Les emprunts obligataires

1- Les diverses formes d’emprunts obligataires

Les emprunts les plus importants émis par les sociétés et les collectivités
publiques se présentent non sous la forme d’emprunt indivis, mais
d’obligations. L’établissement emprunteur s’adresse à de nombreux préteurs,
en proposant le plus souvent sous forme d'émission publique, par
l’intermédiaire des banques, des obligations : titres négociables représentant
une fraction de l’emprunt.
Pour une émission donnée, les obligations constituant l’emprunt présentent les
mêmes caractéristiques
1- Une valeur nominale unique pour toutes les obligations d’un même
emprunt
2- Le coupon d’intérêt calculé sur la valeur nominale, au taux offert par
l’établissement emprunteur généralement annuel
3- La valeur d’émission qui est le prix auquel les obligations sont souscrites.
L’émission se fait souvent au-dessous du pair, c’est-à-dire au-dessous de
la valeur nominale.
4- La valeur de remboursement, prix auquel le titre sera remboursé à
l’échéance. Ce prix est très souvent au-dessus du pair et de très
nombreux emprunts comportent des valeurs de remboursement
progressives. La prime de remboursement : différence entre la valeur de
remboursement et la valeur d’émission, elle constitue un avantage
supplémentaire accordé aux obligataires par l’établissement débiteur.
5- Les obligations sont remboursées, le plus souvent, par la voie de tirage
au sort selon le système des annuités constantes
Le terme de bon est réservé plus particulièrement aux titres remboursés en
blocs à une date fixée lors de l’émission
Les conditions d’emprunt prévoient aussi parfois la possibilité pour la société
de procéder chaque année au rachat de titres en bourse, cette possibilité se
combinant ou non avec le tirage au sort.
La forme des emprunts obligataire a évolué dans le temps.
a- La durée de remboursement a été réduite passant de 20, 25 et 30 ans à
18, 15, 12 et 10 ans
b- Apparition du remboursement au-dessus du pair
 c- Apparition de la prime d’émission
d- Apparition des obligations indexées
e- Apparition des obligations participantes
f- Apparition des obligations convertibles en actions
Les obligations indexées
sont des titres dont le montant du coupon ou le prix de remboursement ou les
deux à la fois varient en fonction d’un indice déterminé (volume de la
production, le taux de productivité, prix moyen de vente du kilowatt
d’électricité, le niveau général des prix, le salaire moyen)
Les obligations participantes
Outre l’intérêt fixe (montant du coupon) et le remboursement à un prix
déterminé, les souscripteurs des obligations participantes peuvent recevoir un
supplément d’intérêt et une prime de remboursement dont les variations sont
liées au bénéfice de la société
Les obligations convertibles en actions
sont des obligations dont les porteurs bénéficient d’un droit d’option leur
permettant de demander à certaines époques prévues dans le contrat et aux
conditions du contrat, l’échange d’obligations contre des actions
2- Relations entre les différents éléments d’un emprunt
Désignons par
N : le nombre d’obligations émises
C : la valeur nominale d’une obligation
E : le prix d’émission d’une obligation avec E ≤ C
R : la valeur de remboursement d’une obligation avec R ≥ C
i : le taux nominal servant au calcul du coupon d’intérêt
c = Ci le coupon annuel d’intérêt
N1, N2, N3, …. Nn : le nombre d’obligations restant en circulation après le 1er, le
2ème, le 3ème, le Nième tirage
A1, A2, A3, ….. An : le nombre de titres amortis au 1er, au 2ème, au 3ème, au
Nième tirage
a1, a2, a3, …. an : les annuités successives comportant le service du coupon sur
les titres encore en circulation et le remboursement d’un certain nombre
d’obligations.
En décomposant chaque annuité en intérêts et amortissements nous pouvons
dresser le tableau suivant donnant le nombre de titres restant en circulation
après chaque tirage, sans faire d’hypothèse sur la loi d’annuités ou
d’amortissements
Année Annuité nombre de titres restant en
circulation après le ième tirage
1 a1 = Nc + A1.R N1= N – A1
2 a2 = N1c + A2.R N 2 = N 1 – A2
3 a3 = N2c + A3.R N 3 = N 2 – A3
…… .......................... …………………
P ap = Np-1c + APR Np = Np-1 - Ap
P+1 ap+1 = Npc + Ap+1R Np+1 = Np – AP+1
…… ………………………… …………………
n-1 an-1 = Nn-2c + An-1R Nn-1 = Nn-2 – An-1
n an = Nn-1c + AnR Nn = Nn-1 – An = zéro
On remarque que Nn = 0 ou encore Nn-1 = An
Ceci conduit à an= Anc + AnR = An(R + c)
La dernière annuité est égale au dernier amortissement augmenté de ses
intérêts Anc.
A- Relation entre le nombre de titres émis et les amortissements
L’addition membre à membre des égalités constituant la 2eme partie du
tableau nous permet de constater (Nn étant nul) que N est bien égal au total
des nombres d’obligations amorties
N = A1 + A2 + A3 + ………. An (1)
B - Relation entre les annuités et les amortissements
Formons la différence entre deux annuités successives de rang quelconque
ap+1 et ap
ap+1 = Np .c + Ap+1 .R - Np-1 .c - AP .R or la 2ème partie du tableau nous
fournit = Np-1 - Ap
Remplaçons dans l’égalité ci-dessus Np par sa valeur
ap+1 - ap = Np-1c – Apc + Ap+1R - Np-1c - APR
ap+1 - ap = Ap+1R - AP (c + R)
ap+1 - ap = Ap+1R – Ap (R + c)

ap+1 - ap = Ap+1R – ApR(1 + ),

Posons =r

ap+1 - ap = Ap+1R – ApR(1 + r) ( 2 )

Cette formule est vraie, quelle que soit la loi d’annuité
Si les annuités sont constantes
ap+1 - ap = 0
ce qui entraine Ap+1R = ApR(1 + r) ou
AP+1 = Ap (1+r) (2) bis
Si les annuités sont constantes les nombres de titres théoriquement amortis
forment une progression géométrique croissante de raison (1 + r)
Si les annuités sont constantes, et si le remboursement a lieu au pair, R est
égal à C et r = i
AP+1 = Ap (1+i) la raison de la progression devient (1+i)
Dans le cas des amortissements constants, chaque amortissement est égal à
N/n, la formule (2)

Devient ap+1 - ap = R - R (1 + r)

ap+1 - ap = - r

ap+1 - ap = - car r=
 Si les amortissements sont constants, les annuités forment une progression
arithmétique décroissante de raison

Dans le cas d’annuités constantes, il est intéressant de revoir la formule (1)

donnant la relation entre les amortissements et le nombre de titres émis
N = A1 + A2 + A3 + ….. + An
Les amortissements étant en progression géométrique de raison (1+r) il est
possible de les exprimer en fonction du 1er amortissement
N = A1 + A1 (1+r) + A1 (1+r)2 + ……… + A1 (1+r)n-1

N = A1 ou A1 =N

Si le remboursement a lieu au pair

N = A1 ou A1 =N

C - Relation entre le capital à rembourser et les annuités

Nous pouvons montrer l’égalité des valeurs acquises à l’époque n
NR (1+r)n = a1 (1+r)n-1 + a2 (1+r)n-2 + …….. + an-1 (1+r) +an
En multipliant les deux membres de l’égalité par (1+r)-n
NR = a1 (1+r)-1 + a2 (1+r)-2 + a3 (1+r)-3 + …… + an (1+r)-n
Cette relation est vraie quelle que soit la loi suivie par les annuités.
Si les annuités sont constantes, cette formule devient
NR (1+r)n = a (1+r)n-1 + a (1+r)n-2 + …….. + a (1+r) + a

Ou encore NR (1+r)n = a

En multipliant les deux membres par (1+r)-n on a NR = a

Si les annuités sont constantes et si le remboursement a lieu au pair nous avons

R=C et r= i, les deux expressions de la formule précédente deviennent

NC (1+i) n = a
NC = a

Si l’annuité a est l’inconnue on a

a = NC

Application
Une société a émis un emprunt obligataire comportant 20000 obligations de
valeur nominale 2000 dinars rapportant un coupon annuel de 110 dinars et
remboursables à 2200 dinars, en 15 tirages au sort annuels par le système des
annuités théoriquement constantes.
Calculer
1- Le 1er amortissement théorique.
2- Le dernier amortissement théorique
3- L’annuité constante théorique
4- Vérifier la valeur obtenue pour l’annuité constante en décomposant la
1ere et la dernière annuité
Solution
Calcul du 1er amortissement

A1 = N N = 20000 R = 2200 c = 110

r= = = 0, 05 n= 15

A1 = 20000 = 926,84573

Le nombre de titres théoriquement amortis au 1er tirage est de 926,84573

Calcul du dernier amortissement
A15 = A1 (1+r)n-1 = 926,84573× (1+0,05)14 = 1835,09
Le nombre de titres théoriquement amortis au 15eme tirage est de 1835,09
Calcul de l’annuité constante

a = NR = 20000×2000× = 4239060,7

Décomposition de la 1ere annuité

a1 = Nc + A1R = (20000× 110) + (926,84573×2000) = 4239060,6
Décomposition de la dernière annuité
an = Nn-1c + AnR avec Nn-1 = An
an = Anc + AnR = An (R + c)
an = 1835,09 × (2200 +110) = 4239060,9

D- construction du tableau d’amortissement

Le tableau d’amortissement d’un emprunt obligataire se dresse dans des
conditions analogues à celles d’un emprunt indivis. Une difficulté
supplémentaire provient du fait que le nombre de titres amortis chaque
année ne peut être qu’un nombre entier, le total des nombres de titres
amortis devant être égal au nombre de titres émis
Application
Une société anonyme émet un emprunt obligataire portant sur 10000 titres de
valeur nominale 200, 4,5% remboursable à 225 par 6 annuités théoriquement
constantes
Dresser le tableau des amortissements
Solution
- Les amortissements théoriques sont exactement calculés. On additionne
les seules parties entières, on obtient ainsi un total de titres amortis
inférieur au nombre de titres émis N et on arrondit par excès autant
d’amortissements qu’il est nécessaire pour obtenir N, en commençant
par les amortissements théoriques les plus voisins de l’unité supérieure
Calcul de l’annuité

a = NR avec r = = = = 0,04

a = 10000×225× = 429214,275

Calcul du 1er amortissement

A1R = a – Nc = 429214,275 -10000×9
A1R = 339214, 275 → A1 = = 1507,619

Remarque : le premier amortissement peut être directement calculé à

l’aide de la formule A1 = N =
10000× = 1507,619 → 1507

A2 = 1507,619×(1,04) =1567, 9237 → 1567

A3=1567,923×(1,04) = 1630,64O7 → 1630
A4 = 1630,64×(1,04) = 1695,8663 → 1695
A5 = 1695,866×(1,04) = 1763,7009 → 1763
A6 = 1763, 70×(1,04) = 1834,2589 → 1834
…………………… …………….
= 9999,998 = 9996
Il est nécessaire d’arrondir par excès quatre amortissements soit par ordre
A2, A4, A5, A3 pour avoir le total de 10000 titres
Tableau d’amortissement
N=10000 C= 200 i = 0,045 R= 225 c= 9 r=0,04
Année Nombre Nombre de montant intérêts Annuité
d’obligations titres amortis effective
vivantes
1 10000 1507 339075 90000 429075
2 8493 1568 352800 76437 429237
3 6925 1631 366975 62325 429300
4 5294 1696 3816OO 47646 429246
5 3598 1764 396900 32382 429282
6 1834 1834 412650 16506 429156
∑ = 10000 ∑ = 2250000
Application
Une société anonyme a émis un emprunt obligataire portant sur 10000
titres de valeur nominale 200, 5,75% d’intérêt remboursable à 230 par 15
annuités (théoriquement) constantes.
Calculer le nombre de titres et le capital remboursé après le 8ième tirage
Solution

R 8 = A1

r= = = = 0,05

A1 = N = 10000× = 463,423

R8 = A 1 = 463,423× = 463,423×9,549109

= 4425,26
Le nombre de titres amortis après le 8ième tirage est de 4425
Le capital remboursé après le 8ième tirage est égal à 4425×230 = 1017750

Application
Soit une émission au pair de 5000 obligations de 2000 dinars de valeur
nominale. L’emprunt est amortissable sur 6 ans par des annuités
constantes. Un intérêt de 10,5% est servi annuellement aux obligations
vivantes.
Etablir le tableau d’amortissement de cet emprunt obligataire
Solution
1- Calcul de l’annuité
a = NC = 5000×2000× = 2329818,75
Cette annuité est théorique. Elle correspond à celle d’un emprunt indivis
présentant les mêmes caractéristiques que l’emprunt obligataire.
Comme il s’agit d’un emprunt divis, l’amortissement en nombre entier,
s’applique aux 5000 titres initialement émis. En ajustant les nombres
théoriques et la loi d’amortissement
A1 = (annuité – intérêts sur les obligations vivantes) / valeur de
remboursement

A1 = = = 639,91
Comme les obligations à amortir suivent une progression géométrique
de raison (1+i) lorsque les annuités sont constantes
 A1 = 639,91 → 639
A2 = A1 (1+i) = 639,91(1+0,105) = 707,1O → 707
A 3 = A2 (1,105) = 781,35 → 781
A4 = A 3 (1,105) = 863,39 → 863
A5 = A4 (1,105) = 954,04 → 954
A6 = A5 (1,105) = 1054,22 → 1054
TOTAL = 4499
Le total étant inférieur d’une unité, on ajoute un titre au nombre ayant la
partie décimale la plus forte soit A4

Tableau d’amortissement

Année Nombre Intérêts Nombre Capital Annuité

d’obligations d’obligations amorti réelle
vivantes amorties
1 5000 1050000 640 1280000 2230000
2 4360 915600 707 1414000 2329600
3 3653 767130 781 1562000 2329130
4 2872 603120 864 1728000 2331120
5 2008 421680 954 1908000 2329680
6 1054 221340 1054 2108000 2329340

Application
Une société émet un emprunt de 10000 obligations de valeur nominale 1000.
Les obligations, au taux facial 12,75% sont émises à 950 et remboursables à
1275. L’emprunt obligataire est amortissable sur 15 ans par annuités
constantes de capital et d’intérêts.
Calculer
1- l’annuité théorique a
2- les obligations amorties la dernière année A15,
3- le nombre d’obligations dues après le 8ième tirage,
4- le capital dû après le 8ième tirage
Solution

r= = = 10%
Calcul de l’annuité

a = NR = 10000×1275× = 1676290,66

Les obligations amorties la dernière année

A15 =A1 (1+i)14

A1 = N = 10000× = 314,73

A15 = A1 (1+i)14 =314,73×1,114 =1195,22

Le nombre d’obligations amorties après le 8ième tirage

R p = A1

R8 = 314,73× = 314,73×11435888 = 3599,21 soit 3600

Le capital remboursé après le 8ieme tirage =

3600 ×1275 = 4590000
Le nombre d’obligations dues après le 8ieme tirage
10000 – 3600 = 6400
Capital dû après le 8ieme tirage
NR – RpR = 10000×1275 - 6400×1275 = 8160000

Application : emprunt obligataire remboursable par amortissements

constants
Une société industrielle a émis 9000 obligations 4,5% de 200 de valeur
nominale, amortissable en 15 ans, remboursables à 220, les nombres de titres
amortis chaque année étant égaux.
1- Etablir la loi de succession des annuités
2- Dresser le tableau d’amortissement (coupons et amortissements sont
annuels)
Solution
1- Loi de succession des annuités
Nombre de titres amortis chaque année A=

Somme affectée à l’amortissement annuel AR = 6000×220 = 132000

Les annuités sont en progression arithmétique décroissante de raison - =-

Tableau d’amortissement

N=9000 i = 0,045 C = 200 R = 220 n= 15 A== AR=

600 0

Tableau d’amortissements
Ann Nombre Nombre Montant Montan Montant Nombre
ée d’obligation d’obligatio des t des des de titres
s vivantes ns amortisse coupon annuités restant
amorties ments s en
circulati
on
1 9000 600 132000 81000 213000 8400
2 8400 600 132000 75600 207600 7800
3 7800 600 132000 70200 202200 7200
4 7200 600 132000 64800 196800 6600
5 6600 600 132000 59400 191400 6000
6 6000 600 132000 54000 186000 5400
7 5400 600 132000 48600 180600 4800
8 4800 600 132000 43200 175200 4200
9 4200 600 132000 37800 169800 3600
10 3600 600 132000 32400 164400 3000
11 3000 600 132000 27000 159000 2400
12 2400 600 132000 21600 153600 1800
13 1800 600 132000 16200 148200 1200
14 1200 600 132000 10800 142800 6000
15 600 600 132000 5400 137400 0
Application
Une société industrielle émet 12000 obligations, taux 4,5% de valeur nominale
200 amortissables en 15 ans, remboursables à :
1- 210 pour les cinq premières années
2- 219 pour les cinq années suivantes
3- 228 pour les cinq dernières années
Les nombres de titres amortis chaque année sont égaux.
Coupons et amortissement sont annuels
- Etudier la variation des amortissements et des annuités de cet emprunt
- Dresser le tableau d’amortissement
Solution
1- Nombre d’obligations amorties chaque année
A=

Somme consacrée à chacun des amortissements des 5 premières années.

800×210 = 168000
Somme consacrée à chacun des amortissements des 5 années suivantes
800×219 = 175200
Somme consacrée à chacun des amortissements des 5 dernières années
800×228 = 182400
Les amortissements sont constants par groupe de cinq et les trois groupes
forment une progression arithmétique puisque 228 -219 = 219-210 = 9
Variation des annuités
Les annuités sont en progression arithmétique décroissante de raison – 800 ×9
= - 7200 par groupe de cinq
Tableau d’amortissement
N=12000 i = 0,045 C= 2000 c = 9 R1 = 210 R2 = 219 R3 = 228

n = 15 A = = 800 AR1 =168000 AR2= 175200 AR3= 182400

Ann Nombre Montant de Montant Montant Nombre
ée d’obligations l’amortissemen des de de titres
t coupons l’annuité restant en
circulation
début Amorties
1 12000 800 168000 108000 276000 11200
2 11200 800 168000 100800 268800 10400
3 10400 800 168000 93600 261600 9600
4 9600 800 168000 86400 254400 8800
5 8800 800 168000 79200 247200 8000
6 8000 800 175200 72000 247200 7200
7 7200 800 175200 64800 240000 6400
8 6400 800 175200 57600 232800 5600
9 5600 800 175200 50400 225600 4800
10 4800 800 175200 43200 218400 4000
11 4000 800 182400 36000 218400 3200
12 3200 800 182400 28800 211200 2400
13 2400 800 182400 21600 204000 1600
14 1600 800 182400 14400 196800 800
15 800 800 182400 7200 189600 -

Les emprunts obligataires (suite)

Calcul sur les amortissements
1- Nombre des obligations amorties par le tirage d’ordre p
=
Nous pouvons calculer Ap en fonction du nombre N des obligations
émises. Nous savons en effet que donc en appliquant la
loi d’amortissement
=N ×
Divisons les 2 membres de cette égalité par N

Ce rapport représente pour une des N obligations émises d’être tirée au

tirage d’ordre p.
Si p = 1 le rapport ou représente la probabilité qu’a cette
même obligation de sortir au 1er tirage.
2- Nombre des obligations amorties après un nombre déterminé de
tirages
Soit XP le nombre d’obligations amorties après p tirages
Xp = A1+ A2 + …. + Ap = A1 + A1(1+i) + A1(1+i)2 + ….. + + A1(1+i)p-1
Xp = A1
Si nous remplaçons A1 par sa valeur en fonction de N
Xp = N × =N

Le rapport = représente pour une obligation la probabilité

d’être amortie par l’un quelconque des p premiers tirages.
3- Le nombre des obligations vivantes après un nombre déterminé de
Tirages
Après le tirage d’ordre p, il reste Np obligations encore vivantes

N p = N – Xp = N

Le rapport = représente pour une obligation la

probabilité de survivre au tirage d’ordre p, de concourir au tirage d’ordre
(p+1) de toucher le coupon d’intérêt échéant à la fin de la (p+1) ième
année.
Application
Une société industrielle a émis 4000 obligations de 1000 dinars, 5%,
remboursable au pair, en 10 tirages annuels. 6 tirages ont été effectués
et 4 restent à faire.
1- Quel est le nombre des obligations amorties par le 6eme tirage ?
2- Quel est actuellement le nombre des obligations amorties ?
3- Quel est le nombre des obligations qui restent en circulation ?
Solution
Le nombre d’obligations amorties par le 1er tirage

A1 = N = 4000× = 318,018 pratiquement 318

Le nombre d’obligations amorties au 6eme tirage

A6 = A1(1+i)6-1 =318,0185 =405,88 soit 406
Le nombre total Xp des obligations amorties après le 6eme tirage est de
 X6 = A 1 = 318 ,018× = 2163,13 soit pratiquement 2163

On obtient le nombre des obligations vivantes en retranchant de 4000

nombre 2163, ce qui donne 1837 obligations en circulation. On peut vérifier en
utilisant la formule

Np = N =

N6 = 4000 = 1836 ,86 soit pratiquement 1837

Les emprunts obligataires : taux réel pour les obligataires (système des
annuités constantes)
Les émissions d’obligations se font en général avec une prime de
remboursement. Le souscripteur d’une obligation ne verse qu’une somme
inférieure au nominal C du titre (par exemple 490 € pour une valeur nominale
de 500€) et reçoit périodiquement des intérêts, calculés sur ce nominal, au taux
i, dit taux nominal par exemple 500 €X 4,5% = 22,50 €par obligation) Il reçoit en
outre au cours des n années de l’emprunt, le remboursement du nominal C.
L’ensemble des souscripteurs verse à la l’entreprise émettrice de l’emprunt une
somme par obligation, donc pour l’ensemble des obligations une somme
de et inférieure au montant nominal C de l’emprunt. Les souscripteurs
reçoivent périodiquement en échange n annuités égales chacune à a
(coupons + amortissements)
Nous savons que la valeur actuelle au taux nominal i de ces n annuités est égale
à la valeur nominale de l’emprunt C
C = a (1+i)-1 + a (1+I)-2 + …. + a (1+i)-n
Il est alors évident que l’égalité de la somme versée et de la valeur
actuelle de la suite ne se produit pas pour le taux i mais pour un taux t
différent du taux i. ce taux t est appelé taux réel ou taux effectif de l’emprunt
et il est défini par la relation
= a (1+t)-1 + a (1+t)-2 + …. + a (1+t)-n
Remarque le taux effectif de l’emprunt est un taux moyen qui s’applique à
l’ensemble des obligations de l’emprunt. Chaque obligation rapporte un taux
réel qui lui est propre et qui varie avec son nombre d’années de vie plus ou
moins grand. Il est impossible pour une obligation déterminée de le calculer à
l’émission de l’emprunt puisque l’on ignore alors la date à laquelle par le tirage
au sort, se produira son remboursement.
Détermination du prix d’émission des obligations étant donné le taux effectif
de l’emprunt
Soit
: Nombre d’obligations émises

C : Valeur nominale
I : Le taux nominal
Remboursement par annuités constantes
Nous voulons que cet emprunt rapporte un taux t pour l’ensemble des
souscripteurs. Quel prix d’émission faut-il fixer ?

Remplaçons a par sa valeur en fonction du nominal de l’emprunt

= C. .

= C. .

Application (on ne tient pas compte des frais)

Une société anonyme désire se procurer une somme de 1000000 € au moyen
d’une émission d’obligations. Les titres de 100€ doivent rapporter 3,5% l’an
(coupons annuels) et être amortissables en 20 ans.
Le conseil d’administration de cette société désire que le taux de rapport
effectif de l’emprunt pour le souscripteur soit de 3,75%.
Déterminer le prix d’émission des obligations et le nombre d’obligations
émises
Solution

Nous savons que = C. .

=100× .
Le nombre de titres à émettre :

Soit 10 228 arrondis à 10230 titres

Dans la pratique, l’émission entraine des frais. Les frais (qui sont à la charge de
la société) n’interviennent pas pour le calcul du prix d’émission, mais
seulement dans le calcul du nombre d’obligations émises.
Si les frais sont parfaitement déterminés par exemple de 80000 €, la société
pour avoir 1000000 € doit se procurer 1080000 € et émettre
obligations
Parfois les commissions sont fixées en pourcentage des sommes encaissées par
les intermédiaires. Supposons que pour l’emprunt précité les frais divers
s’élèvent à 26000 € et les commissions allouées aux banquiers à 5% des
sommes brutes encaissées. Etant le nombre de titres, et le prix
d’émission, la société doit se procurer une somme telle que
= 1000000 + 26000 + 0,05 → 0,95 = 1026000

On émet donc titres

Annuités amortissant le nominal de l’emprunt et le prix total d’émission

L’égalité = C. . Peut s’écrire

C.

Sous cette forme on constate que l’annuité amortissant le nominal de

l’emprunt (le 1er membre) est égale à l’annuité amortissant le prix total
d’émission au taux réel t (2èmes membre)
Calcul du taux réel de rapport de l’emprunt étant donné le prix d’émission
De la relation

On tire =

On calcule numériquement le second membre dont tous les termes sont

connus. Pour obtenir la valeur de t, on peut soit utiliser les tables financières en
réalisant une interpolation linéaire ce qui est en général nécessaire ; soit opérer
par des approximations successives

Application
Quel est le taux de rapport d’un emprunt de 10000 obligations du type 100€,
3%, amortissable en 20 ans, dont les obligations sont émises à 96€
Solution
Comme l’annuité amortissant au taux effectif le prix d’émission est égal à
l’annuité amortissant au taux nominal le montant nominal de l’emprunt

C.

= 96×10000 →

Dans financière N° 4 donnant la valeur du 1er terme, on lit sur la ligne 20

(périodes)
14,539 346 pour t = 0,0325
14,212403 pour t = 0,0350
On en déduit par interpolation linéaire

t = 0, 0325 + (0,0350 – 0,0325) ×

t = 0,0325 + 0,0025 × = 0,0344 ce qui correspond à un taux de 3,44%.

Pour l’obligataire d’un emprunt dont les coupons et la prime de

remboursement sont nets d’impôts le taux effectif que nous avons calculé
constitue le taux de rendement moyen réel du titre pour l’obligataire. Il n’en
est plus de même si un impôt doit être déduit des revenus bruts des titres.
Emprunts obligataires : taux de revient pour l’entreprise émettrice
En principe, la société émettrice d’un emprunt constitué de N obligations au
nominal de C émises à reçoit une somme égale N . Mais si l’emprunt
entraine des frais qui sont à la charge de l’entreprise émettrice. Ces frais sont
payés
- Soit à l’émission de l’emprunt : frais d’émission proprement dits, frais de
publicité, commissions payées aux syndicats bancaires chargés de
l’émission (souvent 6% à7% du montant de l’emprunt)
- Soit au moment des payements des coupons d’obligations : impôt retenu
à la source sur le revenu des valeurs mobilières s’il est pris en charge par
la société, commission de domiciliation des coupons.
Si l’on désigne par F le montant des frais d’émission correspondant à une
obligation, la société émettrice reçoit en fait une somme nette égale à N
( -F) = N - NF. Elle paye à chaque échéance des coupons, le coupon Ci
majoré des impôts à sa charge.
Elle paye en outre pour chaque obligation sortie au tirage le nominal C
majoré de l’impôt sur la prime de remboursement si elle le prend en charge.
Le taux de revient est celui pour lequel, évaluées à ce taux, les sommes
effectivement perçues par la société émettrice sont équivalentes à celles
qu’elle devra ensuite débourser.
Si nous supposons que les frais à la charge de la société se limitent aux frais
d’émission, nous pouvons déterminer le taux réel de revient d’un emprunt à
la condition qu’il soit de type classique et remboursable par annuités
constantes
A- Détermination pratique du taux de revient d’un emprunt
Soient r = le taux de revient F = frais d’émission pour une obligation
La société reçoit =N×(
Elle doit payer ensuite n annuités de aF lors de la réalisation de l’emprunt.
Evaluons au taux r, ces n annuités de aF et établissons l’équivalence avec la
valeur reçue

N×( =a et puisque dans le système d’emprunt classique

a=
 N×( =

Application
1- Calcul du prix d’émission pour un taux de revient donne
Une entreprise veut émettre 1000 obligations d’une valeur nominale de
200€, remboursables en 20 ans par des annuités constantes. Les obligations
rapportent des intérêts au taux nominal de 5%
Sachant que, d’une part la société supportera 2,5€ de frais par obligation et
que, d’autre part, elle désire supporter un taux de revient de 6%,
déterminer le prix d’émission
Solution
D’après le paragraphe précédent nous avons

= 184,074 → = 186,574
2- Calcul du taux de revient pour un prix d’émission donné
Une société a émis 2000 obligations de 100€, 4,5%, au prix d’émission de 96€.
L’amortissement a lieu par des annuités constantes en 15 ans.
Les frais d’émission s’étant élevés à 1€ par titre, quel est le taux de revient de
cet emprunt pour la société
Solution
Nous pouvons écrire

(96 – 1) = 100

= = 0,95

Dans la table financière N° 4 nous relevons les 2 valeurs consécutives qui

encadrent la valeur recherchée
Un taux de 0,050 correspond une valeur de 10,379658
Un taux de 0,055 correspond une valeur de 10,037581
A une augmentation du taux de 0,005 correspond une diminution de 0,342077.
A une augmentation du taux de X correspond une diminution de 10,379658 –
10,202568 = 0,117090

X= →t =0,050 + 0,00258 = 0,05258

T = 5,258%
Application
Une société anonyme émet un emprunt obligataire composé de 10000
obligations de 500€, remboursable en 15 ans, par des annuités constantes :
taux nominal d’intérêt 4,5%. La société supporte 25€ de frais par obligation et
désire que le taux de revient soit pour elle de 5,5%. Calculer le prix d’émission

Solution

Comme le remboursement s’effectue par des annuités constantes pendant 15

ans, nous savons que

= →

= = = 487,31→

Le prix d’émission serait de 492,31€

Application

Une société financière a fait à une commune un prêt remboursable en 30 ans

par des annuités égales à 20000€, taux 4% l’an, la société et la commune ne
supporte aucune charge fiscale.
Pour se procurer les fonds nécessaires la société émet des obligations de type
100€, remboursables en 30 ans. Les frais d’émission s’élèvent à 5 € par
obligation et le prix d’émission à 98€.

1- Quel est le taux de revient brut de l’emprunt

2- Combien d’obligations la société doit-elle émettre ?
3- Quel est, évalué à l’émission, le bénéfice réalisé par la société
financière ?

Solution

1- Le montant de l’emprunt à la commune

2000 = 345840,66

Le taux de revient pour la société financière de son emprunt obligataire

Nous savons que
= →

= , de la table financières N° 4
on tire les 2 nombres qui encadrent notre résultat
r % →
X →
r % → →
X = 0,035 + = 0,03572687841 3,572%
Le taux de revient pour la société financière est de 3,572%
2- Nombre d’obl gat ons que do t émettre la soc été f nanc ère
345840N + 5N = 98N
92N = 345840
N ≈ t tres
3- Le bénéf ce réal sé à l’ém ss on
La société accorde un emprunt de € au taux de %
La soc été émet un emprunt de € au taux de %
Le bénéfice par obligation est de 4 – 3,572 = 0,428%
Bénéfice total = 0,0428 × 100×3760 = 16092,8

Application
Une soc été anonyme a beso n de € Elle émet des
obl gat ons de € % amort ssable en ans Les comm ss ons de
la banque s’élèvent à % des sommes brutes enca ssées
Au taux effect f de % trouver le nombre d’obl gat ons à émettre et
le pr x d’ém ss on

Solution
1- le pr x d’ém ss on
Nous savons que
E

100× éà
= 95,53
à
Le nombre d’obl gat ons à émettre
NE=1000000 +0,08NE
NE → N = 11378 obligations