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Calcul du taux de rendement

Cours de Comptabilit 1`re HEC e e


Prpar par Reda Gherbi e e

Problmatique e
Supposons (cas gnral) quun investisseur ait la possibilit - moyene e e nant un investissement initial I - de gnrer, pendant t = 1 ... n ane e nes 1 , une srie 2 de ux de trsorerie (cash-ows) qui seront dnots e e e e e CFt . On obtient le schma suivant : e (I) t0 = 0 CF1 1 CF2 2 CFn1 n-1 CFn temps n

... o` (I) reprsente le montant de linvestissement initial que lon u e crit entre parenth`ses (montant ngatif), car il reprsente une sortie e e e e de trsorerie. e Sil on veut calculer la rentabilit du projet, il faut comparer ce e qui est comparable ou, autrement dit, quantier cette srie de ux e de trsorerie ` la mme poque (au mme moment) que survient e a e e e linvestissement I, soit au temps initial t0 = 0. Ceci revient donc ` actualiser la srie de cash-ows de la mani`re a e e suivante : n CFt Valeur en t0 de la srie = e (1 + r)t t=1 ... o` r reprsente le taux de rendement de ces cash-ows. u e

Question : Comment calculer le taux de rendement r ?


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La date n reprsente donc lchance, ou la maturit du projet. e e e e Voire, idalement, une suite de ux de trsorerie (cash-ows) e e

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Dnition e
Le taux de rendement r se dnit comme le taux tel que la valeur e en t0 de la srie soit gale ` linvestissement I. e e a Le taux de rendement ne fait quassurer lquilibre entre linput e (linvestissement) et loutput (les cash ows actualiss). e r Valeur en t0 de la srie = I e (I) + Valeur en t0 de la srie = 0 e
n

(I) +
t=1

CFt =0 (1 + r)t

(1)

De fait, le taux de rendement est la solution de lquation (1) (ou, e autrement dit, r est le taux tel que lquation (1) prvale). Ce taux e e de rendement conna direntes appellations : taux de rendement, t e taux de rendement interne, internal rate of return...

Illustration
Prenons le cas simple dune obligation : Contre le paiement dun prix P , linvestisseur reoit une suite de c cash-ows (des coupons ki , i = 1 ... n) ainsi quun paiement nal au temps n (faisant oce de remboursement C du prt) 3 . On a ainsi e si on est ` une date de coupon = date de jouissance : a
n

Valeur en t0 de la srie = e
t=1

kt C + t (1 + r) (1 + r)n

k1 = k2 = ... = kn = k n C k + Valeur en t0 de la srie = e t (1 + r) (1 + r)n t=1 = k 1


n 1 1+r

Si coupons constants

r
n

C (1 + r)n

= ka +

C (1 + r)n

3 Ainsi, au temps t , le dernier cash-ow se compose dun ultime coupon k et du rembourn sement C.

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Le taux r est donc le taux tel que : P = ka +


n

C (1 + r)n

(2)

La subtilit comptable par rapport ` lapproche vue en Mathe a e matiques nanci`res est que P sentend apr`s dduction de frais e e e nanciers ! ! ! Application En se rfrant ` lexercice 11.3 du MIC 3 1er cas on a : ee a n = 10 P = 100 000 000 . 0.99 4 000 000 = 95 000 000 k = 5% . 100 000 000 = 5 000 000 C = 100% . 100 000 000 = 100 000 000 En appliquant lquation (2) : e P = ka + Remboursement (1+r)10
10

95 000 000 =

+ Remboursement (1+r)10 10 1 1( 000 ) 95 000 000 = 5 000 000 1+r + 100 000 10 r (1+r)

1 1( 1+r ) k r

10

Rsolution avec la TI-83 e Pour rsoudre cette derni`re quation, il faut utiliser la commande e e e irr (internal rate of return) sur votre TI-83 (Plus) 4 . TI-83 Pour accder ` cette commande, il faut slectionner les touches e a e suivantes : Finance irr 2nd TI-83 PLUS Pour accder ` cette commande, il faut slectionner les touches e a e suivantes : Finance irr APPS La syntaxe de la commande irr est la suivante : Syntaxe : irr(CF0,{CFListe},{Frquences}) e
4 Pour plus de renseignements, se rfrer a la section 14-9 du manuel daide de la calcuee ` latrice.

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... o` CF0 u

reprsente le ux de trsorerie initial (en t0 = e e 0), soit 95000000 (montant positif car correspondant ` une entre de trsorerie pour lmeta e e e teur de lemprunt) CFListe reprsente les direntes sorties de ux de tre e e sorerie subsquents (qui sont les coupons k de e t = 1 ` 9 ainsi que le dernier coupon et le rema boursement au temps t = 10 (soit un ux de -5000000 - 100000000 = 105000000) Frquences reprsente la rptition des lments cits sous e e e e ee e CFListe, ` savoir 9 pour les 9 premiers coupons a et 1 pour le paiement nal de 105000000.

On aura donc : Cas 1 : Si on se place du ct de lmetteur : oe e irr(95000000,{-5000000,-105000000},{9,1}) ENTER 5.668717559 Notons que ceci est parfaitement quivalent ` : e a Cas 2 : Si on se place du ct des investisseurs : oe irr(-95000000,{5000000,105000000},{9,1}) ENTER 5.668717559 En eet, et en se rfrant ` lquation (2), on voit que : ee a e P peut reprsenter le montant peru par lmetteur (auquel cas e c e P est positif, et la srie de CF est ngative) Cas 1 ci-dessus. e e P peut reprsenter le montant pay par les investisseurs (auquel e e cas P est ngatif, et la srie de CF est positive) Cas 2 ci-dessus. e e Dans la premi`re partie de ce document (Problmatique), les le e ee ments ont t abords sous loptique de linvestisseur. On voit alors ee e quil sut de multiplier tous les ux par -1 pour retrouver le raisonnement du dbiteur de lemprunt (emprunteur ou metteur). e e Pour les acionados, la commande du logiciel Maple (install au e CI) permettant de retrouver le prcdent rsultat est : e e e > restart ; >with(nance) ; > yieldtomaturity(95000000, 100000000, 0.05, 10) ;
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