Cours Systmes montaires et financiers , chap II, Le march de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF Universit

dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

B ) La demande de monnaie
Les premires thories de la demande de monnaie ont mis laccent sur le caractre
transactionnel de la monnaie. La monnaie nest pas dtenue pour elle-mme mais
parce quelle est utile pour effectuer des transactions (thorie quantitative de la
monnaie, Ecole de Cambridge). Lune des composantes essentielles de la
rvolution keynsienne aura t de montrer que toute lpargne nest pas
ncessairement place sous une forme rmunre et de faire merger limportance
de la demande de monnaie. Les analyses postrieures quelle soit montariste avec
Milton Friedman ou keynsienne avec Tobin mettent laccent sur lintgration de
la monnaie comme demande dencaisse, au comportement de diversification de la
demande dactifs financiers , composante dune diversification du patrimoine.

1. Dtention de monnaie dans une optique transactionnelle

Il faut attendre le XIXe sicle pour que la monnaie soit considre comme un bien
conomique, faisant lobjet dune offre et dune demande en raison de son
caractre intrinsquement utile. Toute lanalyse classique (Ricardo, J-S Mill) est
articule autour dune demande de monnaie destine aux paiements (demande de
monnaie de transaction). Il ny a pas de demande de dtention de monnaie pour
elle-mme : la monnaie nest dtenue que parce quelle facilite les changes. La
monnaie dpense est strictement gale aux marchandises quelle permet
dacheter.
Lune des thories les plus compltes (et ayant eu le plus de porte) se fonde
non sur la notion de demande de monnaie mais sur le concept de vitesse de
circulation de la monnaie. Irvin Fisher est lconomiste le plus troitement associ
ce point de vue dcoulant sur lquation quantitative de la monnaie. Cette thorie
quantitative de la monnaie (TQM) a t ensuite exprime sous la forme dune
quation de demande : lquation de Cambridge.
a. La thorie quantitative de la monnaie (I. Fisher)
La thorie quantitative de la monnaie formule par I. Fisher, repose sur une identit
comptable. Toute transaction mettant en relation un acheteur et un vendeur,
chaque vente correspond un achat et le montant des ventes est gal au montant des
achats pour lensemble de lconomie.
Sachant que le montant des ventes est gal au nombre des transactions ralises (T)
multipli par le prix moyen de celles-ci (P), et que le montant des achats est gal
la quantit de monnaie en circulation (M) multiplie par le nombre de fois que
celle-ci change de main au cours dune mme priode, lidentit comptable prend
la forme suivante :
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M Vt = P T

(1)

Ou si lon appelle M, la monnaie fiduciaire (billets) et M, la monnaie scripturale,

V et V, reprsentant leur vitesse de circulation respective :
M Vt + M Vt = P T

(2)

Cette quation des changes nest pas une vritable fonction de demande.
Elle ne traduit pas une encaisse montaire dsire, mais une encaisse ncessaire
pour effectuer les transactions. Dans une conomie, la monnaie qui circule (MV +
MV) est ncessairement gale la monnaie que rclament les agent conomiques
en contrepartie de la valeur de leurs transactions conomiques (PT).
Par un expos mthodique et une srie dhypothses, Fisher va tenter dexpliquer
pourquoi une hausse de la quantit de monnaie ne peut se traduire, long terme1 ,
que par une hausse proportionnelle des prix.
Trois hypothses sont gnralement mises :
- La vitesse de circulation est constante court terme (elle dpend en fait de la
technologie des transactions : cartes de crdit, virements, prlvements).
- Le produit rel (Y) rattach2 au nombre de transactions (T) est constant court
terme (le niveau de transaction est exogne car fix dans la sphre relle).
- Les autorits montaires matrisant parfaitement la masse montaire par le
contrle de la base montaire, loffre de monnaie est totalement exogne dans la
stricte application du principe du multiplicateur. En vertu de cette dernire
hypothse, lquation comptable devient une relation de causalit. Pour V et T (Y)
donns, et sachant que M est entirement contrle par les autorits montaires,
la causalit va bien de la variation de la masse montaire (M) vers celle des prix
(P), et non vers Y (ou T).
En sintressant surtout laspect institutionnel de la vitesse de circulation de la
monnaie, lanalyse de Fisher est essentiellement macroconomique. Elle cherche
dterminer la quantit de monnaie ncessaire lconomie pour effectuer un
volume donn de transactions (et non la quantit de monnaie dsire par les
1

Fisher reconnat lexistence, court terme, deffets transitoires (constituant les cycles de
prosprit et de dpression, et pouvant durer 8 ans environ) de M (et M) sur les variables V (V)
et T. Cependant, tt ou tard, Fisher considre que le seul effet dfinitif dune variation de M (et
M) est une variation strictement proportionnelle des prix P.
2
On introduit la vitesse-revenu, cest dire le nombre de fois que lunit montaire moyenne est
la contrepartie de transactions commerciales gnratrices de revenus pendant lunit de temps.
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agents). Laccent est mis sur la ncessit et non la volont de dtenir de la

monnaie. Telle est la diffrence fondamentale entre la TQM de Fisher et lquation
montaire de Cambridge.
b. Lquation de Cambridge (A. Marshall, A.C Pigou)
Cest avec lEcole de Cambridge (A. Marshall, A.C Pigou) quapparat pour la
premire fois la notion de demande de monnaie. Selon les tenants de cette cole,
les agents expriment une demande de monnaie (M) proportionnelle au total des
ressources (Y : revenu national rel). Avec P le niveau des prix, et en appelant k
cette proportion, lquation de Fisher est reformule de la manire suivante :
M=kPY
La partie droite de lquation (kPY) reprsente la demande dencaisses montaires
dans laquelle k traduit un vritable dsir dencaisses. Laccent est mis sur la
volont de dtenir de la monnaie en vue dune transaction.
Contrairement lquation de Fisher (de nature macroconomique), la
relation de Cambridge se place davantage dans une optique individualiste
(comportements individuels) en sinterrogeant sur les raisons qui incitent les agents
dtenir des encaisses. Il est possible de justifier la dtention dencaisses par
labsence de synchronisation entre les recettes et les dpenses, et lincertitude
concernant certaines dpenses futures imprvues et certaines recettes futurs dont la
valeur nest pas garantie.
Lorsque les agents peroivent une modification de leurs encaisses relles (M/P),
celle-ci pouvant provenir dune hausse de M ou une baisse de P, ils cherchent en
retrouver le niveau requis (paramtre k) en modifiant leur demande de biens. Ainsi
en crivant M/P = k Y, les tenants de lEcole de Cambridge font de la demande
relle de monnaie une fonction lasticit-prix uniforme gale 1 (ceci revient
considrer que la demande de monnaie varie proportionnellement aux prix). La
fixit de k et de Y permet dcrire, (M/P) = kY, quelle que soit la valeur de M.
1/P
A
1/P
B

1/3P

M/P
M
M

3M
27

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Sur le graphique le passage de A B ne modifie pas le niveau de lencaisse relle

(M/P) = (3M / 3P). Dans les faits, on constate cependant que la stricte
proportionnalit entre monnaie et prix nexiste pas. La demande dencaisse relle
diminue en effet avec la hausse des prix (ce qui implique une courbe de demande
dencaisse relle ayant une pente plus accentue que celle prsente ci-dessus). En
dautres termes, la hausse de P (P 3P) se solde gnralement par une
augmentation de M ( M a une valeur moindre que 3M) au total M/P diminue avec
la hausse de P.

2. Demande de monnaie comme demande dencaisse (J-M Keynes)

a. Les motifs de transaction, de prcaution et de spculation
Keynes distingue trois motifs de dtention de la monnaie :
- Le motif de transaction fait rfrence aux disponibilits ncessaires aux agents
pour effectuer leurs transactions. Appliqu aux mnages, ce motif est appel motif
de revenu. Il correspond la dtention de monnaie rendue ncessaire par
lexistence dun intervalle de temps entre le moment o les manges peroivent
leurs revenus et celui o ils les dpensent. Appliqu aux entreprises, ce motif est
appel motif professionnel. Les entreprises doivent en effet possder de la monnaie
afin de combler lintervalle de temps qui spare les dpenses engages dans le
processus productif et les recettes (on parle galement de motif professionnel).
On retrouve ici lessentiel des fondements de la demande de monnaie de lEcole de
Cambridge. Pour des habitudes de paiement donnes, lencaisse de transaction est
fonction du produit (revenu) national Y.
Et = L1 (Y)

avec

L1 (Y) > 0

- Le motif de prcaution rpond au besoin des agents de se prmunir contre

limprvu, de saisir des opportunits dachat prix favorable (quil sagisse de
biens rels ou de titres) ou de garder un avoir en valeur nominale immuable pour
faire face une obligation future stipule en monnaie. La variable revenu national
est galement la variable dterminante de cette demande dencaisse (Ep) pour
motif de prcaution.
Ep = L1 (Y) avec L1 (Y) > 0
- Le motif de spculation incite les agents conomiques oprer des arbitrages
entre monnaie et titres, avec lobjectif de raliser des plus-values en capital sur les
marchs financiers. Lindividu peut en effet prfrer garder son pargne sous
forme montaire (la monnaie est un actif non rmunr mais sans risque) que
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placer cet argent en titres avec un risque de perte en capital. Lencaisse de

spculation (Es) correspond donc une pargne conserve sous forme montaire,
compte tenu du niveau du taux dintrt.
Es = L2 (i) avec L2(i) < 0
A ces trois motifs, J-M Keynes ajoute un facteur supplmentaire : le degr de
prfrence pour la liquidit, fonction de ltat de confiance quont les agents dans
lavenir du systme. A ce titre, la dtention de monnaie est un moyen dapaiser
linquitude des agents face un avenir incertain et non probabilisable. La
prfrence pour la liquidit (la monnaie) est donc un baromtre mesurant le degr
de confiance des agents dans lvolution de lconomie.
La fonction de demande de monnaie prend alors la forme suivante :
L = L (Y, i ) avec L (Y) > 0 et L (i) < 0
Dans un article paraissant aprs la publication de la Thorie Gnrale de la
monnaie, de lintrt et de lemploi, J-M Keynes ajoutera un quatrime motif de
dtention de la monnaie, le motif de financement, selon lequel toute augmentation
des commandes dinvestissement nest pas possible sans lapport dencaisses
montaires supplmentaires. Associ lactivit anticipe (cest dire au revenu
national anticip Y*), ce motif permet de comprendre les variations du taux
dintrt indpendamment du volume courant de la production : si les institutions
financires refusent daccorder de la monnaie ncessaire au financement des
investissements additionnels, la seule issue est une hausse des taux dintrt.
b. Le motif de financement
J-M Keynes reconnat quil naurait pas d ngliger cette question
auparavant, puisquelle est la pierre angulaire de la thorie montaire du taux
dintrt. De la mme manire quune augmentation de lactivit relle doit
accrotre le taux dintrt ( moins que les banques ou le public ne soient disposs
offrir de largent liquide), une augmentation de lactivit prvue doit avoir un
effet similaire qui sajoute au premier.
Dans cette perspective, la demande dencaisse serait une fonction de la forme :
E = L ( Y, Y*, i) avec L (Y) > 0, L (Y*) > 0 et L (i) < 0
Ainsi considr, le motif de financement ne sattacherait qu
laccroissement planifi de linvestissement. Ce motif sapplique aussi bien la
production de biens de consommation que la production de biens dinvestissement,
il concerne la production totale et non lune de ses composantes.
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En cela, la demande de financement dpend du niveau de lactivit

conomique planifie et non de sa structure ; les entreprises nont nul besoin
dpargne pralable, elles ont besoin de liquidits et les obtiennent auprs des
banques. J-M Keynes tait donc bien convaincu du fait que la monnaie est une
monnaie de crdit, elle est cre moyennant loctroi de crdits, et nest donc pas
recueillie pralablement travers les dpts.
Au premier stade de la cration de liquidits, intervient loctroi de crdits
aux entreprises permettant celles-ci de couvrir leurs cots de production. Entre
les banques (crancires) et les entreprises (dbitrices), la cration de liquidits
repose sur une anticipation des recettes futures et suppose la confiance3 rciproque
des contractants.
Au second stade intervient le financement de la production, quel que soit le
secteur (biens de consommation ou dinvestissement). Pour tre plus prcis, les
entreprises peuvent avoir recours deux sources de finance : les crdits bancaires
et les placements de titres sur les marchs financiers. Une fois les salaires pays,
les entrepreneurs deviennent les dbiteurs des banques pour une somme
reprsentant le total des crdits obtenus, et en mme temps, les salaris deviennent
les crditeurs des banques pour la mme somme reprsentant le total de leurs
dpts.
Au troisime stade apparat le financement final, cest dire le moment de la
captation de fonds par les entreprises leur permettant de rembourser leur dette aux
banques et qui ne peuvent provenir que des revenus distribus, rcuprs par la
vente de biens ou de titres financiers. Au cours de cette phase, la dpense des
salaris fournit aux entreprises les moyens de rembourser une partie de leur dette.
Quant la partie des revenus non consomme, cest dire lpargne, elle peut
avoir deux destinations : lachat de titres (actions, obligations) sur les marchs
financiers en contrepartie de liquidits qui revenant aux entreprises leur permettent
de rembourser une autre partie de leur dette ; les placements montaires en banques
impliquant un endettement des entreprises dun mme montant.
Au terme de cette prsentation, nous pouvons donc retenir que pour J-M
Keynes, la demande totale de monnaie se spare en deux parties la demande
dencaisse oisive [spculation et prcaution] et la demande dencaisse active
dtermine par le niveau dactivit tabli par les dcisions des entrepreneurs. La
demande dencaisse active son tour se dcompose en deux : la demande due au
retard entre lorigine et lexcution de dcisions des entrepreneurs, et la part due
au retard entre la rception et lutilisation du revenu par le public et aussi entre la
rception par les entrepreneurs des produits de leurs ventes et le paiement par eux
des salaires (p 224).
3

Rappelons que crdit vient de credere signifiant confiance.

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Demande dencaisse oisive :

spculation et prcaution
Demande totale
de monnaie

Demande de monnaie active

Motif professionnel

Motif de
financement

Motif de
transaction

Motif de revenu

c. La prfrence pour la liquidit

La prfrence pour la liquidit exprime le choix de lagent pour la monnaie ou un
substitut troit de la monnaie. La demande dencaisse pour les motifs de
transaction et de prcaution tant fonction du revenu, cest la demande dencaisse
pour le motif de spculation qui explique les variations autonomes des encaisses
des agents conomiques. Selon Keynes, le motif de spculation correspond au
titre de profiter dune connaissance meilleure que celle du march [financier] de
ce que rserve lavenir (p 181).
Les agents manifestent leur prfrence pour la liquidit en fonction des
anticipations quils forment sur lvolution du march des titres et plus
prcisment sur lvolution du rendement des titres.
La relation entre le prix dun actif et le taux dintrt
Lanalyse du comportement de spculation keynsien sopre partir du cours en
Bourse des obligations, cest dire du cours en Bourse de valeurs revenu fixe. Il
suppose que lon distingue la valeur faciale du titre (valeur dmission) de sa
valeur de ngociation en Bourse. Si le titre est mis 100 avec un taux dintrt
de 5%, quelles que soient les variations du cours en Bourse du titre, il rapportera
toujours 5 .
Si lon suppose que le cours du titre passe de 100 125 en rapportant
toujours 5 , son rendement est de (5 x 100)/125 = 4%. La hausse des cours du
titre correspond une baisse du rendement exprim par un taux dintrt.
Dans lanalyse keynsienne, les agents sont supposs tablir ce rsultat et se
dterminer lachat ou la vente en fonction de ses rsultats.
Inversement, si lon suppose que le cours du titre passe de 100 83,30 , il
rapporte toujours 5, son rendement (taux dintrt) est donc de (5x100)/83,3= 6%.
A la baisse du cours des titres correspond une hausse des taux dintrt.
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Soit Pt le prix dune obligation, C son revenu (coupon) annuel et i son

rendement (taux dintrt), nous pouvons crire :
Pt = C /i

ou

i = C / Pt

Ainsi lorsque le taux dintrt est de 5%, les agents sont prts payer
jusqu 100, et pas plus, pour une obligation rapportant 5 par an.
La demande de monnaie pour le motif de spculation dpend du cours des titres, et
volue entre deux bornes. Si le cours des titres est trs lev et donc le taux
dintrt trs faible, les agents attendent la baisse du cours des titres et donc la
hausse des taux dintrt. Inversement, lorsque le taux dintrt est lev, les cours
des titres sont au plus bas, et la demande dencaisse pour le motif de spculation
est faible ou inexistante, les agents saisissent lopportunit de placement.
Fig 1 : demande dencaisse pour le motif de spculation
i
i2
L2
i1

Trappe
liquidit
E(s) = L2(i) < 0

L2
Au taux i1, la demande de monnaie pour le motif de spculation est infinie, cest la
situation dite de trappe de liquidit.
Au taux i2, la demande de monnaie pour motif de spculation est nulle car le taux
dintrt est suppos ne pas pouvoir slever : les cours des titres sont au plus bas.
La demande de monnaie pour le motif de spculation est donc fonction
dcroissante du taux dintrt : L2 (i) dcroissante.
Le taux dintrt dans la conception keynsienne nest donc pas li au choix par
lagent de son volume dpargne mais la forme quil souhaite lui donner : Le
taux dintrt [crit Keynes] nest pas le prix qui amne squilibrer la demande
de ressources investir et la propension sabstenir de consommations
immdiates. Il est le prix auquel le dsir de maintenir la richesse sous la forme
liquide se concilie avec la quantit de monnaie disponible4 .
4

Thorie gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie (chapXIII II).

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Lanalyse de la prfrence pour la liquidit aboutit chez Keynes une

dtermination du taux dintrt lcart du march du capital (des titres) par
deux lments de nature strictement montaire :
- La prfrence pour la liquidit (demande de monnaie pour motif de
spculation)
- Loffre de monnaie (la quantit de monnaie en circulation dpend des
autorits montaires, elle est donc exogne).
Fig 2 : Dtermination du taux dintrt dquilibre
i

L O

i2
i*

i1

L2
L
M

M*
La courbe LL est dcale vers la droite puisquelle reprsente la totalit de la
demande de monnaie et donc les demandes de monnaie pour le motif de
transaction et de production fonctions de Y. Loffre de monnaie (O) est reprsente
par une droite soulignant quelle rsulte de la dcision des autorits montaires
(offre de monnaie exogne).
Lquilibre (A), dtermin par loffre de monnaie des autorits montaires (M*) et
la prfrence pour la liquidit des agents, dpend des fluctuations de la prfrence
pour la liquidit dues au motif de spculation (ce dernier est instable). La
prfrence pour la liquidit sexprime par une demande dencaisse montaire dite
parfois thsaurisation.

Les apports majeurs de Keynes sont davoir montr dune part, quil ny
avait pas dgalit immdiate entre pargne et investissement parce quune partie
du revenu non consomme (pargne) tait conserve sous forme montaire
(prfrence pour la liquidit). Dautre part, que la demande dencaisse pour motif
de spculation revenait faire des anticipations sur les variations des taux dintrt
et sur les variations des prix des titres.

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Les anticipations des agents

J-M Keynes a soulign en effet que si toutes les valeurs futures du taux dintrt
taient connues lavance avec certitude, on pourrait les dduire des valeurs
prsentes des taux dintrt diffrentes termes, lesquelles seraient ajustes aux
valeurs connues des taux dintrt futurs (p 180). Cest donc la comparaison des
taux courants avec les taux futurs ajusts qui nous permettrait de savoir de faon
certaine si on a avantage conserver la monnaie liquide ou acheter un titre
dure dtermine (qui lchance, redonnerait son montant liquide, mais aurait
rapport entre temps un gain montaire).
En revanche, lorsque la gamme des taux futurs nest pas connue. Cette
comparaison est impossible. Face lincertitude, le spculateur va chercher
tirer parti du fait quil crot connatre mieux que les autres ce que sera, dans
lavenir, les cours des titres. Ce sont les positions quil prendra face
lincertitude sur les taux futurs, qui commanderont la dtention de monnaie au
dtriment des titres. Llment dterminant le choix du spculateur ne sera pas le
niveau absolu de lintrt mais lcart entre les taux courant et anticip.
Si on considre avec J-M Keynes, que ce choix se rsume entre la dtention de
monnaie improductive et celle dobligations portant intrts, il est vident que la
dtention de ces dernires est prfrable puisquau gain en intrts peut sajouter
une plus-value en cas de baisse des taux. Dans le cas dune hausse des taux, les
gains en intrts pouvant tre plus que compenss par les moins-values, il devient
prfrable de dtenir de la monnaie. Ainsi, il vaut mieux ne rien gagner en dtenant
de la monnaie que de perdre en possdant des obligations faisant courir des risques
de pertes en capital dpassant les gains en intrts.
Ds lors, malgr une rmunration considre comme nulle , la
monnaie peut tre source de gains. Dune part, un agent sattendant une baisse
des cours des titres (une hausse des taux dintrt) peut dcider de vendre, puis, si
son anticipation est confirme, de racheter des prix plus faibles. Dans lintervalle
de temps considr, il conserve bien de la monnaie, et mme sil ne reoit pas
dintrts, il ralise cependant un gain (en capital) sur lensemble de la transaction.
Dautre part, un agent sattendant une hausse des taux de rmunration des
obligations long terme, peut avoir intrt reporter ses achats de titres. En effet,
une somme de 100 place aujourdhui rapporte 5 alors que place un an plus
tard (taux passant de 5 6%), elle devrait rapporter (si les anticipations sont
confirmes) 6 par an. Ainsi, en retardant lachat, un agent peut raliser
annuellement sur la dure de lactif considr un gain de 1, oppos une perte de
1 par anne de retard. Le placement en monnaie et donc rentable (source de gains
en revenu). Ainsi, mme conserve sans emploi, la monnaie nest pas
totalement strile, elle est un bien de placement, source de gain en capital et en
revenu.
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Lorsquun agent prvot une baisse du taux dintrt (i) et anticipe des gains
en capital, il choisira de dtenir des obligations, et son substitut, la monnaie, sera
faiblement demand. Inversement, lorsquil anticipe une hausse du taux dintrt, il
prfrera se dbarrasser de ses obligations (risque en capital) et sa demande de
monnaie slvera.
Chaque agent ayant sa propre anticipation du taux dintrt futur (i*) verra dans le
taux prsent i lannonce dun risque de pertes en capital si i < i* (une chance de
gains dans le sens inverse). Si i < i*, certains agents escomptant une hausse de ce
dernier (pertes en capital) opteront pour une dtention de monnaie (ils pensent que
les pertes en capital risquent de dpasser les gains en intrts) ; dautres
escomptant une compensation entre les pertes en capital et les gains en intrts
seront indiffrents ; dautres enfin choisiront la dtention de titres en pensant que
les gains en intrts (ntant pas annul par les pertes en capital) laisseront un
rendement positif prfrable au rendement nul de la monnaie. Si i > i*, les agents
opteront pour la dtention dobligations rapportant un intrt (i) et offrant des
chances de gains en capital.
Dans cette analyse, chaque agent anticipe un taux dintrt futur i* quil
considre comme une donne certaine pour la priode venir, et cest de la
diversit des opinions quant la valeur de i* que va dcouler la demande de
monnaie de spculation :
- Lorsque i est lev, tous les agents anticipant des i* diffrents et infrieurs
au taux dintrt prsent (i) prvoient la baisse de ce dernier (les agents sont
baissiers), ce qui les incite demander des titres au dtriment de la monnaie afin
de pouvoir bnficier des gains en capital. La demande de monnaie de spculation
est donc faible lorsque le taux dintrt courant (i) est fort.
La baisse de i amne certains agents penser quil descend en dessous de leur i*.
Croyant dans leurs anticipations, ils prvoiront une remonte du taux dintrt
courant i, devenant haussiers et afin dviter des risques en perte de capital, ils
seront incits demander de la monnaie au dtriment des titres. Avec lintervention
des agents haussiers, la demande de monnaie de spculation apparat et slve
lorsque le taux dintrt (i) diminue.
La baisse de i se poursuivant, la proportion des agents haussiers va
prendre le pas sur celle des agents baissiers, la demande de monnaie va
continuer saccrotre. Il est cependant un niveau faible de i pour lequel tous les
agents ayant des anticipations identiques (i < i*) prvoient la remonte du taux
courant et se protgent contre les risques de pertes en capital en ne dtenant que de
la monnaie.

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A ce moment, la demande de monnaie devient parfaitement lastique au taux

dintrt. Ce dernier ne pouvant plus baisser, toute augmentation de la quantit de
monnaie sera absorbe en encaisses oisives, on retombe sur la trappe de liquidit
keynsienne.
Notons que la fonction de demande de monnaie rpondant au motif de
spculation na de sens quau niveau macroconomique. Au niveau individuel en
effet, un agent anticipant i* prend sa dcision en comparant ce dernier au taux
courant i, et dtient des titres dans le cas o i > i* (ou de la monnaie dans le cas
inverse). Ainsi en fonction de son anticipation, chaque agent a toutes les
chances de dtenir tout en titres ou tout en monnaie, mais rarement la
possibilit de diversifier son portefeuille.
Cette ide a t mis en vidence par J. Tobin dans son tude sur les
modalits darbitrage entre la monnaie et les titres.

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