UCSJD

Master I
Banque et Institutions financires

COMMUNICATION
FINANCIERE

Par

FOUDA FOE EUGENIE / BILGUISSOU ABBA

Enseignants-chercheurs, FSEGA
Universit de Douala

INTRODUCTION GENERALE
A lheure de lactionnariat populaire, les entreprises doivent sadapter : comme ses clients,
ses fournisseurs, ses salaris, lactionnaire devient un vritable partenaire de lentreprise.
Une action est un produit : ce titre, elle a besoin de communication. En outre, cest un
produit qui porte en gnral le mme nom que lentreprise. Son cours dpend en partie de
limage de la firme, de son capital-confiance (et rciproquement) : on ne peut lvidence
trononner limage dune entreprise, et mettre dun ct son image financire, de lautre
son image institutionnelle.
Le march financier est un march danticipation, o les reprsentations et les images sont
essentielles. Les cours ne collent pas la valeur comptable de la socit, dpendant de ses
actifs rels : la perception que les diffrents oprateurs ont de lentreprise influe sur les
fluctuations de son titre. Or les dcisions des acteurs ne reposent pas exclusivement sur des
critres rationnels ; elles sont aussi le fruit de comportements, dintuitions, dopinions, plus
ou moins fonds sur lavenir de lentreprise. Cest cette marge dapprciation (diffrentiel
entre la valeur actuelle et la valeur anticipe) qui est lenjeu rel de la communication
financire.
La communication financire est ainsi devenue beaucoup plus quun outil technique
lusage des professionnels : elle participe dsormais de la stratgie conomique globale de
lentreprise. Elle est un concept de plus en plus vulgaris de nos jours. Il consiste en la
transmission des informations entre une entreprise cote et les acteurs du march financier.
Son objectif naturel est de rpondre une obligation lgale et rglementaire. Au-del de
cet objectif, la communication financire permet aussi dassurer le lien avec les marchs
financiers, permettant lentreprise daccder aux financements les plus comptitifs
ncessaires son dveloppement. Ltude de ce concept ncessite que lon sintresse
neuf points principaux :
- La dfinition et les gnralits de la communication financire ;
- Lenvironnement de la communication financire ;
- Les principes gnraux de la communication financire ;
- Lmergence de la pro activit de la communication financire ;
- Les risques inhrents la communication financire ;
- La pratique de la communication financire ;
- Les critres de jugement dune communication financire ;
- La place de la communication financire dans lentreprise ;
- Le profil du responsable de la communication financire et les dlits potentiels ;

I DEFINITION ET GENERALITES DE LA COMMUNICATION

FINANCIERE
Le concept de communication sest gnralis dans le milieu des annes 80. La
communication financire tait alors perue comme un placement en or pour les
entreprises. Selon Guimard (1998), la communication financire est ne dans les socits
cotes avec le dveloppement des marchs financier que les programmes de privatisation
de certains pays occidentaux ont contribu rendre plus accessibles au grand public. En
effet, afin de sassurer de la russite de ces programmes de privatisation, lEtat a jug
ncessaire davoir recours des moyens de communication de masse tlvision, presse,
radio) dans le but de convaincre le plus grand nombre dactionnaires individuels. La
communication financire vient alors se substituer lexpression de la publicit financire
et plus largement, celle dinformations financires, celles-ci regroupant lensemble des
informations rglementes. La communication financire sassimile donc une arme
stratgique et tactique qui permet lentreprise de grer et de diffuser son image auprs
des publics aviss.
I.1 De la dfinition de la communication financire
Le concept de communication financire recouvre plusieurs dimensions que traduisent
quelques dfinitions recenses dans la littrature savoir :
- Celle de Leger (2003), la communication financire est la communication
financire des entreprises vers les actionnaires, les investisseurs, les analystes financiers,
les journalistes notamment .
- Selon Bompoint et Marois (2004), la communication financire est un
programme dinformations financiers, de promotion de limage financire et e limage de
lentreprise tout court .
- Selon Schmutzer (2000), la communication financire est la mise en uvre,
dveloppement, amlioration de techniques destins augmenter la marge de manuvre
dune entreprise cote sur des march financiers soumis une forte concurrence .
- Selon De Teyssier (1992), la communication financire est un exercice qui
participe au dynamisme de la relation entre lentreprise et ses diffrents publics et donc
dans une certaine mesure sa propre prennit .
Des diffrentes dimensions ressorties, nous pouvons dfinir la communication financire
comme un processus intgr dans la stratgie qui vise mieux faire connaitre
lentreprise et ses dirigeants, promouvoir son image et exprimer ses valeurs auprs des
investisseurs et autres parties prenantes en dveloppant des outils de communication qui
permettent dentretenir avec eux des relations long terme .
Lenjeu rel de la communication financire est la cration de la confiance.
I.2 Les vecteurs de la communication financire
Dans un march o la satisfaction des actionnaires est au centre des proccupations du
management, la communication vers ces investisseurs devient un lment fondamental de
la stratgie. En effet, la perception dun titre rsulte dune part de la "catgorisation"
impose par les stratgies dinvestissement des grands institutionnels et dautre part de la
politique de communication mene par la socit.
La vision des investisseurs se traduisant par une catgorisation des titres, constitue une
contrainte pour les socits. En ralit, pour linvestisseur, cette catgorisation permet de
constituer un portefeuille cohrent en regroupant des instruments financiers prsentant des
caractristiques communes. Trois lments de communication sont couramment utiliss
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par les entreprises cotes et constituent les vecteurs de communication financire. Il sagit
de :
- La croissance : Ce vecteur de communication est plus utilis par les entreprises des
secteurs trs jeunes (Internet, tlvision numrique) que par les entreprises des secteurs en
phase de consolidation intense. Selon le niveau de maturit des activits, la communication
sur la croissance se fait soit au niveau du chiffre daffaires ou du rsultat dexploitation.
- La cration de valeur : ce concept prsente un intrt dans deux situations. Dune
part, dans des groupes aux activits diversifies pour lesquels il convient de dmontrer que
les diffrentes branches crent de la valeur et dautre part, pour les groupes intervenant sur
un secteur arriv maturit.
- Les valeurs de retournement : elles saxent sur deux lments, la croissance du
chiffre daffaires et la rduction des cots (simultanment).
Outre ces trois secteurs principaux, la dmonstration de la capacit de gestion constitue
un vecteur de communication surtout utilis par les socits des secteurs en faible
croissance.

I.3 Les enjeux rels de la communication financire

La communication financire a chang de nature. Traditionnellement considre comme
une corve annuelle obligatoire, elle est devenue une proccupation permanente des
dirigeants. Longtemps limite aux professionnels de la finance, elle sadresse aujourdhui
un public largi. Elle nest plus centre sur les comptes, mais dveloppe une information
conomique gnrale. Lcrit conserve son importance, mais la communication est de plus
en plus interactive sur internet et dans les diffrentes runions rassemblant actionnaires,
analystes ou journalistes.
On peut dire aujourdhui que tous les acteurs de la chaine dinformations financires ont
t un moment ou un autre mis en question. Ceci cause de la grave crise de confiance
rsultant de la crise financire la plus rcente. Mais il faut bien tre conscient que le
renforcement des rglements et lamlioration des codes de dontologie sans doute
ncessaires ne seront pas suffisants sans volution significative de la communication
financire.
Deux questions nous interpellent donc qui constituent les enjeux actuels de la
communication financire :
La question de la confiance ou comment restaurer la confiance ?
Limage financire de toutes les entreprises a t dtriore par la faute de quelques unes.
Pour quelle soit restaure, cest la communication financire prise dans son ensemble qui
doit tre traite. Pour cela, il faut procder par trois tapes :
- Adopter une approche globale de sa communication financire
En ralit, ceux dont le mtier est dapprcier la valeur des entreprises, sappuient sur les
comptes, certes, mais aussi sur tout un ensemble dinformations non comptables. En
revanche, certains dentre eux nhsiteront pas mettre en cause la rgularit et la sincrit
des comptes, si les performances de la socit dont ils ont achet les titres se rvlent
moins favorables que ce quils avaient. Adopter une approche globale de la communication
financire, cest reconnaitre que la communication sur les comptes peut tre plus
trompeuse que les comptes eux-mmes.
- Distinguer deux niveaux de communication qui ont chacun leur logique
Il est distingu deux niveaux de communication financire savoir la communication sur
les comptes et la communication des informations non comptables. La communication sur
les comptes fournit les cls dinterprtation conomique et complte les comptes. Plus
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simplement, il ne sagit pas uniquement de donner des chiffres mais dexpliquer ce quil y
a derrire les chiffres. Les commentaires sur les comptes sont dautant plus ncessaires que
certaines rgles comptables ne sont pas claires. Pour Fabrice Rmon de Dminor,
intervenant galement la journe Arrt des comptes , il est impratif que lon
explique lactionnaire les diffrents raisonnements qui ont t confronts et pourquoi la
socit a dcid de choisir telle ou telle mthode comptable.
La communication dinformations non comptables fournit des informations dont la ralit
se vrifie travers les comptes. Pour faire simple, on peut rappeler que les comptes
expriment le pass de lentreprise. Ce qui est au cur de la logique financire, cest
lavenir. Lavenir dune entreprise dpend essentiellement de la pertinence de sa stratgie
et de la qualit de son management. Il ne sagit plus alors dexpliquer les comptes, mais de
fournir des informations dont on devra plus tard, vrifier la ralit travers les comptes.
- Apprcier le niveau de crdibilit
La crdibilit dune entreprise dpend de son image financire. Une image financire forte
rpond trois critres. Elle est juste (cest dire quelle correspond la ralit conomique
de lentreprise ( the track record ), telle quon a pu la vrifier) ; positive (cest dire
quelle permet danticiper des perspectives intressantes pour linvestisseur) et cohrente
(avec limage globale (corporate) de lentreprise).
La question de la transparence :
Les entreprises sont-elles prtes fournir aujourdhui, les efforts ncessaires au
renforcement de leur image financire ? Il est clair que cela ne peut pas se faire sans
accepter une plus grande transparence. On parle dailleurs beaucoup de transparence
financire, mais on la dfinit plus rarement. La transparence ne consiste pas accumuler
les informations, mais choisir les informations pertinentes. Celles-ci sont dans
lentreprise : ce sont les indicateurs de performance rellement utiliss en interne. Cette
ide peut en heurter plus dun, frmissant la perspective de dvoiler les secrets daffaire.
Et pourtant, comment prtendre que ce qui est jug important pour valuer en interne les
performances de lentreprise, ne serait pas important pour ceux qui lui confient leur
pargne ? Il appartient chaque entreprise de dfinir un niveau de transparence compatible
avec le secret des affaires dun ct, mais rpondant aux attentes des marchs financiers,
de lautre. Ces attentes sont dautant plus grandes que le niveau de confiance est faible.
La meilleure dfinition de la transparence est sans doute celle de Warren Buffet : Nous
serons honntes dans les informations que nous vous donnerons, en soulignant les points
positifs et ngatifs importants pour lestimation de notre valeur. Notre ligne de conduite
consiste vous dire ce que nous voudrions savoir si nous tions votre place.
Cette question se dcline en deux formulations distinctes et complmentaires :
- Les entreprises sont-elles prtes fournir les efforts ncessaires au renforcement de
leur image financire ?
Rpondre cette question implique la dfinition du niveau de transparence acceptable par
lentreprise. La transparence ne consiste pas accumuler les informations, mais choisir
les plus pertinentes. Il sagit pour une entreprise de dvoiler sa ralit sans en dire ni trop
ni trop peu.
- Quelle est la pertinence des informations non comptables sur lesquelles lentreprise
choisit de communiquer ?
Cette formulation constitue une question laquelle il est peu ais de rpondre. En effet, il
nexiste pas un rfrentiel permettant de dfinir la pertinence dune information non
comptable. Lorsque des investisseurs sont prts acheter un titre, quatre ou cinq fois sa
valeur comptable, cela signifie que les perspectives davenir les intressent davantage que
le pass traduit par les comptes.
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II LENVIRONNEMENT DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

Les entreprises cotes ont lobligation de procder une communication financire. Selon
le modle gnral de la communication, modle bas sur la circulation dun flux
dinformations entre un metteur et un rcepteur, les entreprises cotes (mettrices) vont
transmettre des informations financires leurs diffrents publics (rcepteurs). Il importe
donc de sintresser aux diffrentes attentes ou motivations de ces socits cotes,
motivations constituant leurs objectifs. Par ailleurs, il importe ainsi didentifier les publics
de ces entreprises cotes afin de dterminer leurs attentes.
II.1 Les motivations des metteurs
Une socit cote, outre latteinte de lobjectif naturel portant sur le respect de lobligation
de communication financire, peut avoir quatre autres types dobjectifs. Il sagit de :
- La recherche de latteinte de lobjectif portant sur le financement ou la
restructuration du bilan ;
- latteinte de lobjectif de se faire connaitre ;
- la recherche de latteinte de lobjectif portant sur le management au travers de la
communication financire,
- la recherche de latteinte de lobjectif relatif la volont de faciliter les partenariats
ou rapprochements.
1.1 La recherche du financement ou de la restructuration du bilan
Lentreprise peut se financer autant en interne quen externe. Le financement interne porte
sur le rinvestissement des Cash Flow gnrs par lactivit. Le financement externe ayant
lui seul est lintermdiaire du march financier ou des banques. Le recours au march
pour se financer constitue demble un objectif atteindre par la communication
financire.
1.2 La volont de se faire connaitre
Cette motivation se base sur la satisfaction des besoins de notorit de lentreprise. Il sagit
dutiliser la communication financire pour se vendre auprs des clients, des
fournisseurs et des autorits diverses.
1.3 La communication financire comme outil de management
Par la communication financire, une entreprise peut chercher dfinir les responsabilits
et prciser les modalits de rmunration autant de ses cadres dirigeants que de son
personnel.
1.4 La volont de faciliter les partenariats ou rapprochements industriels
Par le recours de la communication financire, les offres publiques se trouvent
rglementes et facilites du fait du contrle exerc par les autorits du march financier.
II.2 A qui sadresse la communication financire ?
Le public vis par la communication financire est aujourdhui plus large et plus
htroclite (plus diversifi). En effet, quy a-t-il de commun entre un petit actionnaire, un
investisseur institutionnel, un analyste financier et un journaliste ? Sadresser des
interlocuteurs aussi divers ncessite la mise en place dune vritable stratgie.

2.1 Les publics de la communication financire

En prenant le contexte franais comme cadre danalyse, il est possible didentifier les
acteurs suivants :
- Euronext qui est la place des cotations ;
- LAMF (lautorit des marchs financiers) ;
- Les commissaires aux comptes ;
- Les investisseurs institutionnels (franais ou trangers)
- Les investisseurs particuliers (individus, clubs et associations ou organismes de
dfense et/ou conseil des actionnaires individuels) ;
- Les agences de notation ;
- Les analystes financiers (sell-side ou buy-side) ;
- Les analystes de crdit ;
- Les mdias financiers (spcialistes) et les mdias gnralistes ;
- LEtat et les organisations syndicales ;
Ces diffrents acteurs sont gnralement regroups en quatre publics radicalement
diffrents :
- Les investisseurs institutionnels : Ils gnrent une part importante de lactivit
boursire. On dit deux quils font le march. Ils sont constitus des SICAV, des
caisses de retraite, des fonds de pension, des socits dinvestissement, des plans dpargne
dentreprise.
- Les prescripteurs directs : Ils interviennent directement sur le march : ils
conseillent, investissent et grent les portefeuilles. Ils donnent de gros ordres dachat et de
vente. Ils sont constitus de rseaux de banques gnralistes, de banques spcialises, de
socits de bourse et des analystes financiers.
- Les journalistes : Ils sont les faiseurs dopinion et disposent dun pouvoir
dinfluence considrable. Leurs analyses ont un impact direct sur les dcisions du grand
public. Bien que prescripteurs indirects, ils interviennent lourdement sur le march. Nous
distinguons les journalistes financiers de la presse spcialise et gnraliste.
- Les actionnaires particuliers : Ils grent des portefeuilles boursiers de moindre
importance. Ils sont sensibles aux avis financiers donns par les analystes et les banquiers
ou rapports dans la presse.
2.2 Les attentes de ces publics
Les quatre publics de la communication financire suivent des logiques fondamentalement
diffrentes. Chaque public a ses objectifs propres. Les entreprises cotes doivent tenir
compte de cette disparit afin de pouvoir cibler leur message et de slectionner les
supports adquats. Les investisseurs institutionnels cherchent obtenir un rendement
optimum de leurs placements. Les prescripteurs directs sorientent vers les conseils leurs
clients afin de leur faire gagner de largent. Les journalistes gnralement la recherche du
scoop sont chargs de la diffusion des informations et des conseils financiers. Les
actionnaires particuliers cherchent investir de petites sommes pour gagner de largent ;
pour cela ils se basent sur des informations simples et crdibles provenant des initis .
Suivant des logiques de ces quatre publics, nous pouvons identifier deux groupes : le
professionnel et le grand public.
Les professionnels regroupent les investisseurs institutionnels, les prescripteurs directs et
les journalistes. Ces professionnels sappuient sur limage conomique de lentreprise
(management, produits et marchs). Ils demandent donc une information technique pointue
et saccommodent de la communication financire traditionnelle.

Le grand public regroupe les actionnaires particuliers et sappuie sur limage globale de
lentreprise. Il demande une information financire vulgarise et exige un mode de
communication financire plus simple et plus direct.

III LES PRINCIPES DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

Pour permettre aux flux dinformations de circuler dans le cadre dune communication
financire, huit principes gnraux sont respecter. Ces principes sont :
- Le principe de base
- Le principe dgalit dinformation entre les investisseurs
- Le principe dhomognit de linformation
- La diffusion dune information exacte, prcise et sincre
- Lobligation de communiquer au march les informations privilgies
- La diffusion effective et intgrale de linformation rglemente
- Larchivage et la transparence de linformation rglemente
- Le choix de la langue de la communication financire
III.1 Le principe de base
Ce principe fait rfrence la distinction de la nature de linformation diffuser. Il est
identifi une information priodique portant sur lactivit normale de lentreprise, une
information permanente relative tout fait nouveau concernant la socit et pouvant avoir
une incidence sur le cours de la bourse et enfin une information occasionnelle portant sur
toutes les oprations financires ponctuelles (les offres publiques).
Linformation financire fait lobjet dune rglementation complte -et souvent complexe qui distingue l information priodique , l information permanente et l information
rglemente .
Information priodique
Linformation priodique est celle donne par les socits dont les titres sont admis aux
ngociations sur un march rglement chances rgulires, sur une base annuelle,
semestrielle et trimestrielle. Elle comprend notamment lobligation de publier un rapport
financier annuel, un rapport financier semestriel et une information financire trimestrielle
dans des conditions dtermines par le Rglement gnral de lAMF1 ainsi que de dposer
le rapport de gestion annuel de lmetteur prvu par le Code de commerce et ses annexes
au Greffe du Tribunal de commerce.
Information permanente
Linformation permanente est linformation diffuse par toute entit dont les titres sont
admis aux ngociations sur un march rglement ou sur un systme multilatral de
ngociation organis en application de lobligation qui leur est faite de porter ds que
possible la connaissance du public, toute information prcise non publique les concernant
susceptible, si elle tait rendue publique, davoir une influence sensible sur leur cours de
bourse. Relvent galement de linformation permanente les dclarations de
franchissement de seuils ou encore les dclarations relatives aux transactions effectues sur
les titres dun metteur par ses dirigeants. Linformation permanente constitue un outil
indispensable la transparence du march des valeurs mobilires : elle ne peut tre assure
efficacement que si, indpendamment de la communication des informations caractre
priodique, les investisseurs ont connaissance de tous les faits nouveaux importants
susceptibles de provoquer une variation sensible du cours de bourse. Les obligations pesant
sur les metteurs au titre de linformation permanente rsultent principalement des articles
223-1 et suivants du Rglement gnral de lAMF.
1

Articles L. 451-1-1 et suivants du Code montaire et financier issus de la loi n2005-842 du 26 juillet 2005
pour la confiance et la modernisation de lconomie.

Enfin, au-del de linformation priodique et de linformation permanente, il convient de

rappeler que les metteurs sont tenus de procder une information du march par la
publication dun prospectus en cas doffre au public ou dadmission aux ngociations sur
un march rglement. Ils sont galement tenus au respect de certaines obligations
dinformation spcifiques, au titre de la rglementation des offres publiques (notamment
lobligation pour linitiateur et la socit cible de publier une note dinformation).
Informations rglementes.
Les documents et les informations publis au titre de linformation priodique et de
linformation permanente constituent des informations rglementes dont le mode de
diffusion au public fait lobjet dune rglementation spcifique prvue par le Rglement
gnral de lAMF.
Le contenu de cette information rglemente diffre selon que les titres de lmetteur sont
admis aux ngociations sur un march rglement ou sur un systme multilatral organis.
Dans le premier cas, linformation rglemente comprend les documents et informations
suivants, numrs larticle 221-1 du Rglement gnral de lAMF :
le rapport financier annuel ;
le rapport financier semestriel ;
linformation financire trimestrielle ;
pour les socits anonymes, le rapport sur les procdures de contrle interne et le
rapport des Commissaires aux comptes sur les rapports prcits ;
le communiqu relatif aux honoraires des Commissaires aux comptes ;
linformation relative au nombre total de droits de vote et dactions composant le
capital social ;
le descriptif des programmes de rachat ;
le communiqu prcisant les modalits de mise disposition dun prospectus ;
linformation privilgie ;
le communiqu prcisant les modalits de mise disposition ou de consultation des
informations devant tre mises disposition des actionnaires pralablement la
convocation de lAssemble gnrale (documents lists larticle R.225-83 du Code de
commerce) ;
les informations prvues larticle 223-21 du Rglement gnral de lAMF
(modification des droits attachs aux diffrentes catgories dactions, modification des
conditions de lmission susceptible davoir une incidence directe sur les droits des
porteurs dinstruments financiers autres que des actions, nouvelles missions demprunt et
les garanties dont elles seraient assorties).
Dans le second cas, les informations rglementes comprennent seulement les
communiqus ayant trait aux informations privilgies et la mise disposition dun
prospectus.
III.2 Principe d'galit d'information entre les investisseurs
Afin dassurer une parfaite galit dinformation entre les investisseurs, lmetteur qui
communique une information privilgie un tiers non tenu dune obligation de
confidentialit, doit en assurer une diffusion effective et intgrale, soit simultanment en
cas de communication intentionnelle, soit le plus rapidement possible en cas de
communication non intentionnelle (lmetteur sera par exemple tenu de diffuser
publiquement linformation considre en cas de communication dune information
confidentielle un analyste au cours dun entretien individuel, ou au cours dun
roadshow).

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Par ailleurs, dans le mme souci dgalit, linformation diffuse doit tre accessible
lensemble des investisseurs au mme moment, afin dviter que ne se cre une
asymtrie dinformation qui avantagerait certains investisseurs au dtriment des autres.
Ainsi, dans lhypothse o lmetteur ou certaines de ses filiales sont cots ltranger, les
informations doivent tre diffuses de manire simultane en France et ltranger. Il
convient de noter que ce principe doit sappliquer tant pour la diffusion dune information
par la voie dun communiqu de presse quen cas de notification ou de dpt dun
document, auprs dune autorit trangre (comme par exemple lenregistrement du 6-K
aux tats-Unis).
Il est galement recommand aux metteurs de diffuser les informations financires en
dehors des horaires douverture de la bourse afin de permettre lensemble des
investisseurs dassimiler linformation diffuse avant la reprise des cotations et dviter
une variation brutale du cours de bourse de lmetteur. cet gard, si la transposition en
droit franais des dispositions de la Directive sur les marchs dinstruments financiers (
Directive MIF ) a mis fin lobligation de concentration des ordres de bourse sur les
marchs rglements et consacr des modes alternatifs dexcution des ordres, il est
probable que lessentiel des transactions sur les titres des metteurs franais cots sur
Euronext continuera, au moins dans un premier temps, tre ralis sur Euronext. Dans
ces conditions, il semble que les horaires de clture et douverture de la Bourse de Paris
continueront de constituer un rfrentiel pertinent pour la publication, par les socits
cotes sur Euronext, des informations les concernant.
En cas de multi-cotation, il est dusage pour les socits franaises de se rfrer aux
horaires de la Bourse de Paris (Euronext), celles-ci conservant toutefois la possibilit de se
rfrer une autre place de cotation.
Enfin, pour prserver le principe dgalit dinformation des investisseurs, en cas de
participation significative de lmetteur dans une autre socit cote, il importe que les
calendriers de communication de lmetteur et de celle-ci soient coordonns.
III.3 Principe d'homognit de l'information
En vertu du principe dhomognit de linformation, lopportunit de communiquer une
information doit tre apprcie par lmetteur en fonction de ses pratiques antrieures et
de lhistorique de ses communications, afin dviter dinduire en erreur les investisseurs.
En particulier, lmetteur doit rserver un traitement identique, en termes de
communication, aux informations susceptibles dimpacter le cours de son titre la hausse
et la baisse.
En application du principe dhomognit de linformation, lmetteur doit galement
sassurer de la cohrence de lensemble des informations quil diffuse, quels que soient la
date, le support et les destinataires de la diffusion. En particulier, linformation financire
diffuse par voie de presse crite doit tre cohrente avec les informations diffuses par
voie lectronique. Cette exigence de cohrence implique la mise en place par lmetteur,
au niveau du groupe, dun contrle pralable et dune centralisation de linformation
diffuse.
Enfin, en application du principe dhomognit de linformation, si lmetteur choisit de
communiquer des indicateurs extra-comptables, il devra sassurer de la cohrence dans le
temps de ces indicateurs. De la mme manire, lapproche sectorielle retenue par
lmetteur devra tre cohrente dans le temps.
III.4 Diffusion d'une information exacte, prcise et sincre
Linformation dlivre au public par les metteurs doit tre exacte, prcise et sincre. Ces
exigences sappliquent tant aux informations dont la communication est obligatoire au titre
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de la rglementation quaux informations communiques par lmetteur sur une base

purement volontaire.
Linformation dlivre au public par lmetteur doit tre exacte, cest--dire tre exempte
derreurs. Elle doit galement tre complte ; la diffusion dune information en elle-mme
exacte pourrait, en effet, tre critiquable si lmetteur a par ailleurs omis de communiquer
une autre information qui aurait t susceptible de modifier lapprciation de sa situation
par le march.
Linformation dlivre au public par lmetteur doit tre prcise, cest--dire que
lmetteur doit communiquer au march, de faon univoque, lensemble des lments
relatifs lvnement qui fait lobjet de la communication afin de permettre au march
dapprcier limpact de cet vnement sur la situation et les perspectives de lmetteur.
Linformation divulgue par lmetteur doit tre sincre. La sincrit de linformation
dlivre par lmetteur implique que soient communiqus tant les lments positifs que les
lments ngatifs affrents linformation considre. Ceci rejoint le principe
dhomognit de linformation prcdemment nonc.
III.5
Obligation de communiquer au march les informations privilgies
concernant l'metteur
En matire dinformation priodique ou lorsque la rglementation prvoit spcifiquement
une situation dans laquelle un metteur doit communiquer, le fait gnrateur de
lobligation de communiquer repose sur un ou plusieurs critres objectifs, ne laissant
place aucune apprciation de la part de lmetteur. Ce dernier devra, sans hsitation,
publier un rapport financier annuel au titre de chaque exercice social (information
priodique) ou encore publier un prospectus en cas doffre au public ou dadmission aux
ngociations sur un march rglement.
linverse, en matire dinformation permanente, il est de la responsabilit de
lmetteur de dterminer sil est tenu ou non de communiquer une information au public
en application des principes contenus dans le Rglement gnral de lAMF. En principe,
lorsque lmetteur dispose dune information prcise le concernant, et que cette
information nest pas connue du public, la communication au public de linformation dont
il a connaissance est ncessaire ds lors que linformation, si elle tait connue, serait
susceptible davoir une influence sensible sur le cours de bourse. Linformation qui
prsente ces caractristiques est rpute tre une information privilgie au sens de la
rglementation boursire.
Lmetteur doit en principe procder la communication de cette information ds que
possible. Toutefois, lmetteur peut, sous sa responsabilit et sous les trois conditions
cumulatives suivantes, prendre la dcision de diffrer la communication dune information:
- Il existe un intrt lgitime pour lmetteur lui permettant de diffrer la diffusion
de linformation. titre dexemple, peut constituer un intrt lgitime qui justifie le fait de
diffrer la communication de linformation : les contraintes de confidentialit lies la
concurrence ; la ncessit de coordonner la diffusion des informations sur le march
national avec la diffusion sur les marchs trangers ; ou encore le risque quune diffusion
prmature ferait courir des ngociations en cours.
- Labsence de communication ne doit pas avoir pour effet dinduire le public en
erreur.
- Lmetteur doit tre en mesure de prserver la confidentialit de linformation.
En particulier, lmetteur doit mettre en place en interne un dispositif efficace permettant
de limiter laccs aux informations privilgies le concernant aux personnes qui en ont
besoin pour exercer leurs fonctions et veiller ce que toute personne ayant accs des
informations privilgies le concernant soit avertie de lobligation qui lui incombe de
12

prserver la confidentialit desdites informations. Dans ce cadre, lmetteur est notamment

tenu dtablir et de mettre jour des listes dinitis sur lesquelles figureront les personnes
ayant accs des informations privilgies relatives lmetteur et dont la communication
pourra tre demande par lAMF.
L'AMF a par ailleurs publi un guide relatif la prvention des manquements d'initis dans
lequel elle recommande la mise en uvre de mesures prventives telles que la dsignation
d'un dontologue, la dfinition de fentres d'intervention ngatives sur les titres de la
Socit ou encore, le recours des mandats de gestion programms pour les dirigeants.
III.6 Diffusion effective et intgrale de l'information rglemente
Lmetteur doit sassurer de la diffusion effective et intgrale de linformation
rglemente le concernant.
La diffusion de linformation rglemente doit tre ralise par voie lectronique
conformment aux principes dfinis par le Rglement gnral de lAMF qui impose une
diffusion permettant datteindre un public aussi large que possible, dans des dlais aussi
courts que possible et selon des modalits garantissant lintgrit de linformation. Pour
ce faire, les metteurs peuvent, leur discrtion, choisir de diffuser eux-mmes
linformation rglemente, ou dcider de recourir aux services dun diffuseur
professionnel figurant sur une liste publie par lAutorit des marchs financiers.
Les metteurs doivent enfin dposer linformation rglemente auprs de lAutorit des
marchs financiers sous format lectronique simultanment sa diffusion au public.
III.7 Archivage et transparence de l'information rglemente
Les metteurs sont tenus de mettre en ligne sur leur site Internet linformation rglemente,
diffuse ds sa publication. La Direction des Journaux Officiels assure par ailleurs le
stockage centralis et larchivage de linformation rglemente sur un site pour une dure
de cinq annes.
III.8 Langue de la communication financire
Linternationalisation croissante des marchs financiers avec une base actionnariale de plus
en plus gographiquement diversifie, la cotation de certains metteurs sur plusieurs
marchs (multi-cotation) ou encore la ralisation doprations financires transfrontalires,
posent avec une acuit accrue, la question du rgime linguistique des documents
dinformation publis par les metteurs.
La ncessit de procder une traduction de ces documents peut constituer une contrainte
importante pour les metteurs et freiner leur accs aux places financires trangres. Dans
le mme temps, afin dassurer la bonne information des investisseurs, il est ncessaire que
les informations diffuses par un metteur sur une place financire le soient dans une
langue accessible et comprhensible par les investisseurs concerns.
Afin de favoriser la circulation des capitaux au sein de lUnion Europenne tout en
garantissant la bonne information des investisseurs, le lgislateur communautaire est venu
harmoniser le rgime linguistique des diffrents documents dinformation publis par les
metteurs.
Les principes poss au plan communautaire -dune articulation souvent complexe -ont t
transposs au plan interne par lAMF dans son Rglement gnral.

13

IV LEMERGENCE DE LA PROACTIVITE DE LA COMMUNICATION

FINANCIERE OU DU RESPECT DE LA REGLEMENTATION A LA
COMMUNICATION PROACTIVE.
La communication financire, du fait dune mutation historique, a vu sa nature changer. En
effet, elle est devenue un lment cl de linvestissement immatriel des socits cotes.
Cette dimension immatrielle porte sur les exigences de la confiance, la crdibilit, la
fiabilit et la prvisibilit. Lentreprise cote peut raliser cet objectif dinvestissement
immatriel, par la qualit de son projet stratgique, par sa capacit avoir atteint dans le
pass ses objectifs conomiques et financiers et par son aptitude faire mieux que ses
concurrents.
Le passage de la dimension obligatoire la dimension stratgique de la communication
financire, justifie la recherche de la fidlisation de lactionnariat et des investisseurs.
Lintgration de la communication financire dans la stratgie de lentreprise, lui permettra
de disposer dune bonne flexibilit financire un cot demprunt comptitif et
damliorer sa valorisation. Il est donc question ici de prciser le changement de nature de
la communication financire; de ressortir la dimension stratgique de la communication
stratgique et de prciser les pratiques spcifiques qui sont par la suite dtailles.
IV.1 La communication financire change de nature
Lenvironnement financier a connu depuis quelques annes des bouleversements majeurs.
Cest acquis : la bourse est entre dans la vie quotidienne des citoyens des pays
dvelopps. De nombreux magazines spcialiss, lintroduction dune rubrique Bourse
aux journaux tlviss tmoignent de ce changement de panorama. La crise financire la
plus rcente a eu des rpercussions notoires sur la pratique de la communication financire.
Sa nature a donc chang ; et ce changement porte sur un changement dchelle et de statut.
1.1 La communication financire change dchelle
Pour la majorit des grandes capitalisations, finis les communiqus financiers noirs de
textes, de chiffres et de graphiques. Finis les rapports dactivits austres o sentassent
bilans et comptes dexploitation. Le dveloppement de lactionnariat populaire, le
changement de statut de lentreprise ont profondment modifi la nature de la
communication financire. Ce changement dchelle sest opr autant dans lobjet que
dans les publics de la communication financire.
Le changement dans lobjet de la communication financire sillustre par lintgration de
plus en plus accentue des informations sur la stratgie et les produits ou services de
lentreprise. Alors quautrefois, seules les informations relatives aux annonces lgales
obligatoires taient fournies par la communication financire. Limage dune firme a des
rpercussions sur ses paramtres financiers, et rciproquement.
Le changement dans les publics de la communication financire se manifeste par
lintgration et lintrt du grand public. La communication financire soriente de plus en
plus vers les actionnaires individuels qui ne cessent de croitre.
1.2 La communication financire change de statut
Autrefois, les socits cotes considraient la communication financire comme une
corve annuelle et obligatoire, corve quelle dlguait volontiers leurs services
comptables. Aujourdhui, limage financire est devenue une proccupation dordre
stratgique gre au niveau de la direction gnrale. Limage financire sadresse donc au
milieu de la finance, la presse financire, linterne et au grand public. Ce changement
de statut sest traduit par une information plus pdagogique, des moyens accrus et une
14

concentration sur la presse crite. En effet, les entreprises prennent prtexte des fentres de
communication financire pour expliquer leurs stratgies, offrir des indicateurs de sa mise
en place et de sa russite et donner des gages pour lavenir. La publicit financire
concourt ainsi de faon matrise et voulue resserrer les liens avec les publics financiers,
et plus particulirement avec les actionnaires individuels.
Les moyens financiers mis en jeu pour rendre linformation plus pdagogique, connaissent
une croissance notoire. De mme, la presse crite reste le mdia le plus utilis pour faire la
publicit financire. Cela rentre en cohrence avec lorientation tourne vers les
actionnaires individuels.
IV.2 La stratgie de la communication financire
Ne dune obligation lgale la publication par toute socit cote en Bourse de ses
rsultats la communication financire est reste longtemps une communication pour
spcialistes. Il en rsultait une communication grise, passablement rbarbative, ne touchant
quun public dinitis (actionnaires et analystes financiers). Peu peu, la dmarche des
entreprises a chang ; ce public averti est venu sajouter un autre plus large et plus
composite. Une une, les entreprises ont compris quil ntait plus possible de se contenter
dun placard gris pour annoncer ses rsultats : image de firme oblige ! Tout a chang avec
linternationalisation. Lexistence de sources de financement la fois diverses et
internationales a donn naissance un nouveau mtier de la communication financire plus
fiable et plus professionnel. A partir dinformations strictement financires (chiffres,
rsultats, rapports et avis) mais aussi dinformations conomiques gnrales (stratgie de
lentreprise, performance, perspective et qualit du management), la communication sert
marquer puis affirmer le terrain dune entreprise cote. Marquer cest--dire se construire
une image financire et affirmer, cest--dire vivre cette image.
Pour une entreprise cote, la communication financire est stratgique. Elle vend une
promesse de rsultats futurs. Elle est un moyen de donner une information au march, de
permettre une comparaison entre les valeurs respectives des socits, de faire connaitre et
comprendre ses mtiers. Lentreprise cote, pour laborer sa stratgie de communication
financire, doit procder par quatre tapes : construire, panacher, personnaliser et largir.
- Construire
Actuellement, lentreprise ne raisonne plus en termes dobligations mais de stratgie de
communication. En effet, il ne suffit plus de djeuner avec banquiers ou socits de bourse,
dorganiser des runions danalystes et de publier ses annonces lgales. Il ne suffit plus
daligner des chiffres, de procder par coups ponctuels. Lentreprise doit construire une
image financire forte en saxant sur le long terme, sur des relations continues avec ses
publics et sur le recours une information complte, exacte et globale.
A cela, elle doit ajouter la clrit dans sa communication.
- Panacher
Lentreprise doit panacher suivant la structure de son actionnariat. En effet, selon la
distinction professionnelle et grand public, lentreprise orientera sa communication et
dfinira les outils utiliss en accord avec les besoins et comptences. Ainsi, panacher
revient alimenter les professionnels par des flux permanents dinformation techniques et
simplifier les messages adresss au grand public.
- Personnaliser
La communication financire porte sur lentreprise, et lentreprise sidentifie par son
dirigeant. Pour les entreprises cotes, il est ncessaire dimpliquer ce dernier dans la
construction dune image financire et institutionnelle.
Un dirigeant mdiatique est assurment la meilleure porte parole dune entreprise : cest la
personnalisation. Cette personnalisation est dautant plus dterminante en priode de crise.
15

- Elargir
Pour tre stratgique, la communication financire doit largir non seulement ses cibles
mais galement son contenu.
Llargissement des cibles renvoie une communication sur le plan international.
Llargissement du contenu quant lui porte sur lintgration des dimensions extra
financires telles le dveloppement durable.
IV.3 Les diffrentes pratiques dtailles
Les diffrents outils prcits, au-del du cadre rglementaire sur lequel se construit la
stratgie de communication financire des metteurs et pour chacun des cas, indiquent
quelles sont leurs pratiques usuelles. Ces diffrents outils (pratiques spcifiques) sont
dtaills ci-aprs.
3.1 Publications priodiques
Les publications priodiques constituent les rendez-vous incontournables de la
communication financire des metteurs. Cest en effet lors de ces publications que
lentreprise cote transmet, par diffrents moyens, de nombreuses informations sur sa
stratgie, ses marchs, ses performances ainsi que leur traduction dans ses comptes et dans
sa vie sociale. Cest sur la base de cette information que se fonde en grande partie lanalyse
des metteurs par les acteurs des marchs financiers. Pour que celle-ci soit aussi pertinente
que possible, il est essentiel, pour lentreprise cote, daider ces acteurs dans leur travail
danalyse et de comprhension de son modle conomique.
A cette fin, les entits dont les titres sont admis aux ngociations sur un march rglement
sont tenues de mettre en place un comit spcialis charg notamment du suivi de
llaboration de linformation financire.
1.1 - Publications des rsultats annuels
La publication des rsultats annuels comprend plusieurs types de documents obligatoires
ou optionnels dont la nature, le mode et le calendrier de diffusion sont les suivants :

16

Les socits cotes sur Alternext doivent rendre publics, dans les quatre mois de la clture
de lexercice, les comptes annuels, le rapport de gestion et, le cas chant, les comptes
consolids et le rapport de gestion du Groupe ainsi que les rapports des contrleurs lgaux
sur les comptes prcits. Ces informations doivent tre mises en ligne sur le site Internet de
lmetteur et celui dAlternext pendant deux ans.
Communiqus de presse
Le communiqu de presse publi par lmetteur prsente, en pratique :
lanalyse de la variation du chiffre daffaires consolid et des lments du compte
de rsultat (croissance interne ; effet de primtre ; effet de change) ;
une information sectorielle, complte le cas chant dune prsentation des
activits, de la performance et des perspectives dans les zones gographiques et les soussecteurs oprationnels sensibles ou se trouvant dans des situations trs diffrencies2 ;
les lments du bilan, le cash flow ;
2

Recommandation n2011-18 du 20 dcembre 2011 sur certains lments de communication financire

notamment dans le cadre de la prsentation au march des rsultats.

17

 la mention, le cas chant, des changements de mthode comptable intervenus dun

exercice lautre et toute modification de primtre de consolidation, ayant un impact sur
les comptes, suprieure 25 %;
les orientations stratgiques de lmetteur ;
les faits marquants de lexercice au regard de la stratgie prcdemment annonce ;
le cas chant, les vnements survenus depuis la clture ;
les objectifs / prvisions de lmetteur, donns sur une base volontaire;
le montant du dividende dont la distribution est propose lAssemble gnrale
des actionnaires au titre de lexercice ainsi que sa date de mise en paiement sil est
approuv;
la situation des comptes au regard du processus de certification par les
commissaires au comptes;
des prcisions sur le reste des informations relatives disponibles sur le site de
lmetteur.
Certains metteurs intgrent par ailleurs, en annexe du communiqu, des lments
comptables plus dtaills (compte de rsultat, bilan, cash flow, information sectorielle).
Le communiqu de presse est diffus en pratique aprs la tenue du Conseil
dadministration qui a arrt les comptes ou du Conseil de surveillance ayant examin les
comptes prsents par le Directoire. Il doit faire lobjet dune diffusion effective et
intgrale au titre de linformation rglemente. Il est mis en ligne sur le site de lmetteur
et envoy lAMF simultanment sa diffusion. Il est recommand de le diffuser par
lintermdiaire dun diffuseur professionnel agr par lAMF.
Par ailleurs, lAMF recommande aux metteurs de publier, ds que possible aprs la
clture et au plus tard dans les 60 jours de la clture, linformation sur le chiffre daffaires
annuel de lexercice coul accompagn dun comparatif, dfaut davoir publi leur
communiqu de presse sur les rsultats cette date.

Runion dinformation
Lmetteur peut prsenter ses rsultats annuels loccasion dune runion dinformation
ddie ses principaux publics (analystes sell-side ou buy-side, grants, investisseurs,
actionnaires, journalistes, etc.) ou par le biais dune confrence tlphonique (conference
call) ou dune retransmission Internet (webcast).
Dans ce cas, il doit veiller ce que toute information non connue du public, communique
au cours de ces runions et susceptible davoir une influence sur le cours de bourse, y
compris les commentaires et dveloppements les plus significatifs donns par lmetteur,
soit immdiatement diffuse au public.
Afin den assurer une diffusion large et continue, certains metteurs choisissent de
retransmettre ces runions, en direct ou en diffr, par confrence tlphonique ou sur leur
site Internet (webcast).
En pratique, ces runions dinformation se tiennent le plus rapidement possible aprs la
diffusion du communiqu de presse.
LAMF recommande la mise en ligne des prsentations destination des analystes
financiers au plus tard au moment de leur prsentation.
Avis financier
Lmetteur peut procder la publication dune information relative ses rsultats annuels
par voie de presse crite selon des modalits de prsentation quil estime adaptes son
actionnariat et sa taille. Le contenu de cette communication est fix par lmetteur mais
doit tre non trompeur et cohrent avec les informations mentionnes dans le communiqu
de presse et le rapport financier annuel. Aucun dlai nest fix par la rglementation pour
18

cette publication ; en pratique cependant, lavis financier est gnralement diffus aprs le
communiqu de presse.
Rapport financier annuel
Les metteurs sont tenus de publier et de dposer auprs de lAMF, un rapport financier
annuel3 dans les quatre mois suivant la clture de lexercice4. Il doit tre not que dans les
socits anonymes Directoire et Conseil de surveillance, le Directoire doit arrter les
comptes dans les trois mois de la clture de lexercice afin de permettre au Conseil de
surveillance dexercer son contrle. Bien que cela ne soit pas expressment prvu par les
textes, il pourrait tre opportun de soumettre galement au Conseil de surveillance le
rapport financier annuel.
Le rapport financier annuel doit comprendre les lments suivants :
les comptes annuels (i.e. comptes sociaux) ;
les comptes consolids, le cas chant ;
un rapport de gestion ;
une dclaration des personnes physiques qui assument la responsabilit du rapport
financier annuel ;
le rapport des Commissaires aux comptes ou des contrleurs lgaux ou statutaires
sur les comptes annuels et les comptes consolids.
Le rapport de gestion inclus dans le rapport financier annuel doit contenir, au minimum, les
informations suivantes :
lvolution des affaires, des rsultats et de la situation financire de la socit ; les
indicateurs cls de performance financire et non financire ayant trait lactivit
spcifique de lentreprise (notamment des informations relatives aux questions
denvironnement et de personnel) ; les principaux risques et incertitudes ; les indications
sur lutilisation des instruments financiers ;
les informations concernant la structure du capital de la socit et les lments
susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique ;
les informations portant sur le nombre dactions achetes et vendues au cours de
lexercice dans le cadre dun programme de rachat et les caractristiques de ces oprations;
si lmetteur est tenu dtablir des comptes consolids, les informations
mentionnes relatives au contenu du rapport de gestion consolid.
Le rapport financier annuel pourra servir de rapport annuel prsent lAssemble
gnrale des actionnaires sil est complt des lments suivants :
la participation des salaris au capital social;
la rmunration et les avantages de toute nature verss chaque mandataire social ;
les mandats et fonctions exercs par chacun des mandataires sociaux ;
les consquences sociales et environnementales des activits de lmetteur;
la description des installations Seveso ;
lactivit des filiales et des participations et lindication des prises de participation ;
lindication des franchissements de seuils et la rpartition du capital social;
le tableau rcapitulatif des dlgations pour augmenter le capital en cours de
validit;
le rcapitulatif des oprations ralises par les dirigeants sur les titres de la socit ;

Lobligation de publier un rapport financier annuel concerne galement les socits non cotes qui mettent
des titres de crance sur un march rglement de lUnion Europenne sous certaines conditions lies la
nature des titres et leur valeur nominale.
4
Article L.451-1-2-I du Code montaire et financier complt par larticle 222-3 du Rglement gnral de
lAMF.

19

 le rapport du Prsident sur le fonctionnement du Conseil, l'application du principe

de reprsentation quilibre des femmes et des hommes en son sein et les procdures de
contrle interne et de gestion des risques. Ce rapport est dornavant approuv par le
Conseil.
Par ailleurs, les metteurs peuvent, sils le souhaitent, insrer dans le rapport financier
annuel (i) le communiqu relatif aux honoraires des Commissaires aux comptes et (ii) le
rapport du Prsident sur le contrle interne ainsi que le rapport du Commissaire aux
comptes sur le rapport du Prsident, afin dtre dispenss dune publication spare de ces
informations.
En sus du dpt auprs de lAMF, le rapport financier annuel doit en principe tre diffus
par voie lectronique, conformment aux modalits de diffusion de linformation
rglemente5 telles que dcrites dans la premire partie du guide. En pratique, lmetteur
peut diffuser un simple communiqu prcisant les modalits de mise disposition de ce
document6.

Document de rfrence
Ltablissement dun document de rfrence est facultatif. En pratique cependant, la
plupart des metteurs en tablissent un. Il pourra tre incorpor par rfrence - sous rserve
de son actualisation - au prospectus diffus en cas doffre au public ou demande
dadmission sur un march rglement. Ltablissement dun document de rfrence
permet ainsi de faciliter ces oprations et den acclrer le calendrier de ralisation.
Il nexiste pas de dlai impos par la rglementation pour la publication du document de
rfrence. En pratique cependant, le document de rfrence est gnralement publi avant
lAssemble gnrale annuelle.
En outre, lorsque le document de rfrence dpos auprs de lAMF est rendu public dans
les quatre mois suivant la clture de lexercice de lmetteur et comporte toutes les
informations exiges dans le rapport financier annuel, ce dernier est dispens dune
publication spare du rapport financier annuel, sous rserve, (i) de diffuser, par voie
lectronique, un communiqu indiquant la mise disposition du document de rfrence et,
(ii) darchiver ce document sur son site Internet pendant cinq ans ou sur un site rfrenc
darchivage.
Communiqu sur les honoraires des Commissaires aux comptes
La publication du communiqu sur les honoraires des Commissaires aux comptes est
obligatoire pour les metteurs de titres de capital et prcise larticle 222-8 du Rglement
gnral de lAMF. Le communiqu indique le montant des honoraires verss chacun des
contrleurs lgaux des comptes et le cas chant, la socit au sein de laquelle il exerce
ses fonctions. Lorsque lmetteur tablit des comptes consolids, ces honoraires sont ceux
verss par celui-ci et les entreprises faisant lobjet dune intgration globale. Il est
distingu, dans les conditions prcises par une instruction de lAMF, entre les honoraires
correspondant, dune part la mission lgale des contrleurs lgaux des comptes ainsi
quaux diligences directement lies celle-ci, dautre part, aux autres prestations.
Ce communiqu est diffus par voie lectronique (selon les modalits relatives
linformation rglemente) dans les quatre mois qui suivent la clture de lexercice. En
pratique, il est plus simple de lintgrer dans le document de rfrence ou le rapport
financier annuel comme cela est permis par la rglementation.
5
6

Articles 221-3 et suivants du Rglement gnral de lAMF.

Article 221-4 V du Rglement gnral de lAMF.

20

Publication au BALO
Les metteurs sont seulement tenus de publier au BALO dans les 45 jours de lAssemble
annuelle : (i) un avis indiquant que les comptes ont t approuvs sans modification par
lAssemble gnrale et rappelant la date de diffusion du rapport financier annuel ou, en
cas de modification par rapport aux comptes publis dans le rapport financier annuel, les
comptes annuels et les comptes consolids approuvs, revtus de lattestation des
commissaires aux comptes ainsi que, (ii) la dcision daffectation du rsultat.
Dpt au Greffe du Tribunal de commerce
Dans le mois qui suit lapprobation des comptes annuels par lAssemble gnrale ou dans
les deux mois suivant cette approbation lorsque ce dpt est effectu par voie lectronique,
les metteurs doivent dposer au Greffe du Tribunal de commerce, dans le ressort duquel
ils ont leur sige social, les documents suivants :
les comptes annuels et, le cas chant, consolids ;
le rapport de gestion prvu par le Code de commerce ;
le rapport des Commissaires aux comptes sur les comptes annuels et, le cas chant,
sur les comptes consolids ;
le rapport du Prsident du Conseil dadministration ou de surveillance, selon le cas,
relatif aux procdures de contrle interne ainsi que les observations des Commissaires aux
comptes sur ce rapport ;
un tableau rcapitulatif des dlgations en cours de validit en matire
daugmentation de capital ;
la proposition daffectation du rsultat et la rsolution vote par lAssemble ;
1.2 - Publications des rsultats semestriels
Dans une trs large mesure, les obligations relatives la publication des rsultats
semestriels sont comparables celles sappliquant aux rsultats annuels en ce qui concerne
les lments suivants :
communiqu de presse,
runion dinformation,
avis financier.
La tenue dune runion dinformation, physique ou par confrence tlphonique, ou par
retransmission sur Internet, assortie de supports visuels est recommande.
La principale diffrence avec les rsultats annuels porte sur le dlai de publication du
rapport financier semestriel, beaucoup plus court : celle-ci doit tre effective dans les deux
mois qui suivent la fin du premier semestre.
Enfin, il ny a ni communiqu sur les honoraires des Commissaires aux comptes, ni dpt
au Greffe du Tribunal de commerce.
Certains metteurs peuvent dcider dactualiser leur document de rfrence cette
occasion. La publication des rsultats semestriels comprend ainsi plusieurs types de
documents, obligatoires ou optionnels, dont la nature, le mode et le calendrier de diffusion
sont les suivants :

21

Sagissant des metteurs cots sur Alternext, ceux-ci doivent rendre public, dans les quatre
mois de la fin du second trimestre, un rapport couvrant les six premiers mois de lexercice.
Ce rapport qui comprend un bilan, un compte de rsultat et des commentaires sur la
priode doit tre mis en ligne sur le site Internet de lmetteur et sur celui dAlternext
pendant deux ans.
Rapport financier semestriel
Les metteurs sont tenus de publier et de dposer auprs de lAMF un rapport financier
semestriel dans les deux mois qui suivent la fin du premier semestre de leur exercice7.
Le rapport financier semestriel doit comprendre les lments suivants :
les comptes condenss ou complets pour le semestre coul, prsents, le cas
chant, sous forme consolide ;
un rapport semestriel dactivit (dont le contenu est dfini larticle 222-6 du
Rglement gnral de lAMF) ;
une dclaration des personnes physiques qui assument la responsabilit du rapport
financier semestriel ( cet gard, il semblerait logique que le signataire des dclarations
respectives du rapport financier annuel et semestriel soit la mme personne) ;
le rapport dexamen limit des Commissaires aux comptes sur la sincrit des
comptes condenss par rapport aux informations contenues dans le rapport semestriel
dactivit.
Sagissant des comptes semestriels :
en cas de publication de comptes consolids, les metteurs doivent les tablir selon
la norme IAS 34 ( Information financire intermdiaire ).
Si une entreprise publie un jeu complet dtats financiers dans son rapport financier
semestriel, la forme et le contenu de ces tats doivent tre conformes aux dispositions de
IAS 1 pour un jeu complet dtats financiers. Si une entreprise publie un jeu dtats
financiers condenss (ou rsums) dans son rapport financier semestriel, ces tats
financiers condenss (ou rsums) doivent comporter au minimum chacune des rubriques
7

Article L. 451-1-2 III du Code montaire et financier et article 222-4 du Rglement gnral de lAMF.

22

et chacun des sous-totaux qui taient prsents dans ses tats financiers annuels les plus
rcents, ainsi que la slection de notes explicatives impose par IAS 34. Ils doivent
galement prsenter les postes ou les notes supplmentaires dont lomission aurait pour
effet de rendre trompeurs les tats financiers semestriels condenss.
lorsque lmetteur nest pas tenu dtablir des comptes consolids ou dappliquer
les normes comptables internationales, les comptes semestriels comprennent au minimum,
(i) un bilan, (ii) un compte de rsultat, (iii) un tableau indiquant les variations de capitaux
propres, (iv) un tableau indiquant les flux de trsorerie, et (v) une annexe, ces comptes
pouvant tre condenss et lannexe ne comporter quune slection des notes les plus
significatives.
Le bilan et le compte de rsultat condenss comportent la totalit des rubriques et soustotaux figurant dans les derniers comptes annuels de lmetteur. Des postes
supplmentaires sont ajouts si, dfaut, les comptes semestriels donnent une image
trompeuse du patrimoine, de la situation financire et des rsultats de lmetteur. Les notes
annexes comportent au moins suffisamment dinformations pour assurer la comparabilit
des comptes semestriels condenss avec les comptes annuels et suffisamment
dinformations et dexplications pour que le lecteur soit correctement inform de toute
modification sensible des montants et des volutions survenues durant le semestre
concern, figurant dans le bilan et dans le compte de rsultat8.
Bien que lapprobation des comptes semestriels par le Conseil dadministration ne soit pas
lgalement requise, la publication de tels comptes sans que le Conseil dadministration ou
son Comit daudit en ait pris connaissance semblerait imprudente et contraire aux
principes du gouvernement dentreprise.
Le rapport semestriel dactivit doit comporter les lments suivants :
les vnements principaux survenus pendant le premier semestre et leur incidence
sur les comptes semestriels ;
une description des principaux risques et incertitudes pour le deuxime semestre de
lexercice, tant prcis quune mise jour des facteurs de risques dcrits dans le rapport
de gestion ou le document de rfrence est suffisante ;
pour les metteurs dactions, les principales transactions entre parties lies (au sens
de IAS 24 sur l information relative aux parties lies ).
Comme le rapport financier annuel, le rapport financier semestriel doit tre rendu public
par voie lectronique conformment aux modalits de diffusion de linformation
rglemente dcrites dans la premire partie de ce guide9.
Lmetteur peut toutefois choisir de diffuser un simple communiqu prcisant les
modalits de mise disposition du rapport financier semestriel10.
Enfin, il doit tre soulign que si lmetteur, dans les deux mois qui suivent la fin du
premier semestre, rend publique une actualisation du document de rfrence comportant
toutes les informations exiges dans le rapport financier semestriel, il sera dispens de la
publication spare de celui-ci.
Publication au BALO
Depuis le 1er septembre 2008, lobligation de publication semestrielle au BALO, qui
faisait double emploi avec la publication de linformation semestrielle, a t supprime.

Article 222-5 I du Rglement gnral de lAMF.

Articles 221-3 et suivants du Rglement gnral de lAMF.
10
Article 221-4 V du Rglement gnral de lAMF.
9

23

1.3 - Publication des informations trimestrielles

Premier et troisime trimestres
La publication dune information financire trimestrielle au sens de la Directive
Transparence nest requise que pour les premier et troisime trimestres de lexercice. Les
metteurs sont tenus de publier et de dposer auprs de lAMF cette information financire
trimestrielle dans les 45 jours qui suivent la fin des premier et troisime trimestres de
lexercice11.
Un communiqu de presse, si son contenu rpond aux exigences de la rglementation, peut
faire office dinformation financire trimestrielle.
La publication de comptes trimestriels nest pas obligatoire ; les metteurs nont pas
dobligation de publier leurs rsultats trimestriels ou des soldes intermdiaires. Le contenu
de linformation trimestrielle nest pas prcis par le Rglement gnral de lAMF ; cette
dernire renvoie toutefois, dans ses communiqus relatifs la Directive Transparence, la
position de Place des organisations professionnelles (MEDEF, ANSA, CLIFF, AFEP,
Middlenext, SFAF) en date du 15 dcembre 2006.
Selon les organisations professionnelles, linformation trimestrielle, caractre narratif et
descriptif (puisquelle nimpose aucune publication des comptes), devrait comporter les
lments dinformation suivants :
une prsentation par lmetteur de son chiffre daffaires et de son chiffre daffaires
par branche dactivit, ce montant doit tre indiqu pour le trimestre coul et de manire
cumule12 ;
un clairage sur les conditions de formation de la situation financire et des
rsultats dcrivant, (i) les lments majeurs de lactivit (lancement dun nouveau produit,
renforcement dune division particulire, etc.) et, (ii) les facteurs cls extrieurs, ds lors
que ces lments et facteurs, pris dans leur ensemble, ont sensiblement influ sur lactivit
de lmetteur (comme par exemple la variation du cours des devises, du prix du ptrole
brut, une modification de lenvironnement concurrentiel, etc.) ;
ce montant est tabli individuellement ou, le cas chant, de faon consolide. Le
primtre de consolidation devrait reposer sur celui utilis pour la production des rapports
financiers annuel et semestriel. La dfinition de la notion de branche dactivit doit se
fonder sur la norme IAS 14 ( Information sectorielle ) ;
une explication des oprations et vnements importants du trimestre, tant prcis
que, selon les organisations professionnelles, ces oprations et vnements doivent
sentendre strictement au sens de linformation permanente. En pratique, ceci implique de
reprendre dans le cadre de linformation trimestrielle, la description dvnements de la
priode considre qui ont dj fait lobjet dun communiqu de presse.
Linformation trimestrielle constitue une information rglemente qui doit tre diffuse
selon les mmes modalits que les rapports financiers annuel et semestriel.
Deuxime et quatrime trimestres
Depuis la suppression de lobligation de publication au BALO, la publication des chiffres
daffaires du T2 et du T4 dans les 45 jours de la fin de la priode nest plus obligatoire. En
pratique, ces informations sont nanmoins diffuses selon les modalits suivantes :
pour le T2 : loccasion des rsultats semestriels, bien que certaines socits
continuent de publier leur chiffre daffaires du S1 (et T2) sparment et en amont de leurs
rsultats semestriels lorsque ceux-ci sont publis fin aot ;
11

Article L. 451-1-2 IV du Code montaire et financier.

Selon lAMF, linformation quantitative sur le chiffre daffaires doit tre prsente par branche et pour
lensemble des priodes vises (4 colonnes au titre du 3 e trimestre, 2 colonnes au titre du 1er trimestre).
12

24

 pour le T4 : dans les 60 jours de la clture de lexercice avec la publication du

chiffre daffaires annuel, conformment la recommandation de lAMF du 17 dcembre
2008.

Publication au BALO
Depuis le 1er septembre 2008, lobligation de publication au BALO relative au chiffre
daffaires trimestriel, qui faisait double emploi avec linformation financire trimestrielle, a
t supprime.
1.4 - Elments lis aux publications priodiques
Changement dorganisation sectorielle
Linformation sectorielle fournie par les entreprises est un lment cl de leur
communication financire. Elle doit tre cohrente avec les informations sectorielles
prsentes dans les tats financiers, qui doivent tre labores selon des rgles fixes par la
norme IFRS 8, entre en vigueur le 1er janvier 2009. Elle est obligatoirement tablie sur la
base du reporting interne suivi par le principal dcideur oprationnel dans le cadre de
laffectation des ressources aux diffrents secteurs et de lvaluation rgulire de leur
performance.
Linformation sectorielle est donc susceptible dvoluer quand le reporting interne volue,
par exemple la suite de changements dactivits ou de modles conomiques lis des
oprations de croissance externe, de restructuration ou dabandon dactivit.
Elle peut galement tre modifie en cas de modification dans les indicateurs suivis par le
principal dcideur oprationnel.
L'AMF a rappel ce principe de cohrence entre les communiqus financiers et
l'information sectorielle prsente dans les comptes, tant pour le dcoupage des secteurs
que pour les indicateurs de performance. Notamment lorsqu'une socit choisit de fournir
des indicateurs sectoriels complmentaires ceux prsents dans les comptes, elle fournit
les explications appropries. Dans ce cas, ces informations compltent ou prcisent
l'approche retenue dans les comptes, mais ne peuvent pas ce substituer l'information
sectorielle issue des comptes13

Modification du primtre de lmetteur (publication dinformations pro forma)

Les modifications de primtre peuvent tre lies une ou plusieurs acquisitions, ou
cessions dentits, dactifs ou de groupe dactifs et passifs.

13

Position - recommandation AMF n 2010-11 du 17 novembre 2010 relative la communication des

socits sur leurs indicateurs financiers.

25

Si les changements sont significatifs, il est indispensable que lmetteur fournisse des
informations pro forma refltant la nouvelle organisation, afin de faciliter son suivi par la
communaut financire.
Toute la difficult de la mise en uvre de ces obligations dinformations pro forma tient
la multiplicit des textes en la matire. Le tableau ci-dessous synthtise les diffrents textes
et leur implication sur les informations pro forma prsenter :

Linformation pro forma dpendra donc du document dans lequel cette information se situe
et de la date du facteur dclenchant. Une fois ces critres dfinis, il convient de voir
comment larticulation entre les diffrents documents seffectue. Cette articulation sera
diffrente en fonction de la date laquelle la transaction a t ralise.
Le tableau ci-dessous synthtise, pour ces diffrents documents, les textes qui sappliquent
et les obligations dinformations pro forma respecter selon que la transaction est ralise
sur lexercice de la priode concerne ou postrieurement :

26

Communication dindicateurs de performance extra-comptables

Les indicateurs de performance extra-comptables, souvent appels non-GAAP measures,
sont des mesures de performance qui ne sont pas dfinies par la rglementation comptable.
Ces indicateurs sont gnralement rendus publics en dehors des tats financiers dans les
chiffres-cls que les metteurs communiquent au march. Ils peuvent cependant tre inclus
dans ces tats financiers et doivent alors tre conformes la norme IAS 1 ( Prsentation
des tats financiers ).
En tant que tels, ces indicateurs de performance extra-comptables peuvent fournir aux
investisseurs des informations additionnelles utiles si elles sont prsentes et commentes
de manire adquate. Elles permettent, dans ce cas, une meilleure comprhension de la
stratgie et de la performance financire des socits.
ce sujet, le CESR (Committee of European Securities Regulators) et lAMF ont publi
une srie de recommandations dont les principales sont rappeles ci-dessous :
les indicateurs de performance extra-comptables doivent respecter les principes
dicts par le rfrentiel IFRS, savoir tre comprhensibles, pertinents, fiables et
comparables ;
les metteurs doivent prciser la terminologie et les bases de calcul utilises. Cette
obligation simpose en particulier en raison des divergences pouvant exister entre les
pratiques de marchs ou les concepts acadmiques ; de plus, les investisseurs doivent tre
clairement avertis de ce que les indicateurs de performance extra-comptables ne sont pas
prpars selon les normes comptables appliques pour les tats financiers audits ;
la dfinition des indicateurs de performance extra-comptables choisie par
lmetteur doit tre stable dans le temps ; au cas exceptionnel o la dfinition serait
amene changer, lmetteur doit sen expliquer de manire dtaille et des donnes
historiques ajustes doivent tre produites ;

27

 les indicateurs de performance extra-comptables doivent tre prsents seulement

en complment des donnes normes ; de plus, les diffrences entre les deux mesures
doivent tre explicites, par exemple en produisant une table de rconciliation de donnes ;
si la socit choisit de produire des indicateurs de performance extra-comptables, il
faut alors quelle fournisse une information comparable pour les priodes antrieures et le
nombre de priodes doit tre identique celui utilis pour les mesures normes ;
enfin, lmetteur doit informer les investisseurs au cas o les indicateurs extracomptables auraient fait lobjet dune revue daudit spare et, si cest le cas, indiquer la
nature de la revue et ses conclusions.

Retraitement comptable
Lorsque lmetteur procde un retraitement comptable li une erreur et/ou un
changement de mthode comptable, linformation qui sy rapporte est en principe
communique au march dans le cadre de linformation priodique dans les annexes des
comptes ; elle doit tre conforme aux principes dicts par la norme IAS 8 ( Mthodes
comptables, changements destimations comptables et erreurs ).
Si lmetteur estime quune communication immdiate est approprie, son communiqu
doit indiquer, a minima, les impacts financiers du retraitement sur ses comptes si
linformation est suffisamment fiable, lorigine et la nature de lerreur, ainsi que, le cas
chant, les impacts sur les objectifs quil a ventuellement communiqus.
Il appartient lmetteur dapprcier si la communication des consquences ventuelles du
retraitement sur ses clauses de sauvegarde ou covenants bancaires est opportune et
justifie. En toute hypothse, cette information pourrait nanmoins tre diffre, sous la
responsabilit de lmetteur, conformment ce que prvoit le Rglement gnral de
lAMF.
Modification du calendrier de communication financire
Ainsi quil sera vu dans la troisime partie, lmetteur peut dcider de publier son
calendrier prvisionnel de communication financire. Il lui appartiendra alors dapprcier
la ncessit dun communiqu de presse sil modifie une ou plusieurs dates de ce
calendrier, notamment en cas de report dune date de publication initialement
communique.
Dans tous les cas, le calendrier de communication devra tre mis jour sur le site Internet
de lmetteur ; il est de bonne pratique de le faire figurer dans les communiqus de presse.
3.2 Publication d'informations prospectives ou estimes
2.1 - Publication d'informations prospectives qualitatives
La communication au march par lmetteur dinformations prospectives qualitatives est
obligatoire :
dans le rapport de gestion prpar pour les besoins de lAssemble gnrale;
dans le document de rfrence tout Changement significatif de la situation
financire et des rsultats et Dcrire tout changement significatif de la situation
financire ou commerciale du groupe survenu depuis la fin du dernier exercice pour lequel
des tats financiers vrifis ou des tats financiers intermdiaires ont t publis, ou
fournir une dclaration ngative approprie ; et Signaler toute tendance connue,
incertitude ou demande ou tout engagement ou vnement raisonnablement susceptible
dinfluer sensiblement sur les perspectives de lmetteur, au moins pour lexercice en
cours .

28

2.2 - Publication d'informations financires prospectives quantitatives

La communication au march par lmetteur dinformations financires prospectives
quantitatives concernant ses propres perspectives est facultative et seffectue son entire
discrtion. Cette communication dpend notamment des spcificits et des pratiques
sectorielles existant en la matire. Ces informations se distinguent des donnes financires
estimes qui constituent des informations financires relatives une priode passe.
Il convient de distinguer le traitement de la publication dinformations financires
prospectives quantitatives selon quelle seffectue dans le cadre de linformation
priodique ou dans le cadre dun prospectus.
Dans le cadre de linformation priodique
Parmi les informations financires prospectives, il convient de distinguer les objectifs
et les prvisions . A cet gard, le rapport du groupe de travail prsid par Jean-Franois
Lepetit14 est venu clarifier cette distinction. Ce rapport prcise la notion dobjectifs en
indiquant que les objectifs traduisent de faon chiffre et synthtique les effets attendus
de la stratgie arrte par les organes dirigeants que ce soit en termes commerciaux (par
exemple : part de march ou croissance du chiffre daffaires etc.) ou en termes financiers
(par exemple : retour sur capitaux engags, rsultat par action etc.). Ils expriment donc
des buts que les responsables de lentreprise se sont fixs en fonction de leur anticipation
des conditions conomiques prvalentes, souvent exprimes de faon normative, et des
moyens quils ont dcid de mettre en uvre .
Sagissant des prvisions, le rapport du groupe de travail sur les avertissements sur
rsultats nonce que dune manire gnrale, les prvisions sont les rsultantes,
chiffres, dtudes visant dterminer un ensemble de grandeurs relatives une priode
future (appeles hypothses) et rappelle que la publication de prvisions de rsultats
sera gnralement de la responsabilit des analystes financiers, car il sagit dun travail
comportant par nature un fort degr dala, les ralisations diffrant parfois de manire
significative des prvisions initialement prsentes .
Dans le cas o les donnes financires sont qualifies de prvisions (vs. objectifs )
par lmetteur, elles devront tre accompagnes dune description des hypothses sousjacentes et dun rapport des contrleurs lgaux.
Lorsque lmetteur choisit de publier des donnes financires prospectives quantitatives le
concernant, la pratique consiste en gnral communiquer ces objectifs ou ces prvisions
loccasion de la publication de ses rsultats semestriels ou annuels.
En toute hypothse, lmetteur ne peut communiquer des informations financires
prospectives quantitatives au march qu la condition que la fiabilit des donnes ait t
contrle en interne avant toute communication afin de sassurer de la pertinence des
informations communiques et dviter que le public ne soit induit en erreur sur les
rsultats prvisibles de lmetteur. Conformment aux recommandations du rapport du
groupe de travail sur les avertissements sur rsultats, la publication de donnes financires
prospectives quantitatives par lmetteur devrait indiquer clairement quelle est la nature de
ces informations objectifs ou prvisions ainsi que leur horizon.
Dans le cadre dun prospectus
Lorsque des informations financires prospectives quantitatives sont communiques par
lmetteur dans le cadre dun prospectus et que ces informations peuvent tre qualifies de
prvisions de bnfice au sens du Rglement communautaire Prospectus, elles doivent
tre accompagnes dune description des hypothses sous-jacentes et dun rapport des
14

Rapport relatif aux avertissements sur rsultats en date du 6 avril 2000 ralis par le Groupe de travail
prsid par Jean-Franois Lepetit, constitu sous lgide de la COB.

29

contrleurs lgaux. Ce rapport atteste que ces prvisions ont t tablies sur la base des
hypothses indiques et que les mthodes comptables utilises sont conformes celles
appliques par lmetteur pour ltablissement des comptes. Pour rappel, le Rglement
Prospectus dfinit la notion de prvision de bnfice comme une squence de mots qui
nonce expressment ou indique implicitement un chiffre donn ou un chiffre minimum ou
maximum correspondant au niveau probable des profits ou des pertes pour lexercice en
cours et/ou les exercices suivants, ou qui contient des donnes sur la base desquelles les
profits ou les pertes futurs peuvent tre calculs, mme si aucun chiffre particulier nest
indiqu ni le mot bnfice employ .
La notion de prvisions au sens du Rglement Prospectus a fait lobjet dune position
de lAMF qui y indique notamment les critres danalyse prendre en compte pour
dterminer si une information financire prospective constitue ou non une prvision de
bnfice au sens du Rglement Prospectus. Elle formule galement des recommandations
concernant le traitement des prvisions de bnfice dans le document de rfrence en cas
dincorporation par rfrence de ce dernier dans un prospectus.
2.3 - Publications de donnes financires estimes
De faon facultative, lmetteur peut communiquer des donnes financires estimes, aprs
la date de clture de lexercice ou du semestre, mais avant la publication des comptes
dfinitifs pour cette mme priode. Si, historiquement, les metteurs ont pu recourir cette
communication de donnes financires estimes ou provisoires , le raccourcissement
des dlais de publication fait que cette pratique tombe progressivement en dsutude.
En toute hypothse, en dehors de certains cas particuliers (par exemple en cas de
ralisation dune opration financire aprs la fin dune priode comptable mais avant la
publication des comptes), une telle pratique nest pas recommande.
Si lmetteur dcide de procder la publication de donnes financires estimes, il doit
alors respecter les cinq principes dicts par la recommandation de lAMF n2004-04 du
12 octobre 2004 sur les donnes financires estimes :
les donnes financires estimes doivent systmatiquement tre qualifies de
rsultats (ou donnes financires) estims lexclusion de toute autre terminologie et
lmetteur doit lever tout risque de confusion avec les comptes dfinitifs que ce soit dans la
terminologie ou la prsentation ;
la communication doit clairement faire apparatre le degr dimplication, dans
lexamen des donnes financires estimes de lorgane comptent pour larrt des
comptes (Conseil dadministration ou Directoire selon le cas) ainsi que la date prvue
darrt des comptes ;
linformation donne au march doit tre la plus cohrente et la plus complte
possible compte tenu de ltat davancement des travaux de clture ;
la fiabilit des informations communiques au march doit tre assure par le
respect dun processus comptable et/ou budgtaire appropri et lmetteur doit indiquer
que les donnes communiques nont pas encore t vrifies par les Commissaires aux
comptes ou quils sont en cours daudit ;
si la publication ultrieure des comptes dfinitifs fait apparatre des carts
significatifs par rapport aux donnes estimes prcdemment publies, ces carts devront
tre expliqus de manire spcifique par lmetteur.
En outre, en application du Rglement communautaire Prospectus, si un metteur choisit
dinclure une estimation de rsultats dans un prospectus, cette estimation doit tre
accompagne dune description des hypothses sous-jacentes et dun rapport des
contrleurs lgaux, attestant que ces estimations ont t tablies sur la base des hypothses

30

indiques et que les mthodes comptables utilises sont conformes celles appliques par
lmetteur pour ltablissement des comptes.
2.4 - Ecart entre les objectifs prcdemment annoncs et la plausibilit de rsultats
(profit warning)
Conformment aux recommandations formules par le rapport du groupe de travail sur les
avertissements sur rsultats, ds lors que lmetteur communique au march sur une base
rgulire, dans le cadre de linformation priodique, toutes les informations sur sa stratgie
et ses objectifs, ses caractristiques conomiques propres et sa sensibilit aux facteurs
macro-conomiques, le march devrait en principe tre en mesure dapprcier lincidence
sur la situation de lmetteur de toute information le concernant ou de toute volution des
facteurs macro-conomiques susceptible de laffecter.
Ds lors, lmetteur pourra gnralement sabstenir de toute communication immdiate et
spcifique concernant la mise jour des objectifs prcdemment annoncs au march, cette
mise jour seffectuant en principe loccasion de la publication de linformation
priodique.
Toutefois, lorsque lmetteur constate lexistence dun cart entre les objectifs quil a
prcdemment annoncs et la plausibilit des rsultats pour une priode de rfrence (que
lcart constat soit positif ou ngatif), si cet cart apparat dfinitivement acquis, et sil est
dune importance significative (en termes absolus, en pourcentage de lobjectif annonc
par lmetteur, en pourcentage du chiffre publi par lmetteur en N-1, ou encore compte
tenu de la rapidit du creusement de lcart), une communication rapide au march,
concernant lexistence de cet cart, parat ncessaire.
Si lmetteur estime quune communication immdiate est ncessaire, la communication
de lmetteur devrait alors comprendre une mise jour des objectifs et des hypothses afin
de tenir compte de lcart constat ainsi quune explication portant sur les raisons et
lorigine des carts constats.
Cette communication peut tre suivie dune runion danalystes.
En toute hypothse, lmetteur pourrait, sous sa responsabilit, diffrer la communication
au march de cette information ds lors quil considre que lcart nest pas
irrmdiablement acquis et que, sagissant dun cart ngatif, il lui semble pouvoir tre
rattrap avant la fin de la priode de rfrence.
2.5 - Ecart entre les prvisions donnes par un consensus de march homogne et la
plausibilit de rsultats (profit warning)
En principe, il nappartient pas lmetteur de commenter les prvisions le concernant,
formules par les analystes.
Toutefois, conformment aux recommandations formules par le rapport du groupe de
travail sur les avertissements sur rsultats :
Lorsquune entreprise est amene constater que ses rsultats attendus seront de faon
significative15 infrieurs la fourchette destimation donne par un consensus de march
peu dispers16, et si les dirigeants concluent aprs examen que cet cart provient dune
insuffisante explicitation de sa stratgie, de ses dterminants conomiques propres ou de
15

Le caractre significatif de cet cart peut sapprcier en fonction de son importance en valeur
instantane ou de son volution rcente : un cart qui tend se creuser sera gnralement considr
significatif Rapport Lepetit, page 15.
16
Lorsque le consensus de march est dispers (en lien par exemple avec une perception diffrente du
secteur dactivit par les diffrents analystes), il sera gnralement difficile de le corriger, sauf considrer
quil appartient lentreprise de le rendre homogne, sans toutefois manipuler lopinion. Rapport
Lepetit, page 15.

31

son degr de sensibilit aux variables exognes, elle doit intervenir le plus rapidement
possible pour rtablir un niveau satisfaisant dinformation concernant ce ou ces lments.
Si lentreprise ne dispose pas dune occasion de communication priodique, cette
intervention doit prendre la forme dune communication officielle spcifique dans un dlai
rapide et dans les conditions prvues par la rglementation en vigueur. Cette
communication peut tre suivie dune runion danalystes.
Le contenu de cette communication devrait privilgier les lments qualitatifs et dordre
stratgique plutt que les explications ponctuelles. De plus, lentreprise devrait dtailler
les mesures qui vont tre prises, afin que le march puisse apprcier sa capacit
matriser les vnements.
Toutefois, lorsque la divergence porte uniquement sur les hypothses conomiques
retenues (par exemple, anticipations diffrentes sur lvolution du prix des matires
premires entre lentreprise et les analystes), lentreprise na pas dobligation dapporter
des prcisions supplmentaires, car lvolution relle de la conjoncture, traduite dans les
rsultats intrimaires publis, rsorbera naturellement la divergence.
Dans le cas o lentreprise juge que ses rsultats seront de manire significative au-dessus
de la fourchette destimation donne par un consensus de march peu dispers, il sera
gnralement utile, dans lintrt mme de la crdibilit moyen terme de linformation
fournie par lentreprise, den avertir le march. .
3.3 Evnements lis l'activit de l'entreprise
Les informations relatives lactivit commerciale, la production, la recherche et
dveloppement et, dans une certaine mesure, la vie sociale de lentreprise, constituent avec
les annonces caractre plus stratgique (acquisitions ou cessions), le newsflow de
lmetteur, destin illustrer la mise en uvre de sa stratgie et participant de son image.
Lmetteur doit toujours veiller ce que les vnements quil dcide de communiquer
revtent un caractre significatif, afin dviter de saturer les acteurs des marchs en
leur dlivrant trop dinformations non hirarchises.
Ainsi, des informations caractre commercial, technique, dintrt local, ou spcifique
(lies un secteur ou une technologie), natteignant pas un certain seuil de matrialit,
peuvent ne pas faire lobjet dune diffusion effective et intgrale (car elles ne constituent
pas une information rglemente), mais seulement tre mises disposition sur le site
Internet de lmetteur.
Lorsque survient un vnement li lactivit de lentreprise, lmetteur apprcie donc si
une communication au march est utile eu gard au caractre significatif ou non de cet
vnement et de limpact ventuel quil pourrait avoir sur le cours de bourse de lmetteur.
Lmetteur pourra se baser notamment sur les critres suivants :
consquences attendues sur les performances financires (chiffre daffaires, marge,
cots induits),
effets sur la structure financire (endettement net, capitaux propres),
impacts estims en termes de positionnement concurrentiel (gain ou perte de parts
de march, etc.), de la stratgie (conqute dune nouvelle zone gographique,
diversification des activits, etc.),
rpercussions sociales estimes (recrutement, rorganisation fonctionnelle, etc.), et,
en particulier, sur la zone concerne (pays, commune, dpartement, rgion, etc.),
secteur dactivit de lmetteur (par exemple : importance particulire des brevets
pour les metteurs intervenant dans les secteurs de la pharmacie ou des cosmtiques,
importance des grands contrats en matire ptrolire, etc.).

32

3.1 - Activit commerciale

Il peut sagir notamment de la signature ou de la perte dun contrat, dun nouveau client ou
de la perte dun client, de la signature ou de la perte dun accord commercial, ou encore
dun nouveau partenariat ou de la fin dun partenariat.
Le communiqu de presse ventuel fournira : une mise en perspective stratgique, la
prsentation du contrat, de laccord commercial ou du partenariat, le chiffre daffaires quil
reprsente. Enfin, une prsentation du client ou du partenaire peut figurer dans le
communiqu de presse.
3.2 - Production
Il peut sagir par exemple de lannonce dun plan dinvestissement industriel, dune
annonce dun plan de rorganisation ou de restructuration, du dmarrage ou de larrt
dune nouvelle ligne de production, ou dun nouveau site de production.
Les points pouvant tre mentionns dans dventuels communiqus de presse sont : le
rappel du contexte stratgique et de march, la nature de la production, les sites concerns,
le calendrier prvisionnel de dmarrage ou darrt des installations industrielles, le montant
de linvestissement ou limpact cash et non cash sur les comptes de la cessation dactivit,
limpact ventuel sur lorganisation de lmetteur, les effectifs concerns.
3.3 - Recherche et dveloppement
Il peut sagir par exemple du dpt, de la perte, du lancement, du changement ou de
labandon dune marque, dun brevet ou dune licence, du lancement ou de larrt dun
produit ou dun service.
Si un communiqu de presse est publi, il mentionnera : les impacts estims sur lactivit,
les cots de R&D ou de marketing, le calendrier dadoption ou dabandon, ventuellement
les clients concerns.
3.4 - Evnements sociaux
Plan social ou licenciements, grves
Si lmetteur dcide de diffuser un communiqu de presse sur lun de ces thmes, il pourra
rappeler : le contexte stratgique, macro-conomique, concurrentiel et social de
lentreprise, les raisons ayant prsid ce type de dcisions, les effectifs et sites concerns,
les impacts possibles, en trsorerie et autres.
Il convient de souligner que, dans tous les cas, la communication au march relative un
plan social doit tre coordonne avec linformation/consultation des institutions
reprsentatives du personnel de lmetteur.
Plan dEpargne Entreprise (PEE)
La communication relative au PEE ne peut se concevoir que si sa cration constitue un
changement significatif, par exemple dans la dtention par les salaris du capital de
lmetteur.
Il conviendra de veiller galement respecter la rglementation sur linformation des
institutions reprsentatives du personnel.
Difficults financires
Si lmetteur connait des difficults financires et bnficie de louverture dune procdure
de nature prventive (mandat ad hoc, conciliation), lAMF considre que ds lors que le
march na pas t inform de cet vnement et reste par ailleurs tenu au courant de la

33

situation financire gnrale de lmetteur, celui-ci na pas annoncer louverture de lune

de ces procdures. Il lui est cependant recommand den avertir lAMF.
A linverse, en cas douverture dune procdure collective (sauvegarde, redressement ou
liquidation judiciaire), la publication dun communiqu est ncessaire.
3.5 - Difficults financires
Si lmetteur connait des difficults financires et bnficie de louverture dune procdure
de nature prventive (mandat ad hoc, conciliation), lAMF considre que ds lors que le
march na pas t inform de cet vnement et reste par ailleurs tenu au courant de la
situation financire gnrale de lmetteur, celui-ci na pas annoncer louverture de lune
de ces procdures. Il lui est cependant recommand den avertir lAMF.
A linverse, en cas douverture dune procdure collective (sauvegarde, redressement ou
liquidation judiciaire), la publication dun communiqu est ncessaire.
3.4 Gouvernement d'entreprise
4.1 - Composition des organes de direction, d'administration ou de surveillance
Nomination, rvocation ou dmission dun membre du Conseil dadministration ou
de surveillance
En principe, la communication relative la composition du Conseil dadministration ou du
Conseil de surveillance est effectue dans le cadre de linformation priodique (cette
information est en effet incluse dans le rapport de gestion, dans le rapport du Prsident sur
le contrle interne et la gestion des risques, et dans le document de rfrence).
Dans le cas o lmetteur anticiperait cette communication, son communiqu de presse
prsentera la personne concerne, les principales fonctions quelle exerce et
ventuellement, expliquera le motif de sa nomination, de sa rvocation ou de sa dmission.
En pratique, les metteurs ne diffuseront un tel communiqu que lorsquil sagit du
Prsident du Conseil ou dun membre du Conseil reprsentant un actionnaire stratgique
ou encore de lexpert en matire financire ou comptable du comit daudit.
En cas de proposition par les organes de surveillance dune nomination lAssemble
gnrale, le communiqu de presse peut tre publi lissue du Conseil dadministration
ou du Conseil de surveillance, selon le cas, ou au plus tard lors de la publication de la
rsolution de lAssemble gnrale.
En cas de cooptation par le Conseil dadministration ou le Conseil de surveillance ou de
dmission, le communiqu doit tre publi lissue du Conseil dadministration ou du
Conseil de surveillance qui a procd la cooptation ou au cours duquel la dmission est
intervenue.
En cas de rvocation du dirigeant dcide par lAssemble gnrale, la communication doit
avoir lieu lissue de lAssemble gnrale qui a dcid la rvocation.
Nomination, rvocation ou dmission dun membre de la Direction gnrale ou du
Directoire
La communication portant sur la personne du Directeur gnral ou des membres du
Directoire est effectue dans le cadre de linformation priodique (cette information est en
effet incluse dans le document de rfrence et dans le rapport de gestion prvu par le Code
de commerce).

34

Une communication immdiate au march par lmetteur parat toutefois ncessaire, ds la

nomination, la dmission ou la rvocation du Directeur gnral ou dun membre du
Directoire.
En pratique, en cas de nomination, le communiqu de presse diffus par lmetteur indique
les principales fonctions exerces par le Directeur gnral ou le membre du Directoire,
peut rappeler les tapes de sa carrire professionnelle et le contexte de la nomination, de la
rvocation ou de la dmission.
Cration dun comit spcialis
Lordonnance du 8 dcembre 2008 a instaur lobligation pour toute socit cote sur un
march rglement de crer un comit daudit notamment charg dassurer le suivi du
processus dlaboration de linformation financire, de lefficacit des systmes de
contrle interne et de gestion des risques, du contrle lgal des comptes et de
lindpendance des commissaires aux comptes. En matire de communication financire
lAMF a rcemment prcis que le comit daudit doit sassurer de lexistence dun
processus de prparation des communiqus de presse annuels, semestriels et trimestriels17.
Des drogations existent, notamment au profit des socits dotes dun conseil remplissant
les fonctions du comit daudit. Cette obligation a pris effet au plus tt le 1 er septembre
2009 mais la date dentre en vigueur peut tre diffrente selon les socits, en fonction de
leur prochaine date dchance dun mandat dadministrateur et de la date de clture de
leurs comptes.
La communication au march relative la cration et au fonctionnement des comits
spcialiss est effectue dans le cadre de linformation priodique (rapport du Prsident sur
les conditions dorganisation et de prparation des travaux du Conseil et document de
rfrence). Une communication immdiate au march nest pas ncessaire.
Lmetteur peut souhaiter toutefois procder une publicit immdiate de la cration dun
comit spcialis afin de mettre en avant la mise en uvre de bonnes pratiques de
gouvernance.
Mise en examen, implication ou condamnation dun dirigeant dans une affaire
judiciaire
Linformation relative aux ventuelles condamnations qui pourraient tre prononces
lencontre dun dirigeant est en principe communique dans le document de rfrence25.
Par ailleurs, lorsquun dirigeant de lmetteur fait lobjet dune mise en examen ou, plus
gnralement, se trouve impliqu dans une affaire judiciaire, lmetteur apprcie la
ncessit ou lopportunit dune communication au march. Sa dcision sera fonction du
point de savoir si limplication du dirigeant est susceptible davoir des consquences sur sa
capacit poursuivre lexercice de ses fonctions ou sur lactivit de lmetteur.
4.2 - Activit des organes de direction, d'administration ou de surveillance
Runions de la Direction gnrale ou du Directoire
En pratique, les runions de la Direction gnrale ou du Directoire ne font lobjet daucune
communication au public.

17

Recommandation AMF sur le rapport du groupe de travail sur le comit daudit (22/07/2010).

35

Runions du Conseil dadministration ou de surveillance et des comits spcialiss

Dans le cadre de linformation priodique, une communication relative aux runions du
Conseil dadministration / Conseil de surveillance et aux travaux des comits spcialiss
doit figurer dans le rapport du Prsident (le cas chant, dans le document de rfrence).
En principe, les metteurs ne diffusent un communiqu de presse qu lissue des runions
de leur Conseil dadministration ou de leur Conseil de surveillance, relatives une prise de
dcision importante susceptible davoir une influence sensible sur son cours de bourse
(arrt des comptes, dcision de lancer une opration financire, etc.). Cette
communication peut cependant tre diffre, sous la responsabilit de lmetteur, sil existe
un intrt lgitime et que labsence de communication nest pas susceptible dinduire le
public en erreur.
Lorsque la runion du Conseil dadministration nest pas relative une telle dcision, une
communication immdiate au march napparat pas ncessaire.
Enfin, le document de rfrence doit indiquer notamment la composition, les missions et
lactivit de chacun des comits du Conseil.
4.3 - Rmunration et avantages en nature
Rmunration des dirigeants et stock options
En principe, la communication au march concernant la rmunration des dirigeants et
linformation relative lattribution et lexercice des stock options et des attributions
gratuites dactions est effectue dans le cadre de linformation priodique (linformation
est intgre dans le rapport de gestion prvu par le Code de commerce, dans les tats
financiers, dans le rapport du Prsident sur les conditions dorganisation et de prparation
des travaux du Conseil et dans le document de rfrence).
Par ailleurs, la loi Breton du 26 juillet 2005 a soumis loctroi de rmunrations diffres,
par lmetteur ses dirigeants, lautorisation pralable du Conseil dadministration ou du
Conseil de surveillance et lapprobation de lAssemble gnrale. La loi TEPA du 21
aot 2007 a galement subordonn loctroi de rmunrations diffres au respect de
conditions lies aux performances de lmetteur dont le bnficiaire est mandataire social,
le respect de ces conditions de performance devant tre constat par le Conseil
dadministration ou de surveillance, selon le cas, aprs la cessation des fonctions du
bnficiaire avant tout versement son profit. La loi du 3 dcembre 2008 a par ailleurs
impos le respect de nouvelles conditions doctroi, telles que lexistence dun systme de
rmunration similaire au profit des salaris.
Enfin, la loi TEPA est venue imposer la publicit des dcisions du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance, selon le cas, autorisant loctroi dune
rmunration diffre et son versement au bnficiaire. La dcision du Conseil autorisant
loctroi de ces rmunrations diffres est publie sur le site Internet de la socit dans le
dlai maximum de 5 jours suivant la runion du Conseil et est consultable pendant toute la
dure des fonctions du bnficiaire. La dcision du Conseil autorisant loctroi de ces
rmunrations diffres est publie sur le site Internet de la socit dans le dlai maximum
de 5 jours suivant la runion du Conseil et est consultable pendant toute la dure des
fonctions du bnficiaire. La dcision du Conseil autorisant le versement de la
rmunration est galement publie sur le site Internet de la socit dans le mme dlai
maximum de 5 jours et est consultable au moins jusqu la prochaine Assemble gnrale.
Un rapport spcial informe chaque anne lAssemble gnrale du systme de
rmunration diffre ainsi mis en place.

36

Transactions effectues par les dirigeants sur les titres de lmetteur

Les transactions effectues par les dirigeants ainsi que par leurs proches 18 sur les titres de
lmetteur doivent faire lobjet dune dclaration lAMF dans un dlai de 5 jours de
bourse compter de leur ralisation. Un formulaire de dclaration est disponible sur le site
Internet de lAMF. Un rcapitulatif de ces transactions doit figurer dans le rapport de
gestion prvu par le Code de commerce.
Dans certains cas exceptionnels, lmetteur peut souhaiter communiquer sur la transaction
ralise lorsquil estime quelle est dune importance significative.
4.4 - Assemble gnrale
Information des actionnaires concernant la tenue dune Assemble gnrale
Les actionnaires de lmetteur sont informs de la tenue dune Assemble gnrale de
lmetteur par la publication au BALO dun avis de runion dans un dlai de 35 jours au
moins avant la runion de lAssemble (ce dlai tant rduit 15 jours lorsque
lAssemble est convoque en priode doffre publique afin de tenir compte des
contraintes de calendrier lies la procdure doffre).
Lavis de runion indique en particulier lordre du jour de lAssemble et prsente le texte
des projets de rsolution qui lui seront soumis ainsi que l'adresse du site Internet de la
Socit contenant les informations relatives l'Assemble gnrale et celle du site ddi au
vote lectronique le cas chant.
Par ailleurs, des rcentes volutions du Code de commerce encadrent le vote lectronique
par correspondance et par procuration.
Au plus tard 15 jours avant la tenue de lAssemble gnrale sur premire convocation (ou
6 jours sagissant dune Assemble gnrale convoque en priode doffre publique) et au
plus tard 6 jours sur seconde convocation (ou 4 jours en priode doffre), un avis de
convocation doit tre publi par lmetteur dans un journal habilit recevoir des annonces
lgales pour le dpartement du sige social de lmetteur ainsi quau BALO.
Afin de favoriser la participation des actionnaires aux Assembles gnrales,
simultanment linsertion au BALO et la publication dans un journal dannonces
lgales, lAMF19 recommande en plus de la publication sur le site Internet de l'avis de
convocation de faire connaitre par un communiqu publi dans la presse de diffusion
nationale, la date, le lieu et lheure de la runion de lassemble. LAMF recommande en
outre aux metteurs d'y faire figurer les conditions dans lesquelles les actionnaires peuvent
se procurer les documents prparatoires la tenue de lAssemble.
Il convient de noter que la transposition de la Directive 2007/36/CE du 11 juillet 2007
relative lexercice de certains droits par les actionnaires des socits cotes, intervenue en
dcembre 2010 et applicable aux Assembles gnrales tenues compter du 1er janvier
2011, requiert dsormais des socits qu'elles disposent d'un site Internet.
Questions crites et orales des actionnaires
En application du principe dgalit dinformation, la communication des rponses aux
questions crites et orales poses par les actionnaires est ncessaire lorsque lmetteur
estime que ces rponses constituent une information privilgie au sens de la
rglementation boursire.
18

Les personnes concernes par lobligation de dclaration sont numres de manire prcise aux articles L.
621-18-2 et R. 621-43-1 du Code montaire et financier. Voir les questions/rponses de lAMF sur les
obligations de dclaration des oprations ralises par les dirigeants, leurs proches et les personnes
assimiles, mises jour le 26 mai 2009.
19
Recommandation AMF du 16 avril 2007.

37

Si lmetteur estime quune communication au march est ncessaire en application du

principe dgalit, le communiqu de presse de lmetteur devrait tre publi ds le dbut
de lAssemble gnrale sagissant des rponses apportes aux questions crites et
immdiatement lissue de lAssemble gnrale sagissant des questions orales.
3.5 Evnements relatifs l'actionnariat
5.1 - Modification de l'actionnariat
Droits de vote et actions composant le capital social
En application de la rglementation, chaque mois, les metteurs sont tenus de publier et de
transmettre l AMF le nombre total dactions et de droits de vote composant leur capital
social, si ce nombre vari par rapport celui publi antrieurement.
Depuis le 1er janvier 2008, le nombre dactions et de droits de vote composant le capital
des metteurs nest plus publi sur le site Internet de lAMF, cette information tant
dsormais diffuse par les metteurs au titre de linformation rglemente.
Franchissement de seuil lgal (information la charge de lactionnaire)
Linformation du march en cas de modification de lactionnariat de lmetteur est prvue
par la rglementation. Ainsi, en cas de franchissement dun seuil lgal (i.e. 5 %, 10 %, 15
%, 20 %, 25 %, 30 %, 1/3, 50 %, 2/3, 90 % ou 95 % du capital ou des droits de vote de
lmetteur), que ce franchissement intervienne la hausse ou la baisse, lactionnaire doit
procder une notification lAMF et lmetteur concern au plus tard le 4e jour de
bourse suivant le franchissement de seuil considr. LAMF publie cette information sur
son site Internet.
Un formulaire de dclaration de franchissement de seuil est disponible sur le site Internet
de lAMF.
En application de la rglementation, la dclaration de franchissement de seuil indique
notamment le seuil franchi, le nombre total dactions et de droits de vote dtenus et le nom
de lactionnaire ayant franchi le seuil.
La personne tenue dclaration doit en outre prciser :
Le nombre de titres quelle possde donnant accs terme aux actions mettre et
les droits de vote qui y seront attachs ;
Les actions dj mises que cette personne peut acqurir, en vertu dun accord ou
dun instrument financier autres que ceux dj pris en compte dans le calcul du
franchissement de seuil ;
La dclaration de franchissement de seuil doit galement prciser si lactionnaire agit seul
ou de concert et, le cas chant (en cas de franchissement des seuils de 10 %, 15%, 20% ou
25 % du capital ou des droits de vote), indiquer dans une dclaration dintention, les
objectifs poursuivis au cours des 6 mois venir. La dclaration dintention doit alors tre
adresse la socit mettrice et parvenir lAMF avant la fin du 5e jour de bourse
suivant le franchissement. LAMF publie cette information sur son site Internet.
Lactionnaire doit en outre prciser le nombre dactions et de droits de vote quil est
susceptible dobtenir terme ainsi que les actions et droits de vote sur lesquels porte tout
accord ou instrument financier rgl en espces ayant pour lactionnaire un effet
conomique similaire la possession des actions.
Depuis le 1er juillet 2009, cette dclaration dintention est obligatoire en cas de
franchissement des seuils de 10 %, 15 %, 20 % et 25 % du capital ou des droits de vote, et
38

doit prciser les objectifs poursuivis au cours des 6 mois venir, les modes de financement
de lacquisition, si lacqureur agit seul ou de concert, sil envisage darrter ses achats ou
de les poursuivre, dacqurir ou non le contrle, la stratgie quil envisage vis--vis de
lmetteur, et les oprations pour la mettre en uvre, ses intentions quant au dnouement
des accords et instrument mentionns aux 4 et 4bis du I de larticle L233-9 si elle est
partie de tels accords ou instruments ainsi que tout accord de cession temporaire ayant
pour objet les actions et droits de vote. Elle prcisera galement si lacqureur envisage de
demander sa nomination ou celle dune ou plusieurs personnes comme administrateur,
membre du directoire ou du conseil de surveillance. En cas de changement dintention dans
le dlai de 6 mois, une nouvelle dclaration motive doit tre adresse la socit et
lAMF sans dlai et porte la connaissance du public, ce qui fait de nouveau courir le
dlai de 6 mois.
Franchissement de seuil lgal (information la charge de lmetteur)20
En principe, lmetteur communique au march sur la composition et lventuelle
modification de son actionnariat dans le cadre de linformation priodique lors de la
publication de son document de rfrence.
Par exception, lorsque la structure de lactionnariat est modifie suite une opration
laquelle lmetteur est partie, celui-ci peut estimer quune communication immdiate au
march est ncessaire en raison du caractre significatif de cette modification. Le
communiqu de presse de lmetteur devrait tre publi soit lors de la conclusion de
laccord dfinitif qui a pour consquence de modifier lactionnariat, soit en amont de la
conclusion de laccord dfinitif ds lors que la confidentialit du changement de la
structure de lactionnariat ne peut plus tre assure.
En labsence de modification significative de lactionnariat, lmetteur qui souhaite faire
part au march de la modification de son actionnariat est libre de procder une
communication son entire discrtion.
Si lmetteur estime quune communication immdiate est ncessaire ou opportune, le
communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait dcrire lopration ayant entran
une modification de lactionnariat et indiquer la rpartition du capital lissue de
lopration, les principaux engagements de la socit et le cas chant, la position de la
socit par rapport cette modification de lactionnariat.
Franchissement de seuil statutaire
Lactionnaire ayant franchi un seuil statutaire est tenu de dclarer ce franchissement
lmetteur dans les dlais fixs par les statuts.
Une communication au march du franchissement de seuil statutaire est purement
facultative et seffectue lentire discrtion de lmetteur. Une telle communication est
rare en pratique.
Afin de faciliter pour les investisseurs laccs linformation concernant les seuils stipuls
dans ses statuts, lmetteur pourrait diffuser ses seuils statutaires sur son site Internet.

20

la diffrence des metteurs cots sur Euronext Paris, les metteurs cots sur Alternext ont lobligation de
rendre public le franchissement de 50 % ou 95 % de leur capital ou de leurs droits de vote, dans un dlai de 5
jours de ngociation suivant le jour o ils en ont eu connaissance, par la mise en ligne dune information sur
leur site Internet et sur celui dAlternext.

39

Pacte dactionnaires concernant lmetteur : signature ou fin

Les clauses des pactes dactionnaires, qui prvoient des conditions prfrentielles de
cession ou dacquisition dactions portant sur au moins 0,5 % du capital et des droits de
vote de lmetteur, doivent tre transmises par les signataires du pacte lAMF qui en
assure la publicit dans les 5 jours de bourse compter de la signature du pacte21.
Lmetteur, en revanche, nest pas tenu de communiquer au march lors de la signature ou
de la rupture dun pacte dactionnaires le concernant. En principe, la communication de
lmetteur, relative aux pactes dactionnaires le concernant, est effectue dans le cadre de
linformation priodique (document de rfrence).
Pacte dactionnaires concernant une filiale ou une participation de lmetteur :
signature ou fin
Lors de la signature par lmetteur dun pacte dactionnaires concernant lune de ses
filiales cotes ou lune de ses participations dans une socit cote, comme en cas de
rupture ou de fin dun tel pacte dactionnaires, une communication au march est
obligatoire en application de la rglementation si le pacte prvoit des conditions
prfrentielles de cession ou dacquisition dactions portant sur au moins 0,5 % du capital
et des droits de vote. Le pacte dactionnaires doit alors, aux termes de la rglementation,
tre transmis lAMF qui en assure la publicit dans les 5 jours de bourse compter de sa
signature.
Lorsque le pacte ne concerne pas une socit cote ou concerne une socit cote mais ne
prvoit pas des conditions prfrentielles de cession ou dacquisition dactions portant sur
au moins 0,5 % du capital et des droits de vote, lmetteur apprcie la ncessit ou
lopportunit dune communication au march, selon le cas, en examinant limportance
significative ou non du pacte dactionnaires au regard notamment de lintrt stratgique
majeur de cette filiale pour lmetteur, du nombre dactions vises par le pacte
dactionnaires et des droits confrs lmetteur et/ou son (ses) cocontractant(s).
Lorsque lmetteur estime ncessaire ou opportun de procder une communication au
march, le communiqu de presse devrait tre publi immdiatement par lmetteur, ds la
signature du pacte ou ds la fin ou la rupture du pacte dactionnaires.
Le communiqu de presse diffus par lmetteur devrait alors indiquer lidentit des parties
contractantes, le nombre dactions vises par la convention et la dure de la convention. Le
communiqu de presse devrait galement dcrire les principales obligations et prrogatives
rsultant du pacte pour les signataires ainsi que les consquences de la fin du pacte (fin de
lventuelle action de concert, etc.).
5.2 - Rachat et/ou cession par l'metteur de ses propres titres
En cas de rachat et/ou de cession par la socit des ses propres titres, la communication au
march est obligatoire en application de la rglementation. Le contenu et les modalits de
cette communication sont fixs par la rglementation.
Mise en place dun programme de rachat dactions
Un document appel descriptif du programme , non soumis au visa de lAMF, doit tre
publi pralablement la mise en uvre du programme de rachat22. Le descriptif du
programme de rachat constitue une information rglemente au sens du Rglement gnral
21

Article L. 233-11 du Code de commerce.

La Loi Breton du 26 juillet 2005 a supprim lobligation dtablir une note dinformation vise par lAMF
pralablement au lancement du programme de rachat.
22

40

de lAMF et, ce titre, doit faire lobjet dune diffusion effective et intgrale. Au cas o le
descriptif figure dans le document de rfrence, lmetteur est dispens de la diffusion
effective et intgrale de cette information.
Dcision de mettre en uvre un programme de rachat dactions
Gnralement, les metteurs ne communiquent pas sur la dcision de mettre en uvre le
programme de rachat autoris par lAssemble, tant prcis en outre que toute annonce est
susceptible davoir un impact sur le cours de lmetteur, ce qui pourrait rendre plus
onreux la mise en uvre du programme de rachat pour lmetteur.
Mise en uvre dun programme de rachat dactions
Le Rglement gnral de lAMF prvoit lobligation pour lmetteur dinformer le march
de toutes les oprations effectues dans le cadre du programme de rachat dans les 7 jours
de bourse suivant leur excution. Cette publication hebdomadaire est effectue sur le site
de lmetteur.
Lmetteur doit galement informer lAMF, sur une base mensuelle, des annulations de
titres, des oprations effectues dans le cadre du programme de rachat et des positions
ouvertes sur produits drivs la date de la dclaration. Le communiqu mensuel constitue
une information rglemente au sens du Rglement gnral de lAMF et, ce titre, doit
faire lobjet dune diffusion effective et intgrale. Ces informations sont mises en ligne sur
le site de lAMF. Toutefois, ds lors que la dclaration hebdomadaire relative la mise en
uvre du programme de rachat contient toutes les informations qui doivent tre incluses
dans le communiqu mensuel, lmetteur est dispens de procder au dit communiqu
mensuel.
Le conseil dadministration ou le directoire doit indiquer, dans son rapport annuel
lAssemble gnrale, le nombre des actions achetes et vendues au cours de lexercice
dans le cadre du programme de rachat dactions, les cours moyens des achats et des ventes,
le montant des frais de ngociation, le nombre des actions inscrites au nom de la socit
la clture de lexercice et leur valeur value au cours dachat, ainsi que leur valeur
nominale pour chacune des finalits, le nombre des actions utilises, les ventuelles
rallocations dont elles ont fait lobjet et la fraction du capital quelles reprsentent.
Annulation dactions propres
En principe, la communication au march relative lannulation des actions rachetes est
effectue dans le cadre de linformation mensuelle sur le programme de rachat dactions.
En outre, la Loi Breton du 26 juillet 2005 a instaur pour les socits cotes lobligation de
publier mensuellement le nombre total dactions et de droits de vote composant le capital
de la socit sils ont vari par rapport la prcdente publication, ce qui sera le cas dans
lhypothse dune annulation des actions rachetes.
Par exception, si lmetteur estime quune communication immdiate au march est
ncessaire ou opportune, au regard de lampleur significative de lannulation, il devrait
indiquer, dans un communiqu de presse, limpact de lannulation sur les droits de vote au
sein de lmetteur et sur les ratios financiers de lmetteur (tant prcis que le nombre
total de droits de vote de rfrence pour le calcul des franchissements de seuil demeure
celui indiqu dans la dernire dclaration publie par lmetteur).
5.3 - Contrat de liquidit
Le contrat de liquidit conclu par lmetteur dans le cadre de son programme de rachat
dactions doit faire lobjet dune information au march par la voie dun communiqu de
presse diffus selon les mmes modalits que linformation rglemente.
41

Un communiqu doit tre publi :

lors de la mise en uvre dun contrat de liquidit,
loccasion du bilan semestriel,
lorsquil est mis fin au contrat de liquidit, et
loccasion de toute modification des caractristiques du contrat de liquidit.
5.4 - Dividendes
Versement du dividende
Le projet de rsolution relative la distribution du dividende, soumis lAssemble
gnrale annuelle, est joint au rapport de gestion.
Lmetteur doit galement publier un communiqu de presse, annonant le montant du
dividende ordinaire ou extraordinaire prvisionnel, dont le vote est propos lAssemble
ou le montant de lacompte sur dividende, selon le cas, et la date prvisionnelle de mise en
paiement de ce dividende ou de cet acompte sur dividende. Linformation relative au
dividende prvisionnel pourra tre intgre dans le communiqu de lmetteur sur ses
rsultats annuels. Linformation relative au paiement dun acompte sur dividende pourra
tre intgre dans le communiqu de lmetteur sur ses rsultats semestriels ou trimestriels,
selon le cas.
En effet, lAMF a indiqu dans une position en date du 23 mars 2007 quen raison de leur
impact potentiel sur la valorisation des positions ouvertes de drivs, linformation relative
au montant et la date de paiement du dividende prvisionnel soumis au vote de
lAssemble gnrale doit tre considre comme une information privilgie au sens de la
rglementation.
En toute hypothse, la communication au march devrait tre effectue dans un dlai
raisonnable avant la date de mise en paiement prvue afin de permettre aux acteurs des
marchs drivs, lorsque les actions de lmetteur constituent le sous-jacent de produits
drivs, dintgrer cette information dans leurs modles de valorisation.
Compte tenu des contraintes techniques, applicables depuis le 2 novembre 2007 aux
valeurs traites sur Euronext concernant le dlai de paiement du dividende, il convient de
souligner que la date de mise en paiement du dividende devra tre fixe au plus tt le 5 me
jour ouvr suivant lAssemble ayant vot sa distribution (selon le schma ci-dessous) :
Schma de positionnement des dates pour la gestion des dividendes

42

Date de dtachement (Ex dividend date) :

Date partir de laquelle les ngociations sont excutes coupon dtach, cest- dire que
les porteurs des actions ne bnficieront pas des dividendes.
Date darrt des positions (Dividend record date) :
Date laquelle Euroclear dtermine les ayants-droits au paiement du dividende sur la base
des soldes des positions lissue de sa journe comptable ; en gnral, la veille de la date
de mise en paiement.
Date de mise en paiement (Dividend payment date) :
Date partir de laquelle les dividendes sont payables. Cette date est dcide par lmetteur
et sert de rfrence pour situer les autres dates.
Modification de la date de paiement du dividende
Lorsque lmetteur dcide de modifier la date de paiement du dividende ses actionnaires,
une communication au march est ncessaire.
Conformment la position AMF en date du 23 mars 2007, la communication au march
indiquant la nouvelle date de mise en paiement du dividende doit tre effectue dans un
dlai raisonnable avant la date de mise en paiement prvue afin de permettre aux acteurs
des marchs drivs, lorsque les actions de lmetteur constituent le sous-jacent de produits
drivs, dintgrer la modification de la date de paiement du dividende dans leurs modles
de valorisation.
3.6 Risques et litiges
Dans le cours de son activit, lmetteur peut tre expos divers types de risques.
Schmatiquement, il est possible de distinguer les risques propres lmetteur qui lui sont
spcifiques et qui tiennent des facteurs dordre interne (par exemple, le risque dune
dfaillance dun de ses clients, les risques lis un vnement significatif concernant une
filiale cote ou non cote de lmetteur, ou encore le risque de dfaillance dune
contrepartie dans les oprations de march), des risques qui tiennent des facteurs externes
notamment dordre macro-conomiques susceptibles davoir un impact sur son activit
et/ou ses rsultats, par exemple les risques de march (risque de change, risque de taux,
risque de liquidit ou encore risque portant sur une matire premire), les risques lis un
changement de la rglementation applicable lmetteur ou une modification des rgles
fiscales, ou encore les risques pays ayant un impact sur la production, la distribution des
produits ou lapprovisionnement de lmetteur.
6.1 - Risques lis l'volution de facteurs macro-conomiques
Lmetteur doit en principe communiquer au march, sur une base rgulire, dans le cadre
de linformation priodique, les informations permettant aux investisseurs dapprcier sa
sensibilit aux risques dordre macro-conomiques. Ainsi, le march devrait en principe
tre en mesure dapprcier lincidence, sur la situation de lmetteur, de toute volution des
facteurs macro-conomiques susceptibles de laffecter.
Linformation relative aux risques de march auxquels est expos lmetteur doit tre
incluse dans les tats financiers de lmetteur au titre de la norme IFRS 7. La section sur
les principaux risques et incertitudes du rapport de gestion, du rapport financier annuel, et
la section facteurs de risque du document de rfrence peuvent renvoyer aux passages
pertinents des tats financiers de lmetteur pour la description de ces risques de march.
En complment de ces informations, le rapport du prsident sur le contrle interne doit
galement rendre compte des procdures de gestion des risques.
Ds lors, lmetteur pourra gnralement sabstenir de toute communication immdiate et
spcifique concernant sa sensibilit aux volutions des facteurs macroconomiques, cette

43

communication seffectuant en principe loccasion de la publication de linformation

priodique.
Toutefois, lorsque lmetteur constate que lvolution dun facteur macro-conomique
entrane une perturbation injustifie de son cours de bourse, il devrait examiner si cette
perturbation provient dune insuffisante explication au march de sa sensibilit au facteur
macro-conomique concern. Si tel est le cas, lmetteur devrait communiquer rapidement
au march afin de lui fournir toutes les explications lui permettant dapprcier limpact de
lvolution du facteur macro-conomique concern sur son activit et/ou ses rsultats.
6.2 - Risques propres l'metteur
La communication, relative aux risques propres lmetteur, seffectue en principe dans le
cadre de linformation priodique (linformation sera ainsi expose dans le rapport de
gestion, le rapport financier annuel et/ou le document de rfrence voire dans une
actualisation du document de rfrence).
Par exception, lmetteur devrait toutefois procder la publication dun communiqu ds
la constatation dun risque qui nest pas connu du march, sil estime que lampleur et les
impacts financiers ventuels du risque couru revtent une importance telle au regard
notamment des impacts estims sur ses performances et sa structure financire des
diffrents scnarios dvolution du risque, des impacts ventuels sur son cours de bourse,
des impacts estims sur sa stratgie et/ou son organisation ou encore des impacts ventuels
sur sa rputation, quelle suppose une communication immdiate au march.
Lorsque lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire,
cette communication devrait comprendre une explication de la nature du risque couru et
dcrire les procdures de contrle interne mises en place par lmetteur. La communication
de lmetteur pourrait galement donner une estimation des impacts chiffrs en cas de
concrtisation du risque (sous rserve que cette estimation prsente une fiabilit suffisante)
et indiquer si lmetteur a mis en place une couverture du risque.
6.3 - Litiges
Dans le cours de son activit, lmetteur est expos diffrents types de litiges.
Schmatiquement, ces litiges peuvent tre les suivants :
litiges avec un client, un fournisseur ou un partenaire commercial,
action en responsabilit intente lencontre de lmetteur en raison de la
dfectuosit de ses produits/services ou lie au non respect de la rglementation en matire
denvironnement,
litiges avec ladministration franaise ou communautaire,
litiges avec des salaris ou des reprsentants des salaris.
En principe, la communication de lmetteur portant sur les principaux litiges est effectue
dans le cadre de linformation priodique (document de rfrence, tats financiers).
Par exception, lmetteur apprcie la ncessit ou lopportunit de diffuser immdiatement
un communiqu de presse, en examinant si le litige a une importance significative au
regard de ses consquences industrielles, commerciales et/ou financires pour lmetteur,
tant prcis que le caractre significatif dun litige avec des salaris et/ou des
reprsentants de salaris sapprcie au regard de la masse salariale concerne et de la
remise en cause ventuelle dun plan social, ou dun accord collectif.
En pratique, la communication de lmetteur porte gnralement sur les termes du litige et
sur le montant des demandes formules lencontre de lmetteur au titre dudit litige. La
communication de lmetteur pourrait galement inclure une estimation des impacts
commerciaux, industriels, sociaux et/ou financiers ventuels de lissue du litige pour
lmetteur sous rserve que la divulgation de cette estimation ne porte pas atteinte aux
44

intrts de lmetteur dans le cadre de la procdure en cours et, le cas chant, prciser si
le litige est provisionn dans ses comptes.
3.7 Rumeurs et fuites
7.1 - Rumeurs
Par principe, il nappartient pas lmetteur de commenter les rumeurs le concernant et ce,
quelle que soit la source de cette rumeur (salle de march, presse, forums Internet
boursiers, etc.). Par exception, en cas de rumeur infonde persistante, et si cette rumeur
induit, de lapprciation de lmetteur, une perturbation significative de son cours de
bourse et/ou des volumes de transaction sur son titre, il appartient lmetteur dapprcier
lopportunit de publier un communiqu de presse infirmant la rumeur.
Si la rumeur est fonde, il sagit vraisemblablement dune fuite qui devra tre traite
comme telle par lmetteur (voir infra Fuites ).
Lhypothse spcifique dune rumeur relative au dpt dune offre publique sur lmetteur
est traite dans la section consacre aux offres publiques.
7.2 - Fuites
En cas de fuite concernant lmetteur, une communication au march parat ncessaire si la
fuite cause, de lapprciation de lmetteur, une perturbation significative de son cours de
bourse et/ou des volumes de transaction sur son titre. Lorsquune communication au
march apparat ncessaire lmetteur, celui-ci devrait, dans les meilleurs dlais, soit
publier un communiqu de confirmation, soit un communiqu dattente, tant prcis que
ce dernier ne devrait couvrir quune priode brve avant que la confirmation de
linformation ayant fait lobjet dune fuite ne soit donne par lmetteur.
Lhypothse spcifique dune fuite relative au dpt dune offre publique sur lmetteur est
traite dans la section consacre aux offres publiques.
3.8 Opration de fusion acquisition
8.1 - Acquisition et cession
Existence de ngociations et signature dune lettre dintention ou dun document
prcontractuel
Lorsque lmetteur est en cours de ngociations avec un tiers, en vue dune opration
dacquisition ou de cession et quil nest plus en mesure dassurer la confidentialit de
cette information, il apprcie si une communication immdiate au march est ncessaire ou
opportune, selon le cas, au regard du caractre significatif ou non de cette opration (le
caractre significatif de lopration tant apprci notamment en considration des critres
dvelopps dans le sous-cas intitul Signature de laccord ferme ).
Lorsque lopration ne prsente pas de caractre significatif, la communication de
lmetteur sur lexistence de ngociations est facultative et seffectue son entire
discrtion.
Si lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire ou
opportune, la communication de lmetteur indique en pratique lobjet des ngociations,
ltat davancement des ngociations ainsi que le nom du partenaire.
En cas de signature dun document prcontractuel (protocole daccord, lettre dintention,
etc.), la communication de lmetteur peut, dans certain cas, contenir une synthse des
lments cls de laccord ainsi que les ventuelles tapes futures ou conditions suspensives
devant se raliser pralablement la conclusion dun accord ferme ou la mise en uvre de

45

lopration, lorsque lmetteur estime que la communication de ces lments au march est
ncessaire ou opportune.
Signature de laccord ferme (Signing)
Lors de la signature par lmetteur dun accord ferme portant sur une opration
dacquisition ou de cession, lmetteur apprcie la ncessit ou lopportunit dune
communication immdiate au march au regard du caractre significatif ou non de
lacquisition ou de la cession, selon le cas, pour lmetteur.
Le caractre significatif de lopration de cession ou dacquisition, selon le cas, devrait
notamment tre apprci au regard de la taille de lacquisition, et des impacts estims sur
lactivit, les rsultats et la structure financire de lmetteur, de lintrt stratgique,
financier, commercial et/ou industriel de lopration pour lmetteur et de la plus ou
moins-value ralise par lmetteur en cas de cession.
Lorsque lopration ne revt pas un caractre significatif pour lmetteur, une
communication au march peut tout de mme tre effectue si lannonce de lacquisition
correspond une attente du march.
Linformation du march seffectue par la publication dun communiqu de presse. Dans
certains cas, les metteurs organisent galement une runion danalystes ou une confrence
de presse relative lopration concerne.
En pratique, le communiqu de presse diffus par lmetteur contient gnralement une
description de la cible (activits, rsultats et perspectives) et les objectifs stratgiques,
financiers, commerciaux et/ou industriels poursuivis par lmetteur dans le cadre de cette
acquisition ou de cette cession, selon le cas. Le communiqu de presse prsente galement
les ventuelles conditions suspensives affectant la ralisation de lopration (autorisations
rglementaires et concurrence, etc.) et donne un calendrier indicatif de lopration.
Sagissant dune opration dacquisition, le communiqu de presse diffus par lmetteur
indique gnralement le prix dacquisition sil est significatif et peut, si lmetteur lestime
utile, indiquer le mode de financement envisag de lopration. Le cas chant, le
communiqu de presse peut galement indiquer les impacts comptables de lopration, les
synergies escomptes, lvolution ventuelle ou le maintien du management de la cible et
dcrire les risques spcifiques que prsente la cible (tels que les risques environnementaux,
les risques sociaux, etc.).
Sagissant dune opration de cession, le communiqu de presse diffus par lmetteur
indique gnralement la plus-value ou moins-value estime lorsquelle est significative
(cette information pouvant toutefois tre donne de manire qualitative et non chiffre). Il
convient de prciser que, dans certains cas, pour des raisons comptables spcifiques tenant
lactif cd, cette information peut ne pas tre communique au march lorsquelle est
susceptible dinduire le public en erreur. En revanche, il est rare en pratique que les
metteurs communiquent au march une description du contexte de lopration ou
divulguent lexistence daccords ou doprations annexes (tels que des contrats de
management, des contrats commerciaux, etc.).
Ralisation dfinitive de lopration
En pratique, les metteurs procdent gnralement une communication au march lors de
la ralisation dfinitive dune opration dacquisition ou de cession dune importance
significative sur laquelle ils ont pralablement communiqu, notamment lorsque le
contexte de lopration prsentait des risques de non ralisation dont le march tait
inform.
Par ailleurs, lopration dacquisition ou de cession entranera une modification du
primtre de lmetteur susceptible de donner lieu une information pro forma dans le
46

cadre de linformation priodique (voir supra Modification du primtre de lmetteur

publication dinformations pro forma).
Ralisation ou dfaut de ralisation de conditions suspensives affectant lopration
Lors de la ralisation des conditions suspensives (autorisation des autorits de la
concurrence comptentes, autorisations rglementaires, etc.) qui affectent une opration de
cession ou dacquisition sur laquelle lmetteur a pralablement communiqu, lmetteur
apprcie, au cas par cas, la ncessit ou lopportunit, selon le cas, de communiquer cette
information au march au regard du caractre significatif de ces conditions suspensives
pour la ralisation de lopration.
En cas de dfaut de ralisation dune condition suspensive affectant une opration de
cession ou dacquisition sur laquelle lmetteur a pralablement communiqu, une
communication immdiate au march est ncessaire lorsque labsence de ralisation de
cette condition suspensive empche dfinitivement la ralisation de lopration.
Rupture de ngociations
En cas de rupture des ngociations, une communication immdiate au march parat
ncessaire si le march tait inform des ngociations en cours ; au cas inverse, la
communication de linformation au march ne parat pas souhaitable. Si lmetteur
communique sur la rupture des ngociations, le communiqu de presse publi par
lmetteur rappellera lobjet des ngociations. En pratique, il est rare que le communiqu
de presse indique le motif exact de la rupture des ngociations.
8.2 - Fusion, scission, apport d'actifs ou spin-off
Dans le cadre dune rorganisation interne
Prise de dcision dfinitive des organes sociaux
Lorsque lmetteur dcide de raliser une opration de fusion, de scission, dapport dactifs
ou de spin-off, dans le cadre dune rorganisation interne, lmetteur apprcie la ncessit
ou lopportunit, selon le cas, dune communication au march en examinant le caractre
significatif de lopration au regard notamment de son intrt stratgique, commercial,
industriel et/ou financier pour lmetteur, de limportance de la rorganisation effectue, de
limpact de la rorganisation sur les comptes consolids de lmetteur et la dilution des
actionnaires de lmetteur rsultant de lopration.
Si lmetteur estime quune communication est ncessaire ou opportune, le communiqu
de presse de lmetteur devrait tre diffus ds la prise de dcision dfinitive des organes
sociaux de la socit chef de groupe.
En pratique, le communiqu de presse indique gnralement les motifs de lopration et
son positionnement dans la stratgie du groupe de lmetteur ainsi quune description de
lopration et de ses impacts sur la rorganisation du groupe et prcise le calendrier
indicatif de lopration. Il indique galement, le cas chant, limpact dilutif de lopration
pour les actionnaires de lmetteur. Dans certains cas, le communiqu de presse diffus par
lmetteur fait tat de la parit de fusion ou de la valeur dapport et dcrit les impacts de
lopration sur les comptes (tout au moins les principaux indicateurs cls) des socits
concernes (comprenant notamment, le cas chant, une estimation des cots de la
restructuration).
Ralisation ou dfaut de ralisation des conditions suspensives
Lors de la ralisation des conditions suspensives (autorisations rglementaires, etc.) qui
affectent une opration de fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off qui se
droule dans le cadre dune rorganisation interne, sur laquelle lmetteur a prcdemment
47

communiqu, lmetteur apprcie, au cas par cas, la ncessit ou lopportunit de

communiquer cette information au march au regard du caractre significatif de ces
conditions suspensives pour la ralisation de lopration.
En cas de dfaut de ralisation dune condition suspensive affectant une opration de
fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off qui se droule dans le cadre dune
rorganisation interne, sur laquelle lmetteur a prcdemment communiqu, une
communication immdiate au march est ncessaire lorsque labsence de ralisation de
cette condition suspensive empche dfinitivement la ralisation de lopration.
Ralisation dfinitive de lopration
En pratique, les metteurs procdent gnralement une communication au march lors de
la ralisation dfinitive dune opration de rorganisation dune importance significative
sur laquelle ils ont pralablement communiqu, notamment si le contexte de lopration
prsentait des risques de non ralisation de lopration dont le march tait inform.
Dans le cadre dun rapprochement avec un tiers
Existence de ngociations, signature dun accord prcontractuel
Lorsque lmetteur est en cours de ngociations avec un tiers, en vue dune opration de
fusion, dapport dactifs ou de spin-off, et quil nest plus en mesure dassurer la
confidentialit de cette information, il apprcie si une communication immdiate au
march est ncessaire ou opportune, selon le cas, au regard du caractre significatif ou non
de cette opration (le caractre significatif de lopration tant apprci notamment en
considration des critres dvelopps dans le sous-cas intitul Signature du trait ).
Lorsque lopration ne prsente pas de caractre significatif, la communication de
lmetteur sur lexistence de ngociations est facultative et seffectue son entire
discrtion.
Si lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire ou
opportune, la communication de lmetteur indique en pratique lobjet des ngociations,
leur tat davancement ainsi que le nom du partenaire. En cas de signature dun document
prcontractuel (protocole daccord, lettre dintention, etc.), la communication de lmetteur
peut, dans certain cas, contenir une synthse des lments cls de laccord ainsi que les
ventuelles tapes futures ou conditions suspensives devant se raliser pralablement la
conclusion dun accord ferme ou la mise en uvre de lopration lorsque lmetteur estime
que la communication de ces lments au march est ncessaire ou opportune.
Signature du trait
En cas de fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off ralis dans le cadre dun
rapprochement avec un tiers, lors de la signature du trait de fusion ou du trait dapport,
lmetteur apprcie la ncessit ou lopportunit, selon le cas, dune communication
immdiate au march en fonction du caractre significatif ou non de lopration, au regard
de son intrt stratgique, commercial, industriel et/ou financier pour lmetteur et de ses
impacts estims sur les rsultats et la structure financire de lmetteur.
Linformation du march seffectue par la publication dun communiqu de presse. En
pratique, le communiqu de presse diffus par lmetteur indique les motifs du
rapprochement et les synergies escomptes ainsi que les modalits de lopration, son
calendrier et les ventuelles conditions suspensives (notamment, autorisations
rglementaires et concurrence). Il dcrit gnralement les impacts de lopration sur les
comptes consolids de lmetteur et sur la composition des organes sociaux et fait tat du
prix, de la parit de fusion ou de la rmunration de lapport, selon le cas. Dans certains
cas, les metteurs organisent galement une runion danalystes ou une confrence de
presse relative lopration concerne.

48

Lorsque lmetteur est le bnficiaire de lapport, le communiqu de presse diffus par

lmetteur contient gnralement une indication de la dilution rsultant de lopration pour
les actionnaires de lmetteur. Lorsque lmetteur est la socit apporteuse, le communiqu
de presse diffus par lmetteur contient, dans la plupart des cas, une indication de lintrt
stratgique pour lmetteur de la participation reue en rmunration de lapport.
En revanche, il est rare en pratique que les metteurs communiquent au march une
description du contexte de lopration ou divulguent lexistence daccords ou doprations
annexes (tels que des contrats de management, des contrats commerciaux, etc.).
Ralisation ou dfaut de ralisation des conditions suspensives
Lors de la ralisation des conditions suspensives (autorisation des autorits de la
concurrence comptentes, autorisations rglementaires, etc.) qui affectent une opration de
fusion, de scission, dapport dactifs ou de spin-off qui se droule dans le cadre dun
rapprochement avec un tiers, sur laquelle lmetteur a pralablement communiqu,
lmetteur apprcie, au cas par cas, la ncessit ou lopportunit de communiquer cette
information au march au regard du caractre significatif de ces conditions suspensives
pour la ralisation de lopration.
En cas de dfaut de ralisation dune condition suspensive affectant une opration de
cession ou dacquisition sur laquelle lmetteur a pralablement communiqu, une
communication immdiate au march est ncessaire lorsque labsence de ralisation de
cette condition suspensive empche dfinitivement la ralisation de lopration.
Ralisation dfinitive de lopration
En pratique, les metteurs procdent gnralement une communication au march lors de
la ralisation dfinitive dune opration de rapprochement avec un tiers dune importance
significative sur laquelle ils ont pralablement communiqu, notamment si le contexte de
lopration prsentait des risques de non ralisation de lopration dont le march tait
inform.
8.3 - Offre publique
Evnements concernant linitiateur
Rumeurs
Ce dispositif permet lAMF, en particulier lorsque le march des titres dun metteur fait
lobjet de variations significatives de prix ou de volumes inhabituels, de demander toute
personne pour laquelle il existe un motif raisonnable de penser quelle prpare une offre
publique de se dclarer dans un dlai fix par lAMF.
Si la personne interroge dclare ne pas avoir lintention de dposer une offre publique sur
la cible potentielle, elle ne pourra dposer une offre publique sur la socit concerne avant
lexpiration dun dlai de 6 mois courant compter de cette dclaration sauf modification
importante dans lenvironnement, la situation ou lactionnariat de la cible ou de linitiateur
potentiel.
Si la personne interroge reconnait avoir lintention de dposer une offre publique, elle doit
indiquer dans un communiqu, au terme dun dlai fix par lAMF, les caractristiques de
son offre faute de quoi, elle sera rpute ne pas avoir lintention de dposer un projet
doffre.
Le communiqu indiquant les caractristiques dune offre, quil soit publi en application
de ce dispositif ou quil le soit spontanment par une personne prparant une opration
susceptible davoir une influence significative sur le cours dun titre marque le dbut de la
priode de proffre.

49

Sans prjudice de lexistence du dispositif anti-rumeurs voqu ci-dessus, lorsquil existe

une rumeur prcise relative au dpt dune offre inamicale par un ou plusieurs initiateurs
potentiels identifis, dans la mesure o la rumeur induit une perturbation significative du
cours de bourse de la cible ventuelle et/ou du cours de bourse de linitiateur pressenti, il
est de la responsabilit de linitiateur pressenti de prendre, dans les meilleurs dlais, toutes
les mesures quil juge ncessaires afin dcourter cette situation dincertitude et de faire
cesser lagitation sur le cours.
Si la rumeur est infonde, linitiateur pressenti devrait ainsi publier dans les meilleurs
dlais un communiqu comprenant un dmenti de la rumeur. linverse, si la rumeur est
fonde et que linitiateur pressenti envisage effectivement de dposer une offre, cet
initiateur devrait essayer dacclrer le calendrier de dpt de loffre publique afin dviter
que la priode dincertitude ne se prolonge au-del dun dlai raisonnable.
Dpt
Lors du dpt dune offre publique, une communication au march de linitiateur est
obligatoire en application de la rglementation. Le contenu et les modalits de cette
communication sont fixs par la rglementation.
Cette communication seffectue par la publication dun communiqu de presse, dune note
dinformation et dun document dinformation relatifs aux caractristiques de linitiateur.
- Communiqu de presse
Le communiqu de presse contient les principaux lments du projet de note dinformation
et prcise les modalits de mise disposition du projet de note dinformation. Le
communiqu de presse de linitiateur doit tre publi au plus tard lors du dpt du projet de
note dinformation lAMF, selon des mthodes permettant den assurer la diffusion
effective et intgrale. Le communiqu de presse diffus par linitiateur est galement mis
en ligne sur le site de lAMF et sur celui de lmetteur.
- Note d'information
Le contenu de la note dinformation est fix par la rglementation. Le projet de note
dinformation doit tre dpos auprs de lAMF en mme temps que le projet doffre. Ds
le dpt de loffre, le projet de note dinformation est tenu gratuitement la disposition du
public, au sige de linitiateur et auprs du ou des tablissements prsentateurs de loffre.
Lorsque le projet de note dinformation a t tabli conjointement avec la socit cible, il
est galement mis disposition au sige de la socit cible et auprs des organismes
chargs dassurer le service financier des titres de la socit cible. Enfin, le projet de note
dinformation est publi sur le site Internet de linitiateur et sur le site de lAMF. Lorsque
le projet de note dinformation a t tabli conjointement avec la socit cible, il est
galement mis en ligne sur le site Internet de la socit cible.
La note dinformation dfinitive, une fois vise par lAMF, est diffuse avant louverture
de loffre et au plus tard le 2e jour de ngociation suivant la dclaration de conformit de
loffre. La note dinformation dfinitive de linitiateur doit tre, soit publie dans un
quotidien dinformation conomique et financire de diffusion nationale, soit tenue
gratuitement la disposition du public au sige de linitiateur et auprs des tablissements
prsentateurs de loffre.
Lorsque la note dinformation dfinitive nest pas publie dans un quotidien dinformation
conomique et financire de diffusion nationale, linitiateur doit, soit publier un rsum de
la note dinformation dans un quotidien dinformation conomique et financire de
diffusion nationale, soit procder la publication dun communiqu, selon des mthodes
permettant den assurer la diffusion effective et intgrale, prcisant les modalits de mise
disposition de la note dinformation dfinitive.
La note dinformation dfinitive est mise en ligne sur le site Internet de lAMF.
50

- Document dinformation relatif aux caractristiques de linitiateur

Les informations relatives aux caractristiques notamment juridiques, financires et
comptables de linitiateur ne sont plus intgres dans la note dinformation mais publies
dans un document dinformation spar qui ne fait pas lobjet dun visa de lAMF.
Le document dinformation relatif aux caractristiques de linitiateur doit tre dpos
auprs de lAMF et mis la disposition du public dans les mmes conditions que la note
dinformation, au plus tard le jour prcdant louverture de loffre. Lorsque linitiateur
publie un document de rfrence, ce document dinformation consistera pour lessentiel en
une actualisation des informations contenues dans le document de rfrence.

Evnement en cours doffre

En cas de survenance dun vnement en cours doffre dont il a connaissance, linitiateur
apprcie la ncessit ou lopportunit, selon le cas, de procder la diffusion dun
communiqu de presse au regard de limpact de cet vnement sur loffre et/ou sur son
cours de bourse.
Si linitiateur estime quune communication au march est ncessaire ou opportune, le
communiqu de presse diffus par linitiateur devrait tre publi ds la survenance de
lvnement et comprendre une description de lvnement ainsi quune explication de ses
impacts sur le droulement et/ou lapprciation de loffre.
Offre publique concurrente
Lorsque un tiers dpose une offre concurrente, la communication du premier initiateur est
facultative et seffectue lentire discrtion de linitiateur, sauf sil dcide de surenchrir
sur loffre ou de renoncer son offre (voir infra Renonciation loffre publique et
Surenchre ).
Renonciation loffre publique
Il convient de rappeler que linitiateur peut renoncer loffre :
dans un dlai de 5 jours de ngociation suivant la publication du calendrier dune
offre ou dune surenchre concurrente ; ou
si la cible, en raison de mesures quelle a prises, voit sa consistance modifie
pendant loffre ou en cas de suite positive de loffre, ou si loffre devient sans objet (dans
ce dernier cas, lautorisation pralable de lAMF est ncessaire).
Linitiateur doit communiquer sa dcision de renoncer loffre lAMF, qui devra le cas
chant statuer sur la possibilit pour linitiateur de renoncer. La dcision de renoncer
loffre peut, le cas chant, tre accompagne des motifs de la renonciation. LAMF rend
publique la dcision de linitiateur de renoncer loffre.
Surenchre
Il convient de rappeler que linitiateur dune offre dispose de la possibilit de surenchrir
sur son offre initiale. Le dpt auprs de lAMF du projet de surenchre doit tre ralis au
plus tard 5 jours de ngociation avant la clture de loffre initiale. En cas de surenchre,
une communication au march par linitiateur est obligatoire. Linitiateur doit diffuser un
document complmentaire la note dinformation, vis par lAMF, dont le contenu est fix
par la rglementation.
Le document complmentaire la note dinformation prcise les termes de la surenchre
au regard des conditions prcdentes de loffre ainsi que les modifications des divers
lments contenus dans la note dinformation de linitiateur. Le dpt auprs de lAMF du
projet de document complmentaire la note dinformation est effectu concomitamment

51

au dpt du projet de surenchre (et donc au plus tard 5 jours de ngociation avant la
clture de loffre initiale).
Evnements concernant la cible
Rumeurs
Sans prjudice de lexistence du dispositif anti-rumeurs voqu ci-dessus, lorsquil existe
une rumeur prcise relative lexistence de discussions entre un metteur et un ou
plusieurs initiateurs potentiels en vue du dpt dune offre publique dans la mesure o la
rumeur induit une perturbation significative du cours de bourse de la cible ventuelle, il est
de la responsabilit de lmetteur de prendre, dans les meilleurs dlais, toutes les mesures
quil juge ncessaires afin dcourter cette situation dincertitude et de faire cesser
lagitation sur son cours.
Si la rumeur est infonde, lmetteur concern devrait ainsi publier dans les meilleurs
dlais un communiqu comprenant un dmenti de la rumeur.
A linverse, si la rumeur est fonde et ds lors que le projet doffre ne peut tre dpos
rapidement, lmetteur devrait publier, dans les meilleurs dlais, un communiqu faisant
tat de lexistence de discussions et indiquant le cas chant lidentit de linitiateur (ou
des initiateurs) potentiel(s) et ltat davancement des discussions.
Elments susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique
La loi du 31 mars 2006 relative aux offres publiques a introduit lobligation pour les
metteurs dindiquer, dans leur rapport de gestion, certains lments dont la liste est fixe
par la rglementation (clauses de changement de contrle, structure du capital, etc.)
lorsquils sont susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique. Il appartiendra
lmetteur dexaminer au cas par cas et sous sa propre responsabilit si ces lments sont
susceptibles davoir une incidence en cas doffre publique et, en consquence, sils doivent
tre mentionns dans le rapport de gestion. La note dinformation en rponse publie par la
socit cible devra comprendre une actualisation des lments, susceptibles davoir une
incidence en cas doffre publique, publis dans le rapport de gestion.
Par ailleurs, il convient de noter que la loi du 31 mars 2006 relative aux offres publiques a
ouvert la possibilit aux socits cotes dinsrer dans leurs statuts, de manire facultative,
certaines dispositions prvoyant la neutralisation des restrictions statutaires ou
conventionnelles lexercice des droits de vote ou au transfert des actions ainsi que la
suspension des droits extraordinaires de nomination ou de rvocation des dirigeants en cas
doffre publique. Ds la modification des statuts, lmetteur devra informer lAMF de
lintroduction ou de la suppression de telles clauses statutaires aux fins de mise en ligne sur
le site Internet de lAMF.
Dpt (offre amicale)
Lors du dpt dune offre publique amicale, une communication de la cible est obligatoire
en application de la rglementation. Son contenu et ses modalits sont fixs par la
rglementation.
En cas doffre publique amicale, dans lhypothse o une attestation dquit dlivre par
un expert indpendant nest pas requise, une seule note dinformation est tablie
conjointement par la cible et linitiateur. La note dinformation conjointe contiendra ainsi
les principaux lments qui doivent figurer dans la note dinformation en rponse (voir
infra Note dinformation en rponse ).
A linverse, depuis la rforme des offres publiques, lorsque le Conseil dadministration ou
le Conseil de surveillance de la socit cible, selon le cas, a dsign un expert indpendant
52

en vue de la dlivrance dune attestation dquit, la note dinformation en rponse de la

socit cible ne peut tre tablie conjointement avec la note dinformation de linitiateur et
fait lobjet dun dpt spar.
Dpt (offre inamicale)
En cas de dpt dune offre publique inamicale, il semble ncessaire, pour la socit cible,
de publier un communiqu de presse afin dinformer le march sur le caractre non
sollicit de loffre. Le communiqu de presse devrait tre publi rapidement compter du
dpt de loffre et, dans la mesure du possible, le jour du dpt de loffre.
Dans ce communiqu, la cible indiquera le caractre non sollicit de loffre publique et
pourra galement, si elle le souhaite, communiquer la date de la runion du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance appel se prononcer sur loffre publique.
Avis du Conseil de la cible
Lors du dpt dune offre publique, la socit cible peut, ds la publication du
communiqu de linitiateur et au plus tard lors de la publication de la note en rponse,
publier un communiqu de presse.
Ce communiqu de presse comprend lavis motiv du Conseil dadministration ou du
Conseil de surveillance sur lintrt et/ou les risques de loffre et sur ses consquences
pour la socit cible, ses actionnaires et ses salaris. Il comprend galement la mention des
conditions dobtention de cet avis (membres absents, existence dopinions divergentes,
etc.). Le cas chant, le communiqu de presse diffus par la socit cible mentionne les
conclusions du rapport de lexpert indpendant dsign par le Conseil dadministration ou
le Conseil de surveillance de la cible, selon le cas, aux fins de dlivrer une attestation
dquit sur les conditions financires de loffre. Cette communication est facultative pour
la socit cible et seffectue son entire discrtion.
Note dinformation en rponse
La publication dune note dinformation en rponse est obligatoire en application de la
rglementation des offres publiques. Son contenu et les modalits de sa diffusion sont fixs
par la rglementation.
Le projet de note dinformation en rponse doit en principe tre dpos auprs de lAMF
au plus tard 5 jours de bourse aprs la publication de la dclaration de conformit de loffre
par lAMF. Par exception, lorsquun expert indpendant est dsign en application de la
rglementation, la socit cible doit dposer le projet de note dinformation en rponse au
plus tard 20 jours de bourse suivant le dpt de loffre ; la dclaration de conformit de
loffre tant alors prononce par lAMF au plus tt 5 jours de bourse aprs le dpt du
projet de note en rponse de la socit cible.
Ds son dpt auprs de lAMF, le projet de note dinformation en rponse est tenu
gratuitement la disposition du public au sige de la socit cible et auprs des organismes
chargs dassurer le service financier des titres de la socit cible. Le projet de note
dinformation en rponse est galement publi sur le site de la socit cible et sur le site de
lAMF.
La note dinformation en rponse dfinitive est diffuse au public aprs lobtention du visa
de lAMF. La note dinformation en rponse dfinitive de linitiateur doit tre, soit publie
dans un quotidien dinformation conomique et financire de diffusion nationale, soit tenue
gratuitement la disposition du public au sige de la socit cible et auprs des organismes
chargs dassurer le service financier de ses titres.
Lorsque la note dinformation en rponse dfinitive nest pas publie dans un quotidien
dinformation conomique et financire de diffusion nationale, la socit cible doit, soit
53

publier un rsum de la note dinformation dans un quotidien dinformation conomique et

financire de diffusion nationale, soit procder la diffusion dun communiqu, selon des
mthodes permettant den assurer la diffusion effective et intgrale, prcisant les modalits
de mise disposition de la note dinformation en rponse dfinitive. La note dinformation
en rponse dfinitive est mise en ligne sur le site de lAMF.
Document dinformation relatif aux caractristiques de la cible
Depuis la modification des dispositions du Rglement gnral de lAMF relatives aux
offres publiques intervenue le 18 septembre 2006, les informations relatives aux
caractristiques notamment juridiques, financires et comptables de la socit cible ne sont
plus intgres dans la note dinformation en rponse mais publies dans un document
dinformation spar, qui ne fait pas lobjet dun visa de lAMF.
Le document dinformation relatif aux caractristiques de la cible doit tre dpos auprs
de lAMF et mis la disposition du public dans les mmes conditions que la note
dinformation en rponse, au plus tard le jour prcdant louverture de loffre. Lorsque la
socit cible publie un document de rfrence, ce document dinformation consistera pour
lessentiel en une actualisation des informations contenues dans le document de rfrence.
Evnement en cours doffre
En cas de survenance dun vnement en cours doffre dont elle a connaissance, la socit
cible apprcie la ncessit ou lopportunit, selon le cas, de procder la diffusion dun
communiqu de presse au regard de limpact de cet vnement sur loffre et/ou sur le cours
de bourse de la cible.
Si la socit cible estime quune communication au march est ncessaire ou opportune, le
communiqu de presse diffus par la cible devrait tre publi ds la survenance de
lvnement et comprendre une description de lvnement ainsi quune explication de ses
impacts sur le droulement et/ou lapprciation de loffre.
Organisation de transactions alternatives ( Chevalier blanc )
Lorsque la socit cible organise des transactions alternatives, la diffusion dun
communiqu de presse est ncessaire ds lors que les termes de la transaction alternative
ont t arrts entre la cible et le Chevalier blanc .Le communiqu de presse doit tre
transmis par la cible lAMF pralablement sa diffusion.
Le communiqu de presse diffus par la cible devrait comprendre une description du
contenu de laccord conclu entre la socit cible et le Chevalier blanc ainsi quune
explication portant sur lintrt que prsente loffre concurrente pour la cible et ses
actionnaires par rapport loffre initiale.
Offre publique concurrente
En cas de dpt dune offre publique concurrente, la publication dun communiqu de
presse par la cible est obligatoire en application de la rglementation. Le contenu et les
modalits de diffusion de ce communiqu de presse sont fixs par la rglementation.
Lorsque loffre concurrente est effectue en conciliation avec la cible, la communication
de la socit cible peut tre effectue conjointement avec celle de linitiateur de loffre
concurrente. Le communiqu de presse diffus par la cible prcise lavis motiv du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance sur loffre concurrente. Cet avis portera sur
lintrt ou les risques que prsente loffre concurrente ainsi que sur les consquences de
loffre concurrente pour la socit, pour les actionnaires et pour les salaris. Le
communiqu de presse de la socit cible doit tre publi, selon des modalits permettant

54

den assurer la diffusion effective et intgrale, ds la prise de dcision de la cible et aprs

avoir t transmis au pralable lAMF.
Surenchre
En cas de surenchre, la publication dun communiqu de presse par la cible est obligatoire
en application de la rglementation. Le contenu et les modalits de ce communiqu de
presse sont fixs par la rglementation.
Le communiqu de presse diffus par la cible prcise lavis motiv du Conseil
dadministration ou du Conseil de surveillance sur la surenchre. Cet avis portera sur
lintrt ou les risques que prsente la surenchre ainsi que sur les consquences de la
surenchre pour la socit, pour les actionnaires et pour les salaris.
Le communiqu de presse de la socit cible doit tre publi, selon des modalits
permettant den assurer la diffusion effective et intgrale, ds la prise de dcision de la
cible et aprs avoir t transmis au pralable lAMF.
3.9 Oprations financires
La rforme de lappel public lpargne opre par lordonnance du 22 janvier 2009
supprim la notion dappel public lpargne par les notions dadmission aux ngociations
sur un march rglement et celle doffre au public de titres financiers. Constitue une telle
offre au public de titres financiers :
la communication adresse des personnes et prsentant une information suffisante
sur les conditions de l'offre et sur les titres offrir, de manire mettre un investisseur en
mesure de dcider d'acheter ou de souscrire ces titres financiers ;
le placement de titres financiers par des intermdiaires financiers.
De manire gnrale, une offre au public de titres financiers ncessite la publication dun
document destin l'information du public, portant sur le contenu et les modalits de
l'opration qui en fait l'objet, ainsi que sur l'organisation, la situation financire et
l'volution de l'activit de l'metteur et des garants ventuels des titres financiers qui font
l'objet de l'opration. Ce document est rdig en franais ou, dans les cas dfinis par le
rglement gnral, dans une autre langue usuelle en matire financire. Il comprend en
principe un rsum et doit tre accompagn, le cas chant, d'une traduction du rsum en
franais.
9.1 - Augmentation de capital et autres missions de titres donnant accs au capital
Augmentation de capital par offre au public : prise de dcision par les organes
sociaux comptents
En amont de la ralisation dune augmentation de capital par offre au public, lors de
ladoption par les organes sociaux comptents de lmetteur de la dcision daugmenter
son capital social, il peut arriver que lmetteur procde une communication immdiate
au march, en fonction de la nature, du montant et/ou du caractre stratgique de
lopration.
Dans cette hypothse, le communiqu de presse diffus par lmetteur indiquera
gnralement le montant envisag de laugmentation de capital, dcrira les principales
caractristiques des titres et de lopration et prcisera le calendrier prvisionnel de
lopration.

55

Augmentation de capital par offre au public : ralisation de lopration

Lors dune mission par offre au public, une communication au march est obligatoire en
application de la rglementation. Son contenu et ses modalits sont fixs par la
rglementation.
Un prospectus soumis au visa de lAMF doit tre tabli par lmetteur. Il ne peut tre
diffus avant obtention du visa et doit tre diffus au plus tard louverture de la
souscription.
Le prospectus est mis en ligne sur le site de lAMF et sur le site de lmetteur. Lmetteur
doit galement publier un rsum du prospectus dans un ou plusieurs journaux de diffusion
nationale ou de large diffusion ou alternativement, publier un communiqu qui prcise les
modalits de mise disposition du prospectus.
En pratique, au-del de la communication obligatoire au titre de la rglementation,
lmetteur communique galement au sujet de lmission, par lorganisation, de divers
vnements de communication tels des runions danalystes et des roadshows. Par ailleurs,
lissue de laugmentation de capital, lmetteur publie en gnral un communiqu
prsentant les rsultats dfinitifs de celle-ci, comprenant notamment le nombre dactions
mises et le montant lev.
Augmentation de capital par offre au public : cas particulier des oprations
transfrontalires
En cas daugmentation de capital par offre au public ralise sur le territoire de plusieurs
tats, les obligations dinformation, que devra respecter lmetteur, dpendront de la
rglementation applicable dans chacun des pays concerns.
Au plan communautaire, la Directive Prospectus est cependant venue faciliter la ralisation
doprations transfrontalires avec offre au public, ralises sur le territoire de plusieurs
tats membres de lUnion Europenne ou parties laccord sur lEspace conomique
Europen (EEE), en instaurant un mcanisme de reconnaissance mutuelle du visa appos
par lautorit de rgulation comptente sur le prospectus tabli par lmetteur.
Ainsi, le prospectus tabli par un metteur dont le sige social est situ en France pour la
ralisation dune augmentation de capital pourra, une fois vis par lAMF, tre valablement
utilis pour effectuer une offre au public sur le territoire dautres tats membres de lUnion
Europenne ou de lEEE sous rserve de la dlivrance pralable par lAMF, aux autorits
de rgulation des tats concerns, dun certificat dapprobation attestant que le prospectus
a bien t tabli conformment aux dispositions de la Directive Prospectus.
Augmentation de capital rserve un tiers (Private Investment in Public Equity :
PIPE)
En cas daugmentation de capital ou dmission de titres donnant accs au capital rserve
des tiers, une communication au march par lmetteur apparat ncessaire.
Un communiqu de presse devrait tre publi ds la signature de laccord avec le tiers. Le
communiqu de presse devrait indiquer le montant envisag de lmission et de la prime
dmission et dcrire les principales caractristiques de lopration et des titres mis. Il
devrait galement faire tat du nom du bnficiaire et de la dilution des actionnaires
existants rsultant de lopration et expliquer les motifs de lmission.

56

Augmentation de capital rserve aux salaris adhrents dun Plan dpargne

Entreprise (PEE)
En cas daugmentation de capital rserve aux salaris, une communication au march par
lmetteur parat ncessaire.
Le communiqu de presse devrait tre publi lissue de lAssemble gnrale dcidant de
laugmentation de capital rserve aux salaris. Le communiqu de presse diffus par
lmetteur devrait indiquer le montant envisag de lmission, la dilution des actionnaires
de lmetteur rsultant de lopration, la dcote offerte aux salaris et le pourcentage du
capital de lmetteur dtenu par les salaris.
mission de titres de capital ou donnant accs au capital sans prospectus
Certaines missions de titres de capital ou donnant accs au capital peuvent tre ralises
sans prospectus. Toutefois, les metteurs doivent prsenter minima certaines
informations loccasion des communiqus annonant ces oprations. Il sagit notamment
de prciser la nature de lopration, le type doffre, son cadre juridique, le montant, les
raisons de lmission (Position AMF n2013-03).
9.2 - Contrat de financement, dette et titrisation
Conclusion dun nouveau contrat de financement
En principe, la communication relative aux contrats de financement seffectue dans le
cadre de linformation priodique (tats financiers et document de rfrence).
Par exception, lors de la conclusion dun nouveau contrat de financement, lmetteur
procdera une communication immdiate au march, ds la conclusion du contrat, si le
nouveau financement est significatif au regard de lvolution de son endettement (en
particulier en ce qui concerne le montant de cet endettement et sa maturit), de lvolution
du cot de lendettement pour lmetteur (en particulier le caractre fixe ou variable du
cot de lendettement et son montant), de lobjectif poursuivi par lmetteur ainsi que des
garanties et des srets consenties par lui au profit des banques prteuses.
En toute hypothse, une communication immdiate au march parat ncessaire si
lendettement de lmetteur constitue un sujet de proccupation du march.
En cas de communication immdiate au march, le communiqu de presse diffus par
lmetteur indiquera gnralement, au cas par cas, selon limportance de ces lments au
regard de la situation considre, les principales caractristiques du contrat de financement
conclu par lmetteur (montant du contrat de prt, taux du prt, chance du prt, clauses
dexigibilit anticipe spcifiques dont est assorti le contrat de financement) ainsi que les
garanties et les srets consenties par lmetteur au profit des banques prteuses. Le
communiqu de presse pourra parfois galement faire tat de lidentit des prteurs, de
lobjectif poursuivi par lmetteur et de lutilisation des fonds.
mission de dette obligataire par offre au public : dcision de procder lmission
Lorsque les organes sociaux de lmetteur dcident dmettre de la dette obligataire par
offre au public, une communication immdiate au march est facultative et seffectue
lentire discrtion de lmetteur. Une telle communication, en amont de la ralisation de
lmission, est rare en pratique.
mission de dette obligataire par offre au public : ralisation de lmission
Au moment de lmission de la dette obligataire par offre au public, une communication au
march est obligatoire en application de la rglementation. Son contenu et ses modalits
sont fixs par la rglementation.
57

Un prospectus vis par lAMF est tabli par lmetteur. Le prospectus ne peut tre diffus
avant lobtention du visa et doit tre diffus au plus tard louverture de la souscription.
Le prospectus est mis en ligne sur le site Internet de lAMF et sur celui de lmetteur.
Lmetteur doit galement publier un rsum du prospectus dans un ou plusieurs journaux
de diffusion nationale ou de large diffusion ou, alternativement, publier un communiqu
qui prcise les modalits de mise disposition du prospectus.
Emission de dette obligataire : cas particulier des oprations transfrontalires
En cas dmission de dette obligataire avec offre au public, ralise sur le territoire de
plusieurs tats, les obligations dinformation que devra respecter lmetteur dpendront de
la rglementation applicable dans chacun des pays concerns.
Au plan communautaire, la Directive Prospectus est cependant venue faciliter la ralisation
doprations transfrontalires avec offre au public, ralises sur le territoire de plusieurs
tats membres de lUnion Europenne ou parties laccord sur lEspace conomique
Europen (EEE), en instaurant un mcanisme de reconnaissance mutuelle du visa appos
par lautorit de rgulation comptente sur le prospectus tabli par lmetteur.
mission de dette obligataire sans offre au public
En principe, la communication relative lendettement de lmetteur seffectue dans le
cadre de linformation priodique (tats financiers et document de rfrence).
Par exception, lors de lmission de dette obligataire sans offre au public, lmetteur
procdera une communication immdiate au march si lmission obligataire est dune
importance significative au regard notamment de lvolution de lendettement de
lmetteur (en particulier en ce qui concerne le montant de cet endettement et sa maturit),
de lvolution du cot de lendettement pour lmetteur (en particulier le caractre fixe ou
variable du cot de lendettement et son montant), de lobjectif poursuivi par lmetteur,
des garanties et des srets consenties par lmetteur au profit des banques prteuses et des
caractristiques particulires des titres mis par lmetteur.
Dans lhypothse o lmetteur procderait une communication immdiate au march, le
communiqu de presse devrait tre publi par lmetteur ds la conclusion dun accord
avec le tiers. Le communiqu de presse indiquera gnralement le montant de lmission et
les principales caractristiques de lmission et des titres mis (taux, cas dexigibilit
anticips spcifiques, etc.).
Non respect par lmetteur de covenants bancaires
En cas de non respect par lmetteur des ratios financiers et/ou des engagements stipuls
dans ses contrats de financement, une communication immdiate au march parat
ncessaire lorsque limpossibilit de respecter lesdits engagements et/ou ratios financiers
est certaine.
Toutefois, lmetteur peut diffrer la communication au march, sous sa responsabilit, ds
lors quil existe un intrt lgitime et que lannonce immdiate de sa dfaillance est
susceptible de lui tre prjudiciable, sous rserve toutefois que les consquences du non
respect des ratios financiers et/ou des engagements stipuls dans les contrats de lmetteur
ne revtent pas une importance telle que labsence de communication soit de nature
induire le march en erreur sur la situation financire de lmetteur.
Si lmetteur estime quune communication immdiate au march est ncessaire, le
communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait indiquer que la socit a lintention
de rengocier sa dette.

58

Notation de lmetteur : amlioration ou dgradation

En cas de modification de la note dun metteur, lagence de notation ayant procd cette
modification se charge elle-mme de la publicit de cette notation qui ne relve pas de la
responsabilit de lmetteur.
Il est rare en pratique que lmetteur communique sur une modification de sa notation par
les agences de notation. Dans tous les cas, si lmetteur dcide de procder une
communication au public, il devra veiller distinguer clairement aux yeux du public les
explications donnes par lmetteur sur lvolution de sa notation des motivations
exprimes par lagence de notation pour justifier cette volution.
Rengociation globale de la dette
En principe, la communication relative lendettement de lmetteur seffectue dans le
cadre de linformation priodique (tats financiers et document de rfrence).
Par exception, en cas de rengociation globale de la dette de lmetteur, lmetteur
procdera une communication immdiate au march si cette rengociation prsente un
caractre significatif au regard notamment de lvolution de lendettement de lmetteur
(en particulier en ce qui concerne le montant de cet endettement et sa maturit), de
lvolution du cot de lendettement pour lmetteur (en particulier caractre fixe ou
variable du cot de lendettement et son montant), de lobjectif poursuivi par lmetteur et
des garanties et des srets consenties par lui au profit des banques prteuses.
Si lmetteur estime quune communication au march est ncessaire ou opportune, le
communiqu de presse de lmetteur devrait tre diffus, soit ds le dbut de la
rengociation si cette rengociation est ncessaire afin dviter la cessation des paiements
de lmetteur, soit lissue de la rengociation, si la rengociation ntait pas ncessaire
pour viter la cessation des paiements de lmetteur. Dans ce cas, la communication au
march pourrait toutefois tre diffre par lmetteur ds lors quune communication
immdiate au march serait susceptible de prcipiter la cessation des paiements de
lmetteur ou de faire obstacle la russite de la rengociation de la dette, la condition
que labsence de communication ne soit pas de nature induire le march en erreur sur la
situation financire de lmetteur.
Si lmetteur estime quune communication au march est ncessaire ou opportune, le
communiqu de presse diffus par lmetteur devrait indiquer le montant de la dette
globale de lmetteur (actuelle et lissue de la rengociation) et la maturit de la dette de
lmetteur. Le communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait galement dcrire les
principales lignes de financement rsultant de la nouvelle structure dendettement et des
cots associs ainsi que les nouvelles garanties et srets consenties dans le cadre de la
rengociation. Le communiqu de presse diffus par lmetteur pourrait enfin prciser
limpact de la rengociation sur ses capitaux propres.
Titrisation par offre au public
Lorsque lmetteur ralise une opration de titrisation et que les parts du fonds commun de
crance auquel les crances de lmetteur ont t cdes font lobjet dune offre au public,
une communication au march est obligatoire en application de la rglementation. Son
contenu et ses modalits sont fixs par la rglementation.
La diffusion dune note dinformation vise par lAMF constitue, en effet, un pralable
lmission des parts du fonds commun de crances par offre au public.

59

Titrisation sans offre au public

En gnral, en cas de ralisation dune opration de titrisation sans offre au public, les
metteurs ne procdent une communication au march que dans lhypothse o limpact
de cette titrisation sur la structure du bilan revt un caractre significatif.
Si tel est le cas, le communiqu de presse sera alors gnralement publi ds la dcision
dfinitive de procder la titrisation et dcrira les principales caractristiques de
lopration de titrisation (vhicule de titrisation, nature et volume des crances cdes, etc.)
et du financement obtenu (montant, taux, cas dexigibilit anticipe spcifiques, etc.).
9.3 - Introduction en bourse (IPO)
Introduction en bourse de lmetteur : en amont de lintroduction
En amont de lintroduction, une communication au march est facultative et seffectue
lentire discrtion du futur metteur. Une telle communication est rare en pratique.
En cas de communication, lmetteur devra veiller ce que cette communication reste une
communication institutionnelle qui ne puisse sapparenter un appel public lpargne
effectu pralablement lobtention du visa.
Introduction en bourse de lmetteur : aux diffrentes tapes de lintroduction
La communication de lmetteur est obligatoire en application de la rglementation. Le
contenu et les modalits de cette communication sont fixs par la rglementation boursire.
La communication de lmetteur comprend la diffusion dun document de base et dune
note dopration - qui comprend un rsum - dont le contenu est fix par les textes de
lAMF.
Le projet de document de base, qui doit contenir toutes les informations prvues pour
ltablissement du prospectus hormis celles relatives aux instruments financiers dont la
cotation est demande, doit tre dpos auprs de lAMF au moins 20 jours de bourse
avant la date prvue dobtention du visa pour lintroduction. Un avis denregistrement est
notifi lmetteur par lAMF. Cet avis denregistrement est rendu public par lAMF. Le
document de base est diffus ds la notification de lavis denregistrement. Lmetteur peut
toutefois diffrer sa publication sil est capable dassurer la confidentialit des
informations significatives quil contient dans lintervalle. En toute hypothse, le document
de base est diffus au plus tard 5 jours de bourse avant la date prvue pour lobtention du
visa.
Le projet de note dopration et le rsum doivent tre dposs au plus tard 5 jours de
bourse avant la date prvue pour lobtention du visa. La note dopration est diffusable
compter de lobtention du visa et doit tre diffuse au moins 6 jours de bourse avant la
clture de lopration.
Tout fait nouveau susceptible daffecter lvaluation des investisseurs, qui surviendrait
aprs lenregistrement du document de base, doit tre inclus dans la note dinformation.
Pendant la priode de black-out (cest--dire en pratique pendant une priode de deux
trois semaines prcdant lobtention du visa), toute communication au march relative
lintroduction en bourse est interdite, le visa du prospectus (document de base et note
dopration) nayant par dfinition pas encore t dlivr par lAMF.
Le document de base et la note dopration sont mis en ligne sur le site de lAMF et sur le
site de lmetteur.
Lmetteur doit galement publier un rsum dans un ou plusieurs journaux de diffusion
nationale ou de large diffusion ou alternativement, publier un communiqu qui prcise les
modalits de mise disposition du document de base et de la note dopration. En pratique,

60

au-del de linformation requise au titre de la rglementation, lmetteur communiquera

sur lopration par lorganisation de runions analystes et de roadshows.
Introduction en bourse dune filiale ou dune activit significative de lmetteur
En cas dintroduction en bourse dune filiale ou dune activit significative de lmetteur,
une communication immdiate au march, en amont de lintroduction en bourse, pourrait
tre ncessaire sil existe une rumeur entranant une perturbation du cours de lmetteur
(voir supra Rumeurs ).
Dans cette hypothse, lmetteur pourrait communiquer, en amont de lintroduction, une
description de lopration, une indication de lintrt stratgique de cette introduction en
bourse pour lmetteur, la place de cotation choisie ainsi que le nombre de titres quil est
envisag de placer sur le march.
Lors de lintroduction en bourse proprement dite, aux diffrentes tapes de lintroduction,
en application de la rglementation, une communication au march est obligatoire. Son
contenu et ses modalits sont fixs par la rglementation (voir supra).
En pratique, au-del de linformation requise au titre de la rglementation, la
communication relative lopration seffectuera par lorganisation de runions analystes
et de roadshows.

61

V LES RISQUES INHERENTS A LA COMMUNICATION FINANCIERE

Les risques inhrents la communication financire relvent tant de linterne que de
lexterne.
V.1 De linterne
Une mauvaise communication financire peut provenir dune formation inadquate de
ceux chargs de la communication ; dune mauvaise explication du projet stratgique ; du
non respect des principes de la communication ; dindicateurs de performance non fiables
ou alors dune contradiction dans les discours. De plus, les risques relvent aussi dun
choix inadquat des outils ou des informations, dune mauvaise apprciation des
caractristiques de la cible.
V.2 De lexterne
Sur le plan externe, ce sont les relais dinfluence (analystes, institutions financires,
mdias) qui peuvent gnrer des risques, soit en ne comprenant pas la stratgie de
lentreprise, soit parce quils sont mal choisis, soit alors par manque danticipation de
dcisions.

62

VI LA PRATIQUE DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

Au-del des contraintes rglementaires dtailles dans les chapitres prcdents, la politique
de communication financire dune socit cote reflte la volont des dirigeants de
lentreprise de communiquer rgulirement, en toute transparence, avec professionnalisme
et ractivit, avec les diffrents acteurs des marchs financiers.
Pour ce faire, la Direction gnrale sappuie le plus souvent sur lInvestor Relations,
responsable des Relations Investisseurs, qui va sadresser au nom de lentreprise la
communaut financire principalement analystes financiers, grants de portefeuille,
investisseurs institutionnels et individuels, rgulateurs et mettre en place une politique de
communication financire cible, dans le respect des principes dgalit et dhomognit
de traitement de linformation. Sa mission consiste crer une relation de confiance avec
le march, en tant une source dinformation fiable et pertinente pour faciliter la prise de
dcision des investisseurs comme du management.
Dans un contexte dexigence accrue, tant sur le plan rglementaire que de la part des
marchs, le rle de lInvestor Relations est central dans la mise en uvre des objectifs de
lentreprise en matire de communication financire :
faire en sorte, dans ses relations avec lextrieur, que le march valorise au mieux
lentreprise dans la dure, en expliquant sa stratgie, son business model et son
cosystme;
apporter de la valeur ajoute en interne, en retraitant les informations obtenues dans
le march pour quelles soient utiles au management ;
contribuer en interne, tous les niveaux de lentreprise, diffuser la stratgie et
favoriser son appropriation.
Ce chapitre traite de la gestion de la communication financire au travers de ses pratiques.
Le point de dpart est ltablissement dun calendrier pour linformation priodique, fond
sur les contraintes lgales. Au-del du cadre rglementaire, chaque socit cote
entreprend une vritable dmarche marketing, qui consiste cibler les interlocuteurs les
plus en adquation avec la stratgie du management, et elle se dote des outils qui
permettront doptimiser sa valorisation. Le dernier point abordera la remonte
dinformations vers le management, quil sagisse de la perception de la socit,
dinformations relatives aux marchs financiers ou son univers concurrentiel.
VI.1 Calendrier et organisation
1.1 - Calendrier de la communication financire
Le calendrier de la communication financire est dtermin par les obligations lgales de
publication et par les systmes dinformations en mesure de fournir dans un dlai donn
une information chiffre exacte, prcise et sincre.
Ces dernires annes ont vu lacclration de la sortie des rsultats annuels et semestriels
avec, comme corollaire, une concentration des publications sur des priodes de plus en
plus restreintes. Toutefois, de nombreuses socits ont un processus de consolidation qui
ne leur permet pas encore cette rapidit.
Le calendrier est dautant plus serr lors de la publication des rsultats semestriels, dont le
dlai lgal a t ramen deux mois aprs la clture du premier semestre.
Linformation financire trimestrielle est publie, quant elle, au plus tard 45 jours aprs
la fin des premier et troisime trimestres. La publication du chiffre daffaires du quatrime
trimestre nest plus obligatoire mais, en pratique, elle intervient en mme temps que la
publication du chiffre daffaires annuel. LAMF recommande de publier le chiffre

63

daffaires annuel dans un dlai de 60 jours suivant la date de clture23. Toutefois,

lmetteur peut ne pas procder la publication isole du chiffre daffaires, sil estime
quelle nest pas pertinente, notamment en raison de la nature de son activit. Dans la
pratique, la publication du chiffre daffaires annuel peut galement tre couple la
publication des rsultats annuels, si ceux-ci sont publis au plus tard fin fvrier.
Exemple de calendrier de communication financire pour un exercice clos le
31 dcembre

Ce calendrier sera adapt en fonction dautres facteurs, incluant notamment :

lagenda du management, des acteurs des marchs financiers ainsi que les dates de
publication des autres metteurs, principalement du mme secteur
dautres contraintes de calendrier et horaires (ouverture de marchs, heures de
bouclage des journaux, jours fris dans un pays tranger, etc.)
la simultanit avec dautres vnements organiss par lentreprise ou bien
auxquels elle participe (salons professionnels, conventions, etc.)
des considrations de type logistique , telles que la disponibilit de prestataires
ou de salles de runions.
Dans le cas particulier de socits disposant de filiales cotes, il est important de veiller
larticulation des calendriers de communication financire ; chaque cas pouvant tre
spcifique (en fonction du contrle de la filiale, de sa capitalisation boursire, du flottant et
de son poids dans le rsultat global), il serait souhaitable soit de publier de manire
simultane, soit que la filiale cote communique aprs la socit mre. Si ce nest pas
possible, notamment dans le cas de participation minoritaire, il est souhaitable de respecter
une coordination des communications.
A ce calendrier priodique, il pourra convenir dajouter un calendrier spcifique, en
particulier dans le cadre dune opration financire. Ce dernier sera publi de manire
informer des tapes de lopration : engagements juridiques, autorisation du Conseil,
information
auprs
des
Instances
Reprsentatives
du
Personnel,
etc.
Il est recommand par lAMF de rendre public le calendrier de communication financire
sur le site Internet de la socit. En pratique, on observe que les metteurs mentionnent
aussi gnralement la date de la prochaine publication dinformation priodique dans les
communiqus relatifs aux publications priodiques.
1.2 - Coordination des contenus et des messages
Pour respecter les contraintes rglementaires en matire dinformation financire et
optimiser la perception de lentreprise, la Communication financire doit sassurer en
permanence de la cohrence des messages avec la Communication corporate (notamment
les Relations Presse et la Communication interne) mais galement avec la Responsabilit
23

Recommandation AMF du 17-12- 2008 relative la communication des socits cotes sur leur chiffre
daffaires annuel.

64

Socitale, les Ressources Humaines voire mme la Communication produits. Lmergence

des rseaux sociaux a accentu la vitesse de circulation de tout type dinformation qui
touche en particulier la rputation de la marque et renforce le besoin de coordination
des formes de communication.
Dune manire gnrale, lInvestor Relations doit tre au courant de tout vnement
concernant le groupe, pendant lequel linformation divulgue serait susceptible dinfluer
sur le cours de laction : voyage ou confrence de presse, participation des confrences
sectorielles ou salons professionnels, risque de crise concernant lentreprise, son secteur ou
un pays dans lequel elle est implante, etc.
En pratique, pour faciliter les changes, lInvestor Relations doit sensibiliser lensemble de
ses interlocuteurs sur le sens de sa mission et sur la rglementation, ce qui suppose une
organisation interne via des process tablis et connus des directions fonctionnelles et
oprationnelles.
Relations Presse
Bien que la communication avec les mdias soit, en gnral, sous la responsabilit de la
Direction de la communication, il arrive que des journalistes de la presse conomique,
financire ou patrimoniale, prennent linitiative de contacter directement lInvestor
Relations, notamment dans le cadre doprations financires. Si les rgles fixes par
lentreprise permettent une telle relation (dans certaines organisations la Communication
financire nest pas en relation avec les mdias), il est toutefois essentiel dobserver les
rgles de conduite suivantes :
- le responsable des Relations Presse doit tre inform, avoir donn son accord et,
dans la mesure du possible, participer lentretien ;
- lInvestor Relations doit faire preuve de pdagogie et viter un langage trop
technique ; il doit tre mme dapprhender le positionnement du journal ou magazine
concern, tre conscient des impratifs de bouclage des journalistes et du fait que la
ractivit constitue un facteur cl vis--vis des mdias.
Communication interne
Il est recommand que la Communication interne relaie, dans lentreprise, les messages
publis en externe par la Communication financire, en veillant les adapter 81 un public
trs large, ceci avec laval de l'Investor Relations.
Instances Reprsentatives du Personnel
La loi oblige lmetteur, qui dispose dun Comit dentreprise ou dun Comit de groupe,
informer ces derniers de lactivit et de la situation de lentreprise selon une priodicit
annuelle ou trimestrielle. Ce Comit tant inform et consult sur les modifications de
lorganisation conomique ou juridique de lentreprise, notamment pralablement
certaines oprations telles que des acquisitions ou cessions de filiales ou dactifs, il
convient de sensibiliser ses membres aux risques encourus en cas de divulgation
dinformations sensibles non publiques.
1.3 - Validation des informations dans lentreprise
Lexistence dun Comit de validation des informations avant publication, compos
gnralement de reprsentants de la Direction gnrale, de la Direction financire, de la
Direction juridique, de la Direction de la communication (Relations Presse) et de lInvestor
Relations, permet de valider linformation publier et dassurer sa cohrence

65

1.4 - Scurisation des donnes et des informations publier

Il est de plus en plus important pour la Direction gnrale de lentreprise, de sassurer de la
protection des donnes financires au moment de leur remonte pour consolidation et avant
leur diffusion lextrieur, dans le cadre de linformation priodique ou permanente. A cet
gard, un audit rgulier des process savre indispensable.
1.5 - Confidentialit des donnes
Charte de Communication Financire (Corporate Disclosure Policy)
Idalement, le processus de coordination et de validation des informations dans lentreprise
doit tre formalis. Pour ce faire, lInvestor Relations propose et fait valider, auprs du
Comit excutif ou du Comit de direction, une Charte de Communication Financire ou
Corporate Disclosure Policy.
Ce document a pour objectif de fixer le cadre dans lequel devra sinscrire la
communication financire et de rappeler les rgles et sanctions y compris sur le plan
pnal en cas de dlit diniti relatives la diffusion dinformations privilgies avec les
risques engendrs, notamment quant la rputation de lentreprise.
Cette charte devra imprativement mentionner :
les noms et coordonnes des porte-paroles de lentreprise ;
la conduite tenir par les responsables oprationnels et les salaris en gnral, en
interne comme en externe, et notamment via lutilisation des rseaux sociaux.
Linformation publique de rfrence est gnralement celle qui figure sur le site Internet de
la socit, plus particulirement dans la partie Finance ;
les modalits de publication de linformation (priodes de reporting, quiet
periods) ;
le processus de validation des informations quant la dcision ou non de
communiquer, la dtermination du contenu, la vrification de lexactitude des faits, le
timing de publication.
Quiet period
La quiet period correspond au dlai qui prcde lannonce des rsultats annuels,
semestriels et des informations trimestrielles. Au cours de cette priode, les entreprises
sabstiennent de contacts avec les analystes et les investisseurs pour ne pas prendre le
risque de divulguer une information privilgie. Cela vaut galement pour les entretiens
que les dirigeants pourraient accorder aux mdias. Il est recommand aux entreprises
dadopter cette pratique, qui se traduit par un dlai allant de deux semaines un mois avant
la publication de leurs rsultats ou chiffre daffaires. Il est utile que ces priodes soient
mentionnes sur le site Internet.
De mme, pendant la priode qui prcde et suit une opration financire lance par un
metteur et pendant laquelle les membres du syndicat de placement sobligent ne pas
communiquer dtudes danalystes des tiers, il est recommand de respecter une quiet
period (parfois qualifie de black-out period).
Ces pratiques ne dispensent cependant pas lmetteur de communiquer au march des
informations ponctuelles sur tout fait important survenu pendant cette priode et
susceptible davoir une influence sensible sur le cours dans le cadre de linformation
permanente.
Fentres ngatives
Au cours de la priode qui prcde les publications priodiques, lAMF recommande aux
dirigeants ainsi qu toute personne ayant accs de manire rgulire ou occasionnelle

66

des informations privilgies, de sabstenir de vendre ou dacheter des actions de

lentreprise. LAutorit des marchs financiers mentionne le calendrier suivant :
30 jours calendaires minimum avant la publication des comptes annuels,
semestriels et, le cas chant, des comptes trimestriels complets ;
15 jours calendaires minimum avant la publication de linformation trimestrielle.
En pratique, le calendrier des fentres ngatives est officialis par un document crit (lettre
ou courrier lectronique) diffus aux initis permanents et aux administrateurs, retourn
sign.
VI.2 Marketing financier et ciblage
Le rle de lInvestor Relations ne se limite pas diffuser, intervalles rguliers et
conformment la rglementation, une information chiffre. Il doit galement sefforcer
didentifier, le plus finement possible, lactionnariat de lentreprise puis, par sa
comprhension du fonctionnement des marchs financiers et sa connaissance des diffrents
acteurs, tre en mesure de suggrer quels seraient les investisseurs les plus en adquation
avec la stratgie des dirigeants de lentreprise toute modification de cette stratgie
entranant, bien entendu, des rorientations du ciblage des investisseurs.
Cette dmarche doit sinscrire dans le cadre dune stratgie marketing proactive, qui
intgre galement les sollicitations de la part des investisseurs et qui vise gnralement :
diversifier le profil des investisseurs dans lentreprise, quil sagisse du montant
de capitaux quils grent, de leur stratgie de gestion ou de leur origine gographique ;
quilibrer la part des actionnaires stables et ceux dont lhorizon dinvestissement
est plus court terme, ce qui contribue la liquidit de laction ;
accompagner les dveloppements stratgiques (cession ou acquisition de
branches, diversifications, monte en puissance dune activit pouvant influer sur la
valorisation de lentreprise, etc.) pour adapter le profil dinvestisseur souhait ;
anticiper des modifications dactionnariat qui pourraient affecter lvolution de
lentreprise.
Ceci tant, le dploiement dune vritable stratgie marketing est intrinsquement li la
taille de lentreprise et au pourcentage de son flottant :
en interne, ces deux lments conditionnent souvent les ressources alloues
lInvestor Relations (taille de lquipe, budget, etc.) ainsi que la disponibilit du
management pour rencontrer la communaut financire (frquence des rencontres, niveau
des interlocuteurs, etc.) ;
en externe, ils influeront sur la couverture du titre par les analystes, cest--dire le
nombre de bureaux de recherche et socits de bourse suivant la valeur, voire sur la qualit
de ce suivi. En effet, certaines valeurs de petites et moyennes capitalisations ( VaMPs )
sont suivies par des analystes gnralistes et non spcialistes du secteur. Par ailleurs, plus
une entreprise est petite, plus les investisseurs souhaitent rencontrer directement ses
dirigeants. Enfin, les petites entreprises sont moins susceptibles dattirer lintrt
dinvestisseurs trangers, qui se limitent souvent un suivi des grandes valeurs prsentes
dans les indices phares, lexception des entreprises leaders de leur march ou prsentes
sur des niches suscitant un intrt particulier, telles que les nouvelles technologies.
2.1 - Identification de l'actionnariat
Lidentification des actionnaires sera plus ou moins facile selon que les titres sont
principalement au nominatif ou au porteur. Dans le premier cas, le registre des titres au
nominatif fournit une information dtaille et jour. Dans le second cas qui savre

67

majoritaire, si lidentification de ses actionnaires de faon plus exhaustive nest pas aise,
lmetteur dispose nanmoins de plusieurs sources dinformation :
marchandes : elles peuvent tre bases sur ltude du TPI (Titres au Porteur
Identifiable) commande par lmetteur Euroclear, organisme centralisateur. Parmi
dautres sources dinformation possibles, des prestataires de services peuvent amliorer la
connaissance de lactionnariat partir dinformations publiques et /ou denqutes
spcifiques conduites auprs dinvestisseurs institutionnels (Shareholder identification) ;
empiriques : il sagit de tirer parti de toutes les occasions de mieux connatre ses
actionnaires feedback aprs les roadshows, analyse des pouvoirs collects lAssemble
gnrale, information reue en direct des investisseurs loccasion dun rendez-vous
individuel, par exemple ;
rglementaires et statutaires : la loi offre aux socits diffrentes possibilits
didentifier leurs actionnaires dclarations de franchissements de seuils lgaux et
statutaires la hausse comme la baisse, inscription des titres sous forme nominative.
Pour se donner le plus de chances de cerner au plus prs la composition et lvolution de
son flottant, la socit cote combinera ces diffrents outils. Toutefois, la multiplication
des plates-formes de trading plus de 150 en Europe en 2013 qui ne sont pas tenues,
lgalement, de fournir les mmes informations que les plates-formes rglementes ainsi
que le formidable essor du High Frequency Trading, ne facilitent pas lidentification des
actionnaires.
2.2 - Cibles de l'Investor Relations
Sell-side : analystes financiers et forces de vente
Les analystes financiers sell-side travaillent au sein des socits de bourse, qui
appartiennent la plupart du temps aux rseaux bancaires et diffusent leurs tudes auprs de
leurs clients investisseurs. Le suivi ou non dune valeur dpend de plusieurs critres : taille
de lquipe danalystes, stratgie du bureau de recherche notamment en matire de
couverture sectorielle et, le plus souvent, capitalisation boursire de la socit cote.
Ces analyses sont assorties dune valorisation de lmetteur concern qui aboutissent des
prvisions de rsultats, dobjectifs de cours et de recommandations dachat, de vente ou de
conservation des titres. Ces rapports constituent un support marketing sur la base duquel
les forces de ventes des socits de bourse proposent leurs clients investisseurs
institutionnels des stratgies dinvestissement. Ces stratgies reprennent, en les simplifiant,
les diffrentes propositions de lanalyste. Il est utile pour lmetteur de maintenir le contact
avec ces forces de vente, dont la force de conviction auprs de linvestisseur final
conditionne en partie la bonne valorisation du titre.
LInvestor Relations est le point de contact de lanalyste dans la socit. Il doit sassurer
que lanalyste financier intgre bien les fondamentaux de lindustrie, lenvironnement
concurrentiel, la stratgie, les perspectives et les risques de la socit ; il lui signale le cas
chant ses erreurs factuelles, tout en respectant lindpendance de son opinion.
Buy-side : analystes et grants
Les analystes buy-side travaillent pour le compte dun investisseur institutionnel. Leurs
recommandations sont exclusivement destines aux grants de portefeuille de leur
tablissement. Leurs processus danalyses ne sont gure diffrents de ceux des analystes
sell-side, dont ils utilisent les travaux dans leur valuation dune socit cote. Les
rencontres avec le management des metteurs constituent une tape importante et sont
souvent indispensables dans la prise de dcision dinvestissement. Dans certaines
institutions, lanalyste financier cumule cette fonction avec celle de gestionnaire de fonds.
68

Les investisseurs peuvent tre classs dans plusieurs catgories en fonction de leur style de
gestion : croissance, valeur, croissance un prix raisonnable ( Growth At Reasonable
Price ou GARP ), momentum, indice, hedge, ISR (Investissement Socialement
Responsable). Il convient de remarquer que cette typologie sapplique chacun des fonds
qui peuvent cohabiter au sein dune institution financire.
Le temps consacr par le management rencontrer les buy-side dpend du profil de ces
investisseurs : taille, intrt pour la socit, horizon de temps, etc. Il est important de
rencontrer directement des grants dcisionnaires avec lesquels le dialogue porte sur la
stratgie de lentreprise.
Fonds "activistes"
Une attention toute particulire doit tre porte ces fonds dont la dmarche consiste
faire pression sur les entreprises dans lesquelles ils investissent, en vue de leur imposer une
nouvelle stratgie plus mme, selon eux, de crer de la valeur. LInvestor Relations doit
dtecter les signaux quils mettent de faon alerter le management qui dcidera de
lopportunit de les rencontrer, dans une optique dcoute et dchange.
Fonds "passifs"
Les fonds passifs, plus connus sous le nom de fonds indiciels, tentent de rpliquer la
performance moyenne du march. Ils sont moins exigeants en termes de rencontres avec le
management puisque leur politique dallocation de fonds nest pas vritablement axe sur
la stratgie de lentreprise mais plutt sur une vision macro-conomique, avec une
approche top down .
ISR : analystes et agences de notation
Au-del de performances strictement financires, les analystes ISR (Investissement
Socialement Responsable) incluent dans leur recherche des considrations thiques et
centrent leur analyse sur des questions telles que la gouvernance, la gestion des ressources
humaines, la protection de lenvironnement ou le respect des Droits de lhomme. Les fonds
ainsi grs sappuient notamment sur les informations publies au titre des informations
sociales, environnementales et socitales, en application de la loi Grenelle II (Dcret
n2012-557 du 27 avril 2012 relatif aux obligations de transparence des entreprises en
matire sociale et environnementale).
La Communication financire doit alors sassocier avec les responsables des Ressources
Humaines et de la Responsabilit Socitale de lentreprise, afin de fournir des informations
adaptes aux attentes de ce public, dans leur format et dans leur contenu. Dans cette
optique, des systmes de remontes dinformation spcifiques sont dvelopps en interne,
en parallle des systmes dinformation financire, selon une organisation propre chaque
socit. La centralisation des donnes est ralise majoritairement par la Direction de la
Responsabilit Socitale mais aussi, parfois, de la Communication financire.
Ces critres ont tendance tre de plus en plus intgrs par les investisseurs de gestion
classique.
Lintrt croissant port au thme de la responsabilit socitale a vu apparatre de
nouveaux acteurs, au nombre desquels figurent les agences de notation spcialises et la
constitution dindices boursiers ddis lInvestissement Socialement Responsable
(FTSE4Good, DJSI, par exemple). Les agences ont pour clients des investisseurs
institutionnels, dont tout ou partie des critres dinvestissement sont bass sur cette
thmatique, et des metteurs qui souhaitent intgrer cette dimension supplmentaire dans
leur communication.

69

Analystes crdit et agences de notation

Les analystes crdit ont pour vocation dvaluer la sant financire sous langle des
instruments de dette mis par lentreprise.
En complment des ratios habituels de performances conomiques et financires, ils
sattachent analyser la solvabilit de lmetteur au regard de lquilibre de son bilan et la
production de free cash-flow, de la structure de son endettement (exposition au risque de
taux, devises, chancier des remboursements, cot de lendettement), de lexistence et de
la nature des clauses de sauvegarde (covenant).
Il est alors frquent que lInvestor Relations travaille en relation avec le Trsorier de
lentreprise et sassure de la cohrence des messages diffuss auprs des analystes crdit.
Des runions de prsentation ou des roadshows peuvent tre spcialement organiss
lintention de cette catgorie dinvestisseurs, notamment loccasion doprations
financires (emprunts obligataires, placements privs, etc.).
Lagence de notation est un organisme externe qui value la solvabilit et la liquidit de
lmetteur. Il en existe trois principales au niveau mondial, qui sont rmunres par les
socits cotes dans le cas dune notation sollicite.
La notation fait lobjet dune publication priodique, par voie de communiqu de presse,
linitiative de lagence de notation lors de la publication de rsultats ou de tout vnement
qui pourrait entraner une modification de la situation financire de lmetteur. Cette
notation a un impact sur son cot de financement, qui reflte lapprciation du risque par
les marchs.
Afin que les agences puissent tablir leur notation, lmetteur met leur disposition des
donnes, notamment prospectives. A ce titre, elles peuvent tre dtentrices dinformations
privilgies.
Actionnaires individuels et associations reprsentatives
La conqute et la fidlisation dun actionnariat individuel significatif, souvent rput plus
stable que lactionnariat institutionnel, peuvent faire partie de la stratgie actionnariale de
la socit. Sa communication refltera alors cette orientation.
Obissant aux mmes obligations et objectifs que ceux prvalant pour les relations avec les
investisseurs institutionnels, la communication financire prendra en compte les
spcificits des actionnaires individuels : diffrence des canaux daccs linformation,
besoin accru de pdagogie dans les messages sur les mtiers de lentreprise et ses
orientations stratgiques, supports de diffusion personnaliss.
Selon la nature des activits de lmetteur, celui-ci associera, bon escient, communication
financire et communication institutionnelle dans le cas de produits et services destins au
grand public. En outre, toute volont de dveloppement et dentretien dun actionnariat
individuel significatif implique galement dintgrer cette dimension dans sa politique
financire (par exemple, acomptes sur dividendes, division du nominal du titre pour le
rendre plus accessible, etc.).
Quelques associations reprsentent les actionnaires individuels ou les clubs
dinvestissement. Certaines se fixent pour objectif de dfendre le cas des minoritaires,
principalement dans le cas doprations financires. Les metteurs peuvent utilement
entretenir le dialogue avec ces associations et notamment les rencontrer dans le cadre de la
prparation de leurs Assembles gnrales afin de mieux identifier leurs attentes.
Actionnaires salaris
Tout comme la communication destine aux actionnaires individuels, la communication
visant informer les actionnaires salaris doit prsenter un caractre pdagogique. Elle

70

obit aux mmes obligations lgales, notamment dgalit dinformation, que celles
prsentes prcdemment.
Elle se fonde sur un certain nombre de supports. Il peut sagir dun Intranet ddi
lactionnariat salari, dune lettre spcifique ou dune rubrique Actionnariat dans les
journaux internes, notamment.
Le contenu de ces supports peut consister en la prsentation dindicateurs de performance
corrls la stratgie, dinformations spcifiques lactionnariat salari (pourcentage
dtenu, rpartition gographique), dinformations relatives la vie du titre (annonce des
rsultats, vnement, commentaire sur lvolution du cours, dividende et ses diffrents
modes de dtention (PEE, nominatif pur).
VI.3 Mise en uvre de la communication financire
3.1 - Implication des dirigeants
Si linformation financire rglemente, priodique ou permanente, constitue le matriau
de base partir duquel les investisseurs se forgent une opinion sur un metteur, dautres
critres contribuent galement, et dans des proportions souvent importantes, leur prise de
dcision. Le premier critre tant la confiance dans le management, les dirigeants sont de
plus en plus amens simpliquer dans la communication financire et rencontrer les
investisseurs, ce qui peut savrer plus particulirement contraignant pour les socits de
petite et moyenne taille.
Cest lInvestor Relations de grer ces demandes dentretien et dvaluer leur pertinence
au regard des nombreuses occupations des dirigeants. Pour ce faire, plusieurs critres
doivent tre pris en considration tels que lintrt de linvestisseur pour la socit, la taille
et le style de gestion de linstitution laquelle il est rattach ainsi que lhistorique de la
relation.
Pour les dirigeants, ces rendez-vous visent essentiellement :
rendre compte de la ralisation de leur stratgie, sassurer quelle a t bien
comprise et prciser les points cls de leurs rsultats ;
partager, avec les investisseurs, leur perception de lenvironnement macro
conomique et concurrentiel ;
voquer, plus gnralement, des questions dactualit et rpondre aux sujets de
proccupation des diffrents acteurs des marchs financiers.
Il est donc essentiel quils y soient bien prpars, quils dterminent les messages-cls
quils souhaitent transmettre la communaut financire tout comme aux journalistes et
quils prvoient des rponses tous les sujets y compris les plus dlicats (Q&A), tout en
veillant respecter scrupuleusement lgalit de traitement de linformation conformment
la rglementation. Explications et rponses doivent prendre en compte les informations
prcdemment communiques et anticiper, dans la mesure du possible, leurs consquences
futures.
Dans un souci de cohrence et de crdibilit, il est important que lInvestor Relations
assiste aux entretiens entre les dirigeants et les membres de la communaut financire car il
connat tout la fois la personnalit de ces interlocuteurs et le fonctionnement des marchs
financiers. A terme, il pourra grer plus efficacement le suivi de la relation.
Corporate Access
Pour la plupart des investisseurs, le fait de rencontrer les dirigeants de lentreprise
constitue une tape obligatoire avant tout processus de dcision. Les brokers proposent, de
plus en plus souvent, dorganiser le corporate access savoir laccs aux dirigeants,

71

leur permettant ainsi de se positionner aux yeux des investisseurs. Cette dmarche peut
ensuite se matrialiser par un flux dordres en bourse.
3.2 - Relations avec les analystes financiers et les investisseurs
Bien que les analystes et les investisseurs, auxquels sadresse principalement lInvestor
Relations, aient des centres dintrt diffrents, lapproche et la conduite tenir vis--vis
de ces interlocuteurs sont trs similaires. De faon gnrale, lors de ces entretiens,
lInvestor Relations commentera des informations prcdemment publies et veillera ne
pas communiquer dlment nouveau, susceptible davoir un impact sur le cours de bourse
et qui ne serait pas connu du grand public.
Sil arrivait, par mgarde, que les dirigeants ou lInvestor Relations divulguent une
information pouvant tre considre comme une information privilgie, il conviendrait de
diffuser un communiqu dans les plus brefs dlais, de faon porter la connaissance du
public ladite information.
Entretiens tlphoniques
Les analystes contactent frquemment les metteurs avec pour objectifs daffiner leurs
modles de valorisation, de vrifier une hypothse, de ragir lactualit, notamment en
comparant les socits dun mme secteur dactivit. Une dmarche identique est
entreprise par linvestisseur, souvent moins soucieux de remplir un modle que de
sassurer de sa bonne comprhension des objectifs stratgiques de lmetteur.
Il convient de souligner que les entretiens tlphoniques sont le plus souvent enregistrs
dans un souci de protection de diffusion dinformations privilgies.
Runions individuelles (one-on-one)
Une runion dinformation avec les analystes financiers, investisseurs et le cas chant
journalistes, est organise, le plus souvent, loccasion de la sortie des rsultats annuels et
semestriels. Elle constitue un des moments les plus importants de communication et
dchanges entre le management et les marchs. Elle se droule sous forme de runion
physique mais les nouveaux modes de communication favorisent la tenue de confrences
tlphoniques, en particulier pour les rsultats semestriels.
Au cours de la quiet period qui la prcde, la runion fait lobjet dune prparation avec le
management, pendant laquelle seront valids les messages et prpars les diffrents
supports en franais et en anglais : communiqu de presse, prsentation visuelle, Q&A,
comptes consolids, etc.
Le communiqu de presse annonant les rsultats est diffus avant le dbut de la runion,
avant louverture de la bourse ou aprs sa clture. ventuellement, une confrence
tlphonique avec les principales agences de presse peut tre organise et, pour assurer la
diffusion la plus large possible de linformation, il est recommand de retransmettre la
runion par webcast sur Internet, avec traduction simultane.
La prparation de cette runion se caractrise par un grand nombre de contraintes
logistiques, ncessitant une troite coordination entre lmetteur et ses prestataires de
services : rservation de la salle, des moyens audio et vido le cas chant, scurit,
reprographie des supports, retransmission Internet, ventuellement buffet et rception.
La Socit Franaise des Analystes Financiers (SFAF) peut contribuer lorganisation de
la runion, en particulier par lenvoi dinvitations ses membres.
La question se pose dinviter les journalistes aux runions danalystes financiers. Il revient
lmetteur deffectuer ce choix, compte-tenu des diffrences de proccupation de
chacune des populations. Quelle que soit lorganisation des manifestations (confrence

72

tlphonique avec les agences de presse, runions analystes et journalistes, ensemble ou

spars), les messages doivent toujours tre les mmes.
Runions individuelles (One-on-one)
Ces entretiens individuels ont lieu entre les dirigeants de lentreprise, lInvestor Relations
et les analystes et investisseurs. Ils se tiennent au sige de lentreprise ou chez des
investisseurs, dans le cadre de roadshows (voir infra). Le temps consacr la prsentation
formelle de la socit est gnralement rduit pour laisser la place aux questions-rponses.
Les one-on-one constituent, pour les investisseurs, une occasion prcieuse et recherche
dapprcier, au-del des chiffres, la vision que les dirigeants ont de leur entreprise,
lanalyse quils font de leur environnement concurrentiel, des dynamiques de leurs
marchs, voire du contexte gopolitique. Ils peuvent galement porter sur la gestion des
ressources humaines, en particulier sur les politiques de rmunration, sur la gouvernance
de lentreprise et sur tout autre sujet non spcifiquement financier. Bien entendu, la
fonction du dirigeant interrog influera sur les thmes abords.
Roadshows
La pratique des roadshows consiste organiser pendant une priode donne (dune journe
une semaine), sur une ou plusieurs places financires, des rencontres directes entre
dirigeants dune socit et investisseurs, dans loptique de poursuivre le dialogue avec les
investisseurs actionnaires de lentreprise et de sensibiliser des investisseurs potentiels.
Le programme se compose gnralement dune srie dentretiens individuels (one-on-one)
et de runions de groupe avec des investisseurs (group meetings).
La Direction gnrale de lentreprise est globalement trs implique dans ces rendez-vous,
principalement le Directeur financier.
Nature des roadshows
Les roadshows peuvent tre organiss soit dans le contexte de la publication des rsultats,
soit en dehors pour maintenir, tout au long de lanne, un contact troit avec les marchs
financiers.
Des roadshows ponctuels ont lieu loccasion dune annonce stratgique ou dune
opration financire quil convient de prsenter au march (en particulier une acquisition).
On assiste galement au dveloppement des roadshows destins aux investisseurs ISR
(Investissement Socialement Responsable) et aux investisseurs obligataires. Selon le cas,
lInvestor Relations peut se faire assister par le responsable RSE ou par le Trsorier de
lentreprise.
Reverse roadshows : les brokers organisent galement des dplacements au sige des
entreprises, avec leurs clients analystes buy-side et grants, pour rencontrer le
management. Les critres voqus ci-dessus, qui prsident au choix dassister ou non une
confrence organise par un broker, sappliquent galement la dcision de mobiliser le
management en vue daccueillir un groupe de grants rendant visite la socit.
Comme voqu prcdemment, faciliter laccs des investisseurs auprs des quipes
dirigeantes est particulirement important pour tablir une relation de confiance et cette
dmarche occupe une part importante du temps dvolu la Relation Investisseurs.
Choix des destinations
Le choix de la destination et la frquence des visites dpendent principalement de
limportance des actifs grs par la communaut financire locale, de la stratgie
marketing et de la rpartition de lactionnariat de lmetteur.

73

Dans un souci dlargissement de sa base actionnariale, lmetteur a tout intrt organiser

des roadshows sur des places financires autres que les principales. En rgle gnrale, cest
lInvestor Relations qui se charge du dveloppement de la relation avec ces investisseurs
potentiels.
Ciblage des investisseurs, organisation et recours aux brokers
La socit peut dcider dorganiser elle-mme ses roadshows, condition de disposer
doutils de ciblage et de ressources internes, ou bien de faire appel aux services dun
prestataire spcialis indpendant. Toutefois, la formule la plus utilise par les metteurs
consiste retenir les services dun broker, qui se chargera de lorganisation du roadshow.
Pour assurer une efficacit optimale du dplacement, lInvestor Relations tablit la liste des
investisseurs rencontrer, en fonction de sa propre politique marketing et des
recommandations du broker.
Le choix du broker repose sur diffrents critres : la qualit de la recherche (conditionne
par limplication de lanalyste), le nombre dinvestisseurs que la socit a rencontr par
son intermdiaire, la connaissance par le vendeur de la place financire, lefficacit de son
organisation avant et pendant le roadshow ainsi que la qualit et la rapidit dobtention des
feedbacks. Limportance de sa force de vente et laccs quelle procure aux institutions
peut galement entrer en ligne de compte.
En pratique, compte-tenu de ces critres, une alternance entre brokers dun roadshow
lautre simpose, notamment pour largir la cible des investisseurs.
Le feedback est particulirement utile pour sassurer de la bonne comprhension de la
stratgie de lmetteur et le cas chant, recueillir les proccupations et critiques des
investisseurs. Remontes auprs des dirigeants de lentreprise, ces remarques permettent de
dfinir des pistes damlioration pour des prsentations ultrieures. Il est regrettable quun
nombre croissant dinvestisseurs prfre ne pas donner leur opinion lissue dun
roadshow.
Certaines socits excluent de recourir un broker dont lanalyste recommande le titre la
vente. Toutefois, il peut sagir pour lmetteur dune occasion de dfendre sa position face
une opinion ngative de lanalyste.
Par ailleurs, on constate quun certain nombre dinvestisseurs ne souhaite pas que le
reprsentant du broker (analyste ou vendeur) assiste lentretien avec lmetteur : cette
pratique est qualifie de no broker policy .
Dans le cas prcis dune transaction en cours sur le titre (deal roadshow), dune opration
financire ou stratgique, lorganisation dun roadshow destin sa prsentation, revient
au(x) broker(s) de(s) la principale(s) banque(s) implique(s) dans lopration. Cette rgle
simpose dautant plus sil sagit dune mission sur le march primaire.
Confrences
Certains brokers organisent des confrences auxquelles ils invitent leurs clients
institutionnels rencontrer des socits cotes dans le cadre de prsentations sectorielles,
thmatiques ou gographiques. Ces prsentations sont gnralement suivies dentretiens
individuels (one-on-one) ou en petits groupes entre le management et les analystes buyside et grants. Elles permettent de concentrer, sur une courte priode, un nombre
important dentretiens avec une large palette dinstitutions et elles contribuent,
significativement, la visibilit de lentreprise.
Les dirigeants sont nombreux intervenir lors de ces confrences et lInvestor Relations
recommandera leur participation selon des critres tels que :
laudience et son profil (analystes buy-side, grants locaux ou internationaux, etc.),
les objectifs de diversification de lactionnariat et de notorit auprs de la communaut
74

financire, la participation dinvestisseurs actifs ou potentiels que la socit a peu

doccasions de rencontrer par ailleurs ;
la liste des autres entreprises du secteur qui y participent et quel niveau
hirarchique (Prsident, Directeur financier, Investor Relations ou autre) ;
le renom de la confrence sur le secteur concern, la rputation du broker qui
lorganise et la qualit de lanalyse financire ;
la compatibilit avec le calendrier de communication de lentreprise.
Journe Investisseurs (Investor day) ou Capital Market day
Quil soit qualifi de Journe Investisseurs (Investor day) ou Analystes (Analyst day), ou
encore Capital Market day, lorganisation dun tel vnement ne se justifie que pour autant
que lmetteur ait un message stratgique faire passer ou sil ressent le besoin
dapprofondir la connaissance dun mtier, dun produit ou dune zone gographique dans
une optique de moyen-long terme. Cet vnement sadresse en priorit aux analystes sellside et buy-side, aux investisseurs institutionnels et obligataires ainsi quaux agences de
notation, mais la presse financire et patrimoniale peut galement tre convie. Il peut tre
coupl une visite de site.
Compte-tenu du caractre stratgique des informations divulgues, il convient de diffuser
un communiqu de presse en dbut de journe (avant ouverture de la bourse), synthtisant
les points-cls qui seront abords et de mettre en ligne, sur le site Internet de la socit, les
prsentations ralises cette occasion. Le cas chant, cette manifestation peut tre
diffuse en direct ou en diffr par Internet ou par tlconfrence.
Visites de sites (Field trips)
Les visites de sites ou runions techniques fournissent aux analystes financiers et aux
investisseurs la possibilit de complter dun point de vue oprationnel leur connaissance
de lentreprise, en dehors des vnements organiss autour de linformation financire
priodique. Le choix du site faire visiter est important : il doit illustrer la stratgie de
lentreprise, son positionnement concurrentiel et cest galement loccasion de rencontrer
les responsables oprationnels.
Ce type de manifestation exige une prparation dune rigueur identique celle qui prside
aux autres vnements de communication financire, incluant un entranement au dialogue
des responsables oprationnels avec les analystes et les investisseurs.
3.3 - Relations avec les actionnaires individuels
Les relations avec les actionnaires individuels reposent sur des supports de communication
appropris, qui se caractrisent par le caractre pdagogique de la prsentation des mtiers
et de la stratgie de lentreprise. En effet, bien que la dmocratisation de linvestissement
en actions et lacclration de lutilisation dInternet fassent converger les besoins des
analystes et ceux des actionnaires particuliers, certains outils de communication financire
sont particulirement adapts aux actionnaires individuels : section ddie du site Internet,
lettre aux actionnaires, webzine, guide de lactionnaire, publicit financire, runions
priodiques, ventuellement visites de sites, prise en charge du service des titres, etc.
Dans tous les cas, lactionnaire individuel attend une relation personnalise et de qualit.
Contacts tlphoniques et lectroniques
Le contact avec les actionnaires individuels peut passer par la mise disposition de
numros de tlphone ddis, dont le cot est pris en charge ou non par lentreprise.
Gnralement assur par la Direction de la communication financire ou sous-trait des
prestataires externes, il implique un niveau de connaissance de lentreprise et des attentes
75

des actionnaires individuels. Le pic dappels se situe, en gnral, autour de la priode

durant laquelle se tient lAssemble gnrale et lors du paiement du dividende.
Les changes par mail se sont beaucoup dvelopps au cours des dernires annes au
dtriment des envois postaux soit en direct, soit par le biais dabonnements aux
publications ddies proposes par lentreprise. Lutilisation des rseaux sociaux par les
actionnaires individuels est, par ailleurs, en forte expansion.
Runions priodiques
Afin de fidliser les dtenteurs de leurs titres et dlargir leur base actionnariale, les
principales socits cotes organisent, souvent dans le cadre de partenariats avec des
organismes spcialiss ou la presse patrimoniale, des runions dactionnaires individuels
Paris ainsi que dans les principales villes de province. Au cours de ces runions, les
socits prsentent leurs activits et rpondent aux questions.
Ces actions sont gnralement menes par les metteurs comportant un pourcentage lev
dactionnaires individuels dans leur capital ou souhaitant laugmenter. Lorateur peut tre
un membre de la Direction gnrale ou de lquipe des Relations Investisseurs.
Clubs et Comits consultatifs
Certains metteurs animent la relation avec leurs actionnaires individuels par la cration de
clubs dactionnaires, un seuil minimum de dtention pouvant tre requis pour y adhrer. La
connaissance des membres du club permet de dvelopper une plus grande proximit avec
ces actionnaires et de les fidliser.
Sil souhaite dvelopper particulirement la relation avec cette cible, lmetteur pourra
envisager la cration dun Comit consultatif ou de rflexion, constitu de quelques
actionnaires individuels reprsentatifs de son actionnariat. Runis plusieurs fois par an, ils
seront consults sur la faon de communiquer sur la stratgie et les outils de
communication qui leur sont destins, et pourront y apporter un regard critique. Dans le
cadre de ces runions, ils rencontreront ventuellement le management. Les membres dun
Comit consultatif ou de rflexion peuvent participer llaboration de certains supports
comme la lettre aux actionnaires ou lavis financier, ou bien lanimation de stands sur des
salons ddis. De fait, outre les suggestions dont ils peuvent enrichir la communication
financire de lentreprise, ils jouent souvent un rle de prescripteurs auprs des autres
actionnaires individuels.
Service Titres
Le Service Titres, ventuellement propos par lmetteur aux actionnaires nominatifs
(essentiellement individuels), consiste assurer (ou sous-traiter auprs dune banque
dpositaire) une inscription, dans les livres de lmetteur, des titres dtenus par
lactionnaire.
Cette inscription prsente un certain nombre davantages :
pour lmetteur : connaissance des actionnaires les plus fidles ;
pour les actionnaires : prise en charge ventuelle des droits de garde, rception de
linformation prpare par la socit, et le cas chant, droits de vote doubles ou dividende
major aprs deux ans de dtention.
Lorsque ces titres sont inscrits au nominatif pur, ils doivent, pour tre cds, tre inscrits
nouveau au porteur .
3.4 - Assemble gnrale annuelle
LAssemble gnrale des actionnaires est un rendez-vous annuel dont la finalit a volu
avec le temps : dun exercice purement juridique, il est aujourdhui devenu une occasion
76

de rencontrer le management, un lieu dexpression des actionnaires institutionnels et

privs, o se rejoignent communication financire et corporate.
Afin de favoriser la participation des actionnaires, lAMF a publi un certain nombre de
propositions qui sadressent aux pouvoirs publics pour des modifications lgislatives et/ou
rglementaires et aux associations ou organismes professionnels, sont suivre dans les
mois qui viennent.
Par ailleurs, en vue de faciliter la participation des actionnaires non-rsidents, il est
conseill de prvoir une version en anglais de tous les documents dits loccasion de
lAssemble gnrale.
Prparation de lAssemble gnrale
La prparation de lAssemble intervient largement en amont de cet vnement. ce
stade, lInvestor Relations, en troite collaboration avec la Direction juridique, va
sattacher connatre la politique de vote des actionnaires ou des proxy advisors et leur
volution rcente, quelle soit recommande par des prescripteurs en gouvernance ou le
fait des institutions elles-mmes. En effet, la connaissance des politiques de vote peut
influer sur la proposition de certaines rsolutions.
Dans certains cas, lInvestor Relations organise des rencontres ou des confrences
tlphoniques avec les responsables dcidant, au sein des institutions, du vote des
rsolutions prsentes par les socits dont ils sont actionnaires. Cette mme dmarche
peut tre faite auprs des prescripteurs, cest--dire des agences de vote (proxy advisors)
dont le rle est de conseiller les investisseurs sur le vote des rsolutions. Ces dernires sont
tenues de faire connatre leur politique gnrale de vote chaque anne24.
Ces rencontres permettent de prsenter les raisons pour lesquelles lmetteur soumet les
rsolutions au vote des actionnaires, de sorte que ceux-ci se prononcent en toute
connaissance de cause, en ligne avec les recommandations de lAMF concernant la mise en
place dun dialogue permanent en amont et en aval des projets de rsolution.
Lorganisation de lAssemble gnrale requiert parfois de recourir des socits de
sollicitation de votes (proxy solicitors). Ces cabinets entrent en contact avec les
actionnaires de la socit, afin de sassurer de leur participation au vote et de garantir
latteinte du quorum.
Aprs publication de lavis dit de runion au BALO (au plus tard J-35), lavis de
convocation doit tre adress (au minimum J-15) aux actionnaires dont les titres sont
inscrits au nominatif et mis disposition de lensemble des actionnaires sur le site Internet
de la socit. Il doit notamment comporter les modalits de participation lAssemble, un
expos rsum de la situation de la socit et de ses comptes annuels, ainsi que les projets
de rsolutions. Par souci pdagogique, il est recommand den rdiger des rsums,
prsentant les motifs et les enjeux, que lAMF recommande de mettre en ligne en mme
temps que lavis de runion.
Les socits qui entendent recourir la communication lectronique en lieu et place dun
envoi postal peuvent le faire, sous rserve de laccord de leurs actionnaires nominatifs.
Quelques jours avant lAssemble gnrale, sur la base des formulaires reus par la banque
centralisatrice, ltat des projections de vote est tenu jour.
Vote par Internet
A linitiative de lAFTI (Association Franaise des Professionnels des Titres) et avec le
concours des banques, une plate-forme de vote lectronique (Votaccess), commune tous
les tablissements teneurs de compte et aux metteurs de la Place financire de Paris, a t
24

Recommandation AMF n 2011-06 du 18 mars 2011 sur les agences de conseil en vote.

77

mise en uvre depuis la saison des Assembles gnrales 2012. Elle permet de mettre en
relation les actionnaires et les socits mettrices, via leurs centralisateurs, en vue de
recueillir leurs votes ou leurs mandats dans les quinze jours qui prcdent lAssemble
gnrale et jusqu la veille de celle-ci.
Tenue de lAssemble gnrale
La tenue de lAssemble gnrale ncessite une coordination entre Direction juridique,
Communication financire et corporate. Elle comprend, en gnral, une prsentation des
rsultats de lexercice ainsi que de la stratgie, qui se substitue la lecture du rapport de
gestion. Par ailleurs, le Prsident du Conseil dadministration peut rendre compte, cette
occasion, des travaux du Conseil et de ceux des Comits spcialiss.
Cette prsentation est suivie dune session de questions-rponses au cours de laquelle un
change intervient entre le management et les actionnaires individuels, institutionnels,
analystes et journalistes.
Le plus souvent, le vote des rsolutions se fait de manire lectronique.
LAssemble gnrale peut tre retransmise sur Internet, en direct et/ou en diffr, avec
traduction en anglais.
Communication lissue de lAssemble gnrale25
LAMF recommande de rendre disponible sur le site Internet de la socit, au plus tard
dans les deux mois suivant la tenue de lAssemble gnrale, un compte-rendu synthtique
de celle-ci intgrant notamment le rsultat du vote des rsolutions et la confirmation de la
date de mise en paiement du dividende. LAMF recommande galement la publication des
statuts actualiss, ainsi que lannonce de la date de lAssemble gnrale N+1, voire N+2,
dans le calendrier des communications financires. Enfin le procs-verbal doit tre tabli
dans les meilleurs dlais compter de la mise disposition du compte rendu de
lAssemble et, au plus tard, dans les quatre mois. Ces recommandations ne sappliquent
pas aux VaMPs, mais ces dernires peuvent nanmoins sen inspirer en pratique.
3.5 - Communication financire et numrique
Site Internet
Outil essentiel de communication pour les socits qui y prsentent leurs produits, leurs
activits et leur stratgie, le site Internet participe activement au marketing du titre en
rendant la socit cote visible auprs dune audience toujours plus large et internationale.
Il permet, en outre, un gain de temps et des conomies dans la diffusion de linformation
financire. Le mode de diffusion par Internet a dailleurs vocation se substituer de plus en
plus aux autres modes de diffusion, principalement au dtriment des supports papier.
Bien que, depuis la cration du portail ddi par la Direction des Journaux Officiels en
janvier 2009, les metteurs naient plus lobligation de stocker leur information
rglemente sur leur site Internet durant cinq ans, celui-ci est en pratique une plate-forme
dinformation.
La majorit des socits propose, sur leur site, un espace plus particulirement ddi la
communication financire, gnralement intitul Finance , Relations investisseurs
ou Actionnaires . Cette section est soumise une rglementation prcise en matire de
contenu et de mise jour en temps rel avec les autres modes de publication de
lentreprise. Des espaces spcifiques ddis peuvent tre proposs aux diffrentes
catgories dinvestisseurs.
25

Recommandation AMF n2012-05 du 2 juillet 2012.

78

Parmi les pratiques courantes, citons :

classer, par ordre thmatique puis chronologique, les informations financires
(communiqus, prsentations analystes, rapports financiers, documents lgaux, etc.) afin
que laccs soit le plus simple et le plus rapide possible ; il convient notamment de faciliter
laccs au calendrier financier jour et au dernier communiqu de presse ;
prsenter le cours de bourse, quasiment en temps rel, ainsi que lhistorique des
donnes boursires (cours le plus haut, cours le plus bas, volume de transactions, volution
des performances, etc.) ;
privilgier des libells et des textes comprhensibles et conviviaux ;
prvoir, ventuellement, un glossaire et un FAQ sur les questions les plus
courantes ;
inclure la possibilit de contacter la Direction de la communication financire
(adresse lectronique, coordonnes tlphoniques) ;
proposer un moteur de recherche efficient et des fonctionnalits techniques
(inscription un flux RSS, liens vers des rseaux sociaux, etc.) ;
sensibiliser les quipes informatiques la ncessit de mettre en place une
architecture qui facilite la maintenance et la mise jour de linformation financire.
Confrences tlphoniques via Internet (Conference calls) et vido confrences
loccasion dune annonce importante, notamment des rsultats ou le lancement dune
opration financire, les confrences tlphoniques (voire les vido confrences)
retransmises sur Internet permettent de communiquer rapidement linformation de manire
simultane un grand nombre de personnes, sans quelles aient se dplacer, ce qui
minimise les cots et les temps de transport et permet de grer les contraintes lies au
dcalage horaire.
En diffusant au plus vite des informations plus dtailles et en tant la disposition des
analystes et des investisseurs pour rpondre leurs questions en une seule fois, ce mode de
communication complte et, parfois mme, se substitue une runion physique.
Ces confrences sont accessibles tous et elles sont annonces par un communiqu de
presse ; leur tenue est indique sur le site Internet de la socit, avec un pravis suffisant.
Elles sont archives la disposition du public, notamment de la communaut financire
internationale travaillant sur des fuseaux horaires diffrents et restent consultables pendant
un certain dlai aprs lvnement. Elles se tiennent gnralement en anglais.
Les vido confrences peuvent galement tre utilises pour tenir des one-on-one entre le
management et un investisseur ltranger, optimiser une runion danalystes avec une
participation physique dans un site et une vido confrence sur un autre, etc. Elles
sorganisent facilement grce lquipement dont dispose la socit ou bien en le louant
auprs dun prestataire spcialis, qui veillera la qualit technique de la runion. Elles ne
sauraient cependant se substituer aux runions physiques, en particulier lors dun premier
contact avec un investisseur ou un analyste.
Retransmission sur Internet (Webcast)
Le webcast est la retransmission dun vnement sous forme audio ou vido, diffuse sur
Internet en direct ou en diffr. Linternaute lcoute ou la visualise sur lcran de son
ordinateur grce un lecteur multimdia. Cette technologie permet dlargir laudience des
vnements sans contrainte de lieux, tout en respectant lgalit de tous devant
linformation et ses fonctions de rcoute sont apprcies par les utilisateurs. Elle est
utilis par les metteurs pour la retransmission dvnements tels que : lAssemble
gnrale, la prsentation de rsultats, la prsentation doprations spcifiques comme une

79

acquisition, une cession, une fusion, etc. Elle se droule gnralement en franais avec une
traduction simultane en anglais ou bien directement en anglais.
La diffusion en webcast est souvent assure par un prestataire externe spcialis. Sa mise
en place est relativement onreuse et ncessite une organisation ad hoc. Lentreprise
choisira alors entre un webcast audio ou un webcast vido. Ce dernier est plus coteux car
techniquement plus complexe et parce quune quipe spcialise doit filmer lvnement
sur place. Les brokers, organisant des confrences, proposent de plus en plus frquemment
aux metteurs une retransmission par Internet ; ils prennent alors leur charge
lorganisation technique et le cot associ.
Rseaux sociaux
Avec la monte en puissance des rseaux sociaux (Facebook, Twitter, LinkedIn, etc.), les
informations financires et commentaires sur une socit se transmettent plus rapidement,
sans aucune distinction de mtier ou de gographie. Dans ce contexte, il est important que
la socit assure un suivi des forums et discussions la concernant.
Lutilisation de ces rseaux pour la communication financire doit se faire en tenant
compte des limites inhrentes ce type de mdia : information non archive, donnes
brutes et sorties de leur contexte. Pour ces raisons, lutilisation de rseaux sociaux dans le
cadre dune communication financire ne peut tre envisage que pour la diffusion de liens
conduisant des sites dont les informations sont scurises, compltes et sous le contrle
de lmetteur.
A noter, bien que cela ne soit pas encore dactualit en France, quen avril 2013, la SEC a
autoris les socits amricaines diffuser leur information rglemente via les rseaux
sociaux (en citant Facebook et Twitter), condition que les investisseurs soient informs
de ce mode de diffusion.
Par ailleurs, il est indispensable dinformer les salaris sur les risques encourus divulguer
des informations sur la socit qui les emploie, via les rseaux sociaux.
VI.4 Remonte de la perception du march auprs du management
Le sentiment du march correspond au regard port par les investisseurs et analystes sur la
stratgie, les activits, la performance et les perspectives de lentreprise, ainsi que sur la
crdibilit du management.
LInvestor Relations a un rle cl jouer dans la remonte de cette perception auprs de
ses dirigeants. En particulier, il sait reconnatre lorsque les opinions individuelles des
analystes ou investisseurs deviennent une impression gnrale partage, au travers de
contacts divers (tlphone, roadshow, emails, publication de notes sectorielles), dont il
convient dinformer la Direction gnrale voire le Conseil dadministration.
La frquence et le format de cette communication sont laisss son apprciation et
pourront varier selon les sujets et les destinataires
4.1 - Diffusion d'tudes d'analystes
LInvestor Relations communiquera aux dirigeants de lentreprise et, le cas chant, au
Conseil dadministration, les tudes les plus pertinentes et effectuera une synthse des
autres.
4.2 - Suivi du consensus
Le consensus est la moyenne des estimations de rsultats et des objectifs de cours publis
par les analystes sell-side. Pour tre reprsentatif, il doit retenir les estimations des
analystes suivant activement la valeur. Il correspond la moyenne arithmtique des
estimations des analystes sell-side sur les principaux agrgats (chiffre daffaires, rsultat
80

net, BNPA) et il peut tre complt par ltablissement de la mdiane des mmes
indicateurs.
Il est recommand deffectuer ce suivi du consensus de manire rgulire, tout au long de
lanne, de lactualiser avant une publication de rsultats ou de chiffre daffaires et de le
communiquer au management.
Cette dmarche a pour objectif danticiper les ractions du march avant les publications
de lmetteur et de pouvoir ajuster, en consquence, ses messages destination du public.
En cas dcart significatif entre le consensus et les donnes internes de lentreprise, la
publication dun communiqu de presse peut savrer ncessaire.
Le consensus peut tre soit tabli par lInvestor Relations partir des diffrentes analyses
dont il a pris connaissance, soit par des prestataires extrieurs spcialiss dans la collecte et
la diffusion dinformations financires. Certains metteurs publient le consensus de march
sur leurs sites Internet. Le consensus interne, dont la source est clairement identifie, est
plus significatif que les autres qui prsentent linconvnient dun manque dhomognit
dans les agrgats retenus (rsultats avant ou aprs lments exceptionnels, calcul sur un
nombre dactions dilu ou non, etc.) et lactualisation souvent insuffisante des donnes.
4.3 - Feedbacks et enqutes de perception
Au-del de la mission de lInvestor Relations de tenir en permanence son management
inform des ractions et attentes du march, il est trs utile, lissue de roadshows, de
confrences, de one-on-one et de rencontres avec des investisseurs ou des analystes, de
disposer dans les meilleurs dlais dun feedback ou rsum de lopinion des participants
afin de pouvoir optimiser la communication financire et enrichir la base de donnes
investisseurs dans loptique de futurs rendez-vous. Les personnes rencontres sont
interroges par le broker ou ventuellement directement par la socit, sur la qualit des
rponses apportes aux questions, la perception du management, de la stratgie, les
ventuels sujets de proccupation, etc.
Au cours de sa vie boursire, lentreprise pourra galement ressentir le besoin de conduire
une enqute de perception auprs de la communaut financire. Cette tude peut porter sur
la communication financire de la socit ou sur une problmatique spcifique comme la
pertinence des orientations stratgiques ou le choix des indicateurs de performance.
4.4 - Veille concurrentielle boursire
Au-del de la remonte auprs du management de la perception du march (feedback),
lInvestor Relations remplit, de plus en plus, un rle de veille du march de la concurrence
car il suit la communication financire des entreprises de son secteur : actualit boursire,
comparaison des cours de bourse, des volumes de transactions, de lactionnariat, suivi des
analystes, critres de valorisation, en particulier.
Cette tude peut tre complte en disposant dun chantillon de valeurs qui lui sont
comparables par la taille, le secteur ou la problmatique (structure du capital, changement
de direction, crise). La veille concurrentielle boursire peut porter autant sur lvolution du
comportement de ces socits en bourse que sur la faon dont elles communiquent avec les
marchs : messages stratgiques, choix des indicateurs de performance, existence et
horizon de prvisions de rsultats, frquence et contenu de linformation sur lactualit de
la socit (newsflow), calendrier des publications, choix des supports de communication
financire, disponibilit du management, etc.
4.5 - Activit sur le march du titre
Au quotidien, la Direction de la communication financire suit certains indicateurs sur le
comportement de son ou de ses titres cots : variation du cours de bourse, en absolu et en
81

relatif, par rapport un ou plusieurs indices de rfrence, volume des transactions en

nombre, en capitaux et en pourcentage du capital changs, capitalisation boursire,
notamment.
Cette connaissance de la vie du titre permet didentifier les mouvements inhabituels et de
chercher en connatre la cause auprs dinterlocuteurs tels que les socits de bourse en
externe et la Direction de la trsorerie en interne. Ces lments dinformation, de plus en
plus difficiles apprhender avec certitude, sont pourtant essentiels pour alerter, le cas
chant, les dirigeants.
4.6 - Information au conseil d'administration ou au conseil de surveillance
Le Conseil dadministration ou de surveillance doit pouvoir disposer de tous les lments
ncessaires pour remplir lune de ses missions qui consiste sassurer, par lintermdiaire
du Comit daudit, du processus dlaboration et de contrle de linformation financire. Il
peut donc tre destinataire, de manire rgulire ou ponctuelle, dinformations sur
lvolution du cours de bourse de la socit et de ses principaux concurrents, danalyses
financires rsumes ou exhaustives, de synthses des principales proccupations des
marchs et des rponses qui leur sont apportes.
loccasion de la publication de rsultats ou de la ralisation doprations financires, le
Conseil dadministration peut tre consult sur les projets de communiqu de presse.
LInvestor Relations peut tre amen prsenter, au Conseil dadministration ou au
Conseil de surveillance, la stratgie de communication financire de lentreprise.
VI.5 Coordination des communications dans l'entreprise
La communication financire doit sassurer en permanence de la cohrence des messages
avec la communication institutionnelle, notamment les relations Presse, la communication
marketing et la communication interne. Ce principe sapplique galement linternational
et doit tre systmatique avant chaque annonce importante.
En matire de communication financire, il est recommand que les documents tablis
pour la communication interne reprennent les messages publis en externe. Si ces
documents doivent tre simplifis, la communication interne doit les faire valider par la
communication financire.
5.1 - Communication avec les mdias
La communication avec les mdias est gre par le service des relations Presse de la
socit. Certains journalistes de la presse conomique, financire ou patrimoniale peuvent
souhaiter tablir une relation directe avec les Investor Relations, notamment dans le cadre
doprations financires.
Si les rgles fixes par lentreprise permettent une telle relation -certaines entreprises ne
souhaitent pas que la communication financire soit en relation directe avec les
journalistes, il est toutefois important dobserver les rgles de conduite suivantes :
le service des relations Presse doit en avoir linitiative ou avoir donn son accord, si
la demande mane directement du journaliste ; dans la mesure du possible, on conduira
lentretien en prsence dun reprsentant du service Presse ;
lInvestor Relations doit faire preuve de pdagogie et viter un langage trop
technique.
Il faut galement tre conscient des impratifs de bouclage des journalistes, ce qui impose
de les rappeler ou de les informer trs rapidement, la ractivit constituant un facteur cl.
Enfin, comprendre le positionnement du journal ou du magazine et les objectifs ou
orientations de larticle est essentiel pour aider au mieux les journalistes.

82

5.2 - Comit d'entreprise et de groupe

La loi oblige lmetteur, qui dispose dun comit dentreprise ou dun comit de groupe,
informer ce dernier de lactivit et de la situation de lentreprise selon une priodicit
annuelle et trimestrielle. Par ailleurs, le Comit est inform et consult sur les
modifications de lorganisation conomique ou juridique de lentreprise, notamment
pralablement certaines oprations de croissance externe (en particulier en cas
dacquisition ou de cession de filiales).
Dans ce cadre, les reprsentants des salaris peuvent se voir communiquer des
informations sensibles non publiques, concernant lmetteur, dont ils sont tenus de
respecter la confidentialit.

83

VII LES CRITERES DE JUGEMENT DE LA QUALITE DE LA

COMMUNICATION FINANCIERE
La communication financire doit tre traite dans son ensemble. Toutes les informations
communiques doivent rpondre aux mmes exigences de qualit que les comptes,
exigences devant tre soit comptables ou non comptables, quantitatives ou qualitatives,
historiques ou prospectives. En plus de ces critres, la spcificit de la communication
financire induit le recours dautres critres.
VII.1 Les critres gnraux relatifs linformation comptable et financire
Les attributs de la qualit de linformation financire et comptable sont dailleurs
applicables lensemble de communication financire. Ses attributs sont :
- La conformit au rfrentiel : il ny a pas de normes mais il y a des pratiques
sectorielles auxquelles se rfrent les analystes et qui permettent de comparer les
entreprises entre elles.
- La neutralit : le choix des informations communiques ne doit pas tre influenc
par la volont de dtourner lattention des vrais problmes.
- La comparabilit : les informations doivent tre prsentes de manire identique au
cours dexercices distincts (en particulier quand in calcule des ratios).
- La fiabilit : les informations non comptables doivent tre produites par des
systmes dinformations qui rpondent aux mmes normes de contrle interne que les
informations comptables.
- La vrifiabilit : les informations communiques doivent sappuyer sur les
documents probants.
- La pertinence : les informations communiques doivent permettre de comprendre la
stratgie de lentreprise, danalyser son modle conomique et de suivre ses performances.
- La clart : les informations communiques doivent pouvoir tre comprise
rapidement et sans risque de mauvaise interprtation.
- La flexibilit: la communication financire doit sadapter lvolution des besoins
des marchs financiers.
VII.2 Les critres spcifiques
Pour valuer la qualit dune communication financire, lentreprise peut utiliser les
critres suivants :
- La rponse la question : Quelle est ma rputation ?
- La rponse la question : Quel est le niveau de confiance ?
- La rponse la question : Quel est lintrt port mon titre (en valeur ou en
volume) ?
- Quel est le risque pouvant tre gnr par les investisseurs ?
La cohrence des informations fournies par tous les supports utiliss, la perception du
march.

84

VIII LA PLACE DE LA COMMUNICATION DANS LENTREPRISE

Le respect des critres numrs prcdemment peut ncessiter pour certaines entreprises
de redfinir les responsabilits en matire de communication financire et dadapter leurs
systmes dinformation de gestion. Toutes les fonctions de lentreprise sont aujourdhui
concernes par la communication financire mais elles ne le savent pas toujours.
La place quoccupe la communication financire dans lentreprise ncessite une dfinition
des responsabilits; la mise sur pied dun organigramme; la dfinition de sa composition
par les postes et enfin les dimensions de ses relations.
VIII.1 Dfinition des responsabilits
Le respect de ces critres de qualit peut ncessiter, pour certaines entreprises de redfinir
les responsabilits en matire de communication financire et dadapter leur systme
dinformation de gestion. Toutes les fonctions de lentreprise sont aujourdhui concernes
par la communication financire, mais elles ne le savent pas. Le systme dinformation est
conu pour les besoins internes de gestion et pour rpondre aux exigences rglementaires,
mais pas ncessairement pour rpondre aux demandes externes, ce qui est lobjet mme de
la communication financire. De plus, les supports de la communication financire sont de
plus en plus varis (rapport annuel, communiqus, runions, Internet) et les besoins de
ractivit de plus en plus forts (profit warnings, situations de crises.)
Si les responsabilits pour larrt des comptes sont habituellement clairement dfinies, il
nen est pas toujours de mme pour la communication financire. Le chef dentreprise est
le porte-parole naturel et ncessaire de lentreprise. Il engage sa crdibilit et sa
responsabilit. Pour tre en mesure de grer de faon efficace le temps important quil doit
consacrer la communication financire, il a besoin de sappuyer sur une quipe de
professionnels capable danticiper, centraliser et contrler linformation attendue par les
marchs. Il importe que cette quipe ait une vision commune sur le contenu de la
communication financire. Il faut aussi veiller ce que ce soit le mme contenu qui soit
dclin travers les diffrents supports. Or, on constate souvent que les responsabilits en
la matire sont parpilles. Il est des situations o le directeur financier tablit les comptes,
mais le rapport annuel est prpar par le responsable de la communication et la
prsentation des rsultats par le responsable des relations investisseurs. La qualit de la
communication financire, cest aussi la cohrence, dans le respect du principe de lgalit
des actionnaires.
Si les responsabilits pour larrt des comptes sont habituellement clairement dfinies, il
nen est pas toujours de mme pour la communication financire. Le chef dentreprise est
le porte-parole naturel et ncessaire de lentreprise. Il engage sa crdibilit et sa
responsabilit. Pour tre en mesure de grer de faon efficace le temps important quil doit
consacrer la communication financire, il a besoin de sappuyer sur une quipe de
professionnels capables danticiper, centraliser et contrler linformation attendue par les
marchs.
Il importe que cette quipe ait une vision commune sur le contenu de la communication
financire. Les responsabilits doivent tre dfinies et vont sillustrer par lorganigramme,
la composition de lquipe et la dfinition des rles dans les relations en interne ou en
externe.
VIII.2 Lorganigramme
La place de la communication financire au sein de lentreprise va sillustrer travers son
organigramme. Gnralement, quelque soit sa structuration (une direction, un service ou
une cellule), la communication financire est directement rattache la direction gnrale,
85

 la direction financire et la direction juridique. Ce positionnement particulier sexplique

aisment par la dimension fortement stratgique de la communication financire,
puisquelle participe de la formation de limage de lentreprise. Quelle que soit sa position
au sein de lentreprise, la communication financire intresse au premier chef le dirigeant.
VIII.3 La structuration de la communication financire
Quelle soit organise en directions en services ou en cellules, la communication financire
se compose de quelques employs, gnralement moins de dix, tous gs de plus de 35ans.
Nous y retrouvons un responsable de la communication financire (lInvestor relations sil
existe), des cadres et des assistants. Ceux ci doivent possder des comptences
ncessaires pour permettre la conception et la mise en uvre dune communication
financire de qualit, efficace et efficiente donc performante.
Les attributions du responsable de la communication financire sont dfinies par le poste
quil occupe. Il est donc charg de :
- Grer les relations avec les analystes financiers (faire remonter les informations la
direction gnrale, sassurer de la bonne comprhension du message), la presse
conomique et financire, les autorits de rgulation du march financier, les investisseurs
et les actionnaires individuels ;
- Prparer et vrifier tous les discours destins lexterne ;
- Assurer le suivi de lvolution du titre en bourse ;
- Organiser tous les vnements de la communication financire (les runions, les
confrences, les "Road Show" ou les visites de sites) ;
- Suivre limage de lentreprise auprs de la communaut financire ;
- Sensibiliser la direction gnrale aux notions extra financires (le dveloppement
durable, linvestissement socialement responsable (ISR), )
VIII.4 Les dimensions des relations de la communication financire
La pratique de la communication financire induit la construction et le suivi de relations
tant en interne quen externe.
En interne, il y a interaction entre la communication financire et :
- La direction financire
- La logistique interne
- La direction gnrale
- La communication institutionnelle et commerciale
- La cellule informatique
- La direction juridique
- La direction des ressources humaines
- Et sil en existe la gestion du dveloppement durable
En clair, la communication financire est transversale car ayant des relations avec toutes
les autres dimensions de lentreprise.
En externe, la communication financire entretiendra des relations avec :
- Les agences conseil en communication ;
- Les prestataires spcialiss (dans lvnementiel) ;
- Les traducteurs ;
La gestion de ces relations ne relve pas uniquement des comptences du responsable de la
communication financire. Il doit pour cela avoir un profil spcifique.

86

IX LE PROFIL DU RESPONSABLE DE LA COMMUNICATION FINANCIERE

ET LES DELITS POTENTIELS
Il est clair que le responsable de la communication financire est un employ ressource
pour lentreprise. Du fait de la complexit et des enjeux de son rle, le responsable de la
communication financire doit possder une formation spcifique et de qualit, des
expriences professionnelles hautement spcialises et un profil psychologique adquat.
IX.1 Le profil du responsable de la communication financire
1.1 Sa formation
Il doit avoir de solides connaissances du fonctionnement des marchs financiers. Pour cela,
il doit tre diplm dune cole de commerce ou dune cole dingnieurs. Il doit avoir
suivi un parcours universitaire financier.
1.2 Ses expriences
Le responsable de la communication financire doit prsenter une exprience prouve au
sein des cabinets daudit, au sein dune direction financire en entreprise et sur lanalyse
financire.
Cette exprience doit tre acquise sur le moyen terme (entre 10 et 15 ans).
1.3 Son profil psychologique
Il doit avoir un gout prononc de la communication orale et crite. De plus, il doit possder
un minimum dautonomie et de rigueur. Il doit maitriser parfaitement langlais.
IX.2 Les dlits portant atteinte la transparence des marchs financiers
Le rgime pnal des infractions constitutives d'une atteinte la transparence des marchs
est prvu par les articles L. 465-1 L. 465-3 du Code montaire et financier, et a t
modifi par la loi du 2 juillet 1996 de modernisation des activits financires, puis par
l'article 33 de la loi n 2001 1062 du 15 novembre 2001 relative la scurit quotidienne.
Le Code montaire et financier prvoit quatre dlits, dans lesquels la notion d'
information privilgie est centrale. Il sagit du dlit d'initi, de la communication
d'informations privilgies, de la diffusion d'informations fausses ou trompeuses et de la
manipulation de cours.
Depuis la loi n 2001 1062 du 15 novembre 2001 relative la scurit quotidienne, l'article
421-1 du Code pnal qualifie d' actes de terrorisme l'ensemble des dlits prvus
l'article L. 465-1 du Code montaire et financier, ce qui tend conforter la perception de la
gravit de ces infractions.
La commission de ces dlits est souvent mise jour par lAutorit des marchs financiers
(AMF) qui, avant la mise en uvre des poursuites pnales, fait usage de son pouvoir
administratif de sanction. On ne peut, cet gard, que dplorer que les sanctions pnales et
administratives puissent se cumuler, en dpit de la rgle non bis in idem.
Le dlit diniti :
Un initi est une personne qui dtient une information privilgie du fait de sa
profession ou de sa fonction. Le dlit d'initi est une infraction pnale, constitue ds lors
que sont ralises, directement ou indirectement, des oprations boursires qui utilisent ces
informations privilgies.
Le dlit diniti est prvu par les dispositions de larticle L 465-1 du Code montaire et
financier tel que : le fait, pour les dirigeants d'une socit mentionne l'article L. 22587

109 du code de commerce, et pour les personnes disposant, l'occasion de l'exercice de

leur profession ou de leurs fonctions, d'informations privilgies sur les perspectives ou la
situation d'un metteur dont les titres sont ngocis sur un march rglement ou sur les
perspectives d'volution d'un instrument financier admis sur un march rglement, de
raliser ou de permettre de raliser, soit directement, soit par personne interpose, une ou
plusieurs oprations avant que le public ait connaissance de ces informations .
Cest donc lutilisation prcoce et illicite dinformations qui permet lauteur de devenir
un initi au sens pnal.
Le troisime alina du mme article tend la qualification du dlit d'initi toute autre
personne que celles mentionnes dans le premier alina, qui possde en connaissance de
cause des informations privilgies , et ralise ou permet de raliser directement ou
indirectement une opration, ou communique un tiers ces informations, avant que le
public en ait connaissance.
Lauteur de linfraction de dlit diniti encourt une peine de deux ans d'emprisonnement
et une amende de 1.500.000 euros, et dont le montant peut tre port au-del de ce chiffre,
jusqu'au dcuple du montant du profit ventuellement ralis, sans que l'amende puisse tre
infrieure ce mme profit. Les personnes morales encourent une peine d'amende qui est
le quintuple de celle prvue l'encontre des personnes physiques ainsi que la totalit des
peines complmentaires.
Le tribunal peut prononcer leur dissolution si elles ont t cres pour commettre ces
infractions.
Le dlit de communication dinformations privilgies :
Le dlit de communication dinformations privilgies est dfini par le deuxime alina de
l'article L. 465-1 prcit, comme le fait, pour toute personne disposant dans l'exercice de
sa profession ou de ses fonctions d'une information privilgie sur les perspectives ou la
situation d'un metteur dont les titres sont ngocis sur un march rglement ou sur les
perspectives d'volution d'un instrument financier admis sur un march rglement, de la
communiquer un tiers en dehors du cadre normal de sa profession ou de ses fonctions .
Lauteur du dlit de communication dinformations privilgies encourt une peine dun an
demprisonnement et 150.000 damende.
Le dlit de communication dinformations fausses et trompeuses :
Le dlit de communication dinformations fausses et trompeuses est prvu par le dernier
alina de larticle L. 465-1 prcit, comme le fait, pour toute personne, de rpandre dans
le public par des voies et moyens quelconques des informations fausses ou trompeuses sur
les perspectives ou la situation d'un metteur dont les titres sont ngocis sur un march
rglement ou sur les perspectives d'volution d'un instrument financier admis sur un
march rglement, de nature agir sur les cours .
Lauteur du dlit de communication dinformations fausses et trompeuses encourt une
peine de deux ans demprisonnement et 150.000 damende.
Le dlit de manipulation de cours :
Le dlit de manipulation de cours est dfini larticle L. 465_2 du Code montaire et
financier comme le fait, pour toute personne, d'exercer ou de tenter d'exercer,
directement ou par personne interpose, une manuvre ayant pour objet d'entraver le
fonctionnement rgulier d'un march d'instruments financiers en induisant autrui en
erreur.
Lauteur du dlit de manipulation de cours encourt une peine de deux ans
demprisonnement et 150.000 damende.
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