Garanties mditerranennes

Un bulletin dinformation sur les instruments de mitigation de risques lis linvestissement dans les infrastructures en rgion mditerranenne Numro 2, octobre 2013

PROGRAMME DE SOUTIEN LA SCURIT DES INVESTISSEMENTS DANS LA RGION MDITERRANENNE

Le Programme de soutien la scurit des investissements dans la rgion mditerranenne (ISMED) a pour objectif de promouvoir linvestissement priv dans les infrast ructures dans les pays du sud de la Mditerrane en fournissant des services de conseil aux gouvernements sur la rduction des risques juridiques lis des projets spcifiques dinfrastructure, en menant un dialogue public-priv sur les amliorations apporter au cadre lgal et rglementaire gnral, ainsi quen relayant auprs des investisseurs potentiels une information dtaille sur les instruments de rduction de risques qui sont leur disposition dans la rgion. Le Programme est mis en uvre par lOCDE avec une contribution financire de la Commission europenne.

Des agences de crdit export europennes proposent de nouvelles garanties qui faciliteront le financement des infrastructures
Les nouvelles garanties de titrisation ou de refinancement proposes par certaines agences europennes de crdit export (ACE) permettent de faciliter le refinancement des crdits export faits par les banques commerciales, notamment dans le cadre de la ralisation de projets dinfrastructure. Ces nouveaux produits devraient permettre daccroitre la capacit des banques soutenir de nouveaux projets, de renforcer la participation de nouveaux acteurs investisseurs de long terme, mais galement de diminuer les cots de financement pour les banques comme pour les emprunteurs. Les consultations organises dans le cadre du Programme de soutien ISMED indiquent, considrant lampleur des besoins en infrastructure dans les pays de la rgion MENA, quil est ncessaire de faciliter le financement des projets par les banques en leur permettant davoir accs des solutions de titrisation ou de refinancement susceptibles daccroitre leur capacit mettre en place des crdits export vers la rgion MENA. Les crdits export bnficiant dun soutien public sont des crdits long terme assurs ou garantis par les agences nationales de crdit export, agences gnralement publiques ou agissant pour le compte des gouvernements. Le soutien public est accord dans le but de soutenir les exportations nationales. Conformment au principe de subsidiarit, les ACE vont offrir leurs assurances ds lors que le march priv est dfaillant, du fait de risques de projet trop importants, des longues dures de crdits envisages ou encore des montants trop levs. De ce fait, le crdit export bnficiant dun soutien public demeure un outil important de financement des biens dquipement ncessaires la ralisation de projets dinfrastructure dans les pays mergents, et ce particulirement depuis la crise financire alors que les sources de financement alternatives (par exemple les prts syndiqus) sont encore rares ou non comptitives. Dans un environnement financier toujours incertain, les dernires tendances en matire de financement dinfrastructures rvlent que la plupart des projets comprennent dsormais une tranche de financement garantie par une ACE, en complment de prts commerciaux traditionnels, dobligations ou encore de tranches de finance islamique. Contrairement certaines agences amricaines et asiatiques, la plupart des ACE europennes ne

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peuvent agir en tant que prteurs directs dans le cadre du financements doprations dexportation. Le systme europen repose sur un partenariat entre lACE, assureur ou garant, et les banques commerciales prteuses. Depuis quelques annes, leffet combin de la crise financire mondiale et de la crise des dettes souveraines en Europe a dgrad la perception de la qualit du risque des tablissements de crdit europens. Plusieurs grandes banques fortement impliques dans le crdit export ont rencontr des difficults octroyer des financements sur de longues dures ou libells en dollars US. Cette crise de liquidit a eu pour effet dinciter les banques adopter une approche plus slective des projets financs, privilgier les club deals (prts conjoints impliquant plusieurs tablissements bancaires), avoir plus frquemment recours la syndication, ou encore augmenter les prix. Dans un contexte de rarfaction de la liquidit bancaire, la capacit des agences de crdit export complter leur offre traditionnelle dassurance par de nouveaux produits visant faciliter la mise en place de financements est cruciale pour maintenir les flux de crdits destination des marchs mergents. Les ACE europennes ont rpondu de manire diffrentes cet impratif, en proposant de nouveaux outils comme des vhicules de refinancement public, ou bien en facilitant lmission dobligations garanties. Certaines ACE europennes ont par ailleurs dcid de mettre en place un nouveau produit de garantie, dit de titrisation ou de refinancement, dont lobjet est de faciliter le refinancement des crdits export. La garantie de titrisation ou de refinancement vient complter lassurance-crdit export traditionnelle. Le bnficiaire (banque ou institution de refinancement) peut obtenir une couverture 100% (par opposition au taux classique de 95% sous le rgime de lassurance-crdit export) avec les termes et conditions amliors dune garantie premire demande . Cette solution permet de rehausser la couverture de crdit export sous-jacente des fins de refinancement exclusivement (cest--dire au bnfice de linstitution de refinancement), laissant inchange la relation initiale entre lagence de crdit export et ltablissement prteur au titre du crdit export. Un certain nombre dACE ont mis en place de tels produits, mais des spcificits nationales subsistent car les aspects juridiques et techniques des produits ne sont pas harmonises. Il nen reste pas moins que grce ces nouvelles garanties, les agences de crdit export apportent une rponse concrte au problme persistant du financement long terme des exportations. Pays ayant mis en place un modle de garantie de titrisation Pays Agence de Nom du produit crdit export France Coface Garantie rehausse de refinancement Allemagne EulerVerbriefungsgarantie Hermes Belgique ONDD Export Funding Guarantee Suisse SERV Refinancing guarantee Pays-Bas Atradius Export Credit Guarantee Pour les projets dinfrastructure dans la rgion MENA, les principaux avantages du dveloppement de telles garanties sont multiples : Une capacit accrue soutenir les projets : Les garanties de titrisation / refinancement permettent aux banques de recycler leur portefeuille et de rediriger les liquidits libres vers de nouveaux projets. Larrive de nouveaux acteurs : Les investisseurs institutionnels de long terme (fonds de pension, compagnies dassurance par exemple), la recherche dinvestissements sains, sintressent dsormais au crdit export, conforts par la nouvelle protection offerte par lACE. La baisse des cots de financement : Les garanties de titrisation ou refinancement proposes par les agences de crdit export facilitent laccs des banques la liquidit ncessaire dans des conditions favorables, qui pourraient bnficier in fine aux emprunteurs.

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Un bulletin dinformation sur les instruments de mitigation de risques lis linvestissement dans les infrastructures en rgion mditerranenne Numro 2, octobre 2013
Modle simplifi du fonctionnement de la garantie de titrisation / refinancement
Contrat commercial Exportateur 1 Acheteur / Emprunteur

Accord crdit acheteur

Banque commerciale 2 Assurance crdit export

Agence de crdit export

Accord de financement / refinancement

Garantie de titrisation / refinancement Entit de refinancement

Un contrat commercial est sign par un acheteur avec un exportateur tranger, par exemple pour la fourniture de turbines destination dune ferme doliennes dun pays de la rgion MENA. & Une banque commerciale accepte dappuyer le projet via la mise en place dun crdit export au bnfice de lacheteur, crdit garanti par une agence de crdit export sous la forme dune assurance 95% (incluant les risques politique et commercial). Pendant la phase de construction, le dcaissement des fonds sopre directement de la banque lexportateur. & La banque commerciale conclut ensuite un accord de refinancement auprs dune entit de refinancement. Linstitut de refinancement accepte la transaction sous rserve de la mise en place dune garantie de titrisation / refinancement mise par lagence de crdit export. La banque commerciale est alors en mesure dutiliser les capacits de financement libres par cette opration pour financer dautres projets dinfrastructure dans la rgion MENA.

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Le nouveau ratio de levier instaur par Ble III pourrait rendre les instruments dattnuation du risque moins attractifs pour les banques
Instaur dans le cadre de la rglementation bancaire dite Ble III , le nouveau ratio de levier vise encadrer lactivit des tablissements de crdit en imposant que leurs capitaux propres couvrent au moins 3% de leur exposition totale. Ce ratio pourrait avoir pour consquence de diminuer lintrt (en termes prudentiels) des instruments dattnuation du risque (puisque la qualit de la couverture reue ne serait plus prise en compte dans le calcul dudit ratio). Dans le cadre du rgime antrieur dit Ble II , lexposition sur une transaction donne utilise pour le calcul de lallocation en fonds propres tait ajuste au risque, de sorte que les banques pouvaient rduire de manire significative lexigence de fonds propres grce aux outils dattnuation du risque (assurances, garanties). Dans le cadre de Ble III, le calcul de lexigence de fonds propres ajuste au risque est certes maintenu, mais se voit complt par un nouveau ratio de levier, indiffrent aux risques, cens devenir contraignant lavenir. La rforme de la rglementation bancaire dite Ble III a t initie par le G20 en rponse la crise financire de 2008, qui avait rvl les dfaillances du systme mondial de supervision et le faiblesse de certaines pratiques de gestion des risques dans les tablissements de crdit. Dans ce contexte et afin de renforcer la stabilit des marchs financiers, les autorits de rgulation se sont accordes pour durcir le cadre rglementaire applicable aux banques. La rforme a t conue par le Comit de Ble sur le contrle bancaire (le Comit de Ble ), sous forme de recommandations qui doivent dsormais tre transposes en rgles juridiques contraignantes dans les diffrentes juridictions nationales. Ble III comprend un ensemble de mesures destines : amliorer la capacit du secteur bancaire absorber les chocs produits par des tensions de nature conomique et financire, quelle que soit leur cause ; amliorer la gestion des riques et la gouvernance ; renforcer la transparence et le devoir dinformation. Afin de rpondre ces objectifs, le Comit de Ble a dcid de renforcer la rglementation bancaire et recommande notamment dlever le niveau et la qualit des fonds propres. Ble III introduit galement des ratios supplmentaires : deux ratios de liquidit et un ratio de levier , ce dernier pouvant - en termes prudentiels - affecter lintrt des banques pour lutilisation des instruments dattnuation du risque. Quest-ce que le ratio de levier? Le ratio de levier est un ratio indpendant du risque, destin limiter le recours leffet de levier dans les bilans bancaires. Il requiert que les fonds propres des banques reprsentent au moins 3% de leur exposition totale. Pour le calcul, seule lexposition brute est prise en compte, et non le niveau de risque associ aux oprations. Garanties et collatraux ne sont pas pris en compte et ne sont donc pas susceptibles de faire baisser lexposition totale.

Pourquoi le nouveau ratio de levier est-il susceptible de rduire, en termes prudentiels, lintrt des produits de garantie pour le financement de projets dinfrastructures dans la rgion MENA ? Les mcanismes de garantie et dassurance constituent des catalyseurs de linvestissement priv, en rassurant notamment les investisseurs prsents sur les marchs mergents : ils permettent dallonger les maturits des crdits et de rduire les cots de financement, ds lors que

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ces produits, proposs par des tablissements rputs sains, contribuent diminuer considrablement le risque pays ainsi que le risque de crdit sous-jacents. Cette dynamique de rduction du risque reste effective dans le cadre de Ble III au regard de lexigence de fonds propres. Elle nest cependant pas prise en compte pour le calcul du ratio de levier et pourrait conduire rduire lintrt des banques pour les instruments dattnuation du risque. En effet, afin de satisfaire au ratio, les banques se verraient obliges daugmenter le niveau de fonds propres pour atteindre le seuil requis de 3%, et ce durant toute la dure dun prt. Ceci aurait un effet dautant plus pnalisant que les financements sont longs (comme dans le cadre des projets dinfrastructure), et pourrait conduire une augmentation du cot des crdits afin de prserver la rentabilit des oprations. Pour dfinir le niveau de fonds propres requis pour une transaction donne, les banques commerciales doivent tout dabord dterminer lexposition nette ajuste au risque, qui peut tre infrieure ou suprieure lexposition brute selon le facteur de pondration du risque (pourcentage) appliqu. Mathmatiquement, plus le facteur de pondration du risque est lev, plus lexposition ajuste au risque est leve, et en consquence plus le niveau requis de fonds propres pour ladite transaction est important. Il est gnralement admis que les garanties offertes par des organismes multilatraux / bilatraux ou par les agences nationales de crdit export prsentent un niveau de risque trs faible. Ceci tait reconnu sous le rgime Ble II pour lequel la portion couverte dun prt pouvait bnficier dun facteur de pondration du risque nul (ou proche de 0%). Lexposition ajuste au risque devenait ainsi bien infrieure lexposition brute, entranant une exigence minime de fonds propres ; le cot applicable une transaction en tait affect de manire analogue, cest--dire la baisse. En revanche, la formulation du nouveau ratio de levier ignore la qualit des garanties ou assurances apportes, puisquil sagit essentiellement de limiter la taille des bilans bancaires. En liminant la dimension dajustement au risque, ce radio est susceptible de rduire en termes prudentiels - lintrt des banques pour les outils de garantie ou dassurance crdit. Bien que le nouveau ratio de levier ne soit pas conu ce stade comme un instrument contraignant mais simplement comme un indicateur supplmentaire applicable aux banques la discrtion des autorits de supervision , il est prvu quil acquire plein effet er juridique (aprs recalibrage) compter du 1 janvier 2018. Bien quil ne soit pas encore obligatoire, les banques ont dj commenc prendre en compte ce nouveau ratio. Ce dernier pourrait affecter la capacit des tablissements de crdit participer certaines transactions, ds lors que les outils dattnuation du risque sont susceptibles de perdre dans une certaine mesure - leur impact quant la rduction de lexigence en fonds propres.

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Illustration simplifie de limpact du ratio de levier
Prt garanti Montant du prt Couvert par une assurance ou une garantie Facteur de pondration du risque applicable la portion couverte Exposition pondre au risque sur la portion couverte Portion non couverte Facteur de pondration du risque applicable la portion non couverte Exposition pondre au risque sur la portion non couverte Ble 2 - Exigence de fonds propres (approche simplifie) Exigence de fondres propres sur la portion couverte Exigence de fondres propres sur la portion non couverte Ble 3 - Exigence totale de fonds propres Fonds propres requis en application du ratio de levier de Ble 3 Montant du prt Fonds propres requis en application du ratio de levier Ble 3 100.00 95.00 0.00% 0.00 5.00 50.00% 2.50 8% 0.00 0.20 0.20 3% 100 3.00 Aucune diffrence entre la portion couverte et la portion non couverte / Pas de pondration du risque Exigence de fonds propres x Exposition pondre au risque Le facteur de pondration choisi est utilis simplement titre d'exemple Prt non garanti 100.00 0.00 0.00% 0.00 100.00 50.00% 50.00 8% 0.00 4.00 4.00 3% 100 3.00 L'exigence de fonds propre sous Ble2 est suffisante pour respecter les contraintes du ratio de levier - Pas besoin de fonds propres additionnels

Fonds propres requis sous Ble 2 Fonds propres requis en application du ratio de levier de Ble 3

0.20 3.00

Le niveau des fonds propres requis pour la transaction est 15 fois suprieur avec Ble 3 qu'avec Ble 2

4.00 3.00

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INSTRUMENTS PERTINENTS DE LOCDE

Cadre daction pour linvestissement Le Cadre est un instrument qui propose une liste de questions importantes devant tre examines par tout gouvernement soucieux de crer un environnement favorable aux investisseurs et de faire en sorte que la socit et surtout sa population dfavorise recueille davantage les fruits du dveloppement. A cet gard, le Cadre vise faire progresser la mise en oeuvre du Consensus de Monterrey des Nations Unies, qui a soulign le rle c rucial de linvestissement priv des PME comme des entreprises multinationales dans les stratgies efficaces du dveloppement. Principes de lOCDE pour la participation du secteur priv aux infrastructures Les Principes sont destins aider les gouvernements oeuvrer de concert avec des partenaires privs pour financer et raliser des projets dans des domaines qui revtent une importance vitale pour lconomie, tels que les transports, la distribution deau, la production dlectricit et les tlcommunications. Ils constituent pour les gouvernements un instrument dauto-valuation, et les aident tablir des plans daction et rendre compte des progrs accomplis pour assurer aux citoyens un accs aux services essentiels un prix raisonnable ainsi quun juste retour sur investissement aux partenaires du secteur priv. Les Principes de lOCDE pour une gouvernance publique des Partenariats Public -Priv Les Principes aident les gouvernements dans la ngociation de contrats de PPP prsentant un bon rapport qualit/prix pour le secteur public. Les Principes permettent de garantir la valeur ajoute des projets futurs et de faire barrage aux projets ne remplissant pas ce critre. Ils permettent notamment de dfinir les critres de pertinence du recours au PPP (sont exclus, par exemple, les projets mettant en jeu des technologies en volution rapide comme les TIC, mais sont admises les techniques gnriques connues comme les routes). Les Principes traitent galement ladaptation du processus aux diffrents v olets de laction publique : la conception institutionnelle, la rglementation, la concurrence, et la transparence budgtaire et financire tous les niveaux de gouvernement. Arrangement sur les crdits l'exportation bnficiant d'un soutien public LArrangement est une convention informelle (un gentlemens agreement ) entre ses Participants qui reprsentent la plupart des pays membres de lOCDE. LArrangement fixe les modalits et les conditions des crdits l exportation les plus favorables qui peuvent bnficier du soutien des Participants. La principale raison dtre de lArrangement est doffrir un cadre institutionnel qui permette dinstaurer un usage ordonn des crdits lexportation bnficiant dun soutien public. En pratique, il sagit de permettre une lutte armes gales (grce une concurrence fonde sur la qualit et le prix des biens exports plutt que sur les conditions financires accordes) et oeuvrer llimination des subventions et des distorsions des changes lies aux crdits lexportation bnficiant dun soutien public.

CONTACTS PROGRAMME DE SOUTIEN ISMED

M. Alexander Bhmer Chef du Programme MENA-OCDE pour lInvestissement Alexander.Boehmer@oecd.org

M. Carl Dawson Coordinateur du Programme de soutien ISMED Programme MENA-OCDE pour lInvestissement Carl.Dawson@oecd.org

www.oecd.org/mena/investment Avec le soutien financier de lUnion europenne