Analyse Financiere Supports

HAUTES ETUDES COMMERCIALES
Facult des Sciences Economiques et Sociales
Principes gnraux de finance
Prof. P-A Dumont
ANALYSE FINANCIRE
Supports de cours
Automne 2008
FORTUNE, FLUX, PROFIT
Fortune
Fortune brute :
Ensemble des biens (et des droits) dont un agent conomique est juridiquement
propritaire.
Par dfinition, elle est constitue par un tat un moment donn.
Pour la dterminer, il faut procder un inventaire, c--d :
reprer
identifier
compter
valuer
tous les lments constituant cette fortune un moment donn
Fortune nette
Lorsque lagent conomique est endett (c--d la plupart du temps), il faut dduire la
totalit des dettes de la fortune brute :
Fortune brute
- Dettes
=
=
Valeur dinventaire des biens et des droits

Montant des engagements
Fortune nette
Patrimoine net
Profit
Fondamentalement, le profit correspond une notion denrichissement ou bien,
techniquement , une variation de la fortune :
plus
Profit = Fortune nette

et, plus couramment :
Fortune nette en (t+1)

- Fortune nette en (t)
Profit de la priode (t+1) et ce t et t+1
NB : ce calcul est correct pour autant quaucun apport ou retrait de fonds
ne soient intervenus pendant la priode (t+1)
Flux
Un flux correspond une quantit de biens, de services ou de monnaie, entrant dans ou
sortant de lentreprise entre deux dates donnes.
On parle de flux rels lorsquil sagit de biens ou de services ; on parle de flux financiers si
lon considre des mouvements de monnaie.
Synthtiquement, on pose que
Flux = stocks
entre (t+1) et (t)
La vie dune entreprise est matrialise par une srie de flux
rcurrents
saisonniers
rguliers
alatoires
que la comptabilit enregistre, au fur et mesure quils surviennent, dans des comptes
spcifiques.
En fin dexercice, on fait la somme de tous ces comptes et on dresse le tableau schmatique
suivant
Ventes totales
./. Achat de marchandises
Charges de personnel
Energie
Loyers
Assurances
.
Intrts
Impts
Flux net de lexercice profit de lexercice
richesse
Pour obtenir le profit de lexercice, il faut encore tenir compte des ajustements de valeur qui
ont deux origines :
lusure des quipements
la variation de valeur de certains biens (immeubles, titres, matires)
On a donc finalement :
Flux net de lexercice

./. Amortissement des quipements
Gain ou perte en capital
= Profit de lexercice
et ce profit doit correspondre trs exactement celui qui mane de la variation que la fortune
a connue pendant la priode considre.
CYCLES DE LENTREPRISE
On schmatise traditionnellement lactivit dune entreprise en trois cycles plus ou moins

distincts :
Cycle dexploitation
Cycle dinvestissement
Cycle de financement
Le terme de cycle est utilis pour bien marquer le caractre foncirement dynamique de la vie
dune entreprise.
Cycle dexploitation
Il correspond ce qui constitue le cur mme de lentreprise, savoir

le processus Achat Production Vente
Il peut tre :
long (dune journe plusieurs annes)

compliqu
rgulier ou prvisible
alatoire et imprvisible.
En termes financiers, il se rsume dans le compte de rsultat
Cycle dinvestissement
Il regroupe tout ce qui concerne
lacquisition de biens durables ncessaires aux activits de lentreprise (usine,
quipement, outillage, mobilier, etc) ;
le maintien de la capacit productive de ces biens durables (remplacement,
rationalisation)
linvestissement de croissance externe (prise de participation, acquisition de
licences ou de brevets)
En termes financiers et comptables, il peut se rsumer (mal) par lActif immobilis du bilan
et, mieux, par les flux annuels affects ces besoins.
Cycle de financement
Il regroupe tout ce qui relve des activits de financement :
Emission demprunt
Emission dactions nouvelles
Ouverture dun c/c, obtention ATF
Autofinancement
Service de la dette
Rachat dactions
Remboursement contractuel
Dividende
En termes financiers, il est (trs mal) reflt par le Passif du bilan, et bien mieux capt par les
Tableaux annuels des flux financiers.
Interactions
Ces trois cycles sont en troite interaction :
le cycle dexploitation dbouche sur un solde net qui est un flux de trsorerie (le
cash flow), lequel conditionne troitement lautofinancement.
pour dterminer le bnfice, on procde un ajustement de valeur (lamortissement)
qui fait dboucher sur le cycle dinvestissement : la perte de valeur constate doit
tre compense, un jour ou lautre, par un investissement.
Prsentation schmatique de lactif du bilan
Disponibilits
Portefeuille de placement
Effets recevoir
Clients
Autres crances
Avances payes aux fournisseurs
Stock de matires
En cours de production et produits finis
Comptes de rgularisation de lactif
Actif circulant
Participations
Prts long terme
Immobilisations financires
Mobilier et agencement
Vhicules
Equipement et installations
Usines et btiments
Terrains
Immobilisations corporelles
Brevets et licences
Fonds de commerce
Frais activs
Immobilisations incorporelles
ACTIF TOTAL
Prsentation schmatique du passif du bilan
Effets payer
Fournisseurs
Avances reues des clients
Compte courant bancaire
Autres dettes financires court terme
Compte de rgularisation du passif
Provisions court terme
Fonds trangers court terme
Avance terme fixe
Emprunt hypothcaire
Emprunt obligataire
Emprunt hybride
Provisions long terme
Fonds trangers long terme
Fonds trangers totaux
Capital-actions
Primes dmission
Rserve lgale
Autres rserves
Rsultat de lexercice
Fonds propres
PASSIF TOTAL
Prsentation schmatique du compte de rsultat

Classification par nature
Produit des ventes

Autres produits dexploitation
Produits financiers
Produits hors exploitation
Produits totaux
-
Prix dachat des marchandises vendues *

Sous-traitance
Dpenses de personnel et charges sociales
Energie
Loyers
Assurances
Intrts
Amortissements
Impts
Charges totales
Bnfice net
Stock initial
+ Achats de lexercice
- Stock final
Prix dachat des marchandises vendues
Prsentation schmatique du compte de rsultat

Classification par fonction
Produits totaux
Produits financiers
Produits hors exploitation
Produits totaux
Prix de revient des marchandises vendues *

Autres frais de production
Frais de vente
Frais dadministration
Recherche et dveloppement
Ajustements de valeur
Frais financiers
Impts
Charges totales
Bnfice net
* Prix dachat des marchandises vendues

Sous-traitance
Dpenses de personnel et charges sociales
Amortissements industriels
Prix de revient des marchandises vendues
10
TABLEAU DE FLUX DE FONDS
Dfinition
Document comptable visant cerner le cycle dinvestissement et le cycle de financement dans
leur aspect dynamique.
Ide de base
On part de deux bilans successifs en (t) et en (t+1) et on pose la rgle suivante :
toute augmentation dun poste de lActif = emploi de fonds
toute diminution dun poste de lActif = source de fonds
toute augmentation dun poste du Passif = source de fonds
toute diminution dun poste du Passif
= emploi de fonds
On calcule ensuite, poste poste, les variations enregistres et on les classe dans un Tableau
simple de sources et emplois de fonds en appliquant la rgle ci-dessus. En vertu du principe de
la comptabilit en partie double, on doit ncessairement avoir :
Emplois
Sources
Amliorations
On peut facilement et notablement amliorer le contenu informatif de ce tableau en y
introduisant explicitement.
- linvestissement brut en actif immobilis

- le bnfice de lexercice et sa rpartition
11
1) Investissement brut en Actif immobilis

La variation de lActif immobilis qui apparat dans le Tableau simple correspond
linvestissement net de lexercice et il rsulte de la diffrence :
Solde final du compte AI
- Solde initial du compte AI
Investissement net
=
=
=
SF
- SI
AI net
Solde initial
SI
+ Nouveaux investissements
- Amortissements
- Vente dAI
= + AI brut
=
- A
=
- V
Solde final
En fait, le compte AI fonctionne comme suit :
SF
dont on tire :
AI brut = SF - SI + A + V
= AI net + A + V
Pour faire apparatre linvestissement brut en AI dans le Tableau, il suffit de :

supprimer le montant AI net
dans le Tableau simple
le remplacer par :
AI brut dans la colonne Emplois de fonds
A + V dans la colonne Sources de fonds
12
2) Bnfice de lexercice et dividende pay
Dans le Tableau simple, la rubrique Variation du bnfice net ne correspond aucun flux
pertinent et concret. Pour faire apparatre le bnfice de lexercice (qui est, lui, un concept et
une ralit de premire importance), il suffit de :
supprimer BN et Rserves dans le Tableau simple
les remplacer par
BN de lexercice dans la colonne Sources de fonds
Dividende pay dans la colonne Emplois de fonds
On remarque alors que, dans la colonne Sources de fonds apparat une somme :
Amortissement + Bnfice net
laquelle mesure un concept fondamental : le cash flow net, la capacit dautofinancement

(CAF). Lautofinancement de lexercice sen dduit sans difficult :
Capacit dautofinancement
- Dividendes pays
=
=
CAF
-D
Financement propre interne
FPI
13
Prsentation schmatique du tableau des flux
Tableau des flux de trsorerie
Capacit dautofinancement (Cash flow)

Stocks et en cours de production
Clients et effets recevoir
Fournisseurs et effets payer
Comptes de rgularisation
Trsorerie rsultant de lexploitation (A)

- Investissement brut en actifs immobiliss
+ Ralisation dactifs immobiliss
Trsorerie rsultant des oprations dinvestissement (B)

+ Augmentation de capital
- Rachat dactions
+ Emission demprunt long terme
- Remboursement demprunt long terme
-
Dividende pay pendant lexercice

Trsorerie rsultant des oprations de financement (C)
Actifs circulants hors exploitation

Dettes court terme hors exploitation
Elments de trsorerie hors exploitation (D)
Trsorerie nette en fin dexercice
- Trsorerie en dbut dexercice
Trsorerie nette (E) = (A) + (B) + (C) + (D)
14
Prsentation schmatique du tableau des flux

Tableau de financement
Capacit dautofinancement (Cash flow)
- Dividende pay pendant lexercice
Autofinancement (Financement propre interne) (1)
+ Augmentation de capital
+ Emission demprunt long terme
+ Ralisation dactif immobilis
Financement externe long terme (2)
Financement permanent (3) = (1) + (2)
- Investissement en actifs immobiliss
- Remboursement demprunt long terme
- Rachat dactions
Emplois permanents (4)
Stocks et en cours de production
Clients et effets recevois
Fournisseurs et effets payer
Comptes de rgularisation
Besoin en fonds de roulement dexploitation (5)
Actifs circulants hors exploitation
Dettes court terme hors exploitation
Besoin en fonds de roulement hors exploitation (6)
Portefeuille de placement
Disponibilit
Trsorerie (7) = (3) - (4) + (5) + (6)
15
VALEUR DE LA PRODUCTION
Dfinition : Valeur de tout ce qui a t produit pendant lexercice, par opposition

tout ce qui a t vendu et factur
Notion absolument cruciale pour les entreprises industrielles :
1) cycle de production plus long que lexercice annuel (ce qui fait surgir des
en cours de fabrication)
et/ou
2) qui produisent pour le stock (ce qui donne naissance un stock de produits
finis, en attente dtre vendus)
Quatre constituants :
Chiffre daffaires factur
Variation des stocks de produits finis et des en cours de production
Production pour compte propre
1. Variation des stocks de produits finis et des en cours de production
On fait les prvisions suivantes :

Ventes prvues : 1'000 units 20 CHF
Cots totaux
: 1'000 units 16 CHF
Profit total prvu
20'000
16'000
4000
En ralit, on produit les 1'000 units prvues, mais on nen vend que 900. On aura
donc :
Ventes factures : 900 units 20 CHF
Cots totaux
: 1'000 units 16 CHF
- stocks :
100 units 16 CHF
Profit total effectif
16
18000
16000
-1'600
14'400
3600
Les ventes factures de 18'000 CHF ne refltent pas le volume dactivits rel qui
a t ralis. Pour le mesurer et en dduire le profit final, il suffit de poser :
Chiffre daffaire factur
+ stocks de produits finis
18000
1600
Valeur de la production
- Cots totaux
19600
16000
Profit total effectif
3600
2. Remarques importantes
Lvaluation du stock de produits finis joue un rle crucial. Ici, il a t estim au
prix de revient complet, et cest ce qui explique que la Valeur de la production
slve 19600 CHF au lieu de 20'000 CHF. Si ce stock avait t valu au prix
de vente, la Valeur de production se serait monte 20'000 CHF.
Il est aussi capital de noter que cet impact se rpercute intgralement sur le
montant du profit total. Sur la base dun stock valu au prix de vente, le profit
slverait 4000
Lexistence den cours de production pose exactement le mme type de problmes
que le stock de produits finis. Ils sont nanmoins plus difficiles encore car
lvaluation des en cours de fabrication soulve des difficults considrables,
parmi lesquelles :
1) lestimation du degr dachvement des oprations
2) la dtermination du prix de revient
En premire approximation, on a donc au moins

= Chiffre daffaires factur

en cours de fabrication
stocks de produits finis
17
3. Production pour compte propre

Cots totaux
Rsultat net
1'000
1'080
(80)
Les cots totaux englobent 180 de dpenses engages pour la construction dun
hangar, qui devra figurer au bilan pour le mme montant. On a donc :

+ Construction hangar
1'000
180
- Cots totaux
1'180
1'080
Rsultat net
100
La mthode utilise pour valuer cette production pour compte propre joue un rle
prpondrant.
4. Autres produits dexploitation

On range sous cette rubrique les produits lis par exemple aux :
Ventes de sous-produits
Ventes de dchets
Royauts encaisses
ou toutes autres recettes lies de prs ou de loin lactivit industrielle et
commerciale principale. Les revenus tirs des participations minoritaires en sont
exclus (et pris en compte dans les Produits financiers).
5. Valeur de la production
stocks de produits finis et en cours de production
Production pour compte propre
+ Autres revenus dexploitation
18
VALEUR AJOUTEE BRUTE
Origine de la valeur ajoute brute

Valeur de la production (1)
-
Matires, marchandises, fourniture

Sous- traitance
Energie
Frais gnraux
Valeur ajoute brute dexploitation

+ Produits financiers
Rsultats hors exploitation ou extraordinaires
Valeur ajoute brute rpartir
Rpartition de la valeur ajoute brute

Personnel (y.c. charges sociales)
Charges financires
Dividendes
Autofinancement (2)
Impts (1)
Valeur ajoute brute rpartir
(1) Si la valeur de la production est value toutes taxes comprises (TTC), elle
englobe les impts indirects (TVA, impts spciaux divers). La valeur ajoute brute
qui en dcoule est alors dite VAB aux prix du march ; au niveau de sa rpartition,
les impts englobent les impts sur le bnfice et tous les impts indirects.
Au contraire, si la valeur de la production est value hors taxes (HT), elle est
franche de tous les impts indirects. La valeur ajoute brute qui en rsulte est dite
VAB aux cots des facteurs ; au niveau de sa rpartition, les impts nenglobent
que limpt direct sur le bnfice.
(2) Autofinancement = Amortissements + Bnfice net Dividendes
19
Valeur ajoute brute : comparaison en 2002
CARREFOUR
EUR
Valeur de la production (VP), en M
HOLCIM
CHF
BOBST
CHF
68'729
13'647
1503
Personnel
6'505
2'314
498
Intrts
Dividendes
Entreprise
967
452
2'732
924
195
2'151
67
41
99
741
613
19
11'397
6'197
724
396'662
51'115
5062
16,6 %
45,4 %
48,2 %
28,7
16,4
121,2
45,3
143,0
98,4
Personnel / VAB
57,0 %
37,3 %
68,8 %
Intrts / VAB
Dividendes / VAB
Entreprise / VAB
8,5 %
4,0 %
24,0 %
14,9 %
3,1 %
34,8 %
9,3 %
5,6 %
13,7 %
6,5 %
9,9 %
2,6 %
100,0 %
100,0 %
100,0 %
Etat
VAB rpartir, en M
Effectif du personnel
VAB/VP
VAB/Employ (000)
Salaire/Employ (000)
Etat
Total
20
LES MARGES
1. Marge commerciale
1.1 Dfinition et calcul

Dans une entreprise de pure distribution, et au niveau agrg du compte dexploitation, la
marge commerciale correspond,
Chiffre daffaires
- Prix dachat des marchandises vendues
Marge commerciale
(CA)
(MC)
Lexistence de stocks conduit prciser le calcul du Prix dachat des marchandises

vendues :
Stock initial
+ Achats de lexercice
- Stock final
Prix dachat des marchandises vendues (PAMV)
On constate que la marge commerciale dpend troitement dune part de la mthode choisie
(ou impose) pour valuer les stocks, dautre part de lvolution du volume des stocks.
1.2 Taux de marge commerciale et composition des ventes
Le taux de marge commerciale

m =
MC
CA
mesure la marge commerciale par CHF de chiffre daffaires.
21
(1)
Pour un produit dtermin (i), ce taux de marge commerciale est gal
mi =
PVi PAi
PVi
(2)
o PVi = prix de vente unitaire du produit (i)

PAi = prix dachat unitaire du produit (i)
mi = taux de marge commerciale unitaire du produit (i)
Lorsque lon calcule le taux de marge commerciale sur la base des information fournies par le
compte de rsultat, on dtermine en fait un taux moyen pondr :
N
m =
pm
i =1
o pi = poids du produit (i) dans les ventes totales
Le taux de marge commerciale moyen dpend troitement de la composition du chiffre

daffaires.
Exemple
Produit A
Produit B
Taux de marge mi
Poids en t=1 Poids en t=2
60 %
40 %
0,3
0,7
0,2
0,8
En t = 1 : m = 0,3 x 60% + 0,7 x 40% = 46 %

En t = 2 : m = 0,2 x 60 % + 0,8 x 40% = 42 %
c--d une baisse de 4 points de pourcentage
22
2. Marge sur frais variables

Pour les entreprises industrielle, il existe dautres frais qui, comme les achats de
marchandises, ont la proprit de varier proportionnellement au volume daffaires. On les
appelle les frais variables. Ils englobent sans ambigut les rubriques
Fournitures
Emballages
Sous-traitance
Commissions
et parfois, selon les cas despces
Energie
Loyers
Pour une entreprise industrielle, on prfre donc la notion de marge sur frais variables :
- PAMV
- Fournitures
- Emballages
- Sous-traitance
- .
Marge sur frais variables
(VP)
(MFV)
et, sur la base des donnes agrges du compte de rsultat, on calcule un taux moyen pondr
de marge sur frais variables (m)
m =
MFV
VP
(3)
qui est, lui aussi, trs dpendant de la composition du volume daffaires.
23
EXCEDENT BRUT DEXPLOITATION

RESULTAT DEXPLOITATION ET RESULTAT COURANT
1. Excdent Brut dExploitation (EBE)

Concept important de thorie financire qui se dfinit trs simplement :
Valeur Ajoute Brute dExploitation
- Charges de personnel
Excdent Brut dExploitation
En dtaillant un peu plus le compte de rsultat, on a aussi :
- Matires, marchandises
- Sous-traitance, fournitures, emballages
- Charges de personnel
- Energie
- Autres FG dexploitation
LEBE
- mane exclusivement du cycle dexploitation
- correspond un flux de trsorerie (calcul avant intrts et impts)
- alimente le cycle de linvestissement (via les amortissements), celui du financement
(via les intrts) et il sert payer les impts
- est aussi connu sous le terme de Cash flow avant intrts et impts (CF av IT) ou de
Earning Before Interest, Taxes, Amortization and Depreciation (EBITDA)
24
2. Rsultat dexploitation
Le calcul en est extrmement simple :

- Amortissements
Rsultat dexploitation
Il correspond un Bnfice, mais calcul avant les intrts et les impts, quil va par
consquent servir payer. On labrge gnralement en B av IT (Bnfice avant Inttts
et Impts) (ou bien EBIT : Earning Before Interest and Taxes).
Le rsultat dexploitation, ou B av IT, mesure ce que serait le bnfice imposable si

lentreprise tait finance 100 % par fonds propres. Il ne prend donc en compte que le
cycle dexploitation et le cycle dinvestissement, et fait abstraction du financement (cest-dire de lendettement).
En cela, il est un concept fondamental de la thorie financire et un instrument de
diagnostic trs efficace.
25
3. Rsultat courant et autres lments

La cascade finale sarticule comme suit :
Rsultat dexploitation (B av IT)

- Intrts
Rsultat courant
Rsultats hors exploitation

Rsultats extraordinaires
(1)
(2)
Bnfice avant impt

- Impts sur le bnfice
(3)
Bnfice net
(1) Rsultats plus ou moins rguliers, provenant dactivits qui nont rien voir avec les
oprations courantes de lentreprise. Les produits financiers dgags par un portefeuille de
placement en sont lexemple typique.
(2) Rsultats trs ponctuels, lis des vnements plus ou moins exceptionnels et/ou
inattendus (gain ou perte aprs liquidation dun actif immobilis, dommages entrans par
un incendie, rsultats inhrents une cessation partielle dactivit, frais de restructuration)
(3) On reporte ici le montant des impts sur le bnfice enregistr dans la comptabilit. Il est
hors de propos de vouloir le calculer sur la base du Bnfice avant impt.
26
TROIS PRESENTATIONS DU COMPTE DE RESULTATS
VALEUR DE LA PRODUCTION VALEUR DE LA PRODUCTION VALEUR DE LA PRODUCTION
- Charges dexploitation
Matires et marchandises
Fournitures
Sous-traitance
Personnel
Assurances
Loyers
FG dexploitation
Amortissements
- Charges variables
Fournitures
Sous-traitance
MARGE s/ FRAIS VARIABLES
- Charges fixes
- Charges montaires
Fournitures
Sous-traitance
Personnel
Assurances
Loyers
FG dexploitation
Intrts dbiteurs
CASH FLOW av IMPTS
Intrts dbiteurs
Personnel
Assurances
FG dexploitation
Loyers
Intrts dbiteurs
Amortissements
B av T
- Impts
B av T
- Impts
B av IT
- Charges financires
BNFICE NET
- Charges non-montaires
Amortissements
B av T
- Impts
BNFICE NET
27
BNFICE NET
PRSENTATION SCHMATIQUE DU COMPTE DE RSULTATS

+ Autres revenus dexploitation
Variation des en cours de production
+ Production pour compte propre
- Matires, marchandises et fournitures
- Sous-traitance
- Personnel
- Loyers
- Assurances
- Autres frais gnraux
Excdent Brut dExploitation (EBE, CF av IT , EBITDA)
- Amortissements
- Dotations aux provisions pour ajustement de valeur
Rsultat dexploitation (B av IT dexploitation = EBIT)
- Charges financires
Rsultat courant (B av T dexploitation)
Bnfice avant impt total
Rsultats extraordinaires
Bnfice avant impts du groupe
- Intrts minoritaires
Bnfice imposable
- Impts
Bnfice net
28
PERFORMANCE ET TAILLE
Exercice 2005
1. Secteur alimentaire (M CHF)
Nestl (A)
Lindt (B)
Rapport A/B
Chiffre daffaires
Total du bilan
Fonds propres
Bnfice net
91'075
103397
49847
8518
2'247
1908
971
173
40,5 x
54,2 x
51,3 x
49,3 x
Bnfice / Total bilan

Bnfice / Fonds propres
8,2 %
17,2 %
9,0 %
17,8 %
0,91 x
0,97 x
2. Secteur pharmaceutique (M CHF)
Novartis (A)
Actelion (B)
Rapport A/B
Chiffre daffaires
Total du bilan
Fonds propres
Bnfice net
35511
69365
34922
5787
664
712
322
126
53,5 x
97,4 x
108,5 x
45,9 x
17,7 %
39,1 %
0,47 x
0,42 x
Bnfice / Total bilan

Bnfice / Fonds propres
8,3 %
16,6 %
29
NOTION DE RENTABILITE
Dune faon gnrale, une rentabilit correspond toujours un rapport du type :
Rentabilit =
"Profit"
"Capital investi"
et qui doit absolument respecter une double exigence de cohrence :

- le Profit doit servir rmunrer tous les Capitaux investis , mais rien queux
- les Capitaux investis doivent tre seuls lorigine du Profit dgag
Deux ratios respectent pleinement cette double exigence :

- la Rentabilit des fonds propres (RFP), appele aussi rentabilit financire
RFP =
Bnfice net
Fonds propres
(1)
- la Rentabilit des actifs (RA), appele aussi rentabilit conomique
RA =
B av IT
Actif
B av IT
FE + FP
(2)
En revanche, un ratio du type
Bnfice net
Actif
BN
FE + FP
viole cette exigence car le bnfice net rtribue les actionnaires exclusivement (les cranciers
ont dj t rmunrs via les intrts) et il ne devrait pas tre utilis.
30
RENTABILITE DES ACTIFS
Appele aussi Rentabilit conomique ou bien Rentabilit des Capitaux Investis (RCI), elle
est par dfinition gale
RCI =
B av IT
Actif
On peut la dcomposer :
RCI
B av IT
x
Actif
Taux de marge conomique x Rotation de lactif

TME
RAC
o :
TME = mesure du profit par franc de vente
RAC = indicateur du volume (ou du taux) dactivit
Statistiques 2006
Casino
EUR
Holcim
CHF
Swisscom
CHF
Actif
B av IT
22761
19'767
1043
23969
44702
4571
9949
15597
2352
Taux de marge conomique

Rotation de lactif
4,6 %
1,15 x
19,1 %
0,54 x
23,6 %
0,64 x
Rentabilit des actifs
5,3 %
10,2 %
15,1 %
31
Tableau Du Pont
Ventes
MOINS
B av IT
Marge
RCI
DIVISE
PAR
Charges variables
Charges totales
Ventes
Charges fixes
Ventes
Disponible
MULTIPLIE
PAR
Rotation
DIVISE
PAR
Actif circulant
Clients
Stocks
PLUS
Actif
Usines
Actif immobilis
Equipement
Critres de comparaison
- Analyse chronologique, comparaison avec les exercices prcdents, dpistage de
tendances.
- Comparaison avec les rsultats des concurrents ou avec ceux de lensemble du secteur
- Comparaison avec les possibilits de placement sur le march financier, notamment
avec le taux des obligations dEtat long terme.
- Comparaison avec le cot moyen de lensemble des dettes de lentreprise
32
RLE DES PRODUITS FINANCIERS
Bobst Group 2004
Bilan
M CHF
Actifs financiers
Actifs industriels
257
1'789
12,6 %
87,4 %
Actif total
2'046
100,0 %
29
98
22,8 %
77,2 %
127
100,0 %
Compte de rsultat
Produits financiers
B av IT dexploitation
B av IT global
Rentabilits
Rendement financier
Rendement industriel
11,3 %
5,5 %
RCI globale
6,2 %
On peut dcomposer la RCI globale en deux contributions distinctes :

RCI
0,126 x 11,3 %
1,4 %
4,8 %
Contribution
industrielle
Contribution
financire
33
0,874 x 5,5 %
= 6,2 %
RENTABILITE DES FONDS PROPRES

Par dfinition, on pose
RFP =
Bnfice net
Fonds propres
Pour la dcomposer, on utilise les notations suivantes :

RCI = rentabilit des capitaux investis (rentabilit des actifs)
i
= taux dintrt moyen grevant les fonds trangers
FE = total des fonds trangers au bilan
FP = total des fonds propres au bilan
t
= taux dimpt sur le bnfice
BE = bnfice conomique (B av IT)
I
= montant total des intrts
BN = bnfice net
En termes comptables, on a simplement
BN = (1-t) (BE I)
= (1-t) [RCI x Actif - i x FE]
= (1-t) [RCI x (FE + FP) - i x FE ]
= (1-t) [ RCI x FP + (RCI - i) x FE ]
BN
= RFP
FP
FE
(1-t) RCI + (RCI - i)

FP
o :
FE
= ratio de levier
FP
( RCI - i )
FE
FP
= effet de levier
34
Exemple de dcomposition de la RFP

Schindler 2005
Bilan (M CHF)
Actif
6049
Fonds trangers (FE)

Fonds propres (FP)
4164
1885
Compte de rsultat (M CHF)
Intrts
634
116
B av T dexploitation
Impts
518
171
BN dexploitation
347
Dcomposition de la RFP
RCI (B av IT/Actif)
Taux dintrt moyen (Int./FE)
Ratio de levier (FE/FP)
FE
Effet de levier (RCI-i)
FP
RFP av T dexploitation
RFP nette dexploitation
35
10,5 %
2,8 %
2,2 x
16,9 %
27,4 %
18,4 %
EFFET DE LEVIER
Avant impt, la RFP se dcompose comme suit
RFP av T = RCI + (RCI i)
FE
FP
Dans le commerce ou lindustrie, on peut considrer que les entreprises en bonne sant
financire ont un ratio de levier compris entre 0,25x (20% de dettes et 80% de fonds propres)
et 3,0x (75 % de dettes et 25 % de fonds propres). Sur cette base, on peut construire le tableau
suivant :
Ratio de levier
RFP av T
0,25
0,50
1,00
2,0
3,0
1,25 x RCI
1,50 x RCI
2,00 x RCI
3,00 x RCI
4,00 x RCI
0,25 i
0,50 i
1,00 i
2,00 i
3,00 i
Le phnomne est dautant plus explosif que lcart (RCI i) est positif et important, mais
dautant plus catastrophique que cet cart est ngatif.
Exemple
Fonds trangers
Fonds propres
0
1'000
200
800
500
500
750
250
Actif total
1'000
1'000
1'000
1000
B av IT
Intrts (4 %)
100
0
100
8
100
20
100
30
B av T
100
92
80
70
RCI
Ratio de levier
Effet de levier
10,0 %
0,0 x
0,0 %
10,0 %
0,25x
1,5 %
10,0 %
1,0 x
6,0 %
10,0 %
3,0 x
18,0 %
RFP av T
10,0 %
11,5 %
16,0 %
28,0 %
36
CHIFFRE DAFFAIRES AU POINT MORT
Notations
S
V
F
B
=
=
=
=
chiffre daffaire (ou valeur de la production)

frais variables totaux
frais fixes totaux
bnfice avant impt
m = taux de marge sur frais variables =
S-V
S
Hypothses
1 Les charges fixes restent inchanges si le volume de production varie

2 Le taux de marge sur frais variables demeure constant (ce qui
implique une composition des ventes inchange).
Dune faon gnrale, le bnfice B est gal

B = S - V - F
B = mS - F
On cherche le chiffre daffaires au point mort net ( S pmn ), cest--dire

celui qui assure que
m S pmn - F = 0
On en tire
S pmn =
F
Frais fixes totaux couvrir
=
Taux de marge sur frais variables
m
37
Exemple : Gurit Heberlein 2003, en MCHF
- Frais variables
516
202
314
- Personnel
- Frais gnraux
- Amortissements
- Intrts
154
95
34
8
B av T
23
On calcule :
m =
314
= 60,85 %
516
F = 154 + 95 + 34 + 8 = 291 M CHF
On obtient :
S pmn =
291
= 478 M CHF
0, 6085
soit 92,6 % de la valeur de production effective
38
ELASTICITE DES RESULTATS
Exemple
CHF
t=0
t=1
- Frais variables
1'000
400
1'100
440
+ 100
+ 40
+ 10 %
+ 10 %
Marge s/ frais variables
600
660
+ 60
+ 10 %
- FG dexploitation
- Amortissements
380
160
380
160
B av IT
- Intrts
60
30
120
30
+ 60
-
+ 100%
-
B av T
- Impt 20 %
30
6
90
18
+ 60
+ 12
+200%
+200%
BN
24
72
+ 48
+200%
Pour mesurer de faon plus simple cette sensibilit du B av T, on part de lquation

du profit :
B = mxS - F
et on calcule, en termes relatifs, la sensibilit ( B ) du profit une variation ( S )
du chiffre daffaire :
B/B
S/S
B S
x
= lasticit du bnfice
S B
On obtient
B S
x
= e =
S B
e =
mx
S
B

B av T
39
Dans notre cas, on obtient e = 600 CHF / 30 CHF

= 20 x et on constate
effectivement quune variation de + 10 % de la valeur de la production entrane une
variation de 20 x 10 % = + 200 % du bnfice.
Ce coefficient donne galement la proximit du point mort : il suffit en effet que le
volume de production baisse de 1/20 = 5 % pour que lentreprise se retrouve au
point mort
La mesure du degr dlasticit est soumise aux mmes hypothses que le calcul du
point mort : constance des charges fixes et stabilit du taux de marge sur frais
variables. Cela implique alors que cette mesure nest valide que
pour une variation modeste de la valeur de production ( % petit)
pour un laps de temps plutt bref (6 mois un an au maximum).
Dcomposition de llasticit globale
On peut dcomposer cette lasticit en deux lments distincts :

Marge sur frais variables B av IT
=
x
B av T
B av IT
B av T
eg =
o
e1
eg = lasticit globale
e1 = lasticit du rsultat dexploitation (B av IT)
degr de levier oprationnel
e2 = lasticit du B av T
degr de levier financier
Dans lexemple, on a
600 CHF
30 CHF
600 CHF 60 CHF

x
60 CHF
30 CHF
20 x =
10
40
x 2
e2
Autre application
Lhypothse de constance absolue des frais fixes est trs forte, et donc pas
ncessairement vrifie. La question peut alors se poser de connatre la sensibilit du
bnfice une variation des charges fixes non-rpercutable sur les prix de vente.
On repart de lquation du profit :

B = mS F
et on calcule
B/B
B F
F
=
x
= -1,0 x
F/F
F B
B
eF = -
Frais fixes
B av T
Dans le cas Gurit Heberlein, on a :
eF =
291
= - 12,65 x
23
1
= - 7,9 %
eF
ce qui signifie quune hausse des frais fixes de 7,9 % non-rpercutable sur les prix
de vente conduirait, toutes choses gales par ailleurs, au point mort net.
41
Admettons maintenant que cette hausse des charges fixes puisse tre totalement
rpercute sur les prix de vente. La question se pose alors de savoir quelle doit tre
la hausse relative du prix de vente permettant de compenser totalement
laccroissement des charges fixes.
De lquation du profit, on tire :

F+B
m
S =
et on calcule alors :
S/S
F/F
S F
x
F S
ePV =
1 F
x
m S
Frais fixes totaux
Dans le cas Gurit- Heberlein, on obtient :
ePV
291
= 0,927 x
314
Cela signifie que si les frais fixes augmentaient de 10 %, il faudrait majorer les prix
de vente de 9,27 % pour compenser totalement cette hausse (toutes choses restant
gales par ailleurs).
42
CYCLE DES LIQUIDITES
La marche courante dune entreprise est marque par un cycle des liquidits,
cest--dire par la dure qui spare la premire dpense lie au processus AchatProduction-Vente du premier encaissement li ce mme processus. On mesure
la dure D de ce cycle comme suit :
Mise en
fabrication
Achat
Stockage des
matires
d1
Mise en
stock
Dure de
fabrication
d2
Crdit des
Fournisseurs
d5
Vente
Stockage des
produits finis
d3
Crdit aux
clients
d4
D = Cycle des liquidits
D = d1 + d 2 + d3 + d 4 - d5
Tir et adapt de Thommen J-P., Introduction la gestion dentreprise. Zrich :

Versus Verlag 2005, 4e ed, p. 413
43
Encaissement
Gurit Heberlein 2003
Compte de rsultat (M CHF)
Bilan (M CHF
- Matires et fournitures
516,3
202,4
313,9
- Personnel
- Frais dexploitation
- Frais dadministration
154,0
48,5
46,2
CF av IT
- Amortissements
65,2
34,0
- Intrts
31,2
7,7
B av T dexploitation
23,5
8,6
B av T
- Impts
32,1
9,0
Bnfice net
23,1
Disponible
Clients
Autres dbiteurs
Stocks
47,8
82,4
22,4
100,5
Actif circulant
253,1
Immobilisations corporelles
Immobilisations financires
Immobilisations incorporelles
196,0
14,0
247,1
Actif immobilis
457,1
ACTIF
710,2
Fournisseurs
Autres cranciers
Banque c/c
Provisions court terme
FE court terme
44
37,7
36,2
75,6
7,7
157,2
Emprunts long terme

Provisions long terme
58,4
39,9
FE long terme
98,3
Fonds propres
454,7
PASSIF
710,2
Calcul des vitesses de rotation
Clients =
Clients
Stocks =
Stocks
Fournisseurs =
Fournisseurs
Calcul des dures moyennes
Crdit accord =
Stockage
Crdit obtenu =
360 jours
Clients x 360j
=
Rotation clients
VP
360 j
Stocks x 360j
=
Rotation stocks
VP
360 j
Fournisseurs x 360j
=
Rotation fournisseurs
VP
45
Dans notre exemple, on obtient :
Dure de stockage ( d1 )
d1 =
100,5 x 360j
= 70 j
516,3
Dure du crdit accord ( d 4 )

d4 =
82,4 x 360j
516,3
= 58 j
Dure du crdit obtenu ( d 5 )

d5 =
37,7 x 360 j
516,3
= 26 j
Cycle des liquidits (D)

D = 70 j + 58 j - 26 j = 102 jours
En permanence, lentreprise doit donc tre capable et certaine de trouver du

financement pour une dure de 3,5 mois.
46
Remarque :
En utilisant la valeur de la production pour dterminer les rotations (et donc les dures
moyennes), on simplifie grandement les calculs, mais on fait une hypothse implicite
trs forte et pas ncessairement vrifie, selon laquelle les rubriques Clients, Stocks et
Fournisseurs sont toutes values au prix de vente. Elle est vrifie pour les Clients,
mais irrecevable pour les deux autres postes.
Il faut alors se rfrer aux modalits effectives de leur valuation respective pour
essayer de mieux plaquer la ralit. On pourrait par exemple admettre les bases
dvaluation suivantes :
Stocks : Matires et fournitures + Personnel + Frais dexploitation

Fournisseurs : Matires et fournitures + Frais dexploitation + Frais dadministration
On obtiendrait :
Rotation du stock :
202,4 + 154,0 + 48,5

= 4,03 x
100,5
Dure du stockage =
Rotation des fournisseurs :
360 j
= 89,3 j
4,03
202,4 + 48,5 46,2

= 7,88 x
37,7
Dure du crdit fournisseur
47
360 j
= 45,7 j
7,88
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT DEXPLOITATION
Le BFRE reprsente le montant de financement dont lentreprise a en permanence

besoin et quil lui faut continuellement trouver pour financer ses activits courantes
dexploitation, savoir le cycle Achats Production Ventes.
On value ce montant de la faon suivante :
Clients
+ Stocks
Fournisseurs
= Besoin en fonds de roulement dexploitation
On peut aussi lexprimer par rapport la valeur de la production (ce qui facilite la
comparaison avec dautres ratios importants). Dans le cas de Gurit Heberlein, on
obtient par exemple :
Clients / VP
82,4 / 516,3 = 16,0 %
+ Stocks / VP
100,5 / 516,3 = 19,5 %
- Fournisseurs / VP 37,7 / 516,3 = -7,3 %
BFRE
28,2 %
Lentreprise a un besoin permanent de 0,282 x 516,3 M CHF = 145,6 M CHF

pour financer son cycle dexploitation, et la source de financement nest ni assure
ni automatique.
48
La dfinition que nous avons donne du BFRE est la plus concise. Il va de soi que,
selon les cas, il est indispensable dy englober dautres lments, lis de prs ou de
loin lexploitation.
Prsentation schmatique du BFRE
Actif circulant dexploitation :
Passif dexploitation :
- Matires
- Travaux en cours
- Produits finis
- Fournisseurs
- Sous-traitants
- Effets payer
- Avances reues des clients
- Clients
- Effets recevoir
- Avances aux fournisseurs
- Passifs transitoires
- Actifs transitoires
BFRE
Daprs Solnik B., Gestion financire, Paris : Dunod 2001, 6e ed, p. 58
Dans la mesure o cela savre pertinent, on peut aussi adjoindre des lments hors
exploitation ce calcul.
49

Analyse Financiere Supports

Transféré par

Informations du document

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Analyse Financiere Supports

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

HAUTES ETUDES COMMERCIALES

Facult des Sciences Economiques et Sociales

Principes gnraux de finance

Prof. P-A Dumont

FORTUNE, FLUX, PROFIT

Valeur dinventaire des biens et des droits

Profit = Fortune nette

Fortune nette en (t+1)

entre (t+1) et (t)

La vie dune entreprise est matrialise par une srie de flux

Flux net de lexercice

On schmatise traditionnellement lactivit dune entreprise en trois cycles plus ou moins

Il correspond ce qui constitue le cur mme de lentreprise, savoir

long (dune journe plusieurs annes)

En termes financiers, il se rsume dans le compte de rsultat

Prsentation schmatique de lactif du bilan

Prsentation schmatique du passif du bilan

Prsentation schmatique du compte de rsultat

Produit des ventes

Prix dachat des marchandises vendues *

Prsentation schmatique du compte de rsultat

Prix de revient des marchandises vendues *

* Prix dachat des marchandises vendues

TABLEAU DE FLUX DE FONDS

- linvestissement brut en actif immobilis

1) Investissement brut en Actif immobilis

En fait, le compte AI fonctionne comme suit :

Pour faire apparatre linvestissement brut en AI dans le Tableau, il suffit de :

dans le Tableau simple

2) Bnfice de lexercice et dividende pay

laquelle mesure un concept fondamental : le cash flow net, la capacit dautofinancement

Financement propre interne

Prsentation schmatique du tableau des flux

Tableau des flux de trsorerie

Capacit dautofinancement (Cash flow)

Trsorerie rsultant de lexploitation (A)

Trsorerie rsultant des oprations dinvestissement (B)

Dividende pay pendant lexercice

Actifs circulants hors exploitation

Prsentation schmatique du tableau des flux

Dfinition : Valeur de tout ce qui a t produit pendant lexercice, par opposition

1. Variation des stocks de produits finis et des en cours de production

On fait les prvisions suivantes :

Profit total effectif

En premire approximation, on a donc au moins

= Chiffre daffaires factur

3. Production pour compte propre

Chiffre daffaire factur

4. Autres produits dexploitation

VALEUR AJOUTEE BRUTE

Origine de la valeur ajoute brute

Matires, marchandises, fourniture

Valeur ajoute brute dexploitation

Rpartition de la valeur ajoute brute

Valeur ajoute brute : comparaison en 2002

1.1 Dfinition et calcul

Lexistence de stocks conduit prciser le calcul du Prix dachat des marchandises

1.2 Taux de marge commerciale et composition des ventes

Le taux de marge commerciale

mesure la marge commerciale par CHF de chiffre daffaires.

Pour un produit dtermin (i), ce taux de marge commerciale est gal

o PVi = prix de vente unitaire du produit (i)

o pi = poids du produit (i) dans les ventes totales

Le taux de marge commerciale moyen dpend troitement de la composition du chiffre