CHAPITRE VIII : SITUATION MONETAIRE ET POLITIQUE MONETAIRE

L'volution macro-financire au cours des annes 2000 2006 s'est caractrise par l'mergence, d'une manire soutenue, d'une position financire solide de l'Algrie conjugue une performance conomique robuste et une matrise de l'inflation. En particulier, l'accumulation des rserves officielles de change par la Banque d'Algrie, depuis l'anne 2000, la viabilit moyen terme de la balance des paiements ainsi que la forte rduction de la dette extrieure ont permis d'assurer une solvabilit extrieure renforce contribuant une amlioration de l'allocation des ressources financires. En tant que dterminant majeur des tendances montaires entre 2000 et 2006, l'agrgat avoirs extrieurs nets s'est particulirement accru en 2006. Cette anne s'est caractrise par un niveau des avoirs extrieurs nets excdant la masse montaire (M2) et une mergence des crances nettes du Trsor sur le systme bancaire. Ce qui influe profondment sur la conduite de la politique montaire. VIII.1 - EVOLUTIONS MONETAIRES L'analyse de la situation montaire montre que l'volution de l'agrgat avoirs extrieurs nets reflte les bonnes performances de la balance des paiements ralises, en grande partie, au second semestre 2006. Cet agrgat trs significatif dans la situation montaire consolide a atteint 5515,05 milliards de dinars fin dcembre 2006 contre 4856,77 milliards de dinars fin juin 2006. Il tait pass de 3485,45 milliards de dinars au 30 juin 2005 4179,66 milliards de dinars fin dcembre 2005, date la laquelle les avoirs extrieurs nets ont dpass les liquidits montaires et quasi montaires dans l'conomie nationale. Au cours de l'anne 2006, les avoirs extrieurs nets ont excd d'une manire accrue la masse montaire au sens de M2, tmoignant que les avoirs en devises sont la source de cration mon-

128

taire en Algrie. En effet, les rserves officielles de change dtenues par la Banque d'Algrie garantissent totalement la masse montaire dans l'conomie nationale, mesure que les avoirs intrieurs nets sont devenus ngatifs concurrence de 581,3 milliards de dinars fin 2006. De plus, cette date, les avoirs extrieurs nets de la Banque d'Algrie excdent l'agrgat avoirs extrieurs nets consolid du systme bancaire, confirmant le rle primordial des rserves officielles de change dans le processus de cration montaire en Algrie. La masse montaire s'est accrue de 18,67 % en 2006, avec un rythme plus lev au second semestre 2006 (11,98 %), contre seulement 11,2 % en 2005. En rythme semestriel, le taux de croissance montaire est pass de 4,4 % au second semestre 2005 5,97 % au premier semestre 2006. Cette augmentation tendancielle du rythme de croissance montaire se conjugue avec la stabilisation du ratio circulation fiduciaire/M2 autour de 22 %, en donnes semestrielles. Par contre, le ratio dpts vue/M2 est en hausse : 42,28 % fin dcembre 2006 contre 38,60 % fin juin 2006 et 36,09 % fin dcembre 2005. Corrlativement, le ratio dpts terme/M2 recule, pendant que l'agrgat quasi monnaie (dpts en dinars terme et dpts en devises) enregistre des augmentations saisonnires au second semestre des annes 2005 et 2006. Le trend baissier du ratio dpts terme/M2 est d l'volution de la structure des dpts des entreprises des hydrocarbures, dont une part accrue de l'pargne financire est dtenue en instruments vue. L'anne 2006 se caractrise par une forte croissance de la masse montaire (18,67%) comparativement au rythme enregistr en la matire en 2005 et ce, aprs le trend baissier durant les cinq annes prcdentes. Cependant, l'pargne par le Trsor d'une partie du surcrot de ressources inhrentes la fiscalit ptrolire a contribu attnuer l'expansion montaire en 2006. La situation montaire consolide montre que le Trsor public est crancier net du systme bancaire depuis fin 2004, vu l'importance du Fonds de rgulation des recettes, mme s'il a recouru en 2006 aux avances exceptionnelles de la Banque d'Algrie, pour un montant de 627,8 milliards de dinars, pour les rem-

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SITUATION MONTAIRE
(y compris caisse d'pargne)
2002 2003 2004 2005 2006

(En milliards de dinars ; fin de priode) Avoirs extrieurs nets Banque centrale Banques commerciales Avoirs intrieurs nets Crdits intrieurs Crdits l'tat (nets) Banque centrale Banques commerciales Dpts aux CCP et au Trsor Crdits l'conomie * Fonds de prts de l'tat Engagements extr. moyen et long terme Autres postes (nets) Monnaie et quasi-monnaie (M2) Monnaie Circulation fiduciaire (hors banques) Dpts vue dans les banques Dpts au Trsor et CCP Quasi-monnaie 1 755,7 1 742,7 13,0 1 145,8 1 845,4 578,6 -304,8 774,0 109,4 1 266,8 -36,2 -36,6 -626,8 2 901,5 1 416,3 664,7 642,2 109,4 1 485,2 2 342,6 2 325,9 16,7 1 011,8 1 803,6 423,4 -464,1 757,4 130,1 1 380,2 -59,7 -41,9 -690,2 3 354,4 1 630,4 781,4 718,9 130,1 1 724,0 3 119,2 3 109,1 10,1 618,9 1 514,4 -20,6 -915,8 736,9 158,3 1 535,0 -49,0 -49,6 -796,9 3 738,0 2 160,5 874,3 1 127,9 158,3 1 577,5 4 179,7 4 151,5 28,2 -22,1 846,6 -933,2 -1 986,5 777,3 276,0 1 779,8 -54,6 -20,6 -793,5 4 157,6 2 421,4 921,0 1 224,4 276,0 1 736,2 5 515,0 5 526,3 -11,3 -581,4 601,3 -1 304,1 -2 510,7 870,8 335,8 1 905,4 -33,5 -19,4 -1 129,8 4 933,7 3 167,6 1 081,4 1 750,4 335,8 1 766,1

(Variation annuelle en pourcentage) Monnaie et quasi-monnaie (M2) Monnaie Quasi-monnaie Avoirs intrieurs nets Crdits intrieurs Crdits l'tat (nets) Crdits l'conomie Pour mmoire : Ratio de liquidit (M2/PIB) Monnaie/PIB Circulation fiduciaire (hors banques)/PIB Crdits l'conomie/PIB Monnaie/M2 Circulation fiduciaire (hors banques)/M2 Multiplicateur montaire 63,9 31,2 14,6 27,9 48,8 22,9 3,4 17,3 14,4 20,3 -1,5 12,0 1,6 17,5 15,6 15,1 16,1 -11,7 -2,3 -26,8 9,0 11,4 32,5 -8,5 -38,8 -16,0 -104,9 11,2 11,2 12,1 10,1 -103,6 -44,1 4 430,1 15,9 18,7 30,8 1,7 2 530,8 -29,0 39,7 7,1

(En pourcentage) 63,7 31,0 14,8 26,2 48,6 23,3 2,9 61,0 35,3 14,3 25,1 57,8 23,4 3,2 55,4 32,3 12,3 23,7 58,2 22,2 3,6 58,8 37,7 12,9 22,7 64,2 21,9 3,7

*En 2006, hors rachat par le Trsor des crances non performantes sur les entreprises destructures et/ou dissoutes, dont un montant de 90,803 milliards de dinars a t enregistrs dans la rubrique crdits au niveau des banques publiques, le taux de croissance des crdits en 2006 s'tablit 12,16% au lieu de 7,06 %

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INDICATEURS MONETAIRES
GRAPHIQUE 17
1800 1600

STRUCTURE DE LA MASSE MONETAIRE

ENCOURS EN MILLIARDS DE DINARS

1400 1200 1000 800 600 400 200 0

Dc-02

Dc-03

Dc-04

Dc-05

Dc-06

MONNAIE FIDUCIAIRE DEPOTS AU TRESOR ET CCP

DEPOTS A VUE BANQUES QUASI MONNAIE

GRAPHIQUE 18 CONTREPARTIES DE LA MASSE MONETAIRE

6 000 5 000
ENCOURS EN MILLIARDS DE DINARS

4 000 3 000 2 000 1 000 0 -1 000 -2 000 Dc-02 Dc-03 Dc-04 Dc-05 Dc-06

AVOIRS EXT.

CREDITS A L'ECONOMIE

CREDITS A L'ETAT

131

boursements par anticipation de la dette de rchelonnement. En consquence, une partie de la dette extrieure de rchelonnement a t transforme en dette intrieure du Trsor l'gard de la Banque d'Algrie, sans ponction sur le Fonds de rgulation. Ce qui augmente la dette publique intrieure qui est alimente, par ailleurs, par les rachats de crances bancaires non performantes. Comparativement l'anne 2005, les crances des banques sur le Trsor se sont accrues de 93,59 milliards de dinars en 2006, principalement au premier semestre, par le biais des rachats de crances bancaires non performantes par le Trsor. Par contre, l'agrgat autres crdits sur l'Etat dans la situation montaire a enregistr une expansion au second semestre 2006, aprs une relative stabilisation entre juin 2005 et juin 2006. Avant les ajustements pour la prise en compte des crances rachetes par le Trsor public en 2005 et 2006, les crdits l'conomie se sont accrus de 12,16 % en 2006 contre 15,94 % en 2005. En termes semestriels, l'accroissement au second semestre 2006 est de 6,5 %, soit un rythme plus lev que celui enregistr au second semestre 2005 (3,45 %) et au premier semestre 2006 (5,31 %). L'analyse de la structure des crdits par secteur juridique montre qu'une plus grande partie des flux de crdit a t alloue au secteur priv. De plus, la concentration des crdits au titre de certains gros dbiteurs privs, qui a merg comme phnomne structurel au niveau des portefeuilles de certaines banques publiques, reste une proccupation sous l'angle de la gestion des risques de crdit par les banques. La part des crdits distribus aux entreprises prives et mnages a fortement augment les deux dernires annes, en juger par son niveau fin 2006. Cette part a atteint 55,5 % contre 50,4 % fin 2005 et 44 % fin 2004. Corrlativement, les crdits distribus aux entreprises publiques sont en baisse. Cette baisse s'explique par la combinaison de plusieurs facteurs dont : le rachat par le Trsor des crances non performantes sur les entreprises publiques dstructures, la privatisation des entreprises

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INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION 2006

GRAPHIQUE 19 GLISSEMENT ANNUEL EN %

0 janv fvr mars avr mai juin juil aot sept oct nov dc

GRAPHIQUE 20
3

VARIATION ANNUELLE EN %

0 janv fvr mars avr mai juin juil aot sept oct nov dc

133

publiques consommatrices de crdits ainsi que la budgtisation des pertes des entreprises publiques en difficult. En matire de maturits et fin 2006, les crdits long terme sont en forte augmentation, en raison de l'volution favorable des crdits hypothcaires et des crdits d'investissement distribus au secteur de lnergie et aux units de dessalement de l'eau de mer. Par branche d'activit et fin 2006, l'industrie a bnfici de 49,7 % des crdits (y compris les obligations dtenues par les banques), le secteur de la construction de 15,6 % et le commerce de 9,5 %, alors que les crdits l'agriculture ne reprsentent que 4,8 % des crdits bancaires totaux allous. Il est utile de souligner que l'Etat finance une partie des investissements dans l'agriculture par le biais du Programme national de dveloppement de l'agriculture (PNDA), pendant que l'autofinancement reste un important mode de financement de ce secteur. Dans toutes les branches d'activit, la part des crdits distribus par les banques publiques est largement suprieure celle alloue par les banques prives. Les banques prives participent au financement du commerce pour 29,6 % (taux le plus lev par branche), alors que leur contribution est de 25 % pour le financement de l'agriculture et de 18,1 % pour les crdits aux particuliers. C'est dans un contexte de conditions de financement favorables et d'expansion des crdits l'conomie en 2006, que la liquidit des banques (dpts la Banque d'Algrie y compris les reprises de liquidits et la facilit marginale) est devenue plus ample. Son augmentation a t de 414,9 au cours de l'anne 2006, dont 264,3 milliards de dinars au titre du second semestre 2006. En effet, ces flux de liquidits bancaires ont reprsent 20,3 % et 32,4 %, respectivement au premier et au second semestre de 2006, de l'augmentation globale des liquidits du systme financier (Trsor et banques). L'volution ainsi enregistre de la liquidit des banques reflte la persistance de l'excs de liquidit sur le march montaire dont l'apparition remonte 2002, en contexte de strilisation

134

INDICATEURS MONETAIRES 2006

GRAPHIQUE 21
4

MONNAIE FIDUCIAIRE

Variation Mensuelle (%)

-1 janv fvr mars avr mai juin juil aot sept oct nov dc

GRAPHIQUE 22

MASSE MONETAIRE

5000 4500

ENCOURS EN MILLIARDS DE DINARS

4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

Dc-02

Dc-03

Dc-04 MONNAIE

Dc-05

Dc-06

MASSE MONETAIRE

QUASI MONNAIE

135

d'une partie des ressources par le Trsor public. En outre, l'excs de liquidit bancaires est relativement concentr sur un segment du secteur bancaire. Dans le but de promouvoir des financements bancaires appropris et non inflationnistes de l'conomie nationale, la Banque d'Algrie met en uvre une politique montaire qui permet de rsorber durablement l'excs de liquidit structurel sur le march montaire. Ainsi, les reprises de liquidit, la facilit de dpts rmunrs et les rserves obligatoires constituent des instruments actifs de la politique montaire que la Banque d'Algrie utilise avec flexibilit. Pour rpondre cet objectif de financement de la croissance et tout en rduisant leurs risques de contrepartie concentrs, les banques publiques mettent en place progressivement les meilleures pratiques en matire de gestion des risques de crdit et de contrle interne, d'autant plus que leurs obligations au titre des centrales des risques ont t tendues par la Banque d'Algrie. La modernisation de l'infrastructure des systmes de paiement au cours de l'anne 2006 ainsi que la poursuite du processus de modernisation des centrales des risques et des impays contribuent rduire leur degr de vulnrabilit relatif au risque oprationnel. En effet, suite au renforcement de la supervision des banques par les inspecteurs de la Banque d'Algrie qui a rvl des insuffisances en matire de gestion des risques bancaires, notamment en terme de forte concentration des crdits, la Commission Bancaire a engag au second semestre 2006 l'valuation des rsultats des audits externes institutionnels et financiers des banques publiques raliss par des cabinets internationaux. La Banque d'Algrie et la Commission Bancaire continuent de veiller ce que toutes les banques poursuivent les efforts requis pour l'amlioration durable de leur gestion des risques de crdit, en mettant l'accent sur le suivi et les mesures de rduction de la concentration des risques de crdit sur certains gros dbiteurs publics et privs, ainsi que la prvention des risques oprationnels.

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GRAPHIQUE 23

INDICATEURS MONETAIRES
20% 18% 16% 14%
(En pourcentage)

70% 60%
(En pourcentage du PIB)

50%

40%

12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2002 2003 2004 2005 2006

30%

20%

10% 0%

Variation de M2 (%) Circulation Fiduciaire /PIB

Ratio de liquidit (M2/PIB) Crdit intrieur / PIB

GRAPHIQUE 24

MULTIPLICATEUR MONETAIRE

2002

2003

2004

2005

2006

137

Il s'agit l d'un train de mesures indispensables pour l'application dans des bonnes conditions des nouvelles rgles prudentielles de Ble II. Au total, en terme de conduite de la politique montaire en 2006, les instruments mis en uvre par la Banque d'Algrie ont permis de maintenir le taux d'inflation (2,5 % en 2006) dans la limite de l'objectif ultime fix par l'autorit montaire et ce, malgr la persistance du contexte d'excs de liquidits qui caractrise le cadre macroconomique depuis l'anne 2002. La performance de l'anne 2006 en la matire est d'autant plus apprciable que cette anne a connu une reprise du taux de croissance montaire. La qualit de la stabilit montaire qui a caractris l'anne 2005 n'a pas t contrarie par la reprise du taux de croissance montaire qui est mont 18,67 % en 2006, aprs le trend baissier continuel de 2001 2005. La masse montaire M2 s'tait accrue de seulement 11,2 % en 2005 contre 22,3 % au titre de l'anne 2001. L'inflation fondamentale reste modre et matrise en 2006, mesure que la variation brute de l'indice est essentiellement gnre par des hausses saisonnires et erratiques des prix des produits agricoles frais insuffisamment rguls. VIII.2 - MARCHE MONETAIRE ET LIQUIDITE BANCAIRE Les banques et tablissements financiers n'ont pas eu recours en 2006 au refinancement auprs de la Banque d'Algrie et ce, pour la cinquime anne conscutive. Avec des premiers indices ds le second semestre 2001, l'excs de liquidit bancaire caractrise l'volution du systme bancaire depuis 2002. Le caractre structurel de l'excs de liquidit est matrialis par le trend haussier du niveau de la liquidit bancaire qui s'est accru de 56,68 % au cours de l'anne 2006. L'encours de la liquidit bancaire est donc mont 1146,9 milliards de dinars fin dcembre 2006 contre 732 milliards de dinars fin dcembre 2005.

138

Il importe de souligner que la formation de la liquidit bancaire est corrle l'volution de l'agrgat avoirs extrieurs nets, sachant qu'une partie de la montisation des rserves de change alimente le Fonds de rgulation des recettes du Trsor. Face la liquidit grandissante du systme bancaire, le march montaire interbancaire a connu une activit moins soutenue au cours de l'anne 2006 par rapport 2005. Aprs une envole de l'encours interbancaire en 2005, passant de 1,2 milliard de dinars fin dcembre 2004 76,4 milliards de dinars fin dcembre 2005, cet agrgat a chut au cours de l'anne 2006 pour atteindre un montant de 7,3 milliards de dinars fin dcembre de cette anne. En particulier, deux baisses sensibles ont t observes durant le second semestre 2006, savoir la premire en juillet (58,6 %) et la seconde en dcembre (90,4 %). Cet encours de fin de priode s'est ngoci intgralement sur le compartiment terme du march montaire interbancaire. La tendance la baisse de la demande de liquidit exprime sur le march interbancaire s'explique essentiellement par d'importants remboursements effectus par le Trsor au profit de certaines banques publiques qui taient structurellement emprunteuses sur le march montaire interbancaire. De plus, l'anne 2006 s'est caractrise par la quasi absence d'activit sur le march interbancaire au jour le jour, en juger par le nombre trs limit de transactions ralises durant le mois de dcembre 2006 o seulement deux oprations ont t dnoues. En plus du caractre troit du march montaire interbancaire, le taux moyen pondr des oprations interbancaires a lgrement fluctu au sein d'une fourchette de taux compris entre 1,93936 % et 2,91465 % et ce, pour des maturits allant de 7 jours deux ans. Le plus haut taux ngoci en 2006 sur le march interbancaire s'est fix 3,53125 % pour une maturit de deux ans.

139

Pour l'anne 2006, les derniers taux ngocis pour chaque maturit sur le march interbancaire se prsentent comme suit : - A 24 heures - 7 jours - 1 mois - 2 mois - 3 mois - 6 mois - 12 mois - 24 mois : 1,23465 % : 1,93750 % : 2,00000 % : 2,34375 % : 2,34375 % : 2,81250 % : 3,12500 % : 3,50000 %

Pour endiguer l'excs de liquidit structurel et limiter ses effets ngatifs en terme d'inflation, la Banque d'Algrie a intensifi au cours de l'anne 2006 l'utilisation des trois instruments de politique montaire suivants : - Les reprises de liquidit maturits de 7 jours et 3 mois (instruments de march) ; - La facilit de dpts rmunrs (facilit permanente) ; - La rserve obligatoire. Au cours de l'anne 2006, la conduite de la politique montaire au moyen de ces instruments a permis de rsorber un montant moyen de 878,9 milliards de dinars sur un montant global d'excs de liquidit de 909,81 milliards de dinars, soit un taux d'absorption moyen de 96,61 %. La ventilation de cette absorption
EVOLUTION DE LA TRESORERIE DES BANQUES
(en millions de dinars) 2005 mars-06 juin-06 sep.-06 dc-06 9 299 10 381 10 572 13 894 10 745 232 287 205 074 211 131 209 800 240 225 13 846 15 907 28 421 53 457 83 925 3 966 6 504 6 399 15 656 11 528

Encaisses billets et pices Dpts la Banque d'Algrie Dpts au Trsor Dpts aux CCP Dpts chez les correspondants TOTAL :

12 201 12 500 18 246 27 745 13 331 271 599 250 366 274 769 320 552 359 754

140

de liquidit entre les diffrents instruments de politique montaire se prsente, en moyenne annuelle, comme suit : - les reprises de liquidit par appels d'offres : 49,43 % soit un montant moyen de 449,7 milliards de dinars ; - la facilit de dpts rmunrs : 26,72 % soit un montant moyen de 243 milliards de dinars ; - la rserve obligatoire : 20,46% soit un montant moyen de 186,1 milliards de dinars. La facilit de dpts rmunrs qui a t introduite en aot 2005, et qui permet aux banques d'effectuer des dpts 24 heures auprs de la Banque d'Algrie, a t l'instrument de politique montaire le plus actif durant l'anne 2006, en raison, notamment, de l'excs de liquidit de certaines banques durant la dernire dcade mensuelle. Le montant de cette facilit a atteint 456,7 milliards de dinars fin 2006 contre seulement 49,7 milliards de dinars fin 2005, soit un taux de croissance de 818,03 %. A fin dcembre 2006, le montant de la facilit de dpts rmunrs dpasse mme celui des reprises de liquidit par appels d'offres (450 milliards de dinars). L'instrument facilit de dpts rmunrs procure aux banques une large flexibilit en matire de gestion de trsorerie court terme. Son taux d'intrt s'est fix 161 points de base au-dessous du taux d'intrt moyen sur les oprations de reprises de liquidit. Ce taux reprsente la borne infrieure pour l'ensemble des taux de la Banque d'Algrie. Aussi, et quelque soit le rythme de la baisse du taux moyen pondr des oprations interbancaires, le taux du march interbancaire au jour le jour n'a pu franchir la borne infrieure de 0,30 %. Au cours de l'anne 2006, les reprises de liquidit par appels d'offres se sont droules selon une frquence hebdomadaire pour des maturits de 7 jours et de 3 mois. Le montant moyen global adjug a t de 449,7 milliards de dinars et se rpartit comme suit : - reprises de liquidit adjuges trois mois : 262,1 milliards de dinars ; - reprises de liquidit adjuges 7 jours : 187,6 milliards de dinars.

141

A fin dcembre 2006, le montant de la reprise de liquidit trois mois a atteint 367,8 milliards de dinars, soit 81,7 % du montant global adjug. Cette tendance conforte davantage le caractre permanent de l'excs de liquidit bancaire, en juger par la nature des dcisions de placement des banques qui s'orientent davantage vers des maturits longues chances. Dans le cadre des reprises de liquidit, les montants adjugs la banque commerciale, structurellement en excs de liquidit fin 2006, reprsentent 79,95 % du montant global adjug pour l'ensemble du systme bancaire contre 88,93 % fin dcembre 2005. Les montants placs par cette banque fin dcembre 2006 en facilit de dpts rmunrs ont atteint 75,76 % contre 64,32 % fin dcembre 2005. A fin dcembre 2006, la liquidit bancaire strilise par la Banque d'Algrie dans le cadre des rserves obligatoires reprsente 18,73 % de l'excs de liquidit absorb par la Banque d'Algrie contre 25,55 % fin dcembre 2005. Il est rappeler que le montant de la rserve obligatoire qui est rmunr par la Banque d'Algrie un taux de 1 % est calcul sur la base d'un taux de 6,5 % de l'assiette de calcul. Ainsi, le taux d'absorption de liquidit par type d'instrument indirect de politique montaire se prsente comme suit : - reprise de liquidit : 40,33 % fin 2006 contre 67,04 % fin 2005 ; - facilit de dpt : 40,94 % fin 2006 contre 7,41 % fin 2005 ; - rserves obligatoires : 18,73 % fin 2006 contre 25,55 % fin 2005. La gestion optimale de la liquidit bancaire repose essentiellement sur l'observation minutieuse du comportement des facteurs autonomes et du degr de matrise des techniques de prvision de la liquidit. A fin dcembre 2006, le comportement des facteurs autonomes de la liquidit bancaire fait apparatre les variations annuelles suivantes :

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- une augmentation des avoirs extrieurs nets de la banque d'Algrie pour 1331,2 milliards de dinars ; - une augmentation de 1140,3 milliards de dinars au titre des dpts en compte courant du Trsor (y compris le Fonds de rgulation) auprs de la Banque d'Algrie ; - et, enfin, la circulation fiduciaire a enregistr une augmentation de 161,8 milliards de dinars. La variation des avoirs extrieurs nets, dont le taux d'accroissement est de 32,92 % en 2006, merge comme tant la principale variable explicative de l'excs de liquidit sur le march montaire. L'impact de l'accroissement de cet important poste de l'actif du bilan de la Banque d'Algrie sur la liquidit bancaire a pu tre, en partie, attnu par un deuxime facteur autonome, savoir l'augmentation substantielle des dpts en compte courant du Trsor auprs de la Banque d'Algrie (54,7 % en 2006). Cette forme de strilisation correspond un effet de contraction de la liquidit bancaire, pour un montant de 1140,3 milliards de dinars. Enfin, en tant que troisime facteur autonome, la circulation fiduciaire hors Banque d'Algrie qui s'est accrue de 17,4 % au cours de l'anne 2006 a eu un effet de diminution de la liquidit bancaire pour 162 milliards de dinars. L'augmentation du compte courant du Trsor au cours de l'anne 2006 qui s'explique essentiellement par les recettes de la fiscalit ptrolire, a galement rsult de l'accroissement de l'encours des valeurs du Trsor mises par voie d'adjudication sur le march montaire. Le montant de cet encours a atteint 284,2 milliards de dinars fin dcembre 2006 contre 171,8 milliards de dinars fin dcembre 2005, soit une augmentation de 65,4 %. L'accroissement de cet encours des valeurs du Trsor, qui a concern essentiellement les maturits comprises entre 5 et 10 ans, vient en diminution de la liquidit bancaire. En outre, deux nouvelles maturits sont venues s'ajouter la courbe de taux d'intrt des valeurs du Trsor. Il s'agit des Bons du Trsor Assimilables 3 ans mis partir de juin 2006 et des Obligations Assimilables du Trsor 15 ans mises partir de juillet 2006. Ces deux nouvelles missions ont augment l'encours des valeurs du Trsor fin dcembre 2006 d'un montant de 32,8 milliards de dinars.

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Une tendance haussire des taux moyens pondrs des valeurs du Trsor a t constate partir de fvrier 2006. Cette volution des taux d'intrt sur le march des valeurs du Trsor a donn lieu une nouvelle courbe de taux : - BTC 13 semaines : 1,54% - BTC 26 semaines : 2,21% - BTA 1 an : 2,6% - BTA 2 ans : 2,89% - BTA 3 ans : 3,1% - BTA 5 ans : 3,70% - OAT 7 ans : 4,27% - OAT 10 ans : 4,86% - OAT 15 ans : 5% VIII.3 - CONDUITE DE LA POLITIQUE MONETAIRE Sur la base de l'exprience des annes 1990 en matire de rforme montaire en contexte d'ajustement structurel, l'ordonnance n 03-11 du 26 aot 2003 relative la monnaie et au crdit a renforc les rgles de bonne conduite en matire de formulation et de conduite de la politique montaire. Les prrogatives du Conseil de la Monnaie et du Crdit, en tant qu'autorit montaire en charge de la formulation de la politique montaire, sont dfinies clairement dans le nouveau cadre lgal relatif la monnaie et au crdit. Ce cadre lgal prcise galement les responsabilits de la Banque d'Algrie en matire de conduite de la politique montaire. Le Conseil de la Monnaie et du Crdit (CMC) est investi, en vertu de l'article 62 de l'ordonnance relative la monnaie et au crdit, des pouvoirs dans les domaines de la dfinition, des rgles de conduite, du suivi et de l'valuation de la politique montaire. Sur la base de projections montaires tablies par la Banque d'Algrie, le Conseil fixe les objectifs montaires, notamment en matire d'volution des agrgats montaires et de crdit et arrte l'instrumentation montaire. Il tablit les rgles de prudence applicables aux oprations sur le march montaire. Il s'assure galement de la bonne diffusion de l'information sur la place afin d'viter les risques de dfaillance.

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Par ailleurs, l'article 35 de cette ordonnance stipule que "la Banque d'Algrie a pour mission de crer et de maintenir dans les domaines de la monnaie, du crdit et des changes, les conditions les plus favorables un dveloppement rapide de l'conomie, tout en veillant la stabilit interne et externe de la monnaie. A cet effet, elle est charge de rgler la circulation montaire, de diriger et de contrler, par tous les moyens appropris, la distribution du crdit, de veiller la bonne gestion des engagements financiers l'gard de l'tranger et de rguler le march des changes". En matire d'objectifs de la politique montaire et d'instruments de sa conduite, la Banque d'Algrie prsente au Conseil de la Monnaie et du Crdit, au dbut de chaque anne, les prvisions de l'volution des agrgats de monnaie et du crdit. La Banque d'Algrie propose galement les instruments de politique montaire de nature assurer l'objectif assign aux variables intermdiaires et atteindre l'objectif ultime de la politique montaire. La programmation montaire annuelle est effectue sur la base des projections de la balance des paiements moyen terme, des projections des finances publiques et des oprations du Trsor ainsi que de l'objectif du taux de change effectif nominal. Les prvisions de l'volution des agrgats rels et de leurs dflateurs sont utiliss pour l'estimation du ratio de liquidit. Dans cette phase de conduite soutenue du programme de consolidation de la croissance, la programmation montaire intgre pleinement le rythme et le profil des dcaissements de la sphre budgtaire. Au titre de l'anne 2006, le Conseil de la Monnaie et du Crdit a maintenu l'objectif d'inflation de 3 % moyen terme, comme objectif ultime de la politique montaire. En matire d'volution des agrgats montaire et de crdit, le Conseil a arrt un objectif de croissance de M2 entre 14,8 % et 15,5 % et celle des crdits l'conomie entre 11,7 % et 12,5 %. Ces objectifs montaires quantitatifs reposaient sur une hypothse de 58 dollars/baril et une forte augmentation du budget d'quipement par rapport l'anne 2005. De plus, la programmation montaire n'intgrait

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pas les remboursements par anticipation de la dette extrieure envers les Clubs de Paris et de Londres qui ont t ngocis partir de mai 2006. En 2006, le prix moyen des hydrocarbures a t de 65,85 dollars/baril et donc bien au-del de l'hypothse de 58 dollars/baril. Le surcrot de ressources provenant de la balance des paiements, avec un niveau d'importations de biens et services en de des estimations contenues dans la programmation montaire, s'est conjugu avec d'importants remboursements par anticipation de la dette extrieure rchelonne dont la couverture en dinars a t assure par les avances exceptionnelles de la Banque d'Algrie. En consquence, l'excdent du Trsor a t plus lev que celui prvu initialement dans la projection montaire pour 2006, dans un contexte de forte expansion des avoirs extrieurs nets. Compte tenu de ces dveloppements intervenus en cours d'anne, l'anne 2006 a enregistr une croissance montaire plus importante que prvue initialement. L'agrgat M2 s'est accru de 18,67 % en 2006 contre un rythme inhrent la programmation montaire devant se situer dans la fourchette 14,8 % - 15,5 %. Pour s'assurer de la ralisation des objectifs de la politique montaire, et en adoptant les objectifs quantitatifs de croissance des agrgats montaires et de crdit pour 2006, le Conseil de la Monnaie et du Crdit a retenu l'utilisation de l'instrument reprises de liquidits, en particulier le segment terme (trois mois), ainsi qu'une utilisation plus accrue de la facilit de dpts rmunre l'initiative des banques. Ainsi, la Banque d'Algrie a t dote d'une instrumentation montaire lui permettant de continuer faire face l'excs de liquidit qui est devenu structurel. Il est utile de rappeler que les instruments indirects de la politique montaire ont t particulirement renforcs partir de 2002 par l'introduction en avril d'un nouvel instrument, savoir la reprise de liquidits par appels d'offres (adjudications ngatives), pour permettre la Banque d'Algrie de faire face l'excs de liquidit en tant que phnomne dterminant de l'volution macroconomique.

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Le contexte d'excs de liquidit a prvalu au cours de l'anne 2006, aprs une situation de grande liquidit des banques qui a caractris les annes 2002, 2003 et 2004. Le contexte d'excs de liquidit structurel en 2006 a fait que la politique montaire a t conduite principalement au moyen de l'instrument reprises de liquidit ainsi que la facilit de dpts, dans le but de rendre plus efficace le contrle des agrgats montaires. Aprs l'introduction en aot 2005 de l'adjudication trois mois au taux de 1,9 %, comme nouvel instrument permettant d'absorber les fonds prtables sur le march montaire interbancaire considrs comme stables, la Banque d'Algrie a stabilis le montant global des reprises environ 450 milliards de dinars au cours de l'anne 2006. Par contre, la structure selon le terme des reprises a enregistr une profonde modification, d'autant plus que la part des reprises trois mois a atteint 81,7 % fin dcembre 2006 contre 66,7 % fin dcembre 2005. Corrlativement, la Banque d'Algrie a relev le taux des reprises de liquidit trois mois qui est pass, en fvrier 2006, de 1,9 % 2 %. La facilit de dpts rmunrs a t l'instrument qui a t utilis le plus activement au cours de l'anne 2006 afin de striliser une bonne partie de l'excdent de trsorerie de certaines banques. Un tel excdent est corrlatif au profil de la fiscalit ptrolire. Avec un taux d'intrt stabilis 0,30 %, l'encours de la facilit de dpts rmunrs est mont 456,7 milliards de dinars fin dcembre 2006. Les principales augmentations ont t enregistres durant les mois de janvier, mai, juillet, novembre et dcembre 2006. L'objectif ultime de la politique montaire exprim en terme de stabilit moyen terme des prix, savoir une inflation de 3 % moyen terme, a bien t atteint en 2006 o le taux d'inflation des prix la consommation du Grand Alger s'est situ 2,5 % contre 1,6 % en moyenne annuelle en 2005. En ce qui concerne l'indice national, le taux d'inflation a lgrement recul en 2006, soit 1,8 % contre 1,9 % en 2005. Cette performance de l'anne 2006 en matire de conduite de la stratgie de l'objectif d'inflation est trs apprciable dans un

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contexte caractris par une expansion montaire de 18,67 % contre un rythme de 11,2 % pour l'anne 2005. L'objectif ultime de la politique montaire est ainsi atteint en 2006, mesure que le taux d'inflation est faible. Aprs le trend baissier du rythme de croissance montaire (M2) entre 2001 (22,3 %) et 2005 (11,2 %), l'anne 2006 a enregistr une reprise significative de l'expansion montaire dont l'effet inflationniste a t endigu par une conduite ordonne des instruments indirects de la politique montaire: reprises de liquidit, rserves obligatoires et facilit de dpts rmunrs. Enfin, la conjugaison de l'objectif d'inflation avec les objectifs montaires quantitatifs amne la Banque d'Algrie affiner de plus en plus la programmation montaire, notamment infra annuelle, et utiliser avec flexibilit les instruments appropris de conduite de la politique montaire.

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