IAS 39 et comptabilit de couverture en juste valeur : simulation alatoire de son impact sur les exigences en fonds propres des

banques
Hamza BAHAJI Cahier de recherche n 2006-01

Rsum : Notre recherche se propose d'valuer l'impact de l'introduction de la juste valeur dans les

bilans des banques, Plus particulirement, il s'agit de tester la compatibilit de la comptabilit de couverture prconise par la norme IAS 39 avec les contraintes de la rglementation prudentielle relative aux fonds propres bancaires. S'agissant d'une tude prospective, nous avons retenu une problmatique de simulation alatoire (approche Monte-Carlo). Cette tude met en vidence la supriorit de la macro-couverture en terme dadquation lactivit dintermdiation de la banque commerciale ainsi que par rapport aux objectifs de la rglementation prudentielle. Mots-cls : Juste valeur, IAS 39, Comptabilit de couverture, Rglementation prudentielle, Macrocouverture simulation Monte Carlo.

Abstract: Through this study we checked within the framework of the fair value model, the consistency between the hedge-accounting recommended by the IAS 39 and the objectives of the capital regulation in the banking industry. We conclude that the macro-hedge is the most appropriate approach given the role of intermediation of commercial banks and that it better meets the objectives of the capital regulation. Key words: Fair value, IAS 39, Hedge accounting, Capital regulation, Macro-hedge.

Introduction
De part sa fonction conomique dintermdiaire financier, la banque assure un quilibre sur le march de crdit en rduisant les asymtries dinformations qui minent les relations de crdit (Diamond, 1984). Ce rle engendre des risques pour la banque contre lesquels elle se voit oblige de se prmunir. Pour ce faire, elle doit tre suffisamment dote en fonds propres qui absorberaient les ventuelles pertes conscutives la ralisation de risques potentiels et qui constitueront, par ailleurs, une assurance pour les dposants. Aussi, ce gage de confiance doit-il tre prserv afin de garantir la prennit de ltablissement bancaire. La rglementation prudentielle bancaire joue un rle essentiel ce niveau, dans la mesure o elle dicte des normes visant maintenir le niveau du capital en adquation avec les risques associs lactivit bancaire. En effet, le bon fonctionnement du systme bancaire demeure relativement associ au respect des prescriptions des normes prudentielles. Or, se sont les donnes comptables qui servent de support ces normes. Ainsi, les mthodes dvaluation retenues par les tablissements bancaires - et qui auront prvalu dans la dtermination des fonds propres prudentiels - vont non seulement conditionner leur capacit respecter les contraintes rglementaires, mais galement celle des autorits de contrle apprhender, travers les indicateurs prudentiels produits, ltendue de lexposition des banques aux risques. En juillet 2002, un projet de rglement a entrin la dcision de la commission europenne dimposer aux entreprises cotes ladoption des normes comptables IFRS qui prconisent un mode de valorisation fond sur le principe de la juste valeur. Ce projet a t vot lunanimit le 16 juillet 2003 au sein du Comit de Rgulation Comptable europen (CRCe) lexception des normes 32 et 39. En effet, ces deux normes, et particulirement les dispositions de la norme IAS 39 relatives la comptabilit de couverture, font lobjet dune forte opposition des tablissements bancaires europens. Ces derniers contestent vivement la dmarche propose par lIASB en ce qui concerne le traitement comptable des instruments financiers. Ils dnoncent notamment linadaptation des mcanismes prvus par la norme IAS 39 la couverture du risque de taux associ lactivit dintermdiation de la banque commerciale : ces mcanismes gnreraient une forte volatilit des capitaux propres et des rsultats sans rapport avec la ralit conomique (Aubin et Gil, 2003 ; Mathrat, 2003), ce qui compliquerait dune part la conformit aux prescriptions prudentielles et, dautre part, la mission des autorits de contrle bancaire vu que linterprtation de ratios prudentiels fonds sur des donnes comptables volatiles reste difficile (Oung, 2001). En ce sens, la norme IAS 39 scarte des objectifs de la rglementation prudentielle sur les fonds propres bancaires. A cet effet, des propositions de rvision du volet consacr la comptabilit de couverture ont t transmises lIASB par la Fdration Bancaire Europenne. Elles soutiennent un traitement comptable adapt aux pratiques de macro-couverture des banques europennes, contrairement aux mthodes dfinies par lIAS 39. Cependant, le dernier texte damendement de cette norme, publi par lIASB en mars 2004,
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ne prend pas lesdites propositions en considration. Aussi, la norme IAS 39 demeure-t-elle discrdite en ltat. Dailleurs, la dcision rendue le 1er octobre 2004 par la commission europenne dadopter une version tronque de la norme, donnant ainsi gain de cause la communaut bancaire, ne fait quappuyer cette dsapprobation. Cette obstination du normalisateur international pose avec acuit la question de la supriorit de lapproche de couverture globale du risque de taux propose par la communaut bancaire europenne et le bien-fond des revendications de cette dernire : lapproche de macro-couverture que prnent les banques europennes (dite encore Interest Rate Merging Hedge) constitue-t-elle effectivement un remde la volatilit quengendrerait le modle de comptabilit de couverture envisag sous lIAS 39 ? Correspond-t-elle le mieux ainsi aux objectifs prudentiels ? Telle est la problmatique que nous nous proposons de traiter dans cet article. Nous allons dans un premier temps porter la lumire sur les enjeux prudentiels de ladoption de la convention dvaluation en juste valeur prconise par la norme IAS 39. En second lieu, nous exposerons la mthodologie de recherche retenue ainsi que les conclusions de notre tude empirique.

1. Juste valeur, volatilit des fonds propres et contraintes prudendtielles.

Llment le plus pris dans largumentaire dvelopp par la profession bancaire, pour justifier son rejet de la norme IAS 39, demeure incontestablement la volatilit artificielle des fonds propres induite par la convention dvaluation en juste valeur. Thoriquement, cette volatilit serait introduite dans les fonds propres bancaires, dune part, par les variations de juste valeur des titres disponibles la vente et des instruments de couverture de flux de trsorerie - ces variations tant directement imputes aux fonds propres et, dautre part, travers les fluctuations du rsultat dues limputation des variations de valeur de la catgorie des actifs et passifs valus la juste valeur par rsultat. Cette dernire composante sera la consquence directe de loption fair value by designation . De fait, nous ne pouvons quadhrer ce grief concernant la volatilit engendre par la juste valeur, puisquil est appuy par un solide corpus empirique. Ainsi, aux Etats-Unis par exemple, ltude de Barth, Landsman et Wahlen (dsormais BLW, 1995), portant sur un chantillon de grandes banques amricaines entre 1971 et 1990, montre que le rsultat comptable tabli, sous le SFAS 115, selon une valuation la juste valeur des titres, est plus volatil que celui bas sur le principe du cot historique. Toutefois, cette volatilit marginale nest pas reflte dans les cours des banques. Ainsi, le fait quelle implique une prime de risque pour linvestisseur nest pas support par une forte vidence empirique. Ces conclusions sont corrobores par les rsultats obtenus par Bernard, Merton et Palpu (BMP ci-aprs, 1995). Leur travail porte sur un chantillon de 1035 observations reprsentant toutes les banques danoises entre 1976 et 1989. Celles-ci ont fait lexprience de la valeur Mark-to3

Market pendent quelques annes. En effet, les ajustements de la valeur de march concernaient, dune part, la provision pour dprciation des prts qui en principe reprsente un ajustement de la valeur des prts au risque de crdit et, dautre part, les gains et pertes latents sur les investissements, les swaps de devise et de taux, les prts taux fixe et les crdits hypothcaires pour lhabitat. Les auteurs aboutissent des rsultats significatifs permettant de valider lhypothse de volatilit induite par la valeur de march. Par ailleurs, ltude mene au Japon par Yonetani et Katsuo (1998) tend confirmer les conclusions des travaux prcits. Ces deux auteurs affichent comme point de dpart les rsultats obtenus par BLW. Ils sappuient, pour la conduite de leurs tests, sur les donnes comptables de 87 banques japonaises dans la priode 1989-1996. Ils parviennent ainsi dmonter que le rsultat comptable fond sur la juste valeur des titres dinvestissement est plus volatil que le rsultat bas sur la valeur en cot historique de ces titres. Les auteurs relvent galement une supriorit informationnelle de la volatilit du rsultat en cot historique. Linvestisseur considrerait-il ainsi que la volatilit en cot historique est une meilleure mesure du risque conomique que la volatilit en juste valeur. Enfin, Gebhardt, Reichardt et Wittenbrink (2004) montrent travers un modle de simulation que la comptabilit de couverture, telle que prconise par lIAS 39 et le SFAS 133, engendre une volatilit des rsultats nets (dans le cas de la couverture de juste valeur) et des fonds propres (si la modalit de couverture est celle de cash-flow hedge) mme dans le cas des banques qui sont entirement couvertes contre le risque de taux. Ce rsultat dnote de lexistence dun Gap dans le traitement comptable prconis, dun ct, pour llment couvert et, dun autre ct, pour linstrument de couverture. Ce phnomne de volatilit, mis en exergue par les travaux empiriques prcits, est de nature compliquer la mission des autorits prudentielles. En effet, comme le note Oung (2001), les contrleurs bancaires peuvent mal interprter une diminution de la juste valeur des fonds propres et dclencher des mesures correctives indues, susceptibles, par ailleurs, dalarmer le march. Lefficacit du contrle prudentiel peut sen trouver ainsi rduite. Dun point de vue technique, les consquences prudentielles de la norme IAS 39 peuvent tre releves deux niveaux :

Dabord sur le numrateur du ratio de solvabilit, et plus prcisment le tiers-1 des fonds propres prudentiels. Rappelons ici que certaines dispositions1 de la norme engendreraient une volatilit artificielle des capitaux propres ;

pour une revue de la norme IAS 39 ainsi que ses principaux enjeux pour le secteur bancaire voir Bahaji (2004)

Ensuite sur le dnominateur qui est constitu de lensemble des actifs pondrs. En effet, tel quexpliqu par Mathrat (2003), la rvaluation systmatique des lments couverts et des oprations de couverture pourrait entraner une tendance la hausse des actifs pondrs, puisque soit ces rvaluations sont neutres (baisse de la valeur de lactif couvert compense par lenregistrement dun actif reprsentatif du gain sur la couverture) soit elles augmentent ces actifs (hausse de lactif couvert avec cration dun passif reprsentant la perte de la couverture). Il en dcoule donc que les fluctuations des capitaux propres et des actifs pondrs, si elles ne sont

pas corriges par des mesures manant des autorits prudentielles comme cest le cas aux Etats-Unis, pourraient entraner corrlativement une volatilit des ratios prudentiels (BLW, 1995 ; BMP, 1995 ; Yonetani et Katsuo, 1998). Dans ce qui suit, nous allons tenter de vrifier au travers de simulations Monte Carlo, dune part, le bien-fond de la position des banques europennes vis--vis du modle de comptabilit de couverture du risque de taux prconise par la norme IAS 39 et, dautre part, la conformit de ce modle aux objectifs de la rglementation prudentiels bancaire.

2. Comptabilit de couverture en juste valeur, volatilit et objectifs prudentiels : des conclusions partir dun modle de simulation.
2.1. Schma mthodologique gnral.
Lobjectif de cette tude empirique tant dabord de vrifier si la macro-couverture pratique dans la gestion actif-passif des banques europennes attnue le problme de volatilit des fonds propres engendr par le modle de couverture de lIAS 39 (micro-couverture), lapproche empirique qui se prsente de toute vidence est la comparaison du niveau de volatilit des fonds propres de deux populations de banques - la premire pratiquant la macro-couverture, la deuxime la micro-couverture au sens de lIAS 392 - en recourant une mthode dinfrence statistique. Mais pour que la comparaison des deux populations soit valable, elle doit tre envisage sous une mme convention dvaluation, la juste valeur en loccurrence. Aussi, avons-nous simul deux chantillons de mme taille (200 banques). Le premier chantillon comporte des banques qui, afin de couvrir leur activit dintermdiation, ont recours la macrocouverture. Les banques du second chantillon utilisent quant elles la micro-couverture pour
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Dans ce qui suit nous allons employer le terme macro-couverture pour dsigner lapproche de couverture que

prnent les banques europennes, et celui de micro-couverture pour faire rfrence au modle de couverture prconis par lIAS 39. 5

immuniser la marge dintrt issue de leur activit dintermdiation. Les lments simuls sont les portefeuilles de titres disponibles la vente, lactivit dintermdiation et sa couverture. Il faut prciser ce niveau que la catgorie comptable des titres disponibles la vente si elle est suppose couverte, le type de couverture associ sera, au sens de lIAS 39, la couverture de juste valeur. Dans ce cas, les variations de linstrument de couverture doivent tre imputes au rsultat net. En consquence, nous ferons abstraction de la couverture de ces titres car notre recherche se focalise uniquement sur les lments ayant un impact direct sur les fonds propres, mais ne sintresse pas aux lments qui impactent indirectement les fonds propres via le rsultat net. Notre approche de simulation consiste dans un premier lieu en la simulation de 400 portefeuilles de titres disponibles la vente (200 portefeuilles par chantillon). Ces portefeuilles sont supposs tre composs uniquement de deux catgories de titres : des actions et des obligations taux fixe. Nous avons ainsi commenc par simuler les portefeuilles obligataires en se basant sur un panier de 68 OAT. Ensuite, nous avons entam la construction des portefeuilles dactions en utilisant un panier compos des titres du SBF 250. Le choix de lindice SBF 250 dcoule du fait quil est plus reprsentatif du march boursier franais et comporte plus de socit que les autres indices boursiers. Ceci offre plus de chance pour que les portefeuilles simuls soient plus diversifis et diffrents les uns des autres. Nous avons abord par la suite le volet de simulation de lactivit dintermdiation. Ceci fait, nous avons tabli des couvertures par des swaps de taux pour chacune des banques des deux chantillons. Afin dvaluer le risque de taux en fonction duquel les macro-couvertures du premier chantillon ont t mises en place, nous avons adopt le principe des impasses de taux fixe traditionnellement usit dans lALM3. La troisime phase de notre tude consiste simuler lvolution de deux paramtres de march, savoir la courbe des taux et le cours de lindice boursier. Ainsi, 100 simulations de la diffusion du prix de lindice et du taux court (et donc de la gamme des taux) ont t ralises sur une priode notionnelle de 20 trimestres (de t0 = 25/06/2004 t20 = 25/06/2009). Le choix de priodes trimestrielles relve du constat que la majorit des grands groupes bancaires font des arrts comptables trimestriels. Ils publient par consquent des informations comptables trimestrielles. Ainsi, ils seront dsormais contraints de dterminer trimestriellement la juste valeur de leurs instruments financiers afin de communiquer des informations financires en IFRS. Sur la base de ces simulations, nous avons dtermin les variations trimestrielles de la juste valeur des instruments de couvertures et des portefeuilles de titres disponibles la vente. Nous avons par la suite agrg ses variations pour chaque banque afin de dterminer la variation globale qui sera impute aux capitaux au titre de chaque trimestre. Cela nous a permis finalement de calculer, sur chacun des 100 scnarios, la volatilit des fonds propres induite chaque trimestre.
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Nous nallons pas approfondir dans ce qui suit les principes de cette mthode. Pour plus de dtails se rfrer

Bessis (1995). 6

Les conclusions finales de notre modle de simulation ont t tires partir dun test paramtrique de comparaison des moyennes et dune rgression linaire des MCO. Pour ce faire, nous avons dtermin les moyennes de volatilit au niveau de chaque chantillon sur tous les scnarios. Par ailleurs, en vue de comparer lefficacit des deux formes de couverture mise en place la macro-couverture et la micro-couverture - nous avons compar la sensibilit ex-post (aprs couverture) de la Marge Nette dIntrt (MNI) sur activit dintermdiation par rapport une variation de 1% du taux dintrt entre les deux chantillons. Enfin, les postulats numrs ci-aprs constituent le soubassement thorique de notre modle de simulation. Nous allons les reprendre au fur et mesure du dveloppement que nous ferons de la description de notre modle : 1- Leffet des autres couvertures de flux de trsorerie est nglig comparativement aux montants des autres oprations. Nous considrerons uniquement la couverture globale de lactivit dintermdiation. Les autres couvertures seront assimiles des couvertures de juste valeur et ne rentreront pas, par consquent, dans le cadre de notre tude. 2- Les seuls titres ngociables sur le march financier sont ceux des paniers utiliss pour la simulation des portefeuilles des titres disponibles la vente. Le march est suppos par ailleurs complet : absence de cots de transaction pour les instruments financiers, et possibilit pour chaque banque de constituer le portefeuille quelle souhaite partir des titres ngociables sur le march (hypothse du modle de march). 3- Les autres postulats sous-jacents au modle de march sont admis. 4- Les banques ne changent pas la composition de leurs portefeuilles de titres disponibles la vente sur toute la priode dtude (20 trimestres) : composition statique. 5- Les dirigeants des banques sont supposs trs averses au risque de taux. Par consquent, les couvertures contre le risque de taux de lactivit dintermdiation sont intgrales. 6- La juste valeur est considre Mark-to-Model. 7- Les fonds propres hors rsultat global (comprehensive income) sont supposs stables sur toute la priode dtude.

2.2. Collecte et prparation des donnes.

Les donnes financires utilises dans notre modle de simulation ont t obtenues en grande partie partir de la base Datastream. Nous avons alors obtenu directement de cette base les cours trimestriels de la priode 1999-2004 et les cours de clture au 25/06/2004 (date t0) des actions du SBF 250, ainsi que la courbe des taux zro-coupon ayant servi au calage du modle de diffusion de taux. Les cours au 25/06/2004 des OAT, utilises pour la simulation des portefeuilles de titres disponibles la vente, ont t obtenus partir du site de Euronext et confirms avec les valeurs disponibles sur la base de donnes Datastream. Les lignes qui prsentaient des anomalies, telles que labsence de

cotation, ont t supprimes. Notre panier final comportait ainsi 68 OAT (24 OAT, 19 OAT Strip Principal et 25 OAT Strip Coupon) dont la maturit varie entre 4 mois et 13 ans. Ces OAT ont t classes dans lordre croissant de leurs chances et numrotes de 1 68. Egalement, les titres du SBF 250 ont t classs dans lordre alphabtique et numrots de 1 246. Par ailleurs, les rapports annuels bancaires, partir desquels nous avons extrait les valeurs de titres de placement ayant servi au cadrage de valeur des portefeuilles simuls, ont t tlchargs sur les sites Internet des groupes bancaires retenus4. Enfin, les donnes utilises pour le cadrage de valeur dans la simulation de lactivit dintermdiation (encours des crdits et des dpts, taux des crdits) ont t extraites partir des statistiques tablies dans le rapport dactivit de lanne 2003 de la FBF.

2.3. Le modle de simulation.

2.3.1. Simulation de portefeuilles de titres disponibles la vente. 2.3.1.1. Simulation de portefeuilles dactions. Le procd de simulation des portefeuilles est fond essentiellement sur la dsignation des titres du SBF 250 que comporterait chaque portefeuille et sur la dtermination de leurs quantits respectives. Pour ce faire, une fonction alatoire daffectation des titres doit tre dfinie. Cette fonction va permettre de faire des tirages alatoires sans remise partir du panier des titres, pralablement numrs de 1 246, dans lobjectif de constituer pour chacune des banques des deux chantillons un portefuille global dactions disponibles la vente. La fonction retenue est dfinie par la partie entire de la variable : 246. + 1 o est une variable alatoire uniformment distribue dans lintervalle ]0 , 1[. En pratique, la mise sous tension de cette fonction daffectation peut tre ralise grce un gnrateur de nombres alatoires. Dans notre cas, nous avons utilis le gnrateur Rnd (intgr Visual Basic) qui permet de gnrer une suite de nombres dcimaux la 16me dcimale entre 0 et 1, soit une priode de 1016. Celle-ci reste largement suprieure au nombre de tirages envisag et garantit, par consquent, une indpendance des tirages. La fonction daffectation donnera ainsi le numro du titre tir chaque activation du gnrateur des nombres alatoires. Il est signaler par ailleurs que, afin de garantir lindpendence des valeurs obtenues, la rinitialisation du gnrateur tait assure entre chaque tirage. Le nombre de titres distincts de chaque portefeuille simul (autrement dit, le nombre de tirages raliss pour constituer chaque portefeuille), suppos vari entre 30 et 100 titres, a t galement dfini de manire alatoire suivant la formule suivante : E ( 71 . + 30 ) avec une variable alatoire uniformment distribue dans lintervalle ]0 , 1[.

les groupes bancaires concerns sont BNP Paribas, CIC, Caisse des Dpts, Caisse dpargne, Crdit Agricole,

Crdit lyonnais, Socit Gnrale, Banque populaire, DEXIA 8

La dtermination des quantits des titres affects chaque portefeuille a t ralise de la mme manire. Nanmoins, les paramtres de ce modle ont t dtrmins de faon ce que la valeur initiale du portefeuille ( VP0 ) soit maintenue dans un intervalle dont les deux bornes (A, B) sont fix partir des valeurs de portefeuilles de titres observes sur lchantillon des neuf banques franaises (opration de cadrage de valeur). Cette dmarche de simulation des quantits de titres peut tre rsume comme suit : La premire tape consistait dtrminer les bornes A et B. Pour ce faire, nous avons relev le montant, en valeur de march, des actions en portefeuilles de placement partir des rapports annuels 2001, 2002 et 2003 des neuf groupes bancaires franais. Il est signaler ce niveau que, comme le note Mathrat (2003), les titres de placement et de lactivit de portefeuille, les participations et parts dans les socits non consolides, ainsi que les autres titres detenus long terme sont susceptibles dtre ports, dans un bilan IFRS, en titres diponibles la vente et seront valus, par consquent, leur valeur de march. Ceci fait, la valeur maximale et la valeur minimale des montants releves ont t dtermines. Au voisinage de ces deux valeurs nous avons fix A et B respectivement 200 millions et 8.000 millions. En second lieu, les intervalles des quantits de titres [ Q min, i , Q max, i ] ont t dtermins pour chaque portefeuille sous la contrainte suivante : A VPi , 0 B (1) o VPi , 0 la valeur globale du portefeuille i la date t0 scrit : Vp i , 0 =

Q
k =1

Ni

k ,i

VT k , 0 (2) avec N i le nombre de titres affects

au portefeuille i variant entre 30 et 100 ; Q k ,i la quantit du titre k dans le portefeuille i ; et

VT k , 0 la valeur initiale du titre k ( la date t0). De (1) et (2) on dduit que : A Q ki VT k 0 B ;

k =1

Ni

ou encore : Q min, i = A /

VT k ,0 et Q max, i = B / VT k ,0 avec Q max, i et Q min, i les quantits,

k =1 k =1

Ni

Ni

respectivement, maximale et minimale dun titre dans le portefeuille i. En fin, la fonction alatoire qui permet lallocation des quantits de titres a t dfinie pour chaque portefeuille sous la forme suivante : E [(Q max, i + 1). + Q min, i ] o est une variable alatoire uniformment distribue dans lintervalle ]0 , 1[. Le procd de simulation ainsi dcrit nous a permis dobtenir des valeurs de portefeuilles distribues autour de 1.099 millions avec un cart-type de 161 millions pour le premier chantillon. Concernant le deuxime chantillon, la valeur moyenne est de 1.094 millions avec un cart-type de 155 millions.

2.3.1.2. Simulation de portefeuilles obligataires. Le mme principe de simulation a t adopt pour la constitution des portefeuilles obligataires, seuls les paramtres du modle ont chang : les tirages de titres ont t effectus partir du panier dOAT constitu [24 OAT (nominal 100.000) ; 19 OAT Strip Principal (nominal 1) ; et 25 OAT Strip Coupon (nominal 0,25)]. Le nombre de titres distincts composant chaque portefeuille obligataire est suppos varier de 15 30 titres. Les bornes A et B ont t fixes respectivement 200 millions et 20.000 millions. Nous avons abouti ainsi des valeurs de portefeuilles distribues autour de 10.325 millions avec un cart-type de 2.117 millions pour le premier chantillon. Pour ce qui est du deuxime chantillon, la moyenne des valeurs stablit 9.830 millions et lcart type 2.181 millions.

2.3.2. Modlisation de lactivit dintermdiation.

2.3.2.1. La structure du modle. La conception de notre modle repose principalement sur lhypothse que lactivit dintermdiation est parfaitement quilibre, cest dire qu la date t0 les impasses de liquidit sont nuls. Ceci revient supposer que toutes les ressources sont remployes. La structure du modle se prsente de la manire suivante :

Tableau-1 : Structure du modle de lactivit dintermdiation.

Actif

Encours moyen en millions (1)

Taux moyen (2)

Produit (1) x (2)

Passif

Encours moyen en millions (3)

Taux moyen (4)

Cot (3) x (4)

Dpts Vue Crdits tx fixe 110.000 160.000 5% 7% 5.500 11.200 Ressources terme tx fixe Euribor 6 M + Crdits tx variable 35.000 55.000 0,75% + 1,5% En fonction de Euribor 6 M Ressources terme tx variable

40.000 60.000

0%

70.000 110.000

2,8% 4%

1.960 4.400

Euribor 6 M + 35.000 55.000 0,25% + 0,75%

En fonction de Euribor 6 M

NB : MNI = Produits Cots.

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Le cadrage de valeur des paramtres du modle, savoir les encours moyens et les taux moyens, a t effectu en se rfrant aux statistiques tablies en 2004 par la FBF sur lvolution des dpts et des crdits des banques FBF entre 1993 et 2003. Nous avons ainsi fix pour chaque paramtre des intervalles dans lesquels seront effectus des tirages alatoires de valeurs pour chacune des 400 banques des deux chantillons. Le principe des tirages alatoires est le mme que celui utilis dans la simulation des portefeuilles de titres. Etant donn que les variables du modle sont interdpendantes, nous avons commenc dabord par dterminer alatoirement les encours et les taux moyens des ressources dans les intervalles prdtermins, dans la mesure o les ressources constituent lamorce de lactivit dune banque (de Boyer, 1998). Dans un second temps, nous avons effectu les tirages alatoires relatifs aux encours et aux taux moyens des emplois taux fixe, ainsi quaux encours et aux marges moyennes sur Euribor 6 des emplois taux variable. En consquence du postulat prcdemment voqu concernant lquilibre de lactivit dintermdiation, lventuel cart entre les ressources et les emplois a t rparti uniformment sur les emplois (cart positif : ressources > emplois) ou sur les ressources (cart ngatif : ressources < emplois) afin dtablir lquilibre. Il faut prciser galement que les intervalles des encours moyens que nous avons dfinis refltent limportance des ressources terme taux fixe (respectivement crdits taux fixe) par rapport aux ressources terme taux variable (respectivement crdits taux variable). Aussi, notre modle respecte-t-il laspect gnral de lactivit dintermdiation des banques franaises qui sinscrit dans une logique de gestion long terme et qui est caractrise donc par la prpondrance des oprations taux fixe. Enfin, notons que dans lobjectif de maintenir une certaine cohsion dans notre modle, nous avons lgrement largi lintervalle des emplois taux fixe par rapport aux chiffres relevs partir des statistiques de la FBF de manire et ce que nous ayons le mme intervalle que celui des ressources taux fixe (dpts vue et ressources terme taux fixe). Il en rsulte donc une quiprobabilit des deux vnements impasse de taux fixe = (emplois taux fixe ressources taux fixe) >0 et impasse de taux fixe<0 pour chaque banque. 2.3.2.2. La couverture de lactivit dintermdiation. La couverture contre le risque de taux de lactivit dintermdiation a t effectue pour chacune des banques appartenant aux deux chantillons. Nous avons dabord ralis des macro-couvertures pour les banques du premier chantillon, ensuite des micro-couvertures ont t tablies selon le modle de couverture prconis par la norme IAS 39 pour les banques du deuxime chantillon, le type dinstrument de couverture utilis pour chaque chantillon tant le mme, savoir un Swap de taux. Il est signaler ce niveau que le choix de Swap de taux nexclut en rien la possibilit de recourir dautres instruments de couverture du risque de taux tels que les contrats terme de taux. a- La macro-couverture (au sens des banques europennes).

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La mthode que nous avons retenue pour la mesure du risque de taux dintrt est celle des impasses de taux. Nous avons donc commenc par dterminer les impasses de taux fixe ( Gap de taux fixe = emplois taux fixe - ressources taux fixe) pour chacune des banques du premier chantillon. Ensuite nous avons tabli la couverture dans une logique de fermeture complte du Gap (postulat n5). Le notionnel du Swap correspondait ainsi la valeur absolue du Gap. Le tableau suivant prsente les rgles de couverture appliques en fonction du sens du risque de taux : Tableau-2 : Les rgles de la macro-couverture. Sens de limpasse de taux
Gap de taux fixe > 0

Nature du risque de taux

Risque la hausse

Macro-couverture mise en place

Swap emprunteur taux fixe, prteur taux variable. prteur

(Ressources taux fixe < emplois (risque de refinancer les emplois taux fixe). Gap de taux fixe < 0 un taux suprieur) Risque la baisse

(Ressources taux fixe > emplois (risque de placer les ressources taux fixe). un taux infrieur).

Swap

taux

fixe,

emprunteur taux variable.

Par ailleurs, nous avons suppos que les encours sont stables sur 20 trimestres (la nouvelle production compense lamortissement des ressources et des emplois). Par consquent, aprs couverture la date t0, les Gaps de taux seront nuls sur toute la priode de la simulation (de t0 t20). Ainsi, la maturit de la couverture (maturit des Swaps galement) sera de 20 trimestres. Dautre part, nous avons retenu comme taux de la branche fixe du Swap de couverture la moyenne pondre des taux fixes des ressources et des emplois. Nous avons procd de la mme faon pour fixer les marges de taux de la branche variable du Swap par rapport lEuribor 6 mois.

Tableau-3 : Statistiques descriptives des Gaps de taux fixe (200 banques).

nombre de banques Gap tx fixe > 0 Gap tx fixe < 0 total 89 (45%) 111 (55%) 200 moyenne (millions) 9 839 6 728 2 467 ecart-type (millions) 6 303 5 262 10 116

b- La couverture au sens de lIAS 39 (micro-couverture). Conformment aux principes de micro-couverture prconiss par le normalisateur international autrement dit la couverture dun ensemble dactifs ou de passifs homognes et non de leur position nette - nous avons mis en place deux oprations de couverture de lactivit dintermdiation pour les banques de lchantillon n2. La premire porte sur les emplois taux variable et consiste mettre en place un Swap payeur taux variable/receveur taux fixe. La deuxime concerne en revanche les ressources taux variable et repose sur lutilisation dun Swap payeur taux fixe/receveur taux variable. Notons que ces deux couvertures seront assimiles, au sens de lIAS 39, des couvertures de
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flux de trsorerie, car ont pour objet limmunisation contre les variations de flux de trsorerie attribuables au risque de taux. Il est signaler galement que les caractristiques des Swaps mis part la maturit qui est suppose de 20 trimestres et le nominal qui correspond lencours moyen des ressources/emplois taux variable - ont t choisies de manire ce que la marge dintrt rsultante de la couverture soit maintenue entre 0,4% et 0,6% [ marge dintrt = ( taux variable moyen des emplois taux variable Swap + taux fixe Swap taux fixe moyen des ressources ) ou ( taux fixe moyen des emplois taux fixe Swap + taux variable Swap taux variable moyen des ressources ) ].

Figure-1: La micro-couverture mise en place pour lactivit dintermdiation.

Couverture n 1
Tx fixe

Crdits taux variable

Euribor6 + marge(x)

Banque i
Euribor6 + marge(y)

Swap

Couverture n 2
Tx fixe

Swap
Euribor6 + marge(y)

Banque i

Ressources terme taux variable

Euribor6 + marge(x)

2.3.3. Simulation de lvolution des paramtres de march et dtermination des variations de la juste valeur des instruments financiers.
2.3.3. 1. Lindice de march. Nous nous sommes appuys pour la simulation de la diffusion de lindice SBF 250 sur une variante du modle Brownien gomtrique. Une particularit du modle utilis mrite toutefois dtre mentionne : contrairement lhypothse de constance du taux dintrt sans risque sur laquelle repose le modle classique susmentionn (taux dterministe), nous avons suppos que le taux sans risque assimil au taux spot zro-coupon est variable dune priode lautre afin de tenir compte de lvolution parallle des taux dintrt (taux stochastique), ce qui est plus conforme la ralit. Nous avons adopt ainsi le modle suivant :

S ( t + t ) = S (t ) exp[( rt

) t +

t ] o

rt est une variable stochastique. Il est

noter ce niveau que les valeurs de rt ont t obtenues partir de la simulation de la diffusion du taux spot zro-coupon que nous dtaillerons ultrieurement. En ce qui concerne lestimation des autres paramtres, savoir la volatilit de lindice, nous avons utilis lcart-type annualis des variations trimestrielles historiques du SBF 250 entre 1999 et 2004. Ceci nous a permis dobtenir une valeur de 27,34%.
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En procdant de cette manire, nous avons simul 100 trajectoires du SBF 250 sur 20 trimestres. La valeur initiale de lindice en t0 (observe le 25/06/2004) tait de 2548,34 points. Le graphique suivant permet de visualiser les allures de quatre trajectoires parmi les trajectoires simules :

9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 2

Graphique n1 Simulation de l'volution de l'indice 250 Graphique n3 ::Sim ulationde lvolution de lindice SBF SBF 250

traj 1 traj 9 traj 20 traj 25

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

2.3.3.2. Variations de valeur des portefeuilles actions. Les variations de valeurs des portefeuilles actions ont t dtermines corrlativement aux volutions simules de lindice SBF 250. Pour ce faire, nous avons procd de la manire suivante : nous avons tabli en premier lieu les valeurs historiques trimestrielles des portefeuilles du premier trimestre 1999 jusquau troisime trimestre 2004. Ensuite nous avons utilis ces valeurs historiques pour estimer les paramtres la date t0 du modle linaire exprime par la relation :

VPt = it VI it + it o VI t reprsente la valeur du portefeuille de march (reprsent par lindice)

la date t et VPit la valeur en t du portefeuille i. Pour dterminer les valeurs trimestrielles de chaque portefeuille sur la priode des 20 trimestres sur lesquels nous avons simul la diffusion de lindice, nous avons restim les paramtres de la rgression chaque priode partir des valeurs dtermines sur les priodes antrieures y compris les valeurs historiques initialement utilises : titre dexemple, lestimation des paramtres de la rgression la date t+n (1<n<t-20) est ralise partir des valeurs du premier trimestre 1999 jusqu t+n-1, ce qui permet destimer la valeur du portefeuille la date t+n+1 et ainsi de suite. Notons que cette approche de simulation de la dynamique de valeur des portefeuilles, au travers de la simulation de lvolution du portefeuille efficient reprsent par lindice de march (postulat n3), a t prfre pour sa simplicit la mthode des simulations conjointes de la dynamique de prix des titres. Celle-ci fait appel des algorithmes de gnration de processus multi-dimensionnels dont la programmation est fastidieuse. 2.3.3.3. La structure par terme des taux.

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Afin de simuler lvolution de la courbe des taux zro-coupon, nous avons eu recours au modle de Vasicek (1977). Nous avons cal ce modle sur la courbe des taux zro-coupon (taux de 1 mois 12 ans, soit 144 taux) observs sur le march franais le 25/06/2004 en minimisant la somme des carts quadratiques entre taux zro-coupon observs et taux zro-coupon thoriques. En ce sens, lestimation des paramtres du modle a t ralise par la rsolution du programme doptimisation suivant au sens des Moindres Carrs Ordinaires :
a , , R , S

Min

( R (0, i ) R (0, i ))
i

o R (0, i ) et

R ( 0, i ) reprsentent respectivent le taux zro-coupon i ans observ sur le march et le taux zrocoupon i ans obtenu partir du modle. Il est noter galement que la minimisation de ce programme a t effectue en fixant la valeur initiale du paramtre a 0,4 dans un premier temps et en estimant, dans un deuxime temps, les autres paramtres suivant une rgression multiple. La valeur de a a t ensuite optimise en utilisant le solveur dExcel.

Tableau-4 : Estimation des paramtres du modle de Vasicek. (1977)

y -2,745907057 b 2,09186 So 3,59223069 sigm a 0,662831147 R infini 5,598904932 nom bre de trim estres 20 a optim ale 0,422716832 nbr trajectoire 100

Il faut noter, par ailleurs, que cette approche a t adopte pour des raisons de simplification et de gain de temps, en dpit de la mthode traditionnelle qui est certes plus efficace, mais fait appel par contre aux algorithmes de Newton modifis qui sont trs lourds de mise en ouvre. Comme pour la simulation du processus de diffusion de lindice SBF 250, 100 trajectoires du taux spot ont t simules sur une priode de 20 trimestres (20 points dhorizon). Ceci nous a permis de dterminer les valeurs thoriques (simules) de lensemble des taux zro-coupon et dtablir, par consquent, 100 scnarios de lvolution de la structure par terme des taux sur 20 trimestres.

25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 0

Graphique n2 : Distribution du taux spot moyen sur 20 trimestres (100 scnarios)

Frquences

0,2 0,4 0,6 0,8

1,2 1,4 1,6 1,8 Euribor 3M

2,2 2,4 2,6 2,8

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2.3.3.4. Variations de valeur des portefeuilles obligataires. La juste valeur des OAT constituant les portefeuilles obligataires a t tablie, chaque priode t (t=1,2..,20), partir des gammes de taux zro-coupon simules (chaque flux est actualis au taux zro-coupon propre sa priode) :
(i t )

Vt =

T +N i =T

Fi (1 + iz (i t ) )

avec V t la valeur de lOAT la date t ; Fi le flux correspondant la

date i ; iz ( i t ) le taux zro-coupon de maturit (i-t) ; et N la maturit de lOAT la date t.

Ceci nous a permis dobtenir les valeurs des portefeuilles obligataires chacune des 20 priodes et de dterminer donc leurs variations dune priode lautre. Rappelons ce niveau que la composition des portefeuilles est suppose inchange sur les 20 trimestres (postulat n4), toutefois, les OAT qui sont arrives chance ont t systmatiquement exclues des portefeuilles. 2.3.3.5. Variations de valeur des instruments de couverture. Afin de dterminer la juste valeur trimestrielle des swaps de couverture, nous avons eu recours la mthode de valorisation zro-coupon (postulat n6). Il est signaler que cette mthode est actuellement la mthode la plus utilise par le march. Tenant compte de la courbe des taux, elle permet de coter et de valoriser la plupart des structures de swaps. En effet, cette mthode consiste valuer chaque branche du swap comme une obligation : La branche fixe est value comme une obligation taux fixe de maturit gale la dure rsiduelle du swap (chaque flux est actualis au taux zro-coupon propre sa priode) ; La branche variable est value comme une obligation courte dune dure gale lchance du coupon variable actuel (le nominal plus le coupon sont actualiss au taux zro-coupon de la priode rsiduelle) ; La somme algbrique des prix de ces deux obligations donne la valeur du swap. En adoptant donc ce modle, nous avons effectu les valorisations priodiques des swaps partir des gammes de taux simules. Il faut signaler galement que les valeurs priodiques du taux Euribor 6 mois (base Exact/ 360) ont t obtenues en transformant les valeurs simules du taux actuariel zerocoupon 6 mois (base Exact/Exact) selon la formule suivante : Euribor 6 = (1 + ZC 6) n / b 1

] 360 n

avec n le nombre de jours exact dune priode de 6 mois donne; b = 365 ou 366 jours. Ainsi, nous avons dtrmin les variations de valeur des trois swaps de couverture dune priode lautre.

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Tableau-5 : Statistiques descriptives des variations de valeurs des instruments financiers sur la base de 100 scnarios
Moyenne des moyennes Echantillon n1 Portefeuilles actions Portefeuilles obligataire Swap macro-couverture Echantillon n2 Portefeuilles actions Portefeuilles obligataire Swap micro-couverture n1 Swap micro-couverture n2 -2,07 -234,86 0,41 -1,60 -219,30 79,42 100,48 Ecart-type des moyennes 7,11 184,43 11,47 2,54 175,80 35,96 58,45 Moyenne des carts-type 77,45 1236,60 159,96 72,36 1135,76 713,22 1043,74 Ecart-type des carts-type 24,31 720,11 115,40 22,78 739,22 131,96 199,76

2.3.4. La volatilit engendre du tiers-1 du capital rglementaire.

Afin de dtrminer la volatilit des fonds propres engendre par les variations de la juste valeur des instruments financiers sur toute la priode simule, nous avons commenc par agrger, au niveau de chacun des deux chantillons, les variations trimestrielles de valeur des portefeuilles de titres diponibles la vente et des swaps de couverture. Nous avons ainsi dtrmin les montants globaux des variations qui seront imputes au capitaux au titre de chaque trimestre. Par la suite, nous avons obtenu la volatilit due ces variations pour chaque banque selon la formule suivante :

i2,k =

(F
t =1

20

F )2
o i, k exprime la volatilit des fonds propres gnre pour la banque i ( i =

20

1 200 ) appartenant lchantillon k ( k = 1 ou 2 ) ; Ft =

Vr
f =1

reprsente le cumule la date t

des variations globales imputes au fonds propres. Aussi, la volatilit est-elle exprime par lcarttype des cumules des variations chaque trimestre. Par ailleurs, nous avons dtrmin la volatilit introduite uniquement par les variations de juste valeur des instruments de couverture, autrement dit sans prise en considration des variations des titres dipsonibles la vente. Le tableau ci-dessous montre a priori quen moyenne la volatilit introduite par les instruments de macro-couverture (chantillon n1) est infrieure celle introduite par les instruments de micro-couverture (chantillon n2). Nanmoins, le constat sinverse une fois la variation des titres disponibles la vente est prise en considration.

Tableau-6 : Statistiques descriptives de la volatilit des fonds propres sur la base de 100 scnarios
Swaps de couverture uniquement Echantillon 1 moyenne des moyennes ecart-type des moyennes moyenne des ecarts-type ecart-type des ecarts-type 164 23 125 17 Echantillon 2 1 347 28 843 29 Swaps et titres disponibles la vente Echantillon 1 2 031 81 1 023 15 Echantillon 2 1 257 5 477 13

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2.4. Les tests paramtriques de comparaison.

La taille des chantillons tant suffisamment grande (200 banques), nous avons eu recours au test paramtrique de comparaison des moyennes afin de comparer la volatilit moyenne des banques de la premire population ( macro ) celle des banques de la deuxime population ( micro ). Ce test requirt par ailleurs une indpendence des deux chantillons. En effet, cette indpendance t assure au niveau de la construction des deux chantillons comme nous lavons montr prcdemment.

Lhypothse nulle et lhypothse altrnative du test se prsentent comme suit : H0 : micro = macro H1 : micro > macro Le test a t effectu pour chacun des 100 snarios selon deux cas diffrents : un premier cas o seule la volatilit introduite par les instruments de couverture est prise en considration, puis, un deuxime cas o nous avons considr la volatilit engendre la fois par les variations des instruments de couvertures et des titres diponibles la vente. Les rsultats obtenus pour un seuil de confiance de 5% sont trs significatifs et indiquent clairement, dans le premier cas de figure, quen moyenne la volatilit due aux variations des instruments de couverture des banques ayant opt pour la macro-couverture est nettement infrieure celle des banques qui ont eu recours la microcouverture, et ce pour tous les scnarios simuls. En revanche, dans le deuxime cas de figure, nous avons abouti au rsultat inverse. Tableau-7 : Test de comparaison de la volatilit introduite par les instruments de couverture.
Nombre de scnarios Ecart des moyennes Maximum Minimum Valeur critique Maximum Minimum Dcision H0 accepte 54 H1 accepte

100

1 138

1 029

64

Tableau-8 : Test de comparaison de la volatilit introduite conjointement par les instruments de couverture et les titres disponibles la vente.
Nombre de scnarios 100 Ecart des moyennes Maximum Minimum 472 783 Valeur critique Maximum Minimum 161 145 Dcision H0 accepte H1 accepte

Nous avons test par ailleurs le modle ci-aprs afin de dtrminer, dans le deuxime cas de figure, laquelle des deux sources de volatilit, les variations des portefeuilles disponibles la vente ou celles des instruments de couverture, contribuent le plus cette diffrence de volatilit entre les deux populations de banques :
i

= a 1 .

C ,i

+ a 2 .

PA , i

+ a 3 .

PO , i

+ a 0 avec

lcart de volatilit moyenne entre le premier et le deuxime chantillon au titre du scnario n i ;

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PA , i

lcart de volatilit moyenne des valeurs des portefeuilles actions entre le premier et le
PO , i

deuxime chantillon ; obligataires ; et

c ,i

lcart de volatilit moyenne des valeurs des portefeuilles

lcart de volatilit moyenne des valeurs des swaps de couverture.

Paradoxalement, nous avons constat que lcart de volatilit des portefeuilles de titres et des instruments de couverture nest que faiblement associes lcart de volatilit des fonds propres (tstatistiques < 5%). En effet, il nest pas tonnant que lcart de volatilit des fonds propres soit linairement indpendant de celui des instruments financiers car il existe un effet de compensation (offsetting) entre les variations agrges des instruments financiers. Cela explique galement la supriorit constat de la volatilit des fonds propres de la population macro-couverture par rapport celle de la population micro-couverture, alors mme que la variabilit introduite par la macrocouverture est infrieure celle quintroduit la micro-couverture. Il est noter ce niveau que cet effet de compensation agirerait galement dans le cas o le chercheur utilise des donnes relles, do la ncssit disoler, comme nous lavons fait, la volatilit due uniquement llment de diffrentiation des populations tudies (macro-couverture VS micro-couverture). Nous dduisons ainsi que la volatilit introduite par la macro-couverture est nettement infrieure celle induite par la micro-couverture. Cependant, la volatilit des fonds propres des banques qui ont adopt la macro-couverture nest pas forcment infrieure celle des banques ayant opt pour la micro-couverture. Ceci est d leffet de compensation des variations des instruments financiers imputes aux fonds propres. Par ailleurs, nous avons dtrmin pour chacune des banques des deux chantillons, la sensibilit ex-post (aprs couverture) de la MNI relative lactivit dintrmdiation par rapport une variation de 1% du taux dintrt : dMNI = -di.GapTxFixe. Ainsi, nous avons constat que la sensibilit de la MNI est thoriquement nulle, aussi bien pour les banques du premier chantillon que pour celles du deuxime. Il en dcoule donc que les couvertures des banques des deux chantillons ont la mme efficacit. Autrement dit, les deux approches de couverture offrent la mme immunisation de la MNI.

3. Des conclusions partir du modle de simulation.

Les rsultats obtenus partir de notre modle de simulation confirment que, sous la convention dvaluation la juste valeur prvue par lIAS 39, lapproche de macro-couverture tenue par les banques europennes introduit moins de volatilit dans les fonds propres que lapproche de couverture prconise par le normalisateur international. Toutefois, nous ne pouvons affirmer que la macrocouverture rduit-elle systmatiquement la volatilit des fonds propre. Ceci est d leffet de compensation (offsetting) des variations imputes aux fonds propres, lequel effet risque de conduire,

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par fois, conclure hativement que la volatilit des fonds propres est plus importante sous la macrocouverture que sous la micro-couverture. Par ailleurs, nous avons constat que la micro-couverture, si elle est correctement mise en place et bien gre, confre la mme immunisation de la MNI et se rvle aussi efficace que la macrocouverture. Nanmoins, cette approche demeure trs lourde de gestion. En outre, si nous prenons en considration les cots de transaction, la micro-couverture de lactivit dintermdiation savre considrablement coteuse comparativement la macro-couverture (dans notre cas, nous avons mis en place deux swaps de micro-couverture pour obtenir la mme immunisation que celle de la macrocouverture. La ngociation de ces deux swaps de notionels suprieurs ou gals celui du swap macro-couverture cotera au moins le double de ce quaurait cot celui-ci ). Dautre part, dans le contexte des normes IFRS, la dmarche de micro-couverture propose est susceptible de gonfler inutilement les bilans des tablissements bancaires car, rappelons le, la notion de hors bilan nexiste pas en IFRS. Par consquent, tous les instruments de couverture doivent tre ports soit lactif soit au passif. A contrario, requrant un moindre nombre/volume dinstruments financiers, la macrocouverture sannonce comme la dmarche la plus souple est la moins coteuse. Elle confre par ailleurs une meilleure apprhension globale du risque (comme nous lavons montr, dans la dmarche de macro-couverture, le risque globale est valu partir dune position nette reprsente par limpasse de taux fixe, alors que pour la micro-couverture, le risque est grer sparment au niveau de lactif et au niveau du passif). Aussi, la macro-couverture demeure-t-elle la meilleure approche de couverture globale du risque de taux associ lactivit dintermdiation des tablissements bancaires. Elle savre mme plus adapte au contexte de la juste valeur que lapproche de couverture prconise par lIAS 39. tant donn donc que lapproche de couverture que prnent les tablissements bancaires europens introduit moins de volatilit dans les fonds propres et quelle se prsente comme la meilleure pratique de couverture contre le risque global de taux, nous concluons que celle-ci correspond mieux aux objectifs de la rglementation prudentielle, mme dans le contexte de la convention dvalution en juste valeur prconise par lIAS 39.

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