Section II: Laugmentation de capital

Consquences de laugmentation de capital 1- Augmentation des ressources financires

Les fonds obtenus grce laugmentation permettront de financer le dveloppement de lentreprise

2- Dilution des bnfices

Le bnfice est rpartie sur un nombre plus lev dactions. Il en rsulte, quen gnral, le bnfice par action diminue court terme.

3- Dilution du pouvoir de contrle

La dilution du contrle est la rduction de droits sur lentreprise subie par un actionnaire qui ne suit pas du tout laugmentation de capital, ou celui qui la suit mais dans une proportion infrieure de sa participation.

Section II: Laugmentation de capital

Consquences de laugmentation de capital Exemple: considrons une socit E dont les capitaux propres valent 1.000 rpartis entre deux actionnaires, F (80%) et G (20%)
Valeur des Actionnaire Actionnaire Actionnaire CP de E F G H Situation du capital de lentreprise E Cession par G H de 20% des titres Cession par G F de 20% des titres Souscription par H une augmentation de capital de 250 Souscription par F une augmentation de capital de 250 Souscription par F et G une augmentation de capital de 250 au prorata de leur participation. 1000 1000 1000 1250 1250 1250 80% = 800 80% = 800 100% = 1000 800 soit 64% 1050 soit 84% 1000 soit 80% 20% = 200 0% = 0 0% = 0 200 soit 16% 200 soit 16% 250 soit 20% 250 soit 20% 20% = 200

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Les quasi-fonds propres

Les avances et comptes courants dassocis

Juridiquement ces apports correspondent des prts accords par les associs leur socit. Les comptes courant dassocis sont rmunres, et leur mode de rmunration ne dpend pas de lvolution de la rentabilit de lentreprise. Ces apports sont plus avantageux pour les actionnaires: Ils demeurent liquides sauf stipulation de blocage; Ils nimpliquent pas de cot limage des cots explicites daugmentation de capital; Ils sont rmunrs et leur rmunration est dductible fiscalement

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement)
Le capital-investissement concerne les activits dapports de fonds propres des socits non cotes, notamment dans le cadre des jeunes socits innovantes. Lobjectif de lopration est de raliser terme une plus-value proportionne aux risques pris. Les modalits de sortie sont varies, la cession des titres peut se raliser en bourse, au profit des fondateurs ou des tiers financiers Le capital investissement prsente deux avantages majeurs, le renforcement des fonds propres et la mise niveau de la gestion de lentreprise par la participation de nouveau partenaires professionnels et financiers

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement)
La demande de fonds propres provient de plusieurs segments de clientle confronts aux besoins de financement des phases dvolution de leur entreprise, depuis sa cration (capital-risque) jusqu sa transmission (capital transmission) en passant par sa croissance (capital dveloppement).

chaque stade dintervention correspond un mtier du capitalinvestissement.

2 types dintervention: Section III: Les quasi-fonds propres et le -Capital damorage seed financing : aide les ides capital risque projets viables merger pour sortir du stade de lide projet celui risque Le capital du projet. -Capital cration start-up financing : concerne les (ou capital investissement, ou capital dveloppement) entreprises nouvelles en phase de dmarrage et offrant un potentiel de croissance important La demande de fonds propres provient de plusieurs segments de clientle confronts aux besoins de financement des phases dvolution de leur entreprise, depuis sa cration (capital-risque) jusqu sa transmission (capital transmission) en passant par sa croissance (capital dveloppement).

chaque stade dintervention correspond un mtier du capitalinvestissement.

Sectioncapital dploiement bridge financing III: Les quasi-fonds propres et le Ou capital risque intervient au stade o lentreprise dgage une
bonne rentabilit mais est confronte Le capital risque dimportant besoins financiers. Il sagit souvent (ou capital investissement, ou capital dveloppement) de conqurir les marchs trangers
La demande de fonds propres provient de plusieurs segments de clientle confronts aux besoins de financement des phases dvolution de leur entreprise, depuis sa cration (capital-risque) jusqu sa transmission (capital transmission) en passant par sa croissance (capital dveloppement).

chaque stade dintervention correspond un mtier du capitalinvestissement.

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque Concerne les entreprises ressentant un besoin de
restructuration Le capital risque ou en phase de redressement. Le capital transmission accompagne dveloppement) (ou capital investissement, ou capital alors les repreneurs dans le financement de lacquisition avec fonds propres dune sortie profitable terme. La demande de les perspectives provient de plusieurs segments de clientle
confronts aux besoins de financement des phases dvolution de leur entreprise, depuis sa cration (capital-risque) jusqu sa transmission (capital transmission) en passant par sa croissance (capital dveloppement).

chaque stade dintervention correspond un mtier du capitalinvestissement.

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement)
Les apporteurs de capitaux (compagnies dassurance, caisses de retraites, banques)

Trois intervenants sont mis en relation

Venture capitalists Qui investissent les capitaux confis par les apporteurs

Crateurs ou dveloppeurs dentreprises Qui recherchent des fonds propres.

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement)
Le venture capital est accord sans garanties; seule est prise en compte la qualit des hommes et projets
Linvestissement est temporaire, de trois huit ans, terme, la vente des actions des tiers, industriels ou financiers, permet aux oprateurs de rcuprer leur mise en ralisant une plus-value de cession. Le remboursement des fonds ne pse donc pas sur la trsorerie de la firme finance. Le venture capital est aussi une offre de services valeur ajoute faite aux PME. Par sa mission de conseil, son implication dans la gestion de laffaire, le financier devient un partenaire actif des dirigeants afin de mieux valoriser la firme

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement)

Leffectif des quipes constituant les fonds de capital-investissement est trs limit; il est de 2 5 et atteint rarement dix.
Les chargs daffaires grent environ 10 15 dossiers par an; leurs activit consiste slectionner des projets, leur suivi et lorganisation de la sortie. Ils ont aussi pour mission le montage financier et juridique des oprations. Le charg daffaire doit rdiger un rapport dune dizaine de pages sur lentreprise et son projet (business plan, objectifs, le montant recherch, les bilans et comptes de rsultat prvisionnels), il fait synthse des critres dvaluation, et prsente le bilan des forces et des faiblesses. Ce rapport est prsent lorganisme de capital-investissement

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement)

Trois types de dcisions sont envisageables: un rejet pur et simple, une proposition de modification ou lacceptation du projet. Ce choix repose sur un arbitrage Risque / Rentabilit. La dcision est favorable lorsque le taux de rentabilit du projet est suprieur aux taux requis pour le risque du projet

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement) Financement en capital-investissement au Maroc Les organismes marocains spcialiss dans le financement en capital risque sont pour la plus part de cration rcente et souvent filiales de banques classiques avec une autonomie de dcision. Problmes !!!! 1- les sommes mobilises ne sont pas trs importantes 2- le mtier est essentiellement exercs au Maroc par des financiers; le recrutement danciens entrepreneurs, dhommes dentreprise dont le rle est fondamental est moins rpondu.

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Le capital risque (ou capital investissement, ou capital dveloppement) Exemples dintervenant en capital-investissement au Maroc Attijari Wafa Capital Risque: dbut dactivit en 1990 Bank Al-Amal (BAA): par convention entre Bank Al Maghrib et les tablissements de crdit marocains Banque europenne dinvestissement: pour des projets en association avec des entreprises de la communaut Europenne.

Section III: Les quasi-fonds propres et le capital risque

Autre fonds propres

Les subventions dinvestissement

Il sagit des aides et subventions provenant de divers organismes (lEtat, Collectivits locales) afin daider les entreprises financer des investissements. La grande majorit des primes et subventions est attribue pour lune des raisons suivantes: -Favoriser lemploi; -Dvelopper linvestissement dans certaines rgions -Soutenir une entreprise locale qui a accept de fixer des prix modrs

Chapitre 2
Le financement par endettement

Section I- Les crdits Bancaires linvestissement

Il sagit dun financement qualifi dintermdi transitant par un tablissement de crdit, qui en assure la distribution sur la base des ressources collectes

Emprunt Indivis = non divisibles

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

les diffrents types de crdits bancaires

A- Le prt bancaire classique

Ils peuvent tre obtenus auprs des tablissement de crdit dfinis par la loi bancaire de 1993 comme toute personne morale qui procde, titre de profession habituelle, la rception de fonds du public, la distribution de crdits ou la mise la disposition de la clientle de tous moyens de paiement ou leur gestion Le montant de lintrt est fonction du montant du financement sollicit (C) , du taux dintrt (t) et de la dure (n)

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Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

les diffrents types de crdits bancaires

B- Le crdit syndiqu

Un crdit dlivr au minimum par deux prteurs offrant, dans le cadre dun contrat de crdit unique, les mmes termes et conditions.
Il peut exister deux cas de figure Une banque octroie seule le crdit puis transfre partiellement son risque auprs dautres banques par le biais de conventions de sous-participation. Plus usuellement, le crdit fait lobjet dune syndication auprs dun groupe bancaire. Les banques choisies comme interlocuteurs sont qualifies darrangeurs du financement. Chacune acquiert une participation dans le crdit et devient le crancier direct de lemprunteur.

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

les diffrents types de crdits bancaires

B- Le crdit syndiqu (suite)

Un crdit syndiqu est destin lever des fonds importants en runissant les capacits de financement de plusieurs tablissements Exemples: Le 18 fvrier 2005, Gaz de France a obtenu un crdit syndiqu multi-devises de 3 milliards deuros dune maturit de 7 ans. Le 21 juin 2005, France Tlcom a sign une ligne de crdit de 8 milliards deuros, dune maturit de 7 ans. Cette ligne a t conclue avec un syndicat de 30 banques franaises et trangres.
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Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

Les banques conditionnent souvent leur accord de prt la prsentation de garanties, parfois appeles srets.

(a) Les garanties personnelles

(b) Les garanties relles

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Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

(a) Les garanties personnelles La plus frquente est le cautionnement qui consiste, pour lemprunteur, trouver une personne (physique ou morale) acceptant de sengager rembourser le prteur en cas de dfaillance de sa part Cette personne est qualifie de caution
Exemple: -Une filiale emprunteuse obtient que sa socit mre ou quune autre filiale du groupe soit caution. -Un chef dentreprise sengage rembourser la banque laide de son patrimoine personnel si lentreprise nest pas en mesure de le faire
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Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

(b) Les garanties relles Il sagit essentiellement du nantissement et de lhypothque Nantissement

Lemprunteur donne son crancier un droit sur un bien mobilier quil possde, en vue de garantir le remboursement de son prt. Lemprunteur peut garder lusage du bien, mais ne peut le vendre sans laccord du crancier tant le crdit nest pas rembours. Lacte de nantissement doit tre enregistr sur un registre tenu par le greffe du tribunal de commerce.

Exemples: Nantissement du fonds de commercial, Nantissement de matriel, Nantissement sur titres (les titres sont bloqus chez le banquier, mais des oprations peuvent tre ralises avec laccord du banquier).

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

(b) Les garanties relles (suite)

Il sagit essentiellement du nantissement et de lhypothque

Lhypothque
Elle porte sur un bien immobilier (maison, terrain, local professionnel). Le bien ne peut tre vendu tant que lhypothque nest pas leve. Lhypothque est obligatoirement enregistre chez un notaire.

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Section I- Les crdits Bancaires linvestissement

Remboursement du crdit bancaire

1. Remboursement annuits constantes : annuits fixes sur toute la dure: trs courant pour les entreprises et les particuliers
2. Remboursement amortissement constant : capital emprunt amorti linairement

3. Remboursement in fine : paiement des intrt au cours de la dure de vie de lemprunt et intgralit du capital lchance

Section II- Les emprunts obligataires

Lemprunt obligataire est un emprunt de montant lev, divis en fraction gales appeles Obligations proposes au

public par lintermdiaire du systme bancaire

Lemprunteur est celui qui met lobligation, les prteurs ceux qui la dtiennent; ces derniers sont appels obligataires
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Section II- Les emprunts obligataires

Les conditions et procdure dmission
Disposer dun capital social suprieur 20 Million de Dirhams et totalement libr Faire tat de rsultats bnficiaires sur les deux derniers exercices Les comptes et tats de synthse des deux derniers exercices doivent tre certifis et approuvs Insertion au bulletin officiel dune notice dinformation sur la socit mettrice et sur les caractristiques de lemprunt Lmission de lemprunt obligataire est subordonne lautorisation pralable du CDVM (Conseil dontologique des valeurs mobilires)

Section II- Les emprunts obligataires Les Caractristiques

termes Nombre dobligations N Valeur nominale C Prix dmission E Dfinitions Nombre total dobligations mises et rembourser Valeur attribue une obligation afin de calculer les intrts Montant vers par lobligataire pour obtenir une obligation: - Si E=C, mission au pair -Si E<C, mission en dessous du pair Montant vers lors du remboursement de lobligation. R peut tre au pair (R=C) ou au-dessus du pair (R>C) Ce taux sert calculer les intrts Date de dpart du calcul des intrts Intrts annuels pour une obligation: Valeur nominale * taux dintrts nominal: C * i

Prix de remboursement R Taux nominal i Date de jouissance Coupons dintrts c

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Section II- Les emprunts obligataires Les Caractristiques

Obligations avec collatral (ABS Asset Backed Security)

Obligations avec collatral dfinissent explicitement les actifs qui reviendront aux cranciers en cas de dfaut de lmetteur. Souvent, les obligations noffrent pas de collatral. En cas de dfaut de lmetteur, les obligataires ne pourront prendre possession que des actifs qui nauront pas t utiliss comme collatraux pour dautres dettes.

Section II- Les emprunts obligataires Les Caractristiques Sniorit

Lorsque lentreprise a mis plusieurs types dobligations non collatralises, il est important de pouvoir dfinir le rang de priorit (ou de sniorit) des crances : cest lordre dans lequel ils seront rembourss en cas de faillite de lmetteur. il existe diffrents degrs de priorit, de la dette senior (prioritaire) la dette junior, ou subordonne (non prioritaire)

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Section II- Les emprunts obligataires La notation (rating)

Les missions obligataires sont gnralement accompagnes dune notation qui apprcie la qualit des titres mis et de lmetteur eu gard au risque de non remboursement
La notation des missions nest pas encore obligatoire mais semble tre de plus en plus impose par le march Les prestigieuse socits internationales de rating : Moodys Standard & Poors et Fitch IBCA interviennent sur le march financier marocain

Section II- Les emprunts obligataires La notation (rating)

Moodys Standard & Poors et Fitch Obligations qualit-investissement (investment grade)

Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C

AAA AA A BBB
Obligations pourries (junk bonds)

BB B CCC CC C

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Section II- Les emprunts obligataires La notation (rating)

Ratios financiers des entreprises en fonction de la note accorde leurs obligations
Ratio Rentabilit des actifs (en%) Dette totale/capital (en %) AAA AA A BBB BB B CCC 1,0

34,9 21,7 19,4 13,6 11,6 6,6

22,9 37,7 42,5 48,2 62,6 74,8 87,7

Source: Standard & Poors

Section II- Les emprunts obligataires

La notation (rating)

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Section II- Les emprunts obligataires La notation (rating)

Les agences de notation ont souvent raison.

Taux de dfaillance des obligations mises par des entreprises, selon la note accorde par Standard & Poors lors de leur mission, 1981-2004.
Notation lmission AAA AA A BBB BB B CCC 1 an 0,0 0,0 0,0 0,3 1,0 8,3 28,8 5 ans 0,1 0,2 0,4 2,2 10,00 29,4 50,9 10 ans 0,5 0,8 1,8 5,3 17,3 36,3 56,5

Section II- Les emprunts obligataires La notation (rating)

Les agences de notation ont souvent raison. mais se trompent parfois

Exemple : lorsque Enron a mis la cl sous la porte en 2001, les agences de notation navaient procd des dgradations de la note dEnron que trs tardivement : seulement deux mois plus tt, lentreprise disposait dune note investment grade

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Section II- Les emprunts obligataires Remboursement

1. Remboursement annuits constantes : annuits fixes sur toute la dure

2. Remboursement amortissement constant : capital emprunt amorti linairement

3. Remboursement in fine : paiement des intrt au cours de la dure de vie de lemprunt et intgralit du capital lchance
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Chapitre 3
Le financement par le Crdit - Bail (ou Location Financement)

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Section I- Dfinition et principe du fonctionnement

Le contrat de crdit-bail est un contrat de location pourtant sur un bien meuble ou immeuble usage professionnel, assorti dune option dachat un prix fix lavance
Vocabulaire Bailleur ou crdit-bailleur : socit de crdit-bail Preneur ou crdit-preneur : locataire Redevance ou loyer : montant vers priodiquement (mensuellement, trimestriellement) jusqu la fin du contrat Dpt de garantie : il est parfois exig en dbut de contrat (et restitu la fin). En principe, il ne doit pas dpasser 15% du prix du bien

Section I- Dfinition et principe du fonctionnement

Le contrat du crdit-bail doit prciser le prix dachat HT (le prix auquel le bailleur achte le matriel ou limmeuble); la dure (voisine la dure de lamortissement fiscal); la priodicit de paiement de loyers (mois, trimestre) et le prix de loption dachat (prix verser en fin de contrat pour redevenir propritaire du bien). La conclusion du contrat doit tre inscrite sur un registre spcial auprs du greffe du tribunal de commerce o le preneur est immatricul. la fin du contrat, lentreprise a le choix entre trois options: -Lever loption dachat et devenir propritaire du bien; -Reconduire le contrat en ngociant nouveau la dure, le montant des redevances et les conditions de loption dachat; -Restituer le bien mobilier la socit de crdit bail

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Section II- le crdit-bail mobilier

Il porte sur un matriel devant prsenter les caractristiques suivantes: tre identifiable; correspondre un usage durable et tre amortissable. Le crdit-bail mobilier reprsente 6% environ du financement des investissements, et porte essentiellement sur les machines et quipements. Les secteurs les plus utilisateurs sont ldition, les transports terrestres et la construction. Principales tapes Le locataire choisit librement le matriel et le fournisseur. Le matriel, livr au locataire, est factur la socit de crdit-bail qui en est propritaire. Un contrat est tabli prcisant la dure, le loyer, la priodicit et loption dachat.

Section III- le crdit-bail immobilier

Le crdit-bail immobilier est une opration par laquelle une socit de crdit-bail donne en location un bien immobilier usage professionnel une entreprise qui peut devenir propritaire, si elle le souhaite, lexpiration du bail.

-Il porte sur des locaux usage industriel, commercial ou professionnel. -Le dure des contrats est comprise entre 8 et 20 ans.

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Section IV- La cession-bail (ou lease-back)

Cest une opration qui consiste pour une entreprise, cder des biens immobiliers (usine, sige social) ou des biens dquipement (matriels) une socit de crdit bail qui lui en laisse la jouissance sur la base dun contrat de crdit-bail prvoyant les conditions du rachat.

Lobjectif est dinitier un investissement grce la leve de fonds dont la rentabilit soit suprieure au taux de revient du contrat de crdit-bail.

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Section IV- pourquoi le crdit-bail?

Les raisons videntes du crdit-bail
Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits

Les options dannulation peuvent tre prcieuses La maintenance est fournie La standardisation conduit des cots administratifs et commerciaux plus faibles Les dductions dimpts peuvent tre utilises

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Il est prfrable de payer une socit pour louer un quipement dont on na Section IV- pour une courte crdit-bail? besoin que pourquoi le dure Les raisons videntes du crdit-bail
Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits

Les options dannulation peuvent tre prcieuses La maintenance est fournie La standardisation conduit des cots administratifs et commerciaux plus faibles Les dductions dimpts peuvent tre utilises

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semblent tre chers sont en ralit Les raisons videntes du crdit-bail correctement valus puisquils comportent une option dabandon Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits

Quelques pourquoi le crdit-bail? Section IV-contrats de crdit-bail qui

Les options dannulation peuvent tre prcieuses La maintenance est fournie La standardisation conduit des cots administratifs et commerciaux plus faibles Les dductions dimpts peuvent tre utilises

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Dans le cadre dun crdit-bail service Les raisons videntes du crdit-bail compris , lutilisateur bnficie de la maintenance et dautres services. Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits Beaucoup de loueurs sont bien quips pour fournir une maintenance efficace

Section IV- pourquoi le crdit-bail?

Les options dannulation peuvent tre prcieuses La maintenance est fournie La standardisation conduit des cots administratifs et commerciaux plus faibles Les dductions dimpts peuvent tre utilises

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Section IV- pourquoi le crdit-bail?

Les raisons videntes du crdit-bail La standardisation permet de prter Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits de petites sommes dargent sans devoir supporter dimportants cots Les options dannulation peuvent tre prcieuses administratifs et danalyse.

La maintenance est fournie La standardisation conduit des cots administratifs et commerciaux plus faibles Les dductions dimpts peuvent tre utilises

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Section IV- pourquoi le crdit-bail?

Les raisons videntes du crdit-bail
Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits

Les options dannulation peuvent tre prcieuses La maintenance est fournie

Louer ou acheter? La standardisation conduit des cots administratifs Louer ou acheter crdit? et commerciaux plus faibles
Les dductions dimpts peuvent tre utilises

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Section IV- pourquoi le crdit-bail?

Les justifications plus discutables du crdit-bail
Eviter le contrle des dpenses dinvestissement

Le crdit bail-bail permet dconomiser le capital

Le crdit-bail peut constituer un financement hors bilan

Le crdit-bail modifie le bnfice comptable

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les locations tant frquemment moins strictement contrles que les dpenses dinvestissement. Section IV- pourquoi le crdit-bail? Les justifications plus discutables du crdit-bail
Eviter le contrle des dpenses dinvestissement

Le crdit bail-bail permet dconomiser le capital

Le crdit-bail peut constituer un financement hors bilan

Le crdit-bail modifie le bnfice comptable

Les socits de crdit-bail fournissent un financement 100% : elle font valoir que le crdit-bail conomise le capital, permettant Section IV- pourquoi le crdit-bail? aux socits de conserver leurs encaisses Les justifications plus discutables du crdit-bail pour dautres usages. Mais la socit peut aussi conomiser du Eviter le contrle des dpensesempruntant de largent capital en dinvestissement Le crdit bail-bail permet dconomiser le capital

Le crdit-bail peut constituer un financement hors bilan

Le crdit-bail modifie le bnfice comptable

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Dans certains pays (Allemagne, France, Section IV- pourquoi le crdit-bail?

Les justifications plus discutables du crdit-bail le financer par crdit bail et ne jamais le faire
Eviter le contrle des dpenses dinvestissement

Maroc), les socits peuvent acqurir un actif,

apparatre dans le bilan. Avec les normes IFRS!! (la valeur actuelle des redevances doit tre calcule et prsente dans les comptes comme une dette au passif Le crdit bail-bail permet dconomiser le capital du bilan. La mme valeur figure en immobilisation lactif du bilan

Le crdit-bail peut constituer un financement hors bilan

Le crdit-bail modifie le bnfice comptable

Habituellement, les contrats de crdit-bail sont conus de manire que les versements Section IV- pourquoi le crdit-bail? des premires annes soient infrieurs au Les justifications amortissement +du crdit-bail montant plus discutables charges financires de la solution achat financ par Eviter le contrle des dpenses dinvestissement emprunt. Le crdit bail amliore le bnfice comptable mais seulement les premires annes de vie du bien Le crdit bail-bail permet dconomiser le capital

Le crdit-bail peut constituer un financement hors bilan

Le crdit-bail modifie le bnfice comptable

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Chapitre 4
Le choix de financement

Chapitre 4: Le choix de financement

Une fois le programme dinvestissements arrt Lentreprise doit trouver les financements durables les mieux appropris sa situation

Les contraintes pralables respecter Critres de choix financiers Structure financire et valeur de lentreprise

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Section I Les contraintes pralables respecter

Un certain nombre de contraintes sont couramment imposes par les banques

objectif

Limiter le risque support par le prteur et de sassurer de la capacit de lentreprise faire face son endettement

Section I Les contraintes pralables respecter

Rgle N1: Le respect de lquilibre financier minimum Les emplois stables doivent tre financs par des ressources durables

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Emplois stables

Ressources durables

FR>0

Section I Les contraintes pralables respecter

Rgle N2: Respect de lendettement maximum
Le ratio dautonomie financire doit tre suprieur 1. Autrement dit, le montant des dettes financires (hors concours bancaires courants) ne doit pas excder le montant des capitaux propres Capitaux Propres / Dettes Financires (doit tre suprieur 1) Dettes Financires / Capitaux Propres (doit tre infrieur 1) Capitaux Propres / Ressources Durables (doit tre suprieur )

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Section I Les contraintes pralables respecter

Rgle N3: maintenir une capacit de remboursement

Emprunts/CAF = Capacit de remboursement Dettes financires stables / CAF < 3 ou 4

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Section I Les contraintes pralables respecter

Rgle N4: Poids des charges financires Au-del dun certain seuil, le prlvement des frais financiers sur les revenus dexploitation est excessif

FFI/CAHT<3 ou 4% ; Rsultat dExploitation / FFI > 3

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Section I Les contraintes pralables respecter

La prise en considration des diffrentes contraintes conduit liminer systmatiquement certains modes de financement

Nous allons voir maintenant comment sopre le choix entre les diffrentes possibilits
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Section II Critres de choix financiers

Critres de choix

(a) Limpact sur le rsultat

(b) Le cot de financement

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Section II Critres de choix financiers

(a) Limpact sur le rsultat
De nombreuses socits, en particulier les socits cotes, indiquent le bnfice par action (BPA) parmi les indicateurs de performance publis chaque anne. Maximiser le bnfice net par action revient maximiser la rentabilit financire

Si leffet de levier financier est favorable, la rentabilit financire du projet sera meilleure en cas de recours lendettement
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Section II Critres de choix financiers

(a) Limpact sur le rsultat Quand il sagit de choisir le financement dun investissement dont la dure est de n annes, les financiers prconisent de simuler le financement par chacune des ressources possibles (augmentation de capital, endettement, crdit-bail ou toute formule mixte) et de calculer pour chacune des simulations, le bnfice par action obtenu, lequel sert alors de critre de choix
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Section II Critres de choix financiers

Exemple: Soit un investissement de 3000 qui se traduirait par une augmentation du rsultat avant impt et avant charges financires de 1200. lentreprise peut contracter un emprunt de 6% Taux de lIS 30% Avant linvestissement, le nombre dactions est de 60. Plusieurs hypothses de financement sont envisages:
Hypothses de financement Dettes Nombre dactions

1 0 120

2 1 000 100

3 2 000 80

Calculez le bnfice par action pour chacune des trois hypothses de financement 67

Section II Critres de choix financiers

D=0 Rsultat provisoire - Charges financires Rsultat avant impt -IS Rsultat net Nombre total dactions Bnfice par action D=1000 D=2000

1200 0 1200 360 840 120 7

1200 60 1140 342 798 100 7,98

1200 120 1080 324 756 80 9,45

Si la rentabilit prvisionnelle du projet se confirme (elle apparat ici suprieur au cot de la dette), lentreprise intrt sendetter pour conforter son bnfice par action et satisfaire ses actionnaires

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Remarques

Augmenter lendettement au maximum se traduit par une diminution de la Critres de choix financiers flexibilit de lentreprise.
D=0 D=1000 D=2000 En effet, sil se prsentait une opportunit dinvestissement, il lui Rsultat provisoire 1200 1200 serait plus difficile de mobiliser1200 sommes ncessaires. Par les - Charges nous savons que le recours pouss lendettement 0 60 120 ailleurs, financires entrane une augmentation du 1200 risque financier (en 1080 de cas Rsultat avant impt 1140 dgradation de la rentabilit conomique, la342 dgradation de la -IS 360 324 rentabilit financire est dautant plus importante que Rsultat net 840 798 756 lendettement est plus grand) Nombre total dactions Bnfice par action

Section II

120 7

100

80

7,98

9,45

Si la rentabilit prvisionnelle du projet se confirme (elle apparat ici suprieur au cot de la dette), lentreprise intrt sendetter pour conforter son bnfice par action et satisfaire ses actionnaires

Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement Le cot dun financement est le taux t pour lequel il y a quivalence entre les fonds reus et lensemble des sommes rellement dcaisses en contrepartie. Ce critre est surtout utilis pour arbitrer entre deux sources de financement de mme nature Choix entre deux emprunts Choix entre deux modalits de crdit-bait .
70

35

Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement
Pour calculer le taux de revient dun financement, il faut se placer du point de vue de lemprunteur (cest--dire de lentreprise) On tablit une relation entre les sommes reues et les sommes dcaisses pendant la dure de lemprunt

Fonds reus = Sommes dcaisses actualises

Fonds reus S p (1 t ) p
p 1

Taux de revient

Les nettes dimpt sur les socits lies la (b) fiscale de certaines charges: dductibilit Le cot de financement -Les intrts Pour calculer -Les amortissements des frais dmission, se placer du le taux de revient dun financement, il faut point de vue de lemprunteur (cest--direprimes de -Les amortissements des de lentreprise) remboursement On tablit une relation entre les sommes reues et les sommes dcaisses pendant la dure de lemprunt

Section II sommes dcaisses sont calcules Critres de choix financiers

Fonds reus = Sommes dcaisses actualises

Fonds reus S p (1 t ) p
p 1

Taux de revient

36

Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement Cas simple
Si lon a : montant emprunt = montant reu, alors:

Cot de lemprunt = Taux nominal (1-taux dimpt) Cas plus complexe

Si Montant emprunt > montant reu, il faut procder un calcul pour dterminer le cot de lemprunt.

La diffrence de cot peut sexpliquer: soit par lexistence de frais dmission, soit par un prix de remboursement suprieur au prix dmission

Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement
Exemple: On considre un emprunt-obligations dont les caractristiques sont les suivantes: nombre dobligations mises: 100.000 ; Prix dmission: 1950 euros ; valeur nominale: 2.000 euros ; prix de remboursement: 2.100 ; taux dintrt nominal : 10% ; frais dmission: 200.000 euro ; modalit de remboursement 4 ans amortissement annuels constant. Les frais dmission et les primes de remboursement sont amortis linairement sur les 4 ans. Lentreprise est soumise lIS (taux 1/3) Quel est le cot de cet emprunt?

37

Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement
Amortissement annuel des frais dmission: 200.000/4 = 50.000

Amortissement annuel des primes de remboursement:

dObligations Intrts vivantes au dbut 100.000 75.000 50.000 25.000

(2000 1950) (2100 2000) 100000 3.750.000 4

Nbre dobligations amorties 25.000 25.000 25.000 25.000 Amortissements 20.000.000 15.000.000 10.000.000 5.000.000 52.500.000 52.500.000 52.500.000 52.500.000

Annuits

1 2 3 4

Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement Lentreprise verse ces annuits mais ralise des conomies dimpt sur les = 50.000 Amortissement annuel des frais dmission: 200.000/4 intrts et les amortissements des frais Amortissement annuel des primes de remboursement: dmission et des primes de remboursement. Ces conomies allgent (2000 1950) (2100 2000) les annuits 3.750.000
P dObligations Intrts vivantes au dbut 100.000 75.000 50.000 25.000 20.000.000 15.000.000 10.000.000 5.000.000

Nbre dobligations amorties 25.000 25.000 25.000 25.000

Amortissements

Annuits

1 2 3 4

52.500.000 52.500.000 52.500.000 52.500.000

72.500.000 67.500.000 62.500.500 57.500.000

38

Section II Critres de choix financiers

conomie dimpts anne 1=(20.000.000+50.000+3.750.000)/3=7.933.333 conomie dimpts anne 2=(15.000.000+50.000+3.750.000)/3=6.266.667 conomie dimpts anne 3=(10.000.000+50.000+3.750.000)/3=4.600.000 conomie dimpts anne 4=(5.000.000+50.000+3.750.000)/3=2.933.333
Annuits de Annes lemprunt conomie dimpt Charges relles

1 2 3 4

72.500.000 67.500.000 62.500.500 57.500.000

7.933.333 6.266.667 4.600.000 2.933.333

64.566.667 61.233.333 57.900.000 54.566.667

Section II Critres de choix financiers

Somme effectivement reue par lentreprise: (100.000 * 1950) 200.000 = 194.800.000 Le cot rel t de lemprunt est donn par la relation:

194.800.000 64.566.667(1 t ) 1 61.233.333(1 t ) 2 57.900.000(1 t ) 3 54.566.667(1 t ) 4

t = 8,84%

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Section II Critres de choix financiers

(b) Le cot de financement Cot du crdit-bail
Le premier terme du calcul correspond la valeur de limmobilisation prise en crdit-bail Le deuxime runit lensemble des flux dcaisss: redevances nettes dIS, prix de rachat, et si lon veut tre complet, lconomie de limpt lie lamortissement du bien aprs son rachat

Section II Critres de choix financiers

Exemple: Prenons lexemple dun crdit bail correspondant un quipement dune valeur de 90.000 Dirhams. Le contrat prvoit le rglement de 4 redevances dun montant HT de 36.000 dirhams. Le prix indiqu dans la clause de rachat est de 6000 dirhams Calculer le cot de ce financement Tableau des flux dcaisss nets dIS (en KD)
13 Redevances - conomie de lIS Redevance nette Rachat Flux dcaiss 25,2 36 10,8 25,2 4 36 10,8 25,2 6 31,2 -1,8 1,8 5

40

90 25,2(1 t ) 1 25,2(1 t ) 2 Section) 3 31,2(1 t ) 4 1,8(1 t ) 5 25,2(1 t II Critres de choix financiers 4,5 t 5,5
Exemple: Prenons lexemple dun crdit bail correspondant un quipement dune valeur de 90.000 Dirhams. Le contrat prvoit le rglement de 4 redevances dun montant HT de 36.000 dirhams. Le prix indiqu dans la clause de rachat est de 6000 dirhams Calculer le cot de ce financement Tableau des flux dcaisss nets dIS (en KD)
13 Redevances - conomie de lIS Redevance nette Rachat Flux dcaiss 25,2 36 10,8 25,2 4 36 10,8 25,2 6 31,2 -1,8 1,8 5

Section II Critres de choix financiers

Autres critres de choix Le risque technologique Ladaptation des modalits de remboursement aux contraintes financires de lentreprise La procdure dobtention

Les garanties demandes (pour les emprunts)

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Tout investissement technique comporte le risque dtre dpass en raison du progrs technique. Si lentreprise souhaite conserver une grande capacit dadaptation, elle doit financer ses investissement les plus exposs au risque dobsolescence par le crdit-bail.

Section II Critres de choix financiers

Autres critres de choix

Le risque technologique Ladaptation des modalits de remboursement aux contraintes financires de lentreprise La procdure dobtention

Les garanties demandes (pour les emprunts)

Si lentreprise prvoit des difficults de trsorerie, un Section II emprunt comportant un diffr de deux ans peut tre Critres de choix financiers prfrable un emprunt ne comportant pas de diffr, mme si le cot de ce dernier est infrieur au Autres critres de choix cot du premier

Le risque technologique Ladaptation des modalits de remboursement aux contraintes financires de lentreprise La procdure dobtention

Les garanties demandes (pour les emprunts)

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Section II Critres de choix financiers

Autres critres de choix Si lentreprise a besoin de capitaux pour saisir rapidement une opportunit qui soffre elle, elle optera pour un Le risque technologique mode de financement plus facilement disponible Ladaptation des modalits de remboursement aux contraintes financires de lentreprise La procdure dobtention

Les garanties demandes (pour les emprunts)

Section II Critres de choix financiers

Autres critres de choix Le risque technologique Parfois, lentreprise ne pourra pas offrir les Ladaptation des modalits dun emprunt. garanties exiges pour lobtention de remboursement aux contraintessorienter vers dautres types Elle devra donc financires de lentreprise demprunts, moins exigeants du point de vue garanties, mais La procdure dobtention gnralement plus coteux.

Les garanties demandes (pour les emprunts)

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