Éléments de la gestion de portefeuille

I- Caractéristiques d'une action

1. Le PER (Price Earning Ratio)
• Parfois appelé - multiple de capitalisation », le PER est un ratio utilisé
pour sélectionner les actions surcotées et les actions sous-cotées.

PER = Cours de l'action / Bénéfice net par action attendu pour l'année
en cours
 Si PER élevé action surcotée → vendre...
 Si PER faible action sous-cotée → acheter...
I- Caractéristiques d'une action
• Pour comprendre cette logique, remarquons que l'inverse du PER

Bénéfice net par action / Cours de l’action ….

…exprime le rendement de l'action.

I- Caractéristiques d'une action
Considérons alors l'exemple suivant :
l'action X cote 100 €; examinons les situations correspondant à trois
anticipations possibles du bénéfice par action :
I- Caractéristiques d'une action
Couts action X 100 100 100
Bénéfice net anticipe par 2 5 10
action
PER 100/2 = 50 100/5 = 20 100/10 = 10
Rendement anticipé 2/100 = 2% 5/100 = 5% 10/100 = 10%
Analyse Action surcotée Action à son prix Action sous cotée
A ce cours le rendement   A ce cours le rendement
est faible : donc des est élevé donc des achats
ventes auront lieu et le auront lieu et le cours
cours baissera pour montera pour ramener le
ramener le rendement au rendement au niveau de
niveau de celui du marché celui du marché

Il est clair que la fiabilité du PER est liée à la qualité de la prévision faite sur le bénéfice attendu .
I- Caractéristiques d'une action
Remarque
• Même si les prévisions sont de qualité, il est toujours difficile
d'interpréter avec certitude une valeur donnée du PER. Certes, le PER
étudié peut être comparé à la moyenne des PER du secteur considéré,
mais cela ne valide pas l'impression qu'il s'agit d'un PER trop élevé, ou
trop faible, ou normal... De même, si deux sociétés ont le même PER,
l'analyste ne dispose pas de bases solides pour déterminer laquelle
est la plus performante.
I- Caractéristiques d'une action
• Pour améliorer la pertinence du PER, la tendance actuelle est de lui intégrer le taux
moyen de croissance du bénéfice par action (g), calculé sur les 2 ou 3 années à venir.
• On obtient alors le PEG (Price Earning Growth =Taux de croissance du PER) de
formule :

• PEG = PER/g
• L’interprétation généralement admise du PEG la suivante :
 PEG > 1,5 action surévaluée,
 PEC < 1 action anus-évaluée.
I- Caractéristiques d'une action
2. La rentabilité et le risque
• De toute évidence la décision d'investir dans une action donnée
dépendra de la rentabilité et du risque caractéristiques de cette
action.
I- Caractéristiques d'une action
2.1 La rentabilité
a) Rentabilité passée
• Considérons une action X dont le cours est Co à la date 0 et C1 à la
date 1.
• Désignons par D le dividende éventuellement versé au cours de la
période 0-1:
I- Caractéristiques d'une action
• Par définition, la rentabilité (R) de l'action X. sur la période 0-1, est
donnée par la relation :

Rx = (C1 – C0 + D) / C0
I- Caractéristiques d'une action
b) Rentabilité future
• l'investisseur qui souhaite acquérir l'action X est surtout intéressé par
sa rentabilité future.
• Pour évaluer celle-ci, il devra prévoir les cours et les dividendes
possibles en leur affectant des probabilités... Ce qui conduira au calcul
de l'espérance mathématique de la rentabilité.
I- Caractéristiques d'une action
• Exemple: Supposons qu'à la date 0 le cours de l’action X soit de 76 €.
L'acheteur fait les prévisions suivantes
Cours prévus date 1 Dividendes Rentabilité correspondante Probabilité
prévus Rx P(Rx)

60,8 0 (60,8 – 76)/76 x 100 = - 20% 0,3

79 1,56 (79 - 76+1,56)/76 x 100 = 6% 0,4

91 4,76 (91 – 76+4,76)/76 x 100 = 26% 0,3

I- Caractéristiques d'une action
• On peut alors calculer l'espérance mathématique de la rentabilité de
l'action x
Rx P(Rx) Rx x P(Rx)
- 20% 0,3 -0,06
6% 0,4 0,024
26% 0,4 0,078
Total 0,042

E(Rx) = 4,2%
I- Caractéristiques d'une action
2.2 Le risque :
• Le détenteur d'actions X court un risque dû à l’incertitude qui affecte
la rentabilité de ces actions
• Si la rentabilité est susceptible de fluctuer fortement, le risque est
élevé et inversement.
• La mesure du risque est donnée par l'écart type des rentabilités
possibles (ou leur variance)
I- Caractéristiques d'une action
• Exemple: Reprenons l'exemple précédent et calculons le risque de
l'action x. nous avons :

• VAR (Rx) = Ʃ R^2 x P(Rx) – (E(Rx))^2

• Et σRx = Ѵ VAR (Rx)

I- Caractéristiques d'une action
Rx P(Rx) Rx^2 Rx^2 * P(Rx)

- 20% 0,3 400 120

- 6% 0,4 36 14,4

26% 0,4 676 202,8

Total 337,2

VAR (Rx) = 337,2 – 4,2^2 = 319,56

σRx = Ѵ319,56 = 17,88%
I- Caractéristiques d'une action
• Le risque ainsi défini comporte deux composantes :
a. Le risque de marché (ou risque systématique)
• Les fluctuations du marché entrainent, de façon plus ou moins
systématique, des fluctuations de même sens pour les actions x (si le
marché baisse, il y a de fortes chances pour que l'action x baisse
aussi).
I- Caractéristiques d'une action
• Ces fluctuations du marché sont dues à des phénomènes « globaux »
Tel que : croissance de l'économie, déséquilibre de la balance
commerciale, évolution du taux d'intérêt, changement politiques ;
ect.
• Étant donné ses origines, ce risque ne peut être éliminé par
diversification, c'est pourquoi on l'appelle aussi risque non
diversifiable.
I- Caractéristiques d'une action
b. Le risque spécifique :
• une autre partie des fluctuations de l'action x s'explique par les
caractéristiques propres de la société x (perspectives du
développement, qualité de la gestion, attrait spéculatif, etc.)
I- Caractéristiques d'une action
2.3. Le modèle de marché :
• il est possible de donner une expression mathématique à l'analyse ci-
dessus, en faisant appel au « modèle du marché ».
• Les théoriciens de la finance ont montré que, si l'on calcule sur
plusieurs périodes la rentabilité d'une action Rx et la rentabilité du
marché Rm, on obtient un nuage de points qui peut faire l'objet d’un
ajustement linéaire :
• Rx

• x x x x x xx x
• x x x x x x x x x x x x
• xx x x x x xx x x
• x x x x x x x x x
• α x x x x x
•

• Rm
I- Caractéristiques d'une action
• L'équation de la droite d'ajustement est :

Rx = β RM + α
• β et le coefficient angulaire de la droite d'ajustement (méthode des
moindres carrés) :

β = COV (Rx, RM) / VAR(RM)

• α est l'ordonnée à l'origine
I- Caractéristiques d'une action
• Mais l'équation qui permet de retrouver les valeurs constatées de RX
à partir des valeurs de RM et la suivante :
Rx = β RM + α + ε
• ε est une variable aléatoire spécifique à l'action x.
I- Caractéristiques d'une action
• RM et ε étant indépendants la relation ci-dessus permet d'écrire :

σ^2 (Rx) = β^2 σ^2(RM) + σ^2 ε

σ (Rx) : risque total

β σ(RM) : risque systématique
• σ ε : risque spécifique
• Le coefficient β exprime la sensibilité de la rentabilité de l'action x aux
fluctuations de la rentabilité du marché.
II. Caractéristiques d'un portefeuille :
Par souci de simplification, nous raisonnons sur un portefeuille
composer de 2 titres seulement T1 et T2 pour lesquelles on a :

• Pour T1 : espérance de rentabilité E(R1) ; risque : V(R1), σ (R1)

• Pour T2 : espérance de rentabilité E(R2) ; risque : V(R2), σ (R2)
II. Caractéristiques d'un portefeuille :
1.Rentabilité espérée où espérance de rentabilité du
portefeuille : E(Rp)
• C'est la moyenne pondérée des espérances de rentabilité des titres
composant le portefeuille.

• E(Rp) = p1 E(R1)  +  p2 E(R12)

• P2 et p 2 désigne les proportions des 2 titres
2. risque du portefeuille : V(Rp) 
Il faut ici envisager 2 hypothèses:
- Les rentabilités des titres sont indépendantes, on alors:

V(Rp) = p1^2 V(R1)  +  p2^2 V(R2)

- Les rentabilités des titres ne sont pas indépendantes, dans ce cas :

• V(Rp) = p1^2 V(R1) +  p2^2 V(R2) + 2 p1p2 COV(R1,R2)

• Exemple :
On donne :

• E(R1) = 0,08 σR1 = 0,17 P1 = 0,6

• E(R1) = 0,11 σR1 = 0,32 P1 = 0,4 COV(R1, R2) = - 0,02
Question :
Calculer la rentabilité espérée et le risque du portefeuille dans les 2
hypothèses ci-dessus
• Solution :
 Espérance de rentabilité (dans les 2 hypothèses) :
• E(Rp) = (0,6 x 0,08) + (0,4 X0,11) = 0,0 92 (ou 9,2%)
 Risque :
- Hypothèse d'indépendance :
• V(Rp) = 0,6^2 x 0,17^2 + 0,4^2 x 0,32^2 = 0,0 268
• σRp = 0, 1636
• 
- Hypothèse de non-indépendance :
• V(Rp) = 0,6^2 x 0,17^2 + 0,4^2 x 0,32^2 - 2 x 0,6 x 0,4 x 0,02 = 0,0 172
• σRp = 0, 1311
3. Bêta d'un portefeuille : βp
• C’est la moyenne pondérée des β des titres composant le portefeuille

β p = p1 β1 + p2 β2