Recherche Macro-économique et Taux

Rapport et prévisions hebdomadaires

Semaine du 09 au 15 mars 2023
Z
Faits marquants et graphique de la semaine
• Marché monétaire : Le TMP est resté stable à 2,50% grâce aux interventions accommodantes de Bank Al-Maghrib et à
la forte hausse des placements monétaires du Trésor public avec une moyenne quotidienne de 58,8 MrdDH.
• Marché primaire BDT : Face à une demande faible pour une séance MLT de 4 MrdDH, le Trésor public a adjugé
2,125 MrdDH, quasi en ligne avec son besoin annoncé pour la séance de 2 MrdDH.
• Marché secondaire BDT : L’accalmie règne sur le marché secondaire à l’approche du Conseil de Bank Al-Maghrib avec
une courbe des taux stable.
• Chiffres marquants de la semaine : Dans le cadre du flash pré-Conseil de Bank Al-Maghrib, prévu le mardi 20 mars
2023, CDG Capital Insight prévoit une nouvelle hausse du taux directeur de 50 Pbs à 3%.

Graphique de la semaine
Graphe 8 : Evolution des crédits par secteur institutionnel
En dépit de la hausse des taux débiteurs, le rythme
d’accroissement, en glissement annuel, des crédits bancaires
(En % En glissement annuel) au secteur non financier s’est fortement accéléré pour passer
20% à 8%, en glissement annuel, enregistré à fin 2022 contre
seulement 2,9% une année auparavant.
10%
Ce fort rebond résulte de la progression conjuguée des crédits
0% au secteur privé de 10,5% Vs 3,4%, particulièrement les
fév-22

juil-22

sept-22
avr-22

déc-22
mar-22

mai-22
jui-22

août-22

oct-22
nov-22
jan-22

jan-23

-10% entreprises sous format de crédit à l’équipement et les facilités

de trésorerie, que ceux destinés aux entreprises publiques,
-20% passant de -5,8% en janvier 2022 à 15,3% une année plus tard.
Secteur public hors AC Cette accélération, notamment des prêts accordés au secteur
Sociétés non financières privées public au cours des deux derniers mois de l’année 2022,
s’explique par la crainte des opérateurs quant à la poursuite
Source : Bank Al-Maghrib de la hausse des taux débiteurs en 2023.

Marché monétaire

Evolution du TMP interbancaire Interventions de Bank AL Maghrib (en MrdDH)

120
2,5 100

80
2,25
60

2 40

20
1,75 21/4 20/6 19/8 18/10 17/12 15/2
23/11 23/12 23/1 23/2 Avances à 7 jours Avances à 24h Prêts garantis
Taux directeur TMP Swap de change Pension livrée à LT Open market

Interventions du Trésor sur le marché monétaire

TMP Evolution et prévisions
(MDH)
Semaine Du 09 au 15/03 Du 16 au 22/03 Semaine Du 02 au 08/03 Du 09 au 15/03
Niveau 2,50% 2,50% Levées nettes BdT 3 445 1 221
Placements*monétaires 32 547 58 849

*Moyenne quotidienne de la totalité des placements monétaires

CDG Capital Insight 1

 Pour la semaine du 09 au 15 mars 2023 : Le marché interbancaire est resté stable grâce à la politique accommodante de Bank Al-
Maghrib, avec des interventions appropriées favorisant un équilibre offre/demande de cash. Ainsi, la Banque centrale a servi la totalité
de la demande des banques lors de l’appel d’offre à 7 jours avec une diminution de l’encours global des avances de -26,5 MrdDH à
75,9 MrdDH. Cette baisse a été largement compensée par les placements monétaires du Trésor public, dont la moyenne quotidienne
a atteint un niveau historiquement élevé de 58,8 MrdDH, et ce suite à l’encaissement de l’emprunt à l’international d’environ 25
MrdDH.
Dans ce contexte, le volume des échanges interbancaires a légèrement augmenté pour osciller autour d’une moyenne quotidienne de
3,4 MrdDH contre 2,9 MrdDH enregistrée la semaine précédente.
Pour la semaine prochaine : Le TMP resterait aligner sur le taux directeur de Bank Al-Maghrib grâce à l’importance des placements
monétaires du Trésor public et le reflux de la fiduciaire au système bancaire. Dans ce cadre, Bank Al-Maghrib a servit la totalité de la
demande des banques lors de l’appel d’offre à 7 jours avec un accroissement de l’encours de 6,9 MrdDH.

Marché des Bons du Trésor

Marché Primaire :

Résultats des adjudications (R/L 20/03/2023)

Ecarts par
Fourchettes
Volumes Fourchettes Taux limites TMP pleins rapport aux
Soumissions dernières
retenus soumissions pleins retenus reenus derniers taux
séances
limites
26 semaines
1 350 - 3,15%-3,50% 3,10%-3,20% - - -
(18/09/2023)
52 semaines
250 - 3,51%-3,57% 3,44%-3,54% - - -
(20/05/2024)
5 ans
138 - 4,15% 3,79%-3,92% - - -
(17/04/2028)
15 ans
1 575 1 575 4,90%-4,99% 4,94% 4,99% 4,99% 230 Pbs
(19/07/2038)
30 ans
700 550 5,50%-5,95% - 5,70% 5,59% 240 Pbs
(16/02/2054)

Total 4 013 2 125

Courbe des taux primaires (taux limites) Structure de l’encours du Trésor par maturité (en% du total)

6,00 60%
53,5%
5,50 50,8%
50%
5,00
4,50 40% 38,4% 39,1%

4,00
30%
3,50
3,00 20%
2,50 10,1%
8,1%
2,00 10%
13 S 26 S 52 S 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans
0%
30/12/2022 09/03/2023 16/03/2023 CT MT LT
31/12/2022 16/03/2023

Face à une demande faible pour une séance MLT de seulement 4 MrdDH, le Trésor public a levé 2,125 MrdDH, quasi en ligne
avec son besoin annoncé pour la séance de 2 MrdDH. Ce volume a été adjugé sur les maturités 15 ans et 30 ans à des taux limites
en ajustement par rapport aux niveaux du marché secondaire, soit respectivement +230 Pbs et +240 Pbs.

En effet, après la concrétisation avec réussite de la levée à l’international d’un montant global de 2,5 MrdDH et l’officialisation de
la demande auprès du FMI de la LCM pour 5 Mrd USD, les niveaux se sont globalement stabilisés. Notons à cet égard que le Trésor
public a mené des efforts importants afin de converger, d’une manière graduelle, la courbe primaire vers les niveaux négociés sur le
marché secondaire.

CDG Capital Insight 2

 Marché Secondaire :

Courbe des taux secondaires Volumes des transactions sur le marché secondaire par maturité
5,50
5,00
NB : À la suite du changement du mode de génération de la courbe
4,50 par Bank Al-Maghrib en passant des opérations déclarées vers la
4,00 cotation E-bond, l’information sur le volume traité et sa répartition
est devenue inexistante.
3,50
3,00
2,50
13 S 26 S 52 S 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans

30/12/2022 08/03/2023 15/03/2023

Le marché secondaire des bons du Trésor s’affiche peu dynamique à l’approche du 1er Conseil de Bank Al-Maghrib, au titre de
l’année 2023, prévu la semaine prochaine. En effet, les anticipations des opérateurs sont globalement partagées entre stabilité et
hausse du taux directeur. De même, les avis sont divergents par rapport au niveau de la hausse, qui est passé de 25 Pbs historiquement
à 50 Pbs lors des deux derniers Conseils.
.

Dans ce contexte, la courbe est resté quasi-stable par rapport à celle de la semaine précédente.

Les principaux équilibres macro-économiques :

Finances publiques :
A fin février 2023, le déficit public ressort en baisse à
-5,7 MrdDH contre -11,4 MrdDH enregistré une année En milliards de
Fév-2022 Fév-2023
Evolution
auparavant. Cet allégement s’explique principalement par une MAD en %
hausse importante de recettes ordinaires d’environ
4,6 MrdDH contre une régression des charges ordinaires de Recettes
38,8 43,4 11,6
2 MrdDH. Par conséquent, le déficit ordinaire s’est atténué ordinaires
pour s’établir à -3,8 MrdDH contre un déficit de Dont fiscales 36,6 40,6 10,9
-10,2 MrdDH enregistré une année auparavant.
Dépenses
49 47 -3,9
Le fort accroissement des recettes s’explique l’amélioration ordinaires
des recettes fiscales d’environ 4 MrdDH. Quant à la baisse
des dépenses ordinaires, elle reflète principalement le fort Solde ordinaire -10,2 -3,8 -
recul des dépenses de compensation de 5,4 MrdDH à
400 MDH. Investissement 15 16,6 11,1
Déficit/
Pour ce qui est des investissements, le montant alloué a -11,4 -5,7 -
excédent public
progressé de 11,1% en glissement annuel à 16,6 MrdDH. Besoin de
-18,9 -17,7 -
financement
Tenant compte de la hausse de la variation des instances de
-7,5 MrdDH à fin février 2022 à -12 MrdDH une année plus Source : Trésorerie Générale du Royaume

tard, le besoin de financement s’est légèrement atténué pour

passer à -17,7 MrdDH contre -18,9 MrdDH.
Ce besoin a été financé principalement sur le marché intérieur
à hauteur de 17,3 MrdDH contre seulement 400 MDH en
financement extérieur.

CDG Capital Insight 3

 Comptes extérieurs :

Le déficit commercial s’est légèrement creusé à fin janvier 2023

En milliards de Evolution en
de 10,6% en glissement annuel à -21,8 MrdDH contre MAD
Jan-2022 Jan-2023
%
-19,7 MrdDH enregistré une année auparavant. Cette hausse
s’explique par un accroissement plus important des importations Importations 51,2 54,4 6,3
(+2,2 MrdDH) comparativement aux exportations Exportations 31,5 32,6 3,6
(+1,1 MrdDH). L’augmentation des importations résulte Déficit
-19,7 -21,8 10,6
essentiellement des produits énergétiques (+30%), des biens commercial
d’équipements (+16,8%) contre des régressions des produits Transferts
6,3 9,2 46,3
bruts (-18,4%) et de l’or industriel (-18,2%). MRE
Recettes
1,1 8,2 -
Parallèlement, les ressources financières, qui permettent de voyages
compenser le déficit commercial, sont globalement orientées à
Flux nets IDE 0,6 2,2 -
la hausse avec +7,1 MrdDH pour les recettes voyages
+2,9 MrdDH pour les transferts MRE et+1,6 MrdDH pour les Source : Office de changes
IDE.

Inflation :

A fin janvier 2023, l’inflation, mesurée par l’Indice des Prix 20

à la Consommation (IPC) a fortement augmenté pour
s’établir à 8,9%, en glissement annuel, contre seulement 3,1% 15
enregistrée une année auparavant. Cette envolée découle
10
d’une montée en puissance de 16,8% de la composante
alimentaire et de 3,9% de l’IPC non alimentaire. 5

0
De même l’inflation sous-jacente, qui exclut les prix des jan-22 avr-22 juil-22 oct-22 jan-23
produits volatils et réglementés, augmenté de 8,2% en IPC alimentaire IPC global
glissement annuel à fin janvier 2023 contre 3,2% enregistré IPC n.alimentaire Source : HCP
une année auparavant.

L’évolution des contreparties de M3 :

30%
A fin janvier 2023, la masse monétaire M3 a évolué de 9,4%
20%
en glissement annuel, reflétant essentiellement une hausse de
la circulation fiduciaire (+ 11,2%) et des dépôts à vue 10%
(+8,8%) contre un recul des comptes à terme et bons de
caisse auprès des banques de -4,6%. 0%

Parallèlement, l’évolution des contreparties de cette masse

Avoirs officiels de réserve
monétaire, en glissement annuel, fait ressortir une Concours à l'économie
augmentation de 0,8% des avoirs officiels de réserve, de Créances nettes sur l'Administration centrale
21,1% pour les créances nettes sur l’Etat et de 6,5% pour les
créances sur l’économie. Source : Bank Al-Maghrib

Croissance :
Prévisions
2021 2022
Au cours de l’année 2022, la croissance nationale a 2023
fortement ralentit pour s’établir à 1,1% contre 7,9%
enregistrée une année auparavant. Cette régression VA agricole 17,8% -15% 7%
importante découle aussi bien d’un mauvais déroulement de
la saison agricole 2021-2022, avec un repli de la valeur ajoutée VA non
6,6% 3,4% 2,4%
(VA) agricole de -15%, que d’un ralentissement de la agricole
composante non agricole à 3,4% contre 6,6% enregistré une Taux de
année auparavant. 7,9% 1,1% 3%
croissance

Pour l’année 2023, selon les dernières prévisions de Bank Source : HCP et prévisions de Bank Al-Maghrib
Al-Maghib, la croissance nationale est prévue en reprise à 3%
en résultat du recul de la VA agricole de 7% et une régression
de la croissance non agricole à 2,4%.

CDG Capital Insight 4

 CDG CAPITAL – INSIGHT
Casablanca, Maroc
Tel : 05 22 23 97 12

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