SCOR VIE

Embedded Value de SCOR Vie

au 31 décembre 2003

Présentation du 30 juin 2004

Avertissement

ƒ Certaines informations contenues dans cette présentation

pouvant être des informations de nature prospective soumises
à des facteurs de risques et d'incertitude, les résultats ou
événements réels sont susceptibles de différer sensiblement
des informations fournies.

ƒ Des précisions sur ces facteurs de risque sont données

dans le rapport annuel de la société.

SCOR Vie : Embedded Value au 31/12/2003

30 juin 2004 2
Sommaire

Introduction

Embedded Value – principes méthodologiques

Hypothèses économiques

Résultats

Analyse des écarts

SCOR Vie : Embedded Value au 31/12/2003

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Introduction
Périmètre de l’étude :

SCOR Vie
(y compris portefeuille italien)
Portefeuille
Vie 100%
SCOR
Deutschland
SFS

SCOR Vie
Montreal 100%
‒
SCOR Life Republic
IIC
Re Vanguard 100%
100%

Intégration postérieure au 31 décembre 2003

Périmètre de SCOR Vie au 31/12/2003

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Sommaire

Introduction

Embedded Value – principes méthodologiques

Hypothèses économiques

Résultats

Analyse des écarts

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Principes méthodologiques

Actif Net Réévalué

Valeur du stock de traités

Coût de blocage de la marge de solvabilité

Embedded Value

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30 juin 2004 6
Principes méthodologiques

 Actif net réévalué

z Actif net comptable

z Retraitement de la participation dans SCOR Life Re

z Élimination des actifs incorporels du bilan de SCOR Vie

z Quote-part des plus et moins values latentes attribuables aux

actionnaires

Î Ce n’est pas un actif net au sens comptable du terme, mais un actif net
corrigé des éléments d’embedded value

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Principes méthodologiques

Actif Net Réévalué

Valeur du stock de traités

Coût de blocage de la marge de solvabilité

Embedded Value

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Principes méthodologiques

 Valeur du portefeuille
z Valeur du stock de traités = Valeur actuelle des résultats nets
d’impôt générés par les traités en stock à la date de l’évaluation.
z Projection du compte de résultat :
Primes
+ Produits Financiers
- Prestations
- Variations de Provisions Mathématiques
- Frais de gestion
- Commissions
- Impôt

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Principes méthodologiques

 Portefeuille existant et nouvelles affaires

z Définition prudente du stock de traités :

Nouveaux
traités

Chiffre Nouvelle génération

d’affaires sur traités existants
n
Chiffre d’affaires
issu du stock n-1

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 Principes méthodologiques

 Méthodologie d’évaluation de la valeur du

portefeuille
z Définition prudente du stock de traités :
• Pas de prise en compte des futurs nouveaux traités
• Pas de prise en compte de nouvelles génération sur traités existants

CA
n+1 CA CA
n+2 CA
n+3 n+4 …

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Principes méthodologiques

 Valeur du portefeuille
z Valeur du stock de traités = Valeur actuelle des résultats nets
d’impôt générés par les traités en stock à la date de l’évaluation
z Projection du compte de résultat :
Primes
+ Produits Financiers
- Prestations
- Variations de Provisions Mathématiques
- Frais de gestion
- Commissions
- Impôt

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30 juin 2004 12
Principes méthodologiques
 Rendements futurs
• Taux de rendement des placements déterminé :
9 Sur la base de l’asset mix de chacune des entités au 31/12/2003
9 pour Scor Vie avec hypothèses de rendement marché constant
pour les types d’actif identifiés (actions, obligations, cash)

9 Pour le portefeuille Interest Sensitive de Scor Life Re, sur la base

des rendements historiques, avec détention du portefeuille
jusqu’à son terme

• Pour les intérêts sur dépôts : taux 2003 issu des bases
comptables

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Principes méthodologiques

 Valeur du portefeuille
z Valeur du stock de traités = Valeur actuelle des résultats
nets d’impôt générés par les traités en stock à la date de
l’évaluation
z Projection du compte de résultat :
Primes
+ Produits Financiers
- Prestations
- Variations de Provisions Mathématiques
- Frais de gestion
- Commissions
- Impôt

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Principes méthodologiques

 Modélisation des frais généraux

• Frais directs
• Frais répartis directement
• Frais non répartis (frais de holding)
• Pas de projection des frais non récurrents liés à l’opération de
filialisation (2003)

 Partage frais de gestion / frais d’acquisition

• Clef de répartition interne
• Projection limitée aux frais de gestion

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Principes méthodologiques

 Valeur du portefeuille
z Valeur du stock de traités = Valeur actuelle des résultats nets
d’impôt générés par les traités en stock à la date de l’évaluation
z Projection du compte de résultat :
Primes
+ Produits Financiers
- Prestations
- Variations de Provisions Mathématiques
- Frais de gestion
- Commissions
- Impôt

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Principes méthodologiques

 Traitement de l’impôt

z Communication d’une valeur avant et après IS

z Approche conservatrice : pas de prise en compte d’un effet

d’intégration fiscale de SCOR Vie

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Principes méthodologiques

Actif Net Réévalué

Valeur du stock de traités

Coût de blocage de la marge de solvabilité

Embedded Value

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Principes méthodologiques

 Coût de blocage de la marge de solvabilité

z La marge de solvabilité est égale à la marge de solvabilité
minimum réglementaire européenne assurance (Paris) et à
200% du NAIC Risk Based Capital (SLRe)

z Prise en compte de l’écart de rendement entre le rendement

attendu par les actionnaires (taux d’actualisation) et le taux de
rendement réel des actifs en représentation des fonds propres,

z Pas de prise en compte d’actifs incorporels (DAC, VOBA) pour

réduire le coût d’immobilisation des fonds propres

z Pas de diminution du coût de blocage par l’utilisation de dette

subordonnée (TSDI, TSR)

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Sommaire

Introduction

Embedded Value – principes méthodologiques

Hypothèses économiques

Résultats

Analyse des écarts

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Hypothèses économiques

 Détermination des hypothèses économiques

z Taux sans risque Europe : emprunt d’État 10 ans

z Taux sans risque États-Unis : emprunt d’État 10 ans

z Prise en compte d’un spread pour le portefeuille obligataire

z Actions : Taux sans risque + 350 bp = taux d’actualisation

z Cash Europe : Indice EONIA

z Cash US : Taux 6 mois

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 Hypothèses économiques
 Détermination des hypothèses économiques

Zone Euro Canada USA

Taux des emprunts d’état 10 ans 4.29 % 4.66 % 4.27 %

Spread 20 bp 30 bp 30 bp
Taux de rendement des obligations 4.49 % 4.96 % 4.57 %
Cash et investissement court terme 2.32 % 2.75 % 1.02 %
Actions 7.79 % 8.16 % 7.77 %
Taux d’actualisation 7.79 % 8.16 % 7.77 %
Taux de rendement net projeté 3.80 % 4.42 % 4.43 % (*)

(*) hors portefeuille interest sensitive

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Sommaire

Introduction

Embedded Value – principes méthodologiques

Hypothèses économiques

Résultats

Analyse des écarts

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 Résultats
 Embedded Value consolidée
EV EV consolidée
Division Vie 31/12/2003
31/12/2002 (**)
En EUR millions

Actif net réévalué (avant impôts) 205.9 (*) 241.3

Valeur du portefeuille avant coût de blocage (avant impôts) 586.6 655.6
Coût de blocage de la marge de solvabilité (avant impôts) (42.2) (69.2)
Valeur du portefeuille après coût de blocage (avant impôts) 544.4 586.4
Embedded Value avant impôts 750.3 827.6
Embedded Value après impôts 578.3 602.5

(*) actif net notionnel

(**) Incluant:
- la valeur des portefeuilles Vie de SCOR Deutschland et de SCOR Vie Montréal
- les plus values latentes de SCOR Vie Montréal

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Résultats
 SCOR Vie : Actif net réévalué avant impôt

EUR millions

Capitaux propres 369.8

Actifs incorporels (45.0)
Retraitement des participations SCOR Vie (103.0)
Quote-part de plus values latentes (avant impôts) 19.5
Actif net réévalué Scor Vie 241.3

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Sommaire

Introduction

Embedded Value – principes méthodologiques

Hypothèses économiques

Résultats

Analyse des écarts

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 Analyse des écarts consolidée (*)
EUR millions

Valeur du portefeuille au 31/12/2002 avant impôts 544.4

Valeur du portefeuille au 31/12/2002 avant impôts nette du
résultat 2003
492.2
Activité opérationnelle de SCOR Vie (avant impôts) 121.3
Variation de valeur liée aux changements de l’environnement
économique (avant Impôts)
(9.8)
Valeur du portefeuille au 31/12/2003 avant impôts
(euros constants)
603.7
Écart de change (17.3)
Valeur du portefeuille au 31/12/2003 avant IS (euros courants) 586.4
Impôt sur les sociétés (214.6)
Valeur du portefeuille au 31/12/2003 après IS (euros courants) 371.8
(*) Intégrant la valeur du portefeuille de SCOR Vie Montréal et de SCOR Deutschland

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 Analyse de la création de valeur
En EUR millions
+ 7.7 %
+9.5 -17.3

+47.0

586.4

-51.9 +55.0

544.4

Valeur du Résultat retraité Effet de Valeur du New Ecarts Ecart de change Valeur du
portefeuille* au 2003 l'actualisation** Business d'expérience et portefeuille* au
31/12/2002 changement 31/12/2003
d'hypothèses
* Après coût de blocage et avant IS
** 1 année d’actualisation en moins

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30 juin 2004 28
 Analyse des écarts

 Analyse de l’activité opérationnelle

EUR millions

Écarts constatés sur l’année (1.9)

Impact du changement des hypothèses non économiques 21.2
Valeur des nouveaux traités (avant impôts) 19.1
Valeur de la nouvelle génération sur traités existants
27.9
(avant impôts)
Effet de l’actualisation 55.0
Activité opérationnelle de SCOR Vie (avant impôts) 121.3

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Analyse des écarts

 Environnement économique
EUR millions

Écarts constatés sur l’année écoulée

17.5
(financier)

Changements d’hypothèses économiques (27.3)

Variation de valeur liée aux changements

(9.8)
de l’environnement économique (avant IS)

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Analyse de sensibilité sur portefeuille
EUR millions

Valeur du portefeuille au 31/12/2003 (après impôt) 371.8

Taux d’actualisation – 0.50% 18.7

Taux d’actualisation + 0.50% (17.8)

Diminution de la sinistralité de 5% 75.2

Diminution des frais de 10 % 5.3

Augmentation des chutes de 10 % (8.9)

Taux de rendements projetés + 0.50 % 20.1

Augmentation de la marge de solvabilité de 10 % (8.6)

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 Part de l’EV non reconnue dans le bilan
consolidé de SCOR
Embedded Value après impôts au 31/12/2003 603

- Actif net réévalué Vie au 31/12/2003 231

- CNA et VOBA (SCOR Vie et filiales) 439

- Impôts différés (1) (154)

+ Plus values latentes SCOR Vie(2) 13

Total 100
(1) soit 35% de CNA et VOBA
(2) non prises en compte

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30 juin 2004 32
SCOR VIE

Politique de provisionnement

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 Provisionnement en Amérique du Nord
‒ Actuaires appointés, conformément à la réglementation locale

‒ Les données individuelles sont disponibles pour le réassureur

‒ Conformité à la réglementation statutaire locale

¾ Portefeuilles d’Annuities de Scor Life Re :

scénario de tests d’adéquation des cash-flows actif / passif

‒ US Gaap

¾ Portefeuille de mortalité : les provisions sont validés avec des

analyses d’expérience

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 Provisionnement en Europe
‒ Processus internes et “peer reviews”
‒ Les provisions sont généralement calées sur celles des cédantes :
z Le réassureur n’a que peu accès aux données tête par tête

z vérification des bases, des méthodes et sur des échantillons de données

‒ Ajustements avec des réserves complémentaires :

z Exemples: IBNR, Provisions pour Pertes Futures, bases propres à SCOR

Vie

z Montant total faible

‒ Provisionnement conduit en conjonction avec d’autres éléments :

z Révisabilité des primes, acceptation et gestion des sinistres

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