UNIVERSITE PIERRE MENDES France

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES

(TELE ENSEIGNEMENT)

DESS DEFI

Anne 2002-03

ANALYSE ET DCISIONS FINANCIRES

Deuxime devoir

Akim A. TAROU

Candidat(e) un poste danalyste financier au sein de la socit CAMPUS EQUITIES, votre

dossier a t prslectionn et vous devez prsent subir un test crit. Ce test consiste tablir
un rapport sur la situation de la socit Sch environnement, afin de produire une
recommandation pour les clients de CAMPUS EQUITIES. Vous avez la possibilit dmettre une
recommandation parmi les suivantes : Achat , Vente ou Conservation .
Votre analyse sinscrit dans un contexte caractris par le rapprochement de Sch
environnement et de TREDI officialis par le communiqu de presse reproduit en annexe 1.
Le tableau de lannexe 2 prsente une comparaison synoptique des deux socits.
La prsentation gnrale de Sch Environnement figure en annexe 3 et celle de TREDI
Environnement en annexe 4.
la date du 31 dcembre 2000, le profil financier de Sch Environnement peut tre
rsum par lannexe 5 et celui de TREDI Environnement par lannexe 6.
Lannexe 7 comporte quelques extraits des comptes consolids de Sch Environnement
au 31.12.2001.
Lannexe 8 reproduit le communiqu de presse diffus par TREDI Environnement par
rapport son rsultat 2001.
Enfin, lannexe 9 prsente une volution des cours des actions des deux socits et de leur
indice de rfrence (SBF 250), du 1er janvier 2001 au 30 avril 2002.
TRAVAIL DEMAND
Rdigez un rapport de recommandation sur les titres Sch Environnement, avec une
analyse du secteur et de lactivit, de la rentabilit conomique et boursire, de la structure
financire et des perspectives davenir de la socit. Vous prciserez dans votre rapport les
rserves ventuellement lies la non disponibilit de certaines informations qui vous auraient
t ncessaires.

1 / 16

Annexe 1 : Annonce du rapprochement Sch et TREDI

Communiqu de presse
Paris, le 12 avril 2002
Sch Environnement et TREDI Environnement
se rapprochent pour crer un oprateur de rfrence
du traitement et de la valorisation de dchets en France.
Les deux groupes possdent des complmentarits naturelles
qui favorisent lmergence dune alternative de qualit
au sein de la filire Dchets.
Sch Environnement annonce son intention de prendre le contrle de TREDI Environnement pour crer
un nouvel ensemble qui se situera aux tout premiers rangs des intervenants du mtier du traitement et
de la valorisation des dchets en France.
Dj prsent sur tous les mtiers aval de la filire Dchets depuis lacquisition dAlcor en aot 2001,
Sch Environnement renforce, avec TREDI, sa prsence industrielle et commerciale dans les mtiers
de lincinration et de la valorisation nergtique sur les marchs industriels.
Pour Jol Sch, Prsident de Sch Environnement, le rapprochement avec TREDI
Environnement est le fruit dune rflexion dj ancienne qui vise acclrer notre pntration des
marchs du dchet en renforant la pertinence de notre offre commerciale. Elle concrtise
laboutissement dune stratgie : fdrer les mtiers du dchet en France, et dune ambition : faire de
Sch Environnement loprateur de rfrence sur les marchs du traitement et de la valorisation des
dchets.
Le rapprochement amical entre Sch et TREDI seffectuera en deux tapes :

dans un 1er temps, Sch Environnement acquiert 50,1% des actions de TREDI auprs de ses
actionnaires de rfrence EMC et Apax Partners ;

dans un second temps, une offre publique dchange permettra aux autres actionnaires de
TREDI dchanger leurs actions contre des actions nouvelles Sch mettre.

Ces oprations seront acheves la fin du 1er semestre 2002.

Les complmentarits entre les deux groupes permettent lmergence dune offre globale,
alternative de qualit dans les mtiers du traitement et du stockage de dchets.
La nouvelle offre globale de Sch en matire de traitement et de stockage de dchets, commercialise
sous le label Sch Global Solutions , a dj t lance avec succs la suite de lacquisition dAlcor
; elle connatra un rayonnement amplifi avec lintgration des outils industriels de TREDI travers la
mise en uvre des nombreuses complmentarits entre les deux groupes :

complmentarit des mtiers : notamment en termes de traitement et de stockage de dchets ;

complmentarit des marchs : fortement implant auprs des collectivits, Sch trouvera
auprs de TREDI une assise reconnue auprs des clientles industrielles ;

complmentarit gographique : le nouveau groupe disposera dun maillage quilibr sur

lensemble du territoire.

Cette offre fdratrice de moyens, intgrant des filires complmentaires de pr-traitement, de

traitement et de stockage rpond une attente forte de nos clients. dclare Philippe Leblanc,
Directeur Gnral de Sch Environnement. TREDI tait le chanon manquant en direction des
marchs industriels qui nous permet dapporter une rponse globale et innovante, adapte aux
problmatiques nouvelles poses aux producteurs de dchets par des rglementations de plus en plus
complexes et restrictives .
Aprs le rapprochement envisag avec TREDI Environnement, Sch Environnement ralisera prs de
69% de son activit dans les mtiers du traitement et saffirme ainsi comme le pure player global du
traitement de dchets.

2 / 16

Naissance dun ple indpendant dans la filire Dchets.

Le chiffre daffaires combin des deux socits slve 350 millions en 2001. Grce au
dveloppement des synergies intra-groupe et au positionnement exclusif du nouvel ensemble sur les
mtiers forte valeur ajoute, le chiffre daffaires consolid devrait atteindre plus de 500 millions en
2005.
Le nouveau groupe apparat dj comme un ensemble de haute technicit et de haute qualit, reconnu
au plan national comme international et se positionne en alternative de qualit pour une clientle la
recherche de solutions globales et innovantes en matire de gestion de dchets.
Oprateur reconnu dans le domaine du traitement, disposant de capacits de stockage importantes et
anticipant les volutions rglementaires, le groupe est appel se dvelopper en direction des marchs
les plus porteurs, tels que la valorisation nergtique des dchets. Dj, il dmontre sa force
dinnovation en crant, Chang, la 1re installation de pr-traitement avant stockage de classe II en
France.
Conscients des immenses potentiels ainsi runis travers le rapprochement Sch-TREDI, les
actionnaires de rfrence de TREDI, EMC et Apax Partners, ont souhait sassocier la construction de
ce nouveau ple indpendant de la filire Dchets, en participant au capital de Sch Environnement.
La fusion des expertises de TREDI et de Sch conduit la cration dun nouveau type doprateur,
pure player du traitement, parfaitement intgr, innovant et vritable 3me ple fdrateur des mtiers
du dchet. Son avenir sinscrit dans une logique de dveloppement durable et reste celui, trs
prometteur, dun oprateur de qualit dans les services de lenvironnement. souligne Jol Sch.
A propos de Sch Environnement
Dveloppant un savoir-faire de pointe dans le traitement, la valorisation et le stockage des dchets,
Sch Environnement a enrichi son offre avec lacquisition du Groupe Alcor (consolid au 1er octobre
2001) et propose dsormais une offre intgre de services tourns vers lamlioration de
lenvironnement dans trois domaines dactivits :

le traitement, la valorisation et le stockage des dchets industriels spciaux (DIS) et des rsidus
dincinration des ordures mnagres (REFIOM) avec un incinrateur, une usine de
stabilisation et un site de Classe I ;

le traitement, la valorisation et le stockage des dchets industriels banals (DIB) et des ordures
mnagres avec deux incinrateurs et un site de Classe II pour les Dchets Industriels Banals
(DIB) et les Ordures Mnagres (OM);

le tri et la valorisation amont, avec des centres de tri recyclage - valorisation et de centres de
regroupement et de transfert.

Le Groupe exerce en outre une activit de transport des dchets, en accompagnement des activits de
traitement et de stockage de dchets.
Lactivit de Sch Environnement sinscrit dans une dmarche de qualit totale. Le Groupe dispose
dj de 2 sites certifis ISO 14001, norme la plus leve dans le domaine de lenvironnement.
Sch Environnement est cot sur le Second March de la Bourse de Paris depuis le 27 novembre
1997.
Pour plus dinformations : www.groupeseche.fr

3 / 16

Annexe 2 : Tableau comparatif Sch et TREDI

Sch environnement

TREDI

Nombre de titres

5 565 400

5 890 000

Capitalisation boursire

380 673 Milliers EUR

236 012 Milliers EUR

Secteur d'activit

Environnement et
Services aux collectivits

Environnement et
Services aux collectivits

Indice principal

SBF250

SBF250

March

Second march

Second march

Place de cotation

Euronext Paris (France)

Euronext Paris (France)

Prsident Directeur Gnral

M. Jol Sch

M. Marcel Londchal

M. Jol Sch (66,52 %)

EMC (43 %)
Apax Partners & Banques
associs (20,78 %)
Sch Environnement
(13,34 %)
Salaris (1 %)

Principaux actionnaires

4 / 16

Annexe 3 : Prsentation gnrale Sch Environnement

Le groupe Sch Environnement gre un parc d'activits de dchets de 160 hectares sur la
commune de Chang (Mayenne). Ses mtiers sont schmatiss sur la figure suivante :

Le CA se rpartit entre les ples suivants :

traitement des dchets (72%) : dchets issus de l'incinration des ordures

mnagres ou REFIOM et dchets industriels spciaux (classe 1 ; 41%), dchets
mnagers et industriels banals (classe 2 ; 27%) ;

transport de dchets (19%) : exploitation d'une flotte d'environ 40 camions qui

acheminent les dchets vers le site de Chang ;

dpollution des sols et dconstruction de sites industriels (8%). Le groupe a

dvelopp une expertise qui le place parmi les principaux oprateurs de ce
march ;

divers (1%) : notamment traitement par hyginisation des dchets hospitaliers et

compostage des dchets verts.

Par type de clientle, le CA se rpartit comme suit : collectivits locales (63%), socits
industrielles (37%).
La carte des implantations du groupe Sch Environnement se prsente comme suit :

5 / 16

Carte des implantations de Sch Environnement

6 / 16

Annexe 4 : Prsentation gnrale TREDI Environnement

Le groupe TREDI est galement cot au second march parisien. Il sagit dun ensemble
intgr de socits actives en France et travers le monde dans le domaine de l'environnement.
Il est organis autour de trois ples : Services, Valorisation, Traitement ainsi que d'une
branche d'activits internationales. Il est rput pour son aptitude et ses comptences techniques
prendre en charge les problmes environnementaux les plus difficiles et en particulier le
traitement des dchets les plus toxiques des entreprises, un domaine dans lequel la France a
souvent t en avance sur les autres pays industrialiss, du fait de l'adoption, parmi les premiers,
d'un cadre rglementaire relatif l'environnement.
TREDI s'est organis pour matriser au mieux l'ensemble des filires de son secteur
d'activit, afin d'tre en mesure d'offrir sa clientle d'industriels, une offre globale de services
qui regroupe :

POLE SERVICES : Conseil et service global l'environnement (22 % du CA)

Cette offre multi-services, coordonne par la filiale TREDI Services, met en uvre
l'ensemble des structures d'tudes et de laboratoires, ainsi que les units industrielles et les
centres de logistique du Groupe TREDI.

POLE VALORISATION : Valorisation de dchets sous forme d'nergie ou de matire

(14 % du CA)

L'offre du ple Valorisation, coordonne par la filiale TREDIVAL, s'oriente rsolument

vers la valorisation du contenu des dchets selon leur nature.

POLE TRAITEMENT : Traitement et stockage de dchets (43 %)

L'offre du ple Traitement couvre un large ventail d'outils d'incinration, de traitements

physico-chimiques, de dcontamination et de stockage.

INTERNATIONAL : Logistique et implantations industrielles locales (21%) : Europe

(10%), Amriques (8%) et Asie-Australie (3%).

L'offre de TREDI International est base sur un dveloppement de stratgies adaptes la

situation et aux moyens de chaque pays pour une prise en charge de leurs dchets industriels.
TREDI occupe des positions de tout premier plan en France pour les activits suivantes :
o Identification, conditionnement et stockage souterrain de dchets ultimes.
o Dcontamination d'appareils souills par des PCB
o Purification/rgnration de produits chimiques
o Incinration en centres collectifs spcialiss
o Traitement physico-chimique

7 / 16

La carte des implantations franaises du groupe se prsente de la faon suivante :

Valorisation

Traitement

Services

Carte des implantations de Sch Environnement

8 / 16

Annexe 5 : Profil financier Sch Environnement au 31.12.2000

!!

$ )

" !!

" %

&

#'

$(

$
*

!
!
"
#

+
+
+

!
#',

$%

#',

+
+
+

+
+
+
&,

+
+
+
-!!

Source Europafinance by Cofisem

9 / 16

Annexe 6 : Profil financier TREDI Environnement au 31.12.2000

!!

$ )

" !!

" %

&

#'

$(

!
"

+
!

+
+

#
#',

$%

#',

&,

-!!

Source Europafinance by Cofisem

10 / 16

Annexe 7 : Extraits des comptes consolids 2001 de Sch Environnement

BILAN CONSOLID (en milliers d'euro)

ACTIF CONSOLID

Brut 2001

Immobilisations

Net Proforma
2000

Net 2001

Net 2000

174 187

59 729

114 458

121 277

1 447

952

495

186

86

40 563

1 934

38 629

38 789

2 559

Immobilisations corporelles

126 622

56 221

70 401

63 157

14 290

Immobilisations financires

4 570

622

3 948

18 306

1 533

985

839

39

111 218

112 797

77 219

Immobilisations incorporelles
carts d'acquisition

Titres mis en quivalence

985

Actif circulant

113 428

Stocks en cours
Clienst et comptes rattachs

2 210

18 507

1 618

1 618

1 874

335

52 565

2 195

50 370

54 722

23 809

Autres crances

17 553

Comptes de rgularisation

11 655

15
-

17 538

11 054

3 486

11 655

8 022

5 119
42 844

Valeurs mobilires de placement

18 437

18 437

34 014

Disponibilits

11 600

11 600

3 111

1 626

287 615

61 939

225 676

234 074

95 726

Total

PASSIF CONSOLID

Montant 2001

Capitaux propres
Capital
Prime d'mission

Montant
Proforma 2000

Montant 2000

76 266

69 767

1 113

856

53 748
824

32 936

21 298

10 503

Rserves sociales

11 401

13 709

14 989

Rserves de consolidation

15 635

20 196

12 787

Rsultat de l'exercice (Part du Groupe)

15 181

13 708

14 645

28

15 787

13 495

2 191
39 782

Intrts minoritaires
Provisions pour risques et charges
Dettes

133 595

150 805

Dettes financires (*)

75 417

81 390

9 156

Fournisseurs

32 208

37 880

15 715

Autres dettes

25 166

31 001

14 509

804

534

402

225 676

234 074

95 726

Comptes de rgularisation
Total
(*)

A et P 2001

Dont dcouverts et concours bancaires courants

3 723

11 / 16

COMPTE DE RSULTAT CONSOLID (en milliers d'euro)

Montant
Proforma 2000

Montant 2001
Produits d'exploitation
France
Exportation et tranger
Chiffre d'affaires
Autres produits d'exploitation
Reprises et amort. et prov. et transf. de charges
Charges d'exploitation

Montant 2000

119 987

113 250

90 062

105 107

103 542

82 533

2 394

1 496

107 501

105 038

82 533

774

1 262

1 005

11 712

6 950

101 327

6 524

91 395

68 856

Achats et variations de stocks

8 733

9 973

7 055

Autres achats et charges externes

48 814

42 941

32 735
11 717

Impts et taxes

14 560

13 136

Salaires, traitements et charges sociales (*)

16 404

14 523

9 093

Dotations aux amortissements et provisions

12 816

10 822

8 256

Rsultat d'exploitation
Produits financiers
Charges financires

Rsultat financier

Rsultat net des entreprises intgres

Rsultat net de l'ensembleconsolid

Rsultat net (Part du Groupe)
Rsultat par action
(*) Y compris participation des salaris

1 080

21 206
2 865

1 379

2 330

23 327

23 536

71

4 223

8 990

210
-

14 266

74
872

535

1 472

1 296
16 150

Quote-part dans le rsultat net des socits mises en quivalence -

Intrts des minoritaires

2 851

19 077

Rsultat exceptionnel

Amortissements des carts d'acquisition

21 855

1 497
417

Rsultat courant des entreprises intgres

Impts sur les rsultats

18 660

8 905
14 841

40

21

683

172

15 204

13 623

23

85

15 181

13 708

14 648
-

3
14 645

2,73
539

2,71
548

TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE (en milliers d'euro)

Montant
Proforma 2000

Montant 2001
Flux de trsorerie lis l'activit

Montant 2000

9 830

20 457

17 576

Rsultat net des socits intgres

16 150

14 266

14 841

Dotations aux amortissements et aux provisions

11 500

12 087

8 028

2 391

576

672

-335

-274

-252

Impts diffrs
Plus-value nette sur cessions d'immobilisations
Subventions vires au rsultat

-68

-62

-61

Capacit d'autofinancement

29 638

26 593

23 228

15

15

-9 838

19

405
-6 072

Dividendes reus des socits mises en quivalence

Variation du BFR li l'activit
Variation des charges rpartir
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement
Acquisitions d'immobilisations
Cessions d'immobilisations, nettes d'impt
Incidence des variations de primtre
Flux de trsorerie lis aux oprations de financement
Dividendes verss aux actionnaires de la socit mre
Dividendes verss aux minoritaires de la socit intgre
Augmentation de capital en numraire
mission d'emprunts
Remboursements d'emprunts

-9 978

-6 170

-22 985

-20 104

-5 394

-15 258

-11 891

-7 946
2 552

834

3 696

-8 561

-11 909

-4 999

-4 462

-3 045

-3 243

-2 159

-2 159

-2

-1

-1

3 000

2 925

2 539
-3 424

-4 754

-5 227

Variation de trsorerie

-18 154

-4 109

9 137

Trsorerie d'ouverture

44 468

35 331

35 331

Trsorerie de clture

26 314

31 222

44 468

12 / 16

QUELQUES EXTRAITS DE LANNEXE

1. Comptes Proforma
Sch Environnement a acquis le groupe Alcor le 1er octobre 2001. En application du
rglement 99-02 du Comit de la Rglementation Comptable, les donnes financires de
l'exercice 2000 ont t retraites afin de les rendre comparables celles de l'exercice 2001.
Les comptes Proforma ont t tablis partir des comptes annuels des filiales. Aprs
avoir limin les lments intra-groupe, l'intgralit des retraitements lis aux mthodes du
groupe a t prise en compte.
2. Charges rpartir
Les frais de constitution des alvoles de stockage sont inscrits en compte de rgularisation
actif et amortis en fonction du rythme dutilisation.
Les alvoles de stockage des dchets sont des installations usage unique.
Les cots de construction de ces installations sont de plusieurs natures :

cots dtudes pralables : tudes hydro gologiques, ingnierie, autres ;

amnagements des abords : fosss et digues priphriques, plantations, etc. ;

travaux prparatoires : dbroussaillage, dcapage, drainage, impermabilisation (pose

des couches dargile, des gomembranes, des gotextiles) ;

ralisation des alvoles : travaux de creusement, de nivellement, de compactage du

fond

de forme, etc. ;

mise en place des quipements de dpollution pour le traitement des lixiviats et du

biogaz.

Seules certaines dpenses annexes damnagement des abords et de mise en place des
quipements de dpollution dont lutilit conomique dpasse la dure dexploitation des
alvoles sont immobilises.
3. Subventions
Les subventions dinvestissement sont affectes dans les comptes de rgularisation passif.
4. Provisions pour risques et charges
Dtail des provisions pour risques et charges (en milliers d'euro)

Montant 2001

Montant
Proforma 2000

Montant 2000

Provisions pour risques

3 101

Provisions pour impts diffrs

2 974

Provisions pour charges

2 799

251

6 913

1 906

15 787

2 191

Provisions pour rhabilitation site et suivi trentenaire

Total

34

13 / 16

Concernant les provisions pour rhabilitation de site et suivi trentenaire, le parlement

europen a adopt le 26 avril 1999 une nouvelle directive europenne relative la mise en
dcharge des dchets.
Cette directive prvoit notamment la rpercussion dans le prix dlimination des dchets
admis en dcharge, lensemble des cots affrents : installation, exploitation, garantie financire,
dsaffectation du site et entretien.
Par ailleurs la rglementation franaise du 9 septembre 1997 prvoit lobligation de suivi
long terme sur 30 ans pour toutes les installations susceptibles dtre exploites aprs le 14 juin
1999.
Les provisions pour rhabilitation de site sont values autorisation par autorisation en
fonction du cot estim de la remise en tat, au prorata de lutilisation de chaque site et sous
dduction des travaux dj effectus.
Les provisions de suivi trentenaire des centres denfouissement technique sont elles aussi
calcules autorisation par autorisation et constitues pendant la dure de leur exploitation, au
prorata de la dure de vie estime du site. Les cots qui devront tre engags pendant la priode
de 30 ans suivant la fermeture du site, font lobjet dune actualisation.
5. volution du risque de taux
Le Groupe nest pas couvert contre le risque de taux.
Au 31 dcembre 2001, la rpartition de lendettement est de 34 % taux fixe et 66 % taux
variable. Au 31 dcembre 2000, elle tait de 80 % taux fixe et 20 % taux variable.

14 / 16

Annexe 8 : Communiqu de presse - Rsultat 2001 de TREDI Environnement

15 / 16

450,00

400,00

350,00

300,00

250,00

200,00

150,00

100,00

50,00

16.01.2001
30.01.2001
13.02.2001
27.02.2001

volution compare des cours de clture du 01.01.2001 au 30.04.2002

13.03.2001
27.03.2001
10.04.2001
24.04.2001
08.05.2001
22.05.2001
05.06.2001
19.06.2001
03.07.2001
17.07.2001
31.07.2001
14.08.2001
28.08.2001
11.09.2001
25.09.2001
09.10.2001
23.10.2001
06.11.2001
20.11.2001
04.12.2001
18.12.2001
01.01.2002
15.01.2002
29.01.2002

26.02.2002
12.03.2002
26.03.2002
Sch ()

16 / 16

23.04.2002

TREDI ()

09.04.2002

SBF 250 (1/10 de point)

12.02.2002

Annexe 9 : Donnes boursires

02.01.2001