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Quarterly Economic Review Juin 2023

Poursuite de la maitrise du budget de l’Etat malgré un contexte économique peu propice

Points à retenir
Une croissance économique de 1,3% en 2022 (Vs. +8% en 2021), selon le HCP ;
Une inflation à 7,8% en Avril 2023 en allègement par rapport à 8,2% enregistrée en Mars ;
Un taux de chômage en hausse à 12,9%, après un allègement significatif en 2022 à 11,8% sur
toute l’année ;
Léger creusement du déficit budgétaire à 10,5 Milliards MAD, à la suite essentiellement de la
hausse des dépenses d’investissement ;
Creusement du déficit commercial à 91,3 Milliards MAD à fin Avril, à la suite du
renchérissement des importations de 3,2% contre une hausse des exportations de 3,6% ;
Les recettes MRE et les recettes voyages continuent leur prouesse, en atteignant des plus
hauts niveaux historiques à fin Avril 2023 ;
Un besoin de financement brut à 120,9 Milliards MAD (22,2 Milliards en net), à la suite de la
hausse des tombées CT du Trésor.
Résumé
Evoluant dans un contexte peu favorable depuis 2020, l’économie marocaine continue de subir les conséquences de
l’enchainement des crises et des difficultés, dont les dernières sont relatives à l’impact de l’inflation persistante, malgré
les mesures de resserrement monétaire de BAM. Dans son dernier rapport portant sur la situation économique nationale
en 2022, le HCP confirme cet état de fait, à travers une évolution limitée du PIB en 2022 de +1,3%, en nette décélération
par rapport à 2021 (+8%).
Sur la base des données publiées, nous mettons en relief un constat qui pourrait peser significativement sur le rythme de
croissance économique du pays en 2023 : Une baisse de la consommation des ménages en 2022 en volume de -0,7% (Vs.
+6,9% en 2021), malgré la hausse du poids des dépenses de consommation finale des ménages / PIB à 61,2% (Vs. 59% en
2021), entrainant en parallèle une baisse du taux d’épargne nationale à 24,8% (vs. 26,4% en 2021). Cette situation
découlerait à notre avis de l’inflation galopante enclenchée depuis le début de 2021, incitant les ménages à utiliser plus
de ressources au dépens de l’épargne, pour consommer moins en volume, qu’en 2021.
En effet, selon les statistiques du HCP, le taux d’inflation demeure élevé à 7,8% à fin Avril, bien loin des prévisions du
dernier conseil de BAM au mois de Mars qui tablait sur une moyenne d’inflation à 5,5% en 2023, renforçant l’avis quant à
une poursuite de la dégradation de la consommation des ménages en 2023, tandis que la détérioration du taux d’épargne
ne pourrait que peser négativement sur (i) le rythme de consommation, (ii) le taux d’endettement des ménages et (iii) la
transformation de l’épargne en investissement productif qui crée de l’emploi. D’ailleurs les dernières statistiques du HCP
portant sur le marché de l’emploi au T1-2023, confirment une poursuite de la dégradation de ce dernier, puisqu’on assiste
à la 3ème contraction trimestrielle consécutive de la population active occupée à 10 418 mille (Vs. 10 482 mille au T4-2022
et 10 750 mille au T3-2022).
Cependant, nous mentionnons deux principaux constats récents qui pourraient contribuer à l’amélioration de la situation
macroéconomique du pays :
• Une maitrise budgétaire de l’Etat qui a permis à la courbe des taux de s’alléger de 10 bps en moyenne au mois de Mai
sur les maturités MLT, par rapport à son pic au mois d’Avril, qui devrait contribuer à l’amélioration in fine des
conditions de financement des opérateurs économiques.
• Et, une amélioration du rythme d’évolution des exportations par rapport aux importations permettant ainsi au taux de
couverture des importations à atteindre son plus haut niveau durant 2023 au mois d’Avril, en plus de la poursuite de
l’amélioration des recettes voyages & MRE, renforçant ainsi le dirham et limitant ainsi l’impact de l’inflation importée.
 I. Indicateurs Macroéconomiques (1/4)
La croissance économique se maintient à peine positive au T4-2022 à
0,5%, avec une croissance économique annuelle de +1,3% pour 2022
 Dans un contexte de poursuite d’accélération de l’inflation au Croissance du PIB et de ses composantes
T4-2022, les comptes nationaux ont enregistré une nette décélération
du rythme de la croissance économique pour ce même trimestre, à
0,5% contre 1,6% au T3-2022 et 7,6% au T4-2021. Pour l’ensemble de
l’année 2022, le HCP fait état d’une décélération de la croissance
économique à 1,3% pour 2022, sous l’effet d’un PIB non agricole en
hausse limitée de +3,1% (Vs. 6,7% en 2021), aggravée par la contraction
de la valeur ajoutée agricole de -12,9% (Vs. +19,5% en 2021). 2,3%

 Pour rappel, BAM anticipe lors de son dernier Conseil de Mars 2023 0,5%
une croissance de l’économie nationale de 2,6% en 2023 (Vs. 3% lors du
Conseil du mois de Décembre 2022) sur la base d’une croissance limitée -15,1%
de la valeur ajoutée agricole à 1,6% et de 2,7% des activités non
agricoles. La banque centrale table par ailleurs pour l’année 2024 sur T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
une croissance économique de 3,5%, sur la base d’une progression de la - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
17 17 18 18 18 18 19 19 19 19 20 20 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22
valeur ajoutée agricole de 6,9% et de 3,2% pour la valeur ajoutée non
agricole.
Produit intérieur brut VA non Agricole Source: BAM-HCP
 Ce constat semble dorénavant être partagé par les organismes VA Agricole
internationaux, dont la Banque mondiale, qui vient de revoir ses
perspectives de croissance économique en 2023 pour le Maroc au
début du mois de Juin à +2,5%, contre +3,1% lors des dernières
prévisions du mois d’Avril. IPC & IPPIEM

Décélération du taux d’inflation 118,5

À fin Avril 2023, l’inflation ressort à 7,8% sur une année glissante, à la
suite de la progression de l’indice des prix des produits alimentaires de
16,3% et de 2% des produits non alimentaires. En parallèle, l’inflation
sous-jacente s’affiche à son tour en hausse à 7,6%.
104,8
Ce taux d’inflation parait en allègement par rapport à 8,2% enregistrée
en Mars 2023, grâce à un effet de base significatif, étant donné que
l’inflation s’est accéléré essentiellement à partir du début T2-2022.
Pour rappel, BAM anticipe une inflation à 5,5% en moyenne en 2023 et
de 3,9% en 2024.
Janv.-20

Janv.-21

Janv.-22

Janv.-23
Mars-20
Mai-20
Juil.-20
Sept.-20

Mars-21
Mai-21
Juil.-21
Sept.-21

Mars-22
Mai-22
Juil.-22
Sept.-22

Mars-23
Mai-23
Nov.-20

Nov.-21

Nov.-22

En ce qui concerne les prix à la production, ils s’affichent en progression

de 0,7% à fin Avril 2023 comparativement à Avril 2022. IPC IPPIEM Source: HCP
 I. Indicateurs Macroéconomiques (2/4)
Hausse du taux de chômage
Après un taux de chômage en allègement en 2022 à 11,8% par rapport
à 2021 et 2020, l’année 2023 s’annonce difficile pour le marché du
travail marocain, avec un taux d’inflation de 12,9% au T1-2023 contre
12,1% au T1-2022, soit une hausse de 0,8 pt.
Entre T1-2022 et la même période de 2023, l'économie marocaine a
enregistré une perte de 280 000 emplois. Cette perte d'emplois est
attribuée à une réduction de 229 000 postes dans les zones rurales et
de 51 000 postes dans les zones urbaines.
Par secteur, le secteur BTP a enregistré une création de 28 000
emplois, tandis que le secteur de l'agriculture, forêt et pêche a subi
une perte de 247 000 emplois. Les services ont également connu une
perte de 56 000 postes. Dans le secteur de l'industrie, il y a eu une
perte de 10 000 emplois, résultant de la création de 28 000 postes
dans les activités industrielles et de la perte de 38 000 emplois dans
les activités artisanales ou similaires.
Malgré le poids de l’inflation et de la mauvaise conjoncture
économique sur le budget, le gouvernement maintient
l’accroissement des investissements
Au terme d’Avril 2023, le déficit budgétaire ressort en creusement de
Le taux de réalisation des recettes s’affiche donc plus important
que celui des dépenses à 8,2% contre 4,6% pour les dépenses.
Malgré la hausse plus importante des recettes ordinaires que des
dépenses ordinaires, le déficit budgétaire s’affiche en creusement
de 360 Millions MAD à 10,5 Milliards MAD, en raison
principalement de l’accroissement des investissements de 2,9
Milliards MAD à 29,6 Milliards MAD.
Il convient de noter que le gouvernement compte ouvrir un crédit
supplémentaire de l’ordre de 10 Milliards MAD. Sur cette
enveloppe, 4 Milliards MAD seront transférés à l'ONEE pour
préserver les prix de l'électricité, tandis que 1,5 Milliard MAD sera
accordée au programme national d'approvisionnement en eau
potable et d'irrigation 2020-2027, le reste (4,5 Milliards MAD) est
dédié à la feuille de route du tourisme 2023-2026 et la lutte contre
l’inflation et la préservation du pouvoir d’achat des citoyens. De
plus, le dernier conseil des ministres a prévu la mise en œuvre d’un
programme de soutien aux agriculteurs, avec une enveloppe
budgétaire estimée à 10 Milliards MAD.
Evolution du taux de chômage
12,9%

360 Millions MAD à 10,5 Milliards MAD, en raison essentiellement de

la hausse des dépenses d’investissements de 2,9 Milliards MAD à 29,6
Milliards MAD comparativement à la même période en Avril 2022,
malgré l’allègement du déficit du solde ordinaire de 3,2 Milliards MAD
à 1,7 Milliard MAD.
T1- T1- T1- T1- T1-
Les recettes ordinaires ont enregistré une hausse de 8,2% en Avril
19 20 21 22 23
2023 en comparaison avec Avril 2022 à 104,6 Milliards MAD, à la suite
Source: HCP
de l’amélioration des recettes fiscales de 3,4 Milliards MAD (+3,7%), et
de la progression des recettes non fiscales de 4,5 Milliards MAD
(+92,4%). Situation des charges et ressources du trésor
(en Milliards MAD)
La prouesse des recettes non fiscales fait suite essentiellement à la 550
500
hausse des recettes diverses de 3,6 Milliards MAD, qui correspond 105
450
essentiellement aux amendes transactionnelles et forfaitaires, les 400
droits de chancellerie et des versements de certains CST et SEGMA au 350 106
300
budget général.
250 85
En contrepartie, les dépenses ordinaires s’affichent à 106,4 Milliards 200
79
150
MAD, en hausse de 4,7 Milliards MAD (4,6%), à la suite de 100 43
l’appréciation des dépenses de biens et services de 5,2 Milliards MAD 50
47
25
à 82,3 Milliards MAD, et des intérêts de la dette de 1,1 Milliard MAD à 0 22
Janv.-23 Févr.-23 Mars-23 Avril-23
11,3 Milliards MAD. À contrario, les dépenses de compensation ont
marqué une baisse de 1,1 Milliard MAD (-11,3%) à 8,9 Milliards MAD. Recettes Dépenses Source: TGR
 I. Indicateurs Macroéconomiques (3/4)
Amélioration du taux de couverture des importations par les Un début d’année de bon augure pour les transferts des MRE
exportations & les recettes voyages

 À fin Avril 2023, les échanges extérieurs affichent un  Dans un autre registre, les recettes voyages et les transferts
creusement du déficit commercial à 91,3 Milliards MAD, contre des MRE poursuivent leur prouesse, et réalisent de bonnes
89,0 Milliards MAD lors de la même période de l’année progressions comparativement aux années antérieures, tandis que
précédente, avec un taux de couverture en amélioration à 61,5% les recettes IDE se maintiennent quasi-inchangés, et ne
(Vs. 61,2% à fin Avril 2022). Cette orientation s’explique par une parviennent toujours pas à revenir à leurs niveaux pré-crise.
amélioration des exportations plus rapide que celle des  Pour leur part, les recettes voyages ont bénéficié de
importations sur les premiers mois de l’année en cours. l’excellente reprise du secteur touristique pour atteindre 32,15
 Les importations ont totalisé 237,0 Milliards MAD à fin Avril Milliards MAD à fin Avril 2023, contre 15,17 Milliards MAD
2023, en hausse de 3,2 % soit 7,4 Milliards MAD d’importations auparavant.
supplémentaires par rapport aux 4 premiers mois de 2022. Cette  En parallèle, les dépenses voyages s’élèvent à 7,1 Milliards
hausse a concerné la quasi-totalité des produits, avec une MAD, contre 4,6 Milliards MAD à fin Avril 2022 et dépassant
augmentation de 8,2 Milliards MAD supplémentaires des biens même le niveau de 2019 de 6,6 Milliards MAD. Compte tenu de
d’équipement, à la suite de la hausse des importations des parties ces éléments, le solde de la balance de voyage, ressort à 25,1
d’avions et d’autres véhicules aériens de 40,1% à 4,98 Milliards Milliards MAD, contre 10,5 Milliards MAD à fin Avril 2022,
MAD. En deuxième position, les produits finis de consommations atteignant par conséquent son plus haut niveau historique sur
s’adjugent une hausse des importations de 4,86 Milliards MAD toute la période étudiée (depuis Mars 2015).
additionnels à 50,26 Milliards MAD.
 Les transferts des MRE continuent leur lancée et atteignent
 En termes des exportations, ces derniers ont maintenu leur leur plus haut niveau historique également sur la période étudiée,
tendance haussière, à 145,7 Milliards MAD contre 140,6 Milliards à 35,4 Milliards MAD en hausse de 12,8% par rapport à fin Avril
MAD à fin Avril 2022, soit une hausse de 3,6%, suite 2022.
principalement à la hausse des exportations des secteurs de
l’automobile (+12,9 Milliards MAD supplémentaires à 44,9  En termes d’investissements, les recettes des IDE n’ont pas
Milliards MAD), celui de l’électronique et électricité (+1,9 Milliard profité encore de la sortie du Maroc de la liste grise du GAFI, et
MAD à 7,5 Milliards MAD) et celui du textile et cuir (+1,7 Milliard s’affichent à 9,7 Milliards MAD, soit à un niveau en légère baisse
MAD à 16,2 Milliards MAD). aussi bien par rapport au niveau de 2022 qu’au niveau pré-crise
(2019).
 Compte tenu des éléments précités, l’encours des avoirs
officiels de réserves selon BAM au 02 Juin 2023, s’affiche à 355,3
Echanges extérieurs (en Milliards MAD) Milliards MAD en appréciation de 5,2% en Y-t-D, et de +9,6% en
Y-o-Y.
240 10 Evolution des recettes des services (en
220
Milliards MAD)
0
2
200 -10 40
180 -20 35 0
160
-30 30 -
140
-40 25 -
120 229,6 237,0
-50
100 -63,4 20 -
-65,5 167,0 -60 35,4
80 149,4 145,7 31,4 32,1
140,6 -70 15 29,8 -
60 23,0 20,6
103,6
40 83,9 -89,0 -80 10 -
-91,3 15,2
20 -90 5 11,8 10,8 10,1 9,7 -
6,6
0 -100
Avril-19 Avril-21 Avril-22 Avril-23 0 -
Avril-19 Avril-21 Avril-22 Avril-23
Déficit commercial Exportations Importations
Recettes Voyages Recettes MRE Recettes IDE
Source: Office des changes Source: Office des changes
I. Indicateurs Macroéconomiques (4/4)
Appréciation du rythme des levées du Trésor en 2023 Evolution des souscriptions et des remboursements sur le
marché des adjudications
 À fin Avril 2023, le Trésor a fortement augmenté le rythme de 45
ses levées, que ce soit sur le marché domestique qu’à 40
l’international, en parallèle à une bonne collecte de ses ressources 35 Souscriptions 115,3
et une bonne maitrise de ses dépenses. 30 Remboursements
 Ainsi, le taux de réalisation des recettes ordinaires s’élève à 25 88,8
35,7% à fin Avril 2023, en parallèle à un taux de réalisation des 20
89,8
dépenses ordinaires de 35,2%. 15

10 45,2
 En effet, l’amélioration des recettes ordinaires de +8,2% sur 5 82,8
cette période est due essentiellement à une hausse des recettes 0
40,8 -32,1
-21,8
fiscales de +3,7%, en parallèle à une montée des recettes non -5
fiscales de +92,4%. Egalement, les dépenses ordinaires n’ont Janv.-22 Févr.-22 Mars-22 Avril-22

grimpé que de +4,6%, tenant compte d’une contraction des Source: TGR
charges de compensation de 11,3%.
Répartition de l’encours des bons du trésor par maturité
 Les souscriptions sur le marché de la dette intérieure ont
totalisé 115,3 Milliards MAD depuis le début d’année, contre 47,8
Milliards MAD sur la même période de l’année précédente, selon Avril 2022 Avril 2023
les données de la TGR.
1.5% 0.2%
 A l’opposé des 4 premiers mois de l’année dernière, nous 1.8% 1.9%
11.8% 1.0% 10.8% 11.4% 4.6%
constatons que l’orientation du Trésor en matière de souscription 2.8% 5.5% 15.5%
était de se renforcer sur des maturités courtes. D’ailleurs, sur les 5.6%

115,3 Milliards MAD levés en 2023, près de 51% des souscriptions 665,8 18.0% 692,3
18.4%
concernent des maturités courtes (52 semaines et moins), tandis 26.1%
22.9%
que ces maturités ne représentaient que 6,3% durant les quatre
premiers mois de l’année dernière. 20.2%
20.1%
 Cette orientation du Trésor vers les maturités courtes, a
32 jours 2 ans 20 ans
impliqué une hausse remarquable des tombées, qui ont totalisé
13 semaines 5 ans 30 ans
89 Milliards MAD lors de la période étudiée, contre 34 Milliards
MAD précédemment. 26 semaines 10 ans
52 semaines 15 ans Source: TGR
 Dans cette configuration, le besoin de financement brut du
Trésor s’est accentué significativement à 120,9 Milliards MAD,
composé d’un besoin de financement net de 22,2 Milliards MAD Evolution des souscriptions & Opérations de la gestion active de la dette intérieure
et de 98,7 Milliards MAD d’amortissements au titre de la dette, remboursements (en Milliards MAD) (en Milliards MAD)

dont 95,8 Milliards MAD de dette intérieure, selon le Ministère 14

120 115 20
des Finances. 12
100 0
10
89
 Pour rappel également, le trésor à procédé début Mars 2023 à -20
8
80 6
-40 12,5
une émission d’Eurobonds libellées en USD d’un montant total de 4
60 -60
2,5 Milliards USD, ramenant ainsi les financements mobilisés par le 48 2 0,0
40 34 -80 0,8
2,0
Trésor depuis le début d’année selon le Ministère des Finances à 0
-100 -2,1 -1,0
0,0 -2,0
-2 -4,4 0,0
156,5 Milliards MAD. 20 -120
-4 0,0
-5,4

0 -140
-6
 A la suite des dernières levées du Trésor, la courbe primaire a Avril-22 Avril-23 13
semaines
26
semaines
52
semaines
2 ans 5 ans 10 ans

été finalement ajustée, ramenant ainsi les spreads entre les

maturités à des niveaux normatifs. En parallèle, l’allègement du Souscriptions Remboursés
rythme des levées à partir du mois de Mai a permis de bénéficier Remboursements Emis
d’une réduction des taux des maturités MLT de 10 pbs en Source: TGR
moyenne, par rapport au pic d’Avril 2023.
 I. f

II. Indicateurs sectoriels et matières premières

Ventilation des crédits bancaires (en Milliards MAD)
Demande nationale du Ciment (en Millions Tonnes)
1.036 1.032 1.024 1.059 1.033 1.030 1.038 1.035
980 985 1.028 1.011 1.015
264 256 251 249 249
236 239 250 255 257 267 268 259

173 174 173 175 176 178 180 179 180 180 182
173 173
1.230 1.195
1.129 1.111 1.188 1.175 1.112
1.189
1.072 1.049 1.061
992 295 296 297 296 297 297 298 298 300 300 300 300 301
903 946 942
716
630
56 57 57 57 57 58 58 58 57 58 58 58 58
133 133 163 141 142 151 142 141 169 151 152 160 153
86 87 87 88 89 89 89 90 89 89 90 91 92
Janv.- Févr.- Mars- Avril- Mai- Juin- Juil.- Août- Sept.- Oct.- Nov.- Déc.- Janv.- Févr.- Mars- Avril- Mai- Avril-22 Mai-22 Juin-22 Juil.-22 Août- Sept.- Oct.-22 Nov.-22 Déc.-22 Janv.- Févr.- Mars- Avril-23
22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 23 23 23 23 23 22 22 23 23 23
Comptes débiteurs et crédits de trésorerie Crédits à la consommation Source: BAM
Source: MHPV Crédits à l’équipement Créances diverses sur la clientèle
Crédits immobiliers Créances en souffrance

Evolution trimestrielle de l’IPAI

Le volume portuaire mensuel des ports gérés par l’ANP
(en Millions tonnes)
1,0 118
115 116
0,8
114
0,6 112
109 110 8,0 7,9 7,9 7,7 7,6 7,5
0,4 7,6 7,2 7,6
6,1 6,8 6,9
108 6,0
0,2 4,9
106
0,0 104
T12019

T22019

T32019

T42019

T12020

T22020

T32020

T42020

T12021

T22021

T32021

T42021

T12022

T22022

T32022

T42022

T12023

01/22

02/22

03/22

04/22

05/22

06/22

07/22

08/22

09/22

10/22

11/22

12/22

01/23

02/23
Source: BAM
Source: ANP
Evolution des réserves de change
365
Evolution du prix de Petcoke sur un an glissant
360
355 355,3
350
345
340
335
330
325
320
315
04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/23 02/23 03/23 04/23
310
01/01/2022 01/04/2022 01/07/2022 01/10/2022 01/01/2023 01/04/2023 01/07/2023 Source: Bloomberg
Source: BAM
Evolution de l’Or et du WTI sur un an glissant
Evolution de l’indice FAO des prix des produits alimentaires
170
160 158
160 155
158
150
141
136 141 136
140 133135 135
128 128 130
130 125 138 135 127
122 134 132
119 129 130 124
120 127
114 125
110 117

100
05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 05/23 07/23
01/2021 04/21 07/21 10/21 01/22 04/22 07/22 10/22 01/23 04/23 07/2023
Source: Bloomberg WTI Gold Source: Bloomberg
I. f

Disclaimer
Risques:
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Les performances des placements peuvent être influencées par plusieurs aléas, non pris en compte
par le document ci-joint;
Les évolutions antérieures des différentes classes d’actifs n’assurent pas une garantie complète pour
les réalisations à venir;

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La décision finale d’investissement ou de désinvestissement est la seule responsabilité de
l’investisseur. Il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment
nécessaires, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tout
autre spécialiste, pour vérifier l’adéquation des transactions qui leur sont présentées ;
Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publics
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y figurant sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis.
I. f

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