4.

LENTREPRISE LHEURE DE LA MONDIALISATION

La mondialisation et lconomie canadienne Nul doute que si lon samusait faire linventaire des termes la mode tant dans le monde politique que dans le monde des affaires, le terme mondialisation occuperait lune des premires places au palmars. Pourtant et peut-tre mme en raison de cette popularit, il sagit de lun de ces termes impossibles dfinir de manire prcise. dfaut dune telle dfinition, on ne peut que constater une chose : les marchs de nos entreprises, grandes ou petites, sinternationalisent rapidement. 6 Figure 6 La rpartition du PIB canadien entre le march intrieur et les exportations

Source : Calculs des auteurs daprs les donnes en dollars de 1986 de Statistiques Canada.

Alors quen 1976 le march intrieur absorbait 80 % de la production finale de biens et services au Canada, il nen absorbait plus en 1996 que 57 %, le gros de ce changement stant produit au cours des dix dernires annes seulement. Pour beaucoup dentreprises canadiennes et qubcoises, un changement aussi rapide et dune telle ampleur, reprsente rien de moins quune mutation profonde de leur environnement daffaires. Lenvironnement commercial
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Les termes mondialisation, internationalisation et globalisation sont souvent utiliss comme synonymes. Pour les besoins du texte, le terme internationalisation se rfre dabord limportance des activits dexportation et dimportation tandis que les deux autres incorporent lide de la diversification gographique de ces mmes activits.

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Un phnomne mondial Lmergence de linternational dans le champ dcisionnel quotidien de nos entreprises a t spectaculaire mais il ne faut pas ignorer le contexte plus vaste dans lequel elle sinscrit. Sous la houlette du GATT, devenu OMC (Organisation Mondiale du Commerce) en 1994, les barrires tarifaires ont t successivement rduites depuis la dernire guerre mondiale. LEurope sest reconstruite autour dun projet dintgration continentale dfini de manire chaque fois plus ambitieuse. Le mur de Berlin a t dmoli. Le Japon et le continent asiatique ont connu un dveloppement fulgurant et la Chine sest ouverte aux investissements et au commerce. LAmrique latine a rvis ses politiques autarciques traditionnelles et est redevenue un ple de croissance important de lconomie mondiale. Finalement, avec labaissement des cots de transport et de communication et la diffusion rapide de lInternet, le village global annonc par MacLuhan devient pratiquement une ralit. Il y a plusieurs manires de sintgrer lconomie mondiale. La plupart des pays optent dabord pour une meilleure intgration rgionale et cherchent ensuite, seuls ou en bloc, une meilleure intgration lchelle globale. LUnion Europenne et le Mercosur (regroupant lArgentine, le Brsil, le Paraguay et lUruguay) ngocient en bloc. Le Canada, les tats-Unis et le Mexique, bien que lis par lAccord de libre-change nord-amricain (ALENA), gardent chacun lautonomie de leur politique commerciale vis--vis du reste du monde. Le Canada vient den faire la preuve en signant un trait de libre-change avec le Chili sans que cela nimplique les tats-Unis ou le Mexique. Linternationalisation rapide de lconomie canadienne cache toutefois une certaine faiblesse sur laquelle nous revenons plus loin : les tats-Unis demeurent de trs loin le principal partenaire commercial du Canada. Nos entreprises ont pourtant tout intrt ce que leur thtre dopration slargisse. Les rsultats des prochaines annes seront la mesure des efforts qui sont, et seront, faits aux quatre coins de la plante.

PROSPECTER LES MARCHS TRANGERS Pour bien connatre le march que lon cible ltranger, rien de tel quune mission sur place. Avant den arriver l toutefois, il faut tre bien inform. lheure de lautoroute de linformation , citons deux adresses lectroniques fort utiles : celle du Ministre des http://www.dfaitAffaires trangres et du commerce international (MAECI), maeci.gc.ca/, et celle de STRATEGIS (Ministre de lindustrie et du commerce du Canada), http://strategis.ic.gc. ca/ .

Vivre le libre-change

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Le libre-change a ses cots et ses avantages. Certaines entreprises ralisent quelles sont en mesure dcouler une partie de leur production lextrieur du pays des prix qui compensent largement leurs cots de production, dexpdition et de commercialisation. En souhaitant exploiter une telle opportunit pour le bnfice de leurs actionnaires, elles ralisent de nouveaux investissements et crent des emplois. Ce processus est crateur de valeur ajoute. Dautres entreprises voient cependant des concurrents internationaux leur ravir des parts de march. Cest le cas, entre autres, des entreprises dont les cots de production sont suprieurs aux prix de leurs concurrentes internationales. dfaut de pouvoir sadapter, ces entreprises risquent au mieux de connatre un dclin, au pire de disparatre. Lorsque lactivit conomique se dplace ainsi des secteurs en concurrence avec les importations vers les secteurs exportateurs, lemploi et les investissements se dplacent des secteurs o la valeur ajoute est relativement faible vers les secteurs o elle est relativement leve. Les revenus gagns lexportation font alors plus que compenser les revenus perdus dans les secteurs en concurrence avec les importations. Ladaptation est pnible pour certains mais long terme on ne peut quy gagner puisque nos entreprises ont accs un march plus vaste. Cette logique de spcialisation est celle des avantages comparatifs. Les secteurs dont la performance relative en termes de productivit et de matrise des cots est la meilleure sont en tte de liste des avantages comparatifs. Traditionnellement, le Canada et le Qubec sont des exportateurs nets de biens incorporant des matires premires comme le bois doeuvre et le papier : nos entreprises jouissent dun avantage comparatif dans ces secteurs. Cet avantage a t acquis en raison des caractristiques de nos sols et de notre climat mais aussi en raison des investissements raliss au cours des sicles. Toutefois, les avantages comparatifs ne sont pas immuables. Ils peuvent changer avec linvestissement, linnovation technologique, la formation des ressources humaines et les changements dans notre abondance relative en ressources naturelles. La nature des avantages comparatifs du Canada est sans doute en train de changer en profondeur. En dfinitive, le succs de nos entreprises, tout comme notre prosprit collective, continue de dpendre de notre capacit produire de manire efficace les biens et services adapts aux besoins des consommateurs. Simplement, le libre-change augmente les dimensions du terrain o se trouvent les opportunits, o se joue la comptition et o se prennent les dcisions.

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Lenvironnement financier Le commerce nest pas la seule porte dentre des influences extrieures sur la performance de lconomie canadienne. En fait, lintgration de lconomie canadienne lconomie internationale est peut-tre encore plus grande sur le plan financier. Un pays qui fait largement appel lpargne extrieure De 1975 1995, le passif extrieur du Canada est pass de 49% plus de 86% du PIB et, fait notable, la part occupe par les investissements directs trangers dans ce passif a littralement fondu, passant de 50 % seulement 25 % de la dette totale. 7 En clair, cela signifie que les non-rsidents dtiennent une quantit impressionnante de titres canadiens. La grande majorit de ces titres est ngociable tous les jours. Figure 7 Le bilan du Canada (en % du PIB nominal)
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1975 1985 1995

Actifs

Passifs

Dette extrieure nette

Source : Calculs des auteurs selon les donnes du ministre des Finances du Canada.

Quotidiennement donc, les dtenteurs de ces titres doivent se poser la question de lutilit de les garder dans leur portefeuille de placement. Et peu
La dette externe brute reprsente la somme de tous les engagements que les rsidents canadiens (gouvernements, entreprises et personnes confondus) ont accumul envers les non-rsidents. Outre les investissements directs trangers, elle comprend l'ensemble des obligations et actions ngociables canadiennes dont le dtenteur rside l'tranger.
7

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importe le pays de rsidence des pargnants, lintrt quil y a conserver les titres canadiens dpend du rendement quils offrent par rapport au rendement offert sur les titres comparables mis sous dautres cieux. Les entreprises canadiennes comme les gouvernements provinciaux et fdral sont donc en concurrence avec les gouvernements et les entreprises de lensemble des pays de la plante lorsquils font appel lpargne trangre pour financer leurs investissements ou leurs dficits budgtaires. La concurrence est galement vive lorsquil sagit de faire appel lpargne nationale puisque les Canadiens aussi dirigent une partie de leur pargne lacquisition de titres trangers. Lorsque lon retranche du passif les titres trangers dtenus par les Canadiens, lendettement international net du Canada demeure tout de mme impressionnant puisquil atteint prs de 44 % du PIB, un chiffre qui reflte pour beaucoup lincidence des dficits budgtaires passs de nos gouvernements. La mobilit des capitaux entre le Canada et le reste du monde est donc trs grande et cette situation a une incidence directe sur la formation des taux dintrt au Canada.

La formation des taux dintrt dans un march globalis Les forces qui sexercent sur la formation des taux dintrt sont complexes et nombreuses. Le rle de lanalyse conomique est prcisment de rduire cette complexit. Cest ainsi quen anticipant lvolution probable dun nombre limit de dterminants fondamentaux, on peut en arriver se faire une bonne ide de lvolution probable des taux dintrt. La tendance long terme des taux dintrt obit aux flux dpargne et dinvestissement. Une croissance conomique vigoureuse dpend dun niveau dinvestissement lev et, comme il faut de lpargne pour investir, la croissance dpend de labondance de lpargne. On dfinit lpargne nationale comme la somme de lpargne des entreprises, des mnages et des gouvernements. Cest donc dire quen faisant des dficits budgtaires, nos gouvernements rduisent lpargne disponible pour fins dinvestissement. Une acclration de la croissance conomique qui ne serait pas accompagne dune hausse de lpargne disponible (par le biais dune rduction des dficits budgtaires ou dune hausse de lpargne prive) finirait par se heurter une pnurie de fonds. La hausse des taux dintrt qui en rsulterait aurait tt fait de ramener la croissance sur un sentier plus faible. En revanche, une hausse de lpargne disponible qui ne serait pas accompagne dans limmdiat dune hausse de linvestissement entranerait une abondance de fonds et la diminution des taux dintrt qui en rsulterait finirait par stimuler un investissement plus lev et une croissance plus forte. La globalisation des marchs financiers ne change rien cette ralit fondamentale. Simplement, au lieu dtre dicte par la seule volution de lpargne et de linvestissement au Canada, la tendance de nos taux dintrt

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ragit galement linvestissement et lpargne raliss lextrieur du pays. Pour que les taux dintrt stablissent des niveaux modrs dans un contexte de saine croissance conomique, il faut donc que lpargne mondiale soit leve. En pratique, cela est le cas lorsque les grandes puissances conomiques affichent des taux dpargne levs. Lorsque les gestionnaires de nos entreprises cherchent prvoir lvolution des taux dintrt au Canada, ils ne peuvent plus ignorer lincidence du dficit budgtaire amricain, des bnfices non rpartis des socits allemandes ou du taux dpargne des mnages japonais. Et puisque les grandes banques centrales sont souvent capables de faire dvier les taux court terme de leur tendance de long terme, il faut avoir loeil tout autant les gestes de la Rserve Fdrale Amricaine et de la Bundesbank que les gestes de la Banque du Canada. Cest tout cela la globalisation !

Linstabilit des taux dintrt et des taux de change Dans lensemble, la globalisation des marchs financiers constitue une bonne affaire pour les entreprises canadiennes et qubcoises. Sans elle, en particulier en raison des pressions quont exerc sur lpargne disponible les dficits rpts de nos gouvernements, elles auraient d faire face des cots de financement plus levs quautrement. Toutefois, la globalisation a galement son ct moins intressant. Il est possible quelle contribue une instabilit des taux dintrt et du taux de change beaucoup plus grande quauparavant. Pour les entreprises faiblement capitalises et natteignant le seuil de rentabilit que lorsque la valeur du dollar canadien volue lintrieur dun corridor troit, les variations brusques du taux de change et des taux dintrt font souvent toute la diffrence entre les profits records et la cl dans la porte.

UN TAUX DE CHANGE IDAL ? On sinterroge souvent sur la valeur idale du taux de change. Le dollar canadien devrait-il valoir 70 cents US ou 85 cents US. vrai dire, il existe autant de taux de change idaux que dintrts conomiques en jeu. La revue britannique The Economist (dont ladresse lectronique est le http://www.economist.com/) popularise depuis quelques annes un indice du taux de change dquilibre appel indice Big Mac. Selon cet indice, le taux de change devrait stablir un niveau qui galise les prix du Big Mac entre les grandes capitales du monde. Bien que cette vision ait un objectif humoristique vident, elle permet de se faire une ide de lvolution du pouvoir dachat de notre dollar lorsque la globalisation nous mne aux quatre coins du monde.

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La dtermination du taux de change Le taux de change est largement influenc par les changements de composition des portefeuilles de placement faisant suite une modification des carts de rendement, des primes de risque et des anticipations de taux de change futur. Supposons que ic reprsente le rendement offert sur un placement en devise canadienne alors que ius reprsente le rendement offert sur un placement similaire en devise amricaine. Les investisseurs seront satisfaits de la composition de leur portefeuille entre les titres canadiens et amricains lorsque : ic = ius + pr + da o pr dsigne la prime de risque associe aux titres canadiens et da la dprciation anticipe du dollar canadien au cours de la priode de dtention du titre. Autrement dit, pour que les investisseurs ne voient aucun intrt modifier la composition de leur portefeuille, il faut que le rendement sur les titres canadiens, ajust pour le risque peru et les anticipations de taux de change futur, soit gal au rendement sur les titres amricains. En pratique, cette relation est quotidiennement mise lpreuve et cela engendre dimportants mouvements de capitaux entre le Canada et les tats-Unis. Vers la fin des annes 1980 et au dbut des annes 1990, les taux dintrt canadiens se sont mis grimper par rapport aux taux dintrts amricains. Puisque cette hausse ne pouvait tre attribuable ni une prime de risque accrue ni une dprciation anticipe du dollar canadien, lengouement des investisseurs pour les titres canadiens na pas tard se faire sentir. Et dans ce contexte, plutt que danticiper une dprciation du dollar canadien, les marchs se sont mis anticiper une apprciation (un da ngatif). Le dollar canadien a alors commenc une impressionnante ascension qui lamena prs de 90 cents amricains au cours de lt 1991. La grande crainte des conomistes, cest que les marchs financiers exagrent les mouvements du taux de change. On peut souhaiter acqurir des titres canadiens simplement par ce que lon sattend ce que le dollar canadien sapprcie plus tard par rapport aux autres devises. Lancs sur cette voie, les marchs risquent de pousser la valeur du dollar canadien au-del de ce que la sant gnrale de lconomie justifie. On dit alors que le dollar canadien est en proie une bulle spculative. Les conomistes craignent ces bulles puisquen loignant le taux de change de sa valeur fondamentale long terme, elles peuvent causer des torts considrables lconomie en mme temps quelles annoncent une correction potentiellement brutale dont le moment de ralisation est difficile prvoir. Quels sont les remdes apporter linstabilit du taux de change ? Du point de vue des politiques conomiques de nos gouvernements : une inflation faible dans le contexte dune politique montaire stable et la rsolution des problmes budgtaires de nos gouvernements. Du ct des entreprises, une productivit et une flexibilit accrues leur permettant dtre rentables lintrieur dun large spectre de taux dintrt et de taux de change.

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On estime que les transactions effectues sur les marchs de change de la plante dpasse les 650 milliards de dollars amricains par jour (30 milliards de dollars amricains pour les transactions impliquant lachat ou la vente de dollars canadiens). Lorsque de telles sommes sont en jeu, on ne peut stonner des rpercussions quont les modifications de composition des portefeuilles de placement sur les taux de change et les taux dintrt. Pour un investisseur dont lunivers de rfrence est le dollar amricain, lanticipation dune dprciation du dollar canadien par rapport au dollar amricain a la mme signification que lanticipation dune perte en capital. Sil juge que le rendement offert sur les obligations canadiennes ne le compense pas adquatement pour cette perte anticipe, les conditions sont runies pour une hausse des taux canadiens et une dprciation immdiate du dollar canadien. Le mouvement est inverse si linvestisseur anticipe une hausse de la valeur du dollar canadien. Dans un sens comme dans lautre, nous avons l un lien entre le taux de change prsent et le taux de change anticip dont le potentiel dstabilisateur est trs grand (voir encadr).

Les dfis internationaux de lentreprise canadienne Linternationalisation russie dun bon nombre dentreprises canadiennes constitue lune des bonnes nouvelles conomiques des annes 90. Sans elle, la croissance de lconomie canadienne aurait sans doute t proche du point zro. Cette internationalisation a ses points forts mais aussi ses point faibles. On peut en rsumer les grandes tendances par le contraste suivant. Lconomie canadienne dpend de moins en moins des ressources naturelles pour assurer sa prosprit. En mme temps cependant, elle dpend de plus en plus du seul march amricain.

Une conomie moins dpendante lgard des ressources ... Lexportation des produits lis aux ressources naturelles demeure importante. Toutefois, limportance de ce secteur dans la structure des avantages comparatifs de nos entreprises est en net recul. En 1988, juste avant lentre en vigueur du trait de libre-change avec les tats-Unis, les produits relis directement aux ressources naturelles reprsentaient 53% des exportations totales de marchandises du Canada. En 1995, ces exportations ne reprsentaient plus que 42 % du total, alors que la part des produits manufacturs excluant le secteur de lautomobile bondissait de 20 % 34 %.

Figure 8

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Structure des exportations canadiennes 1988

Autres biens manufacturs 20%

Ressources 53% Secteur automobile 27%

1995
Autres biens manufacturs 34% Ressources 42%

Secteur automobile 24%

Source : Banque du Canada.

Ce dveloppement est intressant bien des gards en mme temps quil est source dinterrogations. Nos entreprises saffirment sur des marchs moins traditionnels o linnovation, le savoir-faire et la recherche dune qualit toujours plus grande comptent davantage que les dotations en ressources lgus par la nature. Cest bon signe. Paralllement, il faut reconnatre que la concurrence est froce et que le maintien de cette perce dpend de notre capacit de maintenir le rythme. Ce nest pas uniquement une question de contrle des cots. Plus que jamais, maintenir le rythme implique une qute incessante de qualit et de productivit. Cela suppose le parti pris de linnovation et une main-duvre adquatement duque et forme. ... mais de plus en plus dpendante des tats-Unis

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En mme temps, lconomie canadienne dpend de plus en plus du march amricain pour raliser la spectaculaire pousse de ses exportations. Il y a cela plusieurs raisons. La signature de lALNA constitue un fort stimulant lintgration continentale et le poids conomique des tats-Unis en Amrique du Nord est tout simplement colossal. Ensuite, lconomie amricaine a connu une performance remarquable au sortir de la dernire rcession, ce qui en a fait un march privilgi pour tous les pays exportateurs de la plante. Cest ainsi que de 1988 1995, la part des exportations canadiennes destine au march amricain est passe de 74 % 80 %. Voil tout le paradoxe de linternationalisation de lconomie canadienne. Nos entreprises exportent plus que jamais mais peu dentre elles sont prsentes de manire significative lextrieur des limites de lAmrique du Nord. Figure 9 Destination des exportations canadiennes 1988
Autres pays 26%

tats-Unis 74%

1995
Autres pays 20%

tats-Unis 80%

Un peu la manire dun portefeuille financier qui ne contiendrait que des actions et aucun autre titre financier, lconomie canadienne met tous ses ufs dans le mme panier et prend des risques vis--vis de lavenir. Ce choix sest

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avr trs judicieux au cours des annes 90 mais lhistoire ne se rpte pas toujours. Le dfi de la prochaine dcennie sera celui dune plus grande diversification de nos marchs.

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5.

CONCLUSION

Il ne faut jamais jurer de lavenir. Il nous rserve toujours des surprises, surtout quand on pense lavoir apprivois. Mais on peut sans doute prvoir, sans risque de se tromper, que le changement est de plus en plus inscrit lordre du jour. Louverture croissante des conomies nationales et leurs nombreuses interdpendances font quelles sont soumises des chocs, des perturbations de toute sorte ayant leur origine dans tous les coins du monde. Cela requiert de la part des agents conomiques une grande capacit dadaptation. Pour les entreprises, il y va de leur survie. Dans cette brochure, nous avons identifi des tendances lourdes qui influencent la performance de lentreprise, certaines de manire positive, dautres un peu moins. De plus, des dfis importants mergent de ces tendances. Tout dabord, il y a tout lieu de croire que la performance des entreprises continuera suivre de prs le rythme emprunt par lactivit conomique globale. Toutefois, la stratgie montaire de la Rserve fdrale amricaine et de la Banque du Canada assurent un environnement macroconomique plus stable au niveau de linflation et de la croissance. Cette stabilit favorisera une meilleure performance de la part des entreprises. Par contre, les entreprises doivent composer de plus en plus avec la volatilit des marchs financiers internationaux ; cette volatilit est particulirement vidente du ct des taux dintrt et du taux de change. Voil un premier dfi de taille relever pour les entreprises dans le contexte canadien. Sur le plan des finances publiques, en supposant que nos gouvernements atteignent les cibles budgtaires quils se sont fixes, la prochaine dcennie sera fort diffrente de celle qui sachve. Lobsession de la lutte au dficit risque dtre remplace par un dbat beaucoup plus nuanc sur le rle du gouvernement dans lconomie. De nombreuses voix se font dj entendre en faveur dun rinvestissement dans certains programmes sociaux au dtriment dune rduction du fardeau fiscal ou encore dun remboursement partiel de la dette publique. Il y a l un second dfi pour les entreprises, celui de participer au dbat sur le partage des dividendes rsultant du redressement des finances publiques. Enfin, la mondialisation de lconomie est devenue une ralit incontournable pour toutes les entreprises, mme pour celles dont les affaires dpendent essentiellement du march intrieur. Lenvironnement commercial et financier de lentreprise canadienne sest internationalis avec le libre-change et la mobilit des capitaux. Cette internationalisation a ses points forts mais aussi ses points faibles. On peut en rsumer les grandes tendances par le contraste suivant. Lconomie canadienne dpend de moins en moins des ressources naturelles pour assurer sa prosprit. En mme temps cependant, elle dpend de plus en plus du seul march amricain. Dans ce contexte, la diversification gographique de notre commerce international reprsente un troisime dfi pour les entreprises canadiennes et qubcoises.

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