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Notes de cours dtudiants

Selon lintitul :

Economie Politique Intermdiaire Groupe L - Z


Prof. H. LOUBERG
Notes originales fournies par : NOM Vachicouras Dernire mise jours par : NOM PRENOM ANNEE PRENOM Katerina ANNEE 2011-2012

Avertissements : Le prsent document regroupe des notes dtudiants relatives au cours nomm cidessus. Il est mis gratuitement disposition des tudiants par le CHEC ; son contenu ne peut en aucun cas tre vendu. De plus, ce document nest pas un polycopi officiel : son contenu nest pas garanti, il ne dispense donc pas dtre prsent aux cours. Enfin, quiconque bnficie du prsent support se doit de le mettre jours en corrigeant les ventuelles erreurs et en le compltant (merci de renvoyer les documents modifis ladresse cerclehec@unige.ch)

CHAPITRE 1 LES AGENTS ECONOMIQUES, LE CIRCUIT ECONOMIQUE ET LA COMPTABILITE NATIONALE

1.

LES AGENTS ECONOMIQUES A. LES ENTREPRISES Types d'entreprises Htrognes : diffrent par leur taille, forme juridique et dpendance ou indpendance par rapport une socit-mre (ou holding). Fonction des entreprises Produire et/ou vendre nationalement et/ou l'tranger : Biens et Services de consommation : pour mnages B&S intermdiaires : pour entreprises B&S d'investissements : pour entreprises Bien intermdiaire : utilis au cours d'une anne, dans le processus de product ion. Bien d'invest issement : sert l'E pendant plusieurs priodes. Facteurs de production Terre : espace Travail : capital humain compris Capital physique : quipements... Valeur ajoute (VA) Flux de richesse cre par une E. VA = PRODUCTION TOTALE (PT) ACHATS DE BIENS INTERMDIAIRES (AI) VA = PIB Revenus crs par l'entreprise Une fois les les achats de biens intermdiaires pays, reste sous forme montaire la VA, pour payer diffrents revenus :  salaires, loyers, rentes, brevets, intrts, dividendes, impts sur bnfices...

Autofinancement et investissement Une fois les revenus pays, reste de la VA qui est dispo pour l'E : rserves autofinancement de tout/partie de l'achat de nouveaux quipements (autofinancement des invest issements) B. LES MENAGES Fonction : consommer (C) et pargner (S) Revenus de : salaires, intrts, dividendes, loyers, transferts sociaux... Revenus pour (dcoulant de la VA) : payer biens et services de consommation pargner payer impts et cotisations sociales Epargne pour : thsaurisation (pices, billets de banque) versement sur dpts d'pargne placement en titres financiers investissement dans la construct ion rsident ielle C. L'ETAT ET L'ADMINISTRATION Fonctions : AVS...) Revenus de : - fournir des services collectifs (CFF, police, enseignement public...) - transferts (redistribuer) de revenus (allocations familiales/chmage, - Impts directs - Impts indirects (TVA) - Droits de douane - Cot isations sociales - Amendes

Revenus pour : - Fonctionnement des services collectifs - Transferts sociaux - Subventions - Investissements publics (routes, coles, hpitaux...) D. INSTITUTIONS FINANCIERES (IF) Fonction Assurer la fluidit du march financier en servant d'intermdiaire entre : AER : Agents Excdents de Ressources (Mnages et IF) ADF : Agents Dficits de Financement (doivent financer leur surplus de dpenses, ont besoin de fonds) (Entreprises et Etat et reste du monde) Revenus : - Ecart des taux d'intrt (fonds - emprunteur et crdits - prteur) - Commissions - Placements pour compte propre (revenus, plus-values)

E.

L'ETRANGER

Flux commerciaux : X et M de B&S Flux de revenus : salaires, dividendes, intrts Flux financiers : exportation de capitaux (Kx) et importation e capitaux (Km) 2. LE CIRCUIT ECONOMIQUE A. MENAGES ET ENTREPRISES / B&S (Schma I : c.f. p. 5-6) Calculer la production finale (Y) : Y = VA = PRODUCTION TOTALE (PT) ACHATS INTERMEDIAIRES (AI) Y = REVENUS DISTRIBUES (SALAIRES + DIVIDENDES ET INTERETS) Y = DEPENSES FINALES EN B&S = CONSOMMATION (C) + INVESTISSEMENT (I) B. TOUS LES AGENTS / B&S (Schma II : c.f. p. 7-8) Mesure de la production des administration (Etat) CONSOMMATION INTERMEDIAIRE des administrat ions (1) + SALAIRES qu'elles versent (2) + CONSOMMATION DE CAPITAL (amortissements) (3) VA des administrations : VA = 2 + 3 = PT 1 Dpenses consenties par l'Etat (G) PRODUCTION DES ADMINISTRATIONS (valeur totale des services rendus) + INVESTISSEMENTS PUBLICS BRUTS (construct ion de routes, hpitaux...) Total des Ressources = Total des Emplois : Y +M =C + I +G +X Importations (M) : ressources supplmentaires s'ajoutant la production nationale. Exportations (X) : emploi de ressources nationales 3. VALEURS NOMINALES ET RELLES Flux rels : flux de B&S, flux de titres financiers Flux montaire : paiements, versements de revenus : valeurs nominales (VN) : prix courants ; influences par la du niveau gnral des prix. valeurs relles (VR) : prix constants ; corriges des du niveau gnral des prix. 4. LA COMPTABILITE NATIONALE

Etablir un reprsentation simplifie et chiffre de la vie conomique dans : Zone gographique donne (nation) Priode donne (anne) Conception keynsienne. Le comptabilit doit servir l'tat pour : surveiller la situat ion conomique. prat iquer sa politique conomique bon escient. Economie centralise (URSS) Economies planifies  SECN (systme largie de comptabilit nationale) Pays avec un systme complet : Le Tableau Economique de Franois Quesnay :  le TEE (Tableau Economique d'Ensemble) le TES : Tableau Entres Sorties : dtermine VA de chaque secteur

le TOF : Tableau des Oprat ions Financires : retrace oprations financires Pays avec un systme moins complet, deux agrgats principaux : produit national revenu national ...pouvant tre obtenus de trois manires diffrentes : Sans d'Etat : Approche Production PT Ai = VA = PiB Approche Dpense Approche Revenu Salaire + EBE

PiB + SBRF PNB PNB - Amort PNN

Y = PiB = C + I + X M t I = FBKF + St t

VA

VA +SBRF - Amort RN

Avec Etat :(cf p. 12)

p.m.  c.f : moins (-) taxes plus (+) subventions brut  net : moins (-) dprciation (amortissements) Subventions : font baisser les prix des produits offerts puisque baisse (artificielle) des cots de production. SBRF = Somme des R du travail et du capital (K) reus de l'tranger - sommes des R et du K verss des non-rsidents PNB (nationale) fait rfrence aux rsidents : production des rsidents, qu'elle s'effectue l'tranger ou sur le territoire. PIB (intrieure) fait rfrence au territoire : prend en compte activits productives des nonrsidents (frontaliers) VA = PIB pm - impts

Calcule utilis pour exercicesTP : Production apparente du travail = PIB pm / Population active occupe Active occupe : travailleurs uniquement Active non occupe : chmeurs Non active : tudiants, femmes au foyer...

Tx de croissance du PIB pm nominal = PIB pm (N) - PIB pm (N-1) PIB pm (N) Tx de cce PIB pm rel = PIB pm rel (N) - PIB pm (N-1) PIB pm (N-1) PIB pm rel (N) = Nominal x IPC (N-1) IP PIB (N)

CHAPITRE 2 LA PRODUCTION : CROISSANCE ET FLUCTUATIONS DE L'ACTIVITE ECONOMIQUE

1.

CROISSANCE CONOMIQUE Croissance conomique mesure par le taux de croissance (g) de la production : Y = PNB rel (ou PIB, PNN)  taux de croissance : g = dY / Y

Plus intressant le produit par tte (y) d'habitant : mesure de la nouvelle richesse (en B&S) cre pour chaque habitant d'un pays, en moyenne, sur la priode : y =Y / N  taux de croissance par tte = dy / y N : populat ion act ive

Taux reste positif si la croissance du produit Y est plus rapide que la croissance de N : dY / Y = g > dN / N = n  dy / y > 0

Si Populat ion croit plus vite que PNB, les biens disponibles par tte sont en diminut ion. Exemple : Pays A : g = 4% yo = 100 y10 = 149 y50 = 739 ... Pays B : g = 5% yo = 100 y10 = 165 y50= 1218 ...  B prend une avance considrable par rapport A. Avantages de la croissance : Plus de B&S, plus partager entre rsidents : dy / y > 0  + par tte d'habitant. Davantage de besoins de consom. prive sat isfait ; augmentation des invest. des E. ; ralisation plus facile par l'Etat pour invest. publics et transferts de revenu. Plus facile de partager un gteau dont sa taille augmente. Attnuation des tensions sur l'emploi des ressources. Espoir que ces besoins non satisfaits pourront l'tre. Relations conomiques et sociales facilites. Inconvnients de la croissance : Cot d'opportunit : pour avoir croissance conomique, il faut dtourner une partie des moyens de production vers de l'investissement (publique, priv, construction...), au dtriment de la consommation (croissance co ncessite pargne donc renonciat ion la consommation prsente (= cot d'opportunit puisque prfrence pour C0), Cots sociaux et d'ingalits : quand croissance conomique, a va de pair avec une transformation de la socit : nouveaux types d'activits, disparit ion d'autres. Travailleurs gs sans emploi et sans nouvelles qualifications requises (prob d'adaptation). Dtrioration/dommages de l'environnement : disparition de sites naturels pour activits productives, flux migratoires (main d'oeuvre)....  limite la croissance ?

2.

THEORIES DE LA CROISSANCE ECONOMIQUE Fonction de production : Y = f ( K, L ) K : capital physique (btiments, machines, out ils.) L : travail (temps de travail et capital humain : connaissance, savoir-faire)

Pourquoi Croissance de Y ?

- capital augmente (quantit et/ou qualit) - emploie de facteur travail augmente - fonction de production f(-) se modifie : progrs techniques - combinaison de ces diffrentes modif ications

 hypothse d'une dcroissance de la productivit marginale des deux facteurs de production, toutes autres choses gales par ailleurs 2.1 Les rendements dcroissants Un facteur augmente et l'autre constant, la production augmente : la product ivit marginale de chaque facteur est positive. Mais augmentations successives d'un des facteur provoquent augmentat ion de production de plus en plus faible : Facteur fixe (constant) L, facteur variable K. Si on augmente K  accroissement de la production : Y/K > 0 : production marginale positive. 2 2 Y/K < 0 : ...et productivit marginale dcroissante 2 Y/KL > 0 : drive seconde croise positive

Rendements d'chelle : Si les facteurs de production augmentent ensemble et dans les mmes proportions, la loi des rendements marginaux dcroissants ne s'appliquent plus : on parle de rendements d'chelle : m Constants : production augmente dans les mmes proportions que les facteurs : * Y = f ( *K, *L )  m = 1 Croissants : production augmente un taux plus lev que les facteurs : m * Y = f ( *K, *L )  m > 1 Dcroissants : production augmente un taux plus faibles que les facteurs :

m * Y = f ( *K, *L )  m < 1 2.2 Le rle de l'pargne dans la croissance conomique Avec population en croissance, facteur de travail L croit (mme si qualit n'augmente pas). Pour que production par tte croit, l'autre facteur de production (capital) doit augmenter dans les mmes proportions (rendements d'chelles constants). Augmentation de K (K)  investissement : btiments construits, machines acquises, quipement des ouvriers augmentent... Avec rendements d'chelle constants : K population.

Investissement = financement = disposer de capital financier = EPARGNE (pargne suffisamment lev dans la population en croissance pour croissance du produit/tte) Pas d'pargne, pas d'investissement....mais : L  (Y/L > 0)  Y ( y > 0) mais Loi des Rendements Dcroissants : augmentat ion de production ne suit pas l'augmentation de la population : dy/y < 0 : produit par tte diminue... Il faut utiliser une partie des ressources productives pour produire B&S d'investissement, grce l'pargne :  ncessit de K = I (invest issement)  ncessit de l'pargne : S. Epargne domest ique (Japon, Suisse) Epargne importe Investissement directs (d'E. trangres ; cration d'units de prod. locales) Investissement de portefeuille (participation dans E. locales...) Emprunts internat ionaux (Banque Mondiale (BM), Banque Interamricaine de Dveloppement (BID), Banque Europenne d'Investissement (BEI)). croissance

2.3 Le rle du progrs technique et de l'ducation : la thorie de la endogne.

Jusqu' maintenant, abstraction de la qualit des FP, qui se modifie sous l'effet du : Progrs techniques (qualit de l'quipement) Education (qualit des employs)  augmentation de la qualit des facteurs de production ET nouveaux produits stimulant la consommation et l'investissement (croissance plus rapide). Conditions favorables pour croissance conomique :

1. Stabilit polit ique, sociale, juridique.

2. Concurrence : pas de march ferm ; pas ncessairement concurrence parfaite mais concurrence oligopolistique ou monopolist ique pour inciter l'innovation protge. 3. Fiscalit favorable l'innovation. 4. Ouverture au monde : libre-change, ouvert aux nouvelles ides, " fertilisation croise " entre diffrents pays/E. 5. Investissement dans systmes d'ducation et de sant : amliorer capital humain pour dcouverte scientifique, progrs techniques.  cercles vertueux : rendements croissants : les conditions rpertories ci-dessus favorisent l'innovation et la croissance, mais une hausse du produit par tte permet

son tour une amlioration des conditions favorables la croissance...

2.4

Des limites la croissance ? Epuisement des ressources naturelles non renouvelables (ptrole, gaz...) Rponse : raret  hausse des prix  conomie et substitution (par des alternat ives) de ces ressources  st imulation de l'innovat ion technologique  disparition de ce problme terme (mais limite...) Surexploitation des ressources renouvelables (poissons, fort...) Pollut ion et croissance dmographique  Rapport de Club de Rome en 1970 : The Limits to Growth En faveur de la poursuite de la croissance conomique, en dbit des cots : La croissance conomique a chang de nature. Ne repose pus autant sur la production accrue des biens mais plus dans le dveloppement de services immatriels (progrs dans technologies de l'information et de la communication). Mais limite comme l'a montr la bille d'innovation financire. Mais croissance conomique se poursuit en changeant de vecteurs, d'une priode historique une autre : thorie de vagues d'innovation porteuses de croissance.

3.

LES CYCLES ECONOMIQUES Production pas toujours donne par la fonction de product ion (emploi de tout L et K disponibles, en utilisant les techniques de production les plus efficaces.) Fonction de production = production potentielle = Y* e Production effective = Y e Output gap : Y < Y* : tous les FP pas employs ou pas employs au mieux : quipements e e inutiliss, chmage (effectif ou dguis). (Y Y*Y < Y*) e Gap inflationniste (temporaire) : Y > Y* : tous les FP employs et mme sur-employs : machines tournent en permanence, heures supp  hausse des cots de production mais la hausse des prix permet le financement de cette hausse car le gap inflationniste (courte dure) est provoqu par une demande macro-conomique trs forte. Croissance conomique irrgulire. Objectif : gommer cs irrgularits pour obtenir croissance conomique calque sur la croissance de la production potentielles. Fluctuations observes  cycles rguliers ? Joseph Schumpeter (Business Cycles, 1939) : trois cycles conomiques : Cycles de court terme : Kitchin ( stock) Cycles de moyen terme (8-10ans) : Juglar Mouvement de long terme (50 ans) : N. Kondrat ieff

4 phases fondamentales : reprise, expansion, entre en rcession, rcession (ou dpression). Rcession : taux de croissance infrieur la tendance long terme, mais positif. Dpression : taux de croissance ngatif (g<0) 3.1 Cycles Kitchin Effet du produit national sur les du stock dsires par les E. (St*). Y augmente  Stock constitu (St* > 0)  acclration (limit) de la hausse de Y  St suffisamment gonfl  demande pour les St cesse (St* = 0)  disparit ion de la stimulation de l'activit  produit augmente moins vite ou diminue  apparition de St non dsire  St dsires ngative (St* < 0)  Y baisse  mvmt de l'autre sens. Phnomne limit car l'activit passe maintenant par les services (stocks rduits). 3.2 Cycles Juglar (Business Cycles) Rcession Expansion Entre en rcession (crise) Dpression Reprise ...  Rle de l'investissement. Demande d'investissement : effet direct positif sur l'activit conomique effet indirect positif, par la hausse des revenus qu'elle engendre, ce qui stimule la consommation (et peut-tre d'autres invest issements)  effet mult iplicateur et d'acclrateur (croissance sur une pente (d)croissante) Expansion et rcession : effet de l'invest issement (effet multiplicateur, acclrateur) Entre en rcession : hausse des investissements  emballement de l'activit conomique  gap inflationniste lorsque Y* dpass  perte de confiance  baisse de la demande d'investissement  entre en rcession par effet mult iplicateur. Reprise (pas d'explication mcanique) : changement d'tat d'esprit : investissements apparaissant trop risqus sont entrepris... 3.3 Le mouvement Kondratieff J. Schumpeter : innovations fondamentales (dveloppement technique...) avec effet croissant pour l'conomie ; forte impulsion invest issement et forte expansion de long terme. 4 cycles/mouvements : 1790  1815  1850 : 1re Rvolution Industrielle (textile et sidrurgie) 1850  1875  1895 : dveloppement du chemin de fer 1895  1925  1940 : 2me RI (dveloppement industrie chimique, lectricit, automobile...) 1940  1965  1985 : aronautique, quipement mnager, ptrole ?1985  2000 2005  2020-2030 ? : micro-informatique, tlcommunication Innovation fondamentales  forte impulsion l'invest issement  expansion de l'activit conomique, entrecoupe de cycles Juglar  innovations fondamentales relayes par innovations moins importantes (secteurs industriels dj implants)  une fois effets de ces grandes innovations puiss  phase de rcession longue, jusqu' une autre nouvelle innovation fondamentale... Mouvements perceptibles de manire assez nette dans les sries chronologiques d'indices de prix (qui peuvent peut-tre s'expliquer par des causes non conomiques : guerres,

dcouvertes...), mais beaucoup moins dans les sries portant sur la product ion....

CHAPITRE 3 LA MONNAIE, LE CREDIT ET LES BANQUES

Comment cre-t-on la monnaie ? 1. FORME DE LA MONNAIE Monnaie mtallique : or, argent. Monnaie fiduciaire lgale (numraire) : billets de banque, pices de monnaie (tangible) : base sur la confiance car n'a pas de valeur intrinsque mais ne peut pas tre refuse (elle a cours lgale). Emise par une institution plus ou moins autonomie vis--vis de l'tat (Banque Centrale). Monnaie scripturale : critures comptables tenues par les banques ; intangible (dpts bancaires). Quasi-monnaie : dpts bancaires (dpts terme et dports d'pargne) donc non disponible immdiatement en monnaie fiduciaire lgale mais compens par intrt. Monnaie lectronique : chques, cartes de crdit, ordres de virement : porte-monnaie lectronique ou compte informatique. 2. FONCTION DE LA MONNAIE Moyen d'change : facilement transmissible et acceptable par tous (troc) ; intermdiaire dans l'change des B&S. Unit de compte : divisible et fongible Rserve de valeur : transfert du pouvoir d'achat dans le temps : prsent  futur. Rle de rserve de valeur tant que le niveau des prix est stables. Mais si prix augmentent, la monnaie perd du pouvoir d'achat : rserve de valeur remise en cause. 3. BRVE HISTOIRE DE LA MONNAIE ET DE LA BANQUE M. mtallique M. fiduciaire lgale Dpts d'or  reus en change  utiliss pour paiement  stable  prts du reus supplmentaires  risque d'excs d'mission de reus  perte de confiance  paniques bancaires  Intervention publique  cration de banques " publiques " : Sude (1668) - Angleterre (1964)  Monopole de l'mission : force lgale  M.F.L.

En dposant leur or chez une orfvre, les personnes recevaient en change un reu (se protger du vol). Ils ut ilisent peu peu ces reus comment moyen de paiement pour viter d'aller ret irer l'or dpos. Monnaie de papier apparait, gage sur la conf iance que procuraient les dpts en or auprs des orfvres. Orfvres deviennent banquiers : prtent cette monnaie mtallique avec intrts puisque l'or n'est presque plus touche.

Ainsi, change de lingot d'or contre plusieurs billets reprsentant un lingot : le crdit constitue une crat ion de monnaie : la valeur totale des billets en circulat ion dpasse la valeur totale de l'or dpos en banque, qui devient une rserve. Pratique base sur la conf iance : les porteurs de billets ne doivent avoir aucun doute sur la capacit de remboursement de la banque. Cette conf iance ne rsiste pas une mission excessive de monnaie de papier. On about it une faillite, les porteurs de billets se prcipitent tous la banque pour changer leur monnaie contre l'or dpos. Pour protger le public contre le risque de faillite, les autorits interviennent en garant issant les dpts et dcident de conf ier une seule banque l'mission de billets auxquels on confre un cours lgal. Ainsi naquit la monnaie fiduciaire lgale. Controverse au milieu XIXme Jusqu' WWI, les banques centrales taient tenues de conserver un certain rapport entre leur mission de monnaie fiduciaire lgale et leur encaisse mtallique. Deux principes cet gard : " Currency principle " dfendu par Ricardo ; couverture de la MFL 100% : couvrir intgralement l'mission de billets par des rserves d'encaisse mtallique

Peel Act (1844) " Banking principle " que la couverture soit part ielle (rserves fractionnaires)

 Ce Systme fond sur l'or ou sur l'argent (ou deux) autorisait la convert ibilit des billets en mtal auprs de linstitut dmission, suivant un taux dfini par la banque centrale (systme de ltalonor : bi-mtallique). Suite dimportantes missions de billets pour financer la guerre, les autorits montaires renoncent la convertibilit : plus possible dchanger ses billets contre de lor auprs de la Banque Centrale, mme si certaines dentre elles conservent encore un stock dor important qui couvre, en totalit ou en part ie, la masse de monnaie fiduciaire lgale en circulation  Systme d'talon de change or (1944-1971) : change fixe : 35 USD l'once Apparition de la monnaie scripturale (XIXme) Tourner l'applicat ion du Peel Act :  Manque de MFL  paiement par jeu d'critures comptables  prts par jeux d'criture  moyens de paiement >> stock d'or  " Bank runs "  Manque de moyens montaires  monnaie papier  Innovat ion financire  monnaie scripturale  Banques Centrales 1. Reu le monopole de l'mission de MFL (inst itut d'mission) 2. Contrle de l'mission de monnaie scripturale (MS par les baques commerciales (et dtention de rserves en comptes de virement) 3. Conduite de la polit ique montaire (quantit de monnaie / taux d'intrt) et surveillance des oprations avec l'tranger

4.

LA MASSE MONTAIRE ET SES DEFINITIONS (c.f. Bilan de la BNS p. 6) Banque Centrale ACTIFS Or (rserves) Devises (rserves) Crdits l'conomie Titres financiers PASSIFS MFL (numraire en circulation, mise) Dpts des banques commerciales (comptes de virement)

Banque commerciale ACTIFS Numraire (MFL) Comptes de virement Crdits Titres financiers PASSIFS Dpts vue Dpts d'pargnes Dpts terme

Agents non bancaires (mnages, entreprises, Etat, institutions financires non bancaires) ACTIFS Numraire (MFL) Dpts bancaires Titres financiers PASSIFS Emprunts bancaires

Agrgats montaires Masse montaire : quantit de monnaie en circulation dans l'conomie. Base montaire H (M ) : 0 monnaie mise par la banque centrale

H = N + CV N : numraire en circulation : Nb + Np (MFL) CV : comptes de virement des banques Masse montaire M 1: au sens strict, moyens de paiement immdiat dont dispose le secteur non bancaire.

M = Np + DV Np : numraire dtenu par le secteur non bancaire (public) 1 DV : dpts vue des rsidents auprs des banques commerciales

Masse montaire M

au sens large, moyens de paiement rapidement mobilisables 2: par les rsidents. DE : dpts d'pargne des rsidents non bancaires. liquidits effect ives et potentielles ; placements montaires

M = M + DE 2 1

Masse montaire M M = M + DT 3 2

3:

DT : dpts terme des rsidents non bancaires (dpts en

devises des rsidents non bancaires Europe : + FCP CT LE POUVOIR DE CRATION MONTAIRE DES BANQUES

5.

pas en MFL crer/faire disparatre monnaie scripturale  dans le cadre de sa politique montaire Ex : la banque centrale achte des dollars sur march des changes : cre monnaie scripturale par son paiement puisqu'elle crdite le compte de virements (chf) de la banque commerciale qui, elle, lui fournit des dollars. Les banques commerciales aussi peuvent crer de la monnaie, dans certaines limites :
Exemple : 1. M. A a une dette envers Mme G. Pour rgler cette dette, il vend un immeuble sa banque, Banque des Bastions. Cette dernire na pas besoin de payer en MFL : il lui suffit de crditer le compte de M. A du montant de la vente. M. A na plus son immeuble mais possde la place un avoir en compte suffisant pour teindre sa dette en ordonnant un virement (ou en signant un chque) au profit de Mme G. 2. Mlle E veut acheter un canap mais elle ne dispose pas de largent ncessaire. Son banquier lui accorde un crdit. Il na pas besoin de puiser dans la caisse de la banque. Il suffit de crditer le compte de Mlle E du montant du prt.

 La banque met la disposit ion de ses clients des moyens de paiement qui nexistaient pas auparavant. Elle cre donc de la monnaie (monnaie scripturale). Une telle cration montaire est possible dans la mesure o le public a confiance dans le systme bancaire, dans la mesure o chaque individu sait quil peut demander la conversion de son avoir bancaire (destruct ion de monnaie scripturale) en MFL : perte de rserves  Maintenir rapport raisonnable (ex : 5%) entre rserves en numraire (MFL) et monnaie scripturale. Rserves bancaires : MFL et avoirs en comptes de virement (pouvant tre aussi convert is en MFL) : Exemple :
1. Mme E utilise son crdit en monnaie scripturale pour effectuer un paiement la socit DS qui possde

un compte au Crdit de Plainpalais (CP) : Monnaie scripturale cre par la Banque des Bastions (BB) ne disparat pas : elle se retrouve au CP, sur le compte de DS. Le transfert affecte les rserves des deux banques. Les CV dtenus par chacune des banques auprs de linstitut dmission sont mis en jeu. Si paiement = 3000chf, la BB utilise son CV pour payer un montant de 3000 francs au profit du CV de CP. La BB perd aussi des rserves : plus de rserves en numraire, mais rserves en monnaie scripturale de la banque centrale. Si elle ne veut pas courir le risque de connatre des problmes de liquidit, ou si elle est soumise une rglementation en matire de rserves, la BB doit ajuster son rythme de cration montaire lvolution de ses rserves. 2. Linda veut acheter un canap en empruntant la banque (BB) 3000.-. Elle a 3000.- de plus sur son compte. Elle achte le canap 3000.- DS en perdant 3000.- de son compte. DS n'a pas son compte BB, mais CP : CP cre monnaie scripturale DS a 3000.- de plus sur son compte. CP va se retourner vers BB : les comptes de virement pour BB (dans BNS) vont diminuer de 3000.-, au crdit du compte de virement de CP (dans BNS) Le compte de Linda diminue de 3000.- :

 L'utilisation, par son propritaire, de la monnaie scripturale cre par la banque peut entrainer pour celle-ci une perte de rserves. MFL (M) n'est pas affecte (a chang de rserve) CV ne varie pas (compensation interbancaire mais les passifs de la BC reste le mme) Crdit augmente M1 augmente  M2 et M3 augmentent H ne varie pas

24.03.2012 Chapitre 5 1. LA BALANCE DES PAIEMENTS... BALANCE DES PAIEMENTS DE LA SUISSE (p. 3)
BTC Balance commerciale : positive : X > M Balance des services : tourisme : plus de dpenses de touristes trangers en Suisse que de touristes suisses dpensant l'tranger ; touristes ; bancaires ; assurances ; services pouvant tre exports. BRF : posit if : plus de revenus perus de l'tranger que ceux envoys l'tranger.

Transferts courants :  BTC trs positif : (CD>DT)  pays accumule des crances sur l'tranger ; pas toujours bien si trop d'exportations. Pays qui va procurer des bien relles pour l'tranger, en accumulant des crances sur l'tranger... TRANSFERTS EN CAPITAL Ngatif : Annulation de crance sur l'tranger.

BMC Investissement direct ngatif : plus de ralisation d'implantations de filiales l'tranger que a n'a t de l'tranger vers la Suisse. Plus d'investissement rel l'tranger ( X > M) Investissement de portefeuille : liquidation de placements qu'on pouvait avoir l'tranger (?) Crdits : M > X de capital

des avoirs de rserves de BNS : contre-balance tout (ngatif). Intervention massive pour vendre des CHF (racheter des devises : dollars, euros..).  X de capitaux de environ 91'700chf.

DEBIT BTC BMK (Rserves de BNS) M Kx

CREDIT +X Km

2.

LE MARCHE DES CHANGES Rseau international. Offrants et demandeurs de devises. Fonct ionne en permanence. March lectronique interbancaire. Principaux intervenants : services de trsorerie des E mult inationales, Banques Centrales et courtiers spcialiss. Principales villes arbitrant les services cambistes : Londres, NY, Tokyo. Trois devises principale : USD, , YEN 2.1 Le march spot 48h Cambistes Cotation bid(achat)/ash(vente) USD rle central  cours croiss (cross-rates)

1USD : 1.50  1CHF = 0.666 USD 1 : 0.90USD  1USD = 1/0.90 1CHF = x 1 = y CHF Londres, NY, Euro  cotation au certain 1 GBP = ...USD 1 GBP = ...JPY Zurich, Tokyo  cotation l'incertain 1USD = ... CHF 1 = ... CHF Arbitrages sur devises : NY : 0.8995/0.9005 0.90

Londres : USD 1.4995/1.5005 1.3480/1.3490 1.3485 Cours centraux Cours croiss : 1.3485 1GBP = 1.50USD x 0.90/USD = 1.35  Arbitrage : Achat 1GPB  cot 1.3485 Vente 1GBP  1.50USD Vente 1.50USD  1.50 x 0.90 = 2.35  Gain 1.35 1.3485 = 0.0015. Pour 1Mio GBP  1500 Cours bid/ash

1.50

 pas profitable One way arbitrage Achat GBP/USD

Achat 1GBP  cot 1.3490 Vente GBP/USD  1.4995 USD Vente 1.4995USD x 0.8995 /USD = 1.3488

Opration directe : 1.5005 USD Opration indirecte : a) Achat GBP/ : 1.3490 b) Achat 1.3490/USD 1.3490 x (1/0.8995) = 1.4997USD 2.2 Le march forward t  t + t t : 1 jours, 1 mois, 3 mois, 6 mois, 1 an F : cours terme E cours spot F > E : report premium F < E : dpart discount Oprations : Commerciaux  couverture Spculateurs Anticipations : A (E_t + t) F < A  achat terme F > A  vente terme oprations de swap Achat comptant / vente terme = emprunt USD / Prter CHF Vente comptant / achat terme = prt USD / Emprunt CHF

 Taux d'intrt sur devise et M nationale. Taux de swap : f = [(F E) / E] x (360/t) = % annalit = % p.a.

k f=ii

Relation de Parit des Taux d'intrt :

k i : M nationale et devise i

i* = 5% f = -3% F < E dpart i = 2% Si f = 2%  arbitrage profitable :  Cot : 2 % + 2% = 4% Gain net 1%  Gain : 5% = 5% Opration profitable sur terme : - ( 1+i ) * M + [ M * (1/E) * (1+i*)] * F > 0 F > E * [(1 + i) / (1 + i*)] (preuve) RPTi : F = E * [(1 + i) / (1 + i*)] F / E = (1 + i) / (1 + i*) 1 + f = (1 + i) / (1 + i*) Log : f = i i* i > i*  F > E (report) i < i*  F < E (dport) Emprunt CHF 3% Vente contre USD 5% et Placement USD 5% Revente USD au cours F < E avec perte 2%

6.

LE MULTIPLICATEUR DE CRDIT Cration de monnaie scripturale intervient surtout grce aux crdits que le banques font, grce leurs rserves excdentaires. Mult iplication des crdits : Crdits  dpts  rserves alimentes  davantage de crdits. Limit de deux faons : Par le contrle qu'exerce la BC sur les rserves des banques et leur octroi de crdits. Par le comportement du public demandant aux banques le paiement en numraire d'une part ie des avoirs qu'il dtient en monnaie scripturale. 6.1. Le multiplicateur de crdit simplifi Ignorance de l'influence du comportement du public. Les B commerciale doivent disposer d'un montant minimum de rserves obligatoires (fraction du montant des DV) :

: coefficient de rserves obligatoires (0< <1) 0 0 Si niveau minimum de rserves atteint, les B ne peuvent crer de nouveaux dpts (par octroi de crdits), si elles ne peuvent simultanment augmenter le montant de leurs rserves. Ainsi, la compensation interbancaire, qui fait varier les avoirs en CV, va se traduire pour les B par une de leur capacit crer de la monnaie scripturale : une B qui voit crotre ses avoirs en CV pourra crer plus de DV. une B qui perd des avoirs en CV ne pourra pas crer de la monnaie nouvelle: peut-tre devra-t-elle mme emprunter pour complter ses rserves. Cration de monnaie scripturale possible que si : Total des rserves bancaires > Total des rserves obligatoires En modulant le coefficient , la BC peut crer/disparatre des rserves excdentaires. 0 Rserves excdentaires ut ilises pour faire des crdits  monnaie scripturale cre et le montant total de monnaie cre est un multiple du montant de rserves excdentaires initiales. C.f exemple p. 12-13 (hyp : Pas de retraite en MFL)  au final, toutes rserves excdentaires (RE) deviennent rserves obligatoires (sans retrait du public) Rserves obligatoires (RO) : RO = RL (rserves libres) Dpts vue : RO = DV  DV = RO / 0 0 Crdits : Montant final crdits = Anciens CR + Nouveaux CR Nouveaux CR = dpts Titres financiers ne varient pas Multiplicateur de crdit : m = CR / RE = 1 / i 0 c 6.2 Remarque Les prts font les dpts : loans make deposits (et vice-versa). Directement, par criture comptable indirectement : les paiements auxquels l'emploi du prt donne lieu font natre de nouveaux dpts Condit ions pour que le mult iplicateur de crdit fonct ionne : Banque dispose de rserves excdentaires : RE > 0, avec < 1 0 Secteur non bancaire demandeur de crdit

Si coefficient de RO = 100%  pas de RE  pas de mult iplicateur de crdit. Si secteur bancaire perd rserves, processus inverse : dpts doivent diminuer pour

maintenir le rapport entre RO ET DV. Pas de nouveaux prts. Remboursements des anciens prts feront diminuer la masse des DV et CR. 6.3 Le multiplicateur de crdit en version complte Les agents du secteur non bancaire cherchent maintenant changer un part ie de la MS nouvellement cre en MFL. CR de la banque  MS cre et change contre MFL  La B doit puiser dans ses RL pour fournir MFL  diminution plus rapide des RL (car fuite)  mult iplicateur de crdit moins elev coefficient de fuite (part de nouveaux CR convert ie en numraire) : = N / CR p m multiplicateur de crdit : c m = c CR = 1 RE i (c.f. preuve p. 15) + * 0 0

Calculs utiliss dans exercices TP : M1 = 1 1-(1-)(1-p) x H = multiplicateur * H

DV = (1-p)*M1 N = p*M1 CV = * DV H = N + CV MM = 1-(1-)(1-p) 1 x CR n1

CHAPITRE 4 LE MARCHE FINANCIER ET LA BOURSE

1.

DE LA MONNAIE AUX TITRES FINANCIERS MONNAIE (M) Intermdiaire, moyen d'change entre agents conomiques Unit de compte Rserve de valeur : dplacement du PA dans le temps (prsent  futur) pour la monnaie non dpense aujourdhui. TITRES FINANCIERS

Permettent d'tendre les fonctions de la monnaie : Rserve de valeur et moyen d'change diffrents instants du temps : prsent  futur  Crer des titres financiers bass sur de la M future, de les changer contre de la M prsente, et d'changer dans le futur la M promise contre les titres financiers Deux groupes d'agents conomiques : AER : Agents excdent de ressources (revenus > dpenses) ADF : Agents dficit de financement (revenus < dpenses) En labsence de titres financiers : les seconds seraient fatalement contraints dans leur dpense les premiers devraient se contenter de thsauriser (mettre de la monnaie en rserve). Les titres financiers vont permettre : Le financement des agents dficit de financement par les agents excdent de ressources. Les ADF mettent des reconnaissances de dettes (titres financiers) en change de la M excdentaire dont disposent les AER. Ils vont ainsi pouvoir satisfaire leurs intentions de dpenses prsentes, pourvu que leur promesse de remboursement futur (fonde sur un excdent de ressources futur) soit crdible. Les ADF transfrent du pouvoir dachat futur  prsent, sur la base dun excdent de ressources futur (Dpenses prsentes + D futures = Ressources prsentes + R futures) Les AER transfrent du pouvoir dachat prsent  futur, ce qui leur permet de dpenser plus dans le futur ou de faire face une baisse de leurs revenus futurs. Taux de rentabilit du titre : r =V P =V 1 P P
V : montant du remboursement futur P : montant montaire cd dans le prsent par AER (prix du titre)

Prfrences pour la dpense prsente : V > P  r > 0 ADF prts sacrifier un supplment de ressources futures pour dpenser prsent. AER rmunrs pour la renonciation la dpense dans le prsent : supplment de

ressources dans le futur  intrt Titre financier = crance sur des ressources futures. Le march financier permet un change de monnaie aujourdhui contre une promesse de monnaie plus tard. Ressources futures (promesses de remboursement) incertaines  titres financiers risqus. Taux de rentabilit, r, est alatoire  transferts de risque entre agents conomiques. Fonctions des titres financiers (et du march financier o ils s'changent) Transfrer du pouvoir d'achat dans le temps (prsent  futur) Modifier la rpartition des risques concernant les ressources futures des agents conomiques. (C'est la capacit de product ion future qui donne la monnaie et aux actifs financiers leur fonction de rserve de valeur.) 2. LE MARCHE FINANCIER Ensemble des relations contractuelles s'tablissant entre offrants et demandeurs de titres. Bourse suisse : SIX Swiss Exchange, Zrich March primaire : l'mission et la ngociat ion de nouveaux titres financiers March secondaire : l'change des titres dj mis 3. LES CONSEQUENCES MACRO-ECONOMIQUES DU MARCHE FINANCIER

Le march financier (march primaire surtout) stimule la C et l'I. Contrainte budgtaire inter-temporelle : DPENSES PRSENTES + D FUTURES = RESSOURCES PRSENTES + R FUTURES Encourage lpargne en permettant la rmunration du renoncement la dpense immdiate. Il facilite la circulation de la monnaie : les montants montaires pargns ne sont pas thsauriss. Sont rinjects dans le circuit conomique pour permettre aux ADF deffectuer leurs dpenses. Fonction fondamentale : le financement de lconomie. Cest le rle du march primaire. Risques car ils constituent une crance sur de la richesse future : il y a crat ion de richesse ex nihilo, avec le risque que ces titres financiers perdent leur valeur si la richesse future nest pas aussi grande que cela tait escompt. Rpartition des risques entre agents conomiques. Si ADF (par ex une E) met un titre donnant droit des bnfices futurs de cet agent (une action), lAER qui achte ce titre participe au risque financier de lADF. Si bnfices futurs plus levs que prvu, partage du bnfice. Si bnfices moins levs, ou se transforment en pertes : lmetteur du titre ne peut honorer ses engagements ( la limite il fait faillite), et le dtenteur enregistre une moinsvalue sur la valeur de son t itre : il perd en partie ou en totalit le revenu escompt. (Si titres non-risqus, pas de partage de risque. ADF garde la totalit du risque) Assure la liquidit des titres financiers et leur valuation (march secondaire). En facilitant les relations entre offrants de titres dj mis et demandeurs de t itres, le march financier permet aux t itres de changer de mains rapidement un prix. Ce prix reflte les condit ions doffre et de demande.

Sur le march secondaire, loffre est un stock (la quantit de titres dj mis). La demande pour ce stock comprend la dcision de certains oprateurs de conserver les titres quils possdent et la dcision de certains oprateurs dacqurir des titres quils ne possdent pas. Cette demande dpend de facteurs : revenus, prix des t itres, taille de la populat ion, rglementat ion... mais elle dpend aussi des perspectives de revenus futurs sur ces titres, et donc de linformation sur ces perspectives. Comme cette information varie dans le temps, les prix des titres financiers sont souvent trs volatils.

Progrs technologiques rendent les marchs financiers beaucoup plus efficaces. (+) Prix refltent mieux linformat ion disponible (+) Le financement de lconomie sinternationalise. Les pays excdent de ressources peuvent financer plus facilement les pays dficit de financement. (-) Dans les pays excdent de ressources, le placement en titres financiers est st imul, au dtriment de la C ou de l' I. productif  ralentissement de la croissance conomique et de la cration demplois. (-) Dans les pays dficit de financement, la dpendance vis--vis de ressources financires externes impose aux dirigeants de se proccuper des consquences financires futures de leurs dcisions prsentes. Ils doivent grer linformation sur leurs objectifs et sur les moyens de les atteindre. Des ordres de vente massifs provoquent instantanment une forte baisse des prix des t itres dj mis et un tarissement des ressources extrieures  resserrement de la contrainte budgtaire nationale pour lconomie concerne. Le gouvernement en place est alors contraint de modifier sa politique conomique. Il rend la "mondialisation des marchs financiers" responsable de cette situat ion, alors que c'est aussi cette mondialisation qui lui a permis de faire appel des ressources externes pour compenser le manque d'pargne domestique.

4.

L'INTERMEDIATION FINANCIERE Le march fonctionne sur la base de rapports indirects entre AER et ADF : Intermdiaires financiers (IF) : banques, cie d'assurances, caisses de retraite, socit fin. ADF mettent titres financiers qui sont acquis par les IF : titre de la dette primaire IF financent ces achats par mission de titres acquis par AER : titre de la dette secondaire Rmunration pour IF : diffrence entre taux de rentabilit peru sur les titres de la dette primaire et le taux de rentabilit servi sur les titres de la dette secondaire. Accepte par tous car plusieurs avantages : IF introduisent de la flexibilit sur les montants : constitut ion d'un " pot commun " partir des petits montants offerts par AER (mnages) pour mettre de gros montants disposit ion des ADF (E, Etats) IF introduisent de la flexibilit sur les chances : AER : placent souvent leurs excdents court terme.

ADF : besoin de financement long terme pour invest. durables  IF peuvent satisfaire tout le monde. Financer des placements LT (achats de titres de la dette primaire) par des missions de la dette secondaire CT : transformation financire Diversification des risques, en constituant portefeuilles de titres de la dette primaire : activits des fonds communs de placement. Titres de la dette secondaire mis = parts de fonds de placement. Economie de dimension grce leur taille et spcialisation: cots de transact ion de IF <

agents conomiques de plus petite taille et moins spcialiss. IF : plus d'info sur les perspectives de rendements des t itres de la dette primaire ; raction plus vite Contrle des autorits : garantie pour AER leur confiant des fonds. 1990 : tendance la dsintermdiation : titrisation : redistribution des crdits, en titre de la dette secondaire : MBS : mortgage-backed securities ABS : asset-backed securities CDO : collateralized debt obligat ions 5. LES DIVERS TYPES DE TITRES FINANCIERS 5.1 Les titres de la dette primaire Actions (titres revenu variable) mises par les E. Divers droits pour le dtenteur : droit de vote aux AG, droit l'info, droit une part ie des bnfices, droits sur l'actif net aprs dissolution de la socit Revenue qu'elles procurent : dividendes (variable) Rentabilit dpend de son dividendes et des de son cours (plus/moins-value). Le cours des act ions dpend des perspect ives de rentabilit future, et des dividendes escompts. Obligations (t itres revenu fixe) Emises par les E, Etats, les collectivits locales organisations internationales Remboursables une chance fixe et pour un montant fix (valeur faciale) Revenu quelles procurent (appel coupon) : le plus souvent fix (il existe cependant des obligat ions o le coupon est index sur un taux dintrt/autre indice : prix de lor Prix varie sur le march secondaire en raison inverse du taux dintrt sur le march financier. Comme la valeur de remboursement est fixe, le prix converge cependant vers cette valeur lorsque lchance se rapproche. La valeur faciale et/ou le coupon peuvent tre libells en devises Les Bons du Trsor : obligations mises par lEtat, soit court terme, cest--dire moins dun an ( Treasury Bills ), soit long terme, jusqu 30 ans ( Treasury Bonds ). Les obligations trangres : obligat ions en monnaie nat ionale mises sur le march national par un metteur non rsident Les euro-obligat ions : obligat ions en devises mises sur un march nat ional (ou mult inationalement) par un emprunteur non-rsident. Ex : une obligation en dollars mise en Suisse par une entreprise japonaise. Obligations convertibles : obligations changeables contre des act ions, avec un rapport de conversion fix au pralable. Ex : une obligation de l'E mettrice contre trois actions de cette E. Le dtenteur de l obligat ion convert ible a le droit, mais pas l obligation, deffectuer la conversion (droit dopt ion). Peut tre assort ie dun droit doption (warrant) sur les actions de l'E mettrice : droit dacheter un certain nombre dactions un cours fix lavance. Ce droit peut tre dtach de lobligation et cot sparment sur le march financier. Le cours de lact ion doit tre suffisamment suprieur au cours fix lavance. Hypothques Contrat de type obligataire, gag sur la valeur d'un bien immobilier ; pass le plus souvent entre in intermdiaire (banque, cie d'assurance...) et l'acqureur du bien imm. Crdits

Titres de la dette primaire consentis par les intermdiaires des mnages. Non ngociables sur le march. Papier commercial (effet de commerce) Titres financiers CT mis par les E pour financer leurs achat de biens intermdiaires. Ngociables. 5.2 Les titres de la dette secondaire Dpts bancaires Titres de la dette secondaire mis par les banques et caisses d'pargne. Servent financer des crdits, hypothcaires... : DV, DT, DE (dpts) CDs : Certificates de Dpt : dpts terme ngociables. Autres nominatifs et non ngociables. Parts de fonds de placement Fractions de portefeuille constitus partir de titre de la dette primaire ; diversif is. Certains spcialiss sur des compartiments du march financier. Ex : actions mises par des E espagnole, ou obligations convertibles mises en dollar, ou actions de de socits pharmaceutiques. Cotes en bourse et ngociables. Contrats Droits une pension de retraite, polices d'assurance-vie, contrats de capitalisation proposs par les cie d'assurance. Fonds collects placs en part ie sur le march immobilier et e partie en titres de la dette primaire sur march financier. 5.3 Les titres drivs Contrats terme (forwards) Donne droit et l'obligat ion d'acheter (vendre) l'actif sous-jacent une chance et prix fixs au moment de la transact ion (cours terme). Contrats terme : absence de paiement lors de la passat ion du contrat. Le rglement intervient l'chance et se traduit par une perte/gain suivant le rapport entre le cours fix au dpart et le cours du sous-jacent observ au moment du dnouement de l'opration. Peuvent tre utiliss pour compenser un risque pralable, pour raliser une opration d'arbitrage entre march du terme et march au comptant, pour spculer. Non ngociables. Contrats futures Contrats terme standardiss, ngociables, et cots en permanence sur une bourse spcialise. Diminut ion du risque de dfaut d'une des parties la transaction grce l'intervention d'une bourse spcialise (CMM, CBOT). Contrats d'option Donnent le droit, mais pas l'obligation, d'acheter (vendre) un actif sous-jacent un prix choisi (prix d'exercice), et ce jusqu' une date dfinie (maturit). Ngociables. Prime : prix pay par l'acheteur de l'option au vendeur ; volue jusqu' la maturit de l'option en fonction des condit ions du march et de l'cart entre prix d'exercice (fix) et le cours de l'act if sous-jacent (variable) ; perue par le vendeur de l'option qui a l'obligat ion de faire la contrepart ie de l'exercice de l'option au cas o l'acheteur de l'option dcide d'exercer son droit.

Opt ions peuvent tre ut ilises pour se couvrir ou spculer. Ex : si on possde des actions d'une E et crainte de voir le cours baisser, on peut se couvrir en achetant des options de vente sur ces actions un prix d'exercice choisi. Plus le prix d'exercice pour une option de vente (puts) est lev, plus la prime est leve. Inverse pour les options d'achat (calls)

CHAPITRE 5 LA BALANCE DES PAIEMENTS LE MARCHE DES CHANGES ET LES MARCHES FINANCIERS INTERNATIONAUX

1.

LA BALANCE DES PAIEMENTS 1.1 Dfinition Tableau statistique des flux conomique et financiers enregistrs au cours d'une priode donne et intervenant entre agents conomiques rsidents ou non. Rsidents : sige de leur activit sur le territoire national. Sauf org internat. (ONU). 1.2 Les postes de la balance des paiements (BoP) BALANCE DES TRANSACTIONS COURANTES (BTC) = Balance commerciale : exports et imports de marchandises. SBRF : paiements l'tranger et encaissements de l'tranger pour facteurs de production : salaires, intrts, dividendes, loyers... Transferts courants : dons, fonds un parent non-rsident... Balance des invisibles/services : exports et imports, y compris tourisme

TRANSFERTS DE CAPITAL : annulations de crances/dettes internationales, dans le cadre de l'aide au dveloppement pour porter secours des pays. BALANCE DES MOUVEMENTS DE CAPITAUX (BMK) (ou compte financier) : Investissements directs d'E rsidentes l'tranger, et d'E non rsidentes sur le territoire national. Investissements de portefeuille : placements faits l'tranger ou fait en Suisse de la part des non-rsidents. Crdits internationaux : bancaires et non bancaires ralis avec (non) rsidents. Oprations sur produits drivs et structurs Variation des avoirs de rserve de la BC (BNS) : net des intervent ions de cette institution sur le march des changes.

ERREURS ET OMISSIONS : oprations qui ont t mal ou incompltement enregistres. Ex:absence de concordance entre enregistrement douanier d'une X de marchandises et celui bancaire du rglement. Oprations non enregistres ou frauduleuses aussi.

1.3

Comptabilit de la BoP Double entre des oprations : une inscription au dbit et au crdit.  Solde de la balance des paiements = 0 (sans erreurs) Solde positif ou ngatif seulement si l'on considre un sous-ensemble de paiements. Rgime de changes fixes Si la BC doit intervenir sur le march des changes pour maintenir un taux de change dtermin entre monnaie nationale et devises, position montaire extrieure de la BC : indicateur fondamental pour suivre l'volution des relations avec l'tranger. Tirer une ligne au-dessus du compte " de la position montaire extrieure de la BC " : " Balance des Comptes " : > 0 : pays accumule des rserves de changes < 0 : pays perd des rserves de changes (avoirs nets en devises) Rgime de changes flexibles BTC importante. Sa contrepartie indique l'volut ion globale des avoirs et des engagements financiers vis--vis de l'tranger. DEBIT BTC BMK * * ** Solde BoP = 0 Principe : Solde = Crdits Dbits * * ** CREDIT

Dbit : Baisse d'engagement Crdit : Baisse des avoirs Exemples : 1.

Hausse d'avoir Hausse des engagements

X financ par crdit de l'exportateur BTC  crdit (baisse d'avoir) BMK  dbit (crance de l'tranger)

2.

Transfert courant avec paiement en dollars BTC  dbit (baisse des engagements) BMK  crdit (baisse d'avoirs en $)

3.

Achat d'actions Japonaise financ par achat de Yens la BC BMK  dbit (hausse des avoirs en portefeuille) BMK  crdit (baisse des avoirs en Yens)

4.

Invest issement direct financ par emprunt en devise BMK  dbit (hausse des avoirs l'tranger : X de capital) BMK  crdit (hausse des engagements vis--vis de l'tranger : M du capital)

BALANCE DES PAIEMENTS DE LA SUISSE 2010 (c.f. p. 3) BTC Balance commerciale : positive : X > M Balance des services : tourisme : plus de dpenses de touristes trangers en Suisse que de touristes suisses dpensant l'tranger ; touristes ; bancaires ; assurances ; services pouvant tre exports. BRF : posit if : plus de revenus perus de l'tranger que ceux envoys l'tranger.

Transferts courants :  BTC trs positif : (CD>DT)  pays accumule des crances sur l'tranger ; pas toujours bien si trop d'exportations. Pays qui va procurer des bien relles pour l'tranger, en accumulant des crances sur l'tranger... TRANSFERTS EN CAPITAL Ngatif : Annulation de crance sur l'tranger. BMC Investissement direct ngatif : plus de ralisation d'implantations de filiales l'tranger que a n'a t de l'tranger vers la Suisse. Plus d'investissement rel l'tranger ( X > M) Investissement de portefeuille : liquidation de placements qu'on pouvait avoir l'tranger (?) Crdits : M > X de capital

des avoirs de rserves de BNS : contre-balance tout (ngatif). Intervention massive pour vendre des CHF (racheter des devises : dollars, euros..).  X de capitaux de environ 91'700chf. DEBIT BTC BMK (Rserves de BNS) M Kx CREDIT +X Km

2.

LE MARCHE DES CHANGES Rseau international. Offrants et demandeurs de devises. Fonct ionne en permanence. March lectronique interbancaire. Principaux intervenants : services de trsorerie des E mult inationales, Banques Centrales et courtiers spcialiss. Principales villes arbitrant les services cambistes : Londres, NY, Tokyo. Trois devises principale : USD, , YEN 2.1 Le march des changes au comptant : spot market Livraison " immdiate " des devises (48h) Cambistes des banques : teneurs de march : vendeur et acheteur de devises

Cotation bid (achat) /ash (vente) USD rle central  cours croiss (cross-rates) calculs partir du taux USD Exemple : 1 USD : 1.50  1CHF = 0.666 USD 1 : 0.90 USD  1USD = 1/0.90 1 CHF = x 1 = y CHF Cotation au certain (indirect quotation): Londres, NY, Euro Base donne en monnaie nationale et la cote en devise. A Londres : 1 GBP = x USD 1 GBP = y JPY 1 GBP = z EUR ... Cotation l'incertain (direct quotation) : Zurich, Tokyo Base donne en devises et la cote en monnaie nationale. A Zurich : 1USD = x CHF 1 = y CHF 1 GBP = z CHF ....

Arbitrages sur devises : Tenir compte des cots de transaction. Exemple : Supposons les cotations suivantes sur 2 places financire : EUR 1.3480/1.3490 NY : Londres : EUR 0.8995 (bid) /0.9005 (ask) USD 1.4995/1.5005 1GBP = 1.3485 1USD = 0.90 1GBP = 1.50

Cours centraux Cours croiss : 1.3485 Cours moyen : 1GBP = 1.50USD x 0.90/USD = 1.35  Arbitrage triangulaire profitable : 1. Achat de GBP Londres : 1GPB  cot 1.3485 2. Vente de GBP Londres : 1GBP  1.50USD 3. Vente NY : 1.50USD  1.50 x 0.90 = 1.35  Gain 1.35 1.3485 = 0.0015 par GBP. Pour 1Mio GBP  1500 Cours bid/ash non profitable si faible cart : 1. Achat 1GBP  cot 1.3490 (cours ask) 2. Vente GBP/USD  1.4995 USD (cours bid) 3. Vente 1.4995USD x 0.8995 /USD = 1.3488 (cours bid)  Perte de 0.0002 par 1 GBP

One way arbitrage Achat GBP/USD

1. Opration directe : 1.5005 USD 2. Opration indirecte : a) Achat GBP/ : 1.3490 b) Achat 1.3490/USD

1.3490 x (1/0.8995) = 1.4997USD 2.2 Le march des changes terme : forward exchange market Contrats conclus la date prsente t pour livraison de devise une date future : t  t + t maturit : t : 1 semaine, 2 semaines, 1 mois, 3 mois, 6 mois, 1 an... F : cours de la devise terme (cours forward) E : cours spot (cours au comptant) F > E : devise en report premium F < E : devise en dport discount Oprations : Commerciaux  couverture Spculateurs. Transaction terme sec (c.f p. 8) Anticipations : A (E_t + t) F < A  achat de devises terme F > A  vente de devises terme

Oprations de swap Modifier la rpartition de leur trsorerie en devises en en M nat ionale, sans prendre de risque de change : Achat comptant devise / vente terme = emprunt USD / Prter CHF Vente comptant devise / achat terme = prt USD / Emprunt CHF  Taux d'intrt sur devise et M nationale. Si USD excdentaire pour E, elle peut les swapper contre de la M nationale pour une priode t. Taux de rendement de swap, f :

f = F E x 360 = % annalit = % p.a. E t f > 0 : devise est en report f < 0 : devise est en dport

Relation de Parit des Taux d'Intrt (RPTi) :

Le taux de swap reflte le diffrent iel de taux d'intrt entre la monnaie nationale et la devise. f = i i* i : taux d'intrt sur M nationale i* : taux d'intrt sur devise i* = 5% f = -3% F < E dport i = 2%

Si f = - 2%  arbitrage profitable : 1. Emprunt en M nationale CHF 2% 2. Vente contre USD 5% et placement USD 5% 3. Revente USD au cours F < E avec perte 2%  Cot : 2 % + 2% = 4% Gain net 1%  Gain : 5% = 5% Opration profitable sur terme : - ( 1+i ) * M + [ M * (1/E) * (1+i*)] * F > 0 F > E * [(1 + i) / (1 + i*)] (preuve) RPTi : F = E * [(1 + i) / (1 + i*)] F / E = (1 + i) / (1 + i*) 1 + f = (1 + i) / (1 + i*) Log : f = i i* Consquences de RPTi: 1. Lien entre F et E 2. Pas d'opration de passage d'une monnaie une autre sans risque 3. Swaps de trsorerie ont un taux de rdmt qui compense le diffrentiel de rendement sur les monnaies concernes. Ex : swap entrant sur une devise en report rapporte un rendement positif compens par la diffrence de rendement entre devise et monnaie nationale : f > 0 car i > i* Pour qu'un swap rapporte qqch : diffrents taux d'intrt pour une mme maturit. Taux sur eurodevises : taux d'intrt servant de base la dtermination des cours terme. 4. f = i i* i > i*  F > E : report i > I*  F < E : dport 5. Oprations spculat ives : (f = A (e), e : taux d'apprciation de la devise)

) t+1 F E = A (E ) t+1 E E f = A (e ) = i i* t+1

F = A (E

A (e

) : dprciation ou apprciation ant icip t+1

6. " Carry trade "

3.

LES MARCHES FINANCIERS INTERNATIONAUX 3.1 Le march des euro-devises March interbancaire : dpt bancaire enregistr hors du territoire de juridict ion pour la devise concerne. Surtout utilis par les E internationales pour leurs financements en devises CT et pour la gest ion du risque de change. Euro-bank : premire transaction o il y eu un dpt en $ en dehors des US. Pourquoi : viter des plafonds du taux d'intrt locaux.

March de l'euro-dollars : Dpts en dollars US dans une banque londonnienne.  prts et emprunts en dollar Libor : London Interbank Offered Rate Taux d'intrt : bid > ash bid : taux servi par la banque pour les dpts ask : taux appliqu aux emprunts des clients (ou d'autres banques) Dpts en euro-sterlings. Dpts en euro-francs suisses. 3.2 Le march des euro-obligations Obligations en devises mises sur un seul/plusieurs marchs nationaux, en dehors du territoire de juridict ion pour la devise d'mission. Ex : mission obligataire en $ Luxembourg. Servent pour le financement moyen terme et LT des grandes E et des Etats. Clauses du contrat obligataire trs diverses. Une fois mises, leur cotation sur le march de " gr gr " ou OTC (Over-The-Counter) intervient sous l'gide de l'AIBD (Association of International Bond Dealers). 4. LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL : APERCU HISTORIQUE Rgles implicites ou explicites dterminant les taux de change au comptant entre les devises. 4.1 Le systme de l'talon-or

Jusqu' WW1, systme implicite : aucun accord formel entre autorits montaires des diffrents pays. Rgime ncessitant pas l'accord des Etats : Rserves en or des Banques Centrales.  facult d'change de la MFS contre de l'or  taux fixe Exemple : 1 once d'or = 5

1=2$

1 once d'or = 10 $ Si 1 = 2.20 $ : achat d'1 once d'or NY : 10 $ Transfert de l'or Londres : c $ Echange d'1 once d'or contre 5

Vente 5 contre : 11 $  11 $ > 10 $ + c : arbitrage profitable  cours de taux de change implicite USD / GBP D 2+C 2 2-C Q 4.2 Le systme de l'talon de change-or Nouveau systme montaire international de Bretton Woods 1944-1971 Cration du FMI et de la Banque Mondiale Changes fixes, mais ajustables : 1 once d'or : 35 $ Rserves des BC en dollars et en or Parit de chaque devise en $ avec marges de fluctuat ion de 1%. 4.3 Si le cours du $ allait au-del de la marge de fluctuat ion, la BC devait intervenir en offrant du dollar (dplacer la fonction de la demande). Si trop de dollars en rserve, les BC pouvaient les changer contre de l'or auprs du Federal Reserve System amricain, au prix officiel. c.f histoire p. 14 D' O

Le flottement des monnaies Systme de change flexible PUR Libre fluctuation des cours des devises Fluctuation en fonction de l' O et de la D Les BC n'interviennent pas : pas besoin de rserves de change

Systme de change flexible IMPUR E est dtermin par O et D  E est alatoire  produits drivs pour couvrir le risque de change Indpendance des politiques montaires

 i i*

Nombreuses monnaies restent lies d'autres par un systme de parits fixes (explicite ou implicite). Concertations entre BC aboutissent parfois des interventions simultanes : encadrer des mouvements de cours jugs errat iques par les autorits montaires.

CHAPITRE 6 LA CONDITION D' EQUILIBRE MACRO-ECONOMIQUE EN ECONOMIE OUVERTE

Condition d'quilibre macro- conomique qui rgit le fonctionnement des conomies nationales et qui se trouve forcment vrifie ex post, une fois que tous les comptes sont faits et que les variables macroconomiques ont d s'ajuster la suite d'un dsquilibre temporaire. Sur le march des B&S : total des emplois = total des ressources (stocks comprises dans linvestissement). Chapitre 1 (1) (2) PIB pm + M =C + I +G +X b : Ressources = Emplois X M + SBRF = BTC

PNB = C + I + G + X M + SBRF pm b PNB = C + I + G + BTC pm b

(3)

PNN ou

pm

= C + I + G + BTC

(Retranchement des amortissements)

(3')

BTC = PNN (C + I + G) pm

C + I + G = dpense finale nationale : absorption A PNN pm =Y

BTC = Y A A > Y  BTC > 0 A < Y  BTC < 0 (4) PNN pm = RN + TVA Subv

(RN : Revenu National) T : Impts directs d S : Epargne

RN = C + S + T d (5) (5')

RN + TVA Subv = C + S + (T + TVA Subv) = C + S + T d PNNpm (Y) = C + S + T

(1')(3') C + S + T = C + I + G + BTC (6) BTC = (S-I) + (T-G) S-I : Epargne prive nette : T-G : Epargne publique nette (excdent budgtaire)

(6')

X-M = (S-I) - (G-T)

G-T : dficit budgtaire

X-M = BTC

BTC > 0 : si pays dgage pargne nette (secteur priv et public). Dpense moins qu'il ne produit. Surplus exportable. BTC < 0 : surplus d'pargne prive insuffisant. Dpense plus qu'il ne produit : s'endette. Ngligence des transferts en capital et des erreurs/omissions. BoP : (6'') BTC + BMK = 0 BTC = - BMK - BMK = (S-I) (G-T) BMK : Mk Xk, avoirs de rserve de la BC comprise)

S-I > G-T : accumulat ion des crances sur l'tranger  BTC > 0 :  BMK < 0 : exportation de capitaux S-I < G-T : pays dpense trop  BTC < 0 :  BMK > 0 : importat ion de capitaux nettes C.f. p. 3-4 : Annexe : Les contraintes budgtaires inter-temporelles