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Objectifs
1er
Thme
2me
Thme
Approfondir lanalyse
des principaux
instruments
financiers
Contenu
Dfinition de la Bourse
tude des actions
tude des obligations
Etude de la gestion collective
Formation des cours et indices
Le couple risque/rentabilit
Introduction aux instruments de
couverture : options et futures
Le march
Les intervenants
Les titres cots et les stratgies
Le rfrentiel sera la bourse de
Casablanca en tant que march
gouvern par les ordres mais un
parallle sera fait avec Euronext
Objectifs
3
Thme
me
4
Thme
me
Contenu
Prsenter les
systmes de cotation
lectronique dans un
march gouvern par
les ordres
Les procdures de
dnouement des
oprations : le
rglement / livraison
Le dnouement J+3
Le rle des banques et des socits
de bourse
Le rle de BAM et de Maroclear
La gestion des dfaillances par le
systme des appels de marge
Des tudes de cas seront imagins en
sance et travaills en groupes
Objectifs
5me
Thme
6me
Thme
Contenu
Lintrt exclusif des clients
La diligence, lquit
Le respect de lintgrit du
march
Les rgles applicables aux
membres du personnel de la sdb
Publications trimestrielles,
semestrielles et annuelles
Publications ponctuelles
Publication des informations
importantes et privilgies
Dpassement des seuils
Objectifs
7me
Thme
8me
Thme
Le financement par la
Bourse : les avantages,
les inconvnients et les
procdures
Etude de cas :
introduction en
Bourse de Maroc
Tlcom
Contenu
Les vertus du financement par le
haut de bilan
Les avantages du listing
Les pralables juridiques et
financiers de lintroduction en
Bourse
Les modalits pratiques
Prsentation de Maroc Tlcom
Le droulement de lopration
Les avantages de la cotation multiple
Dautres oprations dintroduction de taille
modeste pourraient tre examines
Objectifs
9me
Thme
10me
Thme
Les oprations du
march secondaire
visant lamlioration de
la liquidit
Etudes de cas
Contenu
Les contrats de liquidit
Les rachats de titres des fins
de rgulation de cours
Les rachats de titres de fins de
rduction de capital
Les contrats danimation de
march
Oprations de rachat et rduction de
capital de Ciments du Maroc
Oprations de rachat des fins de
rgulation de cours effectue par BMCE
Bank
Objectifs
11me
Thme
Fin
Contenu
Dfinition des offres publiques
selon la loi 26-03
Types doffres
Les offres obligatoires
Les diffrentes tapes de loffre
publique
OPA/OPE de la BCM sur Wafabank
Mthodologie
A partir de cas pratiques, des prsentations
succinctes porteront sur les principaux mcanismes
de fonctionnement des marchs financiers
A partir dexemples fournis par les participants, le
sminaire apportera aussi des rponses concrtes
aux questions poses
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Dfinition de la Bourse
Dfinition de la Bourse
Lieu de rencontre entre les pargnants et les entreprises
Orientation de lpargne
Transformation des chances
Report ou gestion du risque
Baromtre de la conjoncture
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Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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12
13
14
15
16
17
18
Autres notions
Market making : est lactivit des market makers
qui ngocient en permanence une quantit
minimale de titres
Dlits dinitis : est lutilisation dune information
privilgie pour raliser des bnfices suprieurs
ceux du march
Bulls et bears : dsignent respectivement les
spculations la hausse et la baisse
19
Mthode de calcul :
div
VA
t
i
i Pt
1 r
divi
1 r
i
20
Exemple
La socit MAG doit recevoir pour ses services fournis
trois diffrents paiements rpartis sur 3 priodes :
dh 2000 dans 1 an, dh 3000 dans 2 ans, dh 2500
dans 3 ans
.
sachant que les taux dintrt bancaires pour ces
priodes sont respectivement de 3%, 4% et 6%.
21
22
Augmentations de capital
Modalits
Laugmentation de capital se fait soit par incorporation des
rserves soit par apport dargent frais. La premire
opration donne lieu une attribution gratuite dactions, la
seconde se traduit par la souscription dactions nouvelles
au cours dune priode de temps donne.
Droits de souscription
Les anciens actionnaires disposent dun droit prfrentiel
de souscription matrialis par un coupon dtach de
laction. Ce coupon appel droit est ngociable en bourse.
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Dilution
La dilution de contrle
Cest lrosion du droit de vote quand un actionnaire ne
participe pas toutes les oprations daugmentations de
capital.
la dilution relle,
N n
n.E
DR
NC n.E
24
SPLIT
Quest - ce quun split
Il consiste diminuer (diviser) la valeur des actions en
augmentant leur nombre. Les nouvelles actions mises
sont distribues aux actionnaires gratuitement.
But
Le split rend les actions accessibles et augmente leur
liquidit. Le split est un signal daugmentation future du
dividende par action. Son inconvnient est laugmentation
de la charge des commissions de bourse.
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Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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28
la valeur de remboursement
la maturit
le montant du coupon
la structure des taux
le rating
les clauses contractuelles
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Types dobligations
Lobligation classique est celle qui paie des coupons
fixes et qui est remboursable lchance
Les junks bonds (obligations pourries) servent lever
des fonds pour lancer des OPA contre des concurrents.
La zro-coupon est celle dont la rmunration est la
diffrence entre le prix de souscription et le prix de
remboursement.
Les obligations coupons variables dont les intrts
sont indexs sur le LIBOR, le chiffre daffaires, ...
31
1 r (1 r ) 2 (1 r ) 3
(1 r ) n (1 r ) n
(1 K1 ) (1 K 2 ) 2
(1 K n ) n (1 K n ) n
(1 K n ) n
t 1 (1 K i )
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Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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Les OPCVMs
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Les OPCVMs
2 CATEGORIES
Socit dinvestissement
capital variable - SICAV
Emet des actions au fur et
mesure des demandes
de souscriptions.
Fonds communs de
placement - FCP
Coproprit de valeurs
mobilires, dpourvue de la
personnalit morale
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Les OPCVMs
Valeur liquidative
Prix dune Part
Valeur liquidative =
36
Les OPCVMs
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Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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Situation de l entreprise,
Rentabilit du titre,
Le dividende,
La transparence, etc.
L pargne
Les taux d intrt
La croissance conomique
L inflation
Les facteurs politiques et sociaux
40
Mode de calcul
Moyenne arithmtique ou gomtrique des cours des
titres du panier.
41
Indices boursiers
Pondration
indice pondr par les prix. Dans ce cas la variation des
titres ayant une valeur leve affecte plus la valeur de
l indice
indice pondr par les capitalisations. La variation d un
cours est rpercut sur l indice au prorata de son
importance en terme de capitalisation
indice quipondr: son valuation est base sur
lhypothse quun montant quivalent est investi dans
chacun des titres du panier. La variation d un indice
quipondr reprsente la moyenne des variations de
chaque titre.
42
Indices boursiers
Rajustement de la base de l indice
Ce rajustement permet de maintenir la valeur de
l indice inchang quand l une des oprations suivantes
touchent l un des titres du panier :
En cas de splits pour les indices pondrs par les prix;
En cas daugmentations de capital;
Autres vnements : radiation, fusion-absorption,
paiement de dividendes (dans le cas d un indice
gnral apprhendant tous les gains et pertes en
capital), etc.
43
Exemples dindices
44
t : instant de calcul
N : nombre des valeurs de lchantillon
fit : facteur flottant
Fit : facteur de plafonnement
Qit : nombre de titres total de la valeur i en t
Cit : cours de la valeur i en t
Bo : capitalisation de base au 31/12/1991
Kt : coefficient dajustement en t de la
capitalisation de base
On en dduit :
I=1000
1 - la capitalisation flottante totale retenue :
76 milliards / 80% = 95 milliards MAD
2 - la capitalisation flottante retenue pour la valeur soumise au
plafonnement :
95 milliards x 20% = 19 milliards MAD soit 19 000 000 titres
retenus.
3 - le facteur de plafonnement est alors :
19 milliards / 24 milliards = 0.79166
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Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Le couple risque-rentabilit
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Le risque
Dfinition
Les rendements esprs reposent sur des probabilits et
peuvent tre diffrents de ceux projets. Le risque est li
cette incertitude. On distingue le risque spcifique (de
l actif) et le risque systmatique (du march)
48
Lcart-type et la variance
Rsultats
possibles (R)
Probabilits
(P)
[R-E(R)]
[R-E(R)].P
58
50
20
-10
0,25
0,50
0,10
0,15
324
100
400
2.500
81
50
40
375
E(R) = 40
Variance
Ecart-type
Selon les proprits de la loi normale, on aura :
546
23,37
49
Bta
Formule
Le Bta mesure le risque systmatique, c..d le lien, sur
une priode historique, entre les rendements du march et
ceux de chaque titre.
i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et
Var(Rm)
Rm, rendement du march
i, bta du titre
Interprtation
50
La gestion du risque
La thorie de la diversification de Markowitz
Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier.
Markowitz a dmontr que le risque total dun portefeuille
de titres est infrieur la somme des risques individuels .
Le recours aux marchs drivs
Les marchs drivs permettent de transfrer les risques
lis aux variations de prix ou de niveau des actifs sousjacents moyennant le paiement d une prime semblable
la prime d assurance. Les actifs des marchs drivs
sont principalement, les options, les futures et les Swaps.
51
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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Loption
Origine Matires premires pour se couvrir contre la
surproduction (chute des cours)
Droit de vendre les marchandises un prix dtermin et une date.
Prime payer
Quant aux ngociants, ils achetaient une option dacheter la
marchandise un prix dtermin et une date
Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non
lobligation son acheteur dacheter (call) ou de vendre (put):
Une quantit donne (taille du contrat)
Dun actif sous-jacent (p ex: actions)
A un prix dtermin (prix dex ou stricking price)
Pendant un certain temps (dure de vie)
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Attente
Droits
reoit la prime
payer la prime
Risque
Illimit
Dcision
Hausse (bullish)
Obligations
55
Attente
Droits
reoit la prime
verser la prime
Risque
Illimit
Dcision
Baisse (bearish)
Obligations
56
bnfices
pertes
prime
cours de laction lchance
57
prime
bnfices
pertes
prix dexercice
cours de laction lchance
58
pertes
prime
cours de laction lchance
59
prime
bnfices
pertes
prix dexercice
cours de laction lchance
60
Types dexercices
Option europenne
Droit dexercice que
le jour de lchance
Option amricaine
Droit dexercer loption pendant toute la dure
Dure
Date de lchance
61
62
63
64
65
Le cash settlement
Principe
Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats
sur indices), les parties se mettent daccord sur le niveau de lindice
lchance. La livraison est remplace par une procdure de rglement en
espces (cash settlement). A l chance le deux parties s changent une
somme gale la diffrence entre le niveau futures et le niveau rel de
l indice multiplie par la valeur du point d indice (dtermine par le
contrat).
Exemple
Le 19 juillet, un investisseur achte un futures Dow Jones aot 9650
pariant ainsi sur une hausse de l indice. La valeur de chaque point d indice
est de $ 50.
Le 19 aot, la valeur de l indice est de 9670. Notre investisseur va donc
recevoir la diffrence entre les deux indices x 50 = 1000 $.
66
67
Les futures sur indices existent sur les grands marchs boursiers :
S&P500 (Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc.
Ces futures sont soumis la rgle du rglement en espces, puisque
l actif sous-jacent (indice) ne peut tre livr l chance. Ils servent
couvrir les risques systmatiques et les risques d investissement sur des
marchs trangers.
La gestion du risque systmatique
C est le risque de baisse gnrale du march qui peut affecter les
portefeuilles bien diversifis
L investissement sur des marchs trangers
L achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de
certains marchs sans tre obligs d acheter des actions voire de
contourner l achat d actions quand les investisseurs trangers y sont
limits ou empchs par une lgislation nationale.
68
Dfinition
Les futures sur taux reprsentent l engagement de livrer ou d acheter
terme une notionnelle. C est une obligation thorique qui garantie une bonne
liquidit, dont le prix nest pas manipulable et permet de comparer les prix
des futures pour plusieurs chances.
En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confdration
6% chance comprise entre 7 et 15 ans.
La cheapest -to-deliver
Puisquil est possible de livrer des obligations diffrentes, il est ncessaire de
les comparer aux obligations spcifies dans le contrat futures. Cest ce qui
est fait laide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses
calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte
vendront l obligations la moins chre (cheapest-to-deliver) et les prix du
futures s ajusteront cette obligation.
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Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Rgles de fonctionnement de la
Bourse de Casablanca
70
71
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Donnes macro-conomiques
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Indicateurs Globaux
73
Valeurs cotes
March principal
74
Valeurs cotes
March croissance
March Dveloppement
75
MADEX
VOLUME
MASI
76
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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Le CDVM
Protge lpargne investie en valeurs mobilires
Contrle linformation diffuse par les metteurs
Veille au bon fonctionnement du march en contrlant
Les socits de bourse
La Bourse
Les socits de gestion
Les banques
Les metteurs
Maroclear
78
La Bourse de Casablanca
Socit anonyme cre en 1995 laquelle est concde la
gestion de la Bourse des valeurs
La Socit gestionnaire de la Bourse est une socit prive dont
le capital est dtenu parts gales par les socits de bourse de
la place qui sont au nombre de 17
Cest SA directoire et conseil de surveillance,
Capital social : 13 636 500 MAD
Effectif : 65 personnes
Sa mission
Elle tablit le rglement gnral en vertu duquel elle gre le
march
Elle met la disposition des intervenants les moyens
ncessaires pour lexercice de leur mtier
Elle diffuse linformation au public
Garantie la bonne fin des oprations
79
80
Le dpositaire central
81
82
Teneurs de comptes
La tenue de comptes est une activit est
exerce par des teneurs de comptes
habilits par arrt du ministre charg des
finances, aprs avis du dpositaire central.
Les principaux teneurs de comptes titres
sont les banques, les socits de bourse et
les metteurs. Leurs activits sont:
La conservation de titres
La ralisation doprations sur titres
(OST)
Les services aux metteurs
La tenue de comptes sous mandat
La tenue de comptes en faveur de
dpositaires trangers (custody)
83
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
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Le march
La Bourse
- Premier compartiment
- Deuxime compartiment
- Troisime compartiment
March central
March de blocs
(ou de gr gr)
cotation au continu
cotation au multifixing
cotation au fixing
valeurs liquides
85
86
87
88
Le march central
Toute transaction sur une valeur mobilire cote la Bourse
de Casablanca doit passer par le march central.
De ce fait, le systme de ngociation de la Bourse de
Casablanca est celui dun march centralis gouvern par les
ordres.
89
SOCIETES
AFRIC INDUSTRIES
TMB
10,000
SOCIETES
5,000
5,000
ITISSALAT MAGHRIB
ATLANTA
64,500
5,000 SCE
5,000
5,000
5,000
107,100
LYDEC
5,000
M2M Group
5,000
MAGHREB OXYGENE
MAGHREBAIL
5,000 DISWAY
BCP
BMCE BANK
190,400
50,000
MANAGEM
13,700 DLM
MAROC LEASING
BMCI
5,000
MED PAPER
8,300 ENNAKL
BRANOMA
5,000
MEDIACO MAROC
5,000 EQDOM
BRASSERIES
5,000
MICRODATA
CARTIER SAADA
CDM
50,000
5,000
5,000
AUTO HALL
25,000
9,800 SALAFIN
10,000
5,000 SAMIR
LESIEUR CRISTAL
BALIMA
24,900
43,800 CTM
306,500
AXA CREDIT
LAFARGE CIMENTS
ATTIJARIWAFA BANK
AUTO NEJMA
TMB
5,000
AGMA LAHLOU-TAZI
5,000
SOCIETES
REALIS.
12,400 MECANIQUES
INVOLYS
ALUMINIUM MAROC
TMB
5,000
16,900
SOCIETES
IB MAROC.COM
AFRIQUIA GAZ
ALLIANCES
TMB
SMI
82,000 SNEP
10,600
5,000
5,000 SOFAC
5,000
11,200 SONASID
5,000
13,500 SOTHEMA
5,000
404,500 STOKVIS
83,400 STROC INDUSTRIE
175,900
10,000
5,000 TASLIF
50,000
124,600 TIMAR
5,000
MINIERE TOUISSIT
5,000 FERTIMA
5,000 UNIMER
50,000
NEXANS MAROC
5,000
OULMES
5,000 HPS
5,000
PROMOPHARM S.A.
5,000
CENTRALE LAITIERE
50,000
106,600
90
91
Le fixing
9h
15h30
14h30
Pr-ouverture
Accumulation
des ordres
Transactions au cours
d ouverture
Ouverture
Pas de transaction
Pas de transaction
Clture du march
Fixing
92
To
be
u
pd
a
ted
ACRED
BALIMA
BRANOMA
CARNAUD
DIAC EQUIPEMENT
FERTIMA
LE CARTON
LGMC
OULMES
PAPELERA DE TETUAN
REBAB COMPANY
SCE
SOFAC-CREDIT
TASLIF
ZELLIDJA
93
Le multi-fixing
10h30
12h30
Transactions
Transactions
9h
15h30
2me Ouverture
1re Ouverture
Transactions
Pr-ouverture
Accumulation
des ordres
Pas de
transaction
15h00
Fixing
Accumulation
des ordres
Pas de
transaction
Fixing
3me Ouverture
Accumulation
des ordres
Clture
Pas de
transaction
94
To
be
u
pd
a
ted
AFRIQUIA GAZ
AGMA LAHLOU-TAZI
ALUMINIUM DU MAROC
AUTO HALL
AUTO NEJMA
BERLIET-MAROC
CDM
CENTRALE LAITIERE
COSUMAR
CTM
DIAC SALAF
EQDOM
LA MAROCAINE VIE
MAGHREB OXYGENE
MAGHREBAIL
NEXANS MAROC
SMI
UNIMER
95
Cotation en continu
9h
15h25
10h
Pr-ouverture
Sance
Accumulation
des ordres
Transactions
15h30
Pr-clture
Accumulation
des ordres
Clture
Ouverture
Pas de
transaction
Pas de transaction
Fixing
Fixing
96
To
be
u
pd
a
ted
ATTIJARIWAFA BANK
BCP
BMCE
BMCI
BRASSERIES DU MAROC
CIH
CIMENTS DU MAROC
HOLCIM ( Maroc )
IB MAROC.COM
ITISSALAT AL-MAGHRIB
LAFARGE CIMENTS
LESIEUR CRISTAL
MANAGEM
MAROC LEASING
ONA
SAMIR
SNI
SONASID
WAFA ASSURANCE
97
Cours douverture
VENTE
ACHAT
Cumul
Quantit
Prix
400
sans limite
Prix
Quantit
sans limite 400
600
+ 200
126
120
+ 250
650
850
+ 250
125
121
+ 400
1050
1350
+ 500
124
122
+ 500
1550
123
+ 600
= 2150
2200 =
+ 850
123
Cumul
3200
1000
122
124
1250
3400
6200
3000
121
125
1700
5100
98
Le march de blocs
Les oprations sur le march de blocs doivent porter sur un
nombre de titres au moins gal la Taille Minimum de Blocs
(TMB)
Pour les valeurs cotes en continu, ces oprations doivent tre
conclues un cours compris dans la Fourchette Moyenne
Pondre (FMP)
Pour les valeurs cotes au fixing, ces oprations doivent tre
conclues au prix cot lors de la sance, plus ou moins 1%
99
100
La variation maximale
101
MASI
102
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
103
Filire ngociation
INTERMEDIAIRES
Ordres des
clients
Socits de bourse
Rcapitulatif
doprations
Filire dnouement
Systme central de
cotation
BANK AL-MAGHRIB
MAROCLEAR
Rglement espces
Dbit/Crdit des comptes
espces banques et socits
de bourse
Livraison titres
Dbit/crdit des comptes
titres
104
BANQUE
LCP
SDB
LCP
BOURSE DE
CASABLANCA
SDB
DEPOSITAIRE
CENTRAL
LCP
DH
BANK
AL MAGHRIB
BANQUE
105
Systme de Compensation
Dtermine les mouvements de chaque socit de
bourse sur la base de ses transactions sur le march
central;
Prpare les mouvements dnouer face au systme
de garantie (principe dinterposition).
Transactions
Positions Nettes
Mouvements
106
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
107
108
Le carnet dordres
Le carnet dordres consiste en une collection dordres
cours limits non excuts
Le carnet lectronique est visible sur cran et donne les
cinq meilleures offres la vente et lachat. Les
derniers cours dexcution sont disponibles sur le site
de la Bourse
Le carnet dordre unique permet une consolidation des
flux dordres avec un respect des priorit par rapport au
prix et par rapport au temps (transparence et quit)
Exemples (Bourse de Casablanca, Euronext)
- Plateforme unique de ngociation
- Unique chambre de compensation
- Unique systme de rglement livraison
109
110
Lordre de bourse
La transmission des ordres
par crit ou par tlphone avec confirmation crite obligatoire ;
la socit doit horodater les ordres et ne peut les cumuler ou
les compenser
Pour tre recevable, un ordre doit mentionner :
Le sens de l'ordre (achat ou vente)
La quantit de titres
La limite de prix (ordre au prix du march ou ordre
prix limit)
La dure de validit
111
112
Linformation
La socit de bourse adresse au client le lendemain de
lexcution un avis d opr
Celle-ci adresse au dpositaire en J+2 une instruction de
rglement livraison en prcisant le montant dbiter
espces ou titres
La contestation
Le client dispose dun dlai de 48h aprs la rception de
lavis dopr pour adresser des rclamations
Le client dispose dun autre dlai aprs rception du relev
mensuel doprations pour adresser de nouvelles
rclamations
113
114
115
116
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
117
118
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
119
120
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
121
Agenda
Les avantages de lintroduction en Bourse
Les compartiments de la cotation
Les conditions et ligibilit
La Bourse et les privatisations : une success story
Description du processus de privatisation par le march
boursier
Etude de cas : introduction en Bourse de Maroc Tlcom
Enseignements de lexprience marocaine
122
123
124
125
126
127
Prenniser lentreprise
La cotation en Bourse permet de :
Rsoudre la question de la transmission dune entreprise
publique vers le priv dans les meilleures conditions ;
Avoir dans le tour de table des investisseurs de rfrence
Protger le contrle majoritaire par une ouverture contrle
du capital ou lmission de certificat dinvestissement
Favoriser la mise en place dun systme de bonne
gouvernance en dissociant, le cas chant, dtention du
capital et management
128
129
130
131
Le March Obligataire
Profil cibl
Grandes & Moyennes Entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dmission
Montant minimum de lmission : 20 millions de DH
Maturit Minimale : 2 annes
Nombre dexercices certifis par des commissaires aux
comptes : 2 exercices
132
133
134
Date
dintroduction
Nombre de
titres cds
Prix
Part du
capital
Nbr de titres
demands
BMCE
24.01.95
1.401.000
325
14%
8.533.127
Crdit Eq
27.06.95
200.000
360
18%
691.168
Samir
19.03.96
6.192.000
243
30%
10.975.751
Sonasid
2.07.96
1.365.000
308
35%
2.235.041
Fertima
29.10.96
690.000
174
30%
3.077.567
SMI
18.06.97
329.018
396
20%
1.031.218
135
136
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
137
138
139
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Eligibilits et contraintes
140
Procdures
Choix des conseillers
Due diligence (1 semaine)
Diagnostic, business plan et valuation (2 4 semaines)
Rdaction des documents rglementaires et obtention des
visas et agrments ncessaires (6 8 semaines)
Prparation de la compagne de communication (1 2
semaines)
Marketing et effort de placement (1 2 semaines)
Allocation et rglement (1 semaine)
141
Procdures
Toilettage statutaire
Toilettage statutaire
Supprimer les clauses statutaires dagrment
et de premption
Harmoniser les catgories dactions
Eviter loctroi davantages particuliers
Formaliser les relations avec les tiers
Mise jour des conventions rglementes
Mise niveau du capital (libration et assurer
minimum)
142
Procdures
Marketing
Road show auprs des investisseurs
locaux et road show international
(Londres)
Placement
Constitution
syndicat
(signature
convention de placement)
tablissement des tranches
Option placement garanti
Collecte des souscriptions
Allocation et rglement
143
Position
Leader au Maroc
70% de parts de march
Couverture de la quasi totalit
de la population
Clients /
Abonns
144
145
18 883
(MADm)
17 048
15 202
12 422
8 505
7 426
146
('000)
26,5%
24,9%
20,9%
16,3%
9,9%
6 197
7 853
7 332
4 775
1,3%
2 851
364
1999
2000
2001
Nombre de clients
2002
2003
30-juin-04
Pntration (%)
147
croissance/an)
5,8%
1 312
1 140
1 219
1 127
(4)
4,5%
20,6%
5,0%
148
Indicateurs Financiers
Rsultat d'exploitation et rsultat net
(MADm)
(MADm)
38%
CAGR : 5,5%
26%
14 268
15 411
15 894
10,3%
7 676
8 464
44%
41%
43%
32%
30%
29%
3 167
2 285
3 633
2 472
21%
8%
6 949
5 922
3 770
5 085
3 232
1 134
2001
2002
2003
30-juin-03
30-juin-04
2001
2002
Rsultat d'exploitation
Marge d'exploitation
2003
30-juin-0330-juin-04
Rsultat net part du groupe
Marge nette
149
(MADm)
Avant l'offre
Vivendi
Universal
50,1%
Aprs l'offre
Etat Marocain
49,9%
Acquisition par Vivendi Universal, en 2001 de 35% du capital au prix de 75,87 DH laction (montant global : 23,3 MdDH)
Ltat Marocain a cd avant le dmarrage de lIPO 16% du capital Vivendi Universal au prix de 88,10 DH laction
(montant global 12,4 MdDH)
151
Modalits de lOpration
152
153
En 2001, VU a pay 35% de Maroc Telecom 75.87 dirhams laction, soit une prime par
rapport la limite maximale de souscription (68.25 dirhams) de 10%
En 2004, VU a pay 16% supplmentaires 88.17 dirhams laction, soit une prime de 22.5%
Par rapport au march, le PER 2003 de Maroc Telecom est de 11.80 contre 15.45 pour le
march soit une dcote de 23.6%
Par rapport un univers de socits intgres, prsentant comme Maroc Telecom des niveaux
de marge levs, la dcote est de 29%. Univers choisi (Emirates Telecom, Bahrain Telecom,
Qatar Telecom et Saudi Telecom.)
Difficults dapplication de la mthode dactualisation des cash-flows car certaines donnes trs
sensibles sont difficilement prvisibles ce stade de ltude (Investissements UMTS en 2006,
concurrence ou pas sur le fixe en 2005, 3me licence mobile?.. )
154
2002
2003
2004e
2005e
2006e
15 411
15 894
17 224
18 103
19 038
Variation
Rsultat
dexploitation
Variation
8%
5 922
57%
3%
6 946
8%
7 398
17%
5%
7 681
6%
5%
7 820
4%
2%
Marge
oprationnell
e
38%
44%
43%
42%
41%
Rsultat net
3 232
5 085
5 591
5 874
6 013
Marge nette
21%
32%
32%
32%
32%
155
156
Quelques Risques
157
Les enseignements
158
Enseignements
Moyenne 2001-202
4%
0%
1%
Moyenne 2001-2002
14%
Emissions obligations non cotes
TCN march montaire
Augmentations de capital non cotes
71%
159
Enseignements
7%
6%
1%
1%
0%
5%
Compte terme
Assurance vie
Produits de retraite
11%
Actions
Bons du trsor
12%
25%
OPCVM
Obligations
160
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
161
Caractristiques de lmission
162
Actionnaires actuels
Accor S.A 41,5%; Tamaris 3,79%; CIMR 4,72%; MAMDA 5,42%; BMCE
5,42%; RMA 5,42%; Nexity 6,13%; Asma Invest 6,13%; CFG Dev 10,63% et
Al Wataniya 10,84%
Conditions de souscription
OPCVMs, assurances; banques, fonds dinvestissement, et actionnaires actuels
et allocation premier arriv-premier servi
valuation
Actualisation des cash flows disponibles avec une dcote de 30% (fourchette
obtenue 126 144 dirhams)
163
Rgime fiscal
Rgime applicables aux obligations avant conversion
Rgime applicables aux actions aprs conversion
Calendrier
14.11 rception par la bourse du dossier
17.11 mission par la Bourse de lavis de recevabilit
17.11 visa de la note dinformation par le CDVM
19.11 publication de lavis dans le bulletin de la cote
24.11 ouverture de la souscription
16.12 clture de la souscription
19.12 rception par la bourse des rsultats de lopration
23.12 cotation des ORA
23.12 annonce des rsultats dans le BOC
164
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
165
Typologie
166
Entreprises concernes
1
Actif
immobilis
BFR
Trsorerie
Financement
Permanent
Actif
immobilis
BFR
Fonds
propres
Dettes
167
Objectifs recherchs
Pour lentreprise
Redimensionnement des fonds propres ;
Amlioration du ROE ;
Amlioration de la rentabilit des actifs ;
Effet relutif des indicateurs par action (Bnfice
par action et cash flows par action) ;
Signal positif au march financier.
168
169
170
2 Annonce de
lopration et
convocation de
l AGE
5 Publicit
Publication de la lgale
NI
d+1,5 m
7 Dbut de lOffre
Publique de Rachat
d+2,5 m
d+3,5 m
d+4,5 m
d+1 m
1 Tenue du CA approuvant :
Structuration ;
Modalits.
Tenue de
lAGE
6 Fin du dlai
dopposition
des cranciers
8
Clture de lOffre
Publique de Rachat
d : date
m : mois
171
Fiscalit de lopration
Le rachat par une socit de ses propres actions est un produit dactions
(article 9-c de la loi 24-86/IS et article 91-I-1-C de la loi 17-98/IGR).
Actionnaires
Personnes morales :
exonration ;
Entreprise
Droit denregistrement
de 1%.
172
dvaluation et
Rgles de participation ;
Libert des actionnaires
En cas de dpassement du plafond, allocation au prorata
173
Communication ;
Annonce de lopration ;
Convocation de lAGE ;
Publication de la notice dinformation ;
Publication des rsultats de lAGE ;
Publication des rsultats de l OPR
Comptabilisation
Diminution du capital social hauteur de la valeur nominale
;
Imputation aux rserves distribuables de lcart entre le prix
de rachat et la valeur nominale ;
174
Incidences de lopration
175
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
176
Etude de cas
CIMENTS DU MAROC
Caractristiques du programme
Financement du programme
Modalits de ralisation
Calendrier du programme
Modalits de participation
177
Caractristiques du programme
178
Caractristiques du programme
179
Caractristiques du programme
180
Objectifs de lopration
181
Financement du programme
182
Modalits de ralisation du
programme
183
Calendrier du programme
184
185
186
187
188
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
189
Caractristiques du programme
Financement du programme
Modalits de ralisation
Evolution de la liquidit
190
Caractristiques du programme
Titre concerns
MAD 750
MAD 375
MAD 1.125
Dlai de lautorisation
18 mois
Calendrier
191
Financement du programme
192
193
Evolution de la liquidit
194
195
196
MAD 750
MAD 375
Dlai dacquisition
18 mois
197
198
199
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
200
201
202
203
204
Le franchissement de seuil
Cest le seuil du tiers des droits de vote pour toutes les offres publiques et le seuil
de 90% des droits de vote pour lO.P.R
Le dpt de loffre
Trois jours ouvrables aprs le franchissement de seuil. Le cdvm publie aprs le
dpt un avis de dpt dans u journal dannonces lgales. Le dpt du projet
doffres entrane la suspension de la cotation
Lavis de recevabilit
Le cdvm dispose dun dlai de 10 jours pour examiner le projet. Il lapprcie au
regard de ses caractristiques. Il ne se prononce pas sur son opportunit
industrielle, commerciale ou sociale
205
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Etude de cas
OPA / OPE de la BCM sur Wafabank suivie dune
Offre Publique de Retrait
206
Cinq mois se sont couls entre l cession dOGM par la holding SOPAR la BCM et
lobtention du visa du CDVM pour lopration
24 novembre 2003
22 dcembre 2003
22 dcembre 2003
23 dcembre 2003
27 fvrier 2004
19 avril 2004
Visa du cdvm
207
ONA/SNI
25,25%
BCM
100%
OGM
Wafa Corp
15,54%
12,50%
Wafabank
100%
21%
70,5%
20,54%
Flottant
Wafa Assurance
9%
14,72%
Finivest
4,47%
Sogefi
0,56%
Sonapar
5,36%
CDG
OPCVM
26,07%
Autres
208
Loffre OPA/OPE de BCM sur Wafabank vise fusionner les deux banques
pour en crer une banque leader aux plans national et rgional
209
210
Modalits
La BCM a lanc une OPA-OPE visant 100% du capital de Wafabank,
soit 6.457.637 actions
Les conditions de lOPA-OPE aux actionnaires de Wafabank sont les
suivantes :
Offre publique dachat
211
Date de cotation
juin 2004 2
Prix dmission
dirhams 950
Forme
Nominative
Date de jouissance
212
mai 2004 10
Clture de loffre
mai 2004 18
mai 2004 21
mai 2004 28
mai 2004 31
juin 2004 2
juin 2004 7
213
Global
Institutionnels
O
P
A
Nombre de
souscripteurs
341
%Part
100
Actions Wafabank
apportes
29.937
%Part
100
Non-institutionnels
14
327
4,11
96
9.901
17.036
37
63
Personnes physiques
317
93
16.495
61
24
10.442
39
305
36
90
11
15.096
11.841
56
44
324
17
95
5
16.776
10.161
62
38
Personnes morales
Banques
Socits de bourse
Apporteurs marocains
Apporteurs trangers
214
Global
O
P
E
Nombre de
souscripteurs
947
%Part
100
Institutionnels
Non-institutionnels
40
907
4
96
4.346.568
2.031.056
Personnes physiques
829
88
Personnes morales
Banques
118
%Part
100
68
32
450.792
3.803.247
1.777.174
394.443
12
5.926.832
5.185.978
93
Socits de bourse
756
191
80
20
428.520
5.949.104
374.955
5.205.466
7
93
Apporteurs marocains
Apporteurs trangers
931
16
98
2
6.050.120
327.504
5.293.855
286.566
95
5
215
216
Actions
de loffre
de loffre
Priode de loffre
Date de rglement
Organisme centralisateur
Coordinateur global
217
Dcisions
et valeurs mobilires
UM5S/S6/Gestion
Fin du sminaire
218