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au C.E.C.
Gestion Financière
1.2
1.2 Caractéristiques
Caractéristiquesd’un
d’unprojet
projetd’investissement
d’investissement
1.3
1.3 Critères
Critèresd’évaluation
d’évaluationdes
desprojets
projetsd’investissement
d’investissement
1.4
1.4 Choix
Choixdu
ducritère
critèreààretenir
retenir
2.2. Le
Lechoix
choixdes
desmodes
modesde
definancement
financement
3.3. Le
Leseuil
seuilde
derentabilité
rentabilité
2
1. Les décisions d’investissement
Tous les investissements susceptibles d'être réalisés par une entreprise ne peuvent faire
l'objet d'une évaluation quantitative.
Les calculs de rentabilité financière ne concernent donc que les investissements dits
productifs (techniques et financiers) pour lesquels il est possible d'estimer les gains
attendus.
3
1. Les décisions d’investissement
1.1. Définition de l’investissement
Un investissement est acceptable dans la mesure où les gains attendus sont supérieurs au
capital investi. Évaluer un projet d'investissement consiste donc à comparer ces deux
éléments : gains futurs et capital investi.
4
PROGRAMME
1.1. Les
Lesdécisions
décisionsd’investissement
d’investissement
1.1
1.1 Définition
Définitionde
del’investissement
l’investissement
1.2
1.2 Caractéristiques
Caractéristiquesd’un
d’unprojet
projetd’investissement
d’investissement
1.3
1.3 Critères
Critèresd’évaluation
d’évaluationdes
desprojets
projetsd’investissement
d’investissement
1.4
1.4 Choix
Choixdu
ducritère
critèreààretenir
retenir
2.2. Le
Lechoix
choixdes
desmodes
modesde
definancement
financement
3.3. Le
Leseuil
seuilde
derentabilité
rentabilité
5
1. Les décisions d’investissement
1.2. Caractéristiques d’un projet d’investissement
1.2.1. Le capital investi
C'est la dépense que doit supporter l'entreprise pour réaliser le projet. Il comprend :
le prix d'achat hors taxe (ou le coût de fabrication),
les frais accessoires (frais de transport, d'installation...),
la TVA non récupérable (si l'entreprise a un droit de déduction inférieur à 100%
l'augmentation du besoin en fonds de roulement. En général, tout projet
d'investissement accroît l'activité de l'entreprise, ce qui a pour conséquence d'augmenter
la différence : stocks + créances d'exploitation - dettes d'exploitation. Dès lors que cette
différence est positive, son augmentation représente un besoin nouveau qui appelle un
financement nouveau.
La somme engagée au titre de l'augmentation du BFR ne donne pas lieu à amortissement
et est récupérée au terme de la vie du projet.
6
1. Les décisions d’investissement
1.2. Caractéristiques d’un projet d’investissement
1.2.2. La durée de vie
Afin d'évaluer les gains attendus, il est nécessaire de connaître la durée d'exploitation du
projet. En principe, il s'agit de la durée de vie économique; mais, si celle-ci est difficile à
prévoir, on lui substitue la durée d'amortissement.
7
1. Les décisions d’investissement
1.2. Caractéristiques d’un projet d’investissement
1.2.3. Les flux de trésorerie générés par le projet
Ces rentrées d'argent ou ces économies sont, traditionnellement, désignées par le terme
de cash-flow.
En principe, les cash-flows sont générés de manière continue mais, pour simplifier les
calculs de rentabilité, on admet qu'ils sont obtenus, globalement, à la fin de chaque
exercice
8
1. Les décisions d’investissement
1.2. Caractéristiques d’un projet d’investissement
1.2.3. Les flux de trésorerie générés par le projet
Les cash-flows sont calculés nets d'impôt. L'impôt sur les bénéfices fait partie des
dépenses imputables au projet.
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1. Les décisions d’investissement
1.2. Caractéristiques d’un projet d’investissement
1.2.3. Les flux de trésorerie générés par le projet
Dans la mesure où l'on admet qu'il y a identité entre recettes et chiffre d'affaires d’une
part, et entre dépenses et charges décaissables d'autre part, on peut écrire :
On a aussi :
Résultat net = chiffre d'affaires - (charges décaissables + dotations)
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1. Les décisions d’investissement
1.2. Caractéristiques d’un projet d’investissement
1.2.4. La valeur résiduelle
A la fin de sa durée d'utilisation, le bien, objet de l'investissement, peut être cédé. Comme
il est alors totalement amorti, Ie produit de la cession constitue une plus-value. Cette
plus-value étant, dans le cas général, inférieure au total des amortissements pratiques, il
s'agit, sauf exception, d'une plus-value à court terme, imposée au taux normal.
11
PROGRAMME
1.1. Les
Lesdécisions
décisionsd’investissement
d’investissement
1.1
1.1 Définition
Définitionde
del’investissement
l’investissement
1.2
1.2 Caractéristiques
Caractéristiquesd’un
d’unprojet
projetd’investissement
d’investissement
1.3
1.3 Critères
Critèresd’évaluation
d’évaluationdes
desprojets
projetsd’investissement
d’investissement
1.4
1.4 Choix
Choixdu
ducritère
critèreààretenir
retenir
2.2. Le
Lechoix
choixdes
desmodes
modesde
definancement
financement
3.3. Le
Leseuil
seuilde
derentabilité
rentabilité
12
1. Les décisions d’investissement
1.3. Critères d’évaluation des projets
Cette comparaison implique l'évaluation du capital investi et des cash-flows à une même
date. En général, on choisit la date 0.
0 1 2 n
C1 C2 Cn
I
comparaison
13
1. Les décisions d’investissement
1.3. Critères d’évaluation des projets
14
1. Les décisions d’investissement
1.3.1. La valeur actuelle nette (VAN)
La valeur actuelle nette est la différence entre les cash-flows actualisés à la date 0 et le
capital investi :
n
VAN C p (1 t ) p I
p 1
15
1. Les décisions d’investissement
1.3.1. La valeur actuelle nette (VAN)
16
1. Les décisions d’investissement
1.3.1. La valeur actuelle nette (VAN)
Illustration : 0 1 2 3 4
- 100 30 40 50 20
VAN = [30 (1, 1)-1 + 40 (1,1)-2 + 50 (1.1)-3 +20 (1.1)-4 ]- 100 = 111,56 -100 = 11,56
Conclusion : pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, sa VAN doit être
positive. Il sera d'autant plus intéressant que sa VAN est plus grande. La VAN mesure
l'avantage absolu susceptible d'être retire d'un projet d'investissement. Elle dépend donc
de l'importance du capital investi dans le projet.
17
1. Les décisions d’investissement
1.3.2. L’indice de profitabilité (IP)
Alors que la VAN mesure I'avantage absolu susceptible d'être retiré d'un projet
d'investissement, l'indice de profitabilité mesure l'avantage relatif, c'est-à-dire
l’avantage induit par 1 dirham de capital investi. Pour connaître cet avantage relatif, il
suffirait de diviser la VAN par I. Cependant, le critère de l'indice de profitabilité consiste
a calculer le quotient de la somme des cash-flows actualises par le montant de
l'investissement.
L'indice de profitabilité (IP) est le quotient de la somme des cash-flows actualisés par le
montant du capital investi.
Soit
Le taux d'actualisation est celui qui est utilisé pour le calcul de la VAN.
18
1. Les décisions d’investissement
1.3.2. L’indice de profitabilité (IP)
Illustration :
Pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, il faut que son indice de profitabilité
soit supérieur a 1. Un projet d'investissement est d'autant plus intéressant que son indice
de profitabilité est plus grand.
19
1. Les décisions d’investissement
1.3.3. Le taux de rentabilité interne (TRI)
Le taux de rentabilité interne x est Ie taux pour lequel il y a équivalence entre le capital
investi et l'ensemble des cash-flows.
20
1. Les décisions d’investissement
1.3.3. Le taux de rentabilité interne (TRI)
Illustration :
Une telle équation ne peut se résoudre que par essais successifs ; mais il existe des
machines à calculer qui permettent de trouver la solution directement.
Dans notre exemple, on trouve : x = 15,32 %
Pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, il faut que son taux de rentabilité
interne soit supérieur au taux de rentabilité minimum exigé par l'entreprise. Ce taux est
appelé « taux de rejet »,
Un projet d'investissement est d'autant plus intéressant que son taux de rentabilité
interne est élevé.
Si TRI = Taux de rentabilité minimum exigé par l'entreprise, le projet
d'investissement est neutre à l’égard de la rentabilité globale de cette entreprise.
Si TRI < Taux de rentabilité minimum exige par l’entreprise, le projet
d'investissement entraîne une chute de la rentabilité globale de cette entreprise.
N.B. : Le taux de rentabilité interne est le taux d'actualisation pour lequel la VAN est
nulle.
22
1. Les décisions d’investissement
1.3.4. Le délai de récupération des capitaux investis
L'actualisation des cash-flows est faite au taux de rentabilité minimum exigé par
l'entreprise (coût du capital).
23
1. Les décisions d’investissement
1.3.4. Le délai de récupération des capitaux investis
Illustration :
Investissement de 100 000 ; cinq cash-flows successifs : 38 000, 50 000, 45 000, 40 000 et
20 000.
II faut actualiser chaque cash-flow et cumuler les montants obtenus jusqu'a ce que le
résultat devienne égal ou supérieur au capital investi 100 000.
24
1. Les décisions d’investissement
1.3.4. Le délai de récupération des capitaux investis
Illustration :
Les calculs sont regroupés dans le tableau suivant :
Année. 1 2 3 4 5
Cash-flows 38 000 50 000 45 000 40 000 20 000
Cash-flows 38 000 (1,1)-1 = 50 000 (1,1)-2 = 45 000 (1,1)-3 =
- -
actualisés 34 545 41 322 33 809
Cumul des
cash-flows 34 545 75 868 109 677 - -
actualisés
A la fin de la 3ème année, on aura récupéré 109 677 euros, c'est à dire une somme
supérieure au capital investi 100 000. Le délai de récupération du capital investi est donc
compris entre 2 et 3ans. Une interpolation permet de trouver le délai exact : d
25
1. Les décisions d’investissement
1.3.4. Le délai de récupération des capitaux investis
Plus le délai de récupération est court, plus l'investissement est réputé intéressant.
26
PROGRAMME
1.1. Les
Lesdécisions
décisionsd’investissement
d’investissement
1.1
1.1 Définition
Définitionde
del’investissement
l’investissement
1.2
1.2 Caractéristiques
Caractéristiquesd’un
d’unprojet
projetd’investissement
d’investissement
1.3
1.3 Critères
Critèresd’évaluation
d’évaluationdes
desprojets
projetsd’investissement
d’investissement
1.4
1.4 Choix
Choixdu
ducritère
critèreààretenir
retenir
2.2. Le
Lechoix
choixdes
desmodes
modesde
definancement
financement
3.3. Le
Leseuil
seuilde
derentabilité
rentabilité
27
1. Les décisions d’investissement
1.4. Choix du critère à retenir
Tous les critères d'évaluation exposés dans le chapitre précédent ne correspondent pas
au même objectif et donc, ne donnent pas forcément le même classement.
Critères Objectifs
VAN Maximisation de l’avantage absolu global
IP Maximisation de l’avantage relatif global
TRI Maximisation de la rentabilité globale
Délai de récupération du Considération du risque au détriment de la rentabilité
capital (parfois)
Dans la mesure où il est naturel que l'entreprise privilégie l'aspect rentabilité, le critère
le mieux approprié est le TRI (c'est le critère le plus pur de la rentabilité).
Secondairement, peuvent être utilisés: la VAN (si les projets à classer nécessitent des
capitaux investis égaux), l'indice de profitabilité (si les projets à classer nécessitent des
capitaux investis différents).
28
1. Les décisions d’investissement
1.5. Cas d’application
Pour l’étude de la rentabilité de ce projet, il a été décidé de ne considérer que les 5 premières années
d’exploitation (1 à 5). Les quantités supplémentaires vendues seraient les suivantes :
Années 1 2 3 4 5
Quantités 25 000 30 000 30 000 30 000 30 000
TAF : Calculez le taux de rentabilité interne de ce projet (pour ce calcul, on négligera la valeur
résiduelle des bâtiments ainsi que celle du matériel et du mobilier).
Par mesure de simplification le taux de l’impôt sur les bénéfices retenu est de 1/3.
29
PROGRAMME
1.1. Les
Lesdécisions
décisionsd’investissement
d’investissement
2.2. Le
Lechoix
choixdes
desmodes
modesde
definancement
financement
2.1
2.1 Les
Lescontraintes
contraintesààrepsecter
repsecter
2.2
2.2 Les
Lescritères
critèresde
dechoix
choix
3.3. Le
Leseuil
seuilde
derentabilité
rentabilité
30
2. Le choix des modes de financement
2.1. Les contraintes à respecter
Les emplois stables doivent être financés par des ressources stables.
Le respect de cette règle détermine le choix entre financement par ressources durables et
financements par crédit à court terme. Un deuxième choix reste à opérer entre les éléments des
ressources durables ou les éléments des crédits à court terme.
31
2. Le choix des modes de financement
2.1. Les contraintes à respecter
Le montant des dettes de financement (hors concours bancaires courants) ne doit pas excéder le
montant des fonds propres.
32
2. Le choix des modes de financement
2.1. Les contraintes à respecter
Le montant des dettes de financement ne doit pas représenter plus de 3 ou 4 fois la capacité
d’autofinancement annuelle moyenne prévue.
33
2. Le choix des modes de financement
2.1. Les contraintes à respecter
L’entreprise doit autofinancer une partie (en général 30%) des investissements pour lesquels elle
sollicite des crédits.
34
PROGRAMME
1.1. Les
Lesdécisions
décisionsd’investissement
d’investissement
2.2. Le
Lechoix
choixdes
desmodes
modesde
definancement
financement
2.1
2.1 Les
Lescontraintes
contraintesààrepsecter
repsecter
2.2
2.2 Les
Lescritères
critèresde
dechoix
choix
3.3. Le
Leseuil
seuilde
derentabilité
rentabilité
35
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
- La rentabilité d’un projet ayant été démontrée, il est logique de financer ce projet avec la ressource
qui nécessitera, en contrepartie, les décaissements réels les plus faibles.
- On raisonne sur les décaissements réels, c-à-d que l’on prend en compte les économies d’impôt liées
à la source de financement considérée.
36
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
Pour financer un investissement de 120, amortissable linéairement sur 4 ans, une entreprise a le choix
entre :
2/ Autofinancement (30%) + emprunt de 90, remboursement in fine (fin 4 ème année) au taux de 10% ;
3/ Crédit-bail sur 4 ans avec loyers constants de 36. Rachat en fin de contrat à 6 puis amortissement
sur 1 an.
37
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
Années 0 1 à4
- Sortie de fonds initiale 120
- Economie d'IS sur amortissement de l'investissement (120/4 * 1/3) -10
Sorties de fonds totales 120 -10
2. AUTOFINANCEMENT + EMPRUNT
Années 0 1 à3 4
- Sortie de fonds initiale 30
- intérêts net d'éco. IS (90*0,1*2/3) 6 6
- Eco. D'IS sur amortissement -10 -10
- Remboursement emprunt 90
Sorties de fonds totales 30 -4 86
3. CREDIT-BAIL
Années 0 1 à3 4 5
- Sortie de fonds initiale 0
- Loyers net d'éco. IS (90*0,1*2/3) 24 24
- Levée de l'option d'achat 6
- Eco. D'IS sur amortissement -2
Sorties de fonds totales 0 24 30 -2 38
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
D1 : 85,35
D2 : 87,43
D3 : 86,42
Choix : on retient le mode de financement qui donne les plus faibles décaissements actualisés :
autofinancement total.
39
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
Plutôt que de considérer les décaissements liés à chaque mode de financement, on évalue les flux de
liquidités supplémentaires que l’entreprise peut espérer, du fait de la réalisation du projet et de la
manière dont il sera financé.
40
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
2.2.2. Les excédents prévisionnels des flux de liquidités imputables au projet : illustration
Reprenons l’exemple précédent en supposant que les marges sur coûts indépendants du mode de
financement soient respectivement : 42, 54, 66, 54.
1. AUTOFINANCEMENT
Années 0 1 2 3 4
- Marges sur coûts indépendants (A) 42 54 66 54
- Amortissements 30 30 30 30
- Résultat avant IS 12 24 36 24
- IS (B) 4 8 12 8
Flux de liquidité (A-B) -120 38 46 54 46
Valeur actualisée des flux : 38,56
41
2. Le choix des modes de financement
2.2. Les critères de choix
2.2.2. Les excédents prévisionnels des flux de liquidités imputables au projet : illustration
2. AUTOFINANCEMENT + EMPRUNT
Années 0 1 2 3 4
- Marges sur coûts indépendants (A) 42 54 66 54
- Intérêts de l'emprunt (B) 9 9 9 9
- Amortissements 30 30 30 30
- Résultat avant IS 3 15 27 15
- IS (C) 1 5 9 5
- Remboursement emprunt (D) 0 0 0 90
Sorties de fonds totales (A-B-C-D) -30 32 40 48 -50
Valeur actualisée des flux : 36,49
3. CREDIT-BAIL
Années 0 1 2 3 4 5
- Marges sur coûts indépendants (A) 42 54 66 54
- Loyers de crédit-bail (B) 36 36 36 36
- Résultat avant IS 6 18 30 18
- IS (C) 2 6 10 6
Pris de rachat (D) 6
- Eco. D'IS sur amortissement (E) 2
Sorties de fonds totales (A-B-C-D+E) 0 4 12 20 6 2
Valeur actualisée des flux : 37,49
Choix : mode de financement qui a le plus grand flux actialisé soit l’autofinancement à 100%.
42