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Espoirs et inquitudes de leuro

par Michel Aglietta

La disparition des monnaies nationales et leur remplacement par leuro est un temps fort de la construction europenne. Trois cents millions dEuropens ont adopt leuro avec une rapidit et une facilit qui a surpris agrablement. Car la prparation avait t fort mdiocre, les enqutes auprs de certains groupes sociaux plutt alarmistes et la coexistence voulue par les gouvernements entre leuro et les monnaies nationales pendant une priode transitoire avait t une dcision dsastreuse. Mais lengouement pour leuro est une attitude de consommateur, pas de citoyen. Il contraste avec ltat calamiteux des rapports entre les gouvernements, avec la paralysie des initiatives politiques, avec le conservatisme de la Banque centrale europenne. Il y a donc de srieuses inquitudes sur les tapes futures de la construction europenne. Ces inquitudes sont aggraves par lchance dun largissement des pays trs loigns du niveau de dveloppement des membres de lUnion europenne. La disparit entre les transformations des marchs et limmobilisme politique provoque une situation inconfortable. Un libralisme btard sest tabli par dfaut de convictions politiques et par grignotage du modle europen de protection sociale. Il nest en rien une convergence vers le libralisme amricain qui sappuie sur un activisme montaire vigoureux et sur un interventionnisme agressif de ltat fdral dans les affaires internationales.

LEURO ET LES MARCHS

La monnaie est une institution qui est au fondement de toutes les socits. Lorsque le march est la forme prpondrante de leurs conomies, la monnaie est le processus par lequel les membres de la socit peuvent affirmer leur autonomie dindividus privs tout en accdant la reconnaissance sociale. Elle est dabord

lunit de mesure commune dans laquelle sexpriment les prix des marchandises et les contrats de dette. Elle est ensuite la rgle de paiements par laquelle seffectuent les changes. Elle est enfin la liquidit absolue, cest--dire la dette dans laquelle toutes les autres dettes sont rgles. Elle dsigne ainsi la forme suprieure de la richesse. La monnaie est donc un systme dans lequel linterdpendance des individus en tant quagents conomiques est concrtement tisse sous la forme dun rseau de flux de paiements. Parce que lacceptation de la monnaie est mutuelle, ce rseau est un bien commun dans lespace sur lequel il se dploie. Cest pourquoi le remplacement des monnaies nationales par leuro est une extension gigantesque de lespace montaire. Lidentit conomique des individus en tant que consommateurs et en tant qupargnants est potentiellement largie. Ainsi leuro est-il un puissant intgrateur des marchs. Parce que la formation de la zone euro sest faite en deux tapes, son influence sur les consommateurs a t indirecte. partir de janvier 1999, les quivalences entre les monnaies nationales ont t soustraites aux marchs des changes et irrvocablement fixes. La monnaie scripturale a bascul en euros dans les transactions financires de gros montants, dans les changes des grandes entreprises travers lEurope, et donc dans les comptabilits des intermdiaires financiers et des socits prives implantations multinationales. Cette phase reprsentait dj une transformation considrable, surtout dans la finance. Ltablissement dquivalences fixes impliquait la suppression des marchs de change entre les monnaies europennes, la cration dune Banque centrale europenne (BCE) et linterconnexion des systmes de paiements de gros montants. Linfluence sur les individus passait par les quilibres macroconomiques. Elle dpendait de la qualit de la politique montaire commune. En janvier 2002, cest directement la confiance des usagers qui a t sollicite. La monnaie scripturale a t tablie dans des conditions qui garantissaient la continuit des contrats financiers. La confiance en leuro fiduciaire devait passer par la continuit des prix des biens et services. Celle-ci ntait pas garantie et elle na pas t complte. Mais les distorsions et drapages de prix nont pas pris lampleur qui aurait pu menacer la russite de lintroduction de leuro. Cest du ct des petites entreprises, des commerants et des changes au dtail quil faut se tourner pour voquer le dbut de la deuxime phase de sa mise en place.

Lessor des marchs financiers

La formation dun espace financier intgr en Europe a pris corps ds les annes 1980 avec la libralisation financire entreprise dans chacun des pays. Le projet lanc par Jacques Delors en 1985, pour relancer la construction europenne, de faire un march unique des services financiers a donn une impulsion dcisive. Dailleurs, lambition de lunion montaire a t justifie ses dbuts et recom-

mande par les banquiers centraux, comme tant le systme montaire le plus capable de tirer tous les avantages de ce march unique. Il nest donc pas surprenant que lintgration financire ait progress plus vite depuis la cration de lunion montaire en 1999. Sans entrer ici dans les dtails de ces transformations, soulignons quelles suscitent des enjeux de pouvoir considrables, lesquels ne se limitent pas la zone euro. Celle-ci est un champ de concurrence pour la course la taille des intermdiaires, la concentration des liquidits, lacquisition des rseaux de distribution des produits financiers et le rassemblement de comptences trs coteuses. Ces conditions sont recherches par les banques europennes pour monter des conglomrats capables dentrer en concurrence avec les groupes amricains dans la finance globale. Dans cette redistribution des cartes, leuro a entran la formation dun vaste march des dettes et a plus difficilement amorc le rapprochement des bourses, lequel rencontre encore la forte rsistance des segmentations nationales. Les investisseurs institutionnels y puisent des opportunits largies, grce la diversit et la liquidit des placements. Les entreprises y trouvent un levier pour financer les fusions et acquisitions. Cette frnsie de croissance externe les a conduites de gigantesques investissements aux tats-Unis pour y acqurir les bases des nouvelles technologies. Lexpansion de ces marchs incite les banques se restructurer pour rduire limportance relative de la fourniture des crdits et pour dvelopper les activits bien plus lucratives de la banque daffaires : conseil en fusions, placement des titres parmi les investisseurs institutionnels, garantie des metteurs, intermdiation sur les marchs drivs. Leuro permet donc le dveloppement de marchs de capitaux dont les tailles et les interdpendances se rapprochent de celles des marchs du dollar. Or, les vnements de la dernire dcennie ont montr que ces marchs sont vulnrables au risque systmique. Ils peuvent tre branls par la faillite dagents financiers de trs grande taille, dont les pertes ont t dissimules par la complexit des mthodes de gestion des risques, par les fraudes, les collusions avec les cabinets daudit et les agences de notation. Ils sont galement soumis la contagion de crises financires clatant dans nimporte quelle partie du monde ayant reu des entres de capitaux massives. Aux tats-Unis la rglementation et la supervision des marchs ont t affaiblies par lidologie de la libralisation outrance. Mais la Banque centrale joue plein son rle de prteur en dernier ressort. Au risque de reporter dans le futur la rduction de lendettement excessif des entreprises et des mnages, elle conduit une politique dinjection de liquidits qui soutient la structure fragile des dettes. Les marchs de leuro souffrent dun divorce total entre lintgration rapide des activits financires et le conservatisme de la rgulation prudentielle. La supervision des intermdiaires demeure compltement cloisonne et totalement disparate dans les moyens et les doctrines des organismes publics nationaux. Chacun

dfend jalousement son pr carr. Aucune coordination multilatrale institutionnalise et permanente nexiste. Il ny a donc gure de possibilit de dtecter un risque global de march suffisamment tt pour le dsamorcer. Pire, la faillite dun conglomrat europen entranerait des conflits dintrt entre les instances nationales de supervision et entre les ministres des Finances pour savoir qui doit supporter les pertes et qui doit diriger la restructuration. Enfin, il y a un flou sur le prteur en dernier ressort en Europe. Selon le trait de Maastricht, la Banque centrale europenne nest pas saisie de cette fonction essentielle de fourniture durgence de liquidit. En apparence le gouvernement de la monnaie est la seule instance fdrale dans une mosaque de nations htrognes. Cest une illusion juridique. Le processus de dcision stratgique et la capacit oprationnelle demeurent morcels. Cela est vident pour la prvention et la gestion des crises financires. On verra dans la seconde partie que cela est galement vrai, quoique de manire plus subtile, pour la formation de la politique montaire.

Lespace montaire de trois cents millions dEuropens

La disparition des monnaies nationales va-t-elle provoquer lavance espre dans la transparence des prix ? Une unit de compte commune permet leur comparaison immdiate dun bout lautre de lEurope. Les relevs effectus ds le mois de janvier 2002 montrent des disparits entre les pays qui sont considrables pour des produits banaliss. Les effets de frontire sobservent aussi entre des pays contigus et lis par le libre-change en Amrique du Nord. Ainsi pour de nombreux produits industriels les carts de prix sont bien plus levs entre le Qubec et la Pennsylvanie quentre cet tat et la Californie, alors que les carts de cots de transport sont dans lautre sens. Les diffrences de rgimes fiscaux sont bien loin de rendre compte de lamplitude des disparits de prix. La dualit des espaces montaires, les habitudes de consommation, les diffrences dans les normalisations des qualits, les produits dappel et les conditionnements sont des facteurs de segmentation des marchs. Bien loin deffacer ces diffrences, les entreprises utilisent la stratification des marchs pour prserver des marges stables. Lunification montaire complte par lusage dune seule monnaie dans les transactions au dtail est incontestablement un facteur de transparence des prix. Corrigs des cots de transport et des diffrences fiscales, les carts de prix levs pour un bien industriel de caractristiques semblables seront plus directement associs des diffrences de cots de production ou de taux de marge des entreprises. Il est connu, par exemple, que les firmes automobiles ne vendent pas au mme prix dans deux pays les vhicules dun mme modle. La direction de la concurrence la Commission de Bruxelles espre que cette transparence des prix rduira la segmentation des marchs. Pourtant rien nest moins sr. Du ct des consommateurs la comparabilit des prix ne peut exercer dinfluence directe que

dans les rgions frontalires. De leur ct les entreprises sont prsentes simultanment sur plusieurs marchs gographiquement distincts. Celles qui font des marges moins grandes dans un pays compensent par des marges plus leves dans un autre. Elles nauront vraisemblablement pas intrt bouleverser la structure des prix pour tenter dvincer leurs concurrents et augmenter sensiblement leurs parts de march. Une structure segmente avec participation des entreprises lensemble des marchs composants est sans doute robuste. Il reste les disparits de prix qui proviennent dcarts de salaires. Entre des pays de niveaux de dveloppement diffrents, ces carts refltent des diffrences de productivit et nont donc aucune raison dtre altrs par le changement de systme montaire. Leur rsorption peut tre acclre par des investissements productifs massifs en provenance des firmes multinationales, comme ce fut le cas en Irlande. Certes ce processus est thoriquement encourag par la certitude de lirrversibilit de la zone euro depuis que les monnaies nationales ont disparu. Mais en pratique cest un effet trs rsiduel. En revanche des carts dans la variation des salaires entre des pays de niveau de dveloppement semblable peuvent entraner des variations sensibles de lemploi. En effet, des entreprises oprant simultanment dans plusieurs pays avec des rserves de capacits de production peuvent moduler les niveaux dactivit relatifs de leurs tablissements pour minimiser leur cot de production moyen tout en satisfaisant la demande. Mais les reprsentants des salaris pourront aussi comparer directement les salaires verss dans des tablissements situs dans des pays diffrents aux employs dune mme entreprise multinationale. Il est donc possible quun mouvement de globalisation des ngociations collectives puisse samorcer dans les entreprises les plus europanises. Cela pourrait rduire un facteur significatif de disparits des prix.

LEURO ET LES NATIONS

Lacceptation satisfaisante de leuro par les consommateurs contraste avec le scepticisme manifest par les citoyens des pays de la zone euro dans les enqutes dopinion lgard de la rhtorique politique sur les promesses de prosprit de lUnion europenne. Ce divorce peut miner la confiance en leuro. Car cette monnaie ne peut se recommander de symboles forts de souverainet. Sans pass, elle doit se lgitimer par les gains futurs de bien-tre quun espace montaire unique peut apporter par rapport des espaces montaires nationaux, relis par le librechange des biens et services et par la libre circulation des capitaux. cet gard, les partisans de lunion montaire ont avanc deux arguments majeurs ds les dbats occasionns par la ratification du trait de Maastricht. En premier lieu, ce vaste espace conomique (16 % du PIB mondial) allait tre immunis contre les chocs conjoncturels provenant du reste du monde. En second lieu, la formation dun march unifi allait relever la croissance potentielle. Force est

de constater que ces prdictions ne se sont pas ralises. La rcession de 2001 sest propage dans le monde entier. Quant la croissance potentielle, elle ne sest pas acclre en moyenne, contrairement ce qui sest pass aux tats-Unis entre 1995 et 2000. Cette volution moyenne dcevante recouvre des performances contrastes selon les pays. Deux types de questions se prsentent. Lun est institutionnel. Leuro nefface pas les divergences dintrts nationaux. Mais lunion montaire leur donne une expression politique nouvelle. Elle rsulte du dfaut de fdralisme dans un espace financier intgr. Lautre est politique au plein sens du terme. Cest leffritement du modle social europen et la carence concevoir sa rnovation ou tout autre projet alternatif. Ces deux problmes peuvent mettre en pril la confiance en leuro, surtout si la dmarche extensive consistant englober de plus en plus de pays dans lunion montaire se poursuit dans le statu quo politique.

Le dficit des capacits de dcision politique dans la zone euro

Les critiques lgard des institutions europennes soulignent souvent le dsquilibre entre la politique montaire et les autres aspects de la politique conomique. La premire dpend de la Banque centrale europenne qui est une institution de statut fdral. Les seconds sont laisss aux bons soins de la politique intergouvernementale qui nest pas organise, qui est sporadique et sans ambition. Cest un point de vue correct juridiquement mais insuffisant politiquement. La dficience des capacits de dcision pour prendre en compte les problmes conomiques de la zone euro comme un tout est pire que ne le laisse supposer le dsquilibre institutionnel. Car la BCE se trouve actuellement dans ltat o tait la Rserve fdrale amricaine (la Fed) dans les annes 1920. Juridiquement cest bien la premire institution fdrale europenne parmi une mosaque de nations disparates. Politiquement ce nest pas une instance qui a la capacit oprationnelle de mener une politique centralise. En effet lorgane de dcision stratgique pour la politique montaire est le champ clos des intrts nationaux reprsents par les gouverneurs des banques centrales nationales. Ceux-ci sont tous membres du Conseil de politique montaire, y ont collectivement une large majorit et leurs votes psent le mme poids. LIrlande ou la Finlande comptent autant que lAllemagne. Si rien nest modifi, on imagine ce que va donner un Conseil de vingt-six ou vingt-huit membres avec llargissement lEst et lentre probable du Royaume-Uni et de la Sude. Les reprsentants de la BCE, qui apprhendent les problmes montaires de lEurope dans son ensemble, seront noys dans la masse des gouverneurs de banques centrales nationales et les personnalits indpendantes qui pourraient tre nommes pour leur comptence nont aucune place. Il en tait de mme dans la Rserve fdrale aprs sa cration en 1913. Les prsidents des banques de district avaient la haute main sur la politique montaire

au dtriment du Board de Washington. Dans les deux cas, une centralisation insuffisante de lapprhension des situations, chacun des reprsentants de circonscription les analysant du point de vue du territoire dont il a la charge, conduit des compromis difficiles lorsque les situations conjoncturelles des territoires sont opposes. Tel plaide pour une hausse des taux, tel pour une baisse et chacun compte pour une voix. Certes la dcision montaire est une, mais elle rsulte dune moyenne qui na aucune raison dtre la meilleure possible dans les circonstances. Aussi observe-t-on en Europe ce qui avait t nfaste aux tats-Unis et au monde dans les annes 1920 : une grande rigidit face un environnement financier changeant et une faible sensibilit aux responsabilits internationales qui devraient tre celles dune grande Banque centrale. Les cafouillages tant dcris de la communication de la BCE dcoulent aussi du manque de centralisation stratgique de la politique montaire. Bien sr cela est aggrav par la forme de lindpendance de la BCE. Seule au monde, elle a une indpendance dobjectif, alors que les autres banques centrales ont une indpendance de moyens. Aucune procdure ninstitutionnalise sa responsabilit, puisquil nexiste pas de source de souverainet dmocratique vis--vis de laquelle la BCE pourrait rendre compte de lexcution de sa mission. Dans ce vide institutionnel la BCE est seule face aux intrts privs et ne peut se prvaloir que dune lgitimit dordre thique quelle a bien du mal faire reconnatre. Les compromis du Conseil de politique montaire ont bien du mal tre expliqus aux agents conomiques et encore plus tre approuvs. Cest le cas pour le tempo des dcisions. Dans un march de capitaux intgr, o les conditions financires fluctuent de manire imprvisible, les agents conomiques manquent de repres et attendent de la Banque centrale un balisage du futur moyen terme. Il faudrait pour cela tre capable de mener une politique montaire qui anticipe sur les dveloppements futurs de la conjoncture. Mais le processus de dcision qui labore la politique montaire conduit des rponses retardes de la BCE et des rponses qui manquent de sensibilit aux puissants canaux de transmission financiers des perturbations internationales. Cest ainsi quen 2001 la BCE est reste larme aux pieds dans un retournement cyclique global, observant sans bouger la plus profonde et la plus rapide action anticyclique que la Fed ait mene dans son histoire. Les difficults de la politique montaire sont bien sr aggraves par labsence dun organe de pilotage des autres aspects de la politique conomique. Le vide dinstances excutives est certainement la plus grande menace pour la construction europenne dans sa phase actuelle. Cela ne concerne pas que le domaine conomique, mais y est particulirement ressenti. La production politique europenne est une production de rgles qui sest surtout illustre dans lencadrement tatillon de la concurrence o les gouvernements ont dlgu leurs pouvoirs la Commission. Mais sur le terrain macroconomique, o laction collective est indispensable pour piloter le niveau agrg de lactivit conomique, aucune coordination nest luvre entre les gouvernements et aucun dialogue constructif nest nou avec la

BCE pour combiner les moyens de la politique conomique au niveau europen. La politique budgtaire de lunion montaire est vraiment la somme ex post des choix budgtaires spars de chaque pays. Il nexiste pas daction macroconomique anticyclique de lEurope. Mais il y a bien pire. Lunion montaire elle-mme est le fruit dun compromis. Elle rsulte de lacceptation par le gouvernement franais dun schma allemand en contrepartie de la renonciation la souverainet montaire. Tant tait forte la phobie des citoyens allemands lencontre de la disparition du deutschemark, que leurs dirigeants ont verrouill compltement la politique conomique. Le premier volet de ce schma a dot la BCE dune structure, dune localisation et dune doctrine pour rpter ce que faisait la Bundesbank. Le second volet a consist dans le carcan du pacte de stabilit budgtaire. Cest une absurdit conomique surprenante, unique au monde, qui efface tout ce que la science conomique a appris dans le domaine de la politique macroconomique depuis soixante-dix ans. Il est savoureux que lAllemagne soit, en 2002, le premier pays menac dtre victime de cette machine infernale. La caractristique dune monnaie unique est de priver chaque pays de linstrument montaire pour grer sa conjoncture relative celle de la moyenne de lEurope. Le budget est donc le moyen de laction publique pour ajuster le niveau de lemploi dans un pays, compte tenu de lorientation de la politique montaire de la BCE. Dailleurs la thorie conomique montre que la politique budgtaire a sa plus grande efficacit prcisment dans ce contexte o chaque pays de lUnion a des taux de change rigoureusement fixes vis--vis de ses partenaires. En outre, puisque la doctrine montaire de la BCE prtend ne soccuper que de la stabilit des prix, le niveau de lemploi dans lensemble de lunion montaire dpend du policy mix, cest--dire de la combinaison optimale de la politique budgtaire et de la politique montaire. Or la composante budgtaire est paralyse pour deux raisons. Dabord, il nexiste pas de gouvernement conomique de la zone euro dcidant de ce quelle doit tre au niveau de lUnion et coordonnant les politiques budgtaires nationales pour atteindre le niveau agrg souhait compte tenu des situations relatives des pays. Ensuite le pacte de stabilit limite troitement laction budgtaire des pays et cela dautant plus que la conjoncture est mauvaise et appelle une action budgtaire plus nergique. Le pacte de stabilit stipule arbitrairement quaucun pays de lunion ne doit avoir un dficit budgtaire dpassant 3 % du PIB. Pire, sil les dpasse, il doit payer des pnalits. Or, sil les dpasse, cest quil est en rcession. Une fois le seuil de 3 % atteint, la rcession est donc aggrave par le paiement des pnalits. La crainte de se trouver dans une telle situation freine laction budgtaire bien avant. Certaines dpenses essentielles pour la qualit des services publics ne peuvent tre faites dans ces circonstances. Cest pourquoi les pays vont les compenser en bonne conjoncture. Au lieu de faire, alors, des excdents budgtaires et de rgler ainsi le niveau global de lactivit conomique lorsque la demande prive est forte, les gouvernements ajoutent une demande supplmentaire pour les dpenses que le

pacte de stabilit les a obligs reporter en basse conjoncture. Il en rsulte une orientation procyclique, donc dstabilisante, des politiques budgtaires. Tel est leffet dune logique politique qui consiste dicter des rgles pour pallier le vide daction collective. Car la raison du pacte de stabilit, outre lartifice du gouvernement allemand pour vendre leuro sa population, se trouve dans labsence dun budget fdral digne de ce nom et dans lincapacit politique instaurer une instance de pilotage de la politique conomique dans la zone euro. Labsence de coordination entre les gouvernements se double de tensions avec la BCE. Parce que la Banque centrale nest responsable que de la stabilit des prix, elle est moins sensible la croissance que les gouvernements. Dans une situation internationale dprime, linertie de la BCE conduit fixer un taux dintrt que les gouvernements des pays les moins inflationnistes jugent indment restrictif. Dans la mesure o il leur reste sur ce plan une marge de manuvre, ces gouvernements pratiquent une politique budgtaire plus expansionniste pour contrecarrer la politique montaire. La BCE sen alarme, brandit le pacte de stabilit et prtend que cela justifie sa prudence. Le conflit de politique conomique peut aussi rsulter dinterprtations contradictoires des carts dinflation entre les pays. La Banque centrale peut diagnostiquer, dans tel pays, quune inflation plus rapide que la moyenne est la preuve dune surchauffe de la demande interne, que le gouvernement ne parvient pas calmer, car il mne une politique budgtaire insuffisamment restrictive. Cependant, le rattrapage des niveaux de dveloppement les plus levs par les pays moins avancs entrane une apprciation des taux de change rels des pays en rattrapage. Comme, dans une union montaire, les taux de change nominaux sont rigoureusement fixes, le mouvement des taux de change rels ne peut passer que par une hausse plus rapide des prix intrieurs. Leur inflation na rien voir avec une politique conomique divergente. Elle ne fait quexprimer la convergence vers les niveaux de prix des pays les plus dvelopps.

Le libralisme btard de lEurope

Il ressort de lanalyse ci-dessus que les gouvernements ont perdu ou ont abandonn dlibrment les moyens conomiques dexercer leur souverainet, sans avoir pour autant forg une capacit daction collective. Une orientation librale par dfaut est inocule par Bruxelles et Francfort sans avoir t soumise la dlibration des citoyens. Cette confiscation des finalits de la politique conomique par des institutions soustraites au contrle dmocratique peut obrer le succs long terme de leuro. Prive de symboles de souverainet, la confiance en leuro ne peut se nourrir que de normes thiques : les principes de stabilit, de croissance et de justice. Ces principes expriment la promesse dune communaut conomique prospre. Ils sont tourns vers lavenir et ne peuvent tre satisfaits que sils sont combins dans un

projet politique pour lensemble des pays associs. Ce projet doit guider la politique conomique, donc laction collective des gouvernements et celle de la Banque centrale europenne. Rien ninterdit que ce projet soit libral sil est adquat des valeurs communes intriorises par les citoyens et manifestes dmocratiquement. Ainsi, la conception de la justice nest-elle pas la mme aux tats-Unis quen Europe. La cohsion sociale y a t prserve en dpit dun accroissement gigantesque des ingalits. Cest que la justice y est perue dynamiquement comme tant lensemble des conditions que la socit runit pour permettre la ralisation de projets individuels de mobilit sociale. Les institutions sont donc lgitimes si elles ouvrent tout citoyen des opportunits qui peuvent tre saisies ou non selon le mrite individuel sans considration de statut ou dhritage. Cette conception du libralisme, bien loin de conduire un effacement de ltat, justifie une puissance dintervention impressionnante, notamment au plan macroconomique. Une des conditions collectives pour mener des projets individuels dans un univers concurrentiel est, en effet, laccs facile au crdit. Le systme financier amricain est une formidable machine crer lendettement, et ce tous les niveaux de revenus et dans toutes les couches sociales. La politique montaire a montr, dans les situations de fragilit financire, quel point la Banque centrale se fait une priorit de prserver cette structure dendettement. Une autre condition est le plein emploi. Car la mobilit sociale nest un principe de justice que si aucune catgorie de population nest rejete dans un chmage de longue dure. La vulnrabilit individuelle au chmage doit tre une modalit de changement demploi au service de nouvelles opportunits. La vulnrabilit collective doit tre une consquence transitoire du cycle, non pas leffet structurel dune croissance potentielle insuffisante. Aussi, le plein emploi est-il la priorit de la politique conomique. Le Congrs donne mission la Rserve fdrale de maintenir lconomie sur une frontire de plein emploi durable et surveille troitement la poursuite de cet objectif. Le gouvernement fdral, quelle que soit sa couleur politique, fait une utilisation keynsienne du budget pour sortir lconomie des rcessions, lorsque cela savre ncessaire. Il nhsite pas non plus soutenir certains secteurs conomiques, conformment une conception offensive de lintrt national. Il tait utile de rappeler ce quest le libralisme vu doutre-Atlantique, pour comprendre quel point cette conception est loigne du libralisme rampant qui sinsinue en Europe, lencontre des principes de la cohsion sociale tablis aprs la Seconde Guerre mondiale. Le principe de justice, en Europe continentale, nest pas la mobilit mais la solidarit. Ce principe a trouv sa finalit politique dans les systmes de protection sociale. La dette sociale est issue dun pacte dalliance par lequel la socit confre une protection ses membres contre les risques conomiques. Pendant des dcennies, la protection sociale a jou en Europe le rle stabilisateur que la gestion dynamique de la demande globale joue aux tats-

Unis pour maintenir le plein emploi. Cest pourquoi les gouvernements europens pouvaient mener des politiques conomiques moins actives, tout en tant lgitimes du point de vue des valeurs collectives des socits qui les choisissaient par le truchement de majorits de droite comme de gauche. Les transformations du capitalisme depuis deux dcennies ont heurt de front le partage social et la rpartition des pouvoirs qui faisaient fonctionner ce mode de rgulation, notamment en Allemagne. Au nom de la flexibilit vue exclusivement sous langle de la pression sur les salaris, les gouvernements participent leffritement de la protection sociale sans avoir pous linterventionnisme qui va avec la promotion dun individualisme libral. On a vu quils se sont li les mains en adoptant le pacte de stabilit et en abandonnant tout contrle sur la BCE. Les insuffisances dans lducation et la recherche, le manque daccompagnement de linnovation, sont aussi des symptmes de lincapacit europenne repenser les principes de socits solidaires, dans le cadre de la mondialisation commerciale et financire. Tel est le libralisme btard. Il repose sur la stabilit des prix et lquilibre budgtaire, sur la modration salariale et la rduction des dpenses sociales. Ces strotypes sont censs rconforter les opinions publiques des marchs financiers, mais ils aboutissent brider en permanence la croissance potentielle. Parce que les bases collectives de la croissance sont sapes, laffaiblissement de lEurope sauto-ralise. En invoquant inlassablement et exclusivement les marchs du travail toujours trop rigides et les cots salariaux toujours trop levs, les gouvernements ont fait du passage leuro une ncessit conomique pour les citoyens, pas la ralisation dune volont dmocratique. Cependant il ny a pas dinluctabilit cette volution. Il y a toujours une diversit de types de capitalisme. Car le capitalisme est une dynamique daccumulation de richesse qui ne contient pas en lui-mme de principe de rgulation sociale. Il se nourrit de conditions collectives dont il nassure pas la production. Ces biens collectifs , dont la monnaie est le plus gnral, sont dfinis dans des espaces politiques. Les principes de lgitimit qui contrlent la fourniture de ces biens collectifs ne sont pas les mmes dans tous les pays. Comme le montre le succs de certains pays europens, Scandinavie et Pays-Bas, notamment, un capitalisme soucieux de scurit collective et dquit sociale nest pas menac par la mondialisation des changes. Lextension de ses principes la zone euro implique toutefois des transformations majeures dans le contenu des politiques conomiques et dans les institutions europennes. La question cruciale laquelle certains pays dEurope du Nord apportent des rponses est de trouver des formes de solidarit compatibles avec lenvironnement concurrentiel des entreprises. Grce un large accord politique sur les principes et un mode centralis de ngociation salariale, ces pays ont recherch une flexiscurit . Les droits sociaux sont devenus des droits de tirage attachs la personne des salaris et reconnus par la socit, au lieu dtre des droits lis aux postes

de travail et supports par les cots salariaux. Il est ainsi possible de runifier les statuts des salaris en garantissant les mmes droits des personnes ayant des contrats dure dtermine ou indtermine, travaillant temps plein ou temps partiel, etc. Les entreprises y gagnent une plus grande flexibilit dans lallocation de la main-duvre, ds lors que les conditions collectives permettent aux salaris de poursuivre des carrires dans la mobilit (budget temps allou aux salaris, ducation sur toute la vie, prise en charge des jeunes enfants, abolition des incitations discriminer par lge). A contrario, le capitalisme rhnan rpercute les cots de la contractualisation entre partenaires sociaux dans le partage de la valeur ajoute de lentreprise. Cette modalit corporatiste du partage social tait compatible avec la rentabilit des entreprises tant que leurs avantages comparatifs leur permettaient de tirer des rentes sur les marchs internationaux, compensant leurs cots salariaux plus levs. Ce modle est devenu conflictuel lorsque le renouvellement du progrs technique a fait perdre aux entreprises allemandes leurs avantages comptitifs. La raction des entreprises a consist alors faire clater les statuts, ce qui a engendr de lexclusion sociale. Ce phnomne a t plus prcoce dans les pays comme la France o les entreprises avaient des positions moins fortes dans la concurrence internationale. La gnralisation en Europe de linnovation sociale passe donc par une rnovation du droit du travail, propre construire un socle de droits sociaux visant la promotion des capacits humaines. Cela implique un changement didologie par rapport celle qui inspire les politiques conomiques dans les plus grands pays europens. Lenjeu idologique concerne le statut de la relation salariale. Contrairement la conception anglo-saxonne, une tradition social-dmocrate la considre comme un rapport irrductible lchange marchand. Les capacits humaines, dont les usages sont lous par les entreprises, sont formes et entretenues par la socit entire. Le cot social de leur destruction, par lexclusion et le chmage de longue dure, est trs suprieur leur cot priv pour les entreprises. Elles doivent donc tre protges par la collectivit selon des modes daction qui dpendent de choix dmocratiques. La lgitimit de leuro conduit donc une interrogation sur le modle de capitalisme capable dassurer une autonomie lespace montaire europen. Cette autonomie requiert aussi des institutions bien plus robustes que celles dont on dispose aujourdhui. Lavance vers le fdralisme est la seule voie progressive pour raliser le meilleur compromis politique entre les principes de stabilit, de croissance et de justice, qui fondent la confiance thique dans la monnaie. Une premire rforme est le changement de statut de la BCE. Elle devra se transformer comme la fait la Rserve fdrale pour permettre une centralisation effective de la politique montaire. Pour tre un vritable organe fdral, quant sa capacit oprationnelle et pas seulement quant sa forme juridique, la BCE devra subir une modification de son Conseil de politique montaire. Il faut, en

effet, assurer la majorit aux reprsentants du directoire de la BCE et des personnalits indpendantes sans responsabilit politique ou administrative nationale. Une deuxime rforme urgente est de constituer un excutif conomique de la zone euro, qui aura pour mission de dfinir une politique budgtaire agrge et de raliser les coordinations nationales requises par sa mise en uvre, tant que lEurope ne disposera pas dun budget fdral suffisant pour avoir un impact macroconomique. La formation dun policy mix entrane labolition ou la transformation du pacte de stabilit, pour en faire un garde-fou contre les drapages de la dette publique, tout en laissant sa libert la politique conjoncturelle. Une troisime rforme concerne les relations entre la BCE et les gouvernements. La formation dune politique macroconomique rquilibre entre monnaie et budget a videmment pour consquence de conduire un dialogue coopratif entre ces deux instances. Ce dialogue devrait tre institutionnalis et rendu impratif. Il faudrait aussi aller plus loin et renforcer la responsabilit de la BCE. Celleci devrait tre dote dune indpendance de moyens comme toutes les autres banques centrales ; ce qui est conforme la cration dun excutif europen. Plus problmatique est lorganisation corrlative du contrle dmocratique, qui suppose une extension des prrogatives du Parlement europen.